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1 宏 观 经 济 双 周 报 美 国 9 月 议 息 会 议 影 响 分 析 美 联 储 将 于 9 月 22 日 召 开 9 月 议 息 会 议 我 们 与 市 场 预 期 一 样, 认 为 美 国 9 月 不 会 加 息, 但 12 月 加 息 的 概 率 非 常 高 一 方 面, 美 联 储 7 月 议 息 会 议 并 未 修 改 加 息 的 前 瞻 指 引 ; 另 一 方 面,11 月 的 FOMC 会 议 没 有 新 闻 发 布 会 且 临 近 美 国 总 统 大 选 截 止 到 9 月 18 日, 期 货 市 场 显 示 的 美 联 储 9 月 /11 月 /12 月 的 加 息 预 期 分 别 为 12/21/55 但 是, 美 国 的 就 业 和 通 胀 数 据 均 在 好 转,9 月 16 日 公 布 的 美 国 8 月 CPI 和 核 心 CPI 同 比 分 别 为 1.1 和 2.3, 均 好 于 预 期 而 近 期 美 联 储 官 员 的 发 言 也 显 示 美 联 储 今 年 至 少 加 息 一 次 的 信 号 因 此 美 联 储 在 9 月 议 息 会 议 上 修 改 前 瞻 指 引 或 释 放 明 显 鹰 派 信 号 的 可 能 性 也 较 高 9 月 如 果 不 加 息 且 不 修 改 前 瞻 指 引, 美 元 指 数 将 下, 利 好 黄 金, 股 市 和 非 美 货 币, 加 息 预 期 将 会 等 到 1 月 中 下 旬 才 会 再 度 升 温 但 如 果 美 联 储 在 9 月 修 改 了 前 瞻 指 引 或 释 放 了 很 明 显 的 鹰 派 信 号, 将 提 高 市 场 对 于 11 月 加 息 的 概 率, 从 而 导 致 市 场 的 反 弹 将 并 不 明 显 此 外, 日 本 央 也 将 于 9 月 21 日 公 布 9 月 议 息 会 议 结 果, 市 场 已 经 有 部 分 预 期 认 为 日 本 央 不 会 扩 大 QQE 购 买 力 度 或 降 息, 主 要 在 于 日 本 央 和 市 场 都 已 经 认 识 到 货 币 政 策 有 效 性 已 经 非 常 低, 日 本 的 CPI 和 核 心 CPI 在 7 月 继 续 均 下 至 -.5 日 本 央 持 有 的 国 债 占 国 债 总 存 量 约 为 4, 所 持 ETF 占 到 市 场 总 量 的 5 因 此, 如 果 日 本 没 有 办 法 继 续 扩 大 宽 松, 预 计 日 元 将 再 度 升 值, 而 日 本 股 市 和 债 市 都 将 承 压 中 国 经 济 216 年 9 月 21 日 216 中 国 宏 观 经 济 预 测 Q1(A) Q2(A) Q3 Q4 实 际 GDP 按 年 CPI 按 年 M2 按 年 天 回 购 利 率 年 国 债 收 益 率 美 元 兑 人 民 币 资 料 来 源 : 国 信 证 券 ( 香 港 ) 图 1 美 国 9 月 议 息 会 议 情 景 分 析 9 月 不 加 息, 不 修 改 前 瞻 指 引 9 月 不 加 息, 修 改 前 瞻 指 引 或 释 放 明 显 鹰 派 信 号 9 月 加 息 美 元 指 数 黄 金 股 票 债 券 人 民 币 汇 率 下 如 果 叠 加 日 本 央 不 扩 大 宽 松 影 响, 美 元 指 数 下 将 更 加 明 显 震 荡 上 上, 对 风 险 资 产 带 来 明 显 压 力 资 料 来 源 : 国 信 证 券 ( 香 港 ) 上 震 荡 上 下, 但 如 果 避 险 情 绪 过 高 后 期 仍 有 反 弹 机 会 上 震 荡, 但 香 港 股 市 仍 可 受 益 于 内 地 资 金 南 下 下 图 2 加 息 或 加 息 预 期 提 升 会 提 升 美 元 指 数 和 国 债 收 益 率 利 差 收 益 率 继 续 下 收 益 率 有 上 压 力, 其 他 市 场 与 美 国 国 债 的 收 益 率 之 差 趋 于 扩 大 收 益 率 上 上, 人 民 币 短 期 贬 值 压 力 得 到 缓 解 下, 不 过 人 民 币 在 1 月 1 日 加 入 SDR, 央 进 一 步 干 预 汇 市 控 制 人 民 币 短 期 跌 幅 下, 在 这 种 情 况 下 央 的 干 预 作 用 不 大 商 品 上 下 下 余 晶 晶 证 监 会 中 央 编 号 :BDF [email protected] 曹 经 楞 证 监 会 中 央 编 号 :BHU [email protected] yr spread: US-Germany 2yr spread: US-Germany Dollar Index 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 研 究 报 告 仅 代 表 分 析 员 个 人 观 点, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

2 余 晶 晶, , 石 油 市 场 供 过 于 求, 油 价 再 度 走 软 9 月 2 日 截 止 收 盘, 纽 约 商 品 交 易 所 1 月 的 原 油 期 货 价 格 上 涨.27 美 元, 收 于 每 桶 43.3 美 元, 按 日 涨 幅 为.63 利 比 亚 和 尼 日 利 亚 原 油 出 口 的 显 着 增 加, 加 剧 了 市 场 对 供 应 过 剩 的 忧 虑 情 绪 此 外, 美 国 8 月 核 心 CPI 年 率 增 长 2.3, 创 下 28 年 9 月 以 来 最 高, 且 连 续 1 个 月 位 于 美 联 储 2 的 目 标 位 上 方 美 元 指 数 短 线 急 升 至 96 关 口 上 方, 美 元 走 强 令 油 价 承 压 美 国 石 油 钻 井 数 继 续 增 加 供 应 过 剩 成 为 市 场 关 注 焦 点 美 国 油 服 公 司 贝 克 休 斯 公 布 数 据 显 示, 216 年 9 月 16 日 当 周 美 国 石 油 活 跃 钻 井 数 增 加 2 座 至 416 座, 过 去 12 周 内 第 11 周 录 得 增 加, 并 再 刷 7 个 月 来 新 高 石 油 钻 井 总 数 的 增 加, 加 重 了 看 跌 情, 原 油 供 应 过 剩 料 将 进 一 步 加 剧, 加 上 过 剩 的 库 存 引 发 焦 虑, 油 价 破 位 下, 一 度 跌 穿 43 美 元 关 口 本 周, 伊 朗 利 比 亚 和 尼 日 利 亚 等 产 油 国 增 产, 国 际 能 源 署 (EIA) 和 OPEC 的 月 度 报 告 以 及 美 国 EIA 原 油 库 存 增 加, 令 油 市 承 压 原 油 供 应 过 剩 再 次 主 导 油 市, 油 价 恐 重 启 下 跌 模 式 8 月 中 旬, 纽 约 原 油 期 货 价 格 升 至 每 桶 48 美 元 上 方 而 9 月 1 日 原 油 油 价 跌 至 每 桶 美 元 虽 然 后 期 有 小 幅 震 荡 回 升, 但 国 际 油 价 已 无 力 挑 战 前 期 的 高 点 今 年 上 半 年 加 拿 大 等 产 油 国 遭 遇 黑 天 鹅 事 件 导 致 供 应 削 减, 这 些 因 素 帮 助 国 际 油 价 在 1 月 到 6 月 之 间 翻 了 一 番 现 如 今, 这 些 产 油 国 形 势 大 多 已 扭 转, 全 球 石 油 市 场 供 应 过 剩 的 压 力 卷 土 重 来 于 9 月 13 日, 国 际 能 源 署 (EIA) 发 布 的 报 告 称, 由 于 原 油 需 求 放 缓, 而 供 应 却 在 增 加, 预 计 到 217 年 上 半 年 前 全 球 油 市 将 维 持 供 应 过 剩 状 态 今 年 8 月, 欧 佩 克 石 油 产 量 创 出 历 史 新 高 与 此 同 时, 由 于 需 求 增 速 放 缓, 供 应 不 断 增 加, 原 油 库 存 量 也 升 至 历 史 高 位 水 平 在 重 压 之 下,8 月 初 纽 约 原 油 价 格 一 度 失 守 每 桶 4 美 元 关 口 沙 特 等 产 油 国 不 得 不 重 提 限 产 口 号 以 提 振 市 场 不 过 到 目 前 看, 产 油 国 喊 口 号 式 的 救 市 策 略, 实 际 起 到 的 提 振 效 果 并 不 持 久 国 际 油 价 在 8 月 中 下 旬 经 过 短 暂 兴 奋 之 后, 进 入 9 月 很 快 重 归 平 静 总 体 来 讲, 本 周 将 是 油 价 走 势 重 要 的 一 周, 美 联 储 议 息 会 议 消 息 的 多 变, 导 致 美 元 出 现 涨 跌 拉 锯 走 势, 由 此 预 计, 短 期 内 国 际 油 价 或 将 延 续 宽 幅 震 荡 ; 资 本 市 场 上, 投 机 基 金 也 在 不 断 转 换 风 向, 美 国 商 品 期 货 管 理 委 员 会 发 布 的 统 计 数 据 显 示, 在 8 月 9 日 到 23 日 的 两 周 内, 纽 约 商 品 交 易 所 原 油 期 货 中 投 机 基 金 净 多 持 仓 量 上 涨 37, 而 在 接 下 来 的 两 周 里, 净 多 持 仓 量 下 降 19.2 最 新 的 CFTC 周 度 报 告 显 示,9 月 13 日 当 周, 投 机 者 持 有 的 纽 约 原 油 投 机 性 空 头 仓 位 增 加 了 手 至 手, 而 净 多 头 仓 位 减 少 了 手 至 手, 表 明 投 机 者 看 空 原 油 的 意 愿 继 续 增 大 地 缘 政 治 方 面, 尼 日 利 亚 和 利 比 亚 原 油 出 口 在 此 前 因 地 缘 政 治 因 素 而 瘫 痪 后, 接 下 来 将 逐 渐 恢 复, 预 计 其 将 在 未 来 几 个 月 内 增 加 原 油 产 量, 且 相 较 于 利 比 亚 的 产 量 将 会 更 高, 我 们 认 为 这 无 疑 对 全 球 的 供 需 平 衡 造 成 重 大 风 险, 这 些 额 外 的 原 油 供 应 最 终 迫 使 油 价 走 软 图 3 CFTC 非 商 业 期 货 净 持 仓 量 Curde Oil net Non-Commercial future position 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 宏 观 部 分 外 汇 占 款 继 续 下, 但 央 通 过 货 币 工 具 维 持 总 量 宽 松 8 月 外 汇 占 款 下 降 1919 亿 元, 测 算 8 月 热 钱 流 出 5436 亿 元, 与 7 月 持 平, 显 示 出 近 两 个 月 以 来 外 汇 流 出 的 压 力 增 大 中 国 自 215 年 汇 率 趋 势 扭 转 以 来, 资 本 流 出 压 力 迅 速 增 大 216 年 1-8 月, 中 国 外 汇 储 备 下 降 约 9573 亿 元 (-1452 亿 美 元 ), 外 汇 占 款 减 少 了 1.6 万 亿 元, 热 钱 流 出 为 3.8 万 亿 元 而 215 年 这 三 项 数 据 分 别 为 -3.3 万 亿 元 (-5127 亿 美 元 ),-2.2 国 信 证 券 ( 香 港 ) 2

3 宏 观 经 济 双 周 报 余 晶 晶, , 万 亿 元 以 及 -6. 万 亿 元 216 年 数 据 的 略 微 好 转 主 要 受 到 美 联 储 不 断 推 迟 加 息, 人 民 币 在 大 部 分 时 间 维 持 相 对 稳 定 的 正 面 影 响 但 我 们 预 计 美 联 储 将 在 216 年 12 月 正 式 启 动 加 息, 因 此 从 四 季 度 开 始, 中 国 将 面 临 更 明 显 的 外 汇 流 出 压 力 通 过 非 常 规 货 币 操 作 方 式, 央 在 总 量 上 仍 然 维 持 了 相 对 宽 松 的 货 币 环 境 作 为 仍 未 实 现 资 本 自 由 流 动 和 浮 动 汇 率 制 的 发 展 中 经 济 体, 汇 率 下 带 来 的 资 本 流 出 压 力 会 影 响 央 的 基 础 货 币 供 应 215 年, 央 基 础 货 币 减 少 了 1.8 万 亿 元, 但 央 通 过 降 低 存 款 准 备 金 率 提 高 了 货 币 乘 数, 从 而 使 得 M2 全 年 增 速 达 到 年, 央 主 要 通 过 公 开 市 场 操 作,PSL 和 MSL 等 非 常 规 货 币 操 作 方 式 来 直 接 补 充 基 础 货 币 1-8 月, 主 要 货 币 工 具 的 投 放 总 量 达 到 3.2 万 亿 元 ( 其 中 公 开 市 场 操 作 588 亿 元,PSL 为 7988 亿 元,MLF 累 计 投 放 1.1 万 亿 元 ), 对 应 货 币 当 局 资 产 负 债 表 中 的 对 其 他 存 款 性 公 司 债 权 增 加 了 约 3 万 亿 元 因 此, 在 总 量 上, 我 们 认 为 央 仍 然 维 持 了 相 对 宽 松 的 货 币 环 境 图 4 中 国 资 本 流 出 压 力 仍 在 累 积 RMB1 mn 图 5 央 在 216 年 主 要 通 过 补 充 基 础 货 币 的 方 式 维 持 总 量 宽 松 RMB 1mn 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -12-3, Trade Balance Estimate Hot Money flow Position for forex purchase (PBOC) Claims on Other Financial Institutions Claims on Other Depository Institutions Injection of Fiscal deposits FDI-ODI Position for FX Purchase (PBOC) The change of base money 9 月 房 地 产 销 量 增 速 将 出 现 明 显 回 调 尽 管 总 量 维 持 宽 松, 但 定 向 的 货 币 投 放 方 式 导 致 资 金 在 不 同 层 次 业 及 公 司 间 的 分 配 不 均, 全 社 会 资 金 在 216 年 明 显 向 房 地 产 业 倾 斜 基 于 高 杠 杆 的 不 可 持 续 和 限 购 政 策 的 不 断 出 台, 我 们 预 期 9 月 的 房 地 产 销 量 增 速 将 出 现 明 显 回 调 第 一,8 月 M1 同 比 增 速 仍 保 持 在 25.3 的 高 位 (7 月 25.4),M2 同 比 增 速 略 有 回 升 至 11.4(7 月 1.2),M1 与 M2 的 剪 刀 差 仍 达 到 13.9, 在 历 史 上 仅 次 于 上 月 的 15.2 而 8 月 M2 增 速 的 回 升 主 要 受 到 基 数 效 应 减 弱 的 影 响, 因 为 215 年 7 月 的 救 市 动 导 致 此 前 的 基 数 过 高 由 于 居 民 购 房 导 致 的 居 民 存 款 向 企 业 存 款 的 转 移,M1 增 速 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速 呈 现 明 显 的 正 相 关 关 系, 导 致 M1 增 速 持 续 高 企 第 二,8 月 新 增 社 融 1.47 万 亿 元, 新 增 人 民 币 贷 款 9487 亿 元, 在 总 量 上 均 略 好 于 预 期 和 历 史 均 值 水 平 但 从 结 构 上 来 看, 居 民 中 长 期 贷 款 ( 约 7 为 个 人 购 房 贷 款 ) 占 到 新 增 贷 款 的 56, 在 历 史 上 仅 次 于 上 月 的 13 从 年 度 累 计 新 增 数 据 来 看,216 年 1-6 月, 个 人 购 房 贷 款 已 经 新 增 2.36 万 亿 元, 占 到 同 期 新 增 人 民 币 贷 款 (8.94 万 亿 元 ) 的 比 例 达 到 26.4, 已 经 超 过 了 215 年 的 22.7, 显 示 出 房 地 产 市 场 杠 杆 的 持 续 增 加 从 余 额 数 据 来 看, 截 止 到 6 月 份, 个 人 购 房 贷 款 余 额 已 经 达 到 16.6 万 亿 元, 占 到 总 贷 款 余 额 (11 万 亿 元 ) 的 16.3 图 6 房 地 产 销 售 增 长 与 M1 增 速 高 度 相 关 图 7 新 增 居 民 购 房 贷 款 在 新 增 总 贷 款 中 的 比 例 维 持 高 位 M1,, YoY M1-M2, , , , , , , , , Property sales: YTD, YoY M1: YoY New Household mid-long term loans/new bank loans M1-M2 国 信 证 券 ( 香 港 ) 3

4 宏 观 经 济 双 周 报 余 晶 晶, , 当 前, 房 地 产 市 场 已 经 出 现 明 显 分 化 8 月 房 地 产 销 售 数 据 显 示, 全 国 商 品 房 销 售 面 积 累 计 同 比 略 回 落 至 25.5(7 月 为 26.4), 但 3 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 同 比 再 度 上 升 至 26.4 (7 月 为 1.7), 其 中 主 要 增 长 仍 来 自 于 二 线 城 市 ( 同 比 增 长 33.3) 分 城 市 来 看,8 月 上 海 天 津 杭 州 和 武 汉 的 销 售 同 比 增 速 均 达 到 4-6, 但 北 京 深 圳 厦 门 的 成 交 量 则 大 幅 下 降 2-6, 而 前 期 增 速 最 快 的 南 京 商 品 房 销 量 在 8 月 也 已 经 停 止 增 长 图 8 一 线 城 市 商 品 房 销 售 增 速 出 现 明 显 分 化 Property Sales YoY 图 9 二 线 城 市 的 销 售 受 到 限 购 政 策 影 响 Property Sales YoY Beijing Shanghai Shenzhen Guangzhou Tianjin Hangzhou Nanjing Wuhan 9 月 份 是 房 地 产 市 场 的 传 统 旺 季, 但 从 前 两 周 的 数 据 来 看,3 大 中 城 市 的 地 产 销 售 普 遍 出 现 回 落, 主 要 原 因 在 于 二 线 城 市 出 台 限 购 政 策, 以 及 上 海 的 限 购 预 期 导 致 成 交 量 在 8 月 猛 增 因 此, 基 于 高 杠 杆 的 不 可 持 续 和 限 购 政 策 的 不 断 出 台, 我 们 预 期 9 月 的 房 地 产 销 量 增 速 将 出 现 明 显 回 调 而 在 历 史 上, 房 价 环 比 最 终 也 将 跟 随 销 量 同 比 回 落, 通 常 滞 后 1-2 个 月 图 1 房 价 环 比 将 在 1-2 个 月 后 跟 随 销 量 同 比 回 落 Sales YoY Price MoM 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 国 信 证 券 ( 香 港 ) Property sales growth: Country,YTD,YoY 7 cities housing price index: MoM 地 产 投 资 反 弹 难 以 持 续, 四 季 度 仍 主 要 依 靠 财 政 支 持 下 的 基 建 投 资 图 11 固 定 投 资 到 位 资 金 继 续 下 滑 货 币 宽 松 预 期 下 降, 四 季 度 财 政 继 续 发 力 8 月 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 速 与 7 月 持 平 在 8.1, 基 建 投 资 和 房 地 产 投 资 的 明 显 反 弹, 但 制 造 业 投 资 累 计 同 比 增 速 进 一 步 下 滑 至 2.8 民 间 投 资 仍 处 于 2.1 的 地 位, 而 且 民 间 投 资 占 总 投 资 的 比 重 继 续 下 滑 至 61.4 总 体 来 看, 固 定 资 产 投 资 的 增 速 反 弹 是 难 以 持 续 的 一 方 面, 资 金 来 源 同 比 下 降 至 6.2(7 月 7.5) 而 四 季 度 美 联 储 加 息 预 期 的 上 升, 中 国 央 近 日 也 连 续 重 启 14 天 和 28 天 逆 回 购, 资 金 宽 松 预 期 下 降 另 一 方 面, 新 开 工 项 目 计 划 投 资 额 同 比 增 速 也 趋 于 下 降, 同 样 不 支 持 投 资 增 速 的 回 升 图 12 新 开 工 项 目 计 划 投 资 额 同 比 增 速 也 趋 于 下 降 45 4 New Starts FAI: YTD: YoY Fund Source of FAI: YTD: YoY (lhs) FAI: YTD: YoY Investment in Projects Started This Year in Fixed Assets: YTD: YoY 国 信 证 券 ( 香 港 ) 4

5 余 晶 晶, , 由 于 房 地 产 投 资 也 将 随 商 品 房 销 量 回 落, 四 季 度 政 府 将 通 过 增 加 基 建 投 资 来 拉 动 经 济 在 货 币 政 策 面 临 掣 肘 的 情 况 下, 后 续 基 金 投 资 的 资 金 来 源 将 主 要 通 过 财 政 政 策 216 年 1-8 月 份, 财 政 赤 字 达 到 5942 亿 元, 力 度 为 有 史 以 来 最 大 的 从 财 政 政 策 的 季 节 性 来 看, 四 季 度 将 会 是 财 政 资 金 投 放 的 高 峰 图 年 财 政 投 放 力 度 超 过 历 史 水 平 RMB 1mn 1 图 14 预 计 四 季 度 将 会 进 大 量 财 政 资 金 投 放 RMB 1mn 25, , , , , Q1 Q2 Q3 Q Fiscal deficit: Budget Fiscal deficit Fiscal deficit ratio: Budget Fiscal deficit ratio 基 于 地 产 投 资 和 制 造 业 投 资 分 别 维 持 在 6. 和 3. 的 基 本 假 设, 我 们 预 测 基 建 投 资 增 速 年 底 前 回 升 至 19-2, 对 应 GDP 增 速 为 我 们 维 持 三 季 度 / 四 季 度 / 全 年 的 中 国 GDP 增 速 预 测 在 6.6/6.7/6.8 市 场 展 望 由 于 人 民 币 将 于 1 月 1 日 起 正 式 加 入 SDR, 中 国 央 在 香 港 离 岸 市 场 上 进 持 续 干 预, 导 致 CNH 银 拆 借 利 率 以 及 USDCNH 掉 期 基 点 不 断 上 升 上 一 次 这 种 情 况 发 生 在 216 年 1 月, 我 们 认 为 央 的 干 预 将 导 致 人 民 币 短 期 企 稳, 回 到 区 间 下 方 由 于 主 要 央 会 议 在 即, 市 场 趋 于 谨 慎, 成 交 量 也 趋 于 萎 缩, 预 计 上 证 指 数 区 间 下 移 至 港 股 市 场 受 到 海 外 加 息 不 确 定 性 影 响, 但 仍 然 可 受 益 于 南 下 资 金,9 月 19 日 港 股 通 净 买 入 仍 达 到 59 亿 港 元, 而 南 下 资 金 成 交 量 占 香 港 市 场 成 交 量 比 重 达 到 12.8, 因 此 预 计 港 股 市 场 区 间 可 以 维 持 在 图 15 香 港 离 岸 人 民 币 银 拆 借 利 率 升 至 8 图 16 美 元 兑 离 岸 人 民 币 掉 期 基 点 也 明 显 上 升 bps USD/CNY USD/CNH CNH HIBOR: Overnight USDCNH swap:1 week USDCNH swap:1 month USD/CNY 国 信 证 券 ( 香 港 ) 5

6 余 晶 晶, , Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 1 or more relative to overall market within 6 12 months. Neutral: A return potential ranging from -1 to 1 relative to overall market within 6 12 months. Sell: A negative return of 1 or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 1 or higher within 6 12 months. Neutral: The sector performance will range from -1 to 1 relative to overall market within 6 12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 1 or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclo sable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guo sen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of futures and options may move up or down, fluctuate from time to time, and even become valueless. Losses may be incurred as well as profits made as a result of buying and selling futures and options. The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute the forecast on any futures and/or options. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guose n Securities (HK) may have personal investment interests in the futures and/or options mentioned in this report. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/s elling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the liste d companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Cl ients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommend ation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authoriza tion, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or inten ded for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities ( HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 国 信 证 券 ( 香 港 ) 6

7 余 晶 晶, , 信 息 披 露 公 司 评 级 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 1 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -1 与 1 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 1 业 评 级 超 配 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 1 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -1 与 1 之 间 ; 低 配 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 1 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 ( 合 称 国 信 证 券 ( 香 港 )) 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 关 系, 亦 无 进 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 期 货 及 期 权 价 格 可 升 可 跌, 亦 不 时 波 动 甚 大, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 期 货 及 期 权 未 必 一 定 能 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 不 构 成 针 对 任 何 期 货 和 / 或 期 权 的 预 测 国 信 证 券 ( 香 港 ) 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 不 排 除 其 员 工 有 个 人 投 资 于 本 报 告 内 所 提 及 的 期 货 和 / 或 期 权 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 国 信 证 券 ( 香 港 ) 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 不 排 除 其 员 工 有 个 人 投 资 于 本 报 告 内 所 提 及 的 上 市 法 团 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 通 知 在 一 些 管 辖 区 域 内, 针 对 或 意 图 向 该 等 区 域 内 的 市 民 居 民 个 人 或 实 体 发 布 公 布 供 其 使 用 或 提 供 获 取 渠 道 的 为 会 违 反 该 区 域 内 所 适 用 的 法 律 或 规 例 或 令 国 信 证 券 ( 香 港 ) 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定, 则 本 研 究 报 告 不 适 用 于 该 等 管 辖 区 域 内 的 市 民 居 民 或 身 处 该 范 围 内 的 任 何 人 或 实 体 国 信 证 券 ( 香 港 ) 7