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1 中小盘研究 中小盘策略专题报告 证券研究报告 从资源禀赋角度寻找民营医院投资标的 王稹 ( 分析师 ) 刘逸飞 ( 分析师 ) 沈莉 ( 分析师 ) wangzhen@gtjas.com liuyifei010848@gtja.com shenli009584@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 民营医疗将是未来 3-5 年持续性的主题, 年将是社会资本快速进入医院领 域的两年, 在大型医疗集团逐渐成形, 中小医院快速扩张的过程中, 我们认为具有资 源优势的公司将会成为胜出者, 相关公司包括 : 北大医药 复旦复华 千红制药 华 邦颖泰 信邦制药 恒康医疗 摘要 : 政策环境不断转暖, 民营医疗将进入黄金投资期 :2014 年以来, 社会办医方面的政策依然暖风阵阵,2014 年 1 月 9 日 关于加快发展社会办医的若干意见 发布, 明确表示卫生规划要为社会办医留足空间, 允许社会资本参与公立医院改制 2014 年卫计委的工作要点中也将推进公立医院改革和加快发展社会办医作为深化卫生体制改革的工作重点 在经过前两年医改的铺垫后, 医疗服务领域的 国退民进 将进入黄金发展期 非公立机构医疗占比仍然较低, 未来 2 年将迎来快速发展 : 十二五卫生事业规则中指出, 到 2015 年, 非公立机构床位数和服务量均达总数的 20% 而在 2014 年初, 非公立机构的床位占比仍然仅有 11% 左右, 民营医院不足, 公立医院垄断的现象依然存在 支持社会资本办医, 增加医疗服务供给量将是未来的主流方向 大型医疗集团形成, 中小民办医院快速扩张将是下一阶段主题 : 目前社会办医的主要对象是以二级医院为主的中小规模医院, 我们认为未来社会办医将经历一个医院规模从小到大, 小医院 专科医院社会资本进入速度由慢变快的过程 大型医疗集团将在这一过程中出现雏形, 而目前通过收购等方式进入医疗市场的制药公司也将迎来一个快速扩张阶段 选股主线 : 资源禀赋 我们认为未来能够在社会办医大潮中做大的企业必须具备相应的资源优势 对于上市公司来说, 资源优势来自两个方面, 1 背靠较大的集团, 具有资金或者资源方面的优势 ;2 具有医疗行业相关资源, 能够产生持续性与协同性 此类资源对于上市公司来说意味着在涉足医疗服务时将具有较强的可复制性和业务弹性, 将享受较高的估值 相关公司包括 : 北大医药 ( 背靠北大医疗产业集团, 北大医学院旗下拥有 8 家医院 ) 复旦复华 ( 复旦大学在上海等地拥有 10 家医院 ) 千红制药 ( 千红医院地址变更完成, 将成为千红进入常州医疗服务领域的起点 ) 华邦颖泰 ( 布局贵州唯一的民营三级专科医院 ) 信邦制药 ( 潜在贵州民营医院平台 ) 恒康医疗 ( 通过收购兼并快速进入四川医院领域 ) 中小盘策略专题报告 中小盘研究团队 王稹 : ( 分析师 ) wangzhen@gtjas.com 孙金钜 : ( 分析师 ) sunjinju008191@gtjas.com 陈宗超 : ( 分析师 ) chenzongchao@gtjas.com 董瑞斌 : ( 分析师 ) dongruibin@gtjas.com 沈莉 : ( 分析师 ) shenli009584@gtjas.com 郝彪 : ( 分析师 ) haobiao@gtjas.com 刘逸飞 : ( 分析师 ) liuyifei010848@gtjas.com 唐牧嘉 : ( 研究助理 )tangmujia@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 抓住资源优势投资民营医院 选股主线 : 资源禀赋 集团控股医院 : 规模化医院集团 专业药企转型 : 产品服务业务协同发展...4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 1. 抓住资源优势投资民营医院 2014 年民营医院投资仍将加速 : 在 2014 年 1 月印发的 关于加快发展社会办医的若干意见 中指出 优先支持社会资本举办非营利性医疗机构, 加快形成以非营利性医疗机构为主体 营利性医疗机构为补充的社会办医体系 同时卫计委 2014 年工作计划中, 支持民营医疗发展也作为了重点工作之一, 随着各项政策的推出, 以往阻碍民营医院发展的 玻璃门 弹簧门 等现象将逐步消失, 社会办医的高潮也将随之到来 具有资源优势的企业或将胜出 : 自新医改以来, 民营医院一直是市场所追逐的热点, 考虑到企业参与医院业务的可持续性和业务潜力, 我们认为具有以下两种资源禀赋的公司具备做大的潜力 :1 背靠较大的集团, 具有资金或者资源方面的优势 ;2 具有医疗行业相关资源, 能够产生持续性与协同性 2. 选股主线 : 资源禀赋 2.1. 集团控股医院 : 潜在的规模化医院集团在欧美等国家, 大型医疗集团占据了整个医院的较大份额, 如美国 80% 以上的私营医院均从属于医疗集团 随着中国医疗改革的推进, 大型医 疗集团也将逐步形成, 医疗集团的形成必然依托于现有的医疗资源, 因 此我们认为目前具有较强医疗体系背景的公司将迎来机遇 北大医药 : 原为西南合成, 西部最大的化学合成药物企业, 目前背靠北大医疗产业集团, 而北大医学部旗下拥有八家附属三甲医院 未来北大医药有望成为集医药研发生产销售 医疗服务一体的综合性健康产业公司 复旦复华 : 背靠复旦大学, 主业涉及医药 软件及园区房产, 复旦大学 有中山医院 华山医院 华东医院等十所附属医院 建发集团 : 集团计划通过基金形式筹集 20 亿元用于在厦门建设非盈利 性医院, 未来将成为厦门地区民营医疗的平台 ( 资料来源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 2.2. 专业药企转型 : 产品服务业务协同发展制药企业通过新设或收购进入医院产业是医院私有化过程中一个普遍 现象, 在印度的私营医院发展过程中, 有大量的制药企业通过兼并收购 等方式进入医院产业 千红制药 : 公司原有业务为肝素系列产品及胰激肽原酶等, 通过新建常州千红医院 ( 地址变更近日获批 ), 公司进入医疗服务领域, 先行开办二级医院试水, 未来计划与天宁区政府合作开办三级综合医院 公司依托其在药品领域的经营优势, 在相关科室具有一定的特色 华邦颖泰 : 公司药品线原有业务为皮肤药, 布局了贵阳利美康医院, 为 贵州唯一的民营三级专科医院 信邦制药 : 此前主要业务为中药产品, 通过收购进入了医疗服务业, 目 前布局了白云医院, 肿瘤医院 乌丹医院 安顺医院等, 未来有望成为 贵州民营医院的平台 恒康医疗 : 公司原有业务为中药产品, 以独一味系列为主, 通过并购, 公司目前已经进入肿瘤医院 中医院等领域 包括成都平安医院肿瘤治 疗中心收益权, 德阳 资阳医院和蓬溪中医院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 作者简介 : 中小盘策略专题报告 中小盘研究团队中小盘研究团队于 2011 年由原专项研究团队 (2009 年 ) 改制组建, 这是一只由热衷于企业价值的深入挖掘的原行业研究员 原策略研究员 具有多年实业工作经验的技术人员等构成的十余人的研究队伍 当前的主要研究工作包括 : 深圳交易所上市的中小板 创业板的企业研究 负责人 : 王稹 团队成员王稹 :( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :wangzhen@gtjas.com 董瑞斌 :( 科技 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :dongruibin@gtjas.com 孙金钜 :( 消费电子 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :sunjinju008191@gtjas.com 沈莉 :( 综合 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :shenli009584@gtjas.com 郝彪 :( 科技 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :haobiao@gtjas.com 陈宗超 :( 科技 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :chenzongchao@gtjas.com 陈辉 :( 综合 )( 新股 周报负责人 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :chenhui008095@gtja.com 刘逸飞 :( 医药 )( 分析师 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :liuyifei010848@gtjas.com 唐牧嘉 :( 科技 )( 研究助理 ) 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :tangmujia@gtjas.com 致谢 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

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