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1 专 题 研 究 专 题 研 究 策 略 专 题 证 券 研 究 报 告 金 安 国 纪 赞 宇 科 技 勤 上 光 电 和 雪 人 股 份 新 股 询 价, 建 议 申 购 赞 宇 和 勤 上 编 号 王 稹 中 小 盘 IPO 企 业 专 题 研 究 ( 第 15 期 ) 中 小 盘 研 究 团 队 联 系 方 式 参 见 作 者 简 介 wangzhen@gtjas.com S 摘 要 : 证 监 会 提 示 大 盘 股 发 行 市 场 风 险, 但 大 盘 股 并 未 现 发 行 放 缓 迹 象, 中 化 股 份 和 中 铁 物 资 两 大 盘 股 日 前 在 环 保 部 网 站 进 行 上 市 环 保 核 查 情 况 公 示, 预 计 融 资 额 近 500 亿 元 在 金 安 国 纪 (002636) 赞 宇 科 技 (002637) 勤 上 光 电 (002638) 和 雪 人 股 份 (002639) 四 家 询 价 新 股 中, 我 们 建 议 申 购 赞 宇 科 技 和 勤 上 光 电 赞 宇 科 技 是 国 内 最 大 的 天 然 基 表 面 活 性 剂 企 业, 主 导 产 品 AES10 年 的 市 占 率 达 到 35.14%, 未 来 成 长 来 自 两 方 面 : 产 品 替 代, 赞 宇 在 国 内 率 先 工 业 化 规 模 生 产 天 然 基 的 MES, 该 产 品 将 逐 渐 取 代 石 油 基 的 LAS, 技 术 壁 垒 较 高 ; 产 能 扩 张, 募 投 增 加 AES 和 MES 产 能, 继 续 提 高 公 司 醇 系 表 面 活 性 剂 的 比 例 业 绩 方 面, 今 年 上 半 年 从 原 料 到 产 品 的 价 格 暴 涨, 盈 利 突 出 但 预 计 后 期 不 可 持 续 太 长 时 间, 不 过 可 以 通 过 MES 的 增 量 和 较 高 的 盈 利 提 升 整 体 效 益 勤 上 光 电 主 营 为 各 类 路 灯 等 室 外 照 明 产 品 圣 诞 灯 饰 等 景 观 照 明 产 品 室 内 照 明 和 显 示 屏 制 造, 收 入 占 比 分 别 为 47% 38% 15% LED 户 外 照 明 是 公 司 未 来 业 绩 亮 点, 受 益 于 政 府 节 能 减 排 政 策, 该 行 业 未 来 有 望 快 速 增 长,LED 户 外 照 明 ( 路 灯 和 隧 道 灯 ) 预 计 从 2011 年 的 20 亿 元 快 速 增 长 到 2013 年 的 200 亿 元 公 司 有 一 定 先 发 优 势, 但 渠 道 掌 控 能 力 不 强 EMC 模 式 的 回 款 期 较 长, 但 可 以 为 公 司 提 供 持 续 的 营 收 卷 首 语 我 的 印 象 中,A 股 市 场 最 早 的 新 股 申 购 策 略 报 告 是 莫 大 师 独 创 的 我 曾 多 次 求 教 于 他, 只 是 那 套 计 算 发 行 价 与 中 签 率 的 复 杂 数 学 方 法, 令 我 难 望 其 项 背 术 有 专 攻, 此 番 的 IPO 企 业 研 究 专 题 报 告, 出 发 点 是 拟 上 市 的 中 小 企 业 的 基 本 面 分 析, 而 并 非 一 般 的 申 购 建 议 我 的 团 队, 两 年 来 越 来 越 成 熟, 兄 弟 姐 妹 们 具 备 了 完 成 这 样 的 报 告 的 基 础 研 究 能 力 当 然, 时 间 紧 迫, 人 力 物 力 财 力 有 限, 我 们 仅 仅 来 得 及 进 行 预 判, 更 准 确 的 判 断 将 来 自 你 们 与 我 们 的 讨 论 与 沟 通 领 先 半 步, 但 求, 你 们 和 我 们, 更 加 充 裕 的 时 间, 更 加 深 入 的 分 析, 更 加 详 尽 的 调 研, 去 评 估 那 些 成 长 的 中 小 企 业 的 真 正 价 值 1. IPO 市 场 舆 情 信 息 又 两 大 盘 股 冲 刺 IPO 估 值 指 标 发 行 市 盈 率 偏 高 位 走 平 速 度 指 标 新 股 发 行 节 奏 依 旧 保 荐 指 标 价 差 持 续 扩 大, 保 荐 机 构 定 价 效 率 降 低 投 资 指 标 最 难 产 IPO 八 菱 科 技 上 市 首 日 涨 62.65% 待 申 购 股 票 分 析 申 购 建 议 新 股 投 资 要 点 预 披 露 公 司 研 究 预 披 露 企 业 分 析...5 附 录 1: 新 股 推 介 会 见 闻 笔 记...6 附 录 2: 新 股 报 告...12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 1. IPO 市 场 舆 情 信 息 又 两 大 盘 股 冲 刺 IPO 1.1. 估 值 指 标 发 行 市 盈 率 偏 高 位 走 平 图 1: 创 业 板 发 行 市 盈 率 走 势 (2011 年 ) 图 2: 中 小 板 发 行 市 盈 率 走 势 (2011 年 ) 策 略 专 题 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 1.2. 速 度 指 标 新 股 发 行 节 奏 依 旧 图 3: 全 部 A 股 上 市 公 司 新 股 发 行 速 度 ( 截 止 日 期 ) 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 预 披 露 数 量 过 会 数 量 上 市 数 量 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 2010 年 8 月 2010 年 9 月 2010 年 10 月 2010 年 11 月 2010 年 12 月 2011 年 1 月 2011 年 2 月 2011 年 3 月 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 7 月 2011 年 8 月 2011 年 9 月 2011 年 10 月 2011 年 11 月 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 1.3. 保 荐 指 标 价 差 持 续 扩 大, 保 荐 机 构 定 价 效 率 降 低 图 4: 保 荐 机 构 中 间 价 对 应 静 态 市 盈 率 实 际 发 行 价 对 应 静 态 市 盈 率 /6/1 2011/6/ /6/ /7/ /7/ /8/ /8/ /9/7 2011/9/ /10/5 2011/10/19 数 据 来 源 : 各 公 司 投 价 报 告 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 该 值 越 低 说 明 定 价 越 有 效 1.4. 投 资 指 标 最 难 产 IPO 八 菱 科 技 上 市 首 日 涨 62.65% 图 5: 创 业 板 首 日 涨 跌 幅 和 换 手 率 走 势 图 6: 中 小 板 首 日 涨 跌 幅 和 换 手 率 走 势 涨 跌 幅 (%) 换 手 率 (%) 涨 跌 幅 (%) 换 手 率 (%) 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1 月 2010 年 2011 年 3 月 5 月 7 月 9 月 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1 月 3 月 2010 年 2011 年 5 月 7 月 9 月 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 20

3 2. 待 申 购 股 票 分 析 1 待 申 购 股 票 : 我 们 不 擅 长 计 算 中 签 率, 我 们 不 擅 长 择 时, 我 们 仅 仅 希 望 简 短 的 几 句 话, 表 明 我 们 对 企 业 基 本 面 的 看 法, 以 及 对 于 一 组 企 业 的 排 序 建 议 2 新 股 投 资 要 点 : 列 出 该 组 新 股 的 投 资 结 论 3 新 股 推 荐 会 见 闻 : 主 要 包 括 推 荐 会 问 答 环 节 篇 幅 较 长, 见 附 录 1 4 新 股 报 告 : 力 求 比 招 股 说 明 书 摘 要 更 有 深 度, 更 加 客 观 篇 幅 较 长, 见 附 录 申 购 建 议 在 金 安 国 纪 (002636) 赞 宇 科 技 (002637) 勤 上 光 电 (002638) 和 雪 人 股 份 (002639) 四 家 询 价 新 股 中, 我 们 建 议 申 购 赞 宇 科 技 和 勤 上 光 电 赞 宇 科 技 是 国 内 最 大 的 天 然 基 表 面 活 性 剂 企 业, 主 导 产 品 AES10 年 的 市 占 率 达 到 35.14%, 未 来 成 长 来 自 两 方 面 : 产 品 替 代, 赞 宇 率 先 工 业 化 规 模 生 产 天 然 基 的 MES, 该 产 品 将 逐 渐 取 代 石 油 基 的 LAS, 从 广 州 浪 奇 和 南 风 化 工 多 年 前 即 公 告 生 产 MES 至 今 仍 然 未 能 正 式 投 产 看,MES 的 技 术 壁 垒 较 高, 公 司 领 先 优 势 突 出 ; 产 能 扩 张, 募 投 增 加 AES 和 MES 产 能, 继 续 提 高 公 司 醇 系 表 面 活 性 剂 的 比 例 业 绩 方 面, 因 为 今 年 上 半 年 从 原 料 到 产 品 的 价 格 暴 涨, 盈 利 突 出 但 预 计 后 期 不 可 持 续 太 长 时 间, 不 过 可 以 通 过 MES 的 增 量 和 较 高 的 盈 利 提 升 整 体 效 益 勤 上 光 电 主 营 为 各 类 路 灯 等 室 外 照 明 产 品 圣 诞 灯 饰 等 景 观 照 明 产 品 室 内 照 明 和 显 示 屏 制 造, 收 入 占 比 分 别 为 47% 38% 15% LED 户 外 照 明 是 公 司 未 来 业 绩 亮 点, 受 益 于 政 府 节 能 减 排 政 策, 该 行 业 未 来 有 望 快 速 增 长 LED 户 外 照 明 ( 路 灯 和 隧 道 灯 ) 预 计 从 2011 年 的 20 亿 元 快 速 增 长 到 2013 年 的 200 亿 元 公 司 有 一 定 先 发 优 势, 但 渠 道 掌 控 能 力 不 强 EMC 模 式 的 回 款 期 较 长, 但 可 以 为 公 司 提 供 持 续 的 营 收 从 近 期 市 场 情 况 来 看, 投 行 定 价 略 微 偏 高 表 1: 新 股 评 级 表 格 代 码 名 称 建 议 询 价 区 间 EPS10A EPS 11E EPS 12E 评 级 金 安 国 纪 11.2~ 赞 宇 科 技 32~38* 申 购 勤 上 光 电 17~20* 申 购 雪 人 股 份 20.65~ 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 :* 表 示 询 价 区 间 由 我 们 建 议 给 定, 其 它 建 议 询 价 区 间 则 直 接 引 自 保 荐 机 构 投 价 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 20

4 2.2. 新 股 投 资 要 点 策 略 专 题 表 2: 新 股 财 务 指 标 和 投 资 结 论 公 司 名 称 财 务 指 标 2008 年 2009 年 2010 年 投 资 结 论 金 安 国 纪 覆 铜 板 及 半 固 化 片 的 生 产 与 销 售 营 业 收 入 ( 万 元 ) 132, , ,339 不 跟 踪 金 安 国 纪 主 要 产 品 覆 铜 板 作 为 电 子 产 品 的 上 游 材 净 利 润 ( 万 元 ) 毛 利 率 总 资 产 ( 万 元 ) 应 收 账 款 ( 万 元 ) 存 货 ( 万 元 ) 固 定 资 产 ( 万 元 ) 资 产 负 债 率 净 资 产 收 益 率 6, % 106,496 41,609 5,548 23, % 26.1% 6, % 116,233 43,573 13,089 39, % 18.7% 11, % 149,406 58,800 15,688 41, % 25.5% 料, 受 到 目 前 国 际 经 济 影 响 较 大 公 司 募 投 项 目 着 力 于 扩 大 规 模, 达 产 后 将 提 高 产 能 50%, 这 是 驱 动 公 司 增 长 的 主 要 动 力 公 司 本 身 在 规 模 上 与 业 内 龙 头 有 较 大 差 距, 从 发 展 战 略 上 看, 公 司 定 位 差 异 化 战 略, 利 用 低 价 战 略 打 开 市 场 考 虑 到 公 司 主 要 中 厚 覆 铜 板 产 品, 竞 争 较 为 激 烈, 同 时 公 司 下 游 中 小 企 业 客 户 不 确 定 性 较 大, 公 司 整 体 增 速 应 与 行 业 增 速 持 平 或 至 多 略 高, 同 时 公 司 在 经 济 衰 退 下 相 对 稳 定 的 表 现 也 意 味 着 其 弹 性 较 低 赞 宇 科 技 营 业 收 入 ( 万 元 ) 72,037 85, ,712 跟 踪 国 内 最 大 的 天 然 基 表 面 活 性 剂 企 业 (AES10 年 市 占 率 净 利 润 ( 万 元 ) 1,450 2,893 7, %), 未 来 成 长 来 自 两 方 面 : 产 品 替 代, 赞 宇 率 先 工 业 毛 利 率 11.6% 14.1% 15.8% 化 规 模 生 产 天 然 基 的 MES, 该 产 品 将 逐 渐 取 代 石 油 基 的 表 面 活 性 总 资 产 ( 万 元 ) 32,812 41,948 55,879 LAS, 从 广 州 浪 奇 和 南 风 化 工 多 年 前 即 公 告 生 产 MES 至 今 剂 :AES 应 收 账 款 ( 万 元 ) 4,014 4,657 4,317 仍 然 未 能 正 式 投 产 看,MES 的 技 术 壁 垒 较 高, 公 司 领 先 优 势 AOS 存 货 ( 万 元 ) 9,054 13,209 19,611 突 出 ; 产 能 扩 张, 募 投 增 加 AES 和 MES 产 能, 继 续 提 高 公 6501 固 定 资 产 ( 万 元 ) 5,924 6,990 9,795 司 醇 系 表 面 活 性 剂 的 比 例 业 绩 方 面, 因 为 今 年 上 半 年 从 原 MES 资 产 负 债 率 59.6% 48.2% 54.2% 料 到 产 品 的 价 格 暴 涨, 盈 利 突 出 但 预 计 后 期 不 可 持 续 太 长 时 净 资 产 收 益 率 12.2% 15.1% 28.7% 间, 不 过 可 以 通 过 MES 的 增 量 和 较 高 的 盈 利 提 升 整 体 效 益 勤 上 光 电 营 业 收 入 ( 万 元 ) 45,746 42,411 55,228 净 利 润 ( 万 元 ) 5,957 6,625 8,089 跟 踪 公 司 主 营 为 各 类 路 灯 等 室 外 照 明 产 品 圣 诞 灯 饰 等 景 毛 利 率 30.7% 31.4% 32.4% 观 照 明 产 品 室 内 照 明 和 显 示 屏 制 造, 收 入 占 比 分 别 为 47% LED 户 外 总 资 产 ( 万 元 ) 72,450 80, ,275 38% 15% LED 户 外 照 明 是 公 司 未 来 业 绩 亮 点, 受 益 于 政 照 明 产 品 应 收 账 款 ( 万 元 ) 13,351 18,920 20,323 府 节 能 减 排 政 策, 该 行 业 未 来 有 望 快 速 增 长 LED 户 外 照 明 和 景 观 照 存 货 ( 万 元 ) 11,726 6,752 10,172 ( 路 灯 和 隧 道 灯 ) 预 计 从 2011 年 的 20 亿 元 快 速 增 长 到 2013 明 产 品 的 固 定 资 产 ( 万 元 ) 13,560 13,567 21,243 年 的 200 亿 元 公 司 有 一 定 先 发 优 势, 但 渠 道 掌 控 能 力 不 强 制 造 资 产 负 债 率 53.7% 49.5% 29.9% EMC 模 式 的 回 款 期 较 长, 但 可 以 为 公 司 提 供 持 续 的 营 收 净 资 产 收 益 率 17.8% 18.0% 13.2% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 18,992 19,957 26,596 雪 人 股 份 不 跟 踪 公 司 在 冰 冷 却 矿 井 降 温 化 工 核 电 食 品 加 工 等 净 利 润 ( 万 元 ) 6,148 7,042 8,005 工 业 制 冰 领 域 处 于 绝 对 领 先 地 位, 未 来 增 长 动 力 一 方 面 来 自 毛 利 率 51.0% 52.6% 46.1% 于 冰 冷 却 矿 井 降 温 和 冰 蓄 能 市 场 的 爆 发, 另 一 方 面 来 自 于 对 总 资 产 ( 万 元 ) 24,834 33, ,490 制 冰 系 水 利 化 工 核 电 建 筑 等 行 业 的 高 端 制 冰 系 统 市 场 40% 进 应 收 账 款 ( 万 元 ) 4,112 4,918 4,243 统 片 冰 口 的 替 代 定 位 工 业 制 冰 和 高 端 商 业 制 冰 市 场 以 及 出 口 优 势 存 货 ( 万 元 ) 4,103 6,431 12,007 机 冷 水 给 予 公 司 超 过 同 行 的 高 毛 利, 但 是 预 计 成 本 上 升 竞 争 加 剧 固 定 资 产 ( 万 元 ) 3,175 6,878 8,371 机 将 使 高 毛 利 难 以 持 续 考 虑 到 公 司 行 业 空 间 有 限, 未 来 新 兴 资 产 负 债 率 21.2% 24.5% 25.1% 市 场 启 动 时 机 不 确 定, 暂 时 不 予 跟 踪 净 资 产 收 益 率 85.8% 30.9% 27.8% 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 金 安 国 纪 赞 宇 科 技 勤 上 光 电 和 雪 人 股 份 的 招 股 推 介 会 见 闻 见 附 录 1, 新 股 报 告 见 附 录 2 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 20

5 3. 预 披 露 公 司 研 究 1 预 披 露 股 票 : 当 中 小 企 业 的 招 股 说 明 书 ( 申 报 稿 ) 在 证 监 会 网 站 上 的 预 披 露 后, 我 们 即 开 始 分 析 与 讨 论 汇 总 表 滚 动 更 新, 投 资 要 点 列 出 当 期 新 增 2 潜 在 成 长 企 业 的 领 先 发 掘 : 虽 然 案 头 工 作 为 主, 但 是 我 们 尽 可 能 利 用 各 种 方 式 与 资 源, 甚 至 备 好 一 份 深 度 研 究 报 告 我 们 梦 想, 我 们 每 期 分 析 的 企 业 都 将 是 未 来 的 卓 越 的 企 业, 当 然 大 多 数 只 能 算 是 有 特 色 的 企 业 3.1. 预 披 露 企 业 分 析 表 3: 预 披 露 企 业 跟 踪 汇 总 表 企 业 主 营 业 务 ( 收 入 占 比 ) 可 比 公 司 索 引 评 级 博 雅 生 物 白 蛋 白 (43.2%) 免 疫 球 蛋 白 (56.0%) 凝 血 因 子 (0.8%) 天 坛 生 物 华 兰 生 物 等 第 1 期 不 跟 踪 岭 南 园 林 市 政 园 林 工 程 (85.5%) 绿 化 养 护 (9.2%) 东 方 园 林 棕 榈 园 林 第 2 期 跟 踪 交 科 院 工 程 咨 询 ( 设 计 检 测 等,62%) 工 程 承 包 (38%) 无 第 3 期 不 跟 踪 木 林 森 Lamp LED(63.8%) LED 照 明 (18.1%) LED 显 示 (14.8%) 鸿 利 光 电 雷 曼 光 电 等 第 6 期 不 跟 踪 永 高 股 份 PVC-U(65%) PE(18%) PPR(9%) 伟 星 新 材 联 塑 集 团 第 7 期 不 跟 踪 棒 杰 股 份 无 缝 纺 织 服 装 (ODM 30.1%,OEM 21.9%,OBM26.6%) 浪 莎 股 份 江 苏 三 友 第 11 期 不 跟 踪 华 昌 达 总 装 自 动 化 生 产 线 (46.8%) 焊 装 (30.1%) 涂 装 (15.5%) 天 奇 股 份 第 11 期 不 跟 踪 百 圆 裤 业 休 闲 裤 (49.0%) 西 裤 (30.7%) 牛 仔 裤 (20.0%) 美 邦 服 饰 搜 于 特 第 13 期 不 跟 踪 蓝 英 股 份 成 型 机 销 售 (69.7%) 自 动 化 系 统 集 成 (24.5%) 赛 象 科 技 软 控 股 份 第 13 期 不 跟 踪 锻 压 股 份 液 压 机 (88.2%) 机 械 压 力 机 (11.1%) 亚 威 股 份 本 期 不 跟 踪 和 晶 科 技 智 能 控 制 器 : 冰 箱 类 (76.1%) 洗 衣 机 类 (12.0%) 热 水 器 类 (7.1%) 和 而 泰 拓 邦 股 份 等 本 期 不 跟 踪 宏 丰 股 份 电 接 触 产 品 (59.2%) 一 体 化 电 接 触 组 件 (40.8%) 无 本 期 不 跟 踪 金 明 精 机 薄 膜 吹 塑 设 备 (93.3%) 中 空 成 型 设 备 (1.4%) 无 本 期 不 跟 踪 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 评 级 分 为 : 紧 密 跟 踪, 跟 踪, 不 跟 踪 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 20

6 附 录 1: 新 股 推 介 会 见 闻 笔 记 一 金 安 国 纪 现 场 气 氛 并 不 十 分 热 烈, 董 事 长 回 答 有 些 问 题 没 有 直 接 回 答 : Q: 公 司 错 位 经 营 战 略, 主 要 客 户 定 位 中 小 企 业, 但 是 中 小 企 业 受 经 济 波 动 冲 击 比 较 大, 是 否 会 影 响 公 司 未 来 盈 利? A: 公 司 以 前 规 模 小, 负 债 率 高, 无 法 做 大 客 户, 主 要 是 因 为 量 跟 不 上 如 果 定 位 大 企 业, 很 可 能 导 致 客 户 过 于 集 中 公 司 分 散 客 户, 有 利 于 公 司 获 得 更 好 地 竞 争 地 位, 拥 有 一 定 的 定 价 权 同 时 小 企 业 成 长 性 高, 有 利 于 企 业 快 速 发 展 未 来 随 着 公 司 产 能 扩 张, 也 会 渐 渐 做 一 些 大 客 户 公 司 认 为 欧 美 经 济 在 恢 复 过 程 中, 即 使 经 济 危 机, 公 司 的 低 价 产 品 具 有 优 势, 在 行 业 低 迷 的 时 候, 公 司 能 够 跑 赢 同 行 但 是 短 期 业 绩 确 实 有 所 下 滑, 和 原 材 料 成 本 有 关 Q: 公 司 产 品 价 格 比 生 益 科 技 低 20%, 但 是 毛 利 率 也 相 应 较 低 A: 公 司 优 势 在 中 厚 板, 生 益 科 技 优 势 在 薄 板 公 司 薄 板 发 展 没 有 优 势, 公 司 定 义 为 自 然 增 长 公 司 中 厚 板 保 持 低 价 优 势 策 略, 客 户 依 赖 度 比 较 高 公 司 在 中 厚 板 方 面 的 优 势 在 于 公 司 能 够 以 低 于 其 他 公 司 的 成 本 生 产 质 量 较 好 的 产 品, 而 从 历 史 上 看 行 业 中 的 龙 头 都 是 以 低 成 本 战 略 取 得 龙 头 地 位 的 Q: 下 游 电 子 行 业 三 季 度 处 于 下 滑 状 态, 公 司 三 季 度 情 况, 产 能 开 工 率 情 况? 公 司 下 游 行 业 占 比 情 况 如 何? A: 公 司 三 季 度 业 绩 和 产 能 利 用 率 有 所 下 滑, 但 是 幅 度 较 小 由 于 公 司 目 前 有 一 条 生 产 线 在 改 造, 剔 除 后 产 能 利 用 率 比 较 高, 基 本 在 95% 以 上 公 司 下 游 比 较 广, 大 到 军 工, 小 到 遥 控 器, 公 司 没 有 统 计 这 方 面 内 容 公 司 目 前 最 大 的 是 LED 市 场, 而 且 目 前 增 速 较 快 Q: 材 料 成 本 占 比 情 况? 一 条 生 产 线 的 花 费 情 况? 目 前 以 及 未 来 新 增 生 产 线 在 三 个 基 地 的 分 布 情 况? A: 三 大 主 材 料 占 成 本 的 80%, 折 旧 占 1.6%, 招 股 书 上 有 说 明 目 前 产 能 分 布, 上 海 95 万 张, 珠 海 50 万 张, 临 安 15 万 张 募 投 项 目 中, 一 条 生 产 线 大 约 2 个 亿 Q:LED 的 市 场 在 转 变 中, 公 司 的 LED 板 未 来 市 场 是 否 空 间 有 限? A: 目 前 LED 板 以 铝 基 板 为 主, 目 前 LED 的 光 电 转 换 效 率 比 较 低 仅 20%, 需 要 高 效 散 热, 因 此 目 前 以 铝 基 板 为 主, 公 司 看 好 未 来 LED 灯 市 场, LED 灯 未 来 光 电 转 换 效 率 提 升 是 一 个 大 趋 势, 目 前 最 高 已 经 达 到 27%, 已 经 有 厂 商 用 公 司 的 LED 专 用 高 耐 热 板 取 代 目 前 的 铝 基 板 LED 灯 的 核 心 技 术 第 一 在 于 芯 片, 第 二 就 在 板 未 来 光 电 转 换 效 率 提 高 后,LED 灯 市 场 将 大 幅 扩 张, 公 司 的 低 成 本 LED 专 用 板 市 场 将 有 爆 发 空 间 公 司 在 做 铝 基 板, 但 是 由 于 以 上 的 考 虑, 并 没 有 作 为 主 要 发 展 方 向, 公 司 仅 在 通 用 设 备 上 生 产 铝 基 板 Q: 公 司 的 产 品 是 标 准 化 产 品, 应 该 有 利 于 集 中 化 的 供 给, 公 司 针 对 小 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 20

7 企 业 的 战 略 是 否 有 冲 突 之 处, 是 否 有 相 应 的 差 异 化 战 略? 公 司 的 劣 势 在 什 么 地 方? A: 公 司 中 厚 板 在 标 准 当 中 有 差 异 化, 大 标 准 相 同, 但 是 细 化 标 准 不 同 主 要 在 于 价 格 和 服 务 公 司 的 未 来 产 品 细 化, 针 对 不 同 客 户 的 需 求, 量 身 定 做 不 同 品 级 板 针 对 不 同 客 户, 这 是 公 司 实 现 差 异 化 的 战 略 公 司 在 保 证 使 用 功 能 的 前 提 下, 尽 可 能 降 低 价 格 公 司 早 期 发 展 的 最 大 的 劣 势 是 缺 乏 资 金 和 人 才 的 限 制, 其 他 劣 势 并 不 多, 上 市 后 基 本 可 以 解 决 Q: 公 司 用 的 玻 纤 布 等 材 料 的 成 本 情 况? A: 国 内 的 玻 纤 布 等 是 伴 随 着 公 司 发 展 起 来 的, 公 司 的 成 本 较 低 公 司 的 低 成 本 优 势 将 随 着 上 市 得 到 加 强 Q: 公 司 未 来 发 展 策 略? A: 更 好 地 贴 近 市 场, 更 好 的 为 客 户 服 务 二 赞 宇 科 技 Q: 募 投 7.6 万 吨 AES 和 3 万 吨 MES 的 产 能 消 化 问 题? A: 公 司 募 投 扩 建 7.6 万 吨 AES 项 目 主 要 是 针 对 宝 洁 在 太 仓 新 建 的 生 产 基 地 而 做, 该 基 地 位 于 江 苏 省 太 仓 市 太 仓 港 港 口 开 发 区 已 经 于 去 年 动 工 建 设 并 预 计 于 2012 年 下 半 年 建 成 并 投 入 使 用, 是 截 至 目 前 宝 洁 在 华 和 亚 洲 地 区 最 大 的 生 产 基 地 之 一 宝 洁 太 仓 厂 一 期 工 程 占 地 718 亩, 全 部 建 成 后 其 产 品 将 涵 盖 多 个 品 类 产 品, 并 建 成 一 体 化 物 流 分 销 中 心 宝 洁 在 太 仓 投 资 18 个 亿, 主 要 是 液 体 洗 涤 剂 的 生 产, 而 太 仓 离 公 司 的 嘉 兴 乍 浦 基 地 非 常 近 MES 二 期 项 目 于 2010 年 9 月 开 始 建 设, 预 计 2012 年 9 月 投 产,12 年 的 订 单 已 经 有 3 万 吨, 其 中 立 白 2 万 吨 Q: 公 司 的 区 域 布 局 情 况? A: 公 司 建 有 3 个 子 公 司 : 分 别 位 于 嘉 兴 邵 阳 四 川,4 个 加 工 点 : 分 别 位 于 广 东 中 山 江 苏 徐 州 陕 西 西 安 浙 江 绍 兴, 基 本 覆 盖 了 国 内 表 面 活 性 剂 的 主 要 市 场 区 域 Q: 与 下 游 产 品 的 定 价 模 式? A: 按 照 原 料 成 本 + 生 产 费 用 + 利 润 额 定 价, 总 的 毛 利 率 不 是 很 高, 因 为 竞 争 比 较 激 烈, 成 本 能 够 转 嫁, 销 售 价 格 随 原 材 料 价 格 波 动, 如 像 联 合 利 华 一 个 季 度 变 一 次 量, 订 单 客 户 已 经 占 到 60% 以 上 Q: 对 上 游 扩 张 的 情 况 和 成 本 的 影 响? A: 公 司 主 攻 天 然 油 脂 基 表 面 活 性 剂, 主 导 产 品 AES, 对 原 料 油 脂 的 依 赖 比 较 强, 上 游 原 材 料 只 有 液 脂 油 和 棕 榈 油,MES 开 发 成 功 后 之 后 竞 争 格 局 变 化, 因 为 MES 的 上 游 原 材 料 资 源 较 多 MES 原 料 供 应 优 势 : 近 年 来, 全 球 油 料 作 物 的 增 长 率 平 均 在 3-4% 之 间, 远 高 于 人 口 增 长 率, 转 基 因 作 物 则 保 持 两 位 数 的 增 长 速 度 原 料 供 应 的 充 足 使 得 油 脂 价 格 不 断 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 20

8 下 滑 ( 同 期, 石 油 价 格 不 断 走 高 ), 尤 其 是 MES 的 理 想 原 料 棕 榈 油, 不 仅 产 量 大 ( 工 业 棕 榈 油 的 产 量 超 过 千 万 吨 ) 价 格 也 已 经 十 分 低 廉, 为 MES 产 业 化 提 供 了 充 足 的 原 料 来 源 另 外, 豆 油 甚 至 菜 籽 油 都 可 以 作 为 MES 的 原 料 Q:AES 和 6501 的 成 长 空 间? A: 目 前 表 面 活 性 剂 市 场 里 石 油 基 产 品 仍 占 到 一 半 以 上,6501 不 到 10 万 吨 的 规 模 空 间,AES 原 料 价 格 高, 制 造 成 本 高, 售 价 也 高 于 石 油 基 的, 所 以 不 能 很 快 取 代 石 油 基, 但 是 15%~16% 的 毛 利 率 问 题 不 大 Q:MES 是 否 会 对 AES 市 场 形 成 冲 击? A: 现 在 不 存 在, 现 在 MES 还 是 主 要 替 代 石 油 基 LAS, MES 最 近 几 年 会 爆 发 性 增 长,3 年 之 内 一 定 供 不 应 求, 广 州 浪 奇 也 在 做, 在 相 当 长 一 段 时 间 内 还 不 存 在 对 AES 的 替 代 Q:AES 二 恶 烷 情 况? A: 在 AES 的 生 产 中, 会 产 生 致 癌 物 二 恶 烷, 这 在 生 产 过 程 中 是 不 可 避 免, 在 一 定 限 量 之 内 安 全, 国 家 标 准 规 定 每 1000 克 产 品 中 二 恶 烷 含 量 不 得 高 于 100 毫 克 宝 洁 ( 要 求 70 毫 克 以 下 ) 联 合 利 华 ( 要 求 40 毫 克 以 下 ) 等 大 型 企 业 对 公 司 的 AES 需 求 持 续 增 加, 公 司 完 全 有 这 个 技 术 满 足 下 游 客 户 的 要 求, 公 司 对 AES 内 控 标 志 50 毫 克 以 下, 公 司 技 术 可 以 达 到 10 毫 克 以 下, 如 对 联 合 利 华 的 供 应 Q:MES 的 地 位 和 竞 争 优 势? A: 国 际 上 有 多 家 公 司 能 够 生 产, 日 本 狮 王, 自 己 用, 美 国 一 家 公 司, 规 模 是 8 万 吨, 也 是 自 己 用,MES 受 到 关 注 已 经 有 10 多 年, 要 有 石 油 价 格 的 催 化 ( 天 然 油 脂 贵, 石 油 便 宜 ), 最 近 几 年 石 油 价 格 飞 涨, 目 前 天 然 油 脂 的 价 格 优 势 明 显, 狮 王 公 司 往 东 南 亚 投 产 国 内 状 况, 山 东 一 家 公 司 跟 香 港 大 学 合 作,2 万 吨, 最 近 试 车, 号 称 成 功, 含 量 低, 到 目 前 为 止 还 1 吨 都 没 销 售, 公 司 本 身 是 从 棉 花 收 购 站 起 家, 目 前 帮 公 司 代 销 产 品 ; 山 东 另 外 一 家 公 司, 也 是 与 香 港 大 学 合 作, 一 年 几 百 吨 的 销 量, 应 用 在 选 矿 等 ; 威 海 一 家 公 司,2 万 吨 的 规 模, 处 于 停 滞 状 况 ; 江 苏 一 家 公 司, 也 在 投 资 和 安 装 设 备, 目 前 处 于 停 顿 状 况 ; 广 州 浪 奇,MES 项 目 获 专 业 鉴 定, 即 使 生 产 出 来 对 市 场 的 冲 击 也 不 大, 很 难 卖 给 立 白 等 竞 争 对 手 广 州 浪 奇 白 猫 南 风 都 曾 帮 过 公 司 加 工 过 AES 产 品 未 来 MES 工 业 化 规 模 化 方 向 发 展, 公 司 90 年 代 初 开 始,00 年 拿 出 了 中 试 产 品,10 年 工 业 化 装 置 才 大 规 模 生 产 Q: 目 前 MES 替 代 LAS 的 原 因? 为 什 么 没 有 国 外 竞 争 对 手 进 来? A:MES 的 性 能 优 势 有 目 共 睹, 成 本 优 势 出 现 在 近 几 年, 石 油 价 格 上 升, 而 MES 原 材 料 棕 榈 油 比 较 便 宜 外 资 没 有 作 为 的 原 因, 精 细 化 工 做 的 比 较 好 的 企 业 都 在 欧 美, 主 要 是 基 于 石 油 产 品, 而 棕 榈 油 主 要 集 中 在 东 南 亚, 东 南 亚 的 基 础 化 工 比 较 弱, 所 以 形 成 专 业 国 际 大 厂 没 有 精 力 去 做, 东 南 亚 企 业 又 技 术 相 对 落 后 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 20

9 三 勤 上 光 电 策 略 专 题 参 会 人 数 众 多, 董 事 长 很 诚 恳 地 要 求 大 家 提 问, 愿 意 改 进 不 足 之 处 Q: 在 各 地 与 当 地 的 经 销 商 合 作 的 复 制 性 强, 目 前 情 况 如 何? A: 经 验 的 积 累 很 重 要, 在 合 作 的 过 程 中 不 断 地 总 结 经 验 近 一 年 的 进 展 很 快, 基 础 扎 实, 等 待 机 会 的 来 临 Q:60 年 国 庆 阅 兵 时 的 天 安 门 大 屏 幕 的 归 属? A: 当 年 的 投 标 是 凭 实 力 的, 品 牌 影 响 力 产 品 的 稳 定 性 是 重 要 的, 公 司 是 综 合 的 总 承 包 商, 多 家 公 司 都 通 过 公 司 参 与 其 中 的 部 分 部 件 工 程 但 大 屏 幕 不 是 目 前 公 司 的 重 点 宣 传 部 分, 还 是 看 LED 灯 Q: 产 品 的 稳 定 性 和 价 格 在 EMS 的 模 式 中 的 地 位 如 何? A: 换 损 率 的 存 在 显 示 出 勤 上 的 质 量 优 良, 目 前 市 场 能 够 做 好 的 不 足 3% 稳 定 性 是 需 要 经 验 和 创 新 的, 勤 上 经 过 多 年 的 努 力 和 国 家 的 支 持 才 达 到 现 在 的 地 位 价 格 采 取 的 是 贵 族 产 品 平 民 化 的 策 略 Q:LED 虽 然 没 有 汞 的 污 染, 但 是 否 有 其 他 污 染? A:LED 的 发 光 原 理 决 定 了 其 没 有 污 染, 和 传 统 灯 的 大 量 荧 光 粉 等 完 全 不 同 目 前 还 没 有 权 威 对 其 是 否 有 污 染 提 出 质 疑 的 Q: 与 国 外 产 品 的 价 格 比 较? 行 业 发 展 速 度 快 于 公 司 的, 所 以 市 占 率 下 降? 德 豪 润 达 的 产 品 价 格 29.9 元 / 个 接 近 节 能 灯, 我 们 的 竞 争 优 势 在 哪 里? A: 现 在 的 LED 灯 还 是 以 质 量 为 前 提, 省 电 50%, 客 户 会 选 择 质 量 上 乘 的 产 品 勤 上 追 求 的 是 高 品 质, 芯 片 要 求 高 公 司 5 瓦 的 灯 售 价 30 多 元, 是 可 以 相 比 有 竞 争 力 的 国 外 的 客 户 对 质 量 信 誉 度 反 应 能 力 创 新 能 力 的 要 求 高, 勤 上 从 贴 牌 到 现 在 的 自 主 品 牌, 已 经 得 到 客 户 的 认 可, 竞 争 力 强 订 单 的 获 得 取 决 于 性 价 比 和 解 决 方 案 的 合 理 采 用, 定 制 化 服 务 也 体 现 了 竞 争 力 半 导 体 照 明 的 阶 段 性 :,07-09 年 是 起 步 阶 段,10-11 年 处 于 成 长 期 的 早 期,12 年 之 后 是 高 速 发 展 阶 段, 行 业 洗 牌 不 可 避 免 而 勤 上 不 仅 只 卖 灯, 还 有 服 务 整 体 解 决 方 案 一 定 要 做 品 牌, 保 证 质 量 但 追 求 较 低 的 价 格 推 广 宝 马 的 配 置 卖 QQ 价 Q: 照 明 行 业 里 的 高 新 技 术 在 哪 里? 技 术 研 发 体 系 的 方 向 和 分 类? A: 公 司 的 创 造 性 消 费 推 广 了 半 导 体 照 明, 几 年 前 芯 片 是 照 明 的 核 心, 但 现 在 的 重 点 在 应 用 技 术 上, 如 光 电 热 一 体 化 的 应 用 还 没 有 彻 底 解 决 不 同 介 质 间 的 不 同 热 膨 胀 问 题 ; 还 有 驱 动 电 源 的 稳 定 性 也 是 暂 时 无 法 解 决 的 问 题 ;LED 的 未 来 趋 势 是 见 光 不 见 灯, 现 在 还 不 能 ; 等 等, 应 用 技 术 是 影 响 LED 今 后 发 展 的 问 题 公 司 是 做 应 用 的 第 一 家, 是 屏 幕 芯 片 封 装 的 买 家 需 要 解 决 的 应 用 问 题 还 狠 多 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 20

10 Q: 公 司 的 发 展 到 今 天 从 众 多 同 类 厂 家 中 胜 出 的 秘 诀? A:7 年 前 不 到 10 家, 现 在 几 千 家, 但 倒 闭 的 不 少, 未 来 转 型 的 还 会 有, 倒 闭 的 越 多, 行 业 越 健 康 价 格 革 命, 从 4000 多 降 到 1000 多, 无 利 可 图 时 转 型 的 公 司 更 多, 勤 上 的 机 会 加 大 Q: 照 明 产 品 的 销 售 关 键 是 什 么? A: 产 品 和 渠 道 是 照 明 的 关 键, 市 政 灯 是 传 统 照 明 的 起 步 点,LED 也 借 鉴 这 个, 勤 上 有 渠 道 优 势, 第 二 个 市 场 是 工 程 类 照 明, 第 三 是 家 居 照 明, 现 在 开 始 渠 道 建 设 Q: 国 内 经 销 和 直 销 的 比 例? A: 国 内 经 销 80% 以 上, 直 销 10% 左 右 国 外 基 本 都 是 经 销 产 品 我 们 突 出 的 是 户 外 照 明 产 品, 竞 争 力 强 而 室 内 照 明 和 对 手 的 差 距 不 算 大 Q: 外 销 占 比 较 高, 对 其 战 略 安 排 如 何? 外 销 的 客 户 以 北 美 为 主, 欧 洲 为 什 么 没 有? 圣 诞 灯 的 采 购 周 期 如 何? 如 何 安 排 生 产 和 确 认 时 间 点 是 什 么? A: 外 销 以 前 和 今 后 一 直 是 主 打 市 场, 欧 洲 也 有 销 售, 全 世 界 性 的 圣 诞 灯 是 低 功 率 的, 利 润 低, 一 年 周 转 一 次, 上 半 年 库 存 多 下 半 年 销 售 完, 现 在 逐 步 退 出 四 雪 人 股 份 Q: 公 司 制 冰 机 各 设 备 零 件 成 本 占 比? 公 司 核 心 优 势 在 那 个 部 位? A: 制 冰 机 的 核 心 部 件 主 要 包 括 蒸 发 器 冷 凝 器 压 缩 机 (17-18%) 节 流 阀 主 要 在 制 冰 机 公 司 的 核 心 技 术 在 蒸 发 器 Q: 冰 蓄 冷 中 央 空 调 400 亿 市 场 是 指 包 括 中 央 空 调 在 内 的 市 场, 还 是 只 是 制 冰 机 市 场? A: 公 司 只 是 粗 略 推 断 目 前 公 司 拿 到 的 冰 蓄 冷 项 目 的 示 范 工 程 海 峡 国 展 中 心 建 筑 平 米 8 万 多,2000 万 ; 北 京 某 大 厦 3-5 万 平 米, 投 资 500 万 Q: 未 来 公 司 对 核 心 配 件 螺 杆 压 缩 机 的 发 展 规 划? A: 未 来 3-5 年 推 出 螺 杆 压 缩 机 产 品, 精 度 要 求 较 高, 铣 床 和 磨 床 加 工 工 艺 要 求 较 高 Q: 相 对 行 业 竞 争 对 手, 公 司 的 毛 利 率 为 什 么 这 么 高? A: 首 先, 公 司 作 为 行 业 领 跑 者, 设 计 制 造 的 是 非 标 产 品, 涉 及 到 制 冰 储 冰 送 冰 控 制 的 整 个 流 程, 技 术 附 加 值 较 高 ; 其 次 公 司 出 口 占 比 较 大, 出 口 的 定 价 参 考 国 际 市 场, 加 上 出 口 退 税, 毛 利 较 高, 未 来 出 口 将 保 持 稳 定 增 长 第 三, 客 户 结 构 来 看, 公 司 下 游 核 电 水 电 煤 矿 对 价 格 的 敏 感 度 较 低 新 增 订 单 的 毛 利 下 降 是 因 为 特 殊 的 产 品 结 构 导 致 的, 产 品 中 毛 利 较 低 的 冷 库 收 入 占 比 较 大, 拉 低 了 整 个 订 单 毛 利, 但 食 品 加 工 整 个 毛 利 水 平 保 持 稳 定 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 20

11 Q: 公 司 收 入 有 三 分 之 一 来 自 于 建 筑 行 业, 公 司 在 商 品 混 凝 土 的 民 用 市 场 有 什 么 规 划? A: 目 前 公 司 建 筑 行 业 50% 收 入 来 自 于 商 品 混 凝 土, 包 括 公 路 桥 梁, 目 前 国 外 商 品 混 凝 土 普 及 率 比 较 高, 目 前 公 司 已 经 提 高 了 北 京 城 建 集 团 一 套 系 统, 华 润 集 团 正 在 协 商, 这 块 市 场 正 在 打 开 Q: 在 手 订 单 规 模 结 构? A: 三 季 度 净 利 润 有 6700 万 上 下,10 年 底 1.4 个 亿, 上 半 年 消 化, 目 前 2.3 个 亿, 基 本 是 新 增 的,70 多 套 系 统, 主 要 是 建 筑 和 食 品 加 工 行 业, 商 超 比 较 稳 定, 预 计 明 年 上 半 年 消 化 Q: 公 司 产 品 的 交 货 周 期 如 何, 有 没 有 经 营 的 季 节 性? A: 一 般 周 期 3-6 个 月, 竣 工 验 收 确 认 收 入 上 半 年 的 订 单 下 半 年 确 认 收 入, 下 半 年 的 订 单 明 年 上 半 年 确 认 收 入 经 营 的 收 入 历 史 经 验 一 般 下 半 年 居 多 Q: 公 司 的 营 销 模 式 国 内 和 国 外 有 何 差 别? A: 国 外 经 销 为 主, 国 内 以 招 投 标 为 主, 包 括 思 念 食 品 的 订 单 也 是 招 投 标 取 得 的, 是 市 场 化 的 行 为 Q: 公 司 对 市 场 容 量 20 亿 是 如 何 判 断 的? A: 行 业 刚 刚 起 步, 还 处 于 培 育 阶 段,20 亿 只 是 根 据 国 内 厂 商 历 史 的 销 售 量 统 计 出 来 的, 实 际 规 模 要 比 这 个 大, 其 中 公 司 占 比 较 小, 主 要 是 20 亿 中 还 包 括 公 司 没 有 涉 及 的 一 般 商 业 和 家 用 制 冰 机 业 务 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 20

12 附 录 2: 新 股 报 告 一 金 安 国 纪 1 主 营 业 务 金 安 国 纪 主 要 从 事 覆 铜 箔 层 压 板 产 品 的 研 发 生 产 和 销 售 上 游 为 金 属 化 工 行 业, 下 游 为 印 制 电 路 板 (PCB) 制 造 业 收 入 结 构 公 司 10 年 收 入 为 亿 元, 其 中 覆 铜 板 占 比 为 98.1%, 半 固 化 片 占 比 0.73%, 国 内 市 场 销 售 占 比 超 过 80%, 主 要 集 中 在 华 南 华 东 地 区, 二 地 占 国 内 销 售 比 例 的 65.1% 27.6% 增 速 情 况 09 年 10 年 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 -11.7% 和 62.0%, 净 利 润 同 比 增 长 -10.9% 和 90.6%, 其 中 09 年 下 滑 是 受 全 球 金 融 危 机 影 响, 而 10 年 出 现 较 大 反 弹 2 投 资 要 点 行 业 增 速 受 国 际 经 济 环 境 制 约, 未 来 三 年 增 速 缓 慢 : 覆 铜 板 行 业 属 于 高 科 技 电 子 产 业 中 上 游, 其 下 游 电 子 产 品 行 业 的 景 气 度 与 国 际 经 济 周 期 密 切 相 关, 从 公 司 09 年 收 入 利 润 双 双 下 滑 即 可 见 一 斑 公 司 引 用 Prismark 的 数 据 及 预 测 认 为,2008 年 至 2013 年 全 球 覆 铜 板 需 求 量 的 复 合 增 长 率 仅 为 4.4%, 但 我 们 认 为 此 数 字 依 然 过 于 乐 观 : 此 2009 年 作 出 的 预 测 显 然 没 有 预 料 到 目 前 愈 演 愈 烈 的 欧 债 危 机, 其 对 国 际 经 济 的 负 面 影 响 已 逐 步 凸 显, 未 来 三 年 行 业 的 实 际 增 长 有 可 能 低 于 4%, 即 便 我 国 市 场 增 速 较 快, 约 全 球 需 求 量 的 2~3 倍, 也 不 会 超 过 10% 投 资 看 点 产 能 扩 张 与 产 品 结 构 升 级 : 募 投 项 目 建 成 后, 公 司 产 能 将 在 现 有 基 础 上 提 高 50%, 且 新 增 产 能 中 的 30% 为 高 等 级 高 附 加 值 覆 铜 板 规 模 扩 大 将 巩 固 公 司 在 国 内 的 市 场 地 位 ( 目 前 第 四 ), 产 品 结 构 调 整 可 在 一 定 程 度 上 提 高 公 司 的 盈 利 能 力 但 考 虑 到 行 业 整 体 增 速 缓 慢, 且 公 司 产 品 相 对 单 一 的 情 况 没 有 变 化, 募 投 项 目 无 法 为 公 司 带 来 高 速 增 长 的 契 机 主 要 判 断 一 产 业 转 移 逐 步 完 成, 国 内 市 场 高 增 速 难 以 持 续 : 近 年 国 内 覆 铜 板 产 业 增 速 大 大 高 于 全 球 覆 铜 板 需 求 增 速, 原 因 是 覆 铜 板 和 PCB 产 业 逐 步 向 成 本 优 势 地 区 转 移 截 至 09 年, 中 国 刚 性 覆 铜 板 产 值 占 全 球 的 61%, 而 整 个 亚 洲 的 产 值 占 比 达 到 全 球 的 92%,10 年 这 一 数 字 还 有 较 大 提 升 由 此 可 以 看 出, 产 业 区 域 转 移 已 经 接 近 完 成, 由 此 带 来 的 高 速 增 长 在 未 来 不 可 重 现 主 要 判 断 二 公 司 规 模 技 术 议 价 能 力 均 无 优 势, 单 靠 产 能 扩 大 难 以 提 高 市 场 地 位 : 公 司 目 前 在 规 模 上 来 看 处 于 国 内 第 4 世 界 第 11, 虽 然 也 处 于 第 一 集 团, 但 并 未 占 据 优 势 地 位, 发 展 战 略 虽 以 扩 大 规 模 为 主, 但 即 使 募 投 项 目 达 产 也 仍 然 大 幅 落 后 于 建 滔 台 塑 生 益 科 技 等 龙 头 企 业 ; 而 在 产 品 结 构 和 产 业 链 方 面, 又 不 像 超 声 电 子 等 企 业 涵 盖 了 PCB 等 下 游 链 条, 抗 风 险 能 力 更 强 ; 议 价 能 力 有 所 欠 缺, 比 之 生 益 科 技 超 声 电 子 等 企 业, 产 品 单 价 明 显 偏 低 据 此, 我 们 认 为 金 安 国 纪 在 业 内 竞 争 中 难 以 获 得 更 加 有 利 的 地 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 注 意 事 项 一 原 材 料 价 格 不 断 上 升, 成 本 压 力 巨 大 : 覆 铜 板 的 主 要 原

13 料 为 铜 箔 环 氧 树 脂 玻 璃 纤 维 布, 占 营 业 成 本 比 例 分 别 为 32%,29% 和 26%, 它 们 的 价 格 每 提 高 1%, 公 司 毛 利 会 分 别 下 降 1.80% 1.49% 和 1.64% 可 见, 公 司 对 原 材 料 价 格 变 化 十 分 敏 感 目 前 国 际 市 场 铜 价 已 经 回 落 到 较 低 位 置, 有 可 能 开 始 攀 升, 而 环 氧 树 脂 玻 璃 纤 维 布 则 仍 处 于 上 升 过 程, 总 体 成 本 上 升 压 力 巨 大, 这 将 对 公 司 的 毛 利 率 产 生 较 大 的 不 利 影 响 注 意 事 项 二 行 业 总 产 能 过 剩 可 能 导 致 产 品 价 格 下 跌 : 目 前 除 金 安 国 纪 外, 生 益 科 技 ( 今 年 完 成 了 非 公 开 增 发 ) 等 龙 头 公 司 也 在 持 续 提 高 产 能 在 总 体 需 求 增 速 缓 慢 的 情 况 下, 这 有 可 能 造 成 行 业 产 能 过 剩 的 情 形 而 覆 铜 板 销 售 单 价 对 毛 利 率 影 响 极 大, 售 价 每 下 降 1%, 毛 利 会 降 低 6.46%, 由 此 可 能 导 致 公 司 利 润 大 幅 下 降 3 盈 利 预 测 募 投 项 目 13 年 投 产, 当 年 可 生 产 时 间 为 5 个 月 ;11 年 营 收 按 半 年 数 据 年 化 计 算,12 年 给 予 10% 增 长 预 期 预 计 11~13 年 营 业 收 入 增 速 为 8%, 10%,21% 对 应 的 EPS 为 0.52 元,0.58 元,0.70 元 4 投 资 风 险 原 材 料 价 格 上 升 风 险 经 济 危 机 导 致 的 产 品 需 求 下 滑 风 险 行 业 产 能 过 剩 导 致 的 产 品 价 格 下 降 风 险 二 赞 宇 科 技 1 主 营 业 务 公 司 是 国 内 大 型 表 面 活 性 剂 生 产 企 业, 目 前 有 各 类 表 面 活 性 剂 13 万 吨 的 产 能 及 4 万 吨 的 委 托 加 工 能 力, 其 中 AES 产 量 约 占 64% AOS 产 量 占 19.6% 6501 占 5.5% 近 三 年 公 司 第 一 大 产 品 AES 销 售 量 持 续 保 持 同 行 业 第 一 位 (10 年 销 售 11 万 吨 ) AOS 销 量 持 续 保 持 同 行 业 第 二 位 (10 年 销 售 3.55 万 吨 ), 磺 化 油 产 销 总 量 位 居 行 业 前 列 另 外, 开 发 成 功 基 于 天 然 油 脂 资 源 的 脂 肪 酸 甲 酯 磺 酸 盐 (MES, 已 有 3 万 吨 产 能 )) 和 皮 革 化 学 品 磺 化 油 (SS) 等 产 品 的 产 业 化 生 产 技 术 2 投 资 要 点 主 打 产 品 AES 规 模 第 一 技 术 领 先 公 司 主 营 产 品 AES10 年 销 售 11 万 吨, 居 行 业 第 一 位,AES 是 目 前 醇 系 表 面 活 性 剂 中 的 主 要 品 种, 与 LAS 一 起 复 配 用 于 液 体 洗 涤 剂 清 洁 剂 香 波 等 产 品 全 国 产 能 大 概 有 70 万 吨 左 右 但 大 多 数 是 小 产 能 装 置 效 益 低 下 正 常 开 工 生 产 的 不 多, 且 会 根 据 需 求 而 调 节 09 年 全 国 产 量 是 万 吨, 占 醇 系 的 84%, 尽 管 全 国 的 AES 装 置 开 机 率 并 不 高, 但 公 司 的 AES 因 为 品 质 优 良 而 需 求 旺 盛, 产 能 不 足 而 委 托 加 工, 募 投 项 目 将 增 加 7.6 万 吨 的 AES 来 缓 解 供 需 矛 盾 公 司 与 竞 争 对 手 的 差 距 不 仅 体 现 在 规 模 上, 还 体 现 于 技 术 差 距 在 AES 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 20

14 的 生 产 中, 会 产 生 致 癌 物 二 恶 烷, 国 家 标 准 规 定 每 1000 克 产 品 中 二 恶 烷 含 量 不 得 高 于 100 毫 克, 公 司 目 前 可 以 做 到 30 毫 克 以 下, 而 国 内 同 类 公 司 没 有 可 以 做 到 的 所 以, 宝 洁 ( 要 求 70 毫 克 以 下 ) 联 合 利 华 ( 要 求 40 毫 克 以 下 ) 等 大 型 企 业 对 公 司 的 AES 需 求 持 续 增 加 新 产 品 MES 率 先 实 现 规 模 化 生 产 来 自 行 业 专 家 的 评 判, 源 于 天 然 油 脂 资 源 的 MES 最 有 希 望 取 代 LAS, 用 于 洗 衣 粉 洗 衣 液 沐 浴 液 洗 手 液 肥 皂 等 洗 涤 产 品, 成 为 未 来 的 主 流 产 品, 改 变 LAS 表 面 活 性 剂 占 统 治 地 位 的 现 状, 引 起 表 面 活 性 剂 的 第 三 次 技 术 革 命 09 年,LAS 的 产 量 是 51.5 万 吨, 如 果 从 长 远 角 度 看,LAS 的 市 场 都 被 MES 替 代, 则 MES 的 发 展 空 间 是 非 常 大 的 因 为 技 术 难 度 较 大, 目 前 国 内 只 有 赞 宇 科 技 掌 握 了 MES 生 产 中 的 关 键 技 术, 可 以 规 模 化 的 生 产 MES, 并 从 低 浓 度 到 70%-80% 浓 度 的 产 品 都 可 以 做, 而 且 产 品 经 过 下 游 日 化 企 业 的 配 方 调 试 开 始 较 大 规 模 的 下 订 单 预 订 国 内 其 它 企 业, 如 广 州 浪 奇 山 东 金 轮 化 工 南 风 化 工 等, 早 些 年 或 是 最 近 几 年 都 有 尝 试, 但 截 至 目 前 还 没 有 在 市 场 中 见 到 相 关 产 品 公 司 的 MES3 万 吨 生 产 线 在 去 年 中 期 建 成 投 产, 全 年 销 售 了 1890 吨, 基 本 通 过 了 下 游 纳 爱 斯 等 企 业 的 配 方 调 试, 今 年 上 半 年 销 量 即 增 加 到 6250 吨, 而 且 纳 爱 斯 今 年 全 年 的 用 量 可 能 达 到 1 万 吨, 浙 江 传 化 集 团 需 要 大 致 5000 吨, 明 年 联 合 利 华 等 用 量 也 会 增 加 募 投 项 目 增 加 3 万 吨 产 能 后, 目 前 潜 在 的 用 户 如 蓝 月 亮 联 合 利 华 宝 洁 等 的 用 量 或 许 会 有 爆 发 式 的 增 长 公 司 拥 有 大 客 户 优 势 公 司 的 主 要 客 户 有 纳 爱 斯 立 白 白 猫 传 化 宝 洁 联 合 利 华 等, 这 些 国 内 外 大 型 的 日 化 企 业 对 产 品 品 质 和 规 模 化 供 应 能 力 有 相 当 严 格 的 要 求, 并 且 十 分 看 重 表 面 活 性 剂 产 品 供 应 商 的 研 发 水 平 及 生 产 供 应 稳 定 性 等 综 合 能 力, 一 旦 与 供 应 商 形 成 稳 定 的 供 应 关 系 后 不 会 轻 易 更 换, 新 进 入 竞 争 者 难 以 在 短 时 期 内 获 得 重 要 的 客 户 资 源 和 必 要 的 盈 利 空 间 3 盈 利 预 测 价 格 波 动 影 响 业 绩 : 表 面 活 性 剂 行 业 集 中 度 低,4000 多 家, 产 能 超 过 万 吨 的 企 业 不 超 过 20 家 低 价 低 质 产 品 冲 击 市 场, 下 游 也 是 竞 争 相 对 充 分 的 日 常 消 费 品 行 业, 在 产 能 扩 张 较 快 和 产 品 差 异 较 小 的 情 况 下, 不 同 档 次 产 品 的 价 格 竞 争 异 常 激 烈, 产 品 价 格 的 波 动 较 大 同 时, 公 司 的 原 材 料 在 生 产 成 本 中 的 占 比 一 直 超 过 90%, 原 材 料 价 格 的 波 动 对 盈 利 的 影 响 显 见 价 格 已 从 高 点 回 落 : 今 年 上 半 年, 公 司 系 列 产 品 的 价 格 在 原 材 料 价 格 的 上 涨 推 动 下 大 幅 上 涨, 收 入 8.88 亿 元 是 去 年 全 年 的 68%, 净 利 润 7257 万 元 是 去 年 全 年 的 103% 但 自 5 月 份 开 始, 从 原 料 到 产 品 的 价 格 已 经 开 始 缓 慢 下 降, 如 AES 已 经 从 高 点 的 元 下 降 到 1 万 元 左 右 但 因 为 城 市 化 进 程 加 快 消 费 升 级 等 大 环 境 中 需 求 的 支 撑, 价 格 大 幅 下 降 也 难 再 现 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 20

15 我 们 预 计, 下 半 年 虽 然 销 量 会 有 所 增 加, 但 净 利 润 将 不 及 上 半 年 明 年 的 业 绩 增 量 将 来 自 于 已 投 产 的 MES 在 客 户 试 用 之 后 需 求 的 增 加 预 计 2011 年 ~2013 年 每 股 收 益 为 1.53 元 1.94 元 和 2.44 元 4 投 资 风 险 原 料 和 产 品 价 格 的 波 动, 尤 其 是 今 年 上 半 年 价 格 已 经 高 企 新 建 项 目 不 能 顺 利 建 成,AES 建 设 期 3 年,LES 建 设 期 2 年 公 司 的 流 动 资 产 占 比 高, 以 原 材 料 和 产 品 的 存 货 为 主, 跌 价 风 险 大 三 勤 上 光 电 1 主 营 业 务 公 司 属 于 LED 应 用 产 品 行 业, 产 品 包 括 各 类 路 灯 等 室 外 照 明 产 品 圣 诞 灯 饰 等 景 观 照 明 产 品 以 及 室 内 照 明 和 显 示 屏, 下 游 主 要 为 政 府 部 门 和 经 销 商 收 入 结 构 公 司 三 项 业 务 分 别 占 10 年 营 业 收 入 的 47%,38%,15% 10 年 公 司 产 品 54% 内 销,46% 出 口 公 司 未 来 亮 点 在 于 以 路 灯 等 户 外 照 明 为 主 的 内 销 市 场, 该 业 务 营 收 从 0.9 亿 元 增 长 到 2.6 亿 元 近 3 年 来 外 销 以 景 观 照 明 为 主, 销 售 额 从 3.2 亿 元 下 降 到 2.0 亿 元 我 们 认 为, 该 项 业 务 历 史 无 增 长, 且 外 销 主 要 通 过 经 销 商 进 行 销 售, 未 来 预 计 仍 将 保 持 小 幅 下 滑 态 势 增 速 情 况 公 司 净 利 润 08 年 -10 年 CAGR 为 17% 四 项 主 要 业 务 收 入 CAGR 分 别 为 : 户 外 照 明 70% 景 观 照 明 -20% 室 内 照 明 和 显 示 屏 36% 2 投 资 要 点 路 灯 隧 道 灯 市 场 规 模 预 计 从 2011 年 的 20 亿 元, 增 长 到 2013 年 的 200 亿 元 受 益 于 国 家 节 能 政 策 和 政 府 补 贴, 以 路 灯 隧 道 灯 为 主 的 政 府 项 目 当 前 仍 是 LED 应 用 的 主 要 市 场 根 据 招 股 书 中 披 露 数 字, 当 前 部 分 省 市 已 规 划 的 路 灯 改 造 数 位 143 万 盏, 当 前 公 司 每 个 路 灯 灯 具 价 格 为 0.3 万 元, 该 市 场 为 43 亿 元 而 在 民 用 照 明 领 域, 过 高 的 产 品 价 格 ( 取 代 40W 日 光 灯 的 15W LED 日 光 灯 市 场 价 格 在 200 元 ) 限 制 了 近 期 LED 产 品 的 爆 发 户 外 照 明 行 业 技 术 壁 垒 较 低, 渠 道 更 重 要 LED 产 业 链 自 上 而 下 依 次 为 荧 光 粉 胶 水 等 芯 片 光 源 灯 具, 总 体 而 言, 越 向 上 游 的 技 术 壁 垒 越 高, 竞 争 者 越 少, 毛 利 率 越 好 下 游 灯 具 行 业 门 槛 较 低, 前 期 对 中 国 LED 政 策 的 高 预 期 吸 引 了 大 量 资 金 涌 入, 阿 里 巴 巴 网 站 显 示, 当 前 国 内 LED 路 灯 灯 具 厂 家 众 多, 根 据 功 率 和 散 热 的 不 同, 路 灯 灯 具 价 格 从 1000~5000 元 不 等 路 灯 灯 具 终 端 客 户 主 要 为 各 地 政 府 相 关 部 门, 在 产 品 技 术 相 差 较 小 的 情 况 下, 渠 道 开 拓 能 力 成 为 下 游 灯 具 厂 商 的 竞 争 要 素 表 4: 上 中 下 游 利 润 占 比 情 况 利 润 率 利 润 占 比 上 游 50% 14% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 20

16 中 游 30% 32% 下 游 20% 52% 数 据 来 源 : 高 工 LED 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 有 一 定 先 发 优 势, 市 占 率 较 高, 地 域 优 势 明 显 : 2008~2010 年, 公 司 在 户 外 LED 照 明 领 域 的 市 场 占 有 率 分 别 为 12% 20% 和 15%, 公 司 作 为 较 早 进 入 该 市 场 的 公 司, 已 经 安 装 了 3000 公 里 的 路 灯, 有 一 定 先 发 优 势 同 时, 公 司 在 广 东 中 标 多 项 政 府 照 明 工 程, 在 广 东 地 区 有 较 强 的 地 域 优 势 募 集 资 金 帮 助 公 司 提 升 EMC 业 务 由 于 需 要 沉 淀 资 金 承 担 回 款 风 险 并 提 供 灯 具 维 护,EMC 模 式 的 整 体 回 报 较 高 2010 年,EMC 模 式 贡 献 收 入 300 万 元, 招 股 书 中 披 露 在 手 EMC 合 同 预 计 1 亿 元, 期 限 为 5~6 年, 据 此 推 算 每 年 大 致 可 以 贡 献 营 收 0.2 亿 元 公 司 当 前 净 利 率 10% 左 右, 假 设 EMC 业 务 净 利 润 率 为 20%~40%, 则 每 年 可 以 贡 献 400~800 万 净 利 润 公 司 渠 道 优 势 不 明 显, 经 销 占 比 80%, 省 外 多 通 过 与 当 地 工 程 商 合 作 公 司 在 广 东 省 内 承 担 工 程 商 的 角 色, 在 省 外 同 当 地 工 程 商 合 作 的 模 式 在 路 灯 业 务 中, 直 销 模 式 销 售 额 增 长 较 慢, 从 2008 年 的 0.5 亿 元 增 长 到 2010 年 的 0.6 亿 元 ; 而 同 期 经 销 模 式 销 售 额 从 0.4 亿 元 增 长 到 1.9 亿 元 经 销 模 式 产 品 单 价 相 比 直 销 模 式 单 价 低 10% 左 右 预 计 未 来 公 司 仍 主 要 通 过 经 销 商 来 进 行 省 外 扩 张 对 渠 道 的 掌 控 能 力 不 强, 未 来 若 行 业 快 速 增 长, 激 烈 的 竞 争 将 降 低 公 司 的 市 场 份 额 3 盈 利 预 测 营 收 假 设 :2011~2013 年, 户 外 照 明 增 长 率 为 50% 45% 40% 景 观 亮 化 增 长 率 为 -3% -3% -3% 毛 利 假 设 : 毛 利 率 基 本 维 持 不 变 三 费 假 设 : 管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 小 幅 提 升, 财 务 费 用 率 大 幅 下 降 预 测 每 股 收 益 : 预 计 年 每 股 收 益 为 0.64 元 0.84 元 1.10 元 4 投 资 风 险 公 司 对 渠 道 的 掌 控 能 力 不 足, 面 对 激 烈 的 竞 争, 在 B2G 的 商 业 模 式 中 很 可 能 要 面 对 缩 小 的 市 场 份 额 ;EMC 模 式 的 回 款 若 出 现 问 题 将 导 致 坏 账 的 产 生 ; 当 前 公 司 第 一 大 客 户 也 与 公 司 的 主 营 业 务 重 合, 其 订 单 的 持 续 性 值 得 关 注 5 附 录 :EMC 模 式 EMC( 合 同 能 源 管 理 模 式 ) 是 当 前 在 LED 路 灯 领 域 较 为 常 见 的 一 种 模 式, 主 要 解 决 了 政 府 路 政 部 门 购 买 LED 路 灯 初 期 投 入 大 且 担 心 LED 灯 具 寿 命 较 短 的 问 题 由 灯 具 厂 家 免 费 提 供 灯 具 供 路 政 部 门 使 用, 在 合 同 期 内, 所 有 权 仍 归 灯 具 厂 家, 计 入 固 定 资 产, 后 期 灯 具 厂 家 根 据 节 省 电 力 的 情 况 进 行 按 期 收 费 算 作 营 业 收 入, 设 备 折 旧 计 入 营 业 成 本, 合 同 期 内 厂 家 提 供 免 费 设 备 维 护 合 同 期 结 束 后, 所 有 权 和 使 用 权 归 路 政 部 门, 由 路 政 部 门 进 行 维 修 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 20

17 四 雪 人 股 份 1 主 营 业 务 产 品 主 要 集 中 在 工 业 和 高 端 商 业 制 冰 机, 主 要 包 括 制 冰 系 统 片 冰 机 冷 水 机 上 游 为 钢 材 为 主 的 基 础 原 材 料, 以 及 压 缩 机 为 主 的 冷 源 设 备, 成 本 占 比 分 别 22.7%,17.9% 客 户 结 构 上, 下 游 主 要 集 中 在 建 筑 食 品 加 工 业 零 售 三 大 行 业, 收 入 占 比 分 别 为 23.9%,31.2%,15.8% 收 入 结 构 公 司 三 项 业 务 10 年 收 入 占 比 54.1%,28.9%,7.6% 年 公 司 产 品 内 销 占 比 从 51.2% 到 61.4%, 出 口 收 入 中 有 73.6% 来 自 亚 洲 增 速 情 况 公 司 净 利 润 和 分 产 品 收 入 年 CAGR 为 分 别 为 14.1% 制 冰 系 统 29.0% 片 冰 机 -2.9% 冷 水 机 34.5% 零 售 食 品 加 工 矿 井 降 温 水 电 核 电 建 筑 新 兴 行 业 收 入 的 CAGR 分 别 为 13% 42% 61% 15% -8% 260% 内 销 收 入 和 外 销 收 入 CAGR 分 别 为 28% 和 4% 2 投 资 要 点 行 业 增 速 预 计 行 业 未 来 保 持 20% 以 上 的 增 速, 公 司 行 业 地 位 绝 对 领 先, 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 : 据 中 国 制 冷 学 会 公 布 数 据, 2009 年 国 内 工 商 业 制 冰 市 场 容 量 约 为 20 亿, 其 中 工 业 占 比 60%, 国 外 市 场 容 量 为 亿 预 计 2011 年 国 内 制 冰 系 统 市 场 容 量 为 28.8 亿, 未 来 将 保 持 20% 以 上 的 增 长 率 公 司 2010 年 国 内 市 占 率 6.6%, 名 列 第 一, 冰 冷 却 矿 井 降 温 化 工 核 电 行 业 名 列 第 一 ; 食 品 加 工 行 业 ( 含 商 业 制 冰 机 ) 名 列 第 二, 综 合 来 看, 在 工 业 制 冰 设 备 领 域 处 于 绝 对 领 先, 近 三 年 公 司 平 均 产 能 利 用 率 仍 达 114.6%, 募 投 项 目 投 产 后, 预 计 市 占 率 进 一 步 提 升 投 资 看 点 下 游 行 业 众 多, 各 细 分 市 场 相 继 爆 发 将 接 力 公 司 高 速 成 长, 抵 消 周 期 性 影 响 : 公 司 下 游 市 场 众 多, 收 入 的 行 业 结 构 来 看,08-10 年 建 筑 化 工 核 电 零 售 等 传 统 行 业 收 入 贡 献 占 比 基 本 保 持 稳 定, 矿 井 降 温 水 电 食 品 加 工 等 其 他 新 兴 行 业 贡 献 收 入 迅 速 增 加, 其 中 食 品 加 工 收 入 占 比 提 升 10%, 成 为 收 入 贡 献 最 大 的 行 业 未 来 增 长 动 力 一 方 面 来 自 于 继 续 挖 掘 食 品 加 工 零 售 建 筑 等 传 统 下 游 行 业, 另 一 方 面 来 自 于 冰 冷 却 矿 井 降 温 和 冰 蓄 能 市 场 的 突 破 国 内 目 前 急 需 要 进 行 实 施 矿 井 降 温 的 矿 井 约 80 多 家, 矿 井 降 温 市 场 规 模 将 可 达 亿 元 ;2011 年 国 家 颁 布 的 电 力 需 求 侧 管 理 办 法 规 定 3 万 平 米 以 上 的 建 筑 都 要 有 蓄 能 设 备, 对 应 目 前 每 年 新 增 3 亿 平 米 的 公 共 建 筑 面 积, 十 二 五 期 间 冰 蓄 能 市 场 价 值 预 计 亿 公 司 作 为 国 内 工 业 制 冰 行 业 龙 头, 未 来 受 益 于 冰 蓄 能 行 业 的 爆 炸 性 增 长 主 要 判 断 一 出 口 优 势 有 望 继 续 扩 大 : 公 司 长 期 占 据 全 国 出 口 制 冰 设 备 20% 的 份 额,17% 的 出 口 退 税 率 直 接 提 高 我 国 制 冰 设 备 制 造 企 业 的 成 本 优 势 在 欧 洲 北 美 洲 等 发 达 国 家, 市 场 主 要 被 国 外 优 势 品 牌 制 冰 机 厂 商 掌 握, 而 在 亚 洲 非 洲 南 美 洲 等 经 济 发 展 速 度 较 快 基 础 建 设 相 对 落 后 的 国 家, 工 业 制 冰 机 需 求 量 相 对 较 大, 目 前 公 司 在 非 洲 和 南 美 洲 的 销 售 基 数 较 小, 未 来 的 市 场 开 拓 值 得 关 注 主 要 判 断 二 高 端 制 冰 系 统 进 口 比 例 高 达 40%, 国 内 具 有 技 术 优 势 的 行 业 龙 头 有 望 率 先 实 现 进 口 替 代 : 目 前 进 口 制 冰 设 备 在 水 利 化 工 核 电 建 筑 等 行 业 的 高 端 制 冰 系 统 市 场 占 有 率 均 超 过 40%, 在 工 业 制 冰 领 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 20

18 域, 公 司 的 技 术 水 平 已 经 能 够 和 国 际 优 势 品 牌 进 行 竞 争, 在 欧 洲 等 发 达 国 家 区 域 已 经 取 得 了 一 定 市 场 份 额, 随 着 国 内 建 筑 水 利 水 电 行 业 高 端 需 求 的 持 续 增 长, 未 来 将 继 续 受 益 国 内 的 进 口 替 代 过 程 主 要 判 断 三 毛 利 率 高 于 同 行 业, 预 计 成 本 上 升 竞 争 激 烈 带 来 的 下 降 趋 势 将 延 续 : 公 司 主 营 业 务 综 合 毛 利 率 高 出 汉 钟 精 机 (39%)7 个 百 分 点, 一 方 面 公 司 业 务 集 中 在 毛 利 较 高 的 工 业 及 高 端 商 业 制 冰 机 市 场, 避 开 了 中 低 端 商 业 家 用 市 场 的 价 格 竞 争 ; 另 一 方 面 公 司 外 销 毛 利 率 一 直 稳 定 在 高 位,10 年 达 到 57.8%, 毛 利 贡 献 50% 左 右 但 是 10 年 设 备 原 材 中 压 缩 机 价 格 相 对 08 年 上 升 了 40% 以 上,09 年 以 来 化 工 行 业 改 变 采 购 模 式, 加 剧 了 竞 争, 以 及 公 司 新 增 订 单 郑 州 思 念 食 品 福 建 圣 农 食 品 河 南 神 火 兴 隆 矿 业 的 毛 利 率 较 低, 导 致 公 司 内 销 的 整 体 毛 利 率 从 08 年 的 46.8% 下 降 到 10 年 的 38.7% 预 计 未 来 在 成 本 上 升, 行 业 竞 争 加 剧 的 大 环 境 下, 随 着 公 司 内 销 占 比 的 加 大, 毛 利 率 有 进 一 步 下 降 的 风 险 注 意 事 项 一 客 户 相 对 集 中, 客 户 采 购 方 式 可 能 影 响 产 品 单 价 :10 年 公 司 内 销 制 冰 系 统 的 前 五 大 客 户 占 比 达 88.5%, 大 客 户 具 有 一 定 的 议 价 能 力, 化 工 行 业 以 及 部 分 新 增 订 单 的 毛 利 率 已 出 现 下 滑 3 盈 利 预 测 产 能 假 设 : 制 冰 系 统 年 营 收 增 速 为 18%,30%,35%; 片 冰 机 和 其 他 制 冰 机 未 来 3 年 的 综 合 增 速 保 持 在 30%, 冷 水 机 在 13 年 产 能 释 放 影 响 明 显, 增 速 为 30% 50% 60%; 营 业 收 入 增 速 为 24% 32% 37% 毛 利 假 设 : 制 冰 系 统 的 毛 利 率 受 部 分 订 单 影 响, 毛 利 率 水 平 下 降 到 45%; 片 冰 机 冷 水 机 和 其 他 制 冰 机 的 毛 利 率 分 别 稳 定 在 40% 45% 和 48% 预 测 每 股 收 益 : 预 计 年 每 股 收 益 为 0.59 元 0.77 元 1.03 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 20

19 作 者 简 介 : 策 略 专 题 中 小 盘 研 究 团 队 于 2011 年 由 原 专 项 研 究 团 队 (2009 年 ) 改 制 组 建, 这 是 一 只 由 热 衷 于 企 业 价 值 的 深 入 挖 掘 的 原 行 业 研 究 员 原 策 略 研 究 员 具 有 多 年 实 业 工 作 经 验 的 技 术 人 员 等 构 成 的 十 余 人 的 研 究 队 伍 当 前 的 主 要 研 究 工 作 包 括 : 深 圳 交 易 所 上 市 的 中 小 板 创 业 板 的 企 业 研 究 负 责 人 : 王 稹 王 稹 : 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :wangzhen@gtjas.com 王 稹 : 男, 清 华 大 学 电 机 系 电 力 系 统 自 动 化 专 业, 工 学 博 士 2005 年 进 入 国 泰 君 安 证 券, 曾 从 事 家 用 电 器 电 力 设 备 计 算 机 软 件 新 能 源 行 业 策 略 专 项 研 究 等 孙 金 钜 :( 科 技 )( 新 股 负 责 人 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :sunjinju008191@gtjas.com 金 润 :( 新 能 源 电 子 化 学 品 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 : jinrun@gtjas.com 张 堃 :( 化 工 材 料 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :zhangkun@gtjas.com 张 赟 :( 消 费 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :zhangyun007589@gtjas.com 陈 宗 超 :( 科 技 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :chenzongchao@gtjas.com 任 静 :( 化 工 )( 新 股 负 责 人 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :renjing@gtjas.com 孙 金 钜 :( 科 技 )( 新 股 负 责 人 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :sunjinju008191@gtjas.com 陈 辉 :( 综 合 )( 周 报 负 责 人 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :chenhui008095@gtja.com 刘 逸 飞 :( 医 药 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 : S 电 话 : 邮 箱 :liuyifei010848@gtjas.com 郝 彪 :( 科 技 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 : S 电 话 : 邮 箱 :haobiao010853@gtjas.com 汤 璐 :( 综 合 )( 贡 献 作 者 ) 执 业 资 格 证 书 编 号 : S 电 话 : 邮 箱 :tanglu@gtjas.com 致 谢 : 感 谢 金 锦 辉 傅 王 颖 陈 冬 龙 岳 家 军 等 的 协 助 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 20

20 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20 of 20