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1 2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券 信用评级报告 主体长期信用等级 :AA 级 本期债券信用等级 :AA 级 评级时间 :2011 年 7 月 11 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明 本评级机构对 2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券的信用评级作如下声明 : 本次债券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照业务主管部门发布的信用评级相关规范要求以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断 本评级机构及本次债券信用评级分析员与发行人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观 公正 准确 及时 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发行人所提供的资料, 发行人对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对发行人进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 发行人在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本次债券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有发行人发行的各类金融产品, 以及债权人向发行人授信 放贷或赊销的建议, 也不是对与发行人相关金融产品或债务定价作出的相应评论 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 分析师 姚可 Tel:(021) yk@shxsj.com 陈舜键 Tel:(021) csj@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 7 月 11 日 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 目录 一 释义...1 二 概况...1 ( 一 ) 发行人概况... 1 ( 二 ) 债券概况... 2 三 公司管理...2 ( 一 ) 股权状况... 2 ( 二 ) 公司治理及关联关系... 3 ( 三 ) 高级经营管理者... 3 ( 四 ) 内部管理... 4 ( 五 ) 评价... 5 四 经营分析...5 ( 一 ) 经营环境... 5 ( 二 ) 经营状况... 8 ( 三 ) 主要经营优势与风险 ( 四 ) 发展战略 ( 五 ) 评价 五 财务分析...12 ( 一 ) 债务分析 ( 二 ) 盈利性分析 ( 三 ) 现金流分析 ( 四 ) 资产质量分析 ( 五 ) 评价 六 募集资金拟投资项目分析...21 ( 一 ) 募集资金投向 ( 二 ) 项目风险 七 本期债券偿付保障分析...23 ( 一 ) 项目收益支撑 ( 二 ) 地方政府支持 ( 三 ) 流动性缓冲 八 评级结论...24 附录青岛华通控股子公司情况 主要财务指标表 各项财务指标的计算公式 评级结果释义 跟踪评级安排... 29

4 2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券信用评级报告概要 编号 : 新世纪债评 (2011) 号 2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券 评级结果 : 公司主体长期信用等级为 AA 级 ; 本期债券信用等级为 AA 级 评级展望 : 稳定有效期 : 至本期债券到期日 主要财务数据 : 评级观点 : 项目 2008 年 2009 年 2010 年 货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 长短期借款 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 流动比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 经营性现金净流入量 / 刚性债务 (%) 注 : 表中数据指标根据青岛华通 2008~2010 年度审计报告数据整理 计算 优势 : 作为我国五大计划单列市和副省级城市之一, 青岛市经济和财政实力位列山东省前茅, 区位优势和国家区域发展战略地位也为其提供良好的发展空间 青岛市地方财政实力稳步增强, 可为青岛华通在推动地方产业升级转型过程中实施国有资本运营提供良好的外部环境 青岛华通作为青岛市政府三大国有资产运营主体之一, 主要承担国有资本管理和运营职能, 获当地政府支持力度较大 青岛华通拥有澳柯玛股份等上市公司股权, 有助于缓冲流动性管理压力 风险 : 青岛华通在履行国资运营与管理职能过程中, 投资支出较大, 公司负债经营程度逐渐提高, 资金平衡压力趋于上升 青岛华通组建之后陆续取得了较多资产, 下属子公司众多且行业跨度较大, 公司面临一定的资产整合压力 青岛华通盈利水平受证券市场景气波动影响较大 青岛华通募投项目投资额大, 建设期长, 政策 成本 营建和土地一级市场景气波动等多方面因素或将影响项目的建设成本与投资收益 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对青岛华通及 2012 年公司债券信用的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有青岛华通发行的金融产品及授信 放贷 赊销的一种建议 报告中引用的资料主要由青岛华通提供, 所引用资料的真实性由青岛华通负责

5 2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券 信用评级报告 一 释义青岛华通 该公司 公司或发行人 : 青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司新世纪公司或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本期债券 :2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券 二 概况 ( 一 ) 发行人概况 2008 年 6 月, 根据 关于组建政府投资类公司的通知 ( 青政发 号 ) 文件精神, 青岛市政府以青岛市企业发展投资有限公司 ( 以下简称 企发投 ) 青岛弘信公司( 以下简称 弘信公司 ) 和青岛市经济开发投资公司 ( 以下简称 经开投 ) 整建制划转组建青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司 该公司以上述三家公司的净资产为依据, 确定注册资本 20 亿元, 由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 青岛市国资委 ) 履行出资人职责 作为青岛市政府三个重要投资主体之一 1, 该公司侧重于按照青岛市经济发展要求对国有资本布局进行战略性调整, 主要通过国有资本运营手段, 对青岛市国有企业实施改组 改造, 通过持有和运作上市 拟上市公 1 青岛市另外两家政府投资公司为青岛国信发展 ( 集团 ) 有限责任公司和青岛城市建设投资 ( 集团 ) 有限责任公司 前者侧重于城乡重大基础设施项目及与城市功能相关的重大社会公益项目的投融资及开发建设, 后者侧重于城市基础设施领域的投融资与建设 1

6 司及金融机构的股权, 达到盘活存量资产, 优化资源配置, 实现国有资产保值增值的目标 截至 2010 年末, 该公司纳入合并报表范围的一级子公司有 3 家, 纳入合并报表范围的二级子公司 15 家, 未纳入合并报表范围的控股公司和参股公司为 44 家 截至 2010 年末, 青岛华通合并口径总资产为 亿元, 净资产为 亿元, 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 ;2010 年度实现营业收入 9.36 亿元, 净利润 4.43 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 3.58 亿元 ( 二 ) 债券概况该公司拟发行 10 亿元人民币债券, 其中 7 亿元将用于青岛华通老城区企业搬迁一期项目,2 亿元用于补充营运资金,1 亿元用于偿还银行贷款 图表 1 本次拟发行债券概况 债券名称 : 发行规模 : 债券期限 : 债券利率 : 本息偿付方式 : 担保方式 : 2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券 10 亿元人民币 7 年期本期债券为 7 年期固定利率债券在本期债券存续期的第 个计息年度末每年分别按照债券发行总额 20% 的比例偿还债券本金 本期债券采用单利按年计息, 不计复利, 逾期不另计利息 无 资料来源 : 青岛华通 三 公司管理 ( 一 ) 股权状况 该公司由青岛市国资委以企发投 青岛弘信公司和经开投的净资产出资, 注册资本金 20 亿元人民币 公司股权结构如图表 2 所示 2

7 图表 2 公司与实际控制人关系 青岛市国资委 100% 青岛华通 资料来源 : 青岛华通 ( 二 ) 公司治理及关联关系该公司作为青岛市人民政府出资设立的国有独资企业, 不设股东会, 设董事会 监事会和经理管理层, 实行董事会领导下的总经理负责制 根据青岛市政府授权, 青岛市国资委根据干部管理权限, 通过法定程序委派或更换由非职工代表担任的董事会成员并指定该公司董事长 副董事长, 委派或更换非由职工代表担任的监事会成员并指定公司监事会主席 ; 并对所委派的董事会 监事会成员进行管理和考核, 决定委派人员的薪酬, 并依据考核结果进行奖惩 董事会是该公司经营管理的最高决策机构, 对青岛市国资委负责, 执行青岛市国资委的决定, 向青岛市国资委报告工作 监事会是公司经营管理的监督机构, 对青岛市国资委负责, 并报告工作 总经理对董事会负责, 并接受监事会监督, 在董事会授权范围内行使经营管理职责 作为青岛市国有资本管理和运营主体, 该公司的发展战略 投融资运作模式和资金平衡方式等方面需严格遵照青岛市人民政府制定的经济发展规划与年度工作计划执行 ( 三 ) 高级经营管理者该公司现任董事长王磊历任青岛第九纺织厂厂长和青岛市国资委副主任 ( 正局级 ) 等职务, 具有丰富的企业决策和国资管理经验 该公司董事兼总经理姜培生历任青岛市经济委员会投资与规划处处长 青岛市经济委员会副主任和青岛澳柯玛集团 ( 以下简称 澳柯玛集团 ) 董事局主席等职务 3

8 资本运营一部资本运营三部党群工作部战略发展部人力资源部法律事务部本运营二部办公室财务部审计部新世纪评级 ( 四 ) 内部管理 该公司自成立以来, 致力于推行扁平化的管理模式, 将企发投 弘信公司和经开投内部管理机构予以重整, 对各子公司人事 财务 资产和档案统一集中管理 公司下设办公室 党群工作部 战略发展部 人力资源部 法律事务部 财务部 审计部 资本运营一部 ( 证券管理部 ) 资本运营二部 ( 资产管理部 ) 和资本运营三部 ( 投资开发部 ) 等职能部门 此外, 该公司制定了相应的财务管理 融资管理 担保管理和审计管理等制度, 包括 财务管理暂行规定 融资管理暂行办法 担保管理暂行办法 和 内部审计管理暂行办法 等, 有助于规范企业运作和防范经营风险 图表 3 青岛华通内部管理架构 党委会 监事会 董事会总经理副总经理总会计师资资料来源 : 青岛华通 在投资管理上, 由青岛市国资委实施核准管理的投资项目, 经由监事会主席和财务总监参加的党政联席会研究审议, 报青岛市国资委且核准后, 由该公司集团董事会研究具体实施方案, 再由有关部门组织实施 由青岛市国资委实施备案管理的投资项目, 经党政联席会研究决定, 按规定程序报青岛市国资委备案, 有关部门组织实施 凡由青岛市国资委实施核准 备案管理以外的投资项目, 公司根据投资规模和投资的重要性, 由公司董事会研究决定 在融资管理上, 借款金额 500 万元以下的, 由财务部提出申请, 报该 4

9 公司总经理办公会研究通过, 经财务总监 董事长联签后, 再予以办理 借款金额在 500 万元以上的, 由财务审计部提出申请, 报由有监事会主席 财务总监参加的党政联席会审议通过后, 方可办理 在参股或控股公司管理方面, 该公司通过委派相关人员参与经营管理, 履行对参控股公司的股权管理 ( 五 ) 评价该公司是青岛市三大国有资产运营主体之一, 主要按照市政府部署履行国有资本整合和管理职能, 已逐步建立了与目前业务相适应的内部管理架构和制度 但由于控股及参股子公司众多和涉及行业跨度较大, 公司管控体系 规章制度和人员结构仍需进一步补充和完善 四 经营分析 ( 一 ) 经营环境作为青岛市政府国有资本运作主体之一, 该公司所处的区域经济 当地的财政实力和青岛市国资经营管理体制等因素, 对公司的信用质量均具有重要影响 1 青岛市地区生产总值及其构成 2004 年以来, 青岛经济持续保持两位数的增长速度, 地区生产总值始终位列山东省首位 根据青岛市 2010 年国民经济和社会发展统计公报, 2010 年, 青岛市实现国内生产总值 亿元, 较上年增长 12.90% 在全国五大计划单列市当中, 青岛市地区生产总值也处于领先水平 5

10 图表 年以来我国计划单列市地区生产总值概况 ( 单位 : 亿元 ) 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 厦门 :GDP 宁波 :GDP 大连 :GDP 青岛 :GDP 深圳 :GDP 资料来源 :Wind 从产业结构来看, 第一产业增加值 亿元, 同比增长 1.4%, 第二产业增加值 亿元, 增长 12.6%, 第三产业增加值 亿元, 增长 14.4% 三次产业比例关系由 2009 年的 4.7:49.9:45.4 调整为 2010 年末的 4.9:48.7:46.4 图表 5 青岛市 1988 年以来三次产业结构变化情况 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007 年 3 月 2007 年 6 月 2007 年 9 月 2007 年 12 月 2008 年 3 月 2008 年 6 月 2008 年 9 月 2008 年 12 月 2009 年 3 月 2009 年 6 月 2009 年 9 月 2009 年 12 月 2010 年 3 月 2010 年 6 月 2010 年 9 月 2010 年 12 月 2011 年 3 月 青岛 :GDP: 第一产业青岛 :GDP: 第二产业青岛 :GDP: 第三产业 资料来源 :Wind 2 青岛市财政收支状况根据 关于青岛市 2010 年预算执行情况和 2011 年预算 ( 草案 ) 的报告,2010 年, 青岛市本级地方财政一般预算收入为 亿元, 同比增长 18.83%, 其中, 税收收入为 亿元, 同比增长 22.47% 市本级地方财政一般预算支出 亿元, 同比增长 15.50%, 其中, 城乡社区事务支出为 亿元, 同比增长 20.70% 6

11 图表 年青岛市本级财政收入情况 ( 单位 : 亿元 ) ( 一 ) 一般预算收入 税收收入 非税收入 ( 二 ) 税收返还及各项体制结算收入 ( 三 ) 政府性基金收入 其中 : 国有土地使用权出让金收入 资料来源 : 青岛市统计局, 青岛统计信息网 3 青岛市发展规划 在产业发展上, 青岛市将突出发展先进制造业 现代服务业 高新技术产业和优势传统产业总部经济, 以增强青岛总部经济的产业集群能力 图表 7 青岛市经济发展规划图 经济发展规划 先进制造业 现代服务业 高新技术产业 提升传统优势产业 1) 重点引进世界 国内知名家电电子总部企业及配套生产基地 2) 发展石化行业龙头企业区域总部和生产基地 3) 吸引国内外汽车机车及零部件配套产业 4) 发展船舶配套 海洋工程装备制造 造修船研发和产业化地区性总部和生产基地 1) 引导培育工业设计 咨询策划 文化创意 信息软件 服务外包和风险投资等高端服务业总部企业 2) 巩固提高物流 旅游等支柱服务业总部企业 3) 支持发展会计 法律 评估 审计 会展等新兴服务业知名龙头企业来青设立分支机构 1) 推动半岛蓝色经济区快速发展 2) 吸引和培育海洋生物和生物医药产业总部企业 3) 发展模组 芯片等电子信息技术研发机构及装配生产基地 4) 引进和培育太阳能 生物 海洋能源开发等总部企业及配套产品基地 5) 加快北方地区电子信息 生物医药 新材料等研发机构及总部企业集聚 1) 加快纺织 服装产业链配套生产基地建设 2) 发展粮油 果蔬 畜类 水产和啤酒饮料等行业精深加工及产业配套总部型企业 3) 提高机械 钢铁产业竞争力与集聚度 资料来源 : 青岛政务网 在发展金融服务业方面, 青岛市政府近几年先后出台了 关于加快金融业发展的意见 和 关于加强金融生态环境建设的意见, 制定了 青岛市十一五金融业发展规划 等一系列政策, 引进和发展各种金融机构, 打造青岛区域金融中心 7

12 2 4 青岛市国资经营公司定位及发展规划 2008 年, 青岛市政府组建了青岛国信发展 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 青岛国信 ) 青岛华通和青岛城市建设投资( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 青岛城投 ) 青岛国信侧重于城乡重大基础设施建设项目及与城市功能相关的重大社会公益项目的投融资及开发建设, 确定了实业 金融 服务业 置业等四个主业板块 青岛华通作为政府对国有资本布局结构进行战略性调整重组的重要主体, 确定了先进制造业和现代服务业两大主业板块 青岛城投主要从事城市基础设施领域的投融资与建设, 确定了城建 金融和服务业三大主业板块 目前, 各公司正按照战略定位和主业板块确定的方向和目标, 集中优势力量, 整合优质资源, 积极开展投融资运作 根据 青岛市政府国资委关于青岛市市管企业国有资本调整的实施意见 ( 青国资委 号 ) 确定的 年青岛市国有资本调整的总体要求, 各集团公司围绕主业板块, 确定了整合权属企业 优化内部资源配置的基本路径 各集团公司争取利用三年时间, 通过产权转让 内部划转 改制退出 清算注销 吸收合并等形式, 对子企业进行整合清理 青岛国信将现有参控股公司由 64 家压缩至 33 家 ; 青岛华通集团由 33 家子公司压缩至 17 家 ; 青岛城投新设 7 个子公司作为整合平台, 将 24 家子公司压缩至 家 三家集团公司调整完成后, 全部子企业符合发展战略和主业方向, 无三级以下子公司, 基本实现集团公司的扁平化管理 ( 二 ) 经营状况该公司组建之初, 控股 参股公司数量多, 主业分散, 缺乏核心竞争力, 与公司定位不符等问题逐渐显现, 在一定程度上制约了公司的运作发展 经过资产整合 结构优化和管理层级调整, 公司管控能力和业务发展能力有所提升 2 以下资料引自青岛市人民政府国有资产监督管理委员会网站 2009 年 6 月 19 日文章 青岛市三大投资公司明确战略定位突出发展主业 8

13 图表 8 青岛华通业务格局 ( 投资规模 1000 万元以上 ) ( 单位 : 万元 ) 业务类型公司名称投资金额权益 (%) 子公司级次是否合并 工业类金融类服务类房地产 青岛澳柯玛股份有限公司 ( 以下简称 澳柯玛股份 ) 二级子公司 否 青岛澳柯玛新能源技术有限公司 一级子公司 否 青岛钢铁控股集团有限责任公司 二级公司 否 华通德嘉实业公司 一级公司 否 青岛黄海橡胶股份有限公司 二级公司 否 青岛双桃精细化工 ( 集团 ) 有限公司 二级公司 否 冠捷科技 ( 青岛 ) 有限公司 一级公司 否 中国海洋大学生物工程开发有限公司 一级公司 否 青岛泰德汽车轴承有限责任公司 一级公司 否 小计 青岛市担保中心 二级子公司 是 青岛银行股份有限公司 二级公司 否 青岛华商汇通投资担保有限公司 一级公司 否 青岛联创实业有限公司 二级公司 否 山东省东西部结合信用担保有限公司 三级公司 否 青岛中元籴焜投资担保公司 二级公司 否 青岛市南区中元籴焜小额贷款有限公司 一级公司 否 小计 青岛流亭机场 二级子公司 否 青岛港口投资建设 ( 集团 ) 有限责任公司 二级公司 否 青岛联港投资开发有限公司 一级子公司 否 青岛海创开发建设投资有限公司 一级子公司 否 青岛华通泰能天然气管网有限公司 一级子公司 否 青岛液体化工基地有限公司 二级子公司 是 青岛开源集团有限公司 二级子公司 是 青岛工业发展投资公司 二级子公司 是 青岛市企发投资有限公司 二级子公司 是 小计 青岛新时代房地产开发有限公司 一级子公司 否 青岛弘信置业有限公司 二级子公司 是 小计 资料来源 : 青岛华通 ( 截至 2010 年 12 月末 ); 注 : 由于该公司投资企业众多, 在此仅列出投资规模 1000 万元以上的子公司, 同时剔除参股的公开上市公司 从现有业务状况来看, 该公司主要承担存量国有资产的管理职能 从资产行业分布来看, 公司投资范围涉及工业企业 金融类公司 服务类公司和房地产类公司 但从经营业务收入来源来看, 公司主要依赖青岛开源 9

14 集团有限公司 ( 以下简称 开源集团 ) 和青岛市担保中心获得经营性收入 由于产权关系尚未理顺, 公司控股的澳柯玛股份 青岛流亭机场 3 青岛新时代房地产开发有限公司和青岛华通泰能天然气管网有限公司目前均未能纳入合并报表编制范围 截至 2010 年 12 月末, 该公司持有开源集团 64.20% 的股权 开源集团主要从事蒸汽热力 电力的生产和供应 热能设备生产 安装 维修等, 是青岛市最大的供热企业之一 截至 2010 年 12 月末, 开源集团合并口径资产总额为 亿元, 净资产为 7.57 亿元,2010 年, 开源集团实现合并口径营业利润 2.23 亿元, 实现合并口径净利润 1.94 亿元 2009 年以来, 该公司将青岛市担保中心业务重点转向至中小企业融资担保, 服务领域涵盖中小企业融资担保 贷款周转金服务 短期融资服务 委托贷款服务 中小企业集合担保和集合信托业务等方面 截至 2010 年 12 月末, 青岛担保中心合并口径资产总额为 亿元, 净资产总额为 2.23 亿元, 净利润为 0.19 亿元 另外, 经过资产重组, 该公司控股的澳柯玛股份经营逐步改善 2010 年, 澳柯玛股份实现营业收入 亿元, 同比增长 40.07%; 实现利润总额 0.62 亿元, 同比增长 23.76% 截至 2010 年末, 澳柯玛股份总资产为 亿元, 净资产 5.70 亿元, 资产负债率 77.19%, 全年实现经营活动产生的现金流量净额 0.59 亿元 鉴于该公司仍持有部分非主业 规模小 盈利能力低和不能正常经营的公司, 未来公司将继续加大资产整合力度, 强化股权管理和债权管理机制, 压缩企业层级, 集中重点突出主业, 推进非主业 三级及三级以下企业的清理, 提高集团内部资源的协同效应, 发挥集团公司的综合竞争优势 ( 三 ) 主要经营优势与风险 1. 主要经营优势 (1) 区域经营优势青岛市近年来区域经济发展和产业结构的优化, 以及财政实力的改 3 青岛流亭机场产权理顺工作目前已进入实质性操作阶段 根据 2010 年度青岛市政府和国资委最新安排, 青岛国际机场集团有限公司 上海东航投资有限公司和该公司已经签订资产收益分配方案 截至 2009 年 4 月 30 日, 公司可分配税后投资收益 万元 在明晰收益分配的基础上, 上述三方将重新组建新的青岛机场股份有限公司 ( 公司出资约占 23%) 10

15 善, 为该公司资产整合和业务运营提供了良好的外部环境 (2) 地方政府支持优势该公司作为青岛市政府三大国有资本运营主体之一, 侧重于按照青岛市经济社会发展总体要求, 对青岛市国有资本布局结构进行战略性调整, 在资产注入和投融资政策等方面均得到政府较大支持 未来公司将提升国有资本运营效率, 履行产业结构调整 资产重整 债务重组和重大产业项目投融资方面职能, 有助于提升区域影响力和带动力, 从而或将进一步增强政府对公司支持力度 2. 主要经营风险 (1) 存量资产整合风险该公司由企发投 弘信公司和经开投整建制合并组建而成, 下属企业数量众多, 所涉及的行业跨度大 作为青岛市政府资本运营主体, 公司组建之后又陆续取得了较多资产 虽然经过近年来大规模的资产整合和重组, 公司仍面临较大的机构 人员和资产整合等方面的压力 (2) 资金平衡风险该公司作为青岛市三大国有资本运营主体之一, 能否有效保持投融资资金平衡, 将是其面临的主要挑战 另外, 现有资产负债结构将使得公司面临较大的证券市场景气波动和国家信贷政策变化风险 (3) 青岛市国资管理体制改革影响由于青岛市国有资产管理体制改革尚在进行过程中, 该公司作为青岛市政府重要的国有资本运营平台, 资产质量和盈利能力将受到当地政府国资管理体制改革和调整的重大影响 ( 四 ) 发展战略未来五年, 该公司未来仍将以资本经营和资产管理为主要模式, 以股权和债权运作为手段, 以市场为导向, 积极参与国企改革和政府重大项目建设, 大力发展先进制造业 高新技术产业和对青岛市产业结构调整有带动作用的重点工业项目投资, 积极拓展现代物流 担保 金融证券 咨询等现代服务业领域的投资, 适时向新兴产业领域渗透, 将公司打造成为资 11

16 产总量位居青岛前列的大型国有资本运营集团公司 图表 9 青岛华通 十二五 升级产业发展规划 ( 初稿 ) 升级产业发展规划 先进制造业 高新技术产业板块金融投资和资本市场板块现代服务业板块 1) 继续加强对澳柯玛股份等控股企业的管理 2) 增加对高科技企业的股权投资 3) 积极推进冠捷项目投资, 推动创投基金项目发展 1) 年, 集团开展证券业务 担保业务 典当业务, 积极参与市企业上市工作, 金融资本比例保持在集团总资产的 40% 以上 2) 以转制后的担保中心作为企业融资担保平台, 做大做强担保中心业务 3) 开展保函业务, 稳健做好集合信托担保 1) 积极开展招商引资, 做好流亭联港 2.5 产业园开发建设 2) 理顺流亭机场产权关系 3) 促进华侨国际饭店 青岛中国旅行社深化改革 4) 通过参与 拥湾发展 老工业企业搬迁改革项目的土地开发 房地产开发, 加快现代服务业发展 资料来源 : 青岛华通 ( 截至 2010 年 12 月 31 日 ) ( 五 ) 评价青岛市近年来经济发展和产业结构的优化, 以及财政实力的改善, 为该公司资产整合和业务运营提供了良好的外部环境 公司作为青岛市政府三大国有资本运营主体之一, 侧重于按照青岛市经济社会发展总体要求, 对青岛市国有资本布局结构进行战略性调整, 在资产注入和投融资政策等方面均得到政府较大支持 短期内, 公司资产整合压力仍较大, 业务定位仍有待明晰 未来, 公司仍将作为政府资本运营的主体, 以资本经营和资产管理为主要模式, 以股权和债权运作为手段, 参与国企改革, 实现国有资产保值增值的目标 五 财务分析 ( 一 ) 债务分析该公司组建之后, 参与解决澳柯玛集团占用澳柯玛股份资金问题 ( 以下简称 澳柯玛问题 ) 青岛啤酒集团增资 青岛市地铁项目 董家口港口建设项目和中石油天然气管线等股权投资项目, 资金需求不断加大, 负债经营程度也相应逐年提高 截至 2010 年末, 该公司负债总额为 亿元, 主要由银行借款 其他应付款和递延所得税组成, 其中银行借款占比为 60.90% 12

17 图表 10 青岛华通 2008 年 ~2010 年末资产负债变化情况 年末 2009 年末 2010 年末 银行借款 ( 左轴, 亿元 ) 负债总额 ( 左轴, 亿元 ) 银行借款 / 负债总额资产负债率 ( 右轴,%) 资料来源 : 青岛华通 图表 11 青岛华通 2010 年末银行借款分布 ( 单位 : 亿元 ) 华通本部企发投弘信公司青岛华通 短期借款 长期借款 资料来源 : 青岛华通 2010 年末, 该公司其他应付款主要为青岛市财政局借款及各类基金, 其中财政局借款 1.50 亿元为财政局对公司重大项目投资的补偿款 至于各类基金欠款, 根据政府有关文件, 青岛市国资委已批准其中 2.21 亿元基金款项转增资本, 以增强公司实力 此外,2010 年, 公司新增 2.11 亿元专项应付款, 为当年 12 月新发行的以股票质押的一年期回购类信托产品, 回购利率为同期限银行贷款基准利率, 质押物为公司持有的 万股中信证券股权和 5000 万股交通银行股权 13

18 图表 12 青岛华通 2010 年末其他应付款主要明细 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 欠款金额 欠款单位 青岛市财政局 华通集团公司本部 青岛市财政局 企业发展公司 扭亏解困基金 企业发展公司 青岛外债管理办公室 企业发展公司 青岛三汇毛纺织有限公司 华通集团公司本部 合计 资料来源 : 青岛华通 该公司目前融资渠道较为顺畅, 获得的银行借款中抵质押借款相对较 少, 保证借款均为集团内部担保取得的借款 但逐年攀升的银行借款规模 将使公司面临较大的国家信贷政策变化风险 图表 13 青岛华通 2010 年末短期借款和长期借款情况 ( 单位 : 亿元 ) 信用借款抵押借款质押借款保证借款合计 短期借款 长期借款 资料来源 : 青岛华通 ( 二 ) 盈利性分析该公司利润来源主要包括 :1) 开源集团和青岛市担保中心等经营性业务 ;2) 长期股权投资收益 ;3) 交易性金融资产投资性收益 ;4) 财政补贴 14

19 图表 14 青岛华通主要利润来源分析 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年度 2009 年度 2008 年度 经营业务营业利润 其中 : 开源集团营业利润 担保中心营业利润 长期股权投资收益 其中 : 成本法核算的投资分红 权益法核算的投资收益 交易性金融资产投资性收益 其中 : 交易性金融资产公允价值变动收益 交易性金融资产投资收益 财政补贴 资料来源 : 本评级机构根据青岛华通提供的数据整理 计算 近年来, 由于煤价高企, 开源集团对公司整体盈利贡献度较为有限 2010 年, 由于历年供热配套费集资款对收入的贡献, 开源集团供热及配套收入达 7.32 亿元, 占该公司营业收入的 78.25%, 营业利润达 2.23 亿元, 但未来开源集团对公司盈利的贡献仍将恢复至正常水平 从担保业务收入来看,2010 年青岛市担保中心业务发展较快, 对公司盈利贡献显著提高, 但规模仍极为有限, 全年仅实现营业利润 0.40 亿元 除此之外, 公司每年也能够获得子公司的现金分红,2008~2010 年, 公司股权投资分红分别为 0.75 亿元 0.18 亿元和 0.18 亿元, 但该部分收入贡献程度较为有限 该公司目前盈利主要来源于所持有的上市公司股权市值变动和转让收益 2008~2010 年, 金融资产投资性收益分别为 2.99 亿元 3.81 亿元和 3.09 亿元 由于现有股权取得成本较低, 重估价值已基本体现, 未来股权价值继续大幅上升的空间较为有限, 公司将面临较大的证券市场景气波动风险, 进而影响到盈利水平的稳定性和持续性 2010 年, 公司实现营业利润 3.95 亿元, 主要是受益于交易性金融资产中贵州红星发展股份有限公司 ( 以下简称 红星发展 ) 股权增值, 公司获得交易性金融资产公允价值变动收益 2.33 亿元 此外,2010 年, 考虑到部分资产质量不佳, 回收可能性较低, 公司计提资产减值损失 0.19 亿元 在未来资产及业务整合过程中, 15

20 此类损失的计提或将进一步削弱公司的盈利能力 从期间费用来看, 由于近年来债务不断增加, 该公司财务费用也相应增长,2008~2010 年, 财务费用从 2008 年的 0.96 亿元增加到 1.84 亿元 同期, 管理费用也保持上升趋势,2010 年, 公司发生管理费用 1.45 亿元 图表 15 青岛华通近三年期间费用情况 ( 单位 : 亿元 ) 年度 2009 年度 2010 年度 管理费用财务费用销售费用期间费用占比 (%) 资料来源 : 青岛华通 除了上述经营性业务收入和投资性收入之外, 该公司也获得了政府较大支持, 包括资产注入和财政补贴 年, 公司获得财政补贴分别为 0.44 亿元 0.82 亿元和 1.37 亿元, 其中开源集团获得的供热财政补贴分别为 0.21 亿元 0.62 亿元和 0.35 亿元 ( 三 ) 现金流分析从经营性现金流情况来看, 该公司主要依赖开源集团供热业务及补贴获取现金流入 2008~2010 年, 公司经营性净现金流分别为 1.31 亿元 1.80 亿元和 2.17 亿元, 而公司营业收入现金率存在较大波动, 分别为 85.44% 92.97% 和 77.61% 从投资活动现金流情况来看,2008~2009 年, 该公司投资力度较大, 投资活动产生的现金净流出量分别为 亿元和 亿元, 主要为参与解决澳柯玛问题的投资支出 青岛啤酒集团增资 地方重点项目股权投资和华电国际股份有限公司股权投资等 2010 年, 公司投资活动产生的现金净流出量为 9.34 亿元, 主要是公司本部 6.00 亿元的资本支出和开源集团购建固定资产 无形资产和其他长期资产的 2.61 亿元现金支出 2008~2010 年, 该公司非筹资性现金净流出为 亿元 亿元和 7.17 亿元, 投资性资金缺口主要通过银行融资加以弥补 2008~2010 年, 公司筹资活动产生的现金净流量分别为 亿元 亿元和 9.64 亿 16

21 元 综合考虑到公司存量资产状况和 十二五 投资规划, 公司仍面临较大的后续融资压力 图表 16 青岛华通现金流情况 ( 单位 : 亿元 ) 年度 2009 年度 2010 年度 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 青岛华通 ( 四 ) 资产质量分析 2008 年以来, 受益于持有的交易性金融资产和可供出售金融资产公允价值变动, 该公司资本规模不断增大 2010 年末公司所有者权益合计为 亿元, 其中资本公积为 亿元, 主要是由于可供出售金融资产公允价值变动 ; 未分配利润为 亿元, 主要受益于交易性金融资产公允价值变动带来的盈利增加 综合而言, 公司的资本稳定性仍有待加强 图表 17 青岛华通所有者权益结构 ( 单位 : 亿元 ) 年 2008 年 2009 年 2010 年 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积金盈余公积金 未分配利润未确认的投资损失少数股东权益 资料来源 : 青岛华通 2009 年末, 该公司在成立之时, 承继了一定的不良股权和债权 此后, 公司又因参与国有资产重组项目取得部分不良债权, 资产质量有所降低 17

22 截至 2010 年末, 公司流动资产为 亿元, 占资产总额 53.16%, 其中应收账款 预付账款和其他应收款账面价值分别为 2.85 亿元 5.00 亿元和 亿元, 合计 亿元 2010 年, 公司其他应收款增加 9.89 亿元, 主要是由于青岛市担保中心贷款规模增加 4.96 亿元以及其他对外股权投资和项目投资支出 图表 18 青岛华通应收账款 预付账款和其他应收款账龄情况 ( 单位 : 亿元 ) 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上 其他应收款应收账款预付账款 资料来源 : 青岛华通 ( 截至 2010 年 12 月 31 日 ) 从应收款项账龄来看,2010 年末, 该公司账龄三年以上应收账款余额为 2.66 亿元, 占比 88.70%, 回收可能性较低 账龄三年以上预付账款为 1.00 亿元, 占比 19.97% 公司其他应收款余额为 亿元, 其中, 应收澳柯玛集团 亿元, 为公司前身之一企发投根据青岛市政府会议纪要精神, 为解决澳柯玛问题, 垫付澳柯玛集团款项, 回收可能性较小 ; 应收青岛啤酒集团 3.28 亿元, 为公司对青岛啤酒集团的增资款, 现暂挂此科目 综合而言, 公司应收款项资产质量不佳, 面临一定的账面价值重估压力 图表 19 青岛华通 2010 年末部分应收账款和其他应收款情况 ( 单位 : 亿元,%) 应收账款 其他应收款 名 称 金额 占比 名 称 金额 占比 青岛国际信托投资公司 澳柯玛集团 青岛弘诚信托投资公司清算组 青岛啤酒集团公司 青岛市国有资产管理委员会 青岛财政局国库支付局 资料来源 : 青岛华通 2010 年末, 该公司持有较大规模的交易性金融资产和可供出售金融资产, 分别为 亿元和 7.71 亿元, 其中交易性金融资产为中国平安保险股份有限公司 ( 以下简称 中国平安 ) 和红星发展股权, 可供出售金融 18

23 资产为中信证券 黄海橡胶 交通银行和华电国际股权 其中, 中国平安股权和交通银行股权均为青岛市政府对公司的增资时注入, 以增强公司解决澳柯玛问题的能力 此外, 公司还持有较多上市公司股权, 根据持股比例和流通状况暂且计入长期股权投资科目 图表 20 该公司货币资金 交易性金融资产和可供出售金融资产 ( 单位 : 亿元,%) 项目 2010 年 2009 年 2008 年 金额占比金额占比金额占比 流动资产 货币资金 交易性金融资产 其中 : 中国平安 红星发展 非流动资产 可供出售金融资产 其中 : 交通银行 中信证券 ST 黄海 华电国际 总资产 资料来源 : 青岛华通 图表 21 青岛华通持有的上市公司股权公允价值情况 ( 单位 : 万元 万股,%) 被投资单位名称 会计计量 持股数 公允价值 澳柯玛股份 历史成本 交通银行股份有限公司 公允价值 青岛黄海橡胶股份公司 公允价值 中国平安保险股份有限公司 公允价值 中信证券股份有限公司 公允价值 光大银行股份有限公司 公允价值 华电国际股份有限公司 公允价值 贵州红星发展有限公司 公允价值 合计 资料来源 : 青岛华通 ( 截至 2010 年 12 月 31 日 ) 截至 2010 年 12 月末, 该公司非流动资产为 亿元, 长期股权投 19

24 资 固定资产和在建工程分别为 亿元 亿元和 3.27 亿元 固定资产中, 有 8.28 亿元为环胶州湾公路部分路段所有权, 为青岛市国资委对弘信公司投入的注册资本, 产权过户目前尚在办理中 在建工程主要为开源集团热电建设项目 2009 年末, 公司长期股权投资较上年增加 亿元, 主要是当年度新增华电国际股份有限公司等股权投资 2010 年, 公司长期股权投资较 2009 年减少 2.23 亿元, 主要是由于公司将华电国际和红星发展股权重新分类为可供出售金融资产和交易性金融资产, 分别导致长期股权投资减少 3.29 亿元和 0.92 亿元 另外, 公司当年度将青岛青岛碱业股份完全出售, 也导致长期股权投资减少 0.48 亿元 图表 22 青岛华通部分长期股权投资情况 ( 亿元以上, 单位 : 亿元 ) 被投资单位 2010 年末 2009 年末 2008 年末 澳柯玛股份 青岛流亭机场 华电国际股份有限公司 青岛港口投资建设 ( 集团 ) 有限责任公司 青岛联港投资开发有限公司 青岛新时代房地产开发有限公司 青岛海创开发建设投资有限公司 青岛市科技风险投资有限公司 合计 资料来源 : 青岛华通 鉴于该公司在青岛市国有资本运营中的重要作用, 青岛市政府和国资委通过优化资源配置, 适时向公司注入资产以提升资产规模和质量 2010 年 7 月, 青岛市国资委将青岛市科技风险投资有限公司整建制划入公司 ( 五 ) 评价作为青岛市国有资本运营主体, 该公司组建时承继了一些不良股权和债权, 资产有待进一步夯实 近年来因承担国有资本重组和运营职能, 公司投资支出规模较大 而同期现金流创造能力较为有限, 投资资金缺口主要通过外部债务融资解决, 债务规模相应逐年增加 但受益于相对较大规模的金融资产和较强的资产变现能力, 公司短期偿债能力较强 20

25 六 募集资金拟投资项目分析 ( 一 ) 募集资金投向 本期该公司债券募集资金 10 亿元, 其中 7 亿元将用于公司老城区企业搬迁一期项目,2 亿元用于补充营运资金,1 亿元用于偿还银行贷款 1 老城区企业搬迁一期项目 (1) 项目概况为增强青岛市综合竞争实力, 调整优化城市空间布局, 中共青岛市委市政府提出了 环湾保护 拥湾发展 的城市发展战略 青岛市四方区和李沧区西南部位于胶州湾东岸核心区域, 是落实 环湾保护 拥湾发展 战略的重点区域 目前四方区和李沧区西部主要分布了纺织 化工 橡胶 机车 印染 五金等类型的企业, 对周边环境污染较为严重 区域城市环境较差, 影响了青岛整体城市形象 通过实施老城区企业搬迁改造工作, 一方面, 可以实现区域产业结构优化调整, 提升区域经济竞争力 ; 另一方面, 通过把企业搬迁与技术改造 企业深化改革相结合, 促进企业持续健康发展 同时, 老企业搬迁后土地将被用于发展现代服务业, 从而优化区域投资环境, 增强区域高端产业的集聚能力 为加快推进老城区企业搬迁改造工作进度, 尽早落实企业搬迁启动资金, 根据 关于首批老城区搬迁企业前期运作单位分工意见的通知 ( 青湾企发 [2008]14 号 ), 青岛市政府特指定该公司作为企业搬迁前期运作单位, 主要负责李沧区新客站组团区域和经搬迁协调领导小组研究确定的企业搬迁补偿和土地前期整理 首批搬迁企业有青岛纺联集团六棉有限公司 青岛同步带厂 青岛橡六集团有限公司 青岛黄海橡胶集团有限责任公司及重汽集团专用汽车公司等 5 家企业 按照青岛市老城区企业搬迁改造会议纪要 ( 第 9 号 ) 确定的重点组团范围, 青岛同步带厂 青岛纺联集团六棉有限公司属于重点组团内搬迁改造企业, 青岛橡六集团有限公司 青岛黄海橡胶集团有限责任公司和重汽集团专用汽车公司属于重点组团外搬迁改造企业 重点组团内, 作为前期运作公司和土地前期开发单位, 该公司主要负 21

26 责前期垫付不低于企业补偿资金的 50%, 对搬迁企业场地进行拆迁平整, 并负责完成区域内道路 给排水 供气 供热 污水处理等基础设施建设, 待土地出让成交后, 公司利用土地收入分成支付搬迁企业补偿资金余额 公司的收益为土地成交总收入扣除国有土地收益基金 农业土地开发资金 等有关费用后的 85%, 再扣除向搬迁企业支付的补偿补助 土地前期开发 费用和基础设施配套建设费的余额 重点组团外, 公司主要职责为前期垫付不低于企业补偿资金的 50%, 土地出让成交后, 公司支付搬迁企业补偿资金余额 公司的收益为土地成 交总收入扣除国有土地收益基金 农业土地开发资金等有关费用后的 1% 该公司作为青岛市政府指定的前期运作公司, 将首先启动青岛老城区 企业搬迁项目的一期工程, 一期项目共搬迁 5 家企业, 搬迁总面积为 万平方米, 其中重点组团内为青岛同步带厂和青岛纺联集团六棉有限公司 2 家企业, 搬迁总面积为 万平方米 ; 重点组团外为青岛橡六集团有限 公司 青岛黄海橡胶集团有限责任公司和重汽集团专用汽车公司 3 家企业, 搬迁总面积为 万平方米 5 家企业的搬迁面积情况详见下表 图表 23 企业搬迁面积汇总表 序号 搬迁企业 搬迁地面积 ( 万平方米 ) 地点 一 重点组团内 1 青岛纺联集团六棉有限公司 青岛市四流中路 46 号 2 青岛同步带厂 2.40 青岛市李沧区沧海路 14 号 小计 二 重点组团外 1 青岛橡六集团有限公司 青岛市李沧区太原路 82 号 2 青岛黄海橡胶集团有限责任公司 青岛市李沧区沧安路 1 号 3 重汽集团专用汽车公司 3.1 专汽总部 ( 瑞昌路 141 号 ) 8.64 青岛市瑞昌路 141 号 3.2 虎山分厂 2.05 青岛市文昌路 155 号 3.3 文昌阁分厂 7.93 青岛市文昌路 158 号 3.4 小白干路分厂 1.95 青岛市小白干路东侧 小计 合 计 资料来源 : 青岛华通 (2) 项目核准 备案情况该项目业经青岛市发展和改革委员会以青发改工业 [2009]515 号核准 22

27 (3) 项目投资额项目总投资为 亿元, 其中 : 代付企业搬迁补偿费用 亿元, 重点组团内地块基础设施建设费用为 0.19 亿元, 建设期利息 1.54 亿元, 其他费用 0.03 亿元 2 补充营运资金该公司近年来在生产经营方面的投入加大, 对营运资金的需求随之扩大 本期债券募集资金 2.0 亿元将用于补充营运资金, 满足公司在实际营运过程中对流动资金的需求, 确保经营活动的顺利进行 3 偿还银行贷款本期债券募集资金 1.0 亿元用于偿还中国农业银行股份有限公司青岛市南二支行流动资金贷款 ( 二 ) 项目风险该公司募投项目投资额大, 建设期长, 可能面临政策 成本 营建 原材料供应及土地一级市场景气波动等多方面的风险, 从而影响项目建设成本, 进而削弱现金流对债务的保障能力 七 本期债券偿付保障分析 ( 一 ) 项目收益支撑根据该公司提供的项目可行性研究报告, 本期债券募投项目投资回收期为 6.5 年 ( 含建设期 5 年 ), 总投资收益率为 4.9%, 内部收益率为 6.0%, 这或将对本期债券偿付提供一定支撑 ( 二 ) 地方政府支持该公司为青岛市政府对国有资本布局结构进行战略性调整的主要载体, 是政府对国有资本运营实施监管的转换主体, 更是政府推动国有企业改革的重要工具 近年来, 青岛市政府通过划拨资产和免除部分外债基金等方式, 不断增强公司的资本实力 23

28 ( 三 ) 流动性缓冲 近年来, 该公司受让并持有较大规模的上市公司股权, 此类资产质量较好, 流动性相对较强, 能够为本期债券偿付提供一定缓冲 八 评级结论青岛市近年来经济发展和产业结构的优化, 以及财政实力的改善, 为该公司资产整合和业务运营提供了良好的外部环境 公司作为青岛市政府三大国有资本运营主体之一, 侧重于按照青岛市经济社会发展总体要求, 对青岛市国有资本布局结构进行战略性调整, 在资产注入和投融资政策等方面均得到政府较大支持 短期内, 公司资产整合压力仍较大, 业务定位仍有待明晰 未来, 公司仍将作为政府资本运营的主体, 以资本经营和资产管理为主要模式, 以股权和债权运作为手段, 参与国企改革, 实现国有资产保值增值的目标 作为青岛市国有资本运营主体, 该公司组建时承继了一定不良股权和债权, 资产有待进一步夯实 近年来因承担国有资本重组和运营职能, 公司取得资产发生的投资支出规模较大 而同期现金流创造能力较为有限, 投资资金缺口主要通过外部债务融资解决, 债务规模相应逐年增加 但受益于相对较大规模的金融资产和较强的资产变现能力, 公司短期偿债能力较强 该公司下属企业数量众多, 所涉及的行业跨度大 虽然经过近年来大规模的资产整合和重组, 公司仍面临较大的机构 人员和资产整合等方面的风险 公司作为青岛市国有资本运营主体之一, 能否有效保持投融资资金平衡, 将是其面临的主要挑战 另外, 现有资产负债结构将使得公司面临较大的证券市场景气波动和国家信贷政策变化风险 最后, 青岛市老城区企业搬迁项目投资额大, 建设期长, 可能面临政策 市场 营建 原料和土地一级市场景气波动等多方面的因素, 从而影响项目的建设成本, 进而削弱预期现金流对债务的保障能力 鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司主体长期信用等级为 AA 级,2012 年青岛华通国有资本运营 ( 集团 ) 有限责任公司公司债券信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 24

29 附录一 : 青岛华通控股子公司情况 类型 纳入合并范围的一级子公司 纳入合并范围的二级子公司 未纳入合并范围的控股子公司 公司名称 注册资本 ( 万元 ) 持股比例 (%) 青岛弘信公司 青岛市企业发展投资有限公司 青岛市经济开发投资公司 青岛市担保中心 青岛液体化工基地有限公司 青岛开源集团有限公司 青岛弘信置业有限公司 青岛海融典当有限公司 青岛市企发投资有限公司 青岛工业发展投资公司 青岛弘信科技有限公司 青岛华侨饭店 青岛弘信高科技生物有限公司 青岛市华侨旅游侨汇服务公司 青岛保税区企发经贸有限公司 青岛中国旅行社 青岛新创经贸有限公司 青岛企发服务中心 青岛新时代房地产开发有限公司 澳柯玛股份 青岛华通泰能天然气管网有限公司 青岛澳柯玛新能源技术有限公司 青岛弘信贸易有限公司 青岛弘信实业有限公司 青岛流亭机场 资料来源 : 青岛华通 ( 截至 2010 年 12 月末 ) 25

30 附录一 : 主要财务指标表 主要财务数据或指标 2008 年 2009 年 2010 年 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 实收资本 ( 亿元 ) 股东权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长短期债务比 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 担保比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据青岛华通 2008~2010 年度审计报告数据计算得出 26

31 附录二 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长短期债务比期末长期负债合计 / 期末流动负债合计 100% 长期资本固定化比率 有形净值债务率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 期末负债总额 /( 期末股东权益 + 期末少数股东权益 - 期末无形资产净值 - 长期待摊费用 - 待摊费用 - 待处理财产损失 ) 100% 担保比率期末未清担保余额 /( 期末股东权益 + 期末少数股东权益 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产利润率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 主营收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率 经营性现金净流入与负债总额比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 非筹资性现金净流入与负债总额比率 EBITDA/ 利息支出 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 刚性债务 =EBITDA/(( 期初刚性债务 + 期末刚性债务 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付债券 27

32 附录三 评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进 行微调, 表示略高或略低于本等级 28

33 附录四 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在信用等级有效期内, 本评级机构将对发行人及其债券进行持续跟踪评级, 持续跟踪评级包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人及其债券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人的持续跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 本次信用评级报告出具后, 本评级机构将在每年发行人公布年报后的 1 个月内出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次信用评级报告出具之日起进行 由本评级机构持续跟踪评级人员密切关注与发行人有关的信息, 当发行人发生了影响前次评级报告结论的重大事项时及时跟踪评级, 如发行人受突发 重大事项的影响, 本评级机构有权决定是否对原有信用级别进行调整, 并在 10 个工作日内提出不定期跟踪评级报告 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 发行人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 二零一一年七月十一日 29