康缘药业 (6557) [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药康缘药业 (6557) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 37. 上次预测 : 35. 当前价格 : 3.48 公司网址 [

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壮满
7 years ago
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1 股票研究公司调研报告证券研究报告 [Table_Title] 康缘药业 (6557) 核心品种增长强劲, 新品种即将上量胡博新 ( 分析师 ) 丁丹 ( 分析师 ) huboxin@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : dingdan@gtjas.com S 月 4 日我们参加了公司的股东会, 并围绕 1 季度热毒宁高增长原因, 未来成长空间, 银杏二萜内酯销售进展等问题和高管进行了交流投资要点 : [Table_Summary] 上调盈利预测, 维持评级 : 考虑热毒宁的快速增长以及银杏内酯放量效应, 上调 215~216 年 EPS 至 1.17(+.2) 和 1.43(+.3) 元, 维持 214 年.93 元预测公司处于老品种增长恢复, 主力品种强劲增长, 新品种即将放量的上升初期, 如果增发方案能顺利通过, 则长期成长将更添动力, 维持评级, 目标价上调至 37 元, 对应 215PE 32X 热毒宁 214 年 Q1 增速提升, 具备 3 亿销售潜力热毒宁 214 年 1 季度医院终端增长 41%, 较 213 年显著提速, 在同类清热解毒类中药注射剂中增速居前增长优于同类品种源于热毒宁的产品力 :1 疗效明确, 临床试验 + 列入手足口病和 H7N9 诊疗指南 2 安全性高, 万例 Ⅳ 期临床验证, 总不良反应率极低热毒宁目前在基层渠道的覆盖率仍较低, 成人科室仍有较大提升空间, 江苏省外等其他省份仍有较大潜力同类品种喜炎平终端销售已达 25 亿元 (IMS,213 年 ), 热毒宁有更高的安全性评价, 未来终端市场潜力有望达 3 亿元不考虑降价影响, 我们预计 214 年全年热毒宁增长 3 新品种银杏二萜内酯稳步推进目前纳入医保有山西省和济南市, 其他省份增补推进中 3.5 期临床已完成 4 例病例观察, 临床完成后将大力支持医保增补工作招标方面, 中标及采购备案省区 9 个 ( 湖北省江苏省贵州省河南省备案 ), 直接中标省份吉林中标价 624 元随着招标备案推进, 公司终端开发速度也在加快, 目前已开发医院数量在 1 家左右下半年银杏二萜内酯有望逐步放量, 维持全年 1~2 亿的销售预测风险提示 : 热毒宁降价风险 ; 银杏二萜内酯市场拓展低于预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 212A 213A 214E 215E 216E 营业收入 1,93 2,23 2,743 3,336 4,3 (+/-)% 24% 17% 23% 22% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 33% 22% 32% 27% 22% 净利润 (+/-)% 31% 24% 3 25% 23% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 212A 213A 214E 215E 216E 经营利润率 (%) % 17.8% 18.6% 18.7% 净资产收益率 (%) 14.9% 15.8% % 2.5% 投入资本回报率 (%) 11.5% 12.1% 13.6% 14.9% 16.2% EV/EBITDA 市盈率股息率 (%).5%.6%.9% 1.1% 1.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 37. 上次预测 : 35. 当前价格 : 3.48 [Table_Market] 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 12,669 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 416/37 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) / 流通股比例 74% 日均成交量 ( 百万股 ) 2.82 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 1,951 每股净资产 4.69 市净率 6.5 净负债率 31.71% [Table_Eps] EPS( 元 ) 213A 214E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 36% 27% 9% 康缘药业 -9% 213/6 213/9 213/12 214/3 上证综指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 2% 1 相对指数 6% 4% [Table_Report] 相关报告热毒宁继续快增, 银杏内酯值得期待银杏内酯启动在即, 突破百亿市值屏障分销线缓慢恢复拉低增速变化进行时年平稳开局医药 / 必需消费

2 康缘药业 (6557) [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药康缘药业 (6557) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 37. 上次预测 : 35. 当前价格 : 3.48 公司网址 [Table_Company] 公司简介公司是一家集中药研发生产贸易为一体的大型中药企业, 是国家中药现代化示范企业国家重点高新技术企业国内 A 股上市公司国家创新型企业, 全国制药工业百强企业, 获国家质量管理先进企业, 守合同重信用企业等荣誉称号, 康缘商标为国家驰名商标公司拥有博士后科研工作站江苏省院士工作站, 成立了康缘现代中药研究院 ; 先后与中国医学科学院药物研究所中科院上海有机化学研究所大连工业大学等科研院所联合建立了十余个共建实验室, 并在美国建立了创新药物研发公司, 自主创新能力位居国内同行前列, 发明专利授权量在同行业中名列前茅 [Table_PicTrend] 绝对价格回报 (%) 1m 3m 12m 2% 4% 6% 8% 1 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] 损益表 212A 213A 214E 215E 216E 营业总收入 1,93 2,23 2,743 3,336 4,3 营业成本税金及附加销售费用 ,147 1,384 1,671 管理费用 EBIT 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润资产负债表货币资金交易性金融资产其他流动资产 1,489 1,456 1,775 2,118 2,512 长期投资固定资产合计 98 1,33 1,541 1,733 1,93 无形及其他资产资产合计 3,125 3,432 4,33 4,61 5,217 流动负债 1,271 1,31 1,637 1,87 2,55 非流动负债股东权益 1,611 1,879 2,15 2,489 2,96 投入资本 (IC) 2,553 2,79 3,419 3,837 4,256 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流 ,159 1,4 经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标成长性收入增长率 23.8% 17.2% % 2.8% EBIT 增长率 32.6% 21.6% 31.6% 27.1% 21.7% 净利润增长率 31.3% 23.9% 3.3% 25.3% 22.8% 利润率毛利率 73.5% 73.1% 73.6% 73.9% 73.9% EBIT 率 % 17.8% 18.6% 18.7% 净利润率 12.6% 13.3% 14.1% 14.5% 14.8% 收益率净资产收益率 (ROE) 14.9% 15.8% % 2.5% 总资产收益率 (ROA) 7.7% 8.7% 9.6% 1.5% 11.4% 投入资本回报率 (ROIC) 11.5% 12.1% 13.6% 14.9% 16.2% 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出 / 收入 11.5% 18.1% 12.8% 1.5% 8.7% 偿债能力资产负债率 47.2% 43.6% 45.2% 44.6% 43. 净负债率 34.9% 3.2% 43.9% 42.9% 38.4% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率.5%.6%.9% 1.1% 1.4% [Table_Range] 52 周价格范围市值 ( 百万 ) 12,669 38% 29% 19% 1 股票绝对涨幅和相对涨幅 -9% 213/6 213/9 213/12 214/3 康缘药业价格涨幅康缘药业相对指数涨幅 41% 3 2 9% -1% -12% 24% 19% 14% 1 5% 利润率趋势 12A 13A 14E 15E 16E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 16% 12% 8% 4% 回报率趋势 12A 13A 14E 15E 16E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 44% 35% 26% 9% 12A 13A 14E 15E 16E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 康缘药业 (6557) 目录 1. 热毒宁 214 年 Q1 增速提升, 具备 3 亿销售潜力新品种处于推广初期, 下半年开始上量销售稳步调整, 口服品种增长有望恢复增发方案依然悬而未决略上调盈利预测, 维持评级风险提示... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 康缘药业 (6557) 1. 热毒宁 214 年 Q1 增速提升, 具备 3 亿销售潜力热毒宁 214 年 1 季度医院终端增长 41%, 较 213 年显著提速, 在同类清热解毒类中药注射剂中增速居前 ( 数据来自 IMS) 增长优于同类品种源于热毒宁的优秀产品力 :1 疗效明确, 浙江大学的临床试验表明热毒宁 + 抗生素联合用药治疗流感优于达菲 + 抗生素和单独抗生素组, 被卫计委列入手足口病和 H7N9 诊疗指南 2 安全性高, 万例 Ⅳ 期临床验证, 总不良反应率极低 214 年 1 季度热毒宁公司销售端收入约 3 亿元, 增速约 8, 高于终端增速主要是 213 年 1 季度发货控制导致的低基数近年来公司营销变革, 考核机制完善, 有效控制渠道库存, 提升终端消化速度图 1: 热毒宁 Q1 医院终端增速居前图 2: 热毒宁 Q1 收入增速大幅提升 214 年 Q1 213 年销售额 ( 亿元 ) 收入增速 % 41% 39% 22% 25% 16% 7% 3% % 45% 85% 喜炎平热毒宁炎琥宁血必净痰热清 -15% Q1 2 1 资料来源 :IMS, 国泰君安证券研究资料来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究价格方面, 国家发改委对中成药降价较预期的 5 月滞后, 热毒宁作为非基药, 注射剂型预计第二批落地, 时间预计到 215 年初参考历次降价, 预计热毒宁的降价幅度会在 12% 以内目前大部分省份中标价均在 33 元以上, 加成 15% 后, 接近之前核定的最高零售价 (41.3 元, 辽宁 ) 表 1:1ml 规格热毒宁在主要省份的中标情况省份新疆重庆北京河北湖北宁夏江苏浙江广东福建招标类型基药非基药非基药基药非基药非基药基药非基药基药非基药中标价格中标时间 11 年 12 月 13 年 8 月 1 年 1 月 1 年 11 月 13 年 1 月 13 年 7 月 11 年 11 月 1 年 1 月 14 年 2 月 12 年 8 月数据来源 : 各省招标办, 国泰君安证券研究热毒宁目前在基层渠道的覆盖率仍较低, 大约 5% 左右 ; 从科室潜力来看, 儿科使用比例约 7, 成人科室较低, 仍有较大提升空间 ; 从区域来看, 江苏省单省销售额约 3 亿元, 广东等其他省份仍有较大潜力同类品种喜炎平终端已达 25 亿元 (IMS,213 年 ), 考虑热毒宁的更高的安全性评价, 未来终端市场潜力有望达 3 亿元不考虑降价影响, 我们预计 214 年全年热毒宁增长 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 康缘药业 (6557) 2. 新品种处于推广初期, 下半年开始上量 212 年以来公司获批的重点新品种包括银杏二萜内酯葡胺注射液 (5ml, 含银杏二萜内酯 25mg), 龙血通络胶囊和淫羊藿总黄酮胶囊等银杏二萜内酯葡胺注射液属于银杏类制剂, 对比同类金纳多, 银杏内酯注射液等品种, 其有效成分含量更高根据中国临床注册中心数据,3.5 期临床已完成 4 例病例观察, 年内完成 6 例参考同类血栓通等心脑血管品种, 未来销售潜力有望到达 15~2 亿元 ( 按医院终端计算 ) 目前纳入医保有山西省和济南市, 包括江苏在内其他的省市医保增补和新版国家医保在推进中, 年底 3.5 期临床完成后将大力支持医保增补工作招标方面, 中标及采购备案省区 9 个 ( 湖北省江苏省贵州省河南省备案 ), 直接中标省份吉林为 624 元, 海南为 6 元随着招标备案推进, 公司终端开发的速度也在加快, 目前已开发医院数量在 1 家左右下半年银杏二萜内酯有望逐步放量, 维持 1~2 亿的销售预测龙血通络胶囊临床用于中风病中经络 ( 轻中度脑梗死 ) 恢复期血瘀证淫羊藿总黄酮胶囊用于治疗骨质疏松目前两品种均处于采购备案阶段, 销售上量预计从下半年开始 3. 销售稳步调整, 口服品种增长有望恢复近年来, 在销售改革的道路上, 公司对管理模式的选择上有所波折, 尤其是口服品种, 受压货串货价格调整等问题影响较多, 销售增长波动大最大口服单品桂枝茯苓胶囊一直在 3~4 亿元徘徊, 未见突破图 3:28 年 ~212 年以来口服品种销售一直波动图 4: 桂枝茯苓胶囊尚未突破 5 亿规模口服品种收入合计收入增速 3 26% 27% 25% 2 19% 15% 15% 12% 1 5% 1% -4% -6% -6% -5% 桂枝茯苓销售收入收入增速 15% -16% -16% % 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 资料来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究资料来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 213 年公司销售改革贯彻经营为纲, 终端为王, 消化为本, 竞争为魂的主导思想, 目前库存积压, 回款较慢等问题已经有所缓解同时桂枝茯苓胶囊腰痹通胶囊和复方南星止痛膏三个独家品种纳入 212 年版国家基药目录, 随着各省基药招标采购推进, 将有一定销售拉动作用请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 预计从 2 季度起, 口服品种增速将逐步提升康缘药业 (6557) 4. 增发方案依然悬而未决 213 年 1 月 18 日公司董事会提出非公开发行股票预案, 目前仍在证监会审核阶段由于增发方案授予方主要为大股东康缘集团以及高层合资组成的资产管理计划, 增发方案包含一定的激励成分截止目前, 方案已审核 1 年多时间, 处于悬而未决的状态, 如果方案最终获得通过, 将大幅提升管理层的积极性, 如果方案被否决, 考虑公司处于业绩的上升期, 我们预计公司也会考虑逐步完善激励措施 5. 略上调盈利预测, 维持评级考虑热毒宁的快速增长以及银杏二萜内酯放量效应, 上调 215~216 年 EPS 至 1.17(+.2) 和 1.43(+.3) 元, 维持 214 年.93 元预测公司处于老品种增长恢复, 主力品种强劲增长, 新品种即将放量的上升初期, 如果增发方案能顺利通过, 则长期成长将更添动力, 维持评级, 目标价上调至 37 元, 对应 215PE 32X 6. 风险提示 1) 热毒宁降价幅度超过 12%; 2) 银杏内酯其他品种获批, 同品种间竞争趋向激烈 ; 3) 营销改革成效低于预期 ; 4) 增发方案被否决请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格康缘药业 (6557) 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级谨慎中性减持说明相对沪深 3 指数涨幅 15% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅行业投资评级中性减持明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层邮编电话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间 :2015.04.19 股票研究必需消费医药 [Table_ tock] 乐普医疗 (300003) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 增持增持目

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间 :2015.04.19 股票研究必需消费医药 [Table_ tock] 乐普医疗 (300003) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 增持增持目股票研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 乐普医疗 (300003) 公司更新报告证券研究报告打造心血管医疗闭环生态链胡博新 ( 分析师 ) 丁丹 ( 分析师 ) 0755-23976766 0755-23976735 huboxin@gtjas.com 证书编号 S0880514030007

康缘药业 (6557) [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药 康缘药业 (6557) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 37. 上次预测 : 35. 当前价格 : 3.48 公司网址 [

康缘药业 (6557) [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药康缘药业 (6557) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 37. 上次预测 : 35. 当前价格 : 3.48 公司网址 [