正文目录一 Apple Pay 上线数日的思考... 3 二 Apple Pay 入华对移动支付行业的影响 NFC 近场支付正式进入普及期 用户红利带动场景改造提速 竞争加剧, 巨头营销加大, 催生行业景气度... 4 三 移动支付领域投资机会分析... 4
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- 底忧 郑
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1 证券研究报告 行业点评报告 通信 通信服务 推荐 ( 维持 ) 银联阵营受益, 看好运营服务和支付大数据 2016 年 02 月 24 日 Apple Pay 上线数日的思考 上证指数 2929 行业规模 占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 Apple Pay 开卡率超预期, 手机近场支付在国内有望正式进入普及期 本报告分析了国内的移动支付市场, 支付宝 微信 银联三足鼎立的局面, 包括产品 市场 用户体验等诸多因素 维持对行业的投资评级 推荐 Apple Pay 开卡率超预期, 手机近场支付在国内有望正式进入普及期 Apple Pay 2 月 18 日上线首日,12 个小时苹果用户通过 Apple Pay 绑定 3800 万张银联卡 国内的移动支付市场, 在经历数轮浮沉之后, 目前正式形成支付宝 微信 银联三足鼎立的局面, 包括产品 市场 用户体验等诸多因素共同主导了这一局面的产生, 但这并不是结局, 线下近场支付市场正式进入普及期, 机会也许才刚刚开始 (%) 通信服务 沪深 Feb/15 Jun/15 Oct/15 Jan/16 资料来源 : 贝格数据 招商证券 相关报告 hd 对行业的影响 :1 NFC 近场支付正式进入普及期 : 假设 Android HCE 也达到 20% 的绑卡率, 银联的 NFC 用户将达到 1.2 亿, 整个生态圈中产生的交易佣金 营销费用以及基于过亿用户的交易数据的价值巨大 2 用户红利带动场景改造提速 : 目前根据 POS 改造情况, 线下 1/3 商户技术上支持 Apple Pay, 这将加快其余商户的 POS 机改造 ; 此外, 可以预期的是后续支付宝 微信的在线下场景的继续发力 3 竞争加剧, 巨头营销加大, 催生行业景气度 : 此次 Apple Pay 绑卡超预期, 势必将线下支付的竞争加剧, 营销升级, 包括返点 积分以及推出更丰富多样性的增值业务, 如此一来对于整个移动支付的产业链中三大巨头之外的其他服务商的发展将会带来推动, 利好行业发展 周炎 zhouyan3@cmschina.com.cn S 王林 wanglin10@cmschina.com.cn S 研究助理冯骋 fengcheng@cmschina.com.cn 投资机会分析 :1 移动支付的市场蛋糕将显著增长, 从投资价值来看, 增值服务 > 交易返佣 ( 分成 ) > 交易手续费, 这个思路有利于我们寻找价值链上的弹性标的, 我们最看好的是运营型企业, 包括场景性企业和入口型企业 2 银联阵营受益, 收单企业迎来市场增长, 第三方运营企业和增值服务商弹性最大, 第一类支付宝 微信是 Apple Pay+ 银联的竞争对手 ; 第二类本身不做支付, 主要依靠交易费返佣 ( 分成 ) 获得收入, 会是 Apple Pay 进入某细分领域的合作伙伴 ; 第三类收单企业本身属于银联阵营, 是 Apple Pay 普及的受益者者 ; 第四类企业, 以运营作为主要业务模式, 具备增值业务和商户推广能力, 成为多个支付平台和收单机构的合作伙伴, 自身形成一个增值业务的 小平台,Apple Pay 带动线下移动近场支付爆发后, 这类企业将显著受益 3 支付大数据和交易数据的变现是下一个金矿 4 关注跨境支付 跨境结算等新兴业务模式 重点看好运营型企业, 包括增值业务服务商 垂直领域支付商 重点推荐 : 梅泰诺 海立美达 ; 建议关注 : 西藏旅游 ( 旅游组覆盖 ) 达华智能 广博股份 ( 轻工组覆盖 ) 风险提示 : 近场支付普及速度不达预期 相关法律法规政策风险等 敬请阅读末页的重要说明
2 正文目录一 Apple Pay 上线数日的思考... 3 二 Apple Pay 入华对移动支付行业的影响 NFC 近场支付正式进入普及期 用户红利带动场景改造提速 竞争加剧, 巨头营销加大, 催生行业景气度... 4 三 移动支付领域投资机会分析 移动支付的市场蛋糕将显著增长, 增值服务 > 交易分成 > 交易手续费 银联阵营受益, 收单企业迎来市场增长, 第三方运营企业和增值服务商弹性最大. 5 3 支付大数据和交易数据的变现是下一个金矿 关注跨境支付 跨境结算等新兴业务模式... 5 四 推荐标的... 6 图表目录图 1:Apple Pay 支付宝 微信支付的主要区别... 3 图 2:Apple Pay 支付宝 微信支付八个维度分析示意图... 4 图 3:A 股第三方支付重点公司... 6 图 4: 重点公司估值对比表... 6 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
3 一 Apple Pay 上线数日的思考 Apple Pay 2 月 18 日上线首日,12 个小时苹果用户通过 Apple Pay 绑定 3800 万张银联卡, 开卡率超预期, 手机近场支付在国内有望正式进入普及期 国内的移动支付市场, 在经历数轮浮沉之后, 目前正式形成支付宝 微信 银联三足鼎立的局面, 包括产品 市场 用户体验等诸多因素共同主导了这一局面的产生, 但这并不是结局, 线下近场支付市场正式进入普及期, 机会也许才刚刚开始 图 1:Apple Pay 支付宝 微信支付的主要区别 Apple Pay 支付宝 微信支付 支付方式 NFC 二维码 二维码 属性 支付工具 帐号 + 支付工具 帐号 + 支付工具 时间 1 秒 8 秒 10 秒 安全性 极高 高 高 受理端 700 万 50 万 30 万 费率 0.38%-1.25% 资料来源 : 银联官网 阿里巴巴官网 互联网, 招商证券整理 二 Apple Pay 入华对移动支付行业的影响 1 NFC 近场支付正式进入普及期 Apple Pay 上线 12 小时开卡 3800 万, 超市场预期, 预估大陆 iphone 6 及以上用户数超过 1 亿户, 如果考虑一机绑定多卡的情况, 苹果用户 Apple Pay 的渗透率已达到 20% 左右 截止 2015 年底, 预计我国智能手机用户超过 8 亿, 苹果手机在国内智能手机市占率 27.6%, 其余超过 7 成用户使用的是 Android 手机, 在 Android 操作系统下已经具有三星 Pay 以及基于 HCE 的云闪付解决方案, 有望在 Apple Pay 用户的消费习惯带动下, 向 NFC 用户快转化 假设 Android HCE 也达到 20% 的绑卡率, 银联的 NFC 用户将达到 1.2 亿, 整个生态圈中产生的交易佣金 营销费用以及基于过亿用户的交易数据的价值巨大 2 用户红利带动场景改造提速 Apple Pay 在美国上线一年多来,20% 的用户每个月至少使用一次 Apple Pay, 中国银联背后 19 家银行支持 Apple Pay, 意味着中国 80% 的借记卡和贷记卡支持 Apple Pay 绑卡 商家关注的是新用户的导流和老用户的黏性,Apple Pay 的普及情况超预期, 将会刺激商户对其支持力度, 目前根据 POS 改造情况, 线下 1/3 商户技术上支持 Apple Pay ( 约 700 万左右 ), 这将加快其余商户的 POS 机改造 此外, 可以预期的是后续支付宝 微信的在线下场景的继续发力, 从而带来商户 用户端补贴的投入加大 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
4 3 竞争加剧, 巨头营销加大, 催生行业景气度 对场景的争夺, 意味着支付企业对营销的补贴会加大,2015 年微信红包爆红之后,2016 年春晚红包采取招标制, 据新闻报道, 支付宝以 2.69 亿中标 Apple Pay 上线首日, 多家银行采取补贴方式吸引用户绑卡, 例如中国银行首刷礼送 积分, 消费 100 元返 15 元, 特定场景如星巴克消费 60 减 15 等 此次 Apple Pay 绑卡超预期, 势必使线下支付的竞争加剧 营销升级, 包括返点 积分以及推出更丰富多样性的增值业务等, 如此一来, 对于整个移动支付的产业链中三大巨头之外的其他服务商的发展将会带来推动, 利好行业景气度提升 图 2:Apple Pay 支付宝 微信支付八个维度分析示意图 资料来源 : 银联官网 阿里巴巴官网 互联网, 招商证券整理 三 移动支付领域投资机会分析 1 移动支付的市场蛋糕将显著增长, 增值服务 > 交易分成 > 交易手续费 银联及银联阵营是 Apple Pay 快速普及的最直接受益者, 银联用户向 NFC 移动支付的转化率将大大提升 并且, 确保了线下基于手机小额支付的增量的交易流水在银联体系内流转, 银联 发卡行 收单行的交易手续费收入带来新的增量 根据易观智库发布的 2015 年 Q3 第三方支付市场互联网收单交易份额数据, 支付宝占 44.6% 财付通 18.6% 银联商务 14.1%, 三巨头合计占据 77.3% 的市场份额 银联成为最大的受益者, 有利于份额的保有和提升, 此外, 收单机构在 POS 改造升级之后也会受益 新增的蛋糕首先是交易手续费, 另外, 第三方服务商还将从交易的返佣 ( 分成 ) 增值服务中获益 手续费是发卡行 银联 收单行三者按 7:2:1 的比例分成, 按照交易额的 %, 在美国,Apple Pay 收取 0.15% 的手续费 ( 从信用卡公司从零售商收取 2% 的手续费中提 0.15%), 在国内将由银联承担或者最终转嫁到第三方支付企业 ( 收单机构 ) 交易的返佣的价值要远高于手续费, 根据美团点评的 Pre-ipo 报告书, 佣金为交易额的 4% 左右 此外, 还包括各类增值业务, 比如积分兑换的手续费是交易额的 1.5% 左右, 以及智能 POS 的广告费 POS 贷等互联网金融收入 交易数据的大数据变现等 从投资价值来看, 增值服务 > 交易返佣 ( 分成 ) > 交易手续费, 这个思路有利于我们寻找价值链上的弹性标的, 我们最看好的是运营型企业, 包括场景性企业和入口型企业 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
5 2 银联阵营受益, 收单企业迎来市场增长, 第三方运营企业和增值服务商 弹性最大 运营型企业包括四类 : 第一类, 平台型企业, 支付宝 微信钱包基本形成垄断, 一个界面可以完成投资 缴费 出行 购物等各种生活服务, 并且不仅有场景, 而且有社交的强属性, 比如以红包的形式在社交圈里形成资金的流转, 每个人即是发红包的人, 也是抢红包的人 第二类, 垂直 APP 的龙头企业属于二线梯队, 包括生活服务类的美团点评 出行类的滴滴快车 商旅类的携程艺龙去哪儿等 第三类, 是以互联网支付和收单机构为代表, 依靠线下地推能力积累数十万甚至数百万的商户资源 第四类, 主要是专门的支付解决方案提供商, 自身不做收单, 但是具备增值业务和商户推广能力, 成为多个支付平台和收单机构的合作伙伴, 并且深度介入运营 第一类支付宝 微信是银联 +Apple Pay 的主要竞争对手 ; 第二类本身不做支付, 主要依靠交易费返佣 ( 分成 ) 获得收入, 会是 Apple Pay 进入某细分领域的合作伙伴 ; 第三类收单企业本身属于银联阵营, 是 Apple Pay 普及的受益者, 包括海立美达 ( 收购联动优势 ) 西藏旅游( 拉卡拉借壳 ) 达实智能( 收购卡友支付 ); 第四类企业, 以运营作为主要业务模式, 具备增值业务和商户推广能力, 成为多个支付平台和收单机构的合作伙伴, 自身形成一个增值业务的 小平台,Apple Pay 带动线下移动近场支付爆发后, 这类企业将显著受益, 而且弹性较大, 运营服务费和返佣成为这类企业未来主要收入, 比如梅泰诺旗下的众联科技 具体增值业务方面, 卡券 优惠券 积分兑换是用户侧最易推广的业务, 另外, 为商户提供智能 POS 机运营, 以及为线上商户提供营销 SaaS 服务的企业能够形成较强的商户黏性 受益标的包括 : 梅泰诺 (M-Pay 卡券运营平台 ) 联动优势( 重点发展基于中国移动和银行的积分兑换业务 ) 天源迪科( 为天猫淘宝数十万商户提供营销 大数据分析 SaaS 服务 ) 3 支付大数据和交易数据的变现是下一个金矿 移动支付属于第三支付的具体实现形式, 但是相比线上第三方支付加入了 LBS 位置信息, 交易主体更加真实 用户的整个交易过程会产生电子交易流, 也会有资金的收单 托管 转账, 形成交易佣金 数据的变现主要有两种形式, 首先, 支付企业和第三方运营企业具有用户的比较全的消费信息, 包括消费品类 时间 金额 地点 频次, 并且用户多次交易之后会形成数据流, 并完成用户画像, 基于用户大数据的精准营销是一个巨大的市场, 我们也可以看到包括梅泰诺在内的支付企业正在深度介入移动营销 ; 其次, 当前的交易记录将成为未来的信用记录 ( 芝麻信用 京东白条等 ), 被广泛应用于金融征信体系, 未来通过信用变现 数据变现 4 关注跨境支付 跨境结算等新兴业务模式 随着跨境电商 跨境 O2O 业务的迅速发展, 以及商旅出境在线交易的增加, 带动跨境 支付和跨境结算的需求, 由于金融管制以及牌照因素, 支付结算成为绕不开的壁垒 具 备牌照优势和先发布局的企业将受益, 联动优势 ( 海立美达拟并购 ) 于 2015 年 11 月 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
6 获得跨境支付牌照, 广博股份收购汇元通布局跨境支付, 值得关注 四 推荐标的 重点看好运营型企业, 包括增值业务服务商 垂直领域支付商 重点推荐 : 梅泰诺 海立美达 ; 建议关注 : 西藏旅游 ( 旅游组覆盖 ) 达华智能 广博股份 ( 轻工组覆盖 ) 风险提示 : 近场支付普及速度不达预期 相关法律法规政策风险等 上市公司 标的资产 图 3:A 股第三方支付重点公司 评估基准日 标的资产定价 ( 万元 ) 基准日市净率 承诺利润 ( 第一期 ) ( 万元 ) 承诺利润 ( 第二期 ) ( 万元 ) 承诺利润 ( 第三期 ) ( 万元 ) 业务牌照 蓝盾股份 中经电商 100% 股权及汇通宝 100% 股权 2015/5/31 110, ,000 13,000 16,900 第三方支付牌照 海印股份 商联支付 51% 股权 2014/12/31 34, ,000 3,300 4,545 未获得支付牌照 高鸿股份 高阳捷讯 % 股权 2013/7/31 81, ,380 6,130 7,300 互联网支付 捷顺科技 高登科技 100% 股权 2015/3/31 11, 预付卡发行与受理 ( 北京 上海 广东 ) 达华智能 卡友支付 15.99% 股权 2014/12/31 36, 银行卡收单 东方财富 易真股份增资获得 27% 股权 2015/7/1 67, ,000 10,000 互联网支付 永大集团 海科融通 100% 股权 2015/10/31 296, ,000 26,000 34,000 银行卡收单 ( 全国 ) 海立美达 联动优势 91.56% 股权 2015/8/31 331, , , , 移动支付 互联网支付 银行卡收单 ( 全国 ) 西藏旅游 拉卡拉 100% 股权 2015/12/31 1,100, ,000 86, ,000 第三方支付牌照 试点个人征信牌照 梅泰诺 拉卡拉 0.5% 股权 ( 已转让至西藏旅游 ) 2015/5/12 1,500 第三方支付 征信牌照 资料来源 : 公司公告, 招商证券整理 图 4: 重点公司估值对比表 上市公司股价 15EPS 16EPS 16EPS 15PE 16PE 17PE PB 梅泰诺 海立美达 西藏旅游 广博股份 达华智能 天源迪科 资料来源 : 万德资讯, 招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
7 参考报告 : 1 银联发布 HCE 云闪付, 移动支付再起涟漪, 看好场景型和入口型企业 2 浅谈梅泰诺卡券分享的 共享经济 模式 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
8 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 王林招商证券通信行业首席分析师经济学博士,15 年通信行业工作经验,6 年证券行业经验,2015 年新财富第五, 水晶球第四周炎招商证券通信行业高级分析师理学硕士,3 年运营商从业经历,5 年证券研究经验,2015 年新财富第五, 水晶球第四冯骋招商证券通信行业分析师理学博士,2 年工信部及电信研究院工作经历唐婉珊招商证券通信行业分析师理学硕士 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
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OO 08 08 08 08 2 3 4 5 1. 07 07 07 6 7 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 Jan-00 Jun-00 Nov-00 Apr-01 01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 03 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 06 Feb-07 Jul-07 1. 5
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跟踪报告 贾祖国 86-755-82940792 jiazg@cmschina.com.cn 2008 年 8 月 5 日 万科 A(000002.SZ)/8.47 元 公司业绩增长将显著放缓 房地产合理估值 :7.0 元审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据 上证综指 2742 总股本 ( 万股 ) 1099521 已上市流通股 ( 万股 ) 941386 总市值 ( 亿元 ) 931.3 流通市值
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汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn 范玉琢 0755-83734407 fanyz@cmschina.com.cn 2009 年 11 月 23 日 公司研究跟踪报告威孚高科 (000581.SZ)/16.82 元 排放标准升级是必然, 公司将充分受益 工业 汽车目标估值 : 20-25 元强烈推荐 -A( 维持 ) 基础数据 上证综指 3308 总股本
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