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3 祥 蛇 摆 尾 挥 手 去, 万 马 奔 腾 踏 瑞 来 告 别 蛇 年, 迎 来 马 年, 在 此 先 代 表 东 方 赢 家 向 读 者 拜 个 年, 祝 大 家 马 年 大 吉, 马 到 成 功, 马 上 有 钱! 说 到 马 上 有 钱, 果 然 马 年 以 三 连 阳 拉 开 帷 幕, 让 投 资 者 多 了 几 分 期 许 来 看 看 这 些 投 资 机 会, 特 斯 拉 手 游 互 联 网 金 融 医 疗 器 械 等 等, 都 有 两 个 共 同 特 点, 其 一 是 美 股 的 热 点 在 A 股 蔓 延, 其 二 就 是 都 曾 作 为 重 点 的 专 题 研 究 在 月 刊 上 为 大 家 呈 现 当 然 第 二 点 有 王 婆 卖 瓜 之 嫌, 就 第 一 点 来 看, 用 美 股 的 科 技 思 维 来 思 考 A 股 不 无 道 理 并 非 是 为 了 高 洋 上, 在 通 讯 如 此 发 达 的 移 动 互 联 时 代, 以 全 球 视 野 来 观 察 投 资 机 会 是 必 不 可 少 不 懂 Netflix, 怎 么 去 看 传 媒 股 ; 不 懂 Tesla, 怎 么 去 看 新 能 源 股 ; 不 懂 Facebook 和 Twitter, 怎 么 去 看 网 络 股 所 以 说, 移 动 互 联 时 代, 要 以 快 速 变 化 互 相 连 通 的 眼 光 来 观 测 世 界 虽 然 我 们 已 经 覆 盖 过 大 部 分 的 新 经 济 板 块, 但 这 次 还 是 要 带 来 一 点 新 的 内 容 就 从 500 彩 票 网 登 陆 纳 斯 达 克 说 起 公 司 是 中 国 首 家 提 供 网 上 彩 票 服 务 的 公 司, 致 力 于 为 用 户 打 造 方 便 快 捷 的 一 站 式 购 彩 平 台, 是 中 国 互 联 网 彩 票 销 售 领 域 的 开 创 者 500 彩 票 网 去 年 11 月 22 日 在 纳 斯 达 克 上 市,IPO 定 价 13 美 元, 截 止 笔 者 撰 稿, 股 价 已 经 达 到 40.8 美 元, 三 个 月 不 到 涨 幅 超 过 2 倍, 即 使 以 开 盘 价 20 美 元 计 算 也 有 一 倍 涨 幅 目 前 市 值 13 亿 美 元, 市 盈 率 453 倍 所 以, 不 要 说 A 股 是 炒 作, 是 市 梦 率, 美 国 的 成 熟 市 场 也 有 400 多 倍 的 估 值, 关 键 看 公 司 到 底 值 不 值 这 个 价 分 析 500 彩 票 网 这 么 牛 的 原 因, 必 须 要 研 究 互 联 网 彩 票 行 业 首 先, 互 联 网 彩 票 做 到 了 彩 票 无 纸 化 和 便 捷 化, 足 不 出 户 就 能 买 到 彩 票, 这 将 大 大 增 加 彩 票 的 销 量 ; 其 次, 行 业 上 这 是 一 块 从 无 到 有 的 业 务, 与 传 统 的 彩 票 销 售 相 比 有 足 够 的 竞 争 力 去 完 成 替 代, 迎 来 爆 发 式 增 长 ; 再 者, 彩 票 也 有 互 联 网 金 融 的 特 征, 一 个 余 额 宝 能 卖 疯, 何 况 赌 性 更 强 的 彩 票 呢 ; 最 后, 今 年 是 世 界 杯 年 也 为 彩 票 的 增 长 带 来 可 见 的 预 期 所 以, 本 期 的 封 面 文 章 带 来 的 就 是 A 股 中 的 彩 票 概 念 500 彩 票 网 上 演 了 新 股 巨 大 的 赚 钱 效 应, 同 样 A 股 自 1 月 IPO 开 闸 以 来 也 有 新 股 的 疯 狂 之 前 已 经 说 了, 炒 作 并 不 可 怕, 而 是 要 分 析 炒 作 背 后 的 逻 辑, 那 就 是 公 司 到 底 值 不 值 这 个 价 本 期 的 专 题 文 章 就 以 分 析 公 司 基 本 面 的 眼 光 来 看 这 批 新 股 的 质 地 和 估 值, 只 有 真 正 了 解 公 司 的 经 营 和 发 展, 投 资 才 会 有 信 心 和 底 气 所 以, 我 们 之 所 以 趟 新 股 这 趟 浑 水, 主 要 是 想 让 读 者 以 冷 静 客 观 的 眼 光 来 看 待 这 个 市 场 另 外, 本 期 其 他 内 容 也 有 很 多 看 点, 比 如 这 个 春 节 最 火 的 微 信 红 包 背 后 的 互 联 网 金 融 逻 辑 分 析, 汇 添 富 基 金 总 裁 的 投 资 人 生 哲 理, 以 及 疯 狂 的 比 特 币 等 等 马 年, 我 们 一 定 能 做 的 更 好! 销 售 交 易 总 部 顾 捷 写 于

4 互联牌照惹人眼 马年彩票机遇多 2014年2月24日 出版 总第80期 2014年第2期 用数据说话 解析新股策略 (内部刊物) 主 办 东方证券销售交易总部 协 办 东方证券研究所 主 编 金文忠 副 主 编 徐海宁 执行主编 白建国 责任编辑 顾 编委委员 研究所策略组 肖 美术编辑 新股中寻 千里马 捷 倩 刘亚鹏 韩仁伟 吴怡雯 史浩聪 宋雯煦 晶方科技 继续领跑影像芯片封装业 全国24小时客户服务热线 网址 免责声明 东方赢家 月刊仅供东方证券 客户参考 并不构成投资的依据 投 资者应根据个人投资目标 财务状况 和需求来判断是否使用本刊所载内容 来信及投稿请发至 和信息 独立做出投资决策并自行承 东方赢家 新浪微博 担相应风险 我公司及其雇员不对据 u/ 此而引致的任何直接或间接损失负任 在 线 阅 读 h t t p : / / w w w. d f z q. c o m. c n / d f z q / 何责任 投资者如有意见或建议 欢 迎拨打东方证券24小时客户服务电话 股市有风险 入市需谨慎 dfyj/index.jsp#

5 刊 首 语 封 面 文 章 : 彩 票 互 联 牌 照 惹 人 眼 马 年 彩 票 机 遇 多 专 题 : 次 新 股 用 数 据 说 话 解 析 新 股 策 略 新 股 中 寻 千 里 马 晶 方 科 技 继 续 领 跑 影 像 芯 片 封 装 业 研 究 所 月 度 策 略 和 股 票 池 赢 家 快 讯 宏 观 / 行 业 / 公 司 / 基 金 / 期 货 / 理 财 / 资 本 / 地 产 公 司 新 闻 市 场 观 察 家 技 术 分 析 的 基 础 量 价 分 析 鱼 与 熊 掌 可 以 兼 得 嘛? 揭 开 投 资 逻 辑 的 面 纱 行 业 研 究 互 联 网 金 融 发 展 元 年 从 微 信 红 包 看 开 去 资 产 管 理 危 中 有 机 结 构 为 上 基 金 投 资 郭 靖 阿 甘 和 巴 菲 特 38 只 翻 10 倍 牛 股, 其 中 1/3 来 自 医 药 行 业 另 类 投 资 疯 狂 的 比 特 币 ( 三 ) 研 报 精 读 融 资 融 券 期 货 资 讯

6 封面文章 彩票 互联牌照惹人眼 马年彩票机遇多 博彩业 由于其具有强烈的竞争性 高度的投机性以及 极大的偶然性 在中国的发展一直都受到了严格的限制和 监管 然而堵不如疏 伴随着社会的进步 政策的逐步解 禁 彩票在极短的时间扩张成为了千亿级别的大产业 如 今 借助互联网平台的全面开放 彩票业有望又一次迎来 腾飞 作者简介: 朱文捷 东方赢家投资顾问 东方证券长江西路营业 海外博彩业 部投资顾问 博彩业从最早的抽签等形式出现 伴随着人类的发展走 过了漫长的时光 甚至被书写在了圣经之中 发展至今 博彩业早已成熟 目前国际上通常把博彩业分为四类 包 括赌场 赌马 赌球和彩票 全世界有100多个国家及地区 在法律上认可博彩业 可以说 博彩业也是经济发展达到 一定程度的产物 既可以增加财税收入 也可以创造就业 机会 是娱乐产业的良好延伸 并且它还能与酒店业 餐 营业 旅游业等诸多行业融合 更有甚者 如著名的赌城 拉斯维加斯 以及国内的澳门等 反客为主 将博彩业发 展成为地方经济的支柱产业 4 Feb.2014 东方贏家月刊

7 1987年 我国第一批福利彩票在河北省石家庄市销 售 当年全国彩票销售总额1730万元 27年后的2013 年 这个数字达到了惊人的 亿元 复合增长率高 达43.8% 占GDP比重也从0.1%左右达到了0.5%以上 但与发达国家2%-3%的比重相比依然偏低 其扩张速度和 行业潜力可谓巨大 1994年 体育彩票正式推出 虽然比其大哥福彩晚 了数年出生 凭借其特有的互动参与性和与赛事的高度 相关性 体彩获得大量体育爱好者和彩民的青睐 发展 速度同样惊人 根据统计资料显示 2013年体彩总额约 1328亿元 增幅20.19% 福彩销售总额1762元 增幅 16.66% 但在体彩和福彩快速发展的同时 非法博彩业也在迅 猛扩大 一方面 随着经济的发展 大众对博彩业的需求 中国的彩票业 快速增加 另一方面 由于管制的严格 国内博彩业难以 虽然从外国博彩业来看 彩票只是其中的一小部分 跟上需求的脚步 迫使大量资金选择非法赌博方式 根据 但是由于相对于其他品种 彩票的危害性相对较小 同时 不完全统计 仅截止2010年 我国的非法赌资估计就已经 也能满足民众的感情寄托 而且其门槛较低 可参与度很 接近上万亿 境内地下赌场或海外博彩网站等形式吸取了 高 因此成为了中国政府主要的支持对象 并且自诞生以 大量的潜在彩票用户 面对这样巨大的资金外流 仅靠加 来 一直积极推动其发展 强执法是远远不够的 因此市场化监管及更加完善的博彩 根据我国民政部在 中国福利彩票管理办法 中的表 消费方式亟待出台 而由于我国博彩业仅开放了彩票这一 述 福利彩票就是指以筹集社会福利资金为目的而发行的 唯一的方式 在产品多样性上有着先天性的不足 因此 印有号码 图形或文字供人们自愿购买并按特定规则确定 加强销售渠道和开发新彩票品种是管理层所必须面对的问 购买人获取或不获取奖金的有价证券 目前 在我国只有 题 经国务院批准并授权民政部发行的中国福利彩票和国家体 育总局发行的中国体育彩票两种形式 两种形式的彩票目 前均是以筹集资金为目的并以此促进中国民政福利事业和 中国体育事业发展 为中国民政福利事业 中国体育事业 做贡献 我国彩票销售增长表 彩票无纸化 伴随着现代彩票事业的发展 彩票发展的手段也逐渐 的规范化 彩票所用媒介的纸张从一般的普通白纸到热敏 纸 进而发展无纸化趋势 目前 我们彩票销售的主要渠 道包括彩票投注站 互联网 电话和自助支付终端四种 不同渠道的优劣势 销售情况各有千秋 其中投注站长久 以来都是彩票销售的主要渠道 截止2013年 依然有超过 80%的彩民选择通过投注站购买彩票 Feb 东方贏家月刊 5

8 销 考虑到网站机房维护和人工成本 至少需要5%的佣金 投注方式 渠道特点 支持 而如果获得牌照 全国彩票中心数据库对应 将大 投注站 现场交易 安全性高 兑奖方便 纸质凭证 大降低销售成本 中国竞彩网及500万彩票网获得体彩销售 互联网 保密性 便利性 品种丰富 无纸质凭证 牌照同样也仅是代销而已 电话 购彩方便 自动兑奖 短信通知 无纸质凭证 自助终端 金融平台支持 自动兑奖 无纸质凭证 其中 互联网彩票虽然不是主流 但市场占有率正在 快速增长之中 根据 2012年度彩票行业调查 彩民的 平均年龄正逐步走低 20-29岁的彩民增加了6.7% 并且 年轻彩民的文化程度也较高 受调查者中 高中以上学历 的彩民超过83% 他们更适应互联网这样的新型彩票购买 网站售量 亿 渠道 因此对互联网彩票的发展起到了积极的推动作用 从05年到12年 互联网彩票的市场占有率从0.1%蹿升至 8.8% 总额达到230亿元 一方面博彩业的特殊性必然导致政府的严密监管与谨慎开 进一步来看 伴随着手机等移动终端的跨越式发展 展 另一方面 为了支持博彩业的良性发展 有序发放企 网游 网络购物 网络支付 网络聊天等互联网功能均已 业牌照也是必然趋势 而目前国内互联网彩票行业发展速 有了爆发式的发展 根据CNNIC的统计报告 截至2013年 度极快 很可能在不远的将来倒逼政策加速出台 迫使销 12月 中国网民规模达6.18亿 互联网普及率为45.8% 售牌照真正推出 届时彩票专业化网站龙头及具有流量优 其中 手机网民规模达5亿 相比之下 彩民的规模仅达到 势的门户网站巨头有望分享这一盛宴 根据借鉴澳门 英国等国家地区的博彩业牌照体系 网民总数的三成 潜在的彩民群体数量非常巨大 并且伴 随着互联网的高渗透性 彩票种类玩法有望进一步创新增 世界杯与体彩 加 必然拉动国内互联网彩票市场的迅速膨胀 由于体彩产品的多样性 以及同足球等体育赛事的相关 性 体彩增长快速并且吸引了大批年轻的彩民 同时互联 网彩票的消费主体正是年轻的彩民 更重要的是 相较于 福彩乐透为主的彩票形式 体彩 尤其是竞彩 彩民需要 大量历史数据作为投注参考 同时网络购买还体现出了巨 大的时效性及便利性 能够在任何地点于停售前投注 这 是传统线下投注站绝对无法做到的 因此互联网彩票对于 体彩来说更加合适 反之 体彩有望在互联网彩票盛宴中 获得更大的份额 谈到体彩就不得不谈到世界杯 根据历史数据显示 世界杯当年和次年一季度的竞彩销量都将实现远远超越 互联网占彩票总销售量百分比 前一年的爆发式增长 2010年竞猜型彩票的销量暴增了 102% 这还只是竞彩整体 包括线下和互联网两大渠道 牌照发放呼之欲出 自2001年500万彩票网上线以来 互联网彩票行业 经历了多次政策的松紧变更 以及随之而来的洗牌 甚 至一度面临全面禁止的可能 大浪淘沙下的幸存者均具有 了一定的实力和规模 其中不乏超过10亿销售规模的大型 企业 但由于涉及彩票行业的安全性和稳定性 槛直到13 年初 电话和互联网彩票的合法性才真正被官方承认 并 且直到今天 严格意义上的互联网彩票牌照 依然没有发 放 目前的互联网彩票销售企业 也仅仅能做到彩票的代 6 Feb.2014 东方贏家月刊 的数据 考虑到互联网销售在竞彩中渗透率的提升 借助 2014年世界杯的举行 互联网竞彩行业蛋糕将增长更为迅 猛 相关上市公司 中体产业 公司为国家体育总局唯一控股的上市公司 公司旗下中 国 竞 彩 网 和 WAN率 先 获 取 财 政 部 颁 发 的 体 育彩 票 网 络 销售试点牌照 这使得公司在互联网彩票销售领域具有广

9 阔的发展前景 2012 年7 月公司以 9000 万元收购英特 拓维信息 达系统45%的股权 拿下了彩票终端机的大块市场 如今 公司拥有手机投注业务 该业务是以手机为使用终端 软硬件结合 公司未来前景可期 通过短信 语音 手机上网等形式可以随时随地的购买福 姚记扑克 利彩票以及获取各种彩票相关信息的服务 该业务具有足 13年9月14日 姚记扑克发布公告 与500彩票网达成 不出户 轻松购彩 实时送达 永不弃奖等特点 极大的 战略合作协议 进行互联网彩票销售业务 根据协议 未 方便 彩民购彩 可以实时下发开奖公告 千元以下奖金 来三年姚记扑克将为500彩票网定制不少于一亿副扑克 并 自动转账至手机支付账户 万元大奖自动提醒兑奖 可获得约定比例的网站消费提成 按照500网11年 12年 新华都 的资料显示 保守估计 即便姚记扑克只获得4%的佣金提 公司与福建福利彩票发行中心签订协议开展商场 超市 成 就可获得1800万元净利润 增厚每股业绩约0.1元 代理销售福利彩票项目 双方合作销售福利彩票主要采取 鸿博股份 投注站销售彩票业务及 找零 销售彩票业务 充分利用 公司彩票无纸化的代销及研发均处于领先地位 公司 公司在福建省内约120家门店和约2500台收银机开展相关 构建的 彩乐乐 电子彩票平台拥有3年运营经验 拥有丰 业务 此外 公司还将与阿里巴巴及其他电子商务伙伴共 富的无纸化彩票销售经验 其子公司已开发出4款手机彩票 同承销体育彩票 并将就互联网彩票销售进行拓展 目前 游戏 并开展内部测试 07年以来 公司与支付宝 集分 尚未正式签署该协议 宝 腾讯大粤网展开合作 进一步拓宽了互联网彩票的受 多伦股份(600696) 众群体 发展潜力巨大 公司最新公告称 公司拟出资 万元设立金融服务 人民网 公司涉足互联网彩票业务 注册地为深圳市前海新区 拟 公司凭借现金储备充足的优势 成功收购彩票专业性网 设立公司经营范围为 基金投资 创业投资 互联网彩票 站澳客网 成为其线上彩票的核心平台 澳客网年销售额 业务 投资管理和咨询服务 通过本次投资 公司将依托 近40亿元 拥有彩民近2500万人 近期澳客网APP也已经 新的投资平台 延伸产业链条 使公司的经营方式从单一 登录手机客户端 进一步拓展公司的无纸化彩票业务 是 产业运营向 产业运营+资本运营 的方向发展 创造新的 当前在线彩票交易领域绝对的领先者 对人民网拓展互联 利润增长点 网彩票业务具有核心推动作用 写于 Feb 东方贏家月刊 7

10 专题 次新股 用数据说话 解析新股策略 一 新股发行改革后 首批新股上市的市场表现 新股发行改革后 首批45只新股密集上市 据Wind统 计数据显示 已经发行的45只新股于上市首日全部上涨 其中 只有炬华科技没有被临时停牌过 而陕西煤业 炬 华科技等4只个股没有触及44%的最大涨幅并被二次临时停 牌 45只新股上市首日的平均涨幅则达到了42.66% 从首 轮新股上市首日的市场表现来看 虽然中签率不高 可观 的收益回报还是值得投资者适当参与 二 新股上市首日表现影响因素 根据2009年7月以来新股上市的市场情况 新股的上 市首日表现有如下规律 发行价越低 上市首日表现越好 发行价最低的一组股 票(15.5元以下)上市首日平均涨跌幅较之发行价最高的一组 作者简介: 股票(35元以上)上市首日平均涨跌幅高出近30% 网下认购倍数越高 上市首日表现越好 网下认购倍数最 阮军 高的一组股票(82.9倍以上)上市首日平均涨跌幅较之网下认购倍 东方赢家高级投资顾问 东方证券肇嘉浜路营业 数最低的一组股票(8.5倍以下)上市首日平均涨跌幅高出近50% 部高级投资顾问 第一财经特邀嘉宾 发行估值溢价率越低 上市首日表现越好 发行估值溢 价率最低的一组股票(折价27.4%以上)上市首日平均涨跌幅 作者 东方赢家投资顾问助理 任佳 方丞纲 较之发行估值溢价率最高的一组股票(溢价68.5%以上)上市 首日平均涨跌幅高出20% 募资规模越低 上市首日表现越好 募资规模最低的一组 股票(4.2亿元以下)上市首日平均涨跌幅较之募资规模最高的 一组股票(12.74亿元以上)上市首日平均涨跌幅高出近35% 申购日前的打新环境 申购日前3次新股上市首日涨跌幅 越好 上市首日表现越好 申购日前打新环境最好的一组 股票(前期新股首日平均涨跌幅51.7%以上)上市首日平均涨 跌幅较之申购日前打新环境最差的一组股票(前期 新 股 首 日 平均涨跌幅9.2%以下)上市首日平均涨跌幅高出近35% 研究能力比较薄弱的投资者可以依据上述规律 挑选相 应的打新标的 为了进一步提高 打新 的投资者的资金利用率 投资者选择 在上市首日卖出 不仅可以锁定收益 还可以留出资金继续打新 三 炒新 的机会 本轮新股上市后投资者再介入的建仓成本普遍较高 首 批发行上市的45只新股在上市首日普遍遭遇停牌 这意味 8 Feb.2014 东方贏家月刊

11 着只有极少一部分二级市场的投资者能在触及44%的最大 开盘涨幅表现平平的股票在T+1日及以后拥有较好的上升空 涨幅前买入 据Wind统计数据 45只已经挂牌的股票首日 间 新股发行日后收益与发行P/E成反比 PE最低的股票增长 平均换手率为13.98% 说明了大部分二级市场投资者是在 空间最明显 同时规模较小的新股表现出了较好的收益 首日上涨了44%之后才有机会买入 大幅偏离发行价的建 仓成本使得投资风险也水涨船高 资机构的新股需求无法得到满足 进而带来二级市场 炒新 从另一方面来说 高风险的背后也伴随着机会 虽然 股 的行情 所以我们对配售得到的新股不足投资机构给出 停牌机制的本意是 防止股价过快上涨 但从实际情况来 的投资策略是在新股上市首日有选择性地买入新股 选择标 看 投资者的炒新热情仍然没有被完全压制住 本次新股 准包括在首日盘尾有选择地购入开盘涨幅居中 首日换手率 发行改革进程从一定程度上缓解了新股高价发行 高市盈 较低 P/E相对于行业平均水平较低与上市规模偏小盘的股 率和超高募集资金的 三高 问题 但是由于新规对于新 票 这样的股票往往会有T+1日到T+10日内的良好的表现 股发行人数等种种限制导致部分公募基金以及私募等投资 者申购到的新股数量不足 反而可能推动二级市场上对新 地位不同 毛利率等各种指标也不尽相同 需要投资者区 股产生较为强烈的需求 造成一波 炒新 行情 分开来研究 我们也根据各项指标自下而上地精选了部分 值得关注的公司 供投资者参考 表2 现构建一个简单的炒新股策略 新股上市当日收盘价买 我们认为新配售制度对公募基金的政策倾斜造成部分投 不同的新上市公司可以说行业不同 竞争力不同 行业 入 持有并统计不同持有期的累积收益率 最后将所有新 股按照以上策略统计平均收益率 由于2012年4月证监会 风险提示 推出网下申购新股无禁售期的政策 该政策对新股上市后 不可否认 一些新股公司的行业背景独特 有一定的成 的二级市场供求产生了重要影响并影响至今 因此我们对 长潜力 但是相对于二级市场股票 新股的信息透明度仍然 2012年5月到7月之间 根据上市规模 市盈率 首日换手 较低 投资新股有较大风险 历史数据表明 盲目参与新股 率和开盘涨跌幅四个指标将新股进行分类 考察了新股上 上市初期炒作的投资者 最终往往高位套牢 成为 炒新 市10日内的表现 表1 的受害者 请投资者在投资前做好 功课 理性投资 文 中的估算 仅供参考 股市有风险 投资需谨慎 从数据中来看 2012年新股发行首日低换手率的股票容 易在日后走强 伴随第二天 T+1日 及以后的稳定正收益 写于 表1 2012年5月到7月间上市新股10日内累计收益变化 指标 规格 大 规模 中 小 8-17 高 63%-86% 首日换手率 中 46%-62% 低 22%-41% 高 20%-123% 开盘涨跌幅 中 0%-20% 低 -10%-0% 高 发行市盈率 中 低 T % -0.46% 3.94% -1.23% 2.05% 2.44% -2.16% 2.65% 2.50% -0.05% 2.33% 1.39% T % -0.63% 3.13% -0.40% -0.22% 2.06% -3.11% 2.47% 2.32% 0.14% 0.04% 1.24% T % -3.51% 1.38% -3.13% -0.73% 0.91% -3.85% 0.00% 0.96% -1.26% -0.83% -0.87% T % -2.86% 1.67% -2.00% -0.14% 0.90% -2.77% 0.64% 0.96% -0.06% -1.26% 0.01% T % -3.07% 3.09% -2.52% 1.32% 1.72% -2.95% 1.75% 1.75% -0.17% -0.91% 1.44% T % -3.44% 2.24% -4.40% 1.02% 1.66% -4.02% 0.65% 1.63% -2.07% -1.34% 1.53% T % -4.87% 2.03% -5.03% -0.72% 1.29% -5.28% -0.47% 1.30% -2.84% -2.54% 0.78% T % -3.74% 3.99% -4.21% -0.11% 2.20% -4.74% 0.42% 2.24% -1.72% -2.53% 1.96% T % -3.06% 3.76% -4.43% -0.72% 3.18% -4.03% -1.12% 3.15% -2.02% -3.09% 2.97% 表2 公司 代码 我武生物 纽威股份 应流股份 全通教育 众信旅游 思美传媒 绿盟科技 扬杰科技 汇金股份 恒华科技 E 净利润 亿元 14E E 合理估值 2014PE 总股本上限 百万股 按总股本上限测算合 理价格区间 元 Feb 东方贏家月刊 9

12 新股中寻 千里马 IPO重启后 各家公司紧锣密鼓安排上市 截止目前 共成功发行45支新股 从数据来看 这45支新股累计募资 321亿 平均发行市盈率29倍 三高现象有所收敛 新的 定价机制管住了高价发行 新的上市首日交易规则限制了 首日涨幅 但在IPO暂停一年后 市场压抑许久的炒新热情 从上市后第二天开始爆发出来 新股板块整体大幅上涨 截止发稿 支新股收盘价较发行价平均 涨幅80.5% 整个板块全面活跃 新股板块集体爆发 其中个股鸡犬升天 但细细浏览这 些新股的基本面 笔者发现大多新股基本面一般 乏善可 陈 这次炒作热情之后 等市场冷静下来 大多个股会打 作者简介: 韦有新 东方赢家高级投资顾问 东方证券沪亭北路营业 部高级投资顾问 第一财经 宁夏卫视 财富天下特约嘉宾 西安 交大金融系毕业 8年从业经验 遵循 逻辑为 王 的投资理念 回原形 投资者需要引起注意 不可盲目恋战 有没有基 本面较好 有牛股基因的个股呢?答案是肯定的 在此笔者 以 好行业+护城河 为标准 结合个人的选股经验 与大 家共同讨论两支个股 供大家参考 博腾股份 主营分析 博腾股份是一家按照国际标准为跨国制药公司和生物制 药公司提供医药定制研发生产服务的高新技术企业 主要 产品是创新药医药中间体 博腾股份已经成为全球前15 大 制药公司中的11 家的医药定制研发生产服务提供商 博腾股份的主要服务对象为跨国制药公司和生物制药 公司 主要服务的药品类型为创新药 特别是其中的新分 子实体药 主要服务的药品治疗领域包括抗艾滋病 抗丙 肝 降血脂 镇痛 抗糖尿病等 主要服务的药品生命周 期为创新药的临床试验到专利药销售阶段 10 Feb.2014 东方贏家月刊

13 图 全球医药定制研发生产市场规模 单位 亿美元 图1 博腾股份的主营业务与药品生命周期之间的关系 中国医药定制研发生产行业的市场规模 医药定制研 发生产行业的门槛较高 中国进入该行业的时间较晚 因此 目前中国医药定制研发生产行业的规模还较小 但是 在发展中国家中 中国在人才 专利保护 基础设 施和成本结构等各方面具有明显的竞争优势 从而日益成 为跨国制药公司和生物制药公司优先选择的战略外包目的 地 2010 年 中国医药定制研发生产市场规模为 17 亿美 元 到 2015 年预计将增长到 31 亿美元 年均复合增长 率为 12.77% 图2 博腾股份的主营业务范围 图 中国医药定制研发生产市场规模 由于中国在医药定制研发生产行业拥有大量各层次的人 才 拥有不断完善的知识产权保护和药品监督管理法律制 度 中国拥有良好的基础设施 拥有较低的成本结构 中 图3 博腾股份的主要产品 国逐渐成为跨国制药公司和生物制药公司优先选择的医药 定制研发生产目的地 因此 中国的医药定制研发生产企 业将迎来发展的黄金时期 2.核心竞争优势 2 护城河 一体化的定制研发生产服务 1 好行业 快速增长的行业 在全球制药行业结构性调整 跨国制药公司从 垂直一 药品可以分为创新药和仿制药 公司所在的行业为医药 体化 业务模式向 开放合作 业务模式转变的背景下 定制研发行业 生产主要服务于跨国制药公司和生物制药 博腾股份通过创新业务模式 提供一体化的定制研发生产 公司的创新药 并为客户提供从药品定制研发到定制生产 服务 成为全球创新药产业价值链中的重要一环 在欧 的综合服务 盟 美国和日本等规范的药品市场 一个新分子实体药从 2010年 全球医药定制研发生产行业的市场规模为 研发到上市平均需要 年 投入高达约 20 亿美元 240亿美元 占同期全球药品市场规模的2.80% 每个创新药的产生都是一项重大创新工程 都有其独特的 2014年 预计全球医药定制研发生产行业将保持 8.86% 难度和需求 博腾股份采取研发生产一体化定制的业务模 的年均复合增长率 高于同期全球药品市场的增长速度 式 为创新药在临床试验阶段和上市销售后提供医药中间 同时 全球医药定制研发生产市场的增长是不均衡的 欧 体的工艺研究开发 质量研究 安全性研究和定制产品供 洲 北美和日本等发达国家或地区的医药定制研发生产行 应服务 定制模式有利于满足不同客户 不同项目的独特 业将缓慢增长 速度将低于全球医药定制研发生产行业的 需求 研发生产一体化定制模式有利于减少创新药研发过 平均水平 而中国和印度等新兴国家的医药定制研发生产 程中的技术转移 降低沟通协调成本 缩短创新药从研发 行业则将保持两位数的增长 速度将高于全球医药定制研 到上市的时间 提高创新药上市后供应链的可靠性 发生产行业的平均水平 这种研发生产一体化定制的业务模式给博腾股份带来的 Feb 东方贏家月刊 11

14 竞争优势包括 2.核心竞争优势 有利于公司与客户之间形成长期战略合作伙伴关系 1 好行业 行业发展趋势向好 在研发生产一体化定制的业务模式下 公司深度参与客 公司所在的行业为金融机具行业 该行业又分为低端金 户创新药的研发过程 对创新药的研发和上市具有重要影 融 机 具 如 点 钞 机 和 高 端 金 融 机 具 如 AT M 机 公 司 响 在创新药上市后 公司又是客户的重要供应商之一 产品属于后者 金融机具行业的市场竞争较为激烈 特别 对药品的质量稳定性以及持续 可靠供应具有重要影响 是低端产品 因此 公司与客户是一种紧密合作的关系 有利于建立起 相互支持和相互依赖关系 也就是所谓的 客户粘性 量分别为 18.39万 万 19.3 万 19.3 万和 19.6 有利于公司获得先发优势和稳定的高毛利率 万个 每年平均增长 2,400 家 按每个基层网点配置 1 台 在研发生产一体化定制的业务模式下 公司会自然地成 捆钞机计算 加上人民银行的各级营业单位配置的捆钞机 为客户在创新药上市后的医药中间体供应商之一 这与只 数量 目前捆钞机的市场保有量约 20 万台 由于使用频率 提供定制生产服务的竞争对手相比 具有先发优势 的不同 捆钞机的更新期一般为 4 至 6年 按平均 5 年更 换一次测算 每年的更新需求约为 4 万台 创新药在专利期内属于垄断销售 享有超额利润 所以创 2006 至 2010 年 我国银行业金融机构营业网点数 新药的尽快上市和上市之后的可靠供应 是跨国制药公司和生 物制药公司的核心利益和主要关注点 因此 客户在选择供应 加 因 人 员 和 场 地 受 限 在 离 行 式 AT M 机 保 有 量 较 大 的 随着商业银行业务模式的调整 离行式 ATM 机大量增 商时 技术创新能力 综合管理水平 准时交货记录 客户服 商业银行 普遍建立了清分中心以解决配钞问题 对快速 务水平以及长期战略合作伙伴关系 是优先于成本的主要考虑 实现扎捆的 扎捆一体机 的需求很大 据不完全统计 因素 这有利于公司获得稳定的 较高的毛利率 目前各大国有股份制商业银行在省会城市建立了 200 多个 另外 公司在国内创新药定制行业的市场份额排名第二 清分中心 并将在地级城市普及 数量将增加至 2,000多 仅次于天津的英特莱 该行业由于较高的技术门槛和客户粘 个 保守估计 未来商业银行清分中心对扎捆一体机的新 性 已经形成寡头竞争格局 公司具备一定的溢价能力 增需求在 1.2万台/年左右 总结 博腾股份的核心竞争优势在于 好行业 创新药定制行业全球向中国转移的大趋势 七成新 因此每年破损旧币的销毁量巨大 而目前现有捆 护城河 1.创新药定制行业较高的技术门槛 潜在 钞模式无法满足货币销毁的需求 各级人民银行中心金库 根据人民银行对货币净化的要求 流通货币必须保持在 进入者寥寥 保证了高毛利 对残币专用捆钞机的新增需求量估计将在 5,000 台/年左右 2.公司在创新药定制行业相对寡头竞争地位 2011 年全行业捆钞机销售约 5万台 其中行业协会会 员销售约 3 万台 由于竞争格局未发生变化 捆钞机的销 汇金股份 售价格较为稳定 全自动捆钞机平均售价在1.5 万元左右 1.主营分析 半自动捆钞机平均售价在 0.7 万元左右 以均价 1.1 万元/ 公司主营业务为金融机具的研发 生产 销售及服务 台计算 目前捆钞机的市场容量约为5.5 亿元 拥有全自动捆钞机和全自动装订机等金融机具的设计制造 能力 主要产品包括系列捆钞机和装订机 人民币反假宣 条件 GB 生效执行 银行系统将快速更 传工作站 清分机以及点验钞机等 是我国银行业金融机 换相关现金处理设备 金融机具行业面临新的发展机遇 具相关产品的主要供应商与服务商 是捆钞机和胶管装订 迎来新一轮快速发展期 机2 个细分市场的领先企业 2 护城河 垄断竞争加龙头地位带来的议价能力 以商用点验钞机 静态鉴别仪 复点机 排队机等为 2011 年 5 月 1 日 新国标 人民币鉴别仪通用技术 代表的低端金融机具 由于市场范围广泛 银行及零售商 业网点需求量大 技术要求和准入标准也相对较低 因此 生产厂家众多 竞争激烈 价格成为竞争的主导因素 各 细分市场呈现出由几个实力较大的企业共同领导 众多企 业参与的充分竞争市场格局 以捆钞机 纸币清分机 全 自动装订机等为代表的中高端金融机具 由于技术水平较 高 客户专用性强 具有较高进入壁垒 且经过了一轮充 分竞争 参与的企业较少 形成了近似垄断竞争的市场格 局 图6 全自动捆钞机 12 Feb.2014 东方贏家月刊 图7 扎把装订机 我国捆钞机市场的竞争企业主要有汇金机电 温州飞

15 越 聚龙股份 浙江人杰等 上述企业占据了市场的较大 好行业 银行网点发展 央行政策推动 升级替换需求 份额 等因素使得捆钞机行业发展前景广阔 行业呈垄断竞争 态势 且公司市场份额最大 综合表2及表3 我们可以看出 公司在行业中占据龙 头地位 素 具备议价能力 与国内同行业其他企业相比 公司的产品技术领先 机 护城河 公司全自动捆钞机由于技术 是占率等因 件加工精密 研发实力突出 服务网络健全 成本优势显 著 捆扎和装订两大系列产品的产销规模较大 全自动产 结束语 品的销售比例较高 在国内细分市场处于优势地位 以上两支个股 从行业和本身质地看 具备长线牛股 由于公司在行业的龙头地位 以及各大银行对捆钞机的 基因 但由于短线炒作较高 注意短线风险 巴菲特选股 技术要求使得客户对公司形成了需求 粘性 公司的捆 的精髓 除了 好行业 + 好公司 外 还强调 好价 钞机产品具备一定定价权 格 投资者需重视介入时点的选择 总结 汇金股份的竞争优势在于 写于 表1 博腾股份各业务类别的毛利及所占比 2013年1-6月 金额 比例 12, % 1, % % % 14, % 业务类别 医药定制研发生产业务 多客户产品生产业务 医药化工商贸业务 材料销售 合计 单位 万元 2012年度 金额 比例 23, % % % % 24, % 2011年度 金额 比例 16, % % 1, % % 18, % 2010年度 金额 比例 12, % % 1, % % 13, % 表2 汇金股份各产品及服务的收入占比 利润贡献 市场规模及地位 项目 困扎设备 装订设备 宣传站 服务 其他 合计 营业收入 金额 占比 4, , , 净利润 金额 1, , 占比 市场规模 市场地位 每年约5万台 每年10-18万台 每年约1万台 ---- 市场份额保持第一 市场份额位列第三 市场份额站务领先 具有一定市场地位 --- 表3 捆钞机行业主要公司 公司名称 主营业务与市场地位 温州飞越 主要从事全自动及半自动捆钞机等金融机具的研制 生产和销售 捆钞机的年生产能力大约1万台 销售约5,000台 浙江仁杰 专业从事机械电子设备 金融设备及办公设备的制造和销售 捆钞机年生产能力约5,000台 2009年销售捆钞机约 1,000台 聚龙股份 专业从事金融机具的研发 生产和销售 产品涵盖货币清分机 捆钞机 点验钞机 纸币鉴别仪 扎把机等先进自动化 处理设备 2009捆钞机销量2,660台 2010年销量2,740台 表4 汇金股份捆钞机的优势地位明显 产品 产品类型 技术性能 应用范围 客户对象 销售模式 捆钞机 产能销量 价格水平 定价能力 市场份额 竞争排名 对比分析 公司与竞争对手相比 在产品应用范围和客户对象方面没有差异 销售模式也基本相同 产品类型更丰 富 并能持续开发新品种 在产品技术性能方面存在较大优势 研发能力较强 产品性能优越 使用可 靠 售 后面文字没了 请作者校对的时候补充 后服务网络健全 在总行招标中有一定的优势 在产能销量方面 公司在所有竞争对手中均排在首位 公司全自动捆钞机有相对定价权 在总行招标中 价格要高于其他竞争对手 由于半自动捆钞机竞争激烈 价格水平与其他竞争对手基本一致 公司的市场份额约为15% 市场排名第一 处于相对优势地位 Feb 东方贏家月刊 13

16 晶方科技 继续领跑影像芯片封装业 作为此次IPO重启后为数不多的成功登陆沪市主板的 上市公司之一 晶方科技的二级市场表现无疑是主板中最 强的 该股2月10日登陆主板后 便不断上演涨停好戏 截止2月17日晶方科技已连续5日收盘封住涨停 较发行价 19.16元大涨131.94% 随着新股持续大涨带来的估值飙升 市场的担忧也随之 而来 尽管短线仍有股价上行的惯性 但估值优势渐渐丧 失的新股们 2014年业绩是否能延续着成长趋势 未来是 否依旧值得我们去关注 都俨然成为摆在每位投资者心头 的问号 找到那些具有成长性的行业中的优势龙头企业 仍然是我们用于分析判断这些新股是否还具有投资意义的 最直观并且最简单的标准 尽管由于复杂的股权关系 以 及大股东核心技术存在 一女多嫁 嫌疑 晶方科技上市 作者简介: 宋芳芳 东方赢家高级投资顾问 第一财经 全景网特邀 前后一直饱受诟病 但依据自上而下的选股策略 该公司 所属的行业 以及其在行业所处的优势地位 仍然构成我 们将视线更多投向它的理由 嘉宾 图1 公司股权结构示意图 晶方科技是中国大陆首家 全球第二家能为影像传感芯 片提供晶圆级芯片尺寸封装 WLCSP 量产服务的专业封 装测试服务商 目前产品主要有影像传感芯片 环境光感 应芯片 医疗电子器件 微机电系统 MEMS 生物身 份 识 别 芯 片 射 频 识 别 芯 片 R FID 等 这 些 产品 被 广 泛 应用于消费电子 手机 电脑 照相机等 医学电子 电子标签身份识别 安防设备等诸多领域 14 Feb.2014 东方贏家月刊

17 于募投项目将现有产能规模扩大4 倍 预计募投项目将于 2016年底达产 专家测算 年归属母公司的净利 润将实现年递增10.97% 5.62% 47.61% 图4 近年来公司业绩增长情况 图2 公司封装产品的运用 公司作为全球第二大为影像传感器提供晶圆级芯片尺 公司2009年至2013年上半年 综合毛利率基本保持稳 寸封装 WLCSP 量产服务的专业封装测试服务商 相对 定 并显著高于同行业其它公司 究其原因 主要是公司 大陆企业具有先发优势 相对海外企业具有中国大陆的低 采取晶圆级芯片尺寸封装 较传统封装技术有着明显成本 成本优势 公司所采用的晶圆级芯片尺寸封装技术适应了 优势 公司拥有较好的盈利能力 电子产品轻薄化趋势 且相对传统封装技术具有明显的成 本优势 可向MEMS LED等领域延伸 未来发展空间广 芯片封装 2011 年全球WLCSP封装出片量约为80 万片 阔 未来增速约为15% 国内显示芯片设计企业如格科微在低 上游为摄像头芯片生产厂商 下游为摄像头模组厂商 公司封装业务在集成电路产业链中的角色如下图所示 端摄像头领域的快速发展促使大陆WLCSP 封装需求快速增 长 整体增速将明显快于全球 图5 中国集成电路销售额增长情况 图3 封装业务在产业链中的角色 目前WLCSP 封装主要应用于200 万像素以及以下显示 近年来 随着全球电子产品产能向中国大陆转移 中国 公司此次IPO募集资金拟用于 先进晶圆级芯片尺寸 集成电路产业也实现了快速发展 在全球集成电路产业中 封装 WLCSP 技改项目 项目的实施符合公司长期发 的地位也迅速提升 中国集成电路产业迎来发展良机 数 展规划 为公司持续发展提供保障 预计项目完成后 新 据显示 我国集成电路行业呈现出强劲増长 增 年 可 封 装 3 6 万 片 晶 圆 的 W LC S P 封 装 产 能 折 合 每 月 3 年销售额增速达到29.9% 9.2%和37.3% 而2012年度 万片的晶圆产能 募投项目解决产能瓶颈 预计项目达产 我国封装测试业销售收入规模为1,035.67亿元 即占到集 后 公司年产能将达到48 万片 可实现年销售收入8-9亿 成电路产业销售收入的47.98% 晶方科技在集成电路封装 元 领域具有明显的技术优势 随着国家对这一基础产业链扶 受益于大客户采购量的持续增长 近年来 公司营收 持力度的加大 我们看好公司未来的发展前景 保持稳定增长 该公司2010 年和2011 年的收入增速分 风险提示 公司客户集中度较高 前五大客户销售占 别为94.95%和13.09% 利润增速为78.24%和26.37% 比超过90% 其中第一大客户格科微电子销售占比高达 2012年公司实现营收3.37亿元 同比增长10.2% %以上 对业绩构成重大不确定性 年上半年 实现营收1.99亿元 公司的未来主要增长点在 写于 Feb 东方贏家月刊 15

18 研究所月度策略和股票池 月度策略 东方证券研究所 上月市场回顾 有新兴市场中对流动性吸引力最强 3 IPO负面影响 过去一个月上证综指开盘于 报收于 边际改善 节后待上市公司进入补交年报阶段 IPO 上涨6.67% 暂时进入空窗期 4 近期出现的信托兑付问题有助于 行业表现上看 基本所有行业都出现不同程度的上 投资者重新认识无风险利率 市场对于风险偏好的调 涨 其中 电气设备 计算机 通信的上涨幅度最大 整有助于大盘股的估值修复 但从整个市场运行格局 分别上涨14.85% 14.64%和13.69% 看 市场短期仅为弱反弹 我们认为需要提防两个风 风格上看 过去的一个月中 风格仍然持续偏向 险 3月初即将进入两会阶段 两会阶段经济政策的不 中小盘股 小盘股指数上涨13.75% 中盘股指数上涨 确定性是第一个风险点 同时经济也重新回到正常运 10.81% 而大盘股上涨幅度最大 达到4.18% 行节奏 投资重新进入旺季 因此第二个风险点在于 旺季经济数据走差 16 本月市场展望 自春节前开始 我们看好市场反弹的逻辑没有发 行业配置 生改变 1 经济淡季阶段经济数据无法证伪经济走 配置上 我们建议关注大盘股的阶段性机会 行业 弱 虽然汇丰2月份PMI预览值再次创出近期新低 但 上建议关注金融 汽车 家电 风格上 创业板长期虽 由于经济在12月至2月份为淡季 因此经济数据的有 然是转型的重要体现 但短期风险已越来越高 主题上 效性不强 2 节前央行连续出手逆回购明显改善市场 看 临近两会市场对于改革相关主题再次聚焦 建议关 情绪 海外市场虽然对QE退出反应强烈 但中国在所 注土改 国企改革 自贸区等主题的投资机会 Feb.2014 东方贏家月刊

19 附表1 东方赢家股票池 证券代码 公司 SH 光明乳业 SZ 长安汽车 - 看好的理由 最新 风险因素 PB 食 品 安 全 问 年为公司业绩拐点年 本部减亏 新车型推出 0.31 公司和中国移动双方明确约定将在智能语 音门户领域合作 预计以语点等产品为 主 结合移动的阅读 音乐 动漫等内容 应用 公司与中移动的战略合作预计能够 全面促进公司语音业务的发展 东方预测PE 2013(E) 2014(E) 2013(E) 2014(E) 公司是目前我国食品饮料企业中为数不多 的以产品力见长的企业 莫斯利安的持续 旺销将有望给公司带来利润弹性 上海国资再成改革试验田 夯实基础与关 注成长性并重 新一轮国资改革也将为自 贸区建设乃至上海经济转型发展提供重要 动力 也将成为深化改革的排头兵 进入 后资产证券化时代 改革以资产证券化与 市场化增效并举 包括1 进一步推进资 上海国企 产证券化率冲击40% 2 分类监管 进 改革 一步优化国资布局结构 向优势产业和关 键领域集中 3 推进开放性 市场化联 合重组 引进战略投资者 不断提高国有 企业市场化水平和国际竞争力 4 建立 适应上市公司监管要求的国资管理模式 激发国资国企内生增长动力 SZ 科大讯飞 东方预测EPS 题 公司国有 体制 经济下行影响汽 车需求 新车销 量不达预期 新业务拓展低 于 预 期 的 风 险 费用开支 高于预期的风 险 油价超预期下 SH 中海油服 今明两年油服景气上升有望带来费率上涨 跌,南海开发进 度低预期 SH 亚盛集团 亚盛集团作为甘肃农垦系统旗下以种植业 为主的一家上市公司 近两年 随着国家 对农垦改革政策逐步明朗 公司的基本面 发生了重大改观 公司目前拥有耕地48万 亩 牧草地185万亩 是上市公司中唯一 拥有大量农业用地产权的 资产增值空间 较大 与此同时 潜在的承诺注入的土地 资源注入还有1倍以上 公司在发展现代 农业方面有着得天独厚的优势 通过经营 模式转变 效益提升潜力较大 公司目前 整体市值130亿左右 无论从资产角度还 是从经营角度都存在较明显的低估 农业灾害导致 减产 体制改 革进度低于预 期 Feb 东方贏家月刊 17

20 土 地 改 革 将 是 新 型 城 镇 化 顶 层 设 计 的 核 心 突 破 点 之 一 存 量 城 市 建 设 用 地 优 化 将 成 为 新 型 城 镇 化 下 的 土 地 改 革 第 一 条 路 径 ( 第 二 条 路 径 是 农 地 流 转, 第 三 条 路 径 是 集 体 建 设 用 地 入 市 ) 环 保 压 力 推 动 后 工 业 化 改 造, 城 区 内 占 地 面 积 大, 土 地 产 出 效 率 低 以 及 污 染 严 重 的 工 业 企 业 将 加 速 淘 汰 外 迁 转 型, 同 时 退 二 进 三 腾 笼 换 鸟, 为 城 市 发 展 第 三 产 业 营 造 空 间 具 体 到 工 业 用 地 调 整 而 言, 建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 : 1 进 入 搬 迁 范 围 的 工 业 企 业, 其 所 拥 有 的 土 地 将 会 有 较 大 增 值 空 间, 或 可 能 获 得 相 关 补 贴 收 入 ; 对 于 原 有 资 产 属 于 淘 汰 落 后 产 能 节 能 减 排 方 向 的 上 市 公 司, 可 能 通 过 资 产 重 组 来 实 现 转 型 发 展 建 议 关 注 杭 钢 股 份 (600126, 未 评 级 ) 广 州 浪 奇 (000523, 未 评 级 ) 珠 江 啤 酒 (002461, 未 评 级 ) 等 上 市 公 司 2 新 型 城 镇 化 要 求 地 方 政 府 在 老 城 改 造 新 城 开 发 方 面, 不 断 探 索 土 地 利 用 新 模 式, 尤 其 是 投 融 资 环 节, 土 地 一 级 开 发 也 成 为 重 要 模 式, 建 议 关 注 参 与 城 市 更 新, 开 展 土 地 一 级 开 发 业 务 的 上 市 公 司, 如 廊 坊 发 展 (600149, 未 评 级 ) 铁 岭 新 城 (000809, 未 评 级 ) 泰 达 股 份 (000652, 未 评 级 ) 万 方 发 展 (000638, 未 评 级 ) 等 3 对 于 一 些 并 未 达 到 搬 迁 标 准, 但 是 主 营 业 务 集 中 在 传 统 产 业 的 企 业 而 言, 产 业 结 构 调 整 和 转 型 过 程 中, 大 量 土 地 也 可 能 因 为 不 再 用 作 生 产 用 地 而 被 释 放 出 来, 可 以 盘 活 这 些 存 量 土 地 资 产, 提 高 存 量 土 地 利 用 效 率, 实 现 土 地 资 产 合 理 经 营, 进 而 提 升 企 业 效 益 建 议 关 注 拥 有 较 多 土 地 资 产 的 申 达 股 份 (600626, 未 评 级 ) 中 华 企 业 (600675, 未 评 级 ) 外 高 桥 (600648, 未 评 级 ) 等 上 市 公 司 - 新 型 城 镇 化 下 土 地 改 革 之 工 业 用 地 调 整 主 题 具 体 城 市 改 造 项 目 推 进 的 时 间 进 度 可 能 低 于 预 期, 资 金 也 可 能 受 到 地 方 政 府 债 务 问 题 影 响 主 题 投 资 难 以 回 避 相 关 上 市 公 司 主 营 业 务 可 能 存 在 的 业 绩 风 险 SH 青 岛 海 尔 公 司 以 智 能 家 电 为 突 破 口, 打 开 产 品 升 级 空 间, 构 建 智 能 家 居 平 台, 营 造 新 盈 利 模 式 KKR 以 战 略 投 资 的 方 式, 持 有 青 岛 海 尔 10% 的 股 份, 能 够 加 强 投 资 者 股 东 对 于 公 司 的 话 语 权, 进 一 步 改 善 治 理 结 构, 提 升 运 营 效 率 行 业 销 量 增 长 低 于 预 期 风 险 ; 原 材 料 价 格 波 动 风 险 18 Feb.2014 东 方 贏 家 月 刊

21 消 费 新 趋 势, 产 品 力 突 出 品 牌 值 得 关 注 ; 2013 销 售 有 望 发 力,2013 年 春 节 旺 销 期 较 长, 根 据 我 们 走 访 露 露 销 售 终 端 情 况 显 示, 一 季 度 公 司 销 售 有 望 实 现 开 门 红 由 于 一 季 度 在 全 年 销 售 收 入 及 利 润 的 占 比 较 高, 同 时 考 虑 到 2014 年 春 节 在 一 月 份, 即 2013 年 几 乎 拥 有 两 个 旺 季,2013 年 公 司 销 售 值 得 期 待 公 司 近 两 年 来, 产 能 瓶 颈 得 到 解 除, 销 售 体 系 优 化 的 效 果 不 断 显 现, 我 们 认 为 2013 年 将 是 公 司 销 售 发 力 的 起 点 ; 核 桃 露, 潜 在 发 力 点, 目 前 核 桃 露 的 市 场 空 间 远 大 于 杏 仁 露, 公 司 核 桃 露 的 销 售 对 于 整 体 收 入 提 升 的 潜 在 弹 性 很 大 SZ 承 德 露 露 品 牌 营 销 能 力 不 足, 销 售 费 用 存 在 超 预 期 风 险 公 司 将 受 益 于 国 四 排 放 标 准 的 切 换, 未 来 共 轨 及 尾 气 后 处 理 配 套 率 将 显 著 提 升, 业 绩 成 长 确 定 性 较 强 各 地 目 前 陆 续 开 始 供 应 国 四 油 品, 近 期 政 府 大 气 污 染 防 治 计 划 明 确 提 出 14 年 底 全 国 将 解 决 国 四 标 准 柴 油 供 应 难 题, 届 时 阻 碍 国 四 标 准 推 行 的 主 要 障 碍 将 彻 底 消 除, 共 轨 + 尾 气 后 处 理 的 装 备 率 将 显 著 提 升 凭 借 柴 油 车 燃 油 效 率 提 升 领 域 的 技 术 优 势, 公 司 未 来 两 年 业 绩 成 长 的 确 定 性 进 一 步 增 强 SZ 威 孚 高 科 经 济 下 行 影 响 公 司 业 绩, 重 卡 需 求 低 迷 影 响 业 绩 Feb 东 方 贏 家 月 刊 19

22 附表2 相关报告 一 国企改革 期下的环保 土地改革 国企改革等主 刺激消费 我们预测2013一季度这一单 国企改革风潮再起 以市场化为关 题 品销售有望翻番 达到6.5-7亿 由于 键方向 改革与转型仍将成为贯穿2014 风险提示 这一高毛利率产品规模效应不断扩大 年的核心主题 我们重申国企改革应该 未来最大的风险因素仍然在于改革 我们预测公司一季报业绩增速有望冲击 不会低于预期 从上海国资到珠海国资 可能不达预期 或者改革这把双刃剑可 50% 再到央企 无论是走出去还是引进来 能触及到的既有利益 2 高毛利产品屡创新高 公司拐 点在即 我们预测公司2012年毛利率高 改革浪潮迭起 市场化运作成为核心目 二 中海油服 于40%的产品已超过80亿 占比60%左 投资要点 右 同比增长接近40% 随着后期公司 1 我们测算 相比去年同期今年3 高毛利率产品占比的不断提高 公司的 造力 因此市场化导向是必然趋势 而 季度公司半潜式产能增长84.8% 自升 毛利率水平将进一步提升 由于公司净 作为市场的参与者之一 国企改革必然 式产能增长8.1% 具体包括 上半年投 利润率水平只有2%左右 毛利率提升对 会加速推进 产 的 I n n o va to r 和 南 海 8 号 3 季 度 将 新 于业绩的弹性巨大 我们认为 莫斯利 标 重要的是平等待遇和混合所有制 私有化未必会带来效率的提升 但竞争 一定会 公平竞争会真正激发活力和创 国企改革四条路径 1 将所有权 增工作日为85天 3月份投产的南海7 安仍为公司近两年业绩弹性的最大贡献 和经营权分离 进一步完善公司治理结 号 和 4 月 份 投 产 的 P ro m o t e r 3 季 度 新 因素 有望再造一个光明 构 引入职业经理人制度 2 产权多 增工作日为85天 5月份投产的自升式 元 化 引 进 战 略 投 资 者 3 建 立 激 平台 勘探二号 3季度新增工作日88 司 年营业总收入分别为 励约束机制 经营层股权激励和问责机 天 去年海外作业的渤海8号今年正常工 亿元 同比 制 4 引入外部竞争 垄断行业放开 作 3季度新增工作日80天 增长15.8% 15.8% 15.3% 归属于 民资发挥鲶鱼效应 2 根据半年报的日费率情况 半 母公司的净利润分别为 国企改革主题投资四条主线 1 垄 潜式平台日费率同比上涨13.9% 自升 7.37亿元 同比增长32.5% 55.4% 断性行业对民资放开 如油气开发领域 式平台日费率同比上涨8.3% 计算得 50.5% 对应 EPS分别为 受益的民企等 2 一般竞争性行业 建 到三季度钻井平台业务利润同比增长了 元 由于公司目前处 议关注治理结构较优 竞争力较强 引 57% 如果我们假设公司其他业务没有 于拐点期 且经营现金流稳定 采用绝 入了战略投资者或进行股权激励的优质 增长 可以计算得到三季度公司业绩同 对估值法进行估值 我们对 国企 3 对于大集团小公司类的国企 比上涨28%至0.41元 年进行了财务预测 考虑到行业及公司 看好资产证券化带来的并购重组机会 3 财务与估值 基于我们对今明 食品安全事故频繁 给予公司1%的特 4 地方国资的改革实践中建议关注上 两年油服景气上升有望带来费率上涨的 有风险 WACC=10.37% DCF预测值 海 北京 广东等区域性国企 判断 我们预计今年全年费率与上半 15.08元 由于公司趋势较确立 拐点 不要低估传统行业转型的决心 改 年相同 明年费率上涨幅度为15% 清晰 目标价与当前价格超过15% 我 革与转型将有望成为贯穿全年的核心主 因此我们上调 年的盈利预 们上调公司评级至买入评级 题 尤其很多传统行业也存在均谋求转 测至1.35和1.71元 原预测为1.33和 型从而带来估值提升的机会 O2O之于 1.65元 根据DCF估值 对应目标价 国有体制 零售 智能家居之于家电 特斯拉之于 26.80元 维持公司 买入 评级 汽车等 这也是我们对市场并不悲观 的一个重要理由 互联网金融是不是也 海开发进度低预期 4 风险提示 油价超预期下跌 南 3 财务与估值 我们预测公 4 风险提示 食品安全问题 公司 四 青岛海尔 1 产品升级新阶段 弱化行业周期 属性 我们认为家电行业迎来产品升级 可以成为金融行业转型发展的契机 看 看谁在拥抱变化吧 建议关注那些努力 三 光明乳业 和盈利提升的阶段 产品升级首先打破 尝试转型的传统企业 1 莫斯利安旺季旺销 公司一季报 了传统意义上的行业天花板 从价格层 市场流动性偏宽松的状况下 我们 值得期待 春节期间我们走访了光明传 面为未来家电行业打开新的成长空间 维持2月份市场震荡反弹的观点 配置上 统强势区域及新开拓市场 终端显示 更重要的是厂商和消费者共同推动的产 我们依然建议关注保险 军工 家电 莫斯利安下沉充分 销售供不应求 由 品升级是不可逆的 使优势企业业绩对 高端装备制造业等行业以及两会政策预 于2013春节旺销期长以及今年经济好转 销量的依赖度逐步降低 弱化家电行业 20 Feb.2014 东方贏家月刊

23 的周期属性 行业步入长期稳定的可持 险 行业需求波动风险 新型城镇化要求地方政府在老城改 造 新城开发方面 不断探索土地利用 续增长轨道 并且优势企业将有望长期 五 新型城镇化下土地改革之工 新模式 尤其是投融资环节 土地一级 呈现利润增速高于收入增速高于销量增 速的局面 业用地调整主题 开发也成为重要模式 建议关注参与城 1 土地改革将是新型城镇化顶层设 市更新 开展土地一级开发业务的上 著 有望拉动公司2014年盈利 预计未 计的核心突破点之一 新型城镇化回归 市公司 如廊坊发展( 未评 来行业产品升级主要通过2个路径实现 人口城镇化 新土改核心理念在于 级) 铁岭新城( 未评级) 泰 1 能效提标倒逼升级 2 消费者主动 保障农民合法的土地财产收益权 关键 达股份( 未评级) 万方发展 寻求功能优化和提升生活品质的产品 在于集体土地市场化改革 ( 未评级)等 而能效标准提升对改善产品结构 提升 企业盈利有立竿见影的效果 2013年 型城镇化下的土地改革第一条路径 第 是主营业务集中在传统产业的企业而 10月实施的能效新标 对空调品类的 二条路径是农地流转 第三条路径是集 言 产业结构调整和转型过程中 大量 拉动效果最为明显 据我们简单测算 体建设用地入市 新型城镇化追求城 土地也可能因为不再用作生产用地而 能效提标下各空调企业盈利能力弹性在 市化的质量 就必须完善城市功能 优 被释放出来 可以盘活这些存量土地 0.2%-3.9%不等 且2014年将是空调 化产业结构 改善生态环境 通过城市 资产 提高存量土地利用效率 实现 企业盈利大规模提升时期 更新 土地结构调整 在腾笼换鸟中发 土地资产合理经营 进而提升企业效 2 能效提升对改善产品结构效果显 2 存量城市建设用地优化将成为新 对于一些并未达到搬迁标准 但 3 智能家电构成长期升级空间 制 展低污染 低能耗 具有高附加值 高 益 建议关注拥有较多土地资产的申 造商将占主导地位 智能家电优化产品 投资密度 高技术含量的产业项目 尤 达股份( 未评级) 中华企业 功能 提升生活品质 从而引发消费者 其是促进现代服务业的发展 将成为城 ( 未评级) 外高桥( 的主动升级 构成了家电行业未来长期 市内的 土地改革 相关上市公司也 未评级)等上市公司 的升级空间 并且由于白电竞争格局稳 有望在这个过程中获得资金补偿或资产 定 代工模式差异 智能终端多样化等 重组的机会 进而调整发展方向 进的时间进度可能低于预期 资金也可 原因 我们认为白电制造商将在智能家 3 环保压力推动 后工业化 改 能受到地方政府债务问题影响 主题投 电产业链中占据完全的主导地位 平台 造 在新型城镇化过程中 由速度扩张 资难以回避相关上市公司主营业务可能 商无法通过向制造端渗透来稀释传统制 转向质量提升将不断提高环保意识 改 存在的业绩风险 造商盈利 而制造商首先能够以智能家 善城市生态环境 提高居民生活质量成 电为突破口获取硬件高盈利 并且有实 为重点 不符合节能减排要求的工业污 六 长安汽车 力的综合性白电企业也有望通过智能家 染项目 将成为首先清理的对象 除了 1 维持公司是乘用车企业中优选的 电平台服务的新盈利模式收获新的利润 钢铁行业产能淘汰和节能减排之外 其 投资标的观点 预计下半年业绩仍将继 来源和估值的提升 他如有色金属 化工 水泥等高污染产 续环比提升 2季度长福马销量环比改 4 投资策略与建议 短期看年底 业未来都将进入加速调整的范围 尤其 善以及重庆本部微客需求及盈利好转 2 家电行业有估值切换的动力 长期看 是城区内占地面积大 土地产出效率低 季度公司业绩得到环比大幅度改善 由 产品升级打开了行业增长空间 弱化 以及污染严重的工业企业将加速淘汰 于下半年盈利能力高的微车新车型推出 行业周期属性 优势企业能够获取长期 外迁 转型 同时 退二进三 腾 及长福马新福克斯销量继续释放导致长 可持续的增长 行业整体以及优势企 笼换鸟 为城市发展第三产业营造空 福马投资收益的环比提高 预计下半年 业具有估值修复的动力 建议投资者积 间 公司业绩仍将继续环比向上 维持公司 极配置家电行业 重点推荐智能家电布 局领先 产品及业务模式储备完善 有 关注三条投资主线 是乘用车企业中优选的投资标的 望打开盈利和估值双重空间的青岛海尔 ( 买入) 及竞争力强 显著受 有的土地将会有较大增值空间 或可能 半年量利齐升 根据公告数据 上半年 益于空调新能效的格力电器( 获得相关补贴收入 对于原有资产属于 公司微车总销量33.9万辆 同比下降 买入) 定位中高端 逐步实现行业整合 淘汰落后产能 节能减排方向的上市公 6% 上半年微车未实现增长主要原因 的老板电器( 买入) 转型效果 司 可能通过资产重组来实现转型发 我们认为主要是 其一是1季度微车去 显现 盈利提升的美的集团( 展 建议关注杭钢股份( 未评 库存 导致批发数低于零售数 其二是 买入) 级) 广州浪奇( 未评级) 珠 旺销产品受产品结构限制影响了需求的 江啤酒( 未评级)等上市公司 释放 我们预计 下半年微车销量能实 5 风险提示 原材料价格波动风 4 具体到工业用地调整而言 建议 进入搬迁范围的工业企业 其所拥 5 风险提示 具体城市改造项目推 2013年业绩向上弹性较大的判断 公司 2 微客2季度走出底部 预计下 Feb 东方贏家月刊 21

24 现环比增长的主要理由 其一是库存回 展 移 动 互 联 网 业 务 最 大 短 板 终 端 用 31.7% 对应每股收益0.79元 其中 到合理水平后 批发数将基本与零售持 户覆盖能力不足 公司和苹果 谷歌等 3季度业绩明显好转 单季收入13.5亿 平 其二是下半年新品推出将推动需求 竞争对手相比的最大劣势在于没有智能 元 同比增长29.8% 归属净利润2.7 的上升 欧诺目前只有1.3L车型 8月 终端或者操作系统直接接触用户 与中 亿元 同比大幅增长66.1% 对应单季 1.5L车型将上市 8月开始预计欧诺销 移动合作后 凭借中移动6.8亿的用户规 度EPS0.26元 3季度扣非后净利2.6亿 量将从上半年月均销量4000辆左右上升 模和每年超过5000万部定制智能机 覆 元 扣非后EPS0.25元 至1万辆左右 维持全年微车销量76万 盖终端用户的能力有望大大加强 双方 辆预测 预计下半年微车销量在42万辆 共同在移动互联网领域打造入口的可行 大幅增长 3季度收入同比增长29.8% 左右 受盈利能力高的产品比重提高及 性大大加强 毛利率同比提升0.4个点至23.4% 环比 采购成本下降 2季度虽然微车销量与1 2 与中移动的战略合作预计能够全 2季度上升1.7个点 主要原因是下游需 季度比较环比下降 但预计盈利好于1季 面促进公司语音业务的发展 除智能语 求好转 3季度单季扣除投资收益后利润 度 下半年由于销量环比提高及盈利能 音门户外 双方将在智能语音云服务 仍实现同比增长82% 前2个季度均同 力高的产品比重进一步提升 我们预计 智能语音技术和创新产品 客户服务应 比下降 受益于参股公司盈利增长 下半年微车将实现量利齐升 用 基础电信业务及行业信息化等领域 3季度投资收益延续今年以来同比攀升 3 预计下半年长福马投资收益贡献 建立战略合作 我们预计以下领域有可 态势 3季单季投资收益同比增53.8% 将继续环比增长 我们在前期报告中已 能在短期内给公司带来业务增长 1 至1.6亿元 投资受益占净利润比重达到 经分析 2季度公司整体业绩环比大幅增 中移动今年定制智能机数量预计达到 61% 1-9月投资收益4.63亿元 同比 长 主要与长福马业绩提高及微车盈利 5000万 明年有望超过6000万 如果 增长74% 占利润比重58% 主要是因 改善有关 4月上市的新福克斯 受产能 在所有中移动定制机中内置公司语音软 重卡需求好转导致博世汽柴盈利增长及 爬坡限制 上市3个月月均销量为1.2万 件 将给公司带来较大的授权费收入 汽油机直喷系统投产导致联合电子盈利 辆 随着产能瓶颈解决 预计新福克斯 2 公司去年1亿的电信增值业务收入 释放 月均销量将继续提升 预计下半年月均 中 中移动仅贡献了1240万元 占比 销量在 万辆 蒙迪欧致胜月均销 较小 且目前仅仅渗透了少数几个省的 定 前三季度实现每股经营现金流0.53 量维持稳定 预计随着新福克斯月均销 移动分公司 战略合作后预计中移动各 元 相比上年同期下滑0.4元 基本维持 量提升 长福马投资收益贡献将继续环 地分公司都与讯飞开展电信增值业务合 平稳 期末经营性应收预付项目合计相 比增长 作 带来的增量将远大于现有的业务规 比年初净增6.8亿元 增幅32.7% 三季 2 毛利率环比改善 投资收益同比 3 现金流维持平稳 存货基本稳 4 财务与估值 维持 模 3 语音导航和客服应用领域 公司 末存货8.3亿元相比6月末微增5.4% 存 年EPS分别为 元预测 根据 已经在运营商部分省公司试点 如果能 货控制较好 可比整车公司PE平均估计值水平 由于 在移动全国各地分公司推广 将带来较 公司未来3年业绩增长弹性较高 我们 大的收入贡献 切换 未来共轨及尾气后处理配套率将 认为可给予13年PE10.3倍估值 目标价 3 公司高管同时认购彰显对公司前 显著提升 业绩成长确定性较强 各地 6.8元 维持买入评级 景的坚定信心 刘庆峰等四名高管同时 目前陆续开始供应国四油品 近期政府 认购近2000万股 且约定了未来的最低 大气污染防治计划 明确提出14年底 持有比例 预计未来减持可能性较小 全国将解决国四标准柴油供应难题 届 5 风险提示 经济下行影响汽车需 求 新车销量不达预期 4 公司将受益于国四排放标准的 4 财务与估值 我们暂不调整盈利 时阻碍国四标准推行的主要障碍将彻底 七 科大讯飞 预测 预计公司 年每股收 消除 共轨+尾气后处理的装备率将显 公司拟以19.4元/股的价格向中国移 益分别为 元 使用绝 著提升 凭借柴油车燃油效率提升领域 动及刘庆峰等四名高管发行 对估值法得出目标价34.67元 维持公 的技术优势 公司未来两年业绩成长的 股股票 增发后中移动持股15% 刘庆 司买入评级 确定性进一步增强 峰等一致行动人持股17.72% 投资要点 的风险 费用开支高于预期的风险 1 移动互联网业务打造入口的可行 5 风险提示 新业务拓展低于预期 5 财务与估值 预计公司 年全面摊薄EPS分别为 元 参照可比公司平均估值 性大大加强 双方明确约定将在智能语 八 威孚高科 水平及环保公司估值水平 给予13年27 音门户领域合作 预计以语点等产品为 1 三季度业绩略超预期 前3季度 倍PE估值 对应目标价30.50元 维持 主 结合移动的阅读 音乐 动漫等内 公司营收 亿 元 同 比 增 长 % 公司买入评级 容应用 与中移动合作能够弥补公司发 实现归属净利润8.02亿元 同比增长 22 Feb.2014 东方贏家月刊 6 风险提示 经济下行影响公司业

25 绩 重卡需求低迷影响业绩 销售费用存在超预期风险 构 加大农业科技投入和产业链延伸等 方式 通过 5+1 战略打造现代农业 九 承德露露 十 亚盛集团 体系 实现亩均利润10倍的提升 1 消费新趋势,产品力突出品牌值 1 亚盛集团作为甘肃农垦系统旗 4 严重依赖资源 而资源又难以集 得关注 我们认为我国的食品饮料消费 下以种植业为主的一家上市公司 过去 中是农业领域难以出现大市值公司的根本 正在从渠道力侧重转移到产品力侧重的 由于长期存在主业不明 地位不清 资 原因之一 作为目前上市时公司中唯一拥 轨道上来 食品安全事故频发 电商的 产质量不好等问题 制约其发展 近两 有大量农地产权的法人实体 又恰逢体制 崛起都是这一趋势的重要催化剂 露露 年 随着国家对农垦改革政策逐步明 改革 未来资产潜力的提升值得期待 尽 由于产品及公司等自身特点 在食品安 朗 公司的基本面发生了重大改观 我 管改革过程不可能一蹴而就 但从体制梳 全事故上一直 独善其身 同时其作 们认为在未来相当长一段时间内 在体 理 经营业绩等各个方面 近3年来我们 为健康 绿色的中国传统饮料 与饮料 制变革大背景下 资产数量增加 质量 都看到了较为明显的改善 经营水平再上 行业的发展趋势相吻合 突出的产品力 持续改善 经营模式转变等红利将有望 一个台阶只是时间问题 公司目前整体市 将是其长期发展的核心竞争力 令公司出现 焕然一新 的局面 值130亿左右 无论从资产角度还是从经 营角度都存在较明显的低估 销售有望发力 2013年春 2 资产增值空间较大 公司目前 节旺销期较长 根据我们走访露露销售 拥有耕地48万亩 牧草地185万亩 是 5 财务与估值 我们认为未来几年 终端情况显示 一季度公司销售有望实 上市公司中唯一拥有大量农业用地产权 公司将通过经营模式转变和种植结构调 现开门红 由于一季度在全年销售收入 的 与此同时 潜在的承诺注入的土地 整 资产的盈利能力有望大幅度提升 及利润的占比较高 同时考虑到2014年 资源注入还有1倍以上 在中国农地日益 预计12-14 年公司实现归属于母公司净 春节在一月份 即2013年几乎拥有两个 紧缺 价值被低估的背景下 未来公司 利润4.22/5.14/6.4亿元 全面摊薄EPS 旺季 2013年公司销售值得期待 公司 能够享受到资产增值空间较大 分别为0.22/0.26/0.33 元 扣除非经 近两年来 产能瓶颈得到解除 销售体 3 公司在发展现代农业方面有着 常性损益后 三年复合增长率为47% 系优化的效果不断显现 我们认为2013 得天独厚的优势 通过经营模式转变 参考同行业估值 2013年30倍估值, 年将是公司销售发力的起点 效益提升潜力较大 为了适应现代农业 并给与15%的土地资源溢价 对应目标 3 核桃露 潜在发力点 核桃露口 的要求 公司近年来正逐步从 家庭承 价9元 首次覆盖给予 买入 评级 感的接受度优于杏仁露 且随着六个核 包 向 统一经营 模式转型 实现机 桃的不断发展壮大 品类教育成熟 虽 械化 集约化生产 同时调整种植结 体制改革进度低于预期 6 风 险 提 示 农 业 灾 害 导 致 减 产 然失去了先发优势 类比王老吉 和其 正之于加多宝 公司有望借助优秀的品 牌及品质分一杯羹 目前核桃露的市场 空间远大于杏仁露 公司核桃露的销售 对于整体收入提升的潜在弹性很大 4 财务稳健 分红率高 公司现金 流充沛 无借款 营运能力近些年来不 断提高 财务稳健 同时对比同行 公 司的分红率位列前矛 优势明显 5 财务与估值 我们预测公司 年销售收入分别为 亿元 同比增长16.7% 20.0% 18.0% 归属于母公司的净利 润同比增长11.5% 26.8% 20.0% 预测EPS分别为 元 公司经营稳健 现金流充沛 我们用 绝对估值法对公司进行估值 贴现率 9.56% DCF预测值19.47元 首次给 予公司买入的投资评级 6 风险提示 品牌营销能力不足 Feb 东方贏家月刊 23

26 赢家快讯 销售交易总部 赢家 宏观 中国2月汇丰制造业PMI初值 48.3 为7个月来新低 2月20日 汇丰发布2月制造业PMI 初值 中国2月汇丰制造业采购经理人 指数预览值(PMI)为48.3 创7个月新 低 此前市场预期值为49.5 前值为 49.5 其中 新订单预览值48.1 也为 刘亚鹏 摘编 2.6% 农村上涨2.2% 食品价格上涨 喜临门大股东护航另类激励计划 3.7% 非食品价格上涨1.9% 消费品 不同于普通的股权激励计划 喜临 价格上涨2.0% 服务价格上涨3.7% 门 (603008)私人定制了一款资产管理 1月份 全国居民消费价格总水 计划 以激励员工及加盟商 喜临门近 平环比上涨1.0% 其中 城市上涨 日公告 公司实际控制人陈阿裕已为部 1.0% 农村上涨0.9% 食品价格上涨 分公司高管 员工和加盟商提供担保进 2.4% 非食品价格上涨0.3% 消费品 行融资 鼓励在自愿 合法 合规基础 价格上涨1.1% 服务价格上涨0.8% 上买入或增持公司股份 根据公告 增持人员将自筹资金委 七个月低点 汇丰制造业PMI指数低于 托实际控制人陈阿裕 统一代收代付给 50表示生产活动处于收缩状态 高于50 则意味着制造业正在扩张 1月新增贷款1.32万亿超预期 域 央行15日发布的最新数据显示 赢家 公司 机器人牵手海信电器 进军家电领 机器人2月19日晚间发布公告称 托管证券公司设立 财通基金 新安9 号资产管理计划 陈阿裕在提供个人 担保完成1:1.5比例(自筹资金与融资资 金比例)融资之后 委托证券公司在对应 托管银行监督下进行专业化投资管理 1月 人民币贷款增加1.32万亿元 人 近日公司与青岛海信电器股份有限公司 民币存款减少9402亿元 1月末 广义 签订战略合作协议 海信电器和公司共 货币(M2)余额112.35万亿元 同比增 同成立合作团队 重点在自动化工厂规 长13.2% 分别比去年末和去年同期低 划 自动仓储物流 机器人自动化应用 高于9.5元的均价购入喜临门股票 0.2个和2.7个百分点 狭义货币(M1)余 等方向 对海信电器未来3年的整体自 据了解 陈阿裕提出公司业绩增长 额 万 亿元 同比增长1. 2 % 分别 动化业务进行评估与规划 并为双方共 目标 并根据业绩目标达成情况 向所 比去年末和去年同期低8.2个和14.1个 同成立产业公司奠定基础 有增持人员提供不同的计划收益保底承 百分点 根据公告 公司技术领先产品优先 诺 据悉 喜临门业绩增长目标为 央行的初步统计同时显示 1月社会 向海信电器推广 共同开发推进海信电 2014年收入同比增长35% 利润同比增 融资规模为2.58万亿元 分别比上月和 器自动化项目 公司给予海信电器最优 长30% 2015年收入同比增长30% 去年同期多1.33万亿元和399亿元 其 惠价格 双方实现利益共享 双方合作 利润同比增长32% 中 人民币贷款增加1.32万亿元 同比 取得的知识产权归双方共同享有 陈阿裕承诺 在喜临门公司达成上 参加 新安9号 的公司高管及骨干人 员 通过实际控制人委托托管券商以不 多增2469亿元 委托贷款增加3965亿 述业绩目标基础上 所有增持人员的总 元 同比多增1904亿元 信托贷款增加 投资年化收益率不低于15%(融资利息及 1068亿元 同比少增1040亿元 企业债 相关手续费用由增持人员自行承担) 如 券净融资332亿元 同比少1917亿元 果业绩目标达成 而 新安9号 收益 率低于15% 陈阿裕将以现金方式补偿 统计局 1月CPI同比上涨2.5% 直至所有增持人员的总投资年化收益率 2014年1月份 全国居民消费价格 达到15% 如果业绩未达成上述目标要 总水平同比上涨2.5% 其中 城市上涨 求 则陈阿裕向增持人员承诺5%的投资 24 Feb.2014 东方贏家月刊

27 本金收益率 融资利息将由实际控制人 供应73万公顷 同比增长5.8% 其中 工 据了解 从2013年开始 包括百 承担 矿仓储用地21万公顷 同比增长3.2% 房 度 阿里巴巴 腾讯这三家中国互联网 地产用地20万公顷 同比增长26.8% 巨头疯狂并购 其触角伸到地图服务 地价方面 全国105个主要监测城 商 团购网站 打车软件等 业内表 市综合 商业 住宅 工业地价分别 示 其实质是借并购来争夺移动互联网 为3349元/平方米 6306元/平方米 时代的 入口 5033元/平方米和700元/平方米 4 据悉 大众点评网已经成立近11年 类用地价格同比增长率分别为7.0% 了 截至2013年第四季度 其月活跃用 7.9% 9.0%和4.5% 户数超过9000万 点评数量超过3000 喜临门称 本期计划承诺锁定期为2 年 满2年后 增持人员可以选择退出计划 万条 收录商户数量超过800万家 中色股份签4.86亿美元海外工程承 包合同 中色股份2月20日午间公告 2月19 日公司与哈萨克铜业有限公司(发包方)签 署了 铜项目工程承包合同 合同总价 约899.56亿哈萨克斯坦坚戈(约4.86亿美 赢家 信托 元) 该合同主要是向哈萨克铜业有限公 司提供设备材料供货 设备安装 土建施 业兑付压力山大 工等工程承包 建设哈萨克铜业有限公司 位于Bozshakol的铜项目 压力也随之而来 据中信证券统计数据显 据 公 告 该 项 目 的 承 包 方 A c x a p - Ta y 公 示 今年将有超过9000亿元集合信托集 司 为中色股份全资子公司中色哈萨克斯 2500亿地产信托今年到期 信托 随着信托资产规模的增加 信托兑付 赢家 国际 中到期 其中房地产信托规模占比最高 坦责任有限公司(NFC Kazakhstan LLC.) 规模约2479亿元 为其最大债权国 的控股子公司 合同履行期限为自签署之 中信证券研究部最新统计数据显示 美发布国际资本流动报告 中国仍 近日 美国财政部公布了最新一期 日至2015年6月30日实现机械完工 发 预计今年将有7966只集合信托产品到 的国际资本流动报告 报告称 2013年 包方将按照合同协议价格的15%支付预 期 规模共计达9071亿元 考虑到结合 12月 中国减持美国国债478亿美元 付款 之后按照工程进度支付进度款和设 利息支付等因素 今年集合信托需兑付的 但仍然是美国最大债权国 备款 本息将近1万亿元 在今年到期的集合信 根据这份报告 在去年的大部分时 公司称 鉴于本工程承包项目在2015年 托中 房地产 平台信托占比最高 分别 间里 中国一直在增持美国国债 不过 6月30日实现机械完工 随着工程承包项 达27.34%和24.82% 到期规模预计分 去年12月 中国在连续3个月增持美债 目的进展对公司的营业收入 利润总额将 别为2479亿元和2251亿元 此外 还有 后首次减持 当月减持美国国债478亿 产生一定的影响 约2110亿元投向工商企业的信托产品今 美元 环比降幅创两年来最大 也是历 年也将到期 占比约23.27% 史第二大降幅 截止去年12月底 中国 持有美债的总额降至约1.27万亿美元 赢家 行业 去年房地产用地同比增26.8% 2013年国土资源有关统计数据近日 赢家 港股 腾讯入股大众点评 互联网 入 与2012年12月中国持有的美国国债总 额1.22万亿美元相比 中国在2013年 增持了美国国债约500亿美元 仍然是 公布 去年建设用地供应总量同比小幅 口 大战愈演愈烈 美国最大债权国 增长 其中房地产用地20万公顷 同比 马年开局没多久 国内互联网巨头 与此同时 美国第二大债权国日本 增长26.8% 主要监测城市地价总体水 圈地 大战就愈演愈烈 近日 腾讯 在去年12月也减持了美国国债 持有规 平持续上涨 其中住宅地价涨幅最高 与大众点评宣布达成战略合作 腾讯还 模减少39亿美元 降至1.18万亿美元 同比增长9.0% 将入股大众点评 占股20% 大众点评 信息参考 东方财富网 中财网 具体来看 2013年全国国有建设用地 将保持独立运营 摘编日期 Feb 东方贏家月刊 25

28 公司新闻 销售交易总部 肖倩 摘编 一 公司首家C类证券营业部正式运营 奖 马到成功奖 以及 动力先锋奖 三大奖项来推 动销售工作 2013年12月30日 抚顺清原证券营业部乔迁新址 正 式开业 以崭新的面貌迎来新年 在市场裹足不前 新股开闸资金抽血 加上同期有多只 本次迁址 历经几个月的精心筹划 在四方面实现了营 同类股票型公募基金发行的不利背景下 公司经纪业务条 业部的优化升级 一是地理位置更加优越 清原证券营业 线全体员工群策群力 使 新动力 的销售工作取得了巨 部新址位于清原县红河路49号 与原址相比 地理位置优 大的成功 累计销量直追银行水平 为 年 的 金 融 产 越 交通便捷 周边基础设施齐全 为广大投资者现场办 品销售工作开了个好头 理业务提供了便利条件 二是运营模式更加灵活 在证监 2014 年 在公司投顾营销一体化及新设 29 家营业部 会的批准下 抚顺清原营业部成为公司第一家C类轻型证券 的大背景下 销售交易总部将及时总结产品销售经验 丰 营业部 与传统营业部相比 C类营业部经营定位与运营模 富产品类型及数量 完善售前与售后服务 以代销金融产 式更加灵活 能够更加贴近市场服务客户 适合中小地区 品为突破口 积极做好公司经纪业务的创新转型 的券商网点发展模式 能够为县级地区的投资者带来极大 的便利 同时也可为后续的网点优化调整留有余地 三是 发展前景更加广阔 轻型营业部的开设对于券商来说在业 务转型和未来发展上具有重大意义 C类营业部面积缩小 办公场所更加集约 可以节约资金成本 在做好经纪业务 的同时 发展创新业务 是响应创新要求 应对市场竞 争 顺应市场趋势的必然选择 有利于在清原地区的长远 发展 四是服务热情更加高涨 乔迁新址后 清原营业部 所有员工都以高涨的热情投入到工作中 本着"客户至上 服务第一"的宗旨 竭诚为投资者服务 三 东方花旗2014年首单 IPO 项目成功发行 1月28日 由东方花旗证券有限公司保荐承销的麦趣尔 集团股份有限公司成功登陆深圳证券交易所中小企业板 这是IPO 开闸后东方花旗成功发行的首单 IPO 项目 麦趣 尔的成功发行进一步巩固和加强了我司在西北地区尤其是 新疆维吾尔自治区的市场地位 麦趣尔集团股份有限公司本次公开发行2,290万股股 票 股票代码 其中 网下配售数量为916万 股 有效申购倍数为4.42倍 网上定价发行数量为1,374 万股 中签率为 % 本次股票发行价格为 二 公司营业部新年首只产品销售告捷 东方红新动力累计销量 2.38 亿 截至 1 月 22 日 东方红新动力灵活配置混合型基金 顺利完成募集 公司 68 家营业部在销售交易总部的组织 下 在不到一个月的销售期内实现累计销量 2.38 亿元 其 中长沙劳动西路营业部以 万元的成绩排名第一 上海浦东南路营业部和上海四平路营业部分别以 万元和 万元的销量位列二三位 另外总计有 元/股 对应市盈率39.64倍 麦趣尔集团股份有限公司是新疆具有代表性的现代化食 品加工企业 立足食品行业中高端领域 以乳制品制造和烘 焙连锁为核心业态 并辅以节日食品 冷冻饮品 饮料 速 冻米面食品等产品的研发与加工 被国家评为 国家认定企 业技术中心 公司曾先后获得 中国烘焙最具竞争力十 大品牌 国饼十佳 中国名饼 等诸多荣誉 家营业部达到 300 万元的销售目标 更有 19 家营业部销 26 售金额超过 500 万元 四 公司获评上海市五星级诚信企业 作为首只券商公募基金 新动力 的销售工作得到 日前 公司获评上海市五星级诚信企业 经过五年努 了公司领导的高度重视 销售交易总部将其定义为 2014 力 公司以诚信专业的服务和良好的品牌信誉 获得了社 年度第一只重点销售产品 同时额外设立了 一马当先 会和专业机构的认可 信用管理在国内是比较新的领域 Feb.2014 东方贏家月刊

29 上海第一家为企业创建诚信档案 走在全国的前列 米缩减到600平方米 年租金下降了200余万元 经营成本 五星级是上海市诚信企业的最高荣誉 公司获评上海 大幅降低 并且继续沿用了原有办公设备 践行了厉行节 市五星级诚信企业增加了公司的软实力 公司将持续做好 约的工作作风 企业诚信积累的应用和传播 进一步提升公司的品牌形 象 力 克服了种种困难 利用周末休息时间 顺利完成了搬 总经理杭建耀带领营业部全体员工同心同德 齐心协 迁整理工作 迁址期间还得到了公司销售交易总部 系统 运行总部 稽核总部 行政管理总部等部门以及诚恭实业 公司的大力支持和协助 新环境 新面貌 新希望 在这全新的办公环境中 全 体员工卯足干劲 积极促进营业部由传统通道业务向财富 管理中心的转型 以客户为中心 以市场为导向 强化客 户管理和服务 团结奋斗 为公司上市及地区金融行业的 发展做出贡献 五 上海黄浦区中华路证券营业部正式开业 2月14日 上海裕通路证券营业部顺利搬迁至上海黄浦 区中华路1600号黄浦中心3楼 更名为上海黄浦区中华路 证券营业部 2月17日 营业部以崭新的面貌正式对外营 业 中华路营业部毗邻老西门 介于中华路与方浜西路交界 处 交通便利 地段繁华 营业部面积由原来的1800平方 Feb 东方贏家月刊 27

30 市场观察家 技术分析的基础 量价分析 1 价量分析 价量分析研究的是股票成交量与价格的关系 从博弈 论角度分析 所有参与市场的交易者目的只有一个那就是 赚钱 机构 大户 散户 很多人问这样一个问题参与 市场的交易者赚谁的钱 我的回答是赚交易对手的钱 所 以股票市场的交易者可以分为两个 一个是你自己 一个 是交易对手 大资金的机构想赚钱第一步是建仓 分批的 买 第二步根据市场的波动做T摊成本 第三步出货 将 所买的股票全部卖出 理想的操作是获利全身而退 但有 时看清市场的风险割肉赔钱出局 因资金偏大关系多数机 构虽看清市场风险也难全身而退 所以机构投资做盘时间 周期偏长 说的好听一点叫投资) 对于大资金的 机 构 如 何 才能完美的进 完美的赚钱全身而退呢 从成交量上我做 作者简介: 张科 东方证券沈阳太原街证券营业部 投资顾问 证券从业12年 独创一套科学 理性 客观的 证券投资分析与做盘法 在全国投顾大赛中荣获全景 第一财经明星投顾 称号 了概率假设 第一步建仓实现分批低吸拿筹码 这个过程 一般需要的时间较长 几星期 几个月 甚至几年 如果 快速建仓 因供求关系股价就会立即大涨 快速建仓的机 构也有 但比较少见 第二步做T摊成本 目的一方面防系 统性风险把成本摊底 另一方面洗盘换散的过程 最后一 步就是期待完美的兑现利润 快速拉升高位放量激发交易 对手追涨热情 便于分批出局 这个过程期待的周期要比 建仓周期要短的多 停留的时间越长 风险也越大 但一 次性出局也很难 一般有二次 三次等出局的说法 便于 说明量价关系我举五个例子 参照此法投资者可以测评自 己手中持有的个股 28 Feb.2014 东方贏家月刊 例一 双良节能月K线量价分析图

31 例二000063中兴通讯月K线量价分析图 例三600257大湖股份周K线量价分析图 例五上证指数近两年的日K线量价分析图 通过以上几个实例 投资者很简单看出 股票成 交量与价格的关系 大概率总结出底部地量易于建仓 低吸 买入股票) 高位放量易于出货 高抛 卖出股票兑现利润 正确的交易思想与技术还 重要 2 常用量能指标测评市场涨跌概率的说明 2.1 VOL量能指标 股市中的VOL是成交量指标 成交 量是指个股和大盘的成交总手 在形态上用一根立式的柱 子来表示 左面的坐标值与柱子的横向对应处 就是当日 当时的成交总手 如当天收盘价高于当天均价 成交柱呈 红色 反之 成交柱呈绿色 例四600108亚盛集团周K线量价分析图 ①VOL指标参数的设值 系统默认参数 5 10),修改为 6 36 Feb 东方贏家月刊 29

32 3 AMO量能指标成交金额连续在12日均线上方 并 且股价在10日均线上方 若出现6日均线在成交金额下方 表明市场随时有回调概率 4 AMO量能指标成交金额连续在12日均线下方 成 交金额与12日均线很近 并且股价在10日均线下方 若 出现6日均线在成交金额上方 表明市场随时有反弹概率. 5 AMO量能指标成交金额同时在 均线上 ②VOL指标应用说明 方 表明市场处于强多头 这个指标需要与18日均线结合应用 这样对市场行情 上证指数AMO量价分析图 量价分析是技术分析的基础 与之趋势分析 形态分析 走势分析更加精准 VOL量能指标6日均线上穿36日均线 并且股价在18 日均线上方定性分析为多头 VOL量能指标6日均线下穿36日均线 并且股价在18 日均线下方定性分析为空头 相结合 这样能清晰了解市场个股所处的阶段 对投资做 盘有很大的帮助 知道何时该进场 何时该控制仓位做T 何时该卖出空仓休息 使做盘成功率会有很大的提高 从 而做到长期克己顺势稳步收益 2.1 AMO量能指标 成交金额指标 表示每日已成交 证券金额的数据 ①AMO指标参数的设值 系统默认参数 ),修改为 ②AMO指标应用说明 这个指标需要与10日均线结合应用 这样对市场行情 走势分析更加精准 1 AMO量能指标成交金额连续在12日均线上方 并 且股价在10日均线上方定性分析为多头 2 AMO量能指标成交金额连续在12日均线下方 并 且股价在10日均线下方定性分析为多头 30 Feb.2014 东方贏家月刊 写于

33 鱼与熊掌可以兼得嘛 揭开投资逻辑的面纱 一 两个最朴素的 投资真理 打开微信的朋友圈 遍地都是 心灵鸡汤 也不乏 投资心经 投资理念 等等分享 更有一句大家熟 知的借巴菲特嘴巴说出来的话 投资有三个要点 第一 是保住本金 第二还是保住本金 第三是熟记前面两点 这种听起来无比正确 但听完等于没听的 投资理念 好吧 让我们先把 保住本金 这句话请上 投资真 理 的殿堂 再来看另外一个事实 无论我们做长线价值 投资还是短线技术交易 直到我们卖股票的那一天 我们 希望得到的一个结果就是 我们卖出的价格永远比买入价 格高 这就是最朴素的另外一个 投资真理 低买 作者简介: 陈浩健 东方证券高级投资顾问 擅长从市场周期等大局 把握入手 以深刻理解行业运行盈利模式确定投 资方向和策略 以市值为基础挑选企业价值 高卖 好 现在我们得到了两个最朴素的 投资真理 投资真理1 低买高卖 投资真理2 保住本金 止损 这两个无比正确的 投资真理 我们希望它们两个能 和谐共处 共同为我们投资大业添砖加瓦 建功立业 但 事实是 如果买了之后 投资标的跌了 我们需要保住本 金 需要止损 符合2 那相当于高买低卖了 不符合投 资真理1 所以 残酷的事实告诉我们 两个无比正确的 投资真 理 相互之间互为悖论 看到这里 我们陷入了深深的沉思 终于我们做出了艰 难的决定 两者 我们只能取其一而贯彻之 A 不止损 永远只是低买高卖 相信未来的某一个价 Feb 东方贏家月刊 31

34 位会比买入位更高 四 A策略B策略 看看投资人的心理 B 小止损 大止盈 永远不卖出不在讨论范围内 用概率论去交易 积累最终结果 归根到底 我们所有的投资交易都是A或B 或者A掺 B B掺A 投资的难 正是因为我们在错误的标的 错误 持有500万 全仓做一 笔交易 你愿意承受多 少止损 A -5% =25万 B -10% =50万 C:-20%=100万 的时间上错误用了A 或者错误用了B 这个投资的难 永远避不过 真正的勇士 敢于直面投资的难 所以 我 们一定要把 低买高卖 保住本金 这两件事给参透 了 二 止损里有大道理 低买高卖 和 保住本金 说到底就是止损不止 持有500万 拿出其中 2成 100万 做一 笔交易 你愿意承受多 少止损 A -5% =5万 B 10% =10万 C:20%=20万 损 止损多大 对于止损的忍耐度有多高 蛳螺壳里做 道场 止损里有大道理 大多数人选择A 仓 位 越 大 止损 额越大 止损忍耐 度越小 大多数人选择C 仓 位 越 小 止损 额越小 止损忍耐 度越大 收益率= 赚多少 赚的概率多大 + 亏多少 亏的 概率多大 上期我们讲到 要判断某一笔风险投资是否值得 我 们最感性的判断指标就是三个指标 最大收益 最大损 最终我们形成两种策略 失 以及成功率 上一期我们直接拿 投资价值= 最大收 策略A 止损忍耐度越高 最终成功率越高 但仓位必 益-最大损失 成功赚钱概率 讨论的主要就是这个公 须越低 式的前半段 赚多少 赚的概率多大 这一期 我们讨 论的主要就落到这个公式的后半段 亏多少 亏的概率多 以越高 大 好 那在这种情况下 我们继续推论下去 策略A 在仓位低的情况下 为了弥补小仓位 我们必 策略B 止损忍耐度越低 最终成功率越低 但仓位可 三 止损忍耐度和时间的价值 须以高盈利倍数来弥补 根据上一期我们得出的公式 风 用表格来说明比较通 险收益比=成功概率 盈利倍数=1 高盈利倍数的风险 投资 往往成功概率又相对低 为了人工提高成功概率 根据以上我们的推论 止损忍耐度越高 最终成功率越 忍耐度 止损忍耐度越高 止损忍耐度越低 高 我们只能提高止损的忍耐度来换取最终成功率的提 高 甚至止损忍耐度提高到100%可损失 真正被止损的可 能性 最终形成的真正 止损的可能性越 低 因为止损线 放很宽 最终形成的真正 止损的可能性越 高 策略B 在高仓位的情况下 我们可以不追求过高的盈 利倍数 那么根据公式 风险收益比=成功概率 盈利倍数 =1 就 要 求 每 一 笔 交 易 的 成 功 概 率 很 高 那 么 很 自 然 的 情况下 我们的止损忍耐度不需要那么高 可以 苛刻 一 未来股价表现的 可能性 最终成功率 此次交易持有的 时间越长 可能 性越多 此次交易持有的 时间越短 可能 性越少 此次交易的最终 成功率 而不被 止损掉 的概率 越高 此次交易的最终 成功率的概率越 低 点 因为在一开始选择 那一笔投资 而言 我们已经确保 了 那一笔投资 在一开始 成功概率高了 那么就可以避 免 止损忍耐度低而导致最终成功率低 这一件事了 五 A策略B策略实际运用 策略A更像是价值投资 步步高和OPPO老板段永平投 资网易股票的故事被传颂多年 当时段永平在网易每股净 现金2美金时 以0.8-1美金的价格买进了100万股 后来 副作用 一旦止损 止损 额大 因为止损 线放很宽 一旦止损 止损 额小 股价上到100美金左右 这个例子被当做 价值投资 的 典型案例 但各位可能没有注意到 当时段永平0.8美元投 资网易后 网易曾经最低跌到0.13美元的价格 对于段永 平来说浮亏达到了-83%以上 我们只能说段永平的止损 32 Feb.2014 东方贏家月刊

35 忍 耐 度 至 少 达 到 了 84% 这 么 高 的 水 平 止 损 忍 耐 度 越 高, 最 终 成 功 率 越 高, 持 有 若 干 年 之 后, 网 易 的 股 票 终 于 重 见 天 日 上 到 100 美 元 左 右, 获 利 接 近 100 倍 ( 假 如 对 应 风 险 收 益 比 =1 的 公 式 来 说, 当 初 买 入 并 想 象 到 这 样 的 100 倍 获 利 的 概 率, 仅 有 1% ) 对 于 大 部 分 的 价 值 投 资 者 来 说, 买 入 标 的 至 少 需 要 50%-100% 以 上 的 获 利 空 间, 才 可 能 买 入 需 要 大 的 获 利 倍 数, 获 利 空 间, 价 值 投 资 者 往 往 需 要 极 高 的 止 损 忍 耐 度 和 长 时 间 持 股, 来 换 取 最 终 高 的 成 功 率 正 是 因 为 极 高 的 止 损 忍 耐 度, 所 以 必 须 低 仓 位 去 参 与, 一 旦 价 值 投 资 者 高 仓 位 去 参 与, 投 资 账 户 金 额 波 动 度 将 极 大, 而 且 一 旦 看 错 了, 最 终 结 果 是 错 误 的, 那 么 损 失 度 也 是 极 高 的 这 就 是 往 往 千 千 万 万 的 价 值 投 资 者 学 习 巴 菲 特 和 段 永 平, 但 却 只 有 少 量 价 值 投 资 者 能 够 活 黎 明 后, 被 市 场 传 颂 这 就 是 所 谓 的 幸 存 者 差 异, 举 一 个 幸 存 者 游 戏 的 例 子 : 假 设 有 几 千 个 25 岁 的 年 轻 人 都 在 玩 一 次 俄 罗 斯 轮 盘 赌 博 (1/6 的 概 率 被 左 轮 手 枪 打 死 ), 那 么 总 会 有 少 数 几 个 人 能 够 活 到 50 岁, 少 数 这 几 人 将 成 为 神 一 般 存 在 的 幸 存 者, 而 其 他 人 则 已 成 一 堆 墓 碑! 当 年 同 一 批 年 轻 人 参 军 入 沙 场, 有 多 少 能 够 活 下 来, 有 多 少 能 够 一 路 提 升 位 居 高 位? 一 将 功 成 万 骨 枯 正 是 如 此 所 以 回 到 策 略 A, 策 略 A 的 核 心, 其 实 就 是 追 求 高 的 盈 利 倍 数, 为 了 高 盈 利 倍 数, 就 需 要 高 的 止 损 忍 耐 度, 已 经 足 够 长 的 持 有 时 间, 为 了 规 避 风 险, 就 是 最 好 要 低 仓 位 参 与 价 值 投 资 如 此, 高 倍 数 的 长 期 期 权 也 如 此 国 内 的 个 股 期 权 和 股 指 期 权 即 将 上 市, 目 前 尚 在 一 年 期 以 内, 说 句 俗 话, 更 适 合 短 期 买 涨 跌, 香 港 的 一 些 指 数 期 权, 如 大 家 熟 知 的 A50 指 数 的 期 权, 期 限 最 多 可 以 达 到 2018 年 ( 四 年 后 ), 例 如 A50 指 数 的 2018 年 到 期 的 认 购 期 权, 行 权 点 大 概 相 当 于 上 证 指 数 的 2300 位 置, 粗 略 相 当 于 说, 只 要 在 2018 年 之 前, 上 证 指 数 保 持 在 2300 以 上, 则 该 期 权 有 价 值, 而 一 旦 涨 到 3000 点,4000 点, 则 该 期 权 将 是 5-20 倍 的 收 益 假 设 我 们 抱 着 归 零 的 心 态, 不 止 损 的 心 态 ( 最 高 止 损 忍 耐 度 ), 将 10% 的 仓 位 投 资 于 此, 其 他 仓 位 做 无 风 险 投 资, 则 意 味 着 在 2018 年 之 前, 上 证 指 数 如 果 涨 到 3000 点,4000 点, 将 给 整 个 账 户 带 来 50%-200% 的 收 益, 而 如 果 达 不 到, 整 个 账 户 最 大 亏 损 为 -10% 这 就 是 完 全 贯 彻 了 策 略 A: 仓 位 低, 止 损 忍 耐 度 极 高, 最 终 成 功 率 高 的 逻 辑 思 想 策 略 B 更 像 是 过 去 二 十 年 来 华 尔 街 非 常 流 行 的 程 序 化 量 化 高 频 交 易, 就 是 在 计 算 机 量 化 统 计 的 前 提 下, 确 保 每 一 笔 交 易 高 概 率 的 情 况 下 进 行 交 易, 一 旦 交 易 方 向 错 误, 出 现 轻 微 亏 损, 则 立 即 快 速 止 损, 并 开 下 一 单 目 前 美 国 股 市 总 体 成 交 量 中 约 有 70% 是 通 过 量 化 高 频 交 易 完 成 的 詹 姆 斯 西 蒙 斯 即 华 尔 街 其 中 的 佼 佼 者 目 前 中 国 股 市 此 种 交 易 并 不 多, 多 出 现 在 期 货 的 程 序 化 交 易 中 对 于 普 通 中 国 股 民 来 说, 策 略 B 的 应 用 主 要 体 现 在 技 术 型 交 易 者, 技 术 型 交 易 者 往 往 通 过 某 种 类 型 的 技 术 指 标 来 确 定 买 入 卖 出, 一 旦 出 现 股 价 走 势 与 指 标 预 示 相 反, 就 在 较 低 的 止 损 位 进 行 止 损 ( 不 止 损 继 续 持 有 的 话 就 脱 离 了 技 术 指 标 了 ), 如 果 这 套 技 术 指 标 成 功 率 高, 那 么 他 将 通 过 不 断 的 交 易 产 生 的 概 率 积 累 起 较 大 收 益 其 中, 趋 势 交 易 是 其 中 很 大 一 块, 趋 势 交 易 者, 往 往 设 定 好 一 定 的 止 损 度, 趋 势 仍 在, 那 么 继 续 跟 着 趋 势 走 的 概 率 就 高, 趋 势 不 再, 则 止 损 之, 保 住 本 金 策 略 B 的 核 心 就 是 要 找 到 一 个 高 成 功 概 率 的 交 易 系 统, 这 是 一 切 的 前 提 和 核 心, 其 次 是 记 得 止 损, 因 为 如 果 不 止 损, 那 么 就 变 成 策 略 A 的 极 致 模 式, 不 再 是 策 略 B 了 所 以 文 章 一 开 始 时 为 什 么 提 到 投 资 的 难, 正 是 因 为 在 错 误 的 标 的, 错 误 的 时 间 上 错 误 用 了 A, 或 者 错 误 用 了 B, 例 如 很 多 股 民 朋 友 们 经 常 利 用 一 个 高 成 功 率 的 技 术 指 标 来 操 作, 一 开 始 用 的 是 策 略 B 的 逻 辑, 但 一 旦 跌 下 来 套 住 了, 就 不 止 损, 就 变 成 策 略 A 了 这 种 过 程 和 预 想 不 能 一 贯 而 终 的 交 易 结 果, 往 往 是 失 败 的 如 果 A 掺 B, 或 者 B 掺 A, 结 果 会 怎 么 样? 首 先 我 们 来 看 看 另 外 一 个 股 民 朋 友 经 常 犯 的 逻 辑 错 误 : 对 股 票 A 实 行 策 略 A: 低 仓 位, 止 损 忍 耐 度 大 Feb 东 方 贏 家 月 刊 33

36 对股票B实行策略A 低仓位 止损忍耐度大 对止损忍耐度也到最小 如果再次破位则止损 对股票C实行策略A 低仓位 止损忍耐度大 对股票D实行策略A 低仓位 止损忍耐度大 而且在低位你获得了最大量筹码 对股票Z实行策略A 低仓位 止损忍耐度大 作 但实际上也存在隐患 在最终第三步完全买入后 进入 如果就此反弹上涨 恭喜你 你不但抓住了这只股票 这种方法实际上是从策略A过渡到策略B 看似容易操 多个低仓位股票加总起来 账户最终仓位高 止损忍 策略B 仓位变很高 甚至全仓 止损忍耐度变得很低 耐度大 这种结果是跟策略A逻辑本身是违背的 因为策略 很容易因为 熊市不见底 低位后再低位 最后的暴跌 A的副作用就是一旦真的需要止损 止损额会很大 整个账 而止损掉 导致功亏一篑 最终成功率低 倒在黎明前 反 户这样做 一旦真的看错标的了 那么最终的止损就会很 过来 如果不止损 那么全仓的损失将是巨大的 大 这就是为什么很多股民朋友喜欢一个账户多只股票 又不止损 所以每只看似亏的不多 但账户最后却亏损严 六 小结 重的原因 投资真理1 低买高卖 对应进攻策略A 以最终实现 获利为第一要务 通过高的止损忍耐度 最终实现 低买 其次我们看另外一个大家熟悉的逐步买入法 也是结合 两种策略 高卖 的高成功率 但仓位必须低 靠低仓位进行防守 运用 价值投资 基金定投 续存期长的期权投资 第一步 小部分买入 止损忍耐度很高 股 价 下 跌 第 二 步 继 续 买 入 在 投 入 绝 对 资 金 越 来 越 大过程中 止损忍耐度越来越小 但股价见底的安全性也 为第一要务 永远保持低的止损忍耐度 记得小止损 可 越来越大 以高仓位 靠高的盈利概率交易系统 累计盈利进行进攻 第三步 完全买入 完全投入之后 将平均成本拉低 34 Feb.2014 东方贏家月刊 投资真理2 保住本金 对应防守策略B 以保住本金 运用 技术交易 趋势交易 高频程序化交易 写于

37 行业研究 互联网金融发展元年 从微信红包看开去 东方赢家投资顾问 邱 超 一 微信红包 马年春节最快乐的事之一莫过于 抢 微信红包 少到 抢微信红包的用户超过500万 总计抢红包7500万次以 几分钱 多也不过几十块钱 微信搭建的抢红包平台 不 上 领取到的红包总计超过2000万个 平均每分钟领取的 费一枪一弹 却让全国微信用户为之 疯狂 实在有些 红包达到9412个 腾讯数据显示 从除夕开始 至大年初一16时 参与 令人始料不及 被马云称为宛如 珍珠港偷袭 微信红包是腾讯旗下产品微信于2014年1月27日推出 二 打车软件 的一款应用 此应用基于微信5.2版本运行 微信红包的玩 除了 微信红包 之外 最近腾讯特别火热的还有 嘀 法简单 它背后是腾讯财付通运营的名为 新年红包 的 嘀打车 这款打车软件 与之竞争的是 快的打车 公众号 功能上可以实现发红包 查收发记录和提现 关 注新年红包帐号后 微信用户可以发两种红包 一种是拼 是腾讯投资的一家移动互联网公司 致力于移动交通的发 手气群红包 用户设定好总金额以及红包个数之后 可以 展 为乘客提供便利 2014年1月6日 嘀嘀打车宣布独家 生成不同金额的红包 还有一种是普通的等额红包 最为 接入微信 支持通过微信实现叫车和支付 该功能已在iOS 流行的是前者 版本中实现 2014年1月10日 嘀嘀打车与微信支付发起 嘀嘀打车是款无需人工电话 高效准确的打车应用 自2014年1月27日悄悄上线后 微信 抢红包 迅 了乘客打车立减10元 司机补贴10元的活动 2014年2 速流行开来 其火爆程度 不亚于此前的 打飞机 小游 月18日起 滴滴打车开启 游戏补贴 模式 使用嘀嘀打 戏 车 并且微信支付车费 最高可获得20元补贴 自1 月1 0 日嘀嘀打车应用接入微信支付以来 截至2 月 7日近30天的时间里 通过微信支付打车的订单总量已突破 500万 平均每天超过16万单 另悉 嘀嘀打车全国日均 订单70万 其中微信支付订单超过48 万 接近订单总数的 7 0 % 仅北京地区 用户日均用微信支付完成约1 2 万 单 打 车生意 余额宝与理财通 余额宝是由国内第三方支付平台支付宝打造的一项全 新的余额增值服务 用户把钱转入余额宝中 可以获得一 定的基金收益 同时余额宝内的资金还能随时用于网上购 物 支付宝转账等支付功能 2014年1月22日 腾讯与华夏基金合作的理财通正式 登陆微信 理财通当天募集到的资金就有8亿元 而2013 年6月13日上线的余额宝 第一天募集资金为3.5亿 Feb 东方贏家月刊 35

38 从 0 到 2500 亿 元 的 基 金 规 模, 支 付 宝 旗 下 的 余 额 宝 仅 仅 用 了 200 多 天 时 间 而 从 2500 亿 元 到 4000 亿 元, 余 额 宝 只 用 了 大 约 30 天 据 上 海 证 券 报 报 道, 记 者 近 日 从 多 个 权 威 渠 道 证 实, 到 2 月 14 日 元 宵 节, 支 付 宝 旗 下 的 余 额 宝 站 在 了 4000 亿 元 的 规 模 之 上, 这 种 火 箭 般 的 规 模 蹿 升 速 度 可 以 视 为 中 国 互 联 网 金 融 在 2014 年 的 发 端 4000 亿, 是 一 个 什 么 概 念 一 个 可 比 的 数 据 是, 央 行 刚 刚 公 布 的 2013 年 银 行 间 债 市 全 年 共 发 行 地 方 政 府 债 券 也 不 过 只 有 3500 亿 元 写 到 这 里, 各 位 投 资 者 可 能 会 想 问, 笔 者 到 底 想 表 达 什 么? 从 上 面 的 几 个 小 例 子, 我 们 看 到, 互 联 网 和 金 融, 原 本 毫 不 搭 界 的 两 个 维 度, 突 然 在 2013 年 奇 妙 的 交 织 在 了 一 起, 这 个 新 兴 体 被 称 为 互 联 网 金 融 或 者 金 融 互 联 网 但 无 论 是 哪 一 种 称 谓,2013 年 无 疑 是 互 联 网 金 融 发 展 的 元 年, 而 2014 年 必 将 是 互 联 网 与 传 统 金 融 机 构 竞 争 融 合 加 速 的 一 年 互 联 网 金 融 是 未 来 金 融 业 务 的 主 战 场, 而 平 台 效 应 支 付 账 号 和 支 付 场 景 是 互 联 网 金 融 乃 至 电 商 平 台 的 三 大 核 心 要 素 腾 讯 以 社 交 平 台 起 家, 坐 拥 超 10 亿 的 注 册 用 户, 不 断 丰 富 应 用 类 型, 但 在 互 联 网 金 融 和 电 商 领 域, 始 终 步 阿 里 之 后 尘, 尽 管 在 平 台 效 应 上 胜 过 阿 里, 但 支 付 账 号 和 支 付 场 景 上 远 逊 于 阿 里 而 抢 红 包 这 个 简 单 的 应 景 应 用, 在 短 短 半 个 月 时 间 内, 使 得 银 行 卡 绑 定 量 由 2000 万 跃 升 至 2 亿 张, 极 大 地 补 足 了 支 付 账 号 的 短 板 与 此 同 时, 通 过 战 略 合 作 国 金 证 券 注 资 好 买 网 入 股 华 南 城 等 运 作, 腾 讯 也 在 快 速 构 筑 支 付 场 景 由 此 判 断, 双 雄 争 霸 的 互 联 网 金 融 格 局 更 为 巩 固 互 联 网 金 融 的 下 一 站 由 渠 道 发 力 向 资 产 端 渗 透 目 前 互 联 网 金 融 的 主 要 着 力 点 是 渠 道 的 创 新 上, 变 现 方 式 主 要 是 货 币 基 金 这 只 是 初 级 阶 段, 做 大 资 产 端 丰 富 产 品 线 是 下 一 步 动 作, 比 如 阿 里 控 股 天 弘 基 金 腾 讯 战 略 合 作 国 金 证 券, 可 以 预 测, 互 联 网 巨 头 通 过 各 种 手 段 获 取 金 融 牌 照 是 大 概 率 事 件 作 为 传 统 金 融 的 代 表, 银 行 此 刻 已 坐 在 了 火 山 口 上 令 人 畏 惧 的 不 只 是 互 联 网 金 融 的 发 展 速 度, 而 是 互 联 网 企 业 对 人 性 的 精 准 把 握, 对 应 用 场 景 的 精 心 营 造 和 透 彻 分 析, 对 客 户 体 验 的 极 致 追 求 但 是, 互 联 网 金 融 是 拦 不 住 的, 要 留 住 客 户 的 钱, 先 要 留 住 他 们 的 心 中 国 理 财 市 场 一 直 落 后 于 欧 美 国 家, 中 国 16 万 亿 元 的 活 期 存 款 不 甘 于 白 白 躺 在 银 行 账 户 上 当 金 融 与 互 联 网 绑 在 一 起, 改 变 的 不 只 是 人 们 的 社 交 方 式, 未 来 更 会 倒 逼 银 行 等 传 统 金 融 机 构 在 相 关 业 务 上 做 出 改 变 互 联 网 金 融 未 来 必 然 还 会 持 续 发 酵, 一 个 接 一 个 的 创 新 商 业 模 式 将 会 给 人 们 带 来 更 多 的 惊 喜 前 期 消 费 者 认 知 的 普 及 已 经 完 成, 今 年 将 是 规 模 几 何 增 长 的 时 间 相 关 的 个 股 关 注 : 内 蒙 君 正 东 方 财 富 同 花 顺 大 智 慧 金 证 股 份 生 意 宝 等 微 信 红 包 迅 速 培 养 了 用 户 的 移 动 支 付 习 惯 综 合 考 虑 安 全 性 和 经 济 性, 未 来 线 下 主 流 移 动 支 付 技 术 将 是 NFC 方 式 伴 随 着 移 动 支 付 的 爆 发, 东 信 和 平 (002017) 中 科 金 财 (002657) 恒 宝 股 份 (002104) 等 NFC 产 业 链 公 司 也 有 望 获 得 快 速 成 长 写 于 Feb.2014 东 方 贏 家 月 刊

39 资产管理 危中有机 结构为上 东方红资产管理首席策略师 高 义 博士 主要内容 如此 最牛的行业主要集中在TMT 信息服务 信息设备 2013年市场表现出显著的结构分化特征 代表经济 和电子 食品 家电和医药 涨幅都接近或超过40% 转型方向的科技 食品 家电 医药等行业成长股涨幅巨 最熊的行业主要是白酒 有色和煤炭 跌幅接近或超过 大 经济增速低迷且失去弹性 流动性易紧难松 互联网 30% 另外 行业轮动基本消失 TMT行业表现出强者恒 快速发展 政府政策推动以及投资者偏好变化等是形成这 强的特征 基本上从年初一直涨到年尾 甚至在2014年初 种市场格局的主要原因 仍继续大幅领先市场 我们预计2014年宏观环境总体上与2013年大致相同 即经济增长低迷 流动性易紧难松 不同的主要是经济增 长动力中外需增强 基建和地产投资变弱 制造业投资可 能存在改善 流动性存在局部和阶段性的风险 但投资者 预期也在相应调整 宏观环境的系统性改变 有两种情形:一是通过经济增 速下台阶推动市场出清 二是外需或改革促使经济上行 进 而解决产能过剩和结构失衡问题 但在政策 底线维稳 思 维下 预计短期仍难以出现 我们将继续密切关注 2013年涨跌 投资思路上 我们认为除非宏观环境发生较大的改变 否则目前市场结构分化格局可能仍将延续 短期建议关注 年报业绩增长较好的化工 机械 医药 电气 计算机 先 经济增速处在底部 失去弹性 周期特征消失 从 电子和公用事业等行业 中长期建议以改革为主线 以转 2012年1季度开始 GDP增速已连续8个季度运行在7.3- 型为方向 以基本面为基础寻找优质个股 重点关注大消 7.9%之间 与1997年3季度-2012年4季度的特征较为相 费 新兴产业和高端装备 似 只是当时的波动主要集中在8-9%区间 经济增速低 迷外加失去弹性 使得以大盘蓝筹为代表的相关行业业绩 风险因素 经济增速快速下行 流动性紧张 产生这样的行情特征 其原因肯定是多种多样的 首 增速持续下滑 未来预期悲观 其次 流动性易紧难松 一 行情回顾 行情显著分化 无论是中长期的国债利率还是短期的回购市场 利率都大 从最近几年的市场表现来看 2013年应该给投资者留 幅上行 偏紧的资金面无法支撑大盘蓝筹的持续上涨 最 下了深刻的印象 这一年的市场走势及其背后的原因都值 后 随着经济环境变化 信息技术发展和政府政策推动 得投资者反复思考 投资者偏好也发生变化 例如过去投资者最喜欢的白酒行 从行情特征看 大盘基本不涨 中小盘暴涨 行情显 业 在塑化剂事件和反腐败影响下 被投资者抛弃 移动 著分化 2013年全年上证综指下跌6.75% 而创业板上涨 互联网爆发式发展 则推动了商业模式革新 经济转型 82.7% 中小板上涨17.5% 差距巨大 行业表现上也是 效率提升和社会进步 也对投资者偏好产生了深刻影响 Feb 东方贏家月刊 37

40 从较短的经济周期看 相对2013年 我们预计2014年 经济增速继续在7-8%区间窄幅波动的概率较大 只是在动 力上会出现细微变化 主要是投资动力下滑和出口动力改 善 从投资看 预计基建和房地产投资会有所下滑 制造 业投资能否启动存在不确定性 基建投资高点出现在2009 年 随后下降 在2012年初见底后 受稳增长政策推动 又有所回升 2013年基本上保持平稳 但最近一个季度 已开始逐步下滑 随着单纯的刺激政策的逐步退出 再加 上政府融资平台的清理 预计基建投资增速将继续逐步下 行 房地产方面 过去的规律显示销售领先于新开工 而 销售增速在2013年初已见顶回落 如果今年二季度旺季销 售不达预期 则可能带动下半年房地产投资增速的下滑 制造业投资基本与经济周期同步 过去已连续两年下滑 未来能否启动 关键还是看国内改革政策能否真正落实从 而带动民营投资的增长 另外全球经济周期的复苏力度也 将产生重要影响 相对投资而言 出口改善在 年是较为确定的 主 要是发达经济体经济复苏的带动 OECD工业生产指数已 呈现出明显的回升态势 除1月份美国PMI指数受天气影响 外 总体上美日欧的PMI指标均显示经济处在较强的扩张态 势 二 市场环境前瞻 为了预判未来市场格局 我们需要先分析201 4 年的宏 观经济环境 1 宏观经济 短期增速放缓 自身经济调整过程仍未 结束 从较长的经济周期看 2007年是中国上一轮经济周期 的顶峰 基本上与当时的世界经济周期是一致的 2008年 金融危机爆发后 中国在宏观上采取了大幅的逆周期调控 政策 在短期 年 确实起到了稳定经济的作 用 但由于微观上的结构调整政策较少或执行不到位 经 济的内生增长动力没有被带动起来 使得2011年底后经 济再度陷入下行周期 反观美国 尽管在危机后也采取了 不少宏观刺激措施 但由于市场经济制度较为健全 微观 经济调整较为充分 表现为失业率高企 产能利用率下降 等 经济体系正逐步恢复活力 重新成为全球经济增长 的领头羊 因此 中国目前的经济周期与发达国家尤其是 美国的经济周期有一定错位 由于中国自身的经济调整过 程可能还未结束 如果结束 我们应能观察到多数行业过 剩产能的出清 宏观体系债务压力的消除 微观企业的盈 利能力明显改善等多个现象 我们推断中国经济暂时还 无法在美国带动下形成新一轮上升周期 38 Feb.2014 东方贏家月刊