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左华
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1 股票研究业月报 [ ] 商业银行行信贷规模调控严厉有效, 存款增速高企且定期化倾向加剧伍永刚姜洋本报告导读 : 投资要点 : jiangyang@gtjas.com 银行业 08 年 6 月份月报 1. 信贷规模调控符合预期, 存款回流且定期化倾向加剧 1.1. 上半年信规模贷调控严厉有效 1.2. 存款增速高企, 缓解银行流动性压力 1.3. 存款定期化倾向加剧 2. CPI 下降符合预期, 但 PPI 的传导效应尚未体现 3. 贸易顺差扩大但同比下降, 热钱流入出现逆转月份贸易顺差继续扩大, 进出口增速同时回落 3.2. 美元大幅贬值导致人民币升值加速, 但热钱流入出现逆转 4. 政策展望 : 下半年货币政策名义上继续从紧, 但实际上有可能适度放缓从紧力度我们预测央行未来上调法定存款准备金率仍有空间, 下半年法定存款准备金率最多上调至 19% 或 20%, 但上调频度和幅度都会比上半年有所放缓关于加息, 我们认为目前用加息抗通胀作用有限 ; 但从预测角度, 我们认为下半年最多加息一次 ( 有可能为非对称加息 ) 5. 银行股 : 维持长期增持评级目前境内银行的 2008 年动态 PE 为 13.2 倍, 已低于香港和美国 ;PB 为 2.45 倍, 与香港接近, 但远高于美国考虑到国内 GDP 和银行增长均较高, 目前境内银行股被低估从股息率考察, 银行目前的安全边际较高, 比工行承诺按照可供分配利润的 45-60% 分红, 按最低分红率 45% 计算的股息率目前大约为 3.7%, 再加上未来利润成长蕴含的股价潜在上涨, 增持银行股是理性选择不过, 短期看银行股也存在一定的风险, 主要是投资者对未来银行资产质量可能恶化和净利差 NIM 收窄的过度担忧部分投资者向下博傻维持对银行股长期增持评级, 个股重点推荐 3+1: 深发展招行浦发和工行请务必阅读正文之后的免责条款部分细分行业评级商业银行深发展招行浦发工行兴业交行民生建行中行北京南京中信华夏宁波增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持中性中性相关报告招行领跌, 银行股探底 ( ) 银行业 : 增长预期不改, 估值优势凸现 ( ) 银行业 : 信贷规模调控目标如愿, 估值安全边际进一步提高 ( )

2 1. 信贷规模调控符合预期, 存款回流且定期化倾向加剧 1.1. 上半年信贷规模调控严厉有效贷款增速趋于下降 08 年 6 月末, 金融机构本外币各项贷款余额为万亿元, 同比增长 15.17%, 比上年末低 1.25 个百分点, 比上月末低 1.05 个百分点人民币各项贷款余额万亿元, 同比增长 14.12%, 增幅比上年末低 1.98 个百分点, 比上月末低 0.74 个百分点信贷规模调控符合预期 6 月份人民币贷款增加 3324 亿元, 同比少增 1190 亿元上半年人民币各项贷款合计增加亿元, 同比少增 899 亿元 08 年 6 月份新增人民币贷款占全年的 9.16%, 上半年合计占比 67.56%, 符合央行的调控节奏上半年居民户贷款增加 4602 亿元, 同比少增 2139 亿元 ; 票据融资增加 50 亿元 ; 6 月末金融机构外汇贷款余额为 2753 亿美元, 同比增长 48.63% 图 1: 上半年本外币贷款同比增速下滑较多图 2:6 月份新增 RMB 贷款 3324 亿, 占全年 9.16% 20% 18% 16% % 12% 10% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月存款增速高企, 缓解银行流动性压力存款增速维持高位, 且高于贷款增速 6 月末, 金融机构本外币各项存款余额为万亿元, 同比增长 17.84%( 高于贷款增速 15.17%), 增幅比上年末高 2.62 个百分点, 比上月末低 0.72 个百分点人民币各项存款余额为万亿元, 同比增长 18.85%( 高于贷款增速 14.12%), 增幅比上年末高 2.78 个百分点, 比上月末低 0.79 个百分点上半年人民币各项存款增加亿元, 同比多增亿元存款继续回流缓解了银行由于上调准备金率带来的流动性压力贷存比连续 5 个月下降, 居民户上半年资金净流出反映出股市楼市低迷格局请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9

3 6 月末, 金融机构本外币存贷差为万亿元, 连续 5 个月上升 ; 存贷比为 %, 较上月末下降 0.47 个百分点单从居民户来看, 居民户新增贷款小于新增存款, 居民户属于资金净流出部门上半年居民户贷款增加 4602 亿元, 同比少增 2139 亿元 ; 居民户存款增加亿元, 同比多增亿元受股市大幅调整影响, 居民户资金加速从资本市场回流银行体系 ; 楼市成交低迷影响居民户贷款增长图 3:6 月末本外币存贷差继续上升, 贷存比继续下降万亿 Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 本外币存贷差 Feb-07 Apr-07 Jun-07 存贷比 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 75% 70% 65% 60% 1.3. 存款定期化倾向加剧 08 年 6 月末, 广义货币供应量 (M2) 余额为万亿元, 同比增长 17.37%, 增幅比上年末高 0.63 个百分点, 比上月末低 0.7 个百分点狭义货币供应量 (M1) 余额为万亿元, 同比增长 14.19%, 增幅比上年末低 6.86 个百分点, 比上月末低 3.74 个百分点 ; 市场货币流通量 (M0) 余额为 3.02 万亿元, 同比增长 12.28% 继 5 月份 M2 增速首超 M1 增速后 ( 近 18 个月 ),6 月份 M1 增速继续大幅下滑, M2 与 M1 增速差距拉大, 表明存款定期化倾向加剧, 银行业存款成本有上升趋势图 4: M1 增速大幅回落, 存款定期化倾向加剧 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2004 年 12 月 2005 年 4 月 2005 年 8 月 2005 年 12 月 2006 年 4 月 2006 年 8 月 2006 年 12 月 2007 年 4 月 2007 年 8 月 2007 年 12 月 2008 年 4 月 M2 同比增长率 M1 同比增长率请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9

4 2. CPI 下降符合预期, 但 PPI 的传导效应尚未体现国家统计局 17 日公布,6 月份 CPI 为 7.1%, 上半年 7.9%, 基本符合预期 6 月份 PPI 为 8.8%, 继续创出新高, 上半年 7.6%, 而且上调成品油价格的影响尚未体现在 CPI 中, 因此, 未来 CPI 仍然面临较大的压力上半年我国 GDP 增长 10.4%, 增速比 1 季度慢 0.2 个百分点, 滞胀风险仍存图 5:CPI 下降符合预期, 但未来面临较大压力,PPI 继续创新高 12% 8% 4% 0% 2007 年 1 月 2007 年 2 月 2007 年 3 月 2007 年 4 月 2007 年 5 月 2007 年 6 月 2007 年 7 月 2007 年 8 月 2007 年 9 月 2007 年 10 月 2007 年 11 月 2007 年 12 月 2008 年 1 月 CPI 数据来源 : 国家统计局, 国泰君安证券研究所 PPI 2008 年 2 月 2008 年 3 月 2008 年 4 月 2008 年 5 月 2008 年 6 月 3. 贸易顺差扩大但同比下降, 热钱流入出现逆转月份贸易顺差继续扩大, 但同比大幅下降, 进出口增速回落海关统计显示,6 月份出口亿美元, 增长 17.6%; 进口亿美元, 增长 31%, 月度进口规模连续 3 个月超过千亿美元其中,6 月份的出口额增长 17.6%, 增幅远低于 5 月份的 28.1%; 进口额增长 31%, 增幅也低于 5 月份的 40%; 贸易顺差则从 5 月份的亿美元扩大至亿美元, 但同比大幅下降 20.6% 上半年我国累计贸易顺差为亿美元, 同比下降 11.8% 上半年我国对外贸易进出口总值达亿美元, 同比增长 25.7% 图 6: 当月贸易顺差和同比增速年 01 月 2006 年 03 月 2006 年 05 月 2006 年 07 月 2006 年 09 月 2006 年 11 月 2007 年 01 月 2007 年 03 月 2007 年 05 月 2007 年 07 月 2007 年 09 月 2007 年 11 月 2008 年 01 月 2008 年 03 月 2008 年 05 月 900% 700% 500% 300% 100% -100% 当月贸易顺差 ( 亿美元 ) 同比增长率 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9

5 3.2. 美元大幅贬值导致人民币升值加速, 但热钱流入出现逆转近一个月, 人民币对美元升值速度加快, 这主要是美元汇率大幅贬值所致截至 7 月 16 日, 人民币对美元汇率 ; 对欧元有所贬值国际原油期货价格不断超出人们想象, 收盘价一度突破 145 美元, 盘中最高达到美元, 由此引发的通胀担忧导致美国股市大跌图 7: 人民币兑换主要货币趋势 ( 美元港币 ) 图 8: 人民币兑换主要货币趋势 ( 欧元英镑 ) 美元 ( 左 ) 港币欧元 ( 左 ) 但 6 月份新增外汇储备仅 119 亿美元, 低于当月的贸易顺差亿美元, 扣除当月 FDI 后无法解释的差额是亿美元 ; 而 5 月份 4 月份无法解释的差额分别是亿美元和亿美元英镑可见, 热钱流入的速度在不断下降并出现了逆转, 这种转变值得持续关注可能的原因包括 : 规避监管层加强对跨境资本流动的监管, 人民币下半年升值预期减弱, 股市楼市都处于下跌趋势 4. 政策展望 : 下半年货币政策名义上继续从紧, 但实际上有可能适度放缓从紧力度我们预测央行未来上调法定存款准备金率仍有空间, 下半年法定存款准备金率最多上调至 19% 或 20%, 上调的频度和幅度都会比上半年有所放缓我们认为, 加息幅度从预测角度下半年最多加息一次, 但从分析角度不主张加息请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9

6 5. 银行股 : 维持长期增持评级目前境内银行的 2008 年动态 PE 为 13.2 倍, 已低于香港和美国 ;PB 为 2.45 倍, 与香港接近, 但远高于美国考虑到国内 GDP 和银行增长均较高, 目前境内银行股被低估从股息率考察, 银行目前的安全边际较高, 比如工行承诺按照可供分配利润的 45-60% 分红, 按最低分红率 45% 计算的股息率目前大约为 3.7%, 再加上未来利润成长蕴含的股价潜在上涨, 增持银行股是理性选择不过, 短期看银行股也存在一定的风险, 主要是投资者对未来银行资产质量可能恶化和净利差 NIM 收窄的过度担忧部分投资者向下博傻维持对银行股长期增持评级, 个股重点推荐 3+1: 深发展招行浦发和工行请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9

7 附表 : 上市银行估值水平比较市盈率 PE 市净率 PB 股价总股本流通股不良率覆盖率资本充足率元百万股百万股 % % % 招行 A ,705 7, 浦发 ,355 3, 民生 ,479 12, 华夏 ,200 1, 深发展 ,293 1, 兴业 ,000 3, 中信 ,033 1, 交行 A ,994 2, 平均中行 A ,839 6, 工行 A ,019 12, 建行 A ,689 9, 平均南京 , 宁波 , 北京 ,228 1, 平均招行 H 交行 H 中行 H 工行 H 建行 H 中信 H 每股收益 (EPS, 元 ) 每股净资产 (BVPS, 元 ) 净资产收益率 % 总资产收益率 % 招行浦发民生华夏深发展兴业中信平均交行中行工行建行南京宁波北京注 : 招行交行中信建行中行工行 H 股价按 1:0.88 的汇率折算为人民币资料来源 : 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9

8 作者简介 : 伍永刚 : 1997 年毕业于南开大学, 并获经济学博士, 随即加盟原君安 ( 后合并为国泰君安 ) 证券研究所先后从事宏观经济国际市场券商研究银行及金融业研究, 曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖二等奖, 目前侧重银行保险业研究姜洋 : 2007 年 1 月毕业于上海财经大学, 获经济学硕士学位, 金融学专业, 现为银行业研究助理和基金服务经理免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9

9 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 9

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09