一焦企限产不及预期, 焦炭供应收缩预期减弱 1. 禁止环保一刀切文件出台, 限产力度有所减弱自 2017 年以来, 各地迎来最严环保督查, 部分地方政府采取一刀切式关停企业的做法, 造成严重的企业亏损资源浪费影响地方经济发展为更好推进环保工作,2018 年 6 月, 生态环境部专门研

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峥仁东
5 years ago
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1 焦企环保限产或不及预期, 空焦化利润组合逢高入场内容要点核心逻辑 : 1. 焦企限产不及预期, 焦炭供应收缩预期减弱 ; 2. 高炉限产实际执行力度强于焦炉 ; 3. 港口焦炭库存相对高位, 贸易商出货增加 ; 4. 低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调, 焦煤价格支撑较强 ; 5. 焦化利润处于历史高位, 做空焦化利润安全边际较高风险点 : 1. 焦企环保限产超预期 ; 2. 焦煤产能加速释放操作策略 : 1. 单边策略 : 买入 JM1901 合约入场区间 : ; 止盈区间 : ; 止损区间 : ; 仓位管理 : 总仓位 10%, 区间首次入场 5% 仓位, 如上涨至区间加仓 5%, 到达 1330 以上则全部止盈 2. 套利策略 : 买 JM1901- 卖 J1901 组合入场区间 ( 比值 ): ; 止盈区间 ( 比值 ): ; 止损区间 ( 比值 ): ; 仓位管理 : 总仓位 10%, 区间首次入场 5% 仓位, 如回调至区间加仓 5%, 到达 1.75 以下则全部止盈兴业期货研究部工业品组魏莹 F weiy@cifutures.com.cn 余彩云 F yucy@cifutures.com.cn 更多资讯内容请关注本司网站请务阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一焦企限产不及预期, 焦炭供应收缩预期减弱 1. 禁止环保一刀切文件出台, 限产力度有所减弱自 2017 年以来, 各地迎来最严环保督查, 部分地方政府采取一刀切式关停企业的做法, 造成严重的企业亏损资源浪费影响地方经济发展为更好推进环保工作,2018 年 6 月, 生态环境部专门研究制定了禁止环保一刀切工作意见, 严格禁止一律关停先停再说等敷衍应对做法, 坚决避免集中停工停业停产等简单粗暴行为并于 8 月下旬印发关于生态环境领域进一步深化放管服改革, 推动经济高质量发展的指导意见, 提出严格禁止一刀切因此, 环保限产定调有所和缓, 预计蓝天保卫战环保督查及采暖季限产的压力或将有所减弱 2. 焦化利润相对高位, 焦企自主限产积极性较低焦企环保趋严预期引导下焦炭价格持续大幅上涨, 目前第六轮 100 元 / 吨焦炭采购价提涨已陆续落地, 累计涨幅达 640 元 / 吨至 9 月初, 焦化厂炼焦模拟利润上升至 880 元的高位在如此高的炼焦利润促使下, 焦企自主限产积极性偏低若环保限产政策不能及时出台, 焦企限产力度不及预期可能性偏高图 1 焦化厂模拟利润图 2 焦化厂模拟利润季节图 3. 汾渭平原焦企环保限产力度不及预期 2018 年 7 月 3 日, 国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划, 首次将汾渭平原以及长三角地区纳入监察范围, 其中汾渭平原作为国内焦化产能集中地区之一, 据统计汾渭平原焦化产能约为 9548 万吨, 约占全国焦化产能的 17% 因此, 此文件一经出台, 便引发市场对于焦炭供应大幅收缩预期, 使得 8 月初焦炭期货价格出现快速拉涨行情市场预计蓝天保卫战强化环保督查汾渭平原焦企限产力度在 40%-50% 之间, 这可能将导致全国独立焦化厂产能利用率下降至 71.38%-73.88% 但是自蓝天保卫战环保督查第二 2

3 轮正式开展以来, 至 8 月底, 全国焦炉产能利用率仅下降 3.73 个百分点至 74.88%, 距此前市场预期确有一定差距图 3 焦炭 1901 合约期货价格图 4 全国焦炉产能利用率表 1 蓝天保卫战强化督查第二阶段对汾渭平原焦炭日均产量影响的测算二高炉限产实际执行力度强于焦炉从高炉和焦炉产能利用数据对比来看, 钢厂限产执行力度自 18 年初以来一直强于焦化厂 18 年 6 月至 8 月底, 全国高炉产能利用率从 80.65% 下降 4.11 个百分点至 76.54%, 而独立焦化厂产能利用率仅由 75.38% 下降 0.5 个百分点至 74.88%, 由此看出, 环保政策对钢厂限产致焦炭需求收缩的程度强于焦化厂致焦炭供应收缩的程度并且,9 月后钢铁企业环保限产还有继续趋严的迹象蓝天保卫战对钢铁行业的影响逐步增强, 各地钢铁企业环保限产政策陆续落地临汾市发布重点工业企业差异化生产管控方案, 要求钢铁企业高炉限产 50% 芜湖市出台钢铁行业应急错峰生产通知, 限产幅度 3

4 50% 唐山市发布正式限产文件, 提出 9 月将继续针对工业企业超低排放进行停限产, 力度不小于 8 月,10 月亦将提前执行秋冬季错峰生产, 唐山高炉复产或将受阻反观焦化行业, 汾渭平原仅临汾出台明确的环保限产方案, 太原市自太原市重污染天气应急预案强调坚决实行一厂一策以来, 当地焦企一直没有明确限产落实方案, 其余地区焦企环保限产甚至略有放松迹象综上, 近期环保限产对焦炭需求的冲击强于供给, 对焦价形成向下压力钢厂环保限产执行力度强于焦企导致产业链利润分配过程中钢厂占据主导地位, 焦化利润可能被动受到挤压由于前期焦炭价格大幅上涨, 导致焦炭在钢厂炼钢成本中的占比明显提高近期钢厂有意压制焦炭采购价格, 以控制炼钢成本图 5 全国高炉及焦炉产能利用率图 6 焦炭成本占钢坯成本比重三港口焦炭库存相对高位, 贸易商出货增加 7 月下旬以来, 市场对于焦企环保限产预期较强, 贸易商积极低价囤货致港口焦炭库存大幅增加截止 9 月初, 港口焦炭库存为万吨, 累计增加 47 万吨, 增幅达个百分点目前看焦企环保限产执行力度弱于市场预期, 焦炭价格回调压力增强, 加之焦炭港口价格前期涨幅过大, 导致产地港口价格倒挂, 贸易商囤货需求降低, 出货意愿增强, 港口库存开始回落, 港口焦价已现松动并且, 焦炭内外价格亦现倒挂, 出口利润处于负值水平, 出口需求削弱, 这也对焦炭现货价格造成回调压力 4

图 7 港口焦炭库存图 8 产地港口焦炭价差图 9 焦炭出口利润四低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调, 焦煤价格支撑较强短期内, 焦煤资源供应紧张的问题也有所加剧一方面, 山西地区环保安检压力较大致部分主流煤矿大幅减产, 汾渭平原环保趋严对当地洗煤厂亦造成较大影响, 焦煤供应呈现边际收紧的趋势 ; 另一方面, 公转铁亦加剧了煤炭铁路运力的紧张程度, 造成资源调配难度增加长期看,

5 图 7 港口焦炭库存图 8 产地港口焦炭价差图 9 焦炭出口利润四低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调, 焦煤价格支撑较强短期内, 焦煤资源供应紧张的问题也有所加剧一方面, 山西地区环保安检压力较大致部分主流煤矿大幅减产, 汾渭平原环保趋严对当地洗煤厂亦造成较大影响, 焦煤供应呈现边际收紧的趋势 ; 另一方面, 公转铁亦加剧了煤炭铁路运力的紧张程度, 造成资源调配难度增加长期看, 煤炭行业供给侧改革继续发力,2018 年政府计划再度压减煤炭产能 1.5 亿吨伴随着落后产能的陆续退出, 煤炭先进产能的释放却相对滞后, 导致焦煤供应难有增量国家统计局数据显示,2018 年 1-8 月焦煤产量同比下降 6.58%, 较 17 年同期产量增速下降 15.81% 在此背景下, 山西焦煤集团于 9 月初宣布上调长协煤价, 此为 2016 年 11 月 16 日山西焦煤实行长协定价机制以来首次真正意义上对部分煤种长协价格进行调整随着山西焦煤集团长协价格的上调, 焦煤市场信心受到一定提振, 目前山西其他矿务局也陆续上调长协价格, 焦煤价格支撑较强 5

6 图 10 炼焦煤产量季节图图 11 炼焦煤进口季节图图 12 焦煤及焦炭供应同比增速图 13 高低硫煤价差季节图五焦化利润处于历史高位, 做空焦化利润安全边际较高截止 9 月初, 焦煤 1901 合约收盘价与焦炭 1901 合约收盘价的比值跌至 0.54, 处于同期较低水平煤焦比超出正常范围较多, 回升概率较大蓝天保卫战环保限产逐步推进, 各地焦企兑现前期限产预期, 伴随 9 月份焦企利润回落的同时, 焦煤与焦炭的比价亦将触底回升从产业链利润传导来看, 近期下游钢材价格回调, 炼钢利润有所收缩, 通过产业链逐步向上游传导, 焦化利润受到挤压另一方面, 焦煤价格上涨亦将提高炼焦成本, 从而侵蚀焦化利润产业链上下游同时挤压焦化行业, 煤焦比回归可能性较高 6

7 图 14 煤焦比季节图六策略 --- 买 JM1901 卖 J1901 组合策略逻辑概述 : 焦企限产不及预期, 焦炭供应收缩预期减弱 ; 2. 高炉限产实际执行力度强于焦炉 ; 3. 港口焦炭库存相对高位, 贸易商出货增加 ; 4. 低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调, 焦煤价格支撑较强 ; 5. 焦化利润处于历史高位, 做空焦化利润安全边际较高策略风险点 : 焦企环保限产超预期 ; 2. 中美贸易摩擦升级, 单边煤焦剧烈波动策略操作 : 7

8 单边策略 : 买入 JM1901 合约入场区间 : ; 止盈区间 : ; 止损区间 : ; 仓位管理 : 总仓位 10%, 区间首次入场 5% 仓位, 如上涨至区间加仓 5%, 到达 1330 以上则全部止盈套利策略 : 买 JM1901- 卖 J1901 组合入场区间 ( 比值 ): ; 止盈区间 ( 比值 ): ; 止损区间 ( 比值 ): ; 仓位管理 : 总仓位 10%, 区间首次入场 5% 仓位, 如回调至区间加仓 5%, 到达 1.75 以下则全部止盈 8

9 免责条款负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 : 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : / 上海分公司上海市浦电路 500 号上海期货大厦 1501A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 北京营业部北京市朝阳区朝阳门北大街 20 号兴业银行大厦 25 层联系电话 : 深圳营业部深圳市福田区深南大道 4013 号兴业银行大厦 3A 层联系电话 : 杭州营业部杭州市下城区庆春路 42 路兴业银行大厦 1002 室联系电话 : 福州营业部福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 2501 室联系电话 :

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大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事