从 5 月份煤炭行业固定资产投资情况来看, 累计投资同比增速自今年 4 月份首次出现负值以来继续下降, 目前为 -3.7%, 投资活动继续收缩 ; 从同期山西省炼焦洗精煤产量来看,5 月份当月产量为万吨, 同比增加 10.01%, 环比下降 5.09 个百分点, 表明煤炭价格的持续弱

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眇归廉
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银河期货钢铁事业部研究员 : 张媛 (:010-68569729 *:zhangyuan_qh@chinastock.com.

cn 银河期货钢铁事业部三季度焦煤焦炭投资报告行业难见超预期改善焦煤焦炭宽幅震荡第一部分行情回顾二季度, 在钢材价格和铁矿石价格继续走弱的带动下, 焦煤焦炭价格也整体呈现震荡下行, 并刷新期货价格上市以来低点

在这些因素共同作用之下, 焦煤焦炭价格虽然追随钢材价格保持弱势, 但与钢材和矿石相比, 却表现的较为抗跌图 1: 焦炭期现货价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 2: 焦煤期现货价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源

1 银河期货钢铁事业部研究员 : 张媛 (: *:zhangyuan_qh@chinastock.com.cn 2014 年 6 月 20 日星期五 &: 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 1306 :: 银河期货钢铁事业部三季度焦煤焦炭投资报告行业难见超预期改善焦煤焦炭宽幅震荡第一部分行情回顾二季度, 在钢材价格和铁矿石价格继续走弱的带动下, 焦煤焦炭价格也整体呈现震荡下行, 并刷新期货价格上市以来低点不过一方面由于焦炭价格的大幅下跌极大的挫伤了焦化企业生产积极性, 焦化企业出现了较为明显的减产 ; 另一方面钢厂在一轮焦煤焦炭去库存之后, 库存水平总体较低, 且二季度整体偏高的粗钢产量使得焦煤焦炭日耗量保持在较高的水平, 在这些因素共同作用之下, 焦煤焦炭价格虽然追随钢材价格保持弱势, 但与钢材和矿石相比, 却表现的较为抗跌图 1: 焦炭期现货价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 2: 焦煤期现货价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货钢铁事业部不过, 随着焦煤价格的回落, 焦炭企业生产成本得以下降, 炼焦利润的恢复使得企业开工重新回升, 市场压力又逐渐加大 6 月中旬以来, 邯郸邢台石家庄唐山等地区陆续出现焦炭采购价下调, 尽管幅度多在元 / 吨, 但市场挺价信心已经开始动摇, 临近月底焦煤焦炭期现货价格再度走弱在即将到来的三季度, 市场是否继续探底, 还是仍然有一些走好的迹象? 我们在将下文进行讨论第二部分基本面分析一炼焦煤部分 1 国内炼焦煤产量

从 5 月份煤炭行业固定资产投资情况来看, 累计投资同比增速自今年 4 月份首次出现负值以来继续下降, 目前为 -3.

09 个百分点, 表明煤炭价格的持续弱势打压了煤企生产的积极性, 相关生产投资活动的确出现了放缓, 这意味着未来三季度炼焦煤市场的供应或将受到一定的抑制图 3: 煤炭行业固定资产投资额及其同比 (

2 从 5 月份煤炭行业固定资产投资情况来看, 累计投资同比增速自今年 4 月份首次出现负值以来继续下降, 目前为 -3.7%, 投资活动继续收缩 ; 从同期山西省炼焦洗精煤产量来看,5 月份当月产量为万吨, 同比增加 10.01%, 环比下降 5.09 个百分点, 表明煤炭价格的持续弱势打压了煤企生产的积极性, 相关生产投资活动的确出现了放缓, 这意味着未来三季度炼焦煤市场的供应或将受到一定的抑制图 3: 煤炭行业固定资产投资额及其同比 ( 单位 : 亿元 ) 图 4: 山西炼焦煤当月产量及其同比 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 银河期货钢铁事业部 2 进口炼焦煤方面截止今年 4 月份, 我国进口炼焦煤万吨, 同比增速下降 6.91%, 环比降幅继续收窄, 数据显示进口总量整体保持平稳不过考虑到当前山西多地优质主焦煤运至青岛的价格持续位于 850 元 / 吨之下, 而澳洲产主焦煤港口库提价仍然处于 820 元 / 吨左右, 进口煤的价格优势继续减弱,5-6 月份甚至三季度主焦煤进口量暂时难有较大起色在当前主要港口库存偏低的情况下, 虽然企业处于正常贸易仍有一定采购, 但在价格整体低位运行的影响下, 总的进口量或将保持在中等偏低水平图 5: 炼焦煤当月进口量及增速 ( 单位 : 万吨 ) 图 6: 国内外焦煤价格比较 ( 单位 : 亿元 ) 2

资料来源 : 银河期货钢铁事业部 3 企业库存方面截止 6 月 13 日, 国内样本钢厂炼焦煤总库存为 651.90 万吨, 较 3 月底下降 30.20 万吨 ; 样本独立焦化厂炼焦煤总库存为 372.11 万吨, 较 3 月底增加 66.99 万吨 ; 同期北方地区京唐港日照港连云港和天津港四港炼焦煤库存合计 741.40 万吨, 较 3 月底增加 2.

8: 炼焦煤港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 银河期货钢铁事业部 4 现货市场方面从主要焦煤生产企业销售价格来看, 二季度河北峰峰开滦淮北矿业山西焦煤集团等多数企业报价较为稳定, 但由于部分企业库存在仍然未得到较好的释放,6 月中旬神华集团将蒙 3# 4# 5# 唐山到站价各下调 30 元 / 吨, 神华自产中硫煤唐山到站价下调 20 元 / 吨,

3 资料来源 : 银河期货钢铁事业部 3 企业库存方面截止 6 月 13 日, 国内样本钢厂炼焦煤总库存为万吨, 较 3 月底下降万吨 ; 样本独立焦化厂炼焦煤总库存为万吨, 较 3 月底增加万吨 ; 同期北方地区京唐港日照港连云港和天津港四港炼焦煤库存合计万吨, 较 3 月底增加 2.4 万吨, 整体库存并不高尽管在钢厂库存偏低的情况下, 未来有可能出现钢厂小幅补库的情况, 届时焦煤价格有可能出现小幅反弹, 但在钢铁行业和煤炭行业整体景气度偏低, 钢铁需求难见改观的情况下, 市场缺乏储备原材料的信心, 并且这一状态有望在未来一段时间内持续, 因此即使企业小规模补库也难以支持焦煤价格反转, 而至多出现反弹行情图 7: 钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 8: 炼焦煤港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 银河期货钢铁事业部 4 现货市场方面从主要焦煤生产企业销售价格来看, 二季度河北峰峰开滦淮北矿业山西焦煤集团等多数企业报价较为稳定, 但由于部分企业库存在仍然未得到较好的释放,6 月中旬神华集团将蒙 3# 4# 5# 唐山到站价各下调 30 元 / 吨, 神华自产中硫煤唐山到站价下调 20 元 / 吨, 这使得季末国产焦煤市场降价压力再度回升整体来看, 二季度炼焦煤市场稳中有降, 期现货价格运行重心继续下移, 但受制于产量收缩和进口量增速放缓, 现货市场的压力仍可通过小幅下调价格促进库存消化来化解, 因此预计三季度整体市场仍将处于去库存的尾部阶段, 这一阶段焦煤价格或将总体保持低位震荡走势二冶金焦部分 1 冶金焦供应情况截止 5 月份国内焦炭产量为万吨, 同比下降 3.1%, 降幅较前收窄 0.1 个百分点这表明尽管焦炭价格的大幅下跌对 3-4 月份的焦炭产量形成了较为直接的影响, 但随着焦煤价格的回落, 成本的下移使得焦化企业重新回到微盈的状态, 焦炭产量有所回升在 6 月份焦炭价格虽然有所下降但总体相对平稳的情况下, 预计产量也难以出现较大规模的缩减 3

26 天 ; 但同期钢厂继续减少厂内焦炭库存, 其焦炭库存平均可用天数缓慢下降至 13 天, 较 3 月底减少 2 天在即将到来的三季度, 尽管焦炭库存并不会成为焦炭价格的最大压力,

4 图 9: 焦炭当月产量 ( 单位 : 万吨 ) 图 10: 焦炭累计出口量及其占比 ( 单位 : 万吨 ) 2 企业库存方面二季度国内粗钢产量创下历史新高, 与之相对应地, 钢企对焦炭的消耗量也维持在较高水平, 这使焦化企业库存整体经历了从 3 月底的 18.6 天降低至 5 月下旬的天, 并在随后开工率回升的过程中上升至天 ; 但同期钢厂继续减少厂内焦炭库存, 其焦炭库存平均可用天数缓慢下降至 13 天, 较 3 月底减少 2 天在即将到来的三季度, 尽管焦炭库存并不会成为焦炭价格的最大压力, 甚至在部分企业的小幅补库中, 有可能对价格起到支持作用, 但弱势市场之下, 钢厂库存继续处于偏低水平或将成为一种常态图 11: 钢厂焦炭平均库存可用天数 ( 单位 : 天 ) 图 12: 独立焦化厂焦炭库存 ( 单位 : 万吨 ) 4

3 企业开工率方面在一季度焦煤焦炭整体下行的过程中, 焦化企业吨焦生产一度亏损百元, 为降低亏损, 企业开工率确实出现了较为明显的下滑 ; 但由于随后焦煤价格也降至低位并稳定于此, 再考虑到山西陕西等多地逐渐实行的省地级税费减免措施使得焦煤流通环节成本下降 50~80 元 / 吨, 焦化企业吨焦生产逐渐开始盈利, 企业开工率也重新回升, 产量也有所抬头随着二季度末的来临,

5 3 企业开工率方面在一季度焦煤焦炭整体下行的过程中, 焦化企业吨焦生产一度亏损百元, 为降低亏损, 企业开工率确实出现了较为明显的下滑 ; 但由于随后焦煤价格也降至低位并稳定于此, 再考虑到山西陕西等多地逐渐实行的省地级税费减免措施使得焦煤流通环节成本下降 50~80 元 / 吨, 焦化企业吨焦生产逐渐开始盈利, 企业开工率也重新回升, 产量也有所抬头随着二季度末的来临, 在钢材价格持续低位运行的情况下, 钢厂又重新有了打压焦炭价格的动能, 尽管暂时空间不大, 但也有可能使得焦化企业利润空间再度压缩, 而焦化企业也将再度向煤炭企业转嫁压力, 短中期焦煤焦炭价格重心仍然有再度下移的可能图 13: 焦化企业生产利润 ( 右轴, 单位 : 元 / 吨 ) 图 14: 不同规模独立焦化厂开工率 ( 单位 : 百分比 ) 4 现货市场方面二季度以来, 主要钢厂焦炭采购价基本与 4 月初一致, 焦化企业报价价格亦多以平稳为主但近期日钢二级冶金焦采购价下调 20 元至 1030 元 / 吨, 钢厂进一步挤压焦炭价格的意图开始显现 ; 而部分焦炭生产企业库存压力也使得焦化企业再度下调焦炭价格, 神华集团下调幅度达 50 元 / 吨虽然当前市场已经进入底部整理区域, 但在现货压力重新回升的情况下, 焦煤焦炭再度探底的可能性仍然存在反之, 若焦煤焦炭价格再度下移, 焦煤焦炭产量再次出现缩减, 或许市场才能又一次进入较为平稳的休整期二宏观经济与消费部分 1 宏观初露企稳迹象克强指数 (Likeqiangindex) 是英国著名政经杂志经济学人在 2010 年推出的用于评估中国 GDP 增长量的指标, 该指标显示自 2009 年下半年四万亿经济刺激政策实施以来, 中国经济在经历过短暂的繁荣后逐渐步入低速运行截止 2014 年 5 月份, 克强指数已从今年 1 月份低点 3.38% 上升至 6.08%, 显示宏观经济出现企稳转好的迹象从固定资产投资完成额来看, 虽然整体增速明显低于历史同期, 但工业增加值累计同比连续三个月处于 8.7% 的水平, 表明工业企业生产活动表现尚可 5

6 图 15: 克强指数图 16: 固定资产投资完成额 2 行业压力仍然较大尽管制造业 PMI 自 2 月份创下 8 个月低点以来逐渐回升至 5 月份的 50.8, 整体呈现转好迹象, 但从下游钢铁行业的生产运行情况来看, 截止 5 月份, 钢铁行业 PMI 为 46.4, 与 4 月份的 52.6 相比锐减 6.2, 表明钢铁行业运行情况仍然不容乐观从更为直观地数据来看,1-5 月份商品房销售面积和房屋新开工面积持续处于同比负增长, 且销售状况继续恶化, 而房地产销售数据一般至少领先于开工数据 3-5 个月, 这意味着未来 3-5 个月房地产开工难以看到较为明显的回升, 最终将继续抑制钢铁需求, 也对钢铁行业上游原料焦煤焦炭的需求形成制约图 17: 制造业 PMI 和钢铁行业 PMI 图 18: 房屋新开工与商品房销售面积 6

7 第三部分焦煤焦炭期货投资机会通过以上分析可以得知, 虽然二季度焦煤焦炭价格在震荡下行的过程中表现的相对抗跌, 并且从走势上来看, 在连续刷新历史低点之后似乎进入了震荡筑底的阶段, 但由于整体市场库存结构仍未完全优化, 焦煤焦炭企业产量仍然相对充裕, 而最最重要的钢铁终端消费依然无法让市场捡起信心在上述三个问题未得到解决之前, 焦煤焦炭弱势市场的格局就无从改变, 其价格走势也将依旧保持底部宽幅震荡尽管我们认为三季度焦煤焦炭整体走势仍然无非扭转弱势, 并且在 6 月下旬到 7 月初市场压力再度释放, 钢厂再度打压焦煤焦炭价格的情况下, 焦煤焦炭价格有可能再度刷新低点, 但在钢企库存并不充足的情况下, 打压的空间或较有限而随后受宏观预期不断转好, 企业有可能出现小幅补库这两重因素的提振, 我们认为三季度焦煤焦炭价格仍有可能出现波段反弹行情当然, 受终端需求难以出现超预期改善的影响, 反弹空间也不可过高期待, 三季度焦煤焦炭价格总体将呈现低位宽幅震荡走势, 焦煤焦炭当前主力合约 1409 分别对应和区间 7

8 煤焦钢矿视野免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货钢铁事业部所有未获得银河期货钢铁事业部书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货钢铁事业部及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货钢铁事业部及其研究员知情的范围内, 银河期货钢铁事业部及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 1

图 1: 焦煤 5-9 跨期价差图 2: 焦炭 5-9 跨期价差焦煤 5-9 价差焦炭 5-9 价差 JM JM JM JM JM

图 1: 焦煤 5-9 跨期价差图 2: 焦炭 5-9 跨期价差焦煤 5-9 价差焦炭 5-9 价差 JM JM JM JM JM 焦煤焦炭周度报告 218 年 2 月 6 日研究员 : 郝祥鹏 :13817997647 焦化厂库存逐步企稳现货筑底期货上行 :haoxiangpeng_qh @chinastock.com.cn 第一部分期现信息汇总本次上次涨跌本次上次涨跌 JM185 1359 1295 64 J185 2119.5 212.5 17 JM189 1281.5 1261 2.5 J189 246.5 1953.5