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1 16/8/23 16/9/23 16/10/23 16/11/23 16/12/23 17/1/23 17/2/23 17/3/23 17/4/23 17/5/23 wwwww1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司简评启动现金收购, 军工电子转型迈出实质步伐 事件 14 日公司发布公告, 终止发行股份及支付现金购买资产并募集 配套资金, 拟以现金方式收购 长沙韶光 70% 威科电子 100% 股权 简评 收购过程一波三折, 转型军工电子决心不改 14 日公司发布公告, 终止发行股份及支付现金购买资产并募集 配套资金, 为配合公司的战略发展及产业调整, 拟以现金方式收购 长沙韶光 70% 威科电子 100% 股权, 与标的公司相关股东分别 签署股权收购框架协议, 以提前锁定标的并开始实质性工作 长沙 韶光 70% 股权交易价格不高于 6.28 亿元, 威科电子 100% 股权交易 价格不高于 4.5 亿元 年, 长沙韶光承诺实现扣非后归 母净利润分别不低于 6900 万元 8280 万元 9936 万元, 威科电子 承诺分别不低于 3600 万元 4320 万元 5184 万元 同时, 自收到 公司首笔股权转让款之日起一年内, 长沙韶光和威科电子分别承诺 投入不超过 2 亿元 1 亿元购买公司流通股 公司转型军工电子过程一波三折,2016 年 8 月 5 日, 披露重组预案, 拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光 威 科电子 成都创新达三家公司 100% 股权 2016 年 9 月 9 日, 证监 会官网发布 上市公司并购重组行政许可审核情况公示, 方大化 工列入审慎审核类别 2016 年 12 月 20 日, 证监会重组委不予核准 公司本次资产重组 我们认为, 本次启动现金收购, 彰显了公司转 型军工电子的坚定决心 传统主业面临瓶颈, 转型军工电子打造新增长点 公司主要从事基础化工原料制造业, 主营产品包括液碱 液 氯 氯化苯 环氧丙烷 聚醚及聚氯乙烯等, 并形成了以液碱 环 氧丙烷 聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局, 下游客户涵 盖化纤 医药 聚氨酯 建筑等诸多领域 当前我国化工产业正处于转型升级的阵痛期, 行业处于普遍低 迷状态 公司通过严控财务支出 节约营业成本以改善业绩, 通过 技术改进 加强工艺指标和增大设备维护力度以提高核心竞争力 [table_invest] 维持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 郭枫 guofeng@csc.com.cn 发布日期 : 2017 年 6 月 16 日 当前股价 : 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 -3.41/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 16.48/7.23 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东 新余昊月信息技术有限公司 28.68% 股价表现 [table_stocktrend] 136% 116% 96% 76% 56% 36% 16% -4% (000818) 上证指数 相关研究报告 [table_report] 中信建投军工 修改交易方案, 重组 进程继续推进 重组进程正常进行, 审慎审核不影响上 会进度 战略转型军工电子, 潜在龙头雏形初现

2 wwwww2 但在行业普遍低迷的大环境下, 公司仍旧面临增长瓶颈, 亟待转型升级 长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商, 具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力 ; 威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商 本次收购完成后, 公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系, 两家标的公司分属于集成电路 ( 芯片 ) 关键组件两大环节, 在技术研发 产品供应 市场拓展等方面协同效应显著, 有望较大提升公司综合竞争力 长沙韶光 : 专注装备芯片配套, 军用集成电路重要供应商 长沙韶光成立于 2004 年 3 月 18 日, 是我国军用集成电路系列产品的供应商, 主营军用集成电路的设计 检测及封装业务 主要产品包括总线控制器 微控制器系列产品 DSP 系列产品 FPGA 系列产品等 长沙韶光拥有完备的军工资质体系 ( 军工四证齐全 ), 具备多年承制国防重点工程配套产品的成熟经验, 产品广泛应用于航空航天 兵器装备 军工电子等领域, 下游客户涵盖我国各大军工集团及下属单位 地方民营军工企业等重点武器装备研制企业 长沙韶光在军用集成电子领域深耕多年, 生产环节完善, 产业经验丰富, 具有显著先发优势 军用集成电路属于高度定制化的专用集成电路产品, 相关产品经历的设计生产环节复杂, 且需要供应商 客户等多方参与和配合 因此下游军工企业对供应方资质能力要求较高, 且产品定型后不轻易更换供应商, 使得先发企业具有明显的市场优势 目前我国军用集成电路行业内生产企业数量不多, 潜在竞争对手较难进入, 整个行业处于有序竞争格局 长沙韶光专注于军用重点装备芯片配套, 形成了涵盖国内通用电路十大系列 两千余品种的产品线, 并已进入众多重点型号产品目录, 是我国军用集成电路产品的重要供应商, 有望借助先发优势持续拓展广阔市场 股权收购框架协议显示, 长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于 6900 万元 8280 万元 9936 万元 我们认为, 对赌业绩的快速增长有望显著提升上市公司业绩弹性, 彰显了交易双方对于长沙韶光的坚定信心, 未来发展值得高度期待 威科电子 : 长期深耕塑造领先优势, 厚膜集成电路行业龙头 威科电子主营厚膜集成电路, 在标准厚膜混合集成电路领域有近三十年的生产销售经验 公司主营产品包括厚膜集成电路 厚膜陶瓷型多芯片组件 (MCM) 等产品, 其性能优异 工艺先进 一致性高, 在业内享有较高声誉, 在航天航空 兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道与良好的业界口碑 多芯片组件潜力巨大, 业绩有望维持快速增长 多芯片组件技术是厚膜集成电路内的高端应用技术, 可大大缩短导线互联长度, 在提升信号强度的同时大幅降低体积与功耗要求, 是机载雷达 舰载雷达 电子对抗 末端制导等国防高端领域的关键组件, 也是最具潜力的集成电路子行业之一 股权收购框架协议显示, 威科电子承诺 年扣非后归母净利润分别不低于 3600 万元 4320 万元 5184 万元 盈利预测与投资评级 : 看好公司围绕军工电子持续拓展, 维持买入评级 我们认为, 公司通过加大企业内部管理力度 严格控制费用支出 实施技改技措 加强生产工艺指标控制和增大设备维护力度等一系列措施, 传统业务实现降成本 提盈利, 未来业绩有望企稳回升 ; 军工电子业务实现业绩对赌无忧, 并存在一定超预期可能 1

3 wwwww3 由于公司化工业务占比仍较高, 采用分块估值法进行计算 对于化工主营业务, 我们选取具有代表性的 3 家可比公司,A 股化工原材料公司 2017 年预期平均估值水平为 倍, 我们约取 20 倍估值水平, 年公司化工主业对应市值分别为 32 亿元 35.6 亿元 39.4 亿元 ; 对于军工电子业务, 我们选取 A 股中具有代表性的 4 家可比公司 ( 均具有军工芯片业务 ), 其对应 2017 年预期平均估值水平为 倍, 我们约取 70 倍估值水平, 年公司军工电子业务对应市值分别为 58.8 亿元 70.7 亿元 84.7 亿元 表 1: 化工主业代表性可比公司盈利预测与估值 公司名称 代码 最新收盘价 EPS(2017E) PE(2017E) 红宝丽 SZ 沈阳化工 SZ 滨化股份 SH 平均值 资料来源 : 中信建投研究发展部, 收盘价以 2017 年 6 月 14 日为基准, 注 :2017 年 EPS 为 wind 一致预测 表 2: 军工电子代表性可比公司盈利预测与估值 公司名称代码最新收盘价 EPS(2017E) PE 景嘉微 SZ 紫光国芯 SZ 振芯科技 SZ 耐威科技 SZ 平均值 资料来源 : 中信建投研究发展部, 收盘价以 2017 年 6 月 14 日为基准, 注 :2017 年 EPS 为 wind 一致预测我们坚定看好公司未来发展前景, 预测公司 2017 年至 2019 年的归母净利润分别为 2.44 亿元 2.79 亿元 3.18 亿元, 同比增长分别为 168.4% 14.34% 13.98%, 相应 17 年至 19 年 EPS 分别为 0.35 元 0.4 元 0.46 元 ; 根据参考市值计算股价分别为 元 元 元, 公司当前股价 元 综合考虑公司稀缺性 业绩存在超预期可能 未来外延拓展等因素, 我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力, 未来发展空间广阔, 维持买入评级 表 3: 业绩预测 扣非后归母净利润 2016A 2017E 2018E 2019E 传统业务 同比 (%) 长沙韶光 70% 同比 (%) 威科电子 100% 同比 (%) 合计 同比 (%)

4 wwwww4 总股本 / 亿股 EPS( 元 ) 当前股价 参考市值 ( 亿元 ) 参考市值对应股价 资料来源 : 中信建投研究发展部, 当前股价对应 6 月 9 日停牌前收盘价 3

5 wwwww5 分析师介绍 黎韬扬 : 北京大学通信工程硕士, 军工行业首席分析师 年新财富军工行业第一名团队核心成员, 年水晶球军工行业第一名团队核心成员, 年 Wind 军工行业第一名团队核心成员,2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员 研究助理 郭枫 : ,guofeng@csc.com.cn 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 朱丽 zhuli@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 hangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 4

6 wwwww6 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)