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憬霹柯
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1 17/1/17 17/2/17 17/3/17 17/4/17 17/5/17 17/6/17 17/7/17 17/8/17 17/9/17 17/10/17 17/11/17 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告上市公司简评参股电生理器械公司, 完善心血管生态布局化学制剂 (002294) 事件 2018 年 1 月 17 日, 公司公告与四川锦江电子科技有限公司及其股东签订股权转让及增资协议, 以自有资金人民币 4,800 万元受让目标公司 12% 股权, 同时以自有资金人民币 4,000 万元向目标公司增资股权转让及增资完成后, 公司将持有目标公司 20% 股权简评射频消融手术是常用的心律失常治疗方式之一心律失常是引发心脏性猝死的主要原因之一, 其治疗方法包括药物治疗射频消融治疗左心耳封堵器植入等由于药物治疗效果有限且依从性差, 射频消融手术常作为房颤室上性心动过速等心律失常患者的首选非药物治疗方法导管射频消融术的主要方法是将电极导管经静脉或动脉血管送入心腔特定部位, 释放射频电流导致局部心内膜及心内膜下心肌凝固性坏死, 达到阻断快速性心律失常异常传导束和起源点的作用, 治疗过程中需要用到三维心脏电生理标测系统射频消融导管和体表参考电极等仪器 [table_predict] 预测和比率 2016A 2017F 2018F 2019F 营业收入 ( 百万 ) 营业收入增长率 10.23% 11.18% 13.38% 16.49% 净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 10.31% 9.15% 16.11% 18.39% ROE 25.46% 24.38% 22.26% 21.03% EPS( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA [table_invest] 维持贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2018 年 1 月 17 日当前股价 : 元目标价格 6 个月 : 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 0/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 43.58/27.9 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东药业有限公司 65.73% 股价表现 [table_stocktrend] 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% 沪深 300 相关研究报告 [table_report] 氯吡格雷一致性评价首批通过, 市场预期不断兑现骨质疏松药申报生产, 注入新的增长动力一致性评价及新药进展积极, 明年有望迎来戴维斯双击

2 我国射频消融手术量近年来市场增长迅速目前我国心律失常患者约 2000 万, 其中房颤患者约 1000 万, 室上性心动过速患者约 400 万近年来国内心电生理治疗所依托的射频消融手术量增长迅速,2016 年我国导管消融手术量约为 13 万例, 增速约为 20%, 预计 2020 年将达 30 万例以现有手术费用 ( 包括住院费用 ) 计算, 房颤射频消融手术费用约 6 万元, 室上速费用约 2.5~3 万元, 市场空间巨大表 1: 四川锦江电子科技有限公司发展史年份事件 1991 研制出中国第一台心脏射频消融仪 1996 研制出中国第一台全数字化 16 道及以上生理记录仪 2003 研制出中国第一台具有压力导丝测量分析处理功能的多道心电血压仪 2004 与心脏电生理领域国际知名企业美国巴德公司签署合作协议 2007 HL-100G 心脏射频消融仪进入国际市场, 为国内同类产品第一家进入美国和欧盟 EP Lab 的设备供应商 2009 研制出中国第一台心脏三维标测系统 ;HL-100G 心脏射频消融仪获得美国联邦食品药品监督管理局 (FDA) 批准 2011 成功收购美国 Cardima 公司 2013 心脏三维标测系统获得国家食品药品监督管理总局 (CFDA) 认证 2015 多道生理记录系统和心脏射频消融仪获得 CE 认证资料来源 : 公司网站, 中信建投证券研究发展部锦江电子是我国心电生理领域的领先企业公司目前拥有已上市电生理设备 7 个, 主要包括心脏三维标测系统多道生理记录仪心脏射频消融仪射频消融系统神经射频治疗仪多通道心电血压仪灌注泵等目前的我国的三维心脏标测系统市场主要被外企强生和圣犹达医疗占据, 四川锦江占比尚小我国的二维电生理设备品牌主要包括锦江电子 GE 圣犹他医疗 Bard 华南医电与宏桐等, 其中公司的二维设备已进入 700 多家, 市场占有率国内领先锦江电子创造出了中国业界的多个第一, 中国第一台心脏射频消融仪, 中国第一台全数字化多道生理记录仪, 中国第一台具有压力导丝测量分析处理功能的心电血压仪, 中国第一台 64 道以上生理记录仪, 其中公司的核心产品多道生理记录仪心脏射频消融仪产品性能优越, 其主要技术指标已达到国际同类产品先进水平, 得到专业领域的高度认可表 2: 四川锦江电子科技有限公司财务数据项目 2016 年度 2017 年 1-9 月 ( 未审计 ) 总资产 5, , 净资产 3, , 应收款项总额负债合计 1, , 所有者权益 3, , 营业收入 3, , 营业成本营业利润利润总额净利润经营活动产生的现金流量净额 1, 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部, 单位 : 万元 1

3 参股锦江电子将进一步完善公司的心脑血管器械布局在心血管器械领域, 公司目前正在布局的产品包括 PTA 球囊导管 PTCA 球囊延时性腔静脉滤器脑动脉药物洗脱支架下肢动脉药物洗脱支架左心耳封堵器和生物全降解支架等产品, 预计将于年逐步上市目前公司布局的心脑血管医疗器械主要集中在心血管脑血管和外周血管介入器械领域, 此次参股使公司快速切入心脏电生理器械领域, 公司的心血管医疗器械布局更加完善射频消融仪与公司在研的左心耳封堵器利伐沙班等项目具备协同效用公司在研的左心耳封堵器与射频消融仪均可用于房颤的治疗, 两者在临床应用中各有优势, 互相补充利伐沙班作为新型抗凝药物, 相比华法林药物抗凝治疗具备起效迅速疗效可预测无需常规凝血监测和常规调整剂量等优势, 近年来市场增长迅速, 预计公司研发的利伐沙班将于近两年获批此次参股使公司获得了电生理治疗器械, 有助于打造完整的心电生理平台, 提升公司在心血管领域综合解决方案的地位继续看好公司 2018 年的发展前景目前公司 75mg 氯吡格雷已经通过一致性评价, 为加速进入广东市场和福建市场提供了良好的学术推广基础, 预计今年将加速替代波立维的市场份额 ;25mg 氯吡格雷一致性评价已于去年申报, 预计今年年内获批公司的替格瑞洛已进入优先审评, 仅剩的中间体专利挑战结果预计近期披露, 公司目前正在进行上市前销售准备工作预计 2018 年公司将在氯吡格雷进口替代加速比伐卢定和阿利沙坦酯放量, 以及替格瑞洛等新产品上市的推动下, 实现业绩和估值的双提升盈利预测及投资评级预计公司年实现营业收入分别为亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为亿元亿元和亿元, 折合 EPS( 摊薄 ) 分别 1.46 元 / 股 1.69 元 / 股和 2.00 元 / 股,PE 分别为倍,19.19 倍,16.21 倍, 维持买入评级风险提示氯吡格雷市场竞争加剧 ; 阿利沙坦酯放量不及预期 ; 新药研发进展不及预期 2

4 表 3: 年分季度累计主要财务指标 1Q Q Q Q2017 1H Q2017 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益每股收益 ( 元 / 股 ) 收入增长率 (%) 毛利率 (%) 营业税率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 期间费用率 (%) 所得税率 (%) 净利率 (%) 净利润增长率 (%) 货币资金应收账款应收账款周转天数应收票据存货存货周转天数固定资产在建工程商誉经营性现金净流量资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部, 单位 : 百万元 3

5 表 4: 年分季度单季主要财务指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入 , , , 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益每股收益 ( 元 / 股 ) 收入增长率 (%) 毛利率 (%) 营业税率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 期间费用率 (%) 所得税率 (%) 净利率 (%) 净利润增长率 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部, 单位 : 百万元 4

6 表 5: 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2018E 2019E 会计年度 E 2018E 2019E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 摊薄 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2018E 2019E 归属母公司股东权益成长能力负债和股东权益营业收入增长率 10.23% 11.18% 13.38% 16.49% 营业利润增长率 10.31% 10.07% 16.11% 18.35% 现金流量表单位 : 百万元归属于母公司净利润增长率 10.31% 9.15% 16.11% 18.39% 会计年度 E 2018E 2019E 获利能力经营活动现金流毛利率 75.22% 76.66% 78.27% 79.94% 净利润净利率 36.26% 35.75% 36.60% 37.15% 折旧摊销 ROE 25.46% 24.38% 22.26% 21.03% 财务费用 ROIC 25.61% 24.59% 22.40% 21.14% 投资损失偿债能力营运资金变动资产负债率 16.44% 14.95% 8.76% 11.02% 其它净负债比率 1.10% 0.69% 0.58% 0.35% 投资活动现金流流动比率资本支出速动比率长期投资营运能力 5

7 其他总资产周转率筹资活动现金流应收账款周转率短期借款应付账款周转率长期借款每股指标 ( 元 ) 其他每股收益 ( 最新摊薄 ) 现金净增加额每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率重要财务指标单位 : 百万元 P/E 主要财务指标 E 2018E 2019E P/B 营业收入 EV/EBITDA 同比 (%) 10.23% 11.18% 13.38% 16.49% 归属母公司净利润同比 (%) 10.31% 9.15% 16.11% 18.39% 毛利率 (%) 75.22% 76.66% 78.27% 79.94% ROE(%) 25.46% 24.38% 22.26% 21.03% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA

8 分析师介绍报告贡献人贺菊颖 : 医药行业首席分析师, 毕业于复旦大学, 管理学硕士 10 年医药行业研究经验,2017 年加入中信建投证券研究发展部王在存 wangzaicun@csc.com.cn 研究服务社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 张勇 zhangyong@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoying@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 7

9 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013