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- 萌 牛
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1 16/4/19 16/5/19 16/6/19 16/7/19 16/8/19 16/9/19 16/10/19 16/11/19 16/12/19 17/1/19 17/2/19 17/3/19 17/4/19 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司简评 非金属类建材 业绩同比大增, 持续看好公司 年一季度业绩点评 事件 发布 2017 年一季度报告, 报告期实现营业收入 亿元, 同比增长 33.09%; 归属上市公司股东净利润 1.37 亿元, 同比增长 82.11% 基本每股收益 0.11 元 简评 1. 年报 一季报显示公司布局增强市场竞争力, 透露盈利持续增长讯息 发布 2017 年一季度报告, 报告期实现营业收入 亿元, 同比增长 33.09%; 归属上市公司股东净利润 1.37 亿元, 同比增长 82.11% 基本每股收益 0.11 元, 符合市场预期 报告期内公司玻璃纤维产业市场需求较上年同期有所增长, 同时公司 2016 年募集资金投资建设的两条 10 万吨池窑生产线陆续建成投产, 产能规模 效率的提升促进了盈利能力提高 ; 另一方面, 公司在 2016 年对气瓶产业进行了内部资产业务整合, 一季度实现经营性盈利 同时, 公司预计了 2017H1 的业绩情况, 归母净利预计同比增长 0%-30%, 各项产业经营良好 2. 锂电池隔膜 新利润增长点, 带动公司中长期业绩攀升 积淀深厚, 是我国复合材料领域领军企业 公司抓住了新能源汽车发展的大好时机, 定位高端锂电池隔膜市场, 采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一 目前公司已有的南京的三条产能 2,720 万平米生产线基本维持在每个月 万平米的出货水平, 良率稳定在 60% 以上, 峰值接近 80% 目前主要客户包括比亚迪 CATL 等国内主流厂商, 松下 LG 等国外厂商 16 年公司开始实施锂膜生产线建设项目, 获批发改委 1.4 亿元专项基金, 预计第一批 1.2 亿平米产能将于 17 年上半年左右投产, 该项目乘 十三五 产业政策之东风, 借 进口替代 之势, 抢滩目前国内严重供不应求的湿法锂膜市场 公司还将于 17 年底继续投放第二批 1.2 亿平米生产线, 远期产能规划 8-10 亿平米, 后劲十足 3. 风电叶片中期发展势头向好 2016 年全国风电装机量增速有所放缓, 新增装机容量 23GW 左右, 同比下降 23.33% 这一方面是由于 2015 年的抢装潮透支了部分风电装 [table_invest] 维持 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理盛昌盛 shengchangsheng@csc.com.cn 研究助理侯星辰 houxingchen@csc.com.cn 发布日期 : 2017 年 4 月 20 日 当前股价 : 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 / / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 27.3/13.47 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东 中国中材股份有限公司 60.24% 股价表现 [table_stocktrend] 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% (002080) 上证指数 相关研究报告 [table_report] 多点助力业绩反转, 锂电隔膜发力在即 业务多点开花, 今年业绩重回上升轨道 玻纤海外落子印度, 国际化打开新空间
2 机需求, 另一方面是因为弃风限电现象的加剧 ( 前 6 个月风电设备利用时间 916 小时, 同比减少 85 小时 ), 且 16 年 Ⅰ Ⅱ Ⅲ 类资源区风电标杆上网电价下调了 0.02 元 / 每千瓦时, 导致风电行业盈利水平下降 16 年公司调整了产品结构, 顺应装机由西北向东南转移的趋势,2MW 及以上叶片占比从 30% 提升至 50%, 目前公司国内市占率稳居行业第一,16 年市占率 23%, 优势明显 从 2017 年的风电行业发展情况而言, 目前暂未出现预期的抢装潮, 有利于风电行业的平稳增长 中长期来看, 风电行业仍将维持增长, 根据 十三五规划,2020 年中国风电装机容量将达到 亿千瓦, 据此测算未来几年的风电装机复合增速约为 12%-14%,Ⅲ 类资源区装机容量还有很大发展空间 ; 并且从全球发展经验来看, 海上风电将成为主流发展方向 公司在 2014 年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片, 在相关领域具有技术优势和先发优势, 未来有望把握海上风电的爆发性机遇 4. 泰玻并表增厚利润, 落子印度兑现国际化 于 16 年 3 月份向中材股份非公开发行 2.69 亿股收购泰山玻纤全部股份, 并通过员工持股平台等渠道募集 亿元用于建设 2 条年产 10 万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线 泰玻 2016 年实现净利 4.50 亿元, 承诺 年的归母净利分别为 3.10 亿元和 4.62 亿元, 相当于公司 2016 年归母净利规模的 69% 和 103%, 全年泰玻超额完成业绩承诺概率较大, 对公司利润增厚明显 收购完成后, 公司形成了风电叶片全国第一 玻纤全国前三的综合优势, 实现玻纤及复合材料产业链的高度整合, 将对公司锂电池隔膜 风电叶片 汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应 16 年年底, 玻纤价格开始企稳回升, 其中电子纱价量齐升 玻纤行业 2017 年需求向好, 新增产能可控, 有望维持景气 在国际化方面, 今年 1 月, 泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录, 计划 2018~2019 年启动在当地建设年产 8 万吨玻璃纤维生产线项目, 此举将开拓印度本土 中东等新兴市场, 进一步趋近公司市占率全球前三的目标, 海外建厂还可规避玻纤制品出口的 双反 调查, 盈利前景良好 5. 盈利预测和投资评级 : 根据谨慎性原则, 我们对公司风电叶片 玻纤 高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测, 预计公司 年营业收入将达到 95 亿元 106 亿元, 同比增长 5.21% 11.58%; 归属于母公司的净利润 7.25 亿元 8.77 亿元, 同比增长 80.56% 21.04% 按 8.07 亿总股本计算,EPS 为 0.95 元,1.16 元 当前股价对应 年 PE 为 倍, 按照公司近几年平均动态 40 倍 PE, 维持 买入 评级 表 1: 重要财务指标 单位 : 百万元 主要财务指标 E 2018E 营业收入 , , 同比 (%) -2.26% 归属母公司净利润 同比 (%) % 毛利率 (%) 25.64% 25.00% 26.00% ROE(%) 每股收益 ( 元 ) P/E 注 : 以 2017 年 4 月 19 日收盘价 计算 PE 1
3 图 1: 公司近 6 个年度营业收入及增速 图 2: 公司近 6 个年度归属上市公司净利润及增速 注 : 泰山玻纤于 2016 年半年报开始并表 注 : 泰山玻纤于 2016 年半年报开始并表 表 2: 泰山玻纤生产线情况 厂址 生产线 设计产能 ( 万吨 / 年 ) 点火日期关停日期产品品种 1 线 耐碱纱 泰安老厂 2 线 无硼无氟 TCR 3 线 无硼无氟 TCR 7 线 无碱粗纱 1 线 无硼无氟 TCR 2 线 无硼无氟 TCR 泰安新址 3 线 无碱玻璃纤维 4 线 无碱玻璃纤维 实验 1 线 玻纤制品 实验 2 线 玻纤制品 1 线 无碱玻璃纤维 2 线 无碱玻璃纤维 邹城 3 线 无碱玻璃纤维 4 线 无碱玻璃纤维 5 线 电子纱 2
4 图 3: 新能源汽车产量 ( 辆 ) 及增速 (%) 图 4: 锂电池隔膜销量及同比增速 400, , , , , , ,000 50,000 0 产量 ( 俩 ) 增长率 % 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 高工锂电, 中信建投证券研究发展部 图 5: 累计新增风电设备容量 ( 万千瓦 ) 图 6: 风电基本建设投资累计完成额 ( 亿元 ) 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 图 7: 中国发电设备平均利用时间 ( 小时 ) 图 8: 全国玻璃纤维粗砂均价 ( 元 / 吨 ) 全国玻璃纤维粗砂均价 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 卓创资讯, 中信建投证券研究发展部 3
5 分析师介绍 李俊松 : 中信建投研究发展部周期组组长, 清华大学经济管理学院管理学硕士 2007 年加入中信建投证券研究部, 年任零售 纺织服装行业研究员,2010 年至 今任煤炭行业分析师, 年连续两届新财富煤炭行业最佳分析师第二名 研究助理盛昌盛 : 建筑建材行业研究员,6 年建筑建材行业管理工作经历 1 年银行业从业经历, 北京大学硕士,2015 年 7 月加入中信建投研究发展部 研究助理侯星辰 : 北京大学硕士, 非金属建材行业分析师,2016 年 7 月加入中信建投研究发展部 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 朱丽 zhuli@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 renwei@csc.com.cn 4
6 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)
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