受设计行业从业人员平均薪酬逐年上涨及行业竞争格局持续加剧的影响, 建筑设计行业整体毛利率持续回落, 公司 2018 年 1-9 月利润率虽然出现小幅下滑, 但单三季度毛利率与净利率环比大幅增长和 4.60 个百分点同业横向比较来看, 公司前三季度毛利率与净利率水平仍处于行业前列, 超

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砧锯丁
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1 2017/11/ /12/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /7/ /8/ /9/ /10/ /11/13 证券研究报告上市公司简评基础建设投资浙江科欣, 拓展长三角区域布局事件公司 2018 年 11 月 13 日发布公告, 通过自有资金 2,880 万元以股权转让和增资的方式投资浙江科欣工程设计咨询公司, 投资完成后持有浙江科欣 25% 的股权浙江科欣股东陈云峰陈楠承诺 2018/2019/2020 年业绩分别不低于 1,200/1,500/1,800 万元简评公司以路桥勘察设计业务为主,2017 年 6 月实现上市公司前身为无锡市交通工程勘察设计室, 主营业务为路桥勘察设计业务,2015 年 3 月改制为股份有限公司,2017 年 6 月实现上市, 是诞生于我国基建设计强省江苏省的又一家建筑设计类上市公司上市以来, 公司围绕交通市政建筑环境四大业务板块, 从事相应的规划咨询及勘察设计工程监理项目管理工程总承包等业务类型, 未来将进一步打通覆盖工程规划设计咨询项目管理总承包等工程建设业务全产业链前三季度业绩增长稳健, 单三季度增速略有下滑 2018 年 1-9 月, 公司实现营业收入 1.97 亿元, 同比增长 18.7%; 实现归母净利润 3,971.6 万元, 同比增长 15.6%; 扣非后归母净利润 3,585.1 亿元, 同比增长 8.1%,EPS 0.46 元分季度看 : 公司 18Q1/Q2/Q3 分别实现收入 5,976/7,430 首次评级纪振鹏 jizhenpeng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2018 年 11 月 15 日当前股价 : 元目标价格 6 个月 : 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 增持 1 个月 3 个月 12 个月 6.21/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 68.6/17.09 总股本 ( 万股 ) 8, 流通 A 股 ( 万股 ) 3, 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 6.15 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东陈凤军 15.22% 股价表现 6% -14% 中设股份 (002883) /6,330 万元, 分别同比增长 27.9%/30.1%/1.4%; 实现归母净利润 1,185/1,355/1,431 万元, 分别同比增长 29.2%/14.9%/7.0% 单三季度增速下滑主要系建筑行业上半年受降杠杆影响, 基建投资整体融资端趋紧, 部分项目新开工不及预期, 致行业三季度整体收入及业绩增速均有下滑 -34% -54% 中设股份深证成指单三季度毛利率 / 净利率强劲复苏, 盈利能力处于行业前列相关研究报告 2018 年 1-9 月, 公司毛利率与净利率分别为 47.38% 和 20.65%, 分别较上年同期下降 1.43 和 0.65 个百分点, 系人力成本上升及期间费用率较上年同期小幅提升 1.33 个百分点所致

2 受设计行业从业人员平均薪酬逐年上涨及行业竞争格局持续加剧的影响, 建筑设计行业整体毛利率持续回落, 公司 2018 年 1-9 月利润率虽然出现小幅下滑, 但单三季度毛利率与净利率环比大幅增长和 4.60 个百分点同业横向比较来看, 公司前三季度毛利率与净利率水平仍处于行业前列, 超过中设集团苏交科等行业领头羊, 显示公司在行业整体承压背景下, 通过控制费用率及提升管理水平等措施, 保障自身盈利能力获得强劲复苏图表 1: 同业公司近三年毛利率对比图表 2: 同业公司近三年净利率对比应收账款增长较快, 未来专项清欠行动有望改善拖欠民企账款问题受 2018 年前三季度业务持续扩张影响, 公司应收账款持续上升,9 月末达 2.58 亿元, 致资产减值损失增长较快同期公司货币资金为 7,050 万元, 今年以来持续有所下滑, 主要系公司支付供应商货款人力成本增加购买银行理财及分红所致公司 2018 年前三季度的经营性现金流净流出 2,778.5 万元, 较上年同期由正转负, 并连续两个季度为负, 主要系今年人力成本及服务采购成本大幅增长所致 2018 年 11 月 9 日, 为解决民营企业融资难融资贵等突出问题, 李克强总理在国务院常务会议上提出要抓紧开展专项清欠行动, 切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题, 严重拖欠的列入失信黑名单, 严厉惩戒问责公司作为基建设计单位, 客户多为地方政府及国有企业, 在此政策指引下, 未来应收账款问题有望获得一定改善投资浙江科欣, 区域拓展战略规划正在落地 2018 年 11 月 13 日, 公司通过自有资金 2,880 万元以股权转让和增资方式投资浙江科欣工程设计咨询公司, 投资完成后合计持有浙江科欣 25% 股权该笔投资对于公司拓展浙江省公路水运及市政等基础设施咨询业务奠定基础同时, 浙江科欣股东陈云峰陈楠承诺 2018/2019/2020 年业绩分别不低于 1,200/1,500/1,800 万元, 分别占公司 2017 年归母净利润的 24%/31%/37%, 在业绩兑现前提下有望为公司贡献新的业绩增量自 2017 年 6 月实现上市后, 公司目前已先后在华东中南西南及东北区域设立 11 家分公司该笔投资为公司外延并购的第一步, 显示公司立足于以外延并购 + 设立分公司等多种途径大力拓展省外业务的战略正在落地今年 9 月以来, 政策持续加码基建补短板, 农村 / 环保 / 交通 / 水利等方面基础设施的需求空间巨大, 结合 11 月以来中央政府对民企的支持力度不断增强, 未来公司有望抓住行业复苏良机, 持续推进深耕江苏覆盖全国的区域拓展战略规划 1

3 省外布局加快推进, 盈利能力持续复苏, 首次覆盖, 给予增持评级公司在 2017 年完成上市时募集资金 1.77 亿元, 目前募集资金余额尚存 9,463 万元近日公司完成对浙江科欣投资入股, 一方面有利于盘活企业在手资金, 提升募集资金的使用效率 ; 另一方面, 公司 2018 年上半年江苏省内收入占比达 70.8%, 业务地域较为集中, 未来通过投资浙江欣科为锚点进入浙江市场, 有望逐步实现省外业务布局拓展, 扩大省外市场的收入份额经对公司已披露订单的不完全统计, 我们预估公司 2018 年前三季度新承接业务额超过 2 亿元, 近两年的复合增长率约为 20%, 现阶段在手订单充裕, 对公司未来业务提供有效支撑公司于 2018 年 5 月向首期激励对象授予限制性股票, 三期解锁条件为 18/19/20 年净利润较 17 年增长 15%/35%/65%, 公司未来业绩增长有保障摊销限制性股票费用约占今年净利润的 10% 基于上述考量, 我们预计公司年的归母净利润为 0.57/0.77/1.02 亿元,EPS 为 0.66/0.88/1.16 元, 目标价元, 对应 PE 为 30/23/17X 首次覆盖, 给予增持评级风险提示 : 基建投资增速不及预期, 应收账款回款不及预期, 省外业务拓展不及预期预测和比率 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万 ) 营业收入增长率 21.2% 24.5% 24.8% 28.8% 净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 21.2% 17.7% 33.2% 32.2% ROE 12.9% 12.2% 14.0% 15.6% EPS( 元 ) P/E P/B 图表 3: Q3 营业收入及同比增长率图表 4: Q3 归母净利润及同比增长率营业总收入同比 (%) 归属母公司股东的净利润同比 (%)

4 图表 5: Q3 毛利率变动趋势图表 6: Q3 净利率变动趋势毛利率 (%) 销售净利率 (%) 图表 7: Q3 期间费用率变动趋势图表 8: 2016Q3-2018Q3 现金流净额变动趋势销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 期间费用率 (%) 2.00 经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 Q3 2017Q3 2018Q

5 分析师介绍报告贡献人纪振鹏 : 西安交通大学学士, 同济大学硕士,2018 年加入中信建投证券研究发展部杨欣达 yangxinda@csc.com.cn 研究服务机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 张宇 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 私募业务组李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 xuminzgs@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 深广销售组胡倩 huqian@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 4

6 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎中信建投证券研究发展部北京上海深圳东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 电话 :(8621) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 传真 :(0755)

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