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同齑柯
5 years ago
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1 平安寿险价值深度解析姚波 12 月 9 日 1 页

重要提示有关前瞻性陈述之提示声明除历史事实陈述外, 本演示材料中包括了某些前瞻性陈述所有本公司预计或期待未来可能或即将发生的 ( 包括但不限于 ) 预测目标估计及经营计划都属于前瞻性陈述前瞻性陈述涉及一些通常或特别的已知和未知的风险与不明朗因素某些陈述, 例如包含潜在估计预期预计目的有意计划相信将可能应该等词语或惯用词的陈述, 以及类似用语,

2 重要提示有关前瞻性陈述之提示声明除历史事实陈述外, 本演示材料中包括了某些前瞻性陈述所有本公司预计或期待未来可能或即将发生的 ( 包括但不限于 ) 预测目标估计及经营计划都属于前瞻性陈述前瞻性陈述涉及一些通常或特别的已知和未知的风险与不明朗因素某些陈述, 例如包含潜在估计预期预计目的有意计划相信将可能应该等词语或惯用词的陈述, 以及类似用语, 均可视为前瞻性陈述读者务请注意这些因素, 其大部分不受本公司控制, 影响着公司的表现发展趋势及实际业绩受上述因素的影响, 本公司未来的实际结果可能会与这些前瞻性陈述出现重大差异这些因素包括但不限于 : 汇率变动市场份额同业竞争环境风险法律财政和监管变化国际经济和金融市场条件及其他非本公司可控制的风险和因素任何人需审慎考虑上述及其他因素, 并不可完全依赖本公司的前瞻性陈述本公司声明, 本公司没有义务因新信息未来事件或其他原因而对本演示材料中的任何前瞻性陈述公开地进行更新或修改本公司及其任何员工或联系人, 并未就本公司的未来表现作出任何保证声明, 及不为任何该等声明负上责任披露口径说明 : 本报告所披露内含价值和新业务价值, 为寿险业务口径, 即包含平安寿险平安养老险和平安健康险公司的业务其他数据, 如利润偿付能力资产等数据为寿险公司口径, 仅包含平安寿险的业务本报告所披露 2016 年中期新业务价值, 都是指过去一年的新业务价值

2015 新业务价值 30,838 144,400 2.3x 16,822 1.

3 平安寿险业绩持续稳健增长总资产 ( 百万元人民币 ) 归属于母公司股东的净利润 1,632,254 20, , x 10, x 内含价值 326,814 公司业绩新业务价值 30, , x 16, x 注 :(1) 总资产和归属于母公司股东的净利润为寿险公司合并口径数字, 内含价值和新业务价值为寿险业务数字 (2) 寿险公司仅指平安寿险公司经营的业务, 不包含平安养老险和平安健康险经营的业务, 下同 (3) 寿险业务包含平安寿险平安养老险和平安健康险经营的业务, 下同 3 页

4 目前市场对平安寿险较为关注的四个问题 1 持续低利率环境是否对未来盈利产生巨大冲击? 2 内含价值的假设是否审慎合理? 3 偿二代对公司偿付能力和内含价值评估的影响? 4 在中国经济下行期平安业绩是否还能保持稳定增长? 4 页

5 寿险业务价值深度分析的三个维度内含价值 + 新业务价值体现保单长期特性, 考虑资本成本未来新业务的结构及成长性计算复杂, 需要重点检视假设的可靠性所有存量保单盈利在当年的体现当期资本市场波动的影响当期寿险价值偿付偿二代更全面真实地反映风险承受能力利润能力偿二代体现保险姓保的理念, 发展保障型业务有助于提升偿付能力 5 页

6 目录一基本概念二高质量的内含价值三长期持续的利润来源四充足稳定的偿付能力 6 页

会计利润考虑偿付能力后可分配利润考虑偿付能力调整贴现加总新业务价值各年保单业务价值加总

7 价值分析的三个维度存在内在联系内含价值计算基于考虑偿付能力后的可分配利润, 不是会计利润的简单贴现偿付能力调整主要改变利润实现的时点, 对利润总额影响不大通常来说, 利润越好的产品, 内含价值越高会计利润考虑偿付能力后可分配利润考虑偿付能力调整贴现加总新业务价值各年保单业务价值加总内含价值 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 以 1 张新保单为例 7 页

8 保单的利润是长期释放的过程以 1 张保单的销售为例 : 在保单发单时点, 该保单产生剩余边际, 剩余边际是保单未来年度利润的现值剩余边际 = 保单所有年度保费的贴现值保单所有年度费用及理赔支出的贴现值基于审慎性原则, 剩余边际不能在首日一次性全部体现, 必须逐年释放, 释放模式于发单时点锁定, 是会计利润的核心来源 ( 其他影响因素主要为会计估计变更和投资回报偏差等 ) 保费现值保单发单时点剩余边际费用及理赔支出现值剩余边际逐年释放进会计利润 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 8 页

9 际资合同负债剩余边际在偿二代下认可为资本, 是实际资本的重要组成部分会计准则下剩余边际属于负债, 未进入净资产, 未来逐年释放为利润, 是每年会计利润的核心来源偿二代下剩余边际被认可为资本, 为实际资本的重要组成部分偿二代下, 如果新业务盈利能力较强, 其剩余边际大于要求资本, 贡献资本净资产资产会计负债偿二代负债实自由盈余资产险剩余边际偿二代下剩余边际被认可为资本保要求资本合理估计负债 + 风险边际合理估计负债 + 风险边际 :(1) 会计准则和偿付能力评估下的资产略有差异, 简单起见, 示例中忽略本注 (2) 除保险合同负债, 寿险公司仍有部分其他负债, 简单起见, 示例中忽略其他负债 9 页

10 目录一基本概念二高质量的内含价值三长期持续的利润来源四充足稳定的偿付能力 10 页

11 11 页内含价值能更真实地反映寿险公司的价值有效业务价值公司评估价值调整净资产内含价值未来新业务价值第 1 年新业务价值第 2 年新业务价值第 3 年新业务价值第 n 年新业务价值

寿险业务内含价值和新业务价值长期高速增长 ( 百万元人民币 ) 内含价值新业务价值 8.5x 326,814 6.

12 寿险业务内含价值和新业务价值长期高速增长 ( 百万元人民币 ) 内含价值新业务价值 8.5x 326, x 30, ,223 21,966 38, , , , , ,704 73,407 69,643 5,132 7,187 8,541 11,805 15,507 16,822 15,915 18, 注 :(1) 以上左图中 2008 年内含价值减少主要受富通投资亏损及股市大跌影响 (2) 内含价值和新业务价值均为偿一代内含价值评估结果 12 页

13 内含价值增长主要来自于预计回报及新业务价值创造, 投资和营运经验优于假设有小幅正贡献 ( 百万元人民币 ) 8.5x 151,722 16,523 2,760 3, , ,899 38, 年寿险业务内含价值年初内含价值的预计回报新业务价值投资回报差异营运偏差及其他其他 2015 年寿险业务内含价值注 : 上图为偿一代内含价值评估结果 13 页

14 公司坚持以保障型业务为主的产品策略, 长期保障型业务在新业务价值中占比 7 成 2016 年中期平安寿险业务新业务价值构成长期保障型业务在代理人渠道中首年规模保费占比团险, 0.7% 银保, 0.7% 50% 51% 短期险, 2.8% 短交储蓄型, 11.0% 电网销, 8.2% 45% 46% 长交储蓄型, 6.6% 长期保障型, 70.0% 代理人, 90.4% 42% 注 :(1) 左图为基于偿二代新业务价值数字拆解 (2) 长期保障型指终身寿险定期寿险疾病险意外险等保障类产品 ; 短交储蓄型指主要缴费期为 10 年以下的两全年金等产品 ; 长交储蓄型指主要缴费期为 10 年及以上的两全年金等产品 14 页

15 长期保障型产品对利差的依赖程度较小典型长期保障型产品可分配利润分解 - 每千元 FYP 典型短交储蓄型产品可分配利润分解 - 每千元 FYP 利差其他差利差其他差 1~5 年 6~10 年 11~15 年 16~20 年 21~25 年 26~30 年 30 年 + 1~5 年 6~10 年 11~15 年 16~20 年 21~25 年 26~30 年 30 年 + 影响利差假设影响其他差假设影响贴现假设投资收益率退保率费用率死亡率重疾发生率风险贴现率 15 页

16 过去 10 年平安保险资金实际投资收益率超过 5.5%, 年底会审慎检视投资收益率假设年度财务净投资收益率财务总投资收益率公允投资收益率 % 8.3% 13.2% % 14.1% 23.1% % -1.7% -8.5% % 6.4% 8.3% % 4.9% 4.0% % 4.0% 1.5% % 2.9% 5.2% % 5.1% 4.5% % 5.1% 8.9% % 7.8% 7.8% 过去 10 年平均 4.7% 5.6% 6.5% 注 : 平安保险资金包含平安寿险平安产险平安养老和平安健康等保险资金 16 页

新业务价值对投资收益率敏感性较低主要由于长期保障型业务占比大单位 : 百万基准新业务价值投资收益率 -50bp 变动不同类型产品新业务价值中利差占比 ( 百万元人民币 ) 代理人渠道 42,580 39,419-7.4% 47,125 长期保障型 32,967 31,086-5.7% 短交储蓄型 5,191 4,486-13.

17 新业务价值对投资收益率敏感性较低主要由于长期保障型业务占比大单位 : 百万基准新业务价值投资收益率 -50bp 变动不同类型产品新业务价值中利差占比 ( 百万元人民币 ) 代理人渠道 42,580 39, % 47,125 长期保障型 32,967 31, % 短交储蓄型 5,191 4, % 39% 32,967 21% 利差其他差长交储蓄型 3,122 2, % 2,807 短期险 1,300 1, % 14,158 非代理人渠道 4,545 3, % 80% 合计 47,125 42, % 寿险业务合计长期保障型其他注 :(1) 本页数字均为寿险业务偿二代新业务价值数字 (2) 评估时点为 2016 年中期 (3) 因四舍五入, 直接相加未必等于总数 17 页

18 平安寿险业务所用贴现率假设相对审慎寿险业务过去年度风险溢价年度风险贴现率 10 年期国债收益率风险溢价 % 3.1% 8.9% % 4.5% 7.0% % 2.9% 8.6% % 3.8% 7.2% % 4.0% 7.0% % 3.5% 7.5% % 3.6% 7.4% % 4.6% 6.4% 根据 CAPM 公式 : R rf * MRP 风险贴现率应等于无风险利率与风险溢价之和 % 3.7% 7.3% % 2.9% 8.2% 过去 10 年平均 % 注 :(1) 10 年期国债收益率为每年末时点数 (2) 风险溢价 = 风险贴现率 - 10 年期国债收益率 (3) 因四舍五入, 直接相加未必等于总数 18 页

19 平安寿险业务贴现率及投资收益率敏感性列示有效业务价值敏感性 : 单位 : 百万贴现率 11% 贴现率 10.5% 贴现率 10% 基准投资收益率 237, , ,315 投资收益率 -50bp 206, , ,300 投资收益率 -100bp 174, , ,948 新业务价值敏感性 : 单位 : 百万贴现率 11% 贴现率 10.5% 贴现率 10% 基准投资收益率 47,125 49,770 52,624 投资收益率 -50bp 42,915 45,304 47,875 投资收益率 -100bp 38,606 40,733 43,018 注 :(1) 本页均为偿二代内含价值数字, 评估时点 2016 年中期 (2) 2016 年中期所用未来年度基准投资收益率为 4.75%/5%/5.25%/5.5%+ 19 页

20 重疾发生率已审慎考虑长期恶化趋势发生率 30% 行业发生率考虑恶化后发生率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年龄注 :(1) 以上以 40 岁女性独立给付重疾发生率为例 (2) 行业发生率为保险行业协会发布的重疾发生率, 我公司内含价值评估使用考虑恶化后发生率 20 页

21 寿险业务偿二代新业务价值较偿一代大幅提升, 提升部分主要来自长期保障型业务单位 : 百万偿一代新业务价值偿二代新业务价值变动代理人渠道 33,857 42, % 长期保障型 24,074 32, % 短交储蓄型 5,326 5, % 长交储蓄型 3,179 3, % 短期险 1,279 1, % 非代理人渠道 4,173 4, % 合计 38,030 47, % 注 : (1) 评估时点为 2016 年中期 (2) 因四舍五入, 直接相加未必等于总数 21 页

22 偿二代新业务价值较偿一代提升主要由于长期保障型业务偿二代下利润前置偿一代未贴现可分配利润偿二代未贴现可分配利润 1~5 年 6~10 年 11~15 年 16~20 年 21~25 年 26~30 年 30 年 + 项目偿一代内含价值偿二代内含价值现金流相同负债和要求资本计量以规模为导向, 简单计算以风险为导向, 能更真实地反映不同产品特性新业务首年亏损较大相对较小注 : 上图可分配利润模式对比以 2016 年中期评估结果为例 22 页

23 平安寿险高质量的内含价值良好的业务结构长期保障型业务占比高 ( 新业务价值中占 70%) 低利率影响较小投资收益率敏感性低长期保障型业务利差占比低 ( 约 21%) 假设相对审慎精算假设审慎并与实际情况偏差小持续检视和调整假设偿二代影响正面由于业务结构好, 新业务价值有较大程度提升 23 页

24 目录一基本概念二高质量的内含价值三长期持续的利润来源四充足稳定的偿付能力 24 页

25 寿险业务盈利核心来源是稳定的剩余边际释放寿险公司会计利润来源如下 : 会计利润剩余边际释放投资回报偏差经营偏差会计估计变更剩余边际释放会计利润的核心来源, 逐年稳定释放, 不受资本市场影响长期保障型业务剩余边际大预测寿险长期利润的最好指标投资回报偏差受资本市场波动影响, 为短期性影响反映公司投资策略会计会计利润利润经营偏差会计估计变更包含费用退保理赔等偏差体现公司运营效率包括负债贴现率变动和其他假设变动 25 页

26 剩余边际释放模式自发单时点锁定, 长期保障业务剩余边际大剩余边际是什么? 保单发单时点不同类型产品新保单的剩余边际释放模式 - 基于相同 FYP 长期保障型短交储蓄型保费现值剩余边际费用及理赔支出现值 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 Y7 Y8 Y9 Y10 截至 2016 年 6 月 30 日, 平安寿险公司有效业务剩余边际余额为 3,863 亿 26 页

寿险剩余边际释放逐年稳定增长, 保障型业务占比持续提升平安寿险公司过去 5 年的实际剩余边际释放其他业务长期保障型业务 +22% 29,267 ( 百万元人民币 ) 22,519 +30%

27 寿险剩余边际释放逐年稳定增长, 保障型业务占比持续提升平安寿险公司过去 5 年的实际剩余边际释放其他业务长期保障型业务 +22% 29,267 ( 百万元人民币 ) 22, % 13, % 15, % 18, % 52% 52% 54% 58% 63% 注 : 上图为考虑所得税前剩余边际 27 页

28 平安寿险业务有持续稳定的利润来源剩余边际释放是预测寿险公司利润的最好指标剩余边际释放是会计利润的核心来源剩余边际释放模式自发单时点锁定寿险存量业务仍有巨大的利润空间存量业务剩余边际余额达 3,863 亿寿险公司每年剩余边际释放稳定增长过去 5 年剩余边际释放年均增长 22% 长期保障型业务的贡献持续提升,2015 年末已超过 6 成 28 页

29 目录一基本概念二高质量的内含价值三长期持续的利润来源四充足稳定的偿付能力 29 页

30 比较偿一代, 偿二代更能体现保险公司真实风险状况偿一代计算较简单, 只有定量资本要求, 以规模为导向 : 最低资本要求 = a% 法定责任准备金 +b% 风险保额偿二代计算较复杂, 以风险为导向 : 三支柱定量资本要求定性监管要求市场约束机制以 2015 年末结果为例, 平安寿险公司各偿付能力指标对比如下 : 单位 : 百万偿一代偿二代实际资本 123, ,366 最低资本 60, ,289 偿付能力溢额 62, ,077 偿付能力充足率 203% 220% 注 : 偿二代体系采用不同评估框架, 切换后实际资本和最低资本大幅上升, 但充足率相对偿一代保持稳定 30 页

31 偿二代下, 平安寿险公司偿付能力充足率平稳上升 250% 229% 215% 213% 220% 220% 221% 200% 204% 150% 2014 年 12 月 2015 年 3 月 2015 年 6 月 2015 年 9 月 2015 年 12 月 2016 年 3 月 2016 年 6 月 2016 年 9 月 31 页

基准测试情景分红万能吸收作用减少利率下行对实际资本的影响利率下降时要求资本相应减少

32 偿二代下, 平安寿险公司偿付能力抵御利率下行和资本市场波动能力较强国债 750 天移动平均曲线下降 100bp 对偿付能力影响权益资产下跌 30% 对偿付能力影响 221% -16% 205% 221% -9% 212% 基准测试情景基准测试情景分红万能吸收作用减少利率下行对实际资本的影响利率下降时要求资本相应减少分红万能吸收作用减少权益下跌对实际资本的影响偿二代下要求资本远高于偿一代, 导致权益资产下跌影响远小于偿一代注 : 评估时点为 2016 年 6 月 30 日 32 页

33 总结外部红利对正确的经营理念及产品策略的坚持保险渗透率低低利率影响较小新业务价值主要来源于长期保障型产品 ( 占比 70%) 长期保障型产品利差占比低 ( 约 21%) 剩余边际长期稳定释放利润人口老龄化假设审慎合理精算假设审慎并与实际情况偏差小盈利对投资回报假设的敏感性较低持续检视和调整假设市场回归保险姓保偿二代影响正面更真实的反映公司的经营风险偿二代下, 偿付能力平稳上升由于产品结构好, 平安的新业务价值有较大程度的提升我们对平安寿险未来的业绩充满了信心! 33 页

幻灯片 1

幻灯片 1 平安价值深度解析 ( 三 ) 集团常务副总经理兼首席财务官兼总精算师姚波 2018.10.12 中国深圳重要提示有关前瞻性陈述之提示声明 : 除历史事实陈述外, 本演示材料中包括了某些前瞻性陈述所有本公司预计或期待未来可能或即将发生的( 包括但不限于 ) 预测目标估计及经营计划都属于前瞻性陈述前瞻性陈述涉及一些通常或特别的已知和未知的风险与不明朗因素某些陈述, 例如包含潜在估计