概要 217 年以来, 在保险姓保, 监管姓监的政策导向下, 保险业从严监管贯穿全年, 告别野蛮生长, 保险业回归理性中短存续期保险产品监管成效显著, 保险业务结构持续优化, 保费收入增速有所放缓 ; 保险资金投资规模持续扩大, 投资规模和领域有所多元化, 股市的良好表现一定程度上弥补了债市走

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紫项
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1 保险业 218 年信用风险展望深化调整砥砺前行近年来原保险保费收入增速情况 ( 单位 :%) 监管政策 :218 年, 全面收紧的监管政策将延续, 保险业将继续呈现回归本源从严监管的趋势保费收入 : 监管收紧导致的保险业务结构性调整将继续深化, 保费收入增速预计与 217 年持平 E 218F 竞争格局 : 大型险企的竞争优势将进一步凸显, 保险业将延续强者恒强的竞争格局近年来保险资金运用情况 ( 单位 : 亿元,%) 2, , , 1 5, E 218F 银行存款债券股票和证券投资基金其他投资资金运用余额增速产品结构 : 保险公司将不断完善丰富以传统寿险和健康险为代表的长期保障型产品, 保险业务质量有望继续提升投资收益 : 随着股市结构性行情的稳步推进, 加之再投资收益率的稳步上行, 我国保险公司资产端投资收益水平有望提升偿付能力 : 保险业整体偿付能力将保持稳定, 部分中小险企偿付能力承压大公资信金融部秦菁曹雪玉客服电话 : rating@dagongcredit.com 债券融资 : 中小险企资本补充债券的发行审批有望适度放宽信用质量 : 保险业整体信用水平将保持稳定, 少数资产驱动型险企仍将面临一定评级下调风险

2 概要 217 年以来, 在保险姓保, 监管姓监的政策导向下, 保险业从严监管贯穿全年, 告别野蛮生长, 保险业回归理性中短存续期保险产品监管成效显著, 保险业务结构持续优化, 保费收入增速有所放缓 ; 保险资金投资规模持续扩大, 投资规模和领域有所多元化, 股市的良好表现一定程度上弥补了债市走低对固定收益类投资造成的冲击, 投资收益水平小幅下降 ; 偿二代体系建设不断推进, 保险公司偿付能力整体充足 ;217 年, 我国保险公司共发行两只债券, 行业整体信用水平保持稳定, 部分资产驱动型险企遭评级下调预计 218 年, 我国保险业将延续 217 年以来全面收紧的监管政策, 保险业将继续呈现回归本源从严监管的趋势 ; 保险业务结构性调整将继续深化, 保费收入增速预计与 217 年持平 ; 保险公司将不断完善丰富以传统寿险和长期健康险为代表的长期保障型产品, 促进保险业务质量的不断提升 ; 大型险企的优势进一步凸显, 保险业将延续强者恒强的竞争格局 ; 随着股市结构性行情的稳步推进, 加之再投资收益率的稳步上行, 我国保险公司资产端投资收益水平有望提升 ; 保险业偿付能力整体仍保持较高水平, 部分中小险企偿付能力承压, 中小险企资本补充债券的发行审批有望适度放宽 ;218 年, 我国保险业整体信用水平将保持稳定, 少数资产驱动型险企仍将面临一定评级下调风险

3 218 年, 保险业将延续 217 年以来全面收紧的监管政策, 保险业将继续呈现回归本源从严监管的趋势 217 年被称为保险业的最严监管年, 全年保监会出台监管新政超 2 项, 开出罚单超 8 张, 刷新历年最高纪录, 保险业从严监管贯穿始终 217 年, 保监会继续强调保险姓保, 监管姓监, 主要从四方面防范和化解风险一是流动性风险, 从保险产品资产结构负债结构处置长期资产增加短期流动性资产等多方面采取措施, 缓解流动性风险二是偿付能力充足水平, 公开征求保险公司偿付能力管理规定意见, 在偿二代监管体系下, 画出了偿付能力监管红线, 明确了监管措施, 并首次提出重点核查概念三是公司治理和关联交易, 印发了关于进一步加强保险公司关联交易管理有关事项的通知, 进一步加大监管力度, 明确穿透监管实质重于形式的监管原则, 从严认定关联方和关联交易, 加大关联交易监管力度四是保险资金运用, 开展保险资金运用风险排查专项整治, 重点关注重大股票股权投资利用金融产品回购交易及资产抵质押融资放大投资杠杆等情况, 对存在突出问题及重点保险机构持续开展现场检查工作严密有效的监管有利于我国保险业的长期稳健发展一方面, 营造了更加健康注重保险保障的市场环境, 助推行业优化业务结构, 推动风险保障型和长期储蓄型业务发展 ; 另一方面, 减轻行业恶性竞争给优质上市险企带来的经营压力展望 218 年, 我国保险业将延续 217 年以来全面收紧的监管政策, 继续呈现回归本源从严监管的趋势 3 / 1

4 217 年以来的监管收紧导致的保险业务结构性调整将继续深化, 保费收入和保险业规模增速预计与 217 年持平 217 年以来, 受监管收紧导致的保险业务结构性调整影响, 我国保险业资产规模和保费收入增速均有所放缓在保费收入方面, 217 年 1~1 月, 全行业原保险保费收入同比增长 19.91% 就寿险公司而言,217 年以来, 受到保监会急剧加强对中短存续期产品监管政策的影响, 寿险公司加速发展传统保险产品并放缓投资型产品的研发 217 年 1~1 月, 我国寿险公司原保险保费收入和保户投资款和独立账户新增交费同比分别增长 22.5% 和减少 51.4% 就财险公司而言, 由于商业车险市场化改革推进导致的车险保费收入增速下降, 我国财险公司原保险保费收入增速整体有所放缓图 1 213~217 年我国保险公司全行业原保费收入增速情况 ( 单位 :%) E 原保险保费收入增速寿险公司原保费收入增速财险公司原保费收入增速数据来源 : 保监会在保险业规模方面,214 年以来, 我国保险业总资产增速始终保持在 2% 以上 217 年以来, 受保费增速放缓和理财型产品给付退保影响, 截至 217 年 1 月末, 我国保险业总资产较 216 年末仅增长 9.94%, 增速较前期大幅下降 ; 从资产构成来看, 寿险资产仍是我国保险业资产的主要构成部分 4 / 1

5 图 2 213~217 年末我国保险业资产规模及构成情况 ( 单位 : 亿元,%) 2, 3 16, 12, 8, , E 保险资产管理公司再保险财险寿险总资产增速数据来源 : 保监会作为主要的新兴市场, 我国保险密度和保险深度仍远低于美国欧洲等成熟保险市场水平, 长期来看, 保险行业市场需求仍然很大, 我国保险业仍存在广阔的发展空间大型险企的优势将进一步凸显, 保险业将延续强者恒强的竞争格局, 行业集中度将保持较高水平在保险姓保, 监管姓监监管政策的指引下, 一方面, 随着行业不断回归保险保障本源, 大型险企在产品结构渠道结构客户需求积累以及产品设计等方面的优势进一步凸显 ; 另一方面, 保监会对前海人寿等激进险企的严厉处罚整治了行业部分领域恶性竞争的乱象, 保险行业集中度处于较高水平在寿险公司方面, 根据保监会披露的 217 年 1~1 月我国寿险公司原保费收入情况表, 寿险行业 CR1 和 CR4 分别为 19.73% 和 47.98% 5 / 1

6 表年 1~1 月我国寿险公司原保费收入排行 ( 单位 : 亿元,%) 排名公司名称原保费收入原保费收入市场占有率 1 中国人寿 4, 平安人寿 3, 安邦人寿 1, 太平洋人寿 1, 泰康人寿 1, 太平人寿 1, 人保寿险 1, 新华人寿华夏人寿富德生命人寿合计 - 17, 数据来源 : 保监会在财险公司方面, 根据保监会披露的 217 年 1~1 月我国财险公司原保费收入情况表, 财险行业 CR1 和 CR4 分别为 33.42% 和 69.69% 表年 1~1 月我国财险公司原保费收入排行 ( 单位 : 亿元,%) 排名公司名称原保费收入原保费收入市场占有率 1 人保股份 2, 平安财险 1, 太保财险国寿财产中华联合大地财产阳光财产太平保险出口信用天安财险合计 - 7, 数据来源 : 保监会随着行业监管的进一步收紧, 保险业整体规范程度将进一步提升, 在保险姓保, 监管姓监的监管政策下, 大型险企的竞争优势将进一步凸显, 保险业将继续呈现强者恒强的竞争格局, 行业集中度将保持较高水平 6 / 1

7 在保险姓保原则的指引下, 保险公司将不断完善丰富以传统寿险和健康险为代表的长期保障型产品, 保险业务质量有望继续提升受中短存续期产品政策限制和保险业务回归本源的要求影响, 217 年以来, 保险公司产品结构不断优化, 万能险占比大幅缩减, 传统寿险和健康险等保障类产品的贡献提升, 保险公司更加突出主业, 回归保障本源, 新业务价值率稳中有升截至 217 年 6 月末, 我国四大上市险企中, 中国平安和中国太保新业务价值增速分别为 46.2% 和 59.%, 新业务价值均快速增长, 新华保险和中国人寿新业务价值增速虽有所放缓, 但仍保持较高水平图年末及 217 年 6 月末四大上市险企新业务价值增速情况 ( 单位 :%) 中国平安中国太保新华保险中国人寿数据来源 : 中国平安中国太保新华保险和中国人寿 216 年年报及 217 年半年报预计 218 年, 在保险姓保原则的指引下, 保险公司将不断完善丰富以传统寿险和健康险为代表的长期保障型产品, 保险业务质量有望不断提升 7 / 1

8 随着股市结构性行情的稳步推进, 加之再投资收益率的稳步上行,218 年我国保险公司资产端投资收益水平有望提升随着保监会对保险资金运用的不断开放, 我国保险资金投资规模持续上升在保险资金运用结构方面, 截至 217 年 1 月末, 其他投资为我国保险资金运用的最主要构成在保险资金投资收益方面,217 年以来, 一方面, 国债收益率持续上升, 债券市场一路下跌, 债券价格下降对保险公司交易性金融资产和可供出售金融资产影响较大 ; 另一方面, 今年以来股市行情表现优异, 截至 217 年 11 月末, 上证 5 指数较年初增长 15% 以上, 恒生指数较年初增长近 3% 股市的良好表现为保险资金的权益类投资创造了良好的环境, 一定程度上弥补了债市走低给保险资金固定收益类投资造成的冲击,217 年 1~9 月, 我国保险业投资收益率为 4.5% 预计 218 年, 随着股市结构性行情的稳步推进, 加之再投资收益率的稳步上行, 我国保险公司投资收益率有望提升图 4 213~217 年末我国保险资金运用结构及其增速 ( 单位 : 亿元,%) 16, 3 12, , , E 银行存款债券股票和证券投资基金其他投资资金运用余额增速数据来源 : 保监会 8 / 1

9 偿二代体系建设不断推进, 保险业整体资本实力将保持稳定 ; 大型险企偿付能力充足, 中小险企偿付能力承压, 中小险企资本补充债券的发行审批有望适度放宽 217 年 9 月, 保监会印发偿二代二期工程建设方案, 偿二代二期工程明确了监管规则健全执行机制和加强监管合作的三大任务, 计划用三年左右的时间, 进一步推动偿二代的稳步实施和全面升级 217 年 1 月, 保监会就拟修订的保险公司偿付能力管理规定 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称征求意见稿 ) 公开征求意见, 征求意见稿明确了由核心偿付能力充足率综合偿付能力充足率风险综合评级三者构成的定性与定量相结合的监管规则, 核心偿付能力充足率不低于 5%; 综合偿付能力充足率不低于 1%; 风险综合评级在 B 类及以上, 同时符合上述三项监管要求的方为偿付能力达标公司, 不符合上述任意一项要求的均为偿付能力不达标公司截至 217 年 9 月末, 我国保险业综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为 253% 和 241%, 均显著高于偿付能力监管红线, 我国保险业资本实力整体较强就四大上市险企而言, 一方面, 四大上市险企保险业务以传统险和个险渠道为主, 产品结构和渠道结构均较为优化, 承保能力较强, 增强了实际资本 ; 同时, 资产和负债匹配能力较强, 风格较为稳健, 风险控制体系较为完善, 降低了最低资本的要求展望 218 年, 我国四大上市险企偿付能力仍将保持较高水平不同于四大上市险企, 保险行业的高垄断性决定了中小险企采取较为激进的方式来拓展市场, 对其风险管理能力提出挑战一方面, 前期销售的中短存续期产品将带来较大的退保压力, 以银保为主的渠道销售结构将产生较高的保单维持费用, 若承保能力较弱还会带来更多的死亡 / 疾病给付, 造成现金流出较多, 实际资本承压 ; 同时, 中小险企在资产配置上大多较为激进, 股票和基金等高资本占用的资产 9 / 1

10 配置比例高, 导致市场风险最低资本要求高, 且部分中小险企的风险制度和体系建设相对滞后, 风险管理要求和评估评价较低, 会对最低资本要求产生叠加效应以上压力因素的存在使得中小险企的偿付能力承压, 资本补充压力日益提升, 因此 218 年中小险企发行资本补充债券的审批条件有望适度放宽保险业整体信用水平将保持稳定, 少数资产驱动型险企仍将面临一定评级下调风险根据我国保险业 217 年以来信用评级情况, 保险公司评级下调上调和不变的总体情况为 :8 家保险公司评级下调, 其中 4 家评级展望由稳定下调负面 / 负面观察,5 家级别下调 1 ;6 家保险公司评级上调, 均为评级展望由负面上升为稳定 ; 其余 19 家保险公司评级无变化预计 218 年, 保险业整体信用水平将保持稳定, 在上述监管全面收紧和业务转型压力下, 少数资产驱动型险企仍面临一定评级下调风险 1 安邦人寿遭大公国际级别与展望双下调 1 / 1

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untitled 2014 6 23 300 () 20% 0% -20% Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 2013 4 2014 10% 2014-20155% S1060513080002 01059730729 JIAOWENCHAO233@pingan.com.cn S1060113090035 01059730725 LIUXINQI871@pingan.com.cn 5% 2013-2014