目 录 索 引 一 体 育 文 化 产 业 伴 随 消 费 升 级 蓬 勃 发 展, 智 美 誓 做 产 业 领 军 者... 4 ( 一 ) 智 美 打 造 体 育 + 商 业 模 式, 构 筑 第 五 大 生 活 场 景... 5 ( 二 ) 政 策 加 码 助 力 体 育 产 业 爆 发, 智

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1 智 美 体 育 (1661.HK) Tabl e_title 专 题 研 究 传 媒 2016 年 01 月 26 日 证 券 研 究 报 告 体 育 行 业 站 上 风 口, 资 源 优 势 铸 就 龙 头 Table_Aut horhorizontal 分 析 师 : 申 烨 S shenye@gf.com.cn Table_Summary 核 心 观 点 : 公 司 赛 事 运 营 能 力 强, 资 源 多, 对 赛 事 理 解 深 入, 现 金 流 稳 定 智 美 体 育 是 一 家 专 注 于 体 育 赛 事 运 营 和 影 视 节 目 制 作 的 集 团 智 美 2012 年 便 开 始 运 营 广 州 马 拉 松 赛 事, 是 国 内 群 众 体 育 赛 事 运 营 的 先 驱 公 司 依 托 路 跑 资 源, 不 断 扩 充 赛 事 种 类, 目 前 已 经 形 成 五 大 类 规 模 化 的 赛 事 储 备 多 年 积 累 的 办 赛 经 验 使 其 在 群 众 性 赛 事 尤 其 是 路 跑 运 营 方 面 卡 位 优 势 明 显 预 见 性 的 布 局 和 专 业 的 赛 事 营 销 能 力 使 得 智 美 获 得 了 合 作 伙 伴 的 肯 定 智 美 与 央 视 广 东 卫 视 和 浙 江 卫 视 等 卫 视 的 合 作 使 得 智 美 积 累 了 足 够 的 转 播 资 源, 对 赛 事 版 权 拥 有 方 的 吸 引 力 比 较 大 智 美 凭 借 有 效 的 市 场 调 研 和 系 统 性 的 研 究, 创 造 出 了 幸 福 足 迹 城 市 徒 步 大 会 和 四 季 跑 等 成 功 的 自 主 IP 产 品 其 对 赛 事 的 理 解 比 竞 争 对 手 更 深 刻, 此 项 优 势 使 得 智 美 赛 事 的 品 牌 吸 引 力 较 大 在 央 视 的 五 档 节 目 广 告 独 家 代 理 为 智 美 提 供 了 稳 定 的 现 金 流 赛 事 数 量 增 加 收 入 范 围 扩 大, 用 户 粘 性 增 强 和 体 育 娱 乐 节 目 铸 就 高 成 长 空 间 马 拉 松 热 已 经 在 2015 年 爆 发, 我 们 预 计 2016 年 在 经 济 利 益 驱 动 下, 各 地 方 政 府 将 会 供 给 更 多 的 马 拉 松 及 路 跑 赛 事 智 美 作 为 拥 有 深 厚 的 传 媒 资 源 和 丰 富 的 经 验 专 业 的 第 三 方 赛 事 运 营 商 龙 头, 在 马 拉 松 赛 事 运 营 权 争 夺 战 中 卡 位 优 势 明 显 智 美 2016 年 大 幅 增 加 了 其 运 营 赛 事 的 数 量 和 种 类, 其 中 自 行 车 赛 事 与 马 拉 松 比 较 接 近, 智 美 凭 借 媒 体 资 源 和 体 育 营 销 理 念 的 优 势 有 望 在 2016 年 深 度 介 入 已 有 存 量 赛 事 的 运 营 和 营 销 2016 年 智 美 的 O2O 消 费 场 景 将 会 形 成 规 模,B2C 收 入 将 会 迅 速 增 长 2016 年 智 美 预 计 将 会 推 出 依 托 于 马 拉 松 赛 事 计 时 设 备 的 智 能 可 穿 戴 硬 件 收 集 体 育 赛 事 大 数 据, 建 立 体 育 健 康 云 平 台 并 向 智 美 赛 事 参 赛 者 提 供 一 站 式 体 育 服 务 账 户 体 系 智 能 设 备 作 为 O2O 的 闭 环, 将 会 完 善 用 户 体 验 提 高 用 户 黏 性, 形 成 赛 事 运 营 业 务 的 护 城 河 智 美 在 沈 阳 马 拉 松 中 已 经 率 先 使 用 以 杜 海 涛 为 首 的 明 星 跑 团 为 赛 事 增 加 话 题 和 吸 引 力 与 湖 南 卫 视 的 合 作 关 系 使 得 智 美 以 娱 乐 角 度 将 赛 事 制 作 成 卫 视 节 目 的 可 能 性 增 加 娱 乐 化 的 体 育 节 目 有 望 在 2017 爆 发 年 业 绩 分 别 为 0.17 元 / 股 0.23 元 / 股 0.37 元 / 股 智 美 的 电 视 和 网 络 节 目 15 年 因 业 务 转 型 而 停 播, 央 视 广 告 代 理 业 务 受 到 宏 观 经 济 下 行 的 冲 击, 影 响 到 了 公 司 的 业 绩, 预 计 公 司 15 年 EPS 0.17 元 / 股, 考 虑 16 年 路 跑 等 赛 事 运 营 业 务 大 幅 增 长, 预 计 年 EPS 至 0.23 和 0.37 元 / 股 当 前 价 格 对 应 2015 年 约 为 24 倍, 给 与 买 入 评 级, 合 理 价 值 6.24 港 元, 对 应 2015 年 30 倍 风 险 提 示 1 迅 速 扩 张 的 赛 事 收 入 低 于 预 期 ;2 线 上 平 台 流 量 不 达 预 期 ;3 经 济 持 续 下 行 导 致 广 告 收 入 下 滑 Table_Report 相 关 研 究 : 体 育 产 业 系 列 深 度 报 告 之 九 : 海 外 映 射 : 欧 洲 足 球 商 业 模 式 点 亮 国 内 资 本 市 场 ( 下 ) 体 育 产 业 系 列 深 度 报 告 之 八 : 海 外 映 射 : 欧 洲 足 球 商 业 模 式 点 亮 国 内 资 本 市 场 ( 上 ) 体 育 产 业 系 列 深 度 报 告 之 七 : 体 育 传 媒 借 鉴 海 外 商 业 模 式, 前 瞻 国 内 发 展 方 向 体 育 产 业 系 列 深 度 报 告 之 六 : 借 鉴 海 外 体 育 巨 头 转 型 经 验, 挖 掘 体 育 板 块 新 一 轮 驱 动 力 本 报 告 联 系 人 : 任 尚 伟 rensw@gf.com.cn 1 / 33

2 目 录 索 引 一 体 育 文 化 产 业 伴 随 消 费 升 级 蓬 勃 发 展, 智 美 誓 做 产 业 领 军 者... 4 ( 一 ) 智 美 打 造 体 育 + 商 业 模 式, 构 筑 第 五 大 生 活 场 景... 5 ( 二 ) 政 策 加 码 助 力 体 育 产 业 爆 发, 智 美 具 有 先 行 优 势... 5 二 多 年 的 研 究 与 实 践 积 累 形 成 核 心 竞 争 力... 7 ( 一 ) 丰 富 的 赛 事 运 营 经 验 打 造 高 质 量 的 智 美 出 品... 7 ( 二 ) 强 大 的 合 作 伙 伴 资 源 是 收 入 的 保 障... 8 ( 三 ) 智 美 对 赛 事 理 解 深 刻, 能 为 参 赛 者 和 赞 助 商 提 供 更 好 的 服 务... 8 ( 四 ) 传 统 广 告 业 务 提 供 稳 定 现 金 支 撑 三 2016 赛 事 数 量 增 加 收 入 范 围 扩 大 打 开 增 长 空 间 ( 一 ) 马 拉 松 进 入 圈 地 阶 段, 智 美 卡 位 优 势 明 显 ( 二 ) 新 赛 事 中 将 会 诞 生 下 一 个 业 务 核 心 ( 三 )O2O 全 面 发 力, 建 立 消 费 场 景 培 养 消 费 习 惯, 扩 大 路 跑 赛 事 收 入 范 围 ( 四 ) 体 育 旅 游 和 特 许 商 品 值 得 期 待 ( 五 ) 智 能 硬 件 和 账 户 体 系 完 成 O2O 闭 环, 沉 淀 用 户 和 价 值 ( 六 ) 影 视 节 目 将 与 赛 事 紧 密 结 合 四 财 务 分 析 ( 一 ) 赛 事 运 营 业 务 贡 献 收 入 和 毛 利 比 例 越 来 越 大, 公 司 的 盈 利 能 力 在 增 强 ( 二 ) 职 工 福 利 费 用 大 幅 增 加, 但 总 体 销 售 管 理 费 用 仍 然 稳 定 可 控 五 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ( 一 ) 盈 利 预 测 假 设 ( 二 ) 可 比 公 司 ( 三 ) 投 资 建 议 六 风 险 提 示 / 33

3 图 表 索 引 图 1: 智 美 体 育 收 入 结 构... 4 图 2: 智 美 体 育 毛 利 结 构... 4 图 3: 智 美 体 育 + 商 业 模 式... 5 图 4: 智 美 赛 事 现 场 互 动 式 广 告... 9 图 5: 智 美 拥 有 独 家 代 理 权 的 央 视 五 档 节 目 图 6: 智 美 广 告 代 理 业 务 毛 利 率 变 化 图 7: 中 国 马 拉 松 比 赛 数 量 和 参 赛 人 数 图 8: 台 湾 自 行 车 行 业 发 展 图 9: 智 美 自 行 车 系 列 公 开 赛 图 10:CBL 篮 球 联 赛 及 相 关 O2O 服 务 图 11: 智 美 全 民 健 身 系 列 赛 图 12: 部 分 智 美 线 下 消 费 场 景 图 13: 智 美 四 季 跑 消 费 场 景 集 群 展 示 图 14: 动 乐 网 上 的 部 分 线 上 消 费 场 景 图 15: 智 美 提 供 的 酒 店 销 售 服 务 图 16: 智 美 路 跑 吉 祥 物 图 17: 智 美 的 硬 连 接 O2O 闭 环 体 系 图 18: 智 美 体 育 赛 事 运 营 贡 献 收 入 和 毛 利 占 比 图 19: 智 美 整 体 毛 利 率 和 净 利 润 占 营 收 比 重 图 20: 智 美 销 售 管 理 费 用 和 职 工 福 利 费 用 及 应 酬 与 差 旅 费 用 变 化 表 1: 中 国 主 要 主 题 娱 乐 跑 资 料... 8 表 2:2014 年 马 拉 松 完 赛 数 据 表 3: 智 美 拥 有 独 家 代 理 权 的 五 档 央 视 节 目 资 料 表 4: 美 国 和 中 国 2014 年 路 跑 数 据 表 5: 马 拉 松 赛 事 主 要 运 营 商 汇 总 表 6:2014 年 各 国 和 地 区 骑 行 人 口 统 计 表 7:2014 年 厦 门 马 拉 松 消 费 数 据 表 8: 智 美 盈 利 预 测 ( 单 位 : 人 民 币 千 元 ) 表 9: 智 美 A 股 可 比 公 司 表 10: 智 美 美 股 H 股 可 比 公 司 / 33

4 一 体 育 文 化 产 业 伴 随 消 费 升 级 蓬 勃 发 展, 智 美 誓 做 产 业 领 军 者 智 美 体 育 是 国 内 知 名 的 运 营 赛 事 及 传 媒 营 销 的 轻 资 产 公 司 其 主 要 业 务 有 体 育 赛 事 筹 办 运 营 及 相 关 衍 生 业 务 电 视 节 目 制 作 及 广 告 代 理 等 公 司 于 2013 年 在 香 港 联 交 所 上 市 上 市 后 的 智 美 启 动 了 战 略 升 级, 体 育 及 相 关 业 务 成 为 其 主 要 的 增 长 点, 2013 年 到 2014 年, 智 美 体 育 业 务 收 入 增 长 148.7% 图 1: 智 美 体 育 收 入 结 构 700, , , , , , , , , , , , , ,405 37,021 54, , 赛 事 运 营 收 入 影 视 节 目 收 入 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 2: 智 美 体 育 毛 利 结 构 300, , , , ,000 50, ,081 78% 70,379 92% 111,002 34,177 35,442 65% 181,521 68, , ,201 68% 60% 151, 赛 事 运 营 毛 利 影 视 节 目 毛 利 赛 事 运 营 毛 利 率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 智 美 的 业 务 分 为 两 大 板 块 : 体 育 赛 事 运 营 和 智 美 影 视 节 目 赛 事 运 营 方 面, 根 据 智 美 体 育 11 月 19 日 发 布 的 2016 年 赛 历, 其 2016 年 运 营 的 五 大 主 力 赛 事 为 : 中 国 马 拉 松 系 列 赛, 中 国 自 行 车 联 盟 系 列 赛 全 民 健 身 系 列 赛 自 主 IP 的 四 季 跑 和 CBL 篮 球 赛 全 民 健 身 系 列 赛 又 包 括 : 徒 步 广 场 舞 轮 滑 和 定 向 越 野 这 五 大 类 别 化 的 赛 事, 基 本 覆 盖 了 中 国 常 见 的 低 门 槛 运 动 和 最 广 大 的 运 动 群 体 智 美 预 估 五 大 赛 事 将 会 吸 引 10 万 量 级 的 直 接 参 赛 者, 覆 盖 人 群 达 到 千 万 量 级 除 此 之 外, 智 美 与 全 国 4 / 33

5 14 个 省 市 政 府 达 成 的 战 略 合 作 关 系, 将 赛 事 类 别 扩 充 到 象 棋, 舞 蹈, 乒 乓 球, 足 球 等 规 模 化 和 类 别 化 的 赛 事 助 力 智 美 迅 速 抢 占 大 众 体 育 市 场 智 美 影 视 节 目 方 面, 其 主 要 经 营 央 视 五 档 节 目 的 独 家 广 告 代 理 和 制 作 发 行 电 视 节 目 和 网 络 节 目 目 前 智 美 的 经 营 核 心 是 体 育 +, 将 体 育 产 业 链 上 的 元 素 整 合, 形 成 一 站 式 服 务 ( 一 ) 智 美 打 造 体 育 + 商 业 模 式, 构 筑 第 五 大 生 活 场 景 智 美 体 育 正 在 打 造 以 赛 事 运 营 体 育 传 媒 衍 生 服 务 和 实 体 商 品 四 大 业 务 体 系 为 中 心 的 全 产 业 链 整 合 体 育 + 商 业 模 式 随 着 经 济 发 展 消 费 升 级, 体 育 文 化 产 业 将 会 获 得 爆 炸 式 增 长 中 国 体 育 产 业 占 GDP 比 值 目 前 为 0.6%, 与 西 方 发 达 国 家 1.5%-3% 的 比 值 差 距 巨 大, 体 育 产 业 的 空 间 非 常 广 阔 发 达 国 家 的 历 史 数 据 指 出, 人 均 GDP 超 过 5000 美 元 之 后, 人 们 对 文 化 产 业 的 需 求 将 会 大 幅 提 升, 而 我 国 目 前 正 处 于 这 个 阶 段 智 美 以 中 国 人 - 健 康 梦 为 发 展 方 向, 储 备 了 大 量 的 群 众 及 专 业 赛 事 资 源, 包 括 路 跑 徒 步 及 篮 球 等 智 美 亦 拥 有 专 业 的 媒 体 团 队 和 线 上 运 动 社 交 平 台, 能 够 提 供 从 比 赛 到 培 训 社 交 等 体 育 全 产 业 链 服 务, 并 将 资 源 集 中 整 合, 服 务 以 运 营 传 媒 商 品 及 衍 生 服 务 为 中 心 的 体 育 + 商 业 模 式 其 商 业 图 景 在 于 构 筑 衣 食 住 行 以 外 的 第 五 大 生 活 场 景, 做 中 国 体 育 文 化 产 业 的 领 军 者 举 办 赛 事 能 最 直 接 最 精 确 定 位 到 关 注 该 赛 事 的 群 体, 这 是 最 珍 贵 的 用 户 资 源 围 绕 因 赛 事 聚 拢 的 用 户, 智 美 将 会 深 挖 其 对 赛 事 的 衍 生 需 求 智 美 旗 下 的 动 乐 网 ( 原 约 赛 网 ) 汇 聚 了 赛 事 报 名 ( 不 仅 是 智 美 运 营 的 赛 事 ) 约 活 动 体 育 社 交 场 馆 服 务 甚 至 体 育 旅 游 等 业 务, 将 是 消 化 赛 事 运 营 积 累 的 用 户 群 体 的 利 器 动 乐 网 等 也 将 作 为 智 美 体 育 赛 事 的 线 上 宣 传 方, 为 智 美 运 营 的 体 育 赛 事 导 入 流 量 举 办 赛 事 的 同 时, 智 美 也 将 会 寻 求 销 售 衍 生 商 品 和 打 造 体 育 健 康 云 平 台, 经 营 可 穿 戴 硬 件 等 增 加 营 收 智 美 体 育 在 赛 事 运 营 板 块 的 收 入 和 毛 利 持 续 增 长, 在 总 收 入 和 总 毛 利 的 占 比 不 断 提 高 我 们 预 计 智 美 体 育 业 务 在 2016 年 和 2017 年 将 会 收 入 同 比 增 长 95% 和 40%, 贡 献 63% 和 65% 的 总 收 入 及 63% 和 70% 的 总 毛 利 图 3: 智 美 体 育 + 商 业 模 式 赛 事 运 营 马 拉 松 四 季 跑 自 行 车 篮 球 群 众 性 赛 事 体 育 传 媒 体 育 节 目 制 作 赛 事 直 播 体 育 纪 录 电 影 构 建 衣 食 住 行 以 外 的 第 五 大 生 活 场 景 衍 生 服 务 和 商 品 体 育 报 名 及 社 交 平 台 体 育 训 练 保 险 场 馆 裁 判 预 约 体 育 旅 游 账 户 和 数 据 智 能 穿 戴 设 备 特 许 商 品 体 育 营 销 体 育 赛 事 及 运 动 人 群 营 销 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 政 策 加 码 助 力 体 育 产 业 爆 发, 智 美 具 有 先 行 优 势 2014 年 9 月, 李 克 强 总 理 在 国 务 院 常 务 会 议 上 做 出 了 继 续 深 化 体 育 产 业 改 革 的 重 要 指 示 10 月 国 务 院 发 布 46 号 文 关 于 加 快 发 展 体 育 产 业 促 进 体 育 消 费 的 若 干 意 5 / 33

6 见 明 确 提 出 将 全 民 健 身 作 为 国 家 战 略, 把 体 育 产 业 作 为 绿 色 产 业 朝 阳 产 业 培 育 扶 持, 破 除 行 业 壁 垒 扫 清 政 策 障 碍, 形 成 有 利 于 体 育 产 业 快 速 发 展 的 政 策 体 系 并 提 出 到 2025 年, 基 本 建 立 布 局 合 理 功 能 完 善 门 类 齐 全 的 体 育 产 业 体 系, 体 育 产 品 和 服 务 更 加 丰 富, 市 场 机 制 不 断 完 善, 消 费 需 求 愈 加 旺 盛, 对 其 他 产 业 带 动 作 用 明 显 提 升, 体 育 产 业 总 规 模 超 过 5 万 亿 元, 成 为 推 动 经 济 社 会 持 续 发 展 的 重 要 力 量 的 发 展 目 标 该 文 件 指 出 内 容 包 括 :1 开 放 市 场, 实 施 品 牌 战 略, 鼓 励 社 会 力 量 打 造 自 主 品 牌, 提 高 市 场 供 给 ;2 取 消 商 业 性 和 群 众 性 体 育 赛 事 活 动 审 批, 开 放 赛 事 转 播 权 的 购 买 和 转 让 ;3 拓 宽 体 育 产 业 融 资 渠 道, 鼓 励 外 资 和 社 会 资 本 进 入 体 育 产 业 总 体 来 说, 体 育 产 业 将 会 更 加 商 业 化 市 场 化 更 加 开 放 以 2015 年 中 国 体 育 产 业 产 值 7000 亿 计 算, 到 2025 年 产 值 5 万 亿, 年 均 复 合 增 长 率 高 达 21.73% 智 美 体 育 2015 年 举 办 的 赛 事 预 计 超 过 1300 场, 总 服 务 人 数 预 计 会 超 过 1000 万 人, 已 经 形 成 了 马 拉 松 自 行 车 全 民 健 身 四 季 跑 和 篮 球 五 大 类 赛 事 其 赛 事 积 累 已 经 实 现 规 模 化 和 类 别 化, 在 产 业 布 局 上 已 具 备 先 行 优 势 在 这 些 优 秀 的 数 据 背 后 是 智 美 多 年 研 究 与 实 践 积 累 的 核 心 竞 争 力 6 / 33

7 二 多 年 的 研 究 与 实 践 积 累 形 成 核 心 竞 争 力 智 美 在 群 众 性 赛 事 耕 耘 多 年, 自 2012 年 便 开 始 独 家 运 营 广 州 马 拉 松 其 在 大 规 模 群 众 性 赛 事 举 办 上 积 累 了 丰 富 的 经 验 和 优 质 的 赞 助 商 合 作 伙 伴 智 美 对 赛 事 和 参 赛 者 的 研 究 上 走 在 了 行 业 的 前 列, 率 先 创 造 出 了 万 人 规 模 的 自 主 IP 主 题 跑 产 品 四 季 跑 智 美 的 传 统 广 告 传 媒 业 务 使 得 智 美 和 央 视 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系, 为 赛 事 运 营 提 供 了 支 撑 ( 一 ) 丰 富 的 赛 事 运 营 经 验 打 造 高 质 量 的 智 美 出 品 智 美 在 体 育 赛 事 运 营 上 耕 耘 多 年, 积 累 了 丰 富 的 经 验, 磨 练 出 了 成 熟 的 团 队, 形 成 了 专 业 性 壁 垒 2012 年 智 美 作 为 最 早 进 入 马 拉 松 经 营 行 业 的 民 营 资 本 之 一, 成 功 运 营 了 大 型 专 业 赛 事 广 州 马 拉 松 智 美 体 育 自 成 立 便 开 始 赛 事 经 营 业 务, 多 年 来 智 美 在 专 业 赛 事 如 马 拉 松 摩 托 车 锦 标 赛 和 龙 舟 比 赛 以 及 群 众 体 育 如 徒 步 等 赛 事 运 营 上 积 累 了 丰 富 的 经 验 在 体 育 行 业 政 策 利 好 频 出, 相 关 行 业 爆 发 时, 智 美 已 经 拥 有 10 年 群 众 体 育 和 4 年 的 专 业 赛 事 运 营 经 验, 磨 练 出 了 一 批 成 熟 的 专 业 团 队, 在 一 些 拥 有 大 规 模 参 赛 者 的 赛 事 中, 率 先 卡 位, 形 成 了 业 务 的 专 业 壁 垒 智 美 在 马 拉 松 赛 事 的 4 年 经 验 已 经 形 成 护 城 河 马 拉 松 是 万 人 级 别 大 规 模 赛 事, 其 涉 及 到 的 业 务 复 杂, 需 要 协 调 的 政 府 部 门 数 量 较 多, 并 需 防 患 各 种 安 全 问 题, 门 槛 非 常 高 新 晋 运 营 商 在 举 办 马 拉 松 赛 事 时 往 往 会 遇 到 各 种 各 样 的 困 难 马 拉 松 热 开 始 兴 起 时, 智 美 已 经 依 靠 4 年 的 经 验 和 成 熟 的 团 队 形 成 了 自 己 的 护 城 河 智 美 是 中 国 第 一 批 参 与 市 场 化 运 作 马 拉 松 赛 事 的 公 司, 在 广 州 马 拉 松 和 杭 州 马 拉 松 等 赛 事 上 积 累 了 丰 富 的 赛 事 运 作 经 验, 而 智 美 丰 富 的 现 金 储 备 也 保 证 了 赛 事 拥 有 完 善 的 基 础 设 施 2014 年 上 海 马 拉 松 出 现 网 络 报 名 系 统 Bug, 导 致 网 页 入 口 异 常 拥 堵, 许 多 跑 者 因 此 错 过 比 赛 报 名 智 美 作 为 专 业 的 赛 事 运 营 商, 并 未 出 现 过 此 类 问 题 智 美 体 育 2014 年 独 家 运 营 的 杭 州 马 拉 松 和 广 州 马 拉 松 获 得 中 国 田 径 协 会 金 牌 赛 事 荣 誉 2015 年 其 独 家 运 营 的 昆 明 马 拉 松 在 新 浪 微 博 年 度 跑 步 盛 会 跑 战 盛 典 颁 奖 大 会 获 得 最 佳 印 象 传 播 马 拉 松 奖, 沈 阳 马 拉 松 获 得 最 接 地 气 马 拉 松 奖 智 美 2015 年 独 家 承 办 的 马 拉 松 赛 事 则 上 升 到 5 场, 并 实 现 了 零 死 亡 的 优 秀 成 绩, 这 归 功 于 其 先 进 的 医 疗 保 障 理 念 和 充 足 的 预 算 在 这 些 光 鲜 荣 誉 的 背 后, 是 智 美 体 育 对 提 升 马 拉 松 赛 事 运 营 质 量 的 不 断 研 究 与 探 索 智 美 在 马 拉 松 赛 事 运 营 形 成 的 经 验 助 力 四 季 跑 成 为 中 国 唯 一 万 人 规 模 的 主 题 跑 智 美 拥 有 能 协 调 多 个 政 府 部 门 的 团 队 和 万 人 级 别 马 拉 松 赛 事 运 营 经 验, 是 国 内 稀 缺 的 万 人 级 别 主 题 跑 运 营 商 我 们 统 计 了 中 国 目 前 主 流 的 主 题 跑 活 动, 四 季 跑 外 万 人 规 模 的 彩 色 跑 因 为 台 湾 新 北 站 爆 炸 事 件 信 誉 受 损, 已 经 无 力 继 续 扩 张 ; 其 他 主 题 跑 运 动 的 赛 事 经 营 方 均 无 在 中 国 举 办 大 规 模 路 跑 赛 事 的 经 验, 运 营 实 力 与 多 次 运 营 万 人 参 赛 马 拉 松 的 智 美 差 距 很 大 智 美 四 季 跑 的 竞 争 对 手 们 参 赛 人 数 较 少, 影 响 力 与 四 季 跑 不 可 同 日 而 语 智 美 在 马 拉 松 赛 事 的 资 源 积 累 已 经 筑 起 护 城 河, 其 竞 争 对 手 难 以 超 越 四 季 跑 已 经 成 为 中 国 最 大 规 模 主 题 跑, 最 优 秀 的 主 题 跑 IP, 将 来 也 会 成 为 一 座 城 市 的 名 片 在 主 题 跑 赛 事 上, 智 美 已 经 抢 占 先 机 7 / 33

8 表 1: 中 国 主 要 主 题 娱 乐 跑 资 料 名 称 主 题 举 办 方 数 量 数 量 入 园 人 次 欢 乐 跑 欢 乐 颂 音 乐 盈 方 李 宁 10 公 里 无 李 宁 其 他 中 国 田 径 协 会 金 牌 路 跑 赛 事 彩 色 跑 颜 色 IMG 年 6 月 台 湾 彩 色 跑 发 生 粉 尘 爆 炸 事 故,200 人 受 伤 直 接 导 致 2015 大 陆 彩 色 跑 停 止 运 营 New Balance New 双 城 PK 慢 跑 英 雄 联 盟 Balance 已 停 办 四 季 跑 四 季 变 化 智 美 中 国 最 大 规 模 主 题 娱 乐 跑 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 强 大 的 合 作 伙 伴 资 源 是 收 入 的 保 障 智 美 在 路 跑 赛 事 上 延 续 了 与 汽 车 厂 商 的 合 作 智 美 的 前 身 2001 年 成 立 的 智 美 尚 成 广 告 公 司 是 中 国 第 一 家 汽 车 行 业 专 业 广 告 代 理 公 司 公 司 战 略 全 面 转 向 体 育 行 业 之 前, 智 美 已 经 耕 耘 汽 车 行 业 13 年 除 广 告 代 理 业 务, 智 美 还 举 办 了 包 括 老 式 汽 车 中 国 拉 力 赛 摩 托 车 世 界 锦 标 赛 等 汽 车 类 赛 事, 并 制 作 了 大 乐 驾 驾 尚 等 汽 车 类 电 视 网 络 节 目, 这 些 赛 事 和 节 目 均 由 各 车 企 赞 助 智 美 良 好 的 汽 车 类 赛 事 经 营 能 力 和 优 秀 的 汽 车 节 目 制 作 使 得 智 美 和 汽 车 品 牌 建 立 了 牢 固 的 合 作 关 系 汽 车 品 牌 的 征 服 动 力 和 耐 力 等 特 征 又 天 然 地 和 路 跑 运 动 乃 至 体 育 运 动 相 匹 配 智 美 已 经 在 合 作 伙 伴 上 拥 有 了 强 力 的 后 盾 智 美 拥 有 强 大 的 媒 体 资 源, 为 赛 事 的 宣 传 提 供 了 保 障 智 美 2013 年 与 中 视 体 育 签 署 了 每 年 10 站 马 拉 松 赛 事 的 独 家 合 作 协 议, 保 证 了 智 美 旗 下 马 拉 松 赛 事 能 获 得 央 视 的 直 播 与 智 美 合 作 的 电 视 媒 体 还 包 括 广 东 卫 视 湖 南 卫 视 江 苏 卫 视 和 浙 江 卫 视 等, 网 络 媒 体 则 包 括 优 酷 土 豆 爱 奇 艺 以 及 PPTV 电 视 媒 体 的 直 播 资 源 和 网 络 媒 体 的 高 曝 光 度, 一 方 面 吸 引 赞 助 商 的 赞 助, 另 一 方 面 提 升 当 地 的 名 气, 有 助 于 智 美 收 入 的 提 高 和 赛 事 的 扩 充 2014 年 和 2015 年, 智 美 甚 至 可 以 通 过 出 售 马 拉 松 的 转 播 权 益 给 其 他 马 拉 松 赛 事 运 营 商 获 利 ( 三 ) 智 美 对 赛 事 理 解 深 刻, 能 为 参 赛 者 和 赞 助 商 提 供 更 好 的 服 务 从 赞 助 商 角 度 来 看, 智 美 以 广 告 代 理 起 家, 在 体 育 传 媒 行 业 耕 耘 多 年, 对 赞 助 商 的 需 求 和 体 育 营 销 的 理 解 要 超 过 一 般 的 赛 事 运 营 商 目 前 国 内 体 育 赛 事 主 办 方 都 面 临 着 票 价 过 低, 收 入 严 重 依 赖 B2B 广 告 的 问 题 一 项 赛 事 往 往 赞 助 商 收 入 和 门 票 收 入 之 比 达 到 9:1 B2B 广 告 营 销 的 能 力 决 定 了 公 司 的 毛 利 智 美 体 育 不 但 自 身 传 媒 经 验 丰 富, 还 与 中 国 传 媒 大 学 北 京 大 学 体 育 研 究 院 组 成 了 联 合 课 题 组, 通 过 对 体 育 营 销 传 播 层 面 的 深 入 分 析 和 对 市 场 进 行 有 效 的 调 查 评 估, 形 成 了 一 套 比 竞 争 对 手 更 为 先 进 的 营 销 理 念 其 广 告 营 销 手 段 已 经 超 越 传 统 意 义 的 logo 展 示, 而 是 线 上 线 下 多 种 媒 体 整 合 营 销 相 比 于 其 他 赛 事 运 营 商, 智 美 给 出 的 营 销 解 决 方 案 有 三 项 创 新 :1 传 播 模 式 创 新 智 美 自 有 的 转 播 团 队, 通 过 央 视 湖 南 卫 视 浙 江 卫 视 和 8 / 33

9 江 苏 卫 视, 以 及 优 酷 爱 奇 艺 PPTV 第 一 体 育 等 网 络 传 播 媒 体 以 更 加 娱 乐 化 的 视 角 为 观 众 展 现 赛 事 现 场, 打 破 了 传 统 体 育 赛 事 转 播 对 普 通 人 群 带 来 的 枯 燥 乏 味 的 刻 板 印 象 智 美 的 赛 事 营 销 更 有 价 值, 更 人 性 化 ;2 情 感 互 动 创 新 智 美 以 赛 事 为 核 心, 但 并 不 做 孤 立 的 赛 事 在 智 美 的 营 销 图 景 下, 赛 事 衍 生 出 的 体 育 服 务 如 体 育 旅 游 衍 生 品 销 售 及 赛 事 嘉 年 华 等 都 是 智 美 营 销 的 重 点 智 美 通 过 营 造 互 动 平 台 的 手 段 与 运 动 人 群 建 立 起 情 感 的 连 接 3 技 术 革 新 声 光 电 的 技 术 创 新 打 造 海 陆 空 全 方 位 营 销 场 景, 包 括 大 型 LED 拱 门 地 标 建 筑 巨 幅 广 告 和 空 中 飞 艇 等 营 销 手 段 智 美 还 将 使 用 LED 屏 幕 制 作 互 动 感 应 式 广 告 ; 多 人 多 场 景 多 互 动 的 参 与 模 式 使 得 参 赛 人 士 对 参 赛 过 程 中 见 到 的 广 告 印 象 更 为 深 刻, 提 升 营 销 效 果 图 4: 智 美 赛 事 现 场 互 动 式 广 告 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 以 马 拉 松 赛 事 为 例, 马 拉 松 是 一 项 考 验 耐 力 的 标 准 化 赛 事 标 准 化 赛 事 意 味 着 传 统 营 销 可 以 操 作 的 空 间 很 小 这 类 赛 事 的 转 播 往 往 是 以 赛 事 本 身 为 核 心, 摄 像 团 队 永 远 将 镜 头 追 随 者 领 跑 者 的 身 影, 而 赞 助 商 最 想 抓 住 的 普 通 参 赛 者 人 群 在 传 统 转 播 中 地 位 不 高 智 美 抓 住 这 个 痛 点, 将 营 销 的 核 心 聚 焦 情 感 以 捕 获 赞 助 商 最 想 抓 住 的 普 通 参 赛 者 的 眼 球 马 拉 松 是 一 项 耐 力 比 赛, 西 方 路 跑 运 动 兴 起 的 进 程 中, 马 拉 松 吸 引 的 一 直 是 社 会 中 坚 力 量 中 产 阶 级 白 领 这 批 人 对 精 神 的 追 求 很 高, 他 们 参 赛 是 为 了 挑 战 自 己, 释 放 自 己 这 批 人 拥 有 强 大 的 消 费 能 力, 是 真 正 能 购 买 赞 助 商 商 品 的 人 我 国 因 为 马 拉 松 热 潮 刚 兴 起, 门 票 价 格 相 比 美 国 等 国 家 更 为 低 廉 等 原 因, 参 赛 群 众 的 年 龄 更 为 年 轻 化 与 年 代 的 人 不 同, 中 国 的 年 青 一 代 热 衷 消 费 与 分 享, 消 费 能 力 和 潜 力 均 非 常 良 好 与 美 国 赞 助 商 成 熟 稳 重 的 风 格 相 比, 中 国 马 拉 松 赞 助 商 的 主 题 是 年 轻 与 活 力 中 国 的 年 轻 人 在 社 交 网 络 上 十 分 活 跃, 也 热 衷 于 在 朋 友 圈 将 自 己 的 感 觉 分 享 给 朋 友 在 这 种 群 体 情 绪 的 传 染 之 下, 能 陪 伴 这 些 人 到 达 终 点 的 赞 助 商 将 会 在 他 们 的 脑 海 中 留 下 深 刻 的 烙 印 智 美 抓 住 了 这 一 点, 大 量 使 用 自 媒 体 和 社 交 网 络, 提 升 了 营 销 的 效 果 2015 年 广 州 马 拉 松 话 题 在 比 赛 日 当 日 的 阅 读 量 高 达 1.6 亿 人 次, 讨 论 有 多 条, 打 动 人 心 的 照 片 和 评 论 使 得 赞 助 商 获 得 了 更 高 的 价 值 随 着 经 济 发 展, 我 们 认 为 马 拉 松 赛 事 将 会 同 时 吸 引 中 年 和 青 年 两 种 群 体 耐 力 比 赛 的 特 点 结 合 战 胜 自 我 的 精 神 激 励, 天 然 地 将 马 拉 松 和 运 动 用 品 汽 车 户 外 运 动 等 行 业 联 系 在 了 一 起 更 有 效 的 广 告 营 销 将 会 更 有 利 于 智 美 客 户 的 价 值 提 升 9 / 33

10 表 2:2014 年 马 拉 松 完 赛 数 据 年 龄 段 美 国 男 性 比 例 美 国 女 性 比 例 美 国 总 比 例 中 国 男 性 比 例 中 国 女 性 比 例 中 国 总 比 例 % 11% 10% % 31% 37% 52.18% 47.49% 51.67% % 25% 26% 27.64% 30.20% 27.91% % 20% 18% 14.12% 18.15% 14.56% 55+ 9% 13% 10% 6.05% 4.17% 5.84% 数 据 来 源 :RunningUSA 中 国 田 径 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 参 赛 者 角 度 来 看, 智 美 拥 有 强 大 的 赛 事 研 发 能 力, 善 于 对 传 统 赛 事 做 接 地 气 的 改 造 智 美 一 直 在 寻 觅 符 合 中 国 国 情 发 展 和 深 受 群 众 喜 爱 的 潜 力 赛 事, 通 过 对 市 场 的 调 查 和 理 论 上 的 推 演, 成 功 创 造 了 自 主 IP 产 品 幸 福 足 迹 城 市 徒 步 大 会 和 四 季 跑 项 目 尤 其 是 四 季 跑 获 得 了 空 前 的 成 功, 用 两 年 时 间 就 在 规 模 上 追 赶 上 了 主 题 跑 鼻 祖 彩 色 跑 其 成 功 的 关 键 在 于 四 季 跑 不 像 其 他 的 主 题 跑 模 仿 者 一 味 简 单 模 仿 彩 色 跑 而 是 对 主 题 跑 做 了 接 地 气 的 改 造, 与 四 季 跑 搭 配 的 跑 秀 玩 购 综 合 消 费 场 景 嘉 年 华, 是 市 场 上 极 为 稀 缺 的 产 品 智 美 选 择 四 季 作 为 主 题, 已 经 比 主 题 跑 鼻 祖 彩 色 跑 的 彩 色 主 题 针 对 的 参 赛 者 更 广 泛 四 季 跑 以 四 季 更 迭 为 主 题, 不 仅 吸 引 传 统 热 衷 主 题 跑 的 青 年 人 群 体, 也 同 样 适 合 家 庭 亲 子 参 赛 2016 年 智 美 规 划 了 30 场 四 季 跑, 数 量 同 比 增 长 200% 四 季 跑 的 快 速 扩 张 印 证 了 智 美 强 大 的 赛 事 研 发 能 力 ( 四 ) 传 统 广 告 业 务 提 供 稳 定 现 金 支 撑 智 美 的 传 统 广 告 业 务 主 要 来 自 央 视 广 告 代 理 这 块 业 务 一 直 非 常 稳 定, 在 智 美 探 索 新 赛 事 时 提 供 了 稳 定 的 现 金 支 撑 智 美 影 视 节 目 中 的 广 告 经 营 是 指 智 美 在 电 视 平 台 的 广 告 经 营, 智 美 举 办 赛 事 等 体 育 项 目 的 广 告 收 入 并 不 在 此 业 务 中 智 美 获 得 广 告 代 理 权 后 出 售 广 告 时 段 获 得 收 入, 获 得 广 告 代 理 权 的 费 用 产 生 成 本 智 美 主 要 的 广 告 代 理 权 为 央 视 新 闻 频 道 东 方 时 空 国 际 时 讯 新 闻 周 刊 世 界 周 刊 以 及 综 合 频 道 寻 宝 栏 目 这 五 档 节 目 均 在 晚 上, 在 广 告 效 果 上 表 现 不 俗 图 5: 智 美 拥 有 独 家 代 理 权 的 央 视 五 档 节 目 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 10 / 33

11 表 3: 智 美 拥 有 独 家 代 理 权 的 五 档 央 视 节 目 资 料 栏 目 频 道 首 播 时 间 重 播 时 间 东 方 时 空 CCTV 新 闻 每 日 20:00-20:55 世 界 周 刊 CCTV 新 闻 周 日 22:15-22:55 周 一 01:15 04:15 09:10 新 闻 周 刊 CCTV 新 闻 周 六 22:15-23:00 周 日 01:15 04:15 09:10 寻 宝 CCTV1 周 三 22:36-23:26 周 六 18:02-18:52 国 际 时 讯 CCTV 新 闻 周 一 至 周 五 22:00-22:25 数 据 来 源 :CCTV 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 智 美 于 2009 年 通 过 公 开 竞 标 获 得 了 这 五 档 节 目 的 独 家 广 告 经 营 权, 根 据 央 视 的 规 定, 智 美 每 年 会 和 央 视 进 行 下 一 年 度 的 续 约 价 格 谈 判 而 智 美 自 2009 年 便 没 有 失 去 过 这 几 个 节 目 的 广 告 代 理 权, 公 司 与 央 视 的 合 作 关 系 比 较 紧 密 在 中 国 整 体 经 济 环 境 下 行 的 情 况 下, 智 美 广 告 业 务 维 持 了 优 于 同 行 业 的 稳 定 业 绩 智 美 在 此 业 务 上 的 毛 利 逐 年 上 升, 说 明 智 美 有 能 力 将 央 视 提 价 带 来 的 成 本 增 加 转 嫁 给 下 游 客 户, 拥 有 足 够 的 话 语 权 因 此 本 块 业 务 的 收 入 及 毛 利 主 要 受 到 我 国 的 宏 观 经 济 形 势 和 广 告 投 放 总 量 影 响, 总 体 来 看 是 比 较 稳 定 的 收 入 来 源 图 6: 智 美 广 告 代 理 业 务 毛 利 率 变 化 45% 41% 40% 34% 35% 30% 25% 25% 23% 20% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2016 年, 智 美 将 凭 借 自 己 的 核 心 竞 争 力 继 续 开 拓 体 育 业 务, 实 践 公 司 第 五 场 景 的 理 念 和 让 5 亿 人 动 起 来 的 愿 景 11 / 33

12 三 2016 赛 事 数 量 增 加 收 入 范 围 扩 大 打 开 增 长 空 间 智 美 2016 年 将 以 马 拉 松 四 季 跑 为 主 的 赛 事 经 营 扩 大 到 马 拉 松 四 季 跑 自 行 车 篮 球 和 全 民 健 身 五 大 类 赛 事 我 们 预 期 在 政 策 放 开, 体 育 行 业 全 面 爆 发 的 背 景 下, 四 季 跑 和 马 拉 松 赛 事 将 会 数 量 大 幅 增 加, 成 为 高 增 长 的 基 础 而 公 司 正 在 探 索 的 消 费 场 景 账 户 体 系 有 望 在 2016 初 步 形 成 规 模 ( 一 ) 马 拉 松 进 入 圈 地 阶 段, 智 美 卡 位 优 势 明 显 中 国 马 拉 松 赛 事 仍 处 于 高 速 增 长 阶 段 中 国 田 径 协 会 于 2015 年 1 月 公 布 的 数 据 显 示,2014 年 中 国 共 举 办 马 拉 松 赛 事 51 场, 参 赛 人 数 超 过 90 万, 均 创 下 历 史 新 高 相 比 于 2011 年 22 场 赛 事 40 万 参 赛 人 数, 赛 事 数 量 年 复 合 增 长 32%, 参 赛 人 数 年 复 合 增 长 31% 美 国 拥 有 3 亿 人 口,2014 年 举 办 全 程 马 拉 松 比 赛 多 达 1100 场, 完 赛 人 次 高 达 55 万 人 次 ; 日 本 人 口 1 亿 左 右,2014 年 举 办 马 拉 松 250 场 国 内 市 场 上, 马 拉 松 比 赛 的 供 给 严 重 不 足, 增 长 空 间 巨 大 2014 年 中 国 共 举 办 马 拉 松 赛 事 ( 全 程 和 半 程 )51 场, 全 程 项 目 完 赛 人 次 仅 为 7.7 万 人 2015 年 中 国 举 办 马 拉 松 赛 事 共 134 场, 全 程 项 目 完 赛 人 次 14.6 万 人 次, 参 与 人 数 150 万, 较 2014 年 增 长 60 万 假 设 中 国 市 场 的 马 拉 松 赛 事 容 纳 数 量 为 美 国 的 五 分 之 一 即 720 场, 相 比 于 2014 年 的 规 模 市 场 仍 然 拥 有 13 倍 的 增 长 空 间 现 在 而 一 些 热 门 赛 事 如 广 州 马 拉 松 等 比 赛 甚 至 要 摇 号 抽 签 报 名, 马 拉 松 的 火 爆 可 见 一 斑 表 4: 美 国 和 中 国 2014 年 路 跑 数 据 对 应 中 国 赛 事 数 对 应 中 国 完 赛 人 数 ( 千 赛 事 距 离 赛 事 场 次 完 赛 人 数 ( 千 人 ) 量 人 ) 5 千 米 千 米 千 米 马 拉 松 其 他 全 部 数 据 来 源 :RunningUSA 中 国 田 径 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 马 拉 松 背 后 暗 藏 巨 额 经 济 利 益, 地 方 政 府 将 会 趋 之 若 鹜 马 拉 松 赛 事 吸 引 来 大 规 模 的 参 赛 者 观 战 者 和 媒 体, 数 量 往 往 达 到 几 万 人 之 巨, 其 对 地 区 的 影 响 力 提 升 无 疑 是 非 常 巨 大 的 成 功 的 马 拉 松 赛 事 如 北 马 广 马 已 经 成 为 了 城 市 的 名 片, 不 断 地 吸 引 着 群 众 的 关 注 这 些 参 赛 者 带 来 的 消 费 以 及 赞 助 商 的 投 资 将 会 给 城 市 的 发 展 带 来 实 在 的 经 济 收 益 2012 年 即 举 办 兰 州 马 拉 松 后 的 第 二 年, 兰 州 中 川 机 场 客 流 量 为 460 万 人 次 / 年, 比 上 年 增 长 20.7%; 旅 游 总 收 入 亿 元, 比 上 年 增 长 50.9%; 接 待 旅 游 人 数 万 人 次 / 年, 比 上 年 增 长 49.7% 庞 大 的 经 济 利 益 和 影 响 力 使 得 地 方 政 府 渴 求 高 水 准 马 拉 松 赛 事 中 国 马 拉 松 赛 事 全 部 由 地 方 政 府 牵 头, 赛 事 数 量 的 快 速 增 长 反 应 的 正 是 体 育 热 背 景 下 地 方 政 府 的 办 赛 热 情 12 / 33

13 图 7: 中 国 马 拉 松 比 赛 数 量 和 参 赛 人 数 比 赛 总 数 量 ( 站 ) 参 赛 人 数 ( 万 人 ) 数 据 来 源 : 中 国 田 径 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 判 断 马 拉 松 运 营 权 力 流 向 专 业 运 营 公 司 将 会 成 为 大 趋 势, 其 争 夺 将 会 呈 现 圈 地 运 动 的 状 态 马 拉 松 办 赛 门 槛 较 高, 涉 及 参 赛 人 员 观 众 和 志 愿 者 人 数 众 多, 对 组 织 方 的 组 织 能 力 和 处 理 突 发 事 件 的 经 验 要 求 较 高 运 营 赛 事 涉 及 到 的 政 府 部 门 众 多, 包 括 消 防 交 通 工 商 管 理 卫 生 部 门 等 等, 对 运 营 方 的 协 调 能 力 有 较 高 的 要 求 马 拉 松 赛 事 运 营 方 主 要 为 三 种 :1 最 传 统 的 运 营 方 当 地 体 育 局 由 体 育 局 牵 头, 政 府 出 面 协 调 各 部 门 为 赛 事 提 供 各 种 服 务 考 虑 到 体 育 局 的 架 构 和 职 能, 运 营 赛 事 市 场 化 不 足, 效 率 和 经 济 效 益 难 以 和 专 业 赛 事 运 营 公 司 竞 争 ;2 当 地 政 府 成 立 运 营 公 司 这 种 公 司 一 般 是 在 市 场 上 并 无 专 业 运 营 公 司 的 时 代 成 立 的, 其 运 营 赛 事 市 场 化 程 度 有 所 提 高, 但 往 往 会 因 为 合 作 伙 伴 积 累 不 足, 面 临 无 法 获 取 足 够 赞 助 商 赞 助 的 资 金 问 题, 其 对 地 方 的 影 响 力 提 升 也 局 限 在 本 土, 很 难 带 来 更 为 实 际 的 经 济 收 益 ;3 专 业 第 三 方 运 营 公 司 专 业 第 三 方 运 营 公 司 运 营 的 拥 有 自 我 的 品 牌, 其 影 响 力 大 资 金 充 沛 资 源 丰 富, 不 但 能 削 减 当 地 政 府 投 入 的 成 本, 也 能 为 当 地 经 济 带 来 收 益, 扩 大 当 地 的 知 名 度 相 比 前 两 者 具 有 较 大 优 势, 唯 一 缺 点 在 于 其 初 始 协 调 成 本 比 前 两 者 高 结 合 地 方 政 府 的 办 赛 热 情 和 三 种 经 营 方 式 的 利 弊, 我 们 判 断 马 拉 松 赛 事 运 营 权 流 向 专 业 运 营 公 司 将 会 成 为 大 趋 势, 其 争 夺 将 会 呈 现 圈 地 运 动 的 状 态 随 着 46 号 文 的 落 地, 体 育 赛 事 运 营 将 会 更 加 市 场 化, 体 育 局 也 将 会 卸 下 重 担, 将 运 营 权 出 售 除 北 马 上 马 和 厦 马 等 历 史 悠 久 已 经 运 营 成 功 的 品 牌 外, 地 方 政 府 很 难 也 没 有 激 励 再 成 立 新 的 运 营 公 司 与 市 场 化 的 第 三 方 专 业 运 营 公 司 竞 争 智 美 等 专 业 运 营 公 司 将 会 获 得 大 量 接 受 地 方 政 府 赛 事 的 机 会 如 果 某 地 的 马 拉 松 赛 事 交 由 第 三 方 公 司 运 营, 除 非 发 生 重 大 事 故, 一 般 当 地 政 府 在 合 同 到 期 之 后 并 不 会 更 换 合 作 伙 伴 因 此 马 拉 松 赛 事 的 运 营 权 争 夺 将 会 形 成 了 圈 地 运 动 在 圈 地 运 动 中, 地 方 政 府 考 虑 的 两 个 角 度 是 :1 安 全 问 题 马 拉 松 赛 事 参 与 人 数 众 多, 一 旦 出 现 事 故, 将 会 对 地 方 政 府 政 绩 考 核 带 来 打 击 ;2 经 济 效 益 外 来 赛 事 运 营 商 相 比 地 方 政 府 自 己 经 营 的 优 势 在 于 其 专 业 性 更 强, 举 办 的 赛 事 影 响 力 更 大, 为 地 方 贡 献 更 多 的 经 济 效 益 安 全 角 度 需 要 赛 事 运 营 商 拥 有 专 业 化 的 团 队 丰 富 的 经 验 以 及 充 足 的 资 金 投 入, 能 协 调 大 量 的 志 愿 者 和 工 作 人 员 以 及 处 置 突 发 情 况 经 济 效 益 方 面 则 需 要 运 营 商 有 足 够 丰 富 的 赞 助 商 资 源 和 知 名 的 品 牌 来 吸 引 媒 体 和 参 赛 者 1 智 美 体 育 拥 有 丰 富 的 大 规 模 赛 事 举 办 经 验 和 成 熟 的 跨 部 门 协 调 能 13 / 33

14 力, 久 经 考 验 的 团 队 能 保 证 赛 事 有 充 分 的 安 全 保 障 智 美 体 育 承 办 马 拉 松 赛 事 从 未 出 现 安 全 事 故, 得 到 了 政 府 的 信 赖 智 美 对 跑 者 的 健 康 极 其 重 视, 为 赛 事 配 备 了 极 其 奢 华 的 五 重 保 障 体 系, 这 既 是 资 金 实 力, 也 是 运 营 实 力 的 体 现 其 2015 年 五 场 自 营 马 拉 松 赛 事 实 现 了 零 死 亡 的 优 秀 成 绩 在 国 内 大 量 新 晋 赛 事 因 为 预 算 不 足 缩 减 志 愿 者 规 模 和 医 疗 保 障 的 背 景 下, 智 美 在 医 疗 保 障 上 却 增 加 投 入, 形 成 了 独 一 无 二 的 优 势 以 广 州 马 拉 松 为 例, 智 美 为 赛 事 配 置 了 36 个 医 疗 点 和 260 位 医 护 人 员 40 位 携 带 往 往 仅 在 东 京 波 士 顿 等 顶 级 马 拉 松 赛 事 上 才 会 出 现 的 AED 设 备 ( 自 动 体 外 心 脏 除 颤 器 ) 的 骑 行 急 救 医 生 50 位 驻 点 医 生 志 愿 者 以 及 122 位 医 师 跑 者 等 组 成 的 奢 华 医 疗 保 障 团 队 号 称 中 国 最 顶 级 马 拉 松 赛 事 北 京 马 拉 松, 仅 设 置 了 19 个 固 定 医 疗 点, 参 与 医 护 人 员 数 量 仅 为 110 名 深 圳 马 拉 松 赛 事 更 是 发 生 了 跑 者 猝 死 的 悲 剧 ; 2 智 美 资 金 充 裕, 其 多 年 制 作 汽 车 节 目 和 运 营 体 育 赛 事, 积 累 了 丰 富 的 行 业 广 告 客 户 资 源, 能 降 低 地 方 政 府 的 开 支 并 为 地 方 带 来 庞 大 的 经 济 效 益 2014 年 年 报 显 示, 智 美 体 育 账 上 货 币 资 金 接 近 6 亿, 无 非 流 动 负 债, 现 金 流 充 沛 充 足 的 资 金 使 可 以 降 低 地 方 政 府 体 育 局 的 投 入, 并 保 证 赛 事 获 得 足 够 的 预 算, 实 现 预 期 的 效 果, 杜 绝 因 为 预 算 削 减 导 致 的 种 种 意 外 广 汽 丰 田 华 润 怡 宝 和 特 步 等 企 业 均 与 智 美 多 次 合 作, 特 步 更 是 与 智 美 达 成 了 战 略 合 作 伙 伴 关 系 稳 定 的 赞 助 商 为 地 方 政 府 带 来 的 不 仅 是 赞 助 费, 更 有 潜 在 的 对 当 地 投 资 同 时 智 美 与 中 视 体 育 的 排 他 性 合 作 协 议 以 及 与 湖 南 卫 视 等 地 方 卫 视 的 合 作 也 使 得 智 美 的 赛 事 在 传 播 渠 道 上 更 加 丰 富 尤 其 是 电 视 媒 体 的 赛 事 直 播, 能 大 幅 提 高 地 方 的 知 名 度, 对 地 方 政 府 吸 引 力 极 大 智 美 2014 年 和 2015 年 在 自 营 赛 事 数 量 不 多 时, 甚 至 出 售 过 马 拉 松 赛 事 的 直 播 权 益 以 获 取 收 入 智 美 的 一 城 一 品 理 念 通 过 赛 事 的 赛 道 设 置 主 题 口 号 主 视 觉 设 计 及 电 视 直 播 等 手 段 来 宣 传 城 市 地 域 的 文 化 品 牌, 打 造 个 性 化 的 赛 事 服 务, 更 是 符 合 了 地 方 政 府 的 宣 传 需 求 从 参 赛 者 的 角 度 来 看, 智 美 的 系 列 赛 事 因 为 服 务 规 范 补 给 到 位 线 路 规 划 优 秀, 得 到 了 广 泛 的 赞 誉, 智 美 已 经 成 为 了 优 秀 赛 事 的 代 表 2015 年 中 国 田 径 协 会 授 予 15 项 马 拉 松 赛 事 金 牌 等 级 中, 智 美 凭 广 马 和 杭 马 占 据 两 项 2015 年 智 美 的 新 赛 事 昆 明 马 拉 松 获 得 中 国 田 联 银 牌 赛 事, 沈 阳 马 拉 松 和 长 沙 马 拉 松 获 得 铜 牌 赛 事 15 项 中 国 田 协 金 牌 赛 事 中 目 前 有 5 个 由 地 方 政 府 成 立 的 运 营 公 司 运 营, 同 时 仍 有 5 个 赛 事 是 地 方 政 府 自 己 运 营, 将 来 智 美 可 以 参 与 其 中 的 赛 事 智 美 目 前 主 要 的 竞 争 对 手 在 赛 事 运 营 数 量 和 规 模 上 均 已 被 甩 开 距 离 拥 有 最 优 质 赛 事 的 地 方 国 企 近 几 年 均 未 有 扩 张 倾 向 在 马 拉 松 圈 地 运 动 中, 智 美 的 卡 位 优 势 已 经 非 常 明 显 表 5: 马 拉 松 赛 事 主 要 运 营 商 汇 总 公 司 2015 数 量 2014 数 量 介 绍 广 州 马 拉 松 和 杭 州 马 拉 松 为 中 国 田 联 金 牌 赛 事 昆 明 高 原 马 拉 松 为 中 国 智 美 体 育 5 2 田 联 银 牌 赛 事 沈 阳 马 拉 松 和 长 沙 马 拉 松 为 中 国 田 联 铜 牌 赛 事 民 营 企 业, 旗 下 赛 事 中 无 锡 马 拉 松 为 中 国 田 联 金 牌 赛 事, 张 家 口 康 保 草 中 奥 汇 跑 4 2 原 马 拉 松 为 中 国 田 联 铜 牌 赛 事, 正 在 积 极 扩 张 中 奥 路 跑 1 1 中 体 产 业 旗 下 公 司, 拥 有 国 际 金 标 北 京 马 拉 松 品 牌, 扩 张 动 力 不 大 厦 门 国 企, 拥 有 国 际 金 标 厦 门 马 拉 松 和 金 牌 赛 事 兰 州 马 拉 松, 扩 张 动 力 厦 门 广 电 2 2 不 大 东 浩 兰 生 1 1 上 海 国 企, 拥 有 上 海 马 拉 松 马 拉 松 非 其 主 营 业 务, 扩 张 动 力 不 大 数 据 来 源 : 中 国 田 径 协 会 赛 事 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 估 计,2016 年 智 美 将 自 营 马 拉 松 6-8 场, 参 与 合 作 运 营 马 拉 松 30 场 左 右, 14 / 33

15 相 比 2015 年, 收 入 上 将 会 有 超 过 100% 的 增 长 正 如 前 文 判 断, 我 们 预 计 智 美 会 再 签 下 1 到 3 场 自 营 马 拉 松 同 时 智 美 在 2016 将 会 开 展 新 形 式 的 马 拉 松 合 作 运 营, 即 参 与 其 他 马 拉 松 赛 事 的 推 广 营 销 提 供 咨 询 服 务 等 等 相 比 于 2015 年 智 美 合 作 运 营 的 出 售 转 播 权 方 式, 毛 利 将 会 大 幅 提 升 但 我 们 判 断 马 拉 松 业 务 的 毛 利 将 会 有 所 下 降, 因 为 新 赛 事 毛 利 率 无 法 达 到 广 马 杭 马 60% 左 右 的 高 度 ( 二 ) 新 赛 事 中 将 会 诞 生 下 一 个 业 务 核 心 自 行 车 篮 球 和 全 民 健 身 系 列 赛 事 这 三 项 赛 事 中, 除 了 全 民 健 身 中 的 幸 福 足 迹 城 市 徒 步 大 会 在 2015 年 比 较 成 功 以 外 都 是 2016 年 才 开 始 重 点 运 营 的 赛 事 我 们 判 断 2016 年 这 三 项 新 赛 事 中 的 探 索 会 一 定 程 度 影 响 智 美 的 毛 利 2017 年, 经 过 公 司 的 探 索 和 取 舍, 智 美 极 有 可 能 发 掘 出 路 跑 以 外 的 另 一 项 高 收 入 赛 事, 我 们 认 为 自 行 车 最 有 可 能 成 功 自 行 车 行 业 前 景 广 阔, 空 间 大 自 行 车 是 入 门 门 槛 较 低 的 群 众 性 运 动 据 上 海 体 育 学 院 2015 年 发 布 的 中 国 自 行 车 运 动 产 业 发 展 报 告 统 计, 中 国 目 前 共 有 600 万 骑 行 爱 好 者 和 个 骑 行 俱 乐 部, 而 2011 年 时 我 国 仅 有 100 万 骑 行 爱 好 者, 行 业 发 展 比 较 迅 速 该 报 告 还 指 出,2014 年 环 海 南 岛 国 际 公 路 自 行 车 赛 共 获 得 经 济 效 益 3.7 亿 元 社 会 效 益 1.5 亿 元, 比 2013 年 同 比 实 现 翻 番 自 行 车 赛 事 的 经 济 效 益 正 在 开 始 显 露 考 虑 到 美 国 和 中 国 人 口 的 对 比, 我 国 骑 行 行 业 仍 然 处 于 起 步 阶 段 表 6:2014 年 各 国 和 地 区 骑 行 人 口 统 计 国 家 人 数 ( 万 人 ) 占 总 人 口 比 例 其 他 美 国 % 美 国 国 家 体 育 用 品 协 会 统 计, 口 径 为 7 岁 以 上, 每 年 骑 行 6 次 以 上 % People for bikes 统 计, 口 径 为 3 岁 以 上 每 年 骑 行 超 过 一 次 英 国 516 8% 英 国 政 府 统 计, 口 径 为 5 岁 以 上, 一 周 骑 行 超 过 3 次 台 湾 % 台 湾 当 局 体 育 署 统 计 中 国 % 上 海 体 育 学 院 统 计 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 骑 行 是 典 型 中 产 阶 级 运 动, 骑 行 群 体 购 置 装 备 需 要 一 定 的 资 金, 比 路 跑 运 动 的 花 费 稍 高, 却 并 没 有 高 尔 夫 那 样 让 人 望 而 却 步 的 成 本 据 淘 宝 和 天 猫 资 料, 深 受 骑 行 爱 好 者 欢 迎 的 美 利 达 品 牌 和 捷 安 特 品 牌 的 入 门 款 自 行 车 均 价 在 1000 到 2000 之 间, 加 上 护 具, 入 门 的 一 次 性 成 本 在 3000 到 4000 左 右 骑 行 相 比 路 跑 而 言, 相 同 的 是 都 是 长 距 离 有 氧 耐 力 性 运 动, 不 同 的 是 自 行 车 运 动 能 将 参 与 路 跑 运 动 的 人 群 中 筛 选 出 消 费 水 平 更 高 的 人 群 美 国 The Lifestyle Market Analyst 机 构 2005 年 的 调 查 显 示, 美 国 经 常 骑 行 的 人 的 收 入 中 位 数 在 美 元, 属 于 中 产 阶 级 自 行 车 在 西 方 社 会 普 遍 被 认 为 是 一 种 健 康 的 生 活 方 式, 得 到 了 政 府 的 多 方 位 支 持 比 如 芬 兰 政 府 1992 年 制 定 了 骑 行 人 数 翻 一 倍 的 计 划 荷 兰 卫 生 福 利 及 运 动 部 与 市 政 当 局 拟 定 的 国 家 行 动 计 划 中 强 调 : 鼓 励 员 工 骑 自 行 车 上 班 从 台 湾 的 自 行 车 发 展 历 史 来 看, 自 行 车 运 动 的 发 展 路 径 会 从 代 步 工 具 开 始, 向 身 体 和 精 神 追 求 发 展, 具 有 充 分 的 体 育 精 神 其 发 展 受 到 了 经 济 发 展 民 众 对 精 神 文 化 的 需 求 以 及 环 保 理 念 开 始 崛 起 的 影 响 自 行 车 消 费 从 2011 年 到 2013 年 一 直 排 在 运 动 场 馆 消 费 民 众 比 例 前 三 名 以 台 湾 的 发 展 路 径 对 比, 经 济 收 入 的 提 高 以 及 带 来 的 环 保 思 潮 将 会 推 动 骑 行 的 发 展 2015 年, 中 国 的 环 保 问 题 开 始 得 到 民 众 的 重 视, 持 续 的 雾 霾 和 各 大 城 市 机 动 车 限 行 限 牌 愈 发 常 态 化 的 趋 势 将 会 使 自 行 车 行 业 收 益 15 / 33

16 而 骑 行 人 数 的 增 长 有 望 提 高 社 会 对 自 行 车 赛 事 的 关 注 专 题 研 究 传 媒 图 8: 台 湾 自 行 车 行 业 发 展 胡 荣 华 骑 自 行 车 环 游 世 界, 在 台 湾 引 起 巨 大 反 响 自 行 车 休 闲 娱 乐 精 神 开 始 萌 芽 1980 自 行 车 出 口 超 过 日 本, 成 为 世 界 第 一, 本 土 自 行 车 品 牌 开 始 崛 起 1980 自 行 车 环 台 赛 前 身 创 立 1978 自 行 车 产 量 超 过 日 本, 台 湾 成 为 自 行 车 王 国 1985 第 一 届 台 北 国 际 自 行 车 展 览 会 1988 捷 安 特 成 立 自 行 车 文 化 推 广 基 金 会 1989 人 均 GDP 超 过 5000 美 元, 环 保 为 诉 求 的 街 头 运 动 促 进 自 行 车 文 化 传 播 1990 台 湾 自 行 车 出 口 值 超 过 10 亿 美 元 1991 台 东 县 关 山 镇 修 建 第 一 条 环 镇 自 行 车 道, 结 合 亲 水 公 园 和 田 园 风 关, 每 年 吸 引 31 万 人 次 游 客 年, 电 影 十 七 岁 的 单 车 获 柏 林 电 影 展 最 佳 影 片 银 熊 奖 个 县 市 的 自 行 车 专 用 道 长 度 达 到 900 公 里 2007 电 影 练 习 曲 大 获 成 功, 点 爆 民 众 骑 自 行 车 环 岛 的 兴 趣 自 行 车 道 长 度 达 到 4500 公 里 2014 自 行 车 竞 速 题 材 电 影 破 风 两 岸 同 步 上 映, 在 台 湾 票 房 首 周 突 破 5 亿 新 台 币, 众 多 影 迷 冒 雨 排 队 购 票 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Today 我 们 相 信 自 行 车 运 动 和 路 跑 运 动 同 为 长 距 离 耐 力 型 有 氧 运 动, 将 会 相 互 引 流, 形 成 协 同 效 应 2015 年 8 月 上 映 的 自 行 车 竞 速 题 材 电 影 破 风, 在 捉 妖 记 煎 饼 侠 等 高 票 房 大 作 夹 击 之 下 依 然 收 获 了 首 周 9000 万 的 票 房 成 绩, 说 明 群 众 对 自 行 车 赛 事 已 经 不 再 陌 生, 下 一 个 现 象 级 群 众 运 动 很 可 能 将 会 在 自 行 车 赛 事 上 诞 生 2015 年, 全 国 自 行 车 赛 事 活 动, 包 括 职 业 和 业 余 赛 事 一 共 3000 多 场, 比 2014 年 增 长 30% 2015 年 环 海 南 岛 公 路 自 行 车 赛 事 已 经 举 办 到 第 10 届, 而 且 首 次 获 得 了 CCTV 等 媒 体 的 全 程 直 播 2014 年 环 海 南 岛 公 路 自 行 车 大 赛 第 一 次 市 场 化 运 营,14 年 和 15 年 的 冠 名 赞 助 收 入 增 长 均 超 过 20% 自 行 车 行 业 已 经 从 少 人 关 注 的 行 业 开 始 逐 渐 走 入 大 众 的 视 线 在 这 个 过 程 中, 智 美 有 望 抢 先 布 局, 获 得 行 业 领 先 地 位 我 们 认 为 智 美 优 秀 的 赛 事 运 营 能 力 马 拉 松 积 累 的 耐 力 公 路 运 动 拥 趸 和 强 大 的 体 育 营 销 实 力 将 会 帮 助 智 美 在 2016 年 自 行 车 赛 事 的 传 播 推 广 权 争 夺 中 抢 得 先 机 未 来 3 年, 自 行 车 业 务 有 望 成 为 智 美 下 一 个 业 务 核 心 公 路 耐 力 性 运 动 将 会 天 然 地 与 汽 车 联 系 在 一 起, 而 智 美 与 汽 车 厂 商 良 好 的 合 作 关 系 使 其 在 自 行 车 赛 事 上 的 赞 助 商 资 源 开 发 上 已 经 形 成 先 天 优 势 智 美 通 过 与 地 方 政 府 合 作 获 得 了 大 量 的 优 质 赛 事 参 与 机 会,2016 年 智 美 预 计 参 与 合 作 的 有 全 国 70% 的 金 牌 赛 事 80% 的 专 业 赛 事 和 90% 的 群 众 赛 事, 在 31 座 城 市 举 办 75 场 赛 事 自 行 车 赛 事 未 来 前 景 广 阔 2015 年 的 环 海 南 岛 国 际 公 路 自 行 车 赛 事 赞 助 收 入 3200 万, 并 获 得 了 央 视 全 程 直 播 以 马 拉 松 赛 事 直 播 成 本 和 时 间 计 算, 环 海 南 岛 赛 的 直 播 成 本 不 会 低 于 1000 万 元 14 年 环 海 南 岛 赛 的 部 分 赛 段 直 播 的 收 视 率 为 0.8% 左 右, 换 算 成 人 数 大 约 1000 万 人 中 国 社 科 院 2015 年 的 人 口 研 究 报 告, 认 为 中 国 人 口 在 2015 年 达 到 亿, 考 虑 到 美 国 和 英 国 接 近 10% 的 骑 行 人 口 比 例, 假 设 2025 年 16 / 33

17 中 国 骑 行 人 口 比 率 达 到 5%, 即 600 万 用 10 年 增 长 到 7000 万, 复 合 增 长 率 为 31% 以 此 计 算 2025 年 环 海 南 岛 赛 事 的 收 视 人 口 将 达 到 1 亿 1700 万, 赞 助 收 入 将 达 到 3.6 亿 因 为 观 众 众 多, 直 播 成 本 有 望 迅 速 下 降, 迎 来 一 个 电 视 和 网 络 媒 体 抢 转 播 权 的 时 代 但 自 行 车 赛 事 对 组 织 方 的 要 求 比 马 拉 松 要 高, 尤 其 是 对 地 点 的 要 求 比 较 高, 导 致 目 前 一 线 城 市 的 中 心 还 无 法 开 展 大 规 模 系 列 赛 事 2015 年 中 国 共 运 营 了 7 项 国 际 公 路 自 行 车 赛 事, 而 亚 洲 一 共 举 办 了 30 场 中 国 自 行 车 协 会 公 布 的 2016 年 赛 事 计 划 中, 国 际 公 路 自 行 车 赛 事 预 计 9 项 大 规 模 高 影 响 力 的 国 际 赛 事 增 量 空 间 不 明 显, 存 量 赛 事 商 业 开 发 程 度 不 足 我 们 预 计 未 来 3 年 大 型 自 行 车 赛 事 将 会 以 旅 游 地 区 为 主, 数 量 扩 张 不 会 很 快 未 来 3 年, 预 计 智 美 将 更 多 关 注 自 行 车 赛 事 的 存 量, 以 体 育 营 销 切 入 其 中, 将 自 己 的 媒 体 资 源 和 赞 助 商 资 源 变 现 在 行 业 更 加 成 熟 以 后, 智 美 会 切 入 系 列 赛 事 的 直 接 运 营 和 其 下 游 需 求, 在 装 备 销 售 训 练 社 交 等 有 所 进 展 图 9: 智 美 自 行 车 系 列 公 开 赛 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 智 美 的 CBL 篮 球 联 赛 目 标 群 体 明 确, 即 以 学 生 为 主 的 90 后 群 体 CBL 篮 球 联 赛 共 分 为 三 级, 分 别 是 城 市 精 英 挑 战 赛 3V3 占 地 之 王 争 霸 赛 和 限 高 篮 球 联 赛 城 市 精 英 赛 为 正 规 男 子 半 场 3v3 对 抗 比 赛 3v3 占 地 之 王 争 霸 赛 则 为 男 女 均 可 参 加 的 娱 乐 3v3 比 赛 限 高 篮 球 赛 则 在 动 乐 网 上 提 供 了 线 上 约 战 平 台, 帮 助 用 户 匹 配 朋 友 和 对 手 约 比 赛 约 场 馆 约 裁 判 约 教 练, 赛 事 报 名 等 三 级 比 赛 覆 盖 了 全 部 热 爱 篮 球 运 动 的 年 轻 人 篮 球 运 动 门 槛 低, 在 学 生 群 体 中 备 受 欢 迎 根 据 教 育 部 2015 年 发 布 的 统 计,2015 年 全 国 在 校 大 学 生 共 4018 万 人, 假 定 男 女 比 例 1:1, 男 性 玩 篮 球 比 例 为 10%, 则 CBL 篮 球 联 赛 面 临 一 个 至 少 有 万 人 的 市 场 智 美 预 计 2016 年 将 CBL 联 赛 覆 盖 全 国 12 个 城 市, 超 过 120 所 高 校,20 万 人 次 参 与 这 些 热 爱 篮 球 的 年 轻 人, 尤 其 是 高 校 生, 将 会 被 沉 淀 在 智 美 的 体 育 服 务 内, 随 着 他 们 年 龄 的 增 长 和 收 入 的 增 加, 他 们 很 有 可 能 被 智 美 其 他 赛 事 吸 引, 加 入 到 智 美 掀 起 的 运 动 运 动 大 潮 中 篮 球 运 动 门 槛 较 低, 互 联 网 平 台 可 以 提 供 优 质 的 匹 配 对 手 和 队 友 赛 事 管 理 和 约 场 馆 及 裁 判 等 服 务, 实 现 O2O 的 商 业 模 式 17 / 33

18 图 10:CBL 篮 球 联 赛 及 相 关 O2O 服 务 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 智 美 全 民 健 身 一 共 包 括 四 项 赛 事 : 徒 步 广 场 舞 定 向 越 野 和 轮 滑 智 美 2015 年 与 13 个 省 26 个 城 市 地 方 政 府 机 构 成 功 合 作 举 办 了 自 主 IP 产 品 幸 福 足 迹 城 市 徒 步 大 会 2016 年, 智 美 将 规 划 南 北 两 条 线 路, 遍 及 18 个 省,22 座 城 市, 预 计 参 与 人 数 达 到 20 万 广 场 舞 深 受 我 国 中 年 妇 女 喜 爱 根 据 国 家 统 计 局 数 据,2014 年 岁 女 性 人 口 占 全 国 人 口 总 比 例 达 到 15.76%, 大 约 2 亿 1556 万 人, 假 设 其 中 20% 参 与 广 场 舞, 那 智 美 就 会 面 临 一 个 4300 万 人 的 市 场 智 美 预 计 于 2016 年 在 40 个 城 市 400 个 广 场 进 行 比 赛, 预 计 参 与 人 数 12 万 智 美 2016 年 将 在 1.5 万 所 学 校 开 展 定 向 越 野 比 赛, 总 决 赛 场 所 选 定 为 上 海 迪 士 尼 乐 园, 预 计 参 赛 人 数 10 万 人 轮 滑 方 面, 智 美 目 标 学 生 群 体, 将 于 暑 假 时 间 选 择 30 个 城 市 进 行 200 场 城 市 晋 级 赛 及 50 场 区 域 决 赛, 预 计 参 赛 人 数 20 万 图 11: 智 美 全 民 健 身 系 列 赛 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 智 美 的 优 秀 的 赛 事 组 织 和 协 调 能 力 以 及 丰 富 的 体 育 营 销 经 验 可 能 会 帮 助 智 美 在 赛 事 的 积 累 上 进 一 步 扩 大, 比 如 冰 雪 项 目 和 一 些 竞 技 类 专 业 赛 事 尽 管 智 美 2016 的 赛 历 已 经 明 确 2016 年 的 五 大 主 要 赛 事, 但 考 虑 到 赛 事 协 议 签 署 周 期 往 往 在 半 年 以 内, 智 美 仍 有 可 能 在 2016 年 拿 下 一 些 新 的 赛 事, 包 括 冰 雪 项 目 和 其 他 竞 技 类 专 业 赛 事 18 / 33

19 ( 三 )O2O 全 面 发 力, 建 立 消 费 场 景 培 养 消 费 习 惯, 扩 大 路 跑 赛 事 收 入 范 围 智 美 提 倡 的 消 费 场 景 是 指 一 个 以 赛 事 为 核 心 的 销 售 系 列 衍 生 产 品 及 服 务 的 平 台 其 本 质 是 赛 事 在 B2C 上 的 变 现 途 径 群 众 性 体 育 赛 事 流 量 大, 在 B2C 上 却 变 现 困 难, 这 一 直 是 国 内 赛 事 举 办 方 的 痛 点 以 马 拉 松 为 例, 西 方 国 家 马 拉 松 比 赛 收 入 结 构 中 版 权 赞 助 商 和 报 名 费 比 例 一 般 是 4:3:3 中 国 国 情 特 殊, 马 拉 松 比 赛 版 权 往 往 归 属 政 府 机 构, 因 此 没 有 版 权 收 入 同 时 由 于 中 国 体 育 市 场 尚 不 完 善, 马 拉 松 比 赛 反 而 需 要 主 办 方 出 钱 邀 请 电 视 台 直 播 这 也 就 造 成 了 马 拉 松 赛 事 收 入 主 要 靠 赞 助 商 的 局 面, 其 收 入 结 构 尚 有 改 善 空 间 国 内 马 拉 松 赛 事 B2C 的 收 入 通 常 仅 占 总 收 入 10% 左 右, 这 与 国 外 30% 的 收 入 占 比 差 距 巨 大 同 时 与 火 爆 的 报 名 状 况 形 成 鲜 明 反 差 厦 门 统 计 局 的 数 据 显 示,2003 年 至 2013 年 间 厦 门 马 拉 松 给 厦 门 的 企 业 带 来 各 项 经 营 收 入 总 计 约 为 亿 元 马 拉 松 赛 事 为 当 地 带 来 的 收 入 颇 为 丰 厚, 但 并 没 有 回 流 赛 事 运 营 方 手 中, 而 是 以 购 物, 住 宿 和 饮 食 等 形 式 分 散 在 各 个 商 家 手 中 智 美 搭 建 消 费 场 景 就 是 要 拓 宽 B2C 上 变 现 的 道 路, 培 养 大 众 的 消 费 习 惯, 开 发 参 与 赛 事 群 众 的 消 费 价 值 智 美 希 望 与 消 费 者 建 立 更 为 紧 密 的 硬 连 接, 并 希 望 通 过 为 用 户 提 供 大 众 体 育 全 产 业 链 服 务 来 培 养 用 户 的 消 费 习 惯 其 搭 建 的 消 费 场 景 分 为 线 上 和 线 下 两 块, 并 通 过 O2O 实 现 不 同 消 费 场 景 的 有 机 结 合, 最 终 实 现 消 费 者 在 运 动 中 付 费 的 商 业 模 式 在 线 下, 智 美 为 消 费 者 准 备 的 消 费 场 景 分 为 三 类 :1 赛 事 现 场 的 横 向 延 伸 参 赛 者 或 者 观 战 者 来 到 赛 事 现 场, 并 非 仅 仅 为 参 赛 或 者 观 赛, 其 自 身 有 些 如 餐 饮 等 与 体 育 关 联 度 不 高 的 需 求 智 美 试 图 将 这 些 需 求 与 赛 事 现 场 结 合, 形 成 赛 事 现 场 的 横 向 延 伸 智 美 举 办 的 赛 事, 既 有 高 消 耗 的 马 拉 松, 也 有 较 低 消 耗 的 四 季 跑 参 赛 者 在 赛 事 之 前 需 要 有 准 备, 比 如 早 餐 和 交 通 等 在 赛 事 后, 参 赛 者 及 其 观 赛 同 伴 有 娱 乐 餐 饮 和 购 物 的 需 求 这 一 类 消 费 场 景 即 把 本 来 在 赛 事 之 外 的 消 费 引 导 回 赛 事 现 场, 目 的 是 将 这 些 分 散 的 需 求 与 体 育 联 系 起 来, 培 育 新 的 消 费 习 惯 归 于 此 类 的 消 费 场 景 还 有 赛 场 上 的 特 许 商 品 及 合 作 商 购 物 中 心 时 尚 秀 场 彩 票 销 售 等 等 ; 目 前 赛 事 现 场 消 费 场 景 收 入 很 低, 但 经 过 不 断 的 改 进 后, 我 们 判 断 能 贡 献 赛 事 收 入 的 30% 左 右 ;2 赛 事 配 套 需 求 的 纵 向 延 伸 赛 场 一 分 钟, 背 后 十 年 功, 参 赛 者 在 赛 场 上 的 从 容 建 立 在 平 日 的 训 练 和 其 他 赛 事 的 实 战 之 上 平 日 的 训 练 和 实 战 需 要 场 地 和 组 织 者 像 马 拉 松 这 样 的 高 消 耗 运 动, 普 通 人 未 经 训 练 难 以 实 现 完 赛 目 标, 贸 然 参 赛 甚 至 有 一 定 的 健 康 风 险, 因 此 跑 者 平 日 有 强 烈 的 训 练 需 求 智 美 运 营 的 CBL 篮 球 联 赛 等 赛 事 门 槛 极 低, 消 费 者 参 与 平 日 比 赛 频 次 较 高, 有 强 烈 的 租 用 场 馆 和 参 与 赛 事 的 需 求 智 美 通 过 提 供 次 一 级 赛 事 和 场 馆 租 赁 的 对 接, 满 足 了 消 费 者 在 赛 事 外 与 赛 事 相 关 的 需 求 ;3 体 育 社 交 需 求 路 跑 运 动 和 骑 行 篮 球 等 运 动 具 有 天 然 的 社 交 属 性, 无 论 是 训 练 还 是 参 赛, 很 容 易 形 成 圈 子, 圈 子 内 有 赛 场 结 交 的 伙 伴 线 上 认 识 的 体 育 友 人 训 练 结 识 的 朋 友 等 一 起 挥 洒 过 的 汗 水 和 共 同 的 兴 趣 爱 好 决 定 了 圈 子 内 部 的 联 系 较 为 紧 密, 线 下 交 流 需 求 强 烈 智 美 举 办 了 多 种 多 样 的 线 下 活 动 提 供 了 运 动 爱 好 者 聚 集 交 流 的 机 会 线 下 消 费 场 景 的 搭 建 提 升 了 消 费 者 在 智 美 产 业 链 留 存 的 时 间, 扩 大 了 智 美 的 收 入 渠 道 19 / 33

20 图 12: 部 分 智 美 线 下 消 费 场 景 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 以 四 季 跑 为 例, 智 美 提 供 的 线 下 消 费 场 景 集 群 提 供 的 是 集 跑 吃 秀 玩 购 五 位 一 体 的 消 费 场 景 集 群 : 跑 指 报 名 收 入 ; 吃 指 士 林 夜 市 等 专 题 美 食 PARTY 赛 道 上 挥 洒 汗 水 的 跑 者 载 誉 归 来 后, 带 着 同 伴 或 家 庭 直 接 品 尝 珍 馐 美 味 另 一 方 面, 本 地 居 民 听 闻 消 息 后 特 地 前 来 品 尝 一 番 平 日 无 缘 得 见 的 美 食 后, 被 赛 场 热 烈 的 气 氛 所 吸 引, 成 为 智 美 赛 事 的 拥 趸 ; 秀 指 时 尚 秀 场 和 演 艺 舞 台 ; 玩 指 儿 童 乐 园 和 衍 生 子 赛 事 等 娱 乐 项 目 ; 购 指 提 供 赛 事 纪 念 品 路 跑 文 化 产 品 及 体 育 彩 票 等 的 综 合 购 物 集 市 在 线 上, 智 美 能 为 四 季 跑 提 供 的 则 是 集 报 名 社 交 约 赛 等 体 育 互 联 网 功 能 为 一 体 的 动 乐 网 动 乐 网 是 线 下 赛 事 在 线 上 的 重 要 补 充, 填 补 了 赛 事 与 参 赛 人 平 时 运 动 之 间 的 空 缺 赛 事 是 智 美 的 低 频 服 务, 而 赛 事 衍 生 的 训 练 场 地 预 约 等 则 是 中 频 服 务, 体 育 社 交 和 娱 乐 是 高 频 服 务 动 乐 网 提 供 的 正 是 赛 事 以 外 的 中 高 频 服 务, 依 靠 动 乐 网, 在 没 有 赛 事 时, 智 美 依 然 能 牢 牢 锁 定 运 动 人 群 智 美 正 在 打 造 的 以 健 康 数 据 云 平 台 为 基 础 的 体 育 账 户 体 系, 将 会 使 得 赛 事 中 和 赛 事 外, 线 上 线 下 之 间 的 联 系 更 加 紧 密, 形 成 用 户 粘 性, 最 终 构 成 了 完 整 的 O2O 闭 环 图 13: 智 美 四 季 跑 消 费 场 景 集 群 展 示 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 20 / 33

21 在 线 上, 智 美 为 消 费 者 搭 建 的 消 费 场 景 分 为 两 类 :1 预 约 从 赛 事 报 名 到 活 动 预 约 和 场 馆 预 约 均 是 为 满 足 消 费 者 在 线 下 参 与 赛 事 或 活 动 的 需 求 智 美 的 线 上 服 务 基 本 是 免 费 的, 承 担 的 是 将 信 息 汇 总 并 提 供 给 消 费 者 的 责 任 消 费 者 可 以 在 智 美 的 线 上 平 台 动 乐 网 上 报 名 参 加 比 赛 寻 找 活 动 预 约 场 馆 和 裁 判 同 时 智 美 的 线 上 平 台 也 是 其 传 播 推 广 渠 道 的 一 部 分, 使 得 消 费 者 能 更 快 更 方 便 的 获 取 赛 事 信 息, 成 为 赛 事 的 互 联 网 入 口, 最 终 实 现 将 消 费 者 向 线 下 引 流 的 目 标 ;2 社 交 体 育 运 动 具 有 天 然 的 社 交 属 性, 圈 子 内 的 朋 友 在 线 下 活 动 以 外 需 要 频 繁 的 交 流 互 联 网 社 交 媒 介, 不 仅 能 增 进 运 动 爱 好 者 之 间 的 感 情, 也 能 吸 引 更 多 不 了 解 赛 事 的 人 来 观 察 讨 论, 并 最 终 将 其 转 化 为 消 费 者 智 美 在 动 乐 网 上 提 供 了 赛 事 讨 论 圈 和 照 片 下 载 的 平 台 配 合 智 能 硬 件, 消 费 者 可 以 在 网 站 下 载 自 己 在 赛 事 中 由 智 美 拍 摄 的 照 片, 而 赛 事 讨 论 圈 则 提 供 了 大 家 线 上 交 流 沟 通 的 机 会 线 上 的 服 务 是 为 了 增 添 智 美 的 赛 事 对 用 户 的 粘 性, 即 使 竞 争 对 手 拥 有 类 似 的 赛 事, 也 很 难 抢 走 智 美 的 消 费 者 线 上 平 台 的 直 接 收 入 不 会 很 高, 却 是 重 要 的 赛 事 护 城 河, 令 智 美 在 众 多 赛 事 中 脱 颖 而 出 图 14: 动 乐 网 上 的 部 分 线 上 消 费 场 景 数 据 来 源 : 动 乐 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 四 ) 体 育 旅 游 和 特 许 商 品 值 得 期 待 我 们 预 计 未 来 智 美 将 会 与 旅 行 社 及 在 线 预 订 酒 店 平 台 开 展 合 作, 开 发 体 育 旅 游 马 拉 松 赛 事 吸 引 的 参 赛 者 和 观 战 者 并 不 缺 乏 消 费 能 力, 只 是 消 费 需 求 过 于 分 散, 赛 事 主 办 方 往 往 鞭 长 莫 及 一 场 优 秀 的 赛 事 吸 引 来 的 流 量 带 来 的 消 费 非 常 可 观 以 厦 门 马 拉 松 为 例, 厦 门 市 统 计 局 给 出 的 数 据 指 出, 平 均 每 个 参 赛 者 及 后 勤 人 员 在 马 拉 松 期 间 会 花 费 3252 元 左 右 这 些 花 销 用 途 包 括 餐 饮 住 宿 等, 赛 事 组 织 方 难 以 获 得 而 尼 尔 森 在 2015 年 的 调 查 报 告 指 出 2015 年, 跑 者 去 异 地 参 加 马 拉 松 平 均 花 费 6935 元, 去 除 交 通 是 3746 元 智 美 提 供 了 体 育 旅 游 服 务, 试 图 将 参 赛 人 员 的 住 宿 和 市 内 交 通 花 费 转 化 为 自 己 的 收 入 智 美 如 果 能 与 在 线 预 订 酒 店 平 台 深 入 合 作, 再 将 报 名 平 台 打 通, 效 果 将 会 有 极 大 提 升 旅 游 和 体 育 可 以 相 互 促 进, 相 互 吸 引 彼 此 的 消 费 者 我 们 看 好 未 来 智 美 与 旅 行 社 及 在 线 预 订 酒 店 及 旅 游 公 司 开 展 合 作, 推 出 体 育 主 题 旅 游 线 路, 将 赛 事 吸 引 的 庞 大 流 量 变 现 智 美 在 与 马 拉 松 赛 事 配 套 的 博 览 会 和 嘉 21 / 33

22 年 华 活 动 中, 则 有 希 望 获 得 部 分 参 赛 人 员 在 娱 乐 和 购 物 上 的 花 销 专 题 研 究 传 媒 表 7:2014 年 厦 门 马 拉 松 消 费 数 据 项 目 参 赛 者 人 均 花 费 构 成 % 外 地 观 赛 者 人 均 花 费 构 成 % 本 地 群 众 观 赛 人 均 花 费 构 成 % 单 程 交 通 费 % % 住 宿 % % 餐 饮 % % % 景 区 游 览 % % 娱 乐 % % 购 物 % % % 市 内 交 通 % % % 邮 电 通 讯 % % 其 他 % % % 合 计 % % % 数 据 来 源 : 厦 门 市 统 计 局 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 15: 智 美 提 供 的 酒 店 销 售 服 务 数 据 来 源 : 动 乐 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 智 美 与 知 名 设 计 公 司 洛 可 可 合 作, 加 码 特 许 商 品 设 计 和 销 售 国 际 知 名 赛 事 均 喜 欢 使 用 吉 祥 物 推 广 自 己 的 品 牌, 优 秀 的 设 计 有 利 于 提 升 智 美 的 品 牌 效 应 并 提 升 智 美 体 育 文 化 产 品 的 销 量 智 美 已 经 与 知 名 设 计 公 司 洛 可 可 达 成 战 略 合 作 协 议, 共 同 开 发 体 育 娱 乐 产 品 和 衍 生 品, 但 智 美 享 有 协 议 期 内 所 开 发 产 品 的 知 识 产 权 洛 可 可 是 国 内 唯 一 独 揽 四 项 顶 级 国 际 设 计 大 奖 的 中 国 设 计 公 司, 作 品 极 受 欢 迎 其 已 为 智 美 设 计 了 路 跑 吉 祥 物 板 牙 兔 和 色 色 龟 未 来 数 年 还 会 有 更 多 惹 人 喜 爱 的 设 计 诞 生 伴 随 智 美 赛 事 的 影 响 力 继 续 扩 大, 印 有 相 关 设 计 的 特 许 商 品 将 会 备 受 期 待 22 / 33

23 图 16: 智 美 路 跑 吉 祥 物 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 五 ) 智 能 硬 件 和 账 户 体 系 完 成 O2O 闭 环, 沉 淀 用 户 和 价 值 依 托 智 能 硬 件 配 合 大 数 据 技 术 打 造 体 育 健 康 云 平 台, 智 美 将 完 成 O2O 闭 环, 最 终 达 到 沉 淀 用 户, 沉 淀 价 值 的 目 标 智 美 拥 有 全 国 最 大 规 模 的 主 题 跑 和 领 先 规 模 的 马 拉 松 赛 事, 几 十 万 用 户 在 赛 道 上 奔 跑 留 下 的 数 据 量 非 常 有 价 值 为 了 发 掘 这 些 数 据 的 价 值, 智 美 已 经 成 立 智 美 运 动 科 技 公 司, 主 攻 智 能 硬 件 和 背 后 的 数 据 平 台 技 术 解 决 方 案 智 美 关 于 智 能 硬 件 的 初 步 设 想 是 制 作 一 款 取 代 马 拉 松 计 时 器 的 智 能 硬 件, 提 取 并 保 留 跑 者 在 比 赛 中 的 运 动 数 据, 并 以 此 为 中 心 形 成 每 位 参 赛 者 的 智 美 体 育 账 户 这 款 智 能 硬 件 计 划 于 2016 年 推 出 智 美 关 于 体 育 科 技 的 长 远 设 想, 是 打 造 一 个 体 育 健 康 云 平 台, 不 仅 收 集 比 赛 时 的 数 据 也 收 集 平 日 锻 炼 的 数 据 智 美 会 与 专 业 研 究 机 构 合 作, 开 发 这 些 数 据 的 价 值, 指 导 用 户 的 饮 食 运 动 和 生 活 前 文 中 关 于 智 美 线 上 和 线 下 的 消 费 场 景, 目 的 是 把 人 和 运 动 场 景 联 系 起 来, 而 智 能 设 备 和 大 数 据 云 平 台 的 出 现, 真 正 实 现 了 将 运 动 场 景 和 设 备 联 系 起 来, 数 据 流 贯 穿 线 上 和 线 下, 直 达 每 个 用 户 的 账 户 体 系 每 一 个 智 美 的 参 赛 者, 都 会 获 得 一 个 个 性 化 的 账 户, 承 载 了 自 己 在 运 动 中 获 得 的 感 动 友 情 和 健 康 指 导, 真 正 实 现 O2O 闭 环 用 户 越 参 加 智 美 的 比 赛, 其 积 累 的 数 据 和 情 感 将 会 越 丰 富, 对 智 美 的 依 赖 就 会 越 强 烈, 竞 品 赛 事 便 越 难 将 其 挖 走 这 样 的 关 系 便 是 硬 连 接, 其 竞 争 对 手 将 面 临 极 高 的 竞 争 成 本 就 像 微 信, 因 承 载 了 用 户 的 社 会 关 系 而 变 得 无 可 取 代 如 此 项 计 划 按 期 完 成, 智 美 将 成 为 国 内 唯 一 拥 有 体 育 运 动 O2O 闭 环 服 务 体 系 的 赛 事 运 营 商 我 们 看 好 智 美 体 育 大 数 据 云 平 台 的 前 景, 但 智 美 作 为 传 媒 和 体 育 公 司 起 家, 涉 及 计 算 机 技 术 的 开 发 可 能 会 遇 到 困 难 我 们 判 断 智 美 的 数 据 云 平 台 将 会 通 过 资 本 层 面 实 施 未 来 数 年, 智 美 可 能 会 收 购 一 些 体 育 科 技 公 司 以 补 充 自 身 的 技 术 和 数 据 储 备 23 / 33

24 图 17: 智 美 的 硬 连 接 O2O 闭 环 体 系 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 未 来 2 年, 智 美 将 会 持 续 投 入 在 资 本 层 面,2014 年, 智 美 与 深 创 投 及 红 土 景 山 共 同 成 立 智 美 红 土 文 化 投 资 ( 下 简 称 红 土 基 金 ), 首 期 规 模 1.55 亿, 利 用 产 业 与 资 本 的 联 合, 遴 选 优 质 体 育 文 化 事 业 及 相 关 的 互 联 网 传 媒 等 资 产 其 最 终 目 的 为 实 现 赛 事 运 营 培 训 旅 游 会 员 彩 票 保 险 商 城 等 各 个 产 业 链 的 有 效 延 伸, 形 成 体 育 健 康 O2O 平 台 依 靠 智 美 在 优 质 赛 事 运 营 上 积 累 的 海 量 运 动 人 口 数 据, 结 合 智 美 的 线 上 平 台 动 乐 网 和 动 赢 网, 智 美 将 为 运 动 人 口 提 供 更 为 优 质 的 体 育 一 站 式 整 合 服 务, 挖 掘 现 有 运 动 人 口 的 运 动 欲 望 同 时 智 美 线 上 打 通 线 下 的 宣 传 将 会 吸 引 更 多 的 新 消 费 者 加 入 运 动 人 群, 实 现 让 中 国 人 动 起 来 的 企 业 目 标 一 方 面, 这 个 平 台 可 以 增 加 B2C 业 务 的 收 入, 获 取 未 来 爆 发 式 个 体 消 费 快 速 增 长 的 收 入 及 现 金 流, 另 一 方 面, 此 平 台 积 累 的 用 户 数 据 将 会 促 进 智 美 体 育 提 高 体 育 营 销 的 效 率, 为 B2B 业 务 创 造 更 多 利 润 ( 六 ) 影 视 节 目 将 与 赛 事 紧 密 结 合 智 美 影 视 节 目 是 智 美 体 育 集 团 较 为 成 熟 的 传 统 业 务 板 块 制 作 发 行 电 视 节 目 业 务 的 主 要 收 入 为 节 目 内 广 告 收 入, 其 主 要 成 本 为 制 作 节 目 成 本 和 渠 道 推 广 费 用 过 去 智 美 制 作 发 行 的 节 目 主 要 为 在 地 方 卫 视 及 网 络 平 台 播 出 的 汽 车 类 节 目, 包 括 车 风 尚 大 乐 驾 及 驾 尚 这 些 节 目 彼 此 相 对 独 立, 目 前 大 部 分 均 已 停 播 这 些 节 目 均 是 在 集 团 体 育 赛 事 运 营 权 不 丰 富, 优 质 IP 不 足 的 情 况 下 制 作 发 行 的 在 集 团 向 体 育 + 全 面 转 型 的 背 景 下, 集 团 已 经 对 现 有 节 目 进 行 了 取 舍, 整 合 了 制 作 团 队 和 广 告 客 户 资 源 在 未 来, 节 目 发 行 制 作 业 务 板 块 将 会 与 体 育 产 业 紧 密 结 合 形 成 新 的 节 目 制 作 发 行 业 态 我 们 预 估 智 美 未 来 的 节 目 制 作 将 会 呈 现 两 种 特 点 :1 智 美 将 打 破 节 目 与 赛 事 的 孤 立 关 系, 将 其 运 营 的 赛 事 制 作 成 节 目 ;2 智 美 的 节 目 将 会 作 为 产 业 链 闭 环 的 重 要 组 成 我 们 推 测 智 美 的 节 目 制 作 将 全 面 向 体 育 方 向 转 型 2015 年 智 美 体 育 除 了 继 续 与 央 视 保 持 合 作 关 系 以 外, 与 湖 南 卫 视, 江 苏 卫 视, 广 东 卫 视 和 浙 江 卫 视 达 成 了 合 作 24 / 33

25 关 系 公 司 组 建 了 自 己 的 转 播 团 队, 目 前 正 在 探 索 电 视 节 目 在 体 育 营 销 创 新 的 方 式 我 们 推 测 以 赛 事 为 内 容 制 作 的 电 视 节 目 将 会 主 打 情 感 牌, 以 不 同 视 角 呈 现 赛 前 准 备, 赛 中 拼 搏 以 及 赛 后 情 感 表 达 等, 最 终 达 到 这 次 看 电 视, 下 次 就 报 名 或 者 这 次 去 报 名, 下 次 看 电 视 的 双 向 良 性 互 动 效 果 这 种 良 性 互 动 大 大 提 升 了 消 费 者 对 赛 事 的 参 与 感, 也 提 升 了 节 目 对 广 告 客 户 的 价 值 随 着 电 商 技 术 的 进 步, 智 美 可 以 在 赛 事 节 目 构 建 的 情 景 下 直 接 出 售 特 许 商 品 或 者 赞 助 商 商 品 我 们 预 计 这 种 协 同 互 动 可 以 增 加 智 美 的 收 入 并 提 高 智 美 节 目 的 毛 利 率 一 些 不 适 合 举 办 赛 事 的 体 育 项 目, 智 美 的 节 目 同 样 作 为 产 业 链 闭 环, 将 目 标 消 费 者 引 导 向 线 上 社 交 平 台 或 者 线 下 的 赞 助 商 在 这 方 面, 智 美 比 一 般 传 媒 公 司 领 先 的 优 势 在 于 其 深 耕 体 育 产 业 积 累 了 丰 富 的 经 验 和 资 源, 包 括 自 行 车 路 跑 到 龙 舟 等 体 育 项 目 的 资 源 以 及 线 上 约 赛 社 交 平 台 到 广 泛 的 赞 助 商 合 作 伙 伴 尤 其 湖 南 卫 视 和 江 苏 卫 视 等 合 作 伙 伴, 善 于 制 作 明 星 娱 乐 节 目 目 前 在 国 内 并 没 有 竞 争 对 手 能 聚 集 如 此 庞 大 广 泛 的 资 源 与 其 竞 争 2016 年 为 该 模 式 摸 索 阶 段,2017 年 便 可 能 全 面 开 花, 应 关 注 其 新 型 节 目 业 态 的 落 地 25 / 33

26 四 财 务 分 析 ( 一 ) 赛 事 运 营 业 务 贡 献 收 入 和 毛 利 比 例 越 来 越 大, 公 司 的 盈 利 能 力 在 增 强 从 2012 年 开 始, 智 美 的 赛 事 运 营 业 务 的 收 入 和 毛 利 贡 献 比 例 越 来 越 大, 公 司 向 体 育 方 向 的 转 型 是 成 功 的 其 中 赛 事 运 营 板 块 收 入 和 毛 利 的 4 年 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 65.9% 和 55%, 推 动 整 体 毛 利 率 和 净 利 润 占 营 业 收 入 比 例 从 30% 和 20% 左 右 上 升 到 50% 和 35% 左 右 图 18: 智 美 体 育 赛 事 运 营 贡 献 收 入 和 毛 利 占 比 700,000 31% 35% 300,000 41% 45% 600, , , , , ,000 11% 8% 10% 15% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 250, , , ,000 50,000 27% 24% 16% 20% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% % % 赛 事 运 营 收 入 影 视 节 目 收 入 赛 事 运 营 收 入 占 比 赛 事 运 营 毛 利 影 视 节 目 毛 利 赛 事 运 营 毛 利 贡 献 比 例 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 19: 智 美 整 体 毛 利 率 和 净 利 润 占 营 收 比 重 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 职 工 福 利 费 用 大 幅 增 加, 但 总 体 销 售 管 理 费 用 仍 然 稳 定 可 控 从 2013 年 开 始, 伴 随 着 公 司 赛 事 运 营 板 块 的 成 长, 职 工 数 量 开 始 增 加 由 于 此 26 / 33

27 业 务 需 要 较 多 的 员 工 并 协 调 更 多 的 机 构 部 门, 职 工 福 利 费 用 和 应 酬 交 际 及 差 旅 费 用 大 幅 增 加 但 公 司 其 他 管 理 费 用 得 到 了 有 效 的 控 制, 整 体 的 管 理 费 用 依 然 稳 定 可 控 图 20: 智 美 销 售 管 理 费 用 和 职 工 福 利 费 用 及 应 酬 与 差 旅 费 用 变 化 6% 5.3% 5.6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4.5% 4.1% 3.9% 3.6% 3.4% 3.8% 3.0% 3.2% 3.4% 3.6% 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 销 售 费 用 / 营 收 职 工 福 利 费 用 / 营 收 管 理 费 率 / 营 收 差 旅 和 交 际 应 酬 / 营 收 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 27 / 33

28 五 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ( 一 ) 盈 利 预 测 假 设 我 们 预 测 2015 年 2016 年 和 2017 年, 智 美 体 育 的 赛 事 运 营 业 务 收 入 增 长 率 为 60% 95% 和 40%, 影 视 节 目 的 收 入 增 长 率 -26%,15% 和 25% 因 2016 年 探 索 开 发 了 大 量 新 赛 事, 我 们 预 计 2016 年 智 美 赛 事 运 营 毛 利 率 有 所 下 降 2017 年 由 于 灵 活 取 舍 和 赛 事 升 级, 赛 事 运 营 毛 利 率 有 所 回 升, 对 应 2015 年 2016 年 和 2017 年 毛 利 率 分 别 为 60% 45% 和 55% 我 们 预 计 智 美 影 视 节 目 板 块 因 汽 车 类 节 目 停 播 在 2015 年 有 所 下 滑, 此 后 伴 随 新 节 目 业 态 增 长 率 逐 步 提 高 表 8: 智 美 盈 利 预 测 ( 单 位 : 人 民 币 千 元 ) 科 目 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 557, , , ,841 1,258,724 1,691,851 营 业 成 本 340, , , , , ,554 毛 利 216, , , , , ,297 其 他 经 营 收 入 ,553 8,500 9,000 10,000 营 业 开 支 40,869 61,801 76,257 85, , ,496 EBIT 176, , , , , ,801 利 息 净 损 益 1,645 3,229 14,313 12,000 8,000 6,000 非 经 营 性 损 益 -30-5,336 4,944 84, , ,000 非 经 常 项 目 损 益 65 26,360 51,269 55,000 55,000 55,000 税 前 利 润 177, , , , , ,801 所 得 税 45,828 79,716 92,604 92, , ,950 少 数 股 东 损 益 非 持 续 经 营 净 利 润 及 其 他 净 利 润 131, , , , , ,850 优 先 股 利 及 其 他 归 属 普 通 股 东 净 利 润 131, , , , , ,850 综 合 收 益 132, , , , , ,850 EBITDA 180, , , , , ,091 EPS( 稀 释 ) 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 可 比 公 司 选 取 A 股 H 股 和 美 股 的 体 育 与 传 媒 相 关 公 司 进 行 可 比 公 司 比 较 由 于 市 场 上 并 没 有 和 智 美 业 务 结 构 接 近 的 上 市 公 司, 主 要 参 考 传 媒 类 公 司 和 部 分 体 育 赛 事 运 营 公 司 的 估 值 表 9: 智 美 A 股 可 比 公 司 代 码 公 司 P/E2013 P/E2014 预 期 稀 释 稀 释 预 期 稀 释 P/E2015 EPS2013 EPS2014 EPS SZ 华 数 传 媒 SZ 湖 北 广 电 / 33

29 SZ 电 广 传 媒 SZ 莱 茵 体 育 SH 中 体 产 业 SZ 雷 曼 股 份 SZ 互 动 娱 乐 平 均 HK 智 美 体 育 X 数 据 来 源 : 公 司 年 报 wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 10: 智 美 美 股 H 股 可 比 公 司 市 值 目 前 EV/BE BEst BEst EV/ 下 年 代 码 名 称 (HKD EV/T12M EBITDA P/FCF P/E:1FY P/E:2FY EBITDA mil) EBITDA Curr Yr DIS US Equity ISCA US Equity TRK US Equity MSG US Equity 2008 HK Equity 623 HK Equity 550 HK Equity 1000 HK Equity WALT DISNEY CO/THE 2 INTL SPEEDWAY CORP-CL A SPEEDWAY MOTORSPOR TS INC MADISON SQUARE #N/A #N/A N/A GARDEN CO- N/A A PHOENIX SATELLITE #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A TELEVISION SINOMEDIA #N/A #N/A N/A #N/A N/A HOLDING LTD N/A CINDERELLA #N/A MEDIA #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A N/A GROUP LTD BEIJING #N/A MEDIA CORP #N/A N/A #N/A N/A 975 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A N/A LTD-H 平 均 值 平 均 值 HK Equity 智 美 体 育 数 据 来 源 : 公 司 年 报 wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 29 / 33

30 ( 三 ) 投 资 建 议 智 美 2012 年 便 开 始 运 营 广 州 马 拉 松 赛 事, 是 国 内 群 众 体 育 赛 事 运 营 的 先 驱 公 司 依 托 路 跑 赛 事 资 源, 不 断 扩 充 赛 事 种 类, 目 前 已 经 形 成 五 大 类 规 模 化 的 赛 事 储 备 多 年 积 累 的 办 赛 经 验 使 其 在 群 众 性 赛 事 尤 其 是 路 跑 运 营 方 面 卡 位 优 势 明 显 预 见 性 的 布 局 和 专 业 的 赛 事 营 销 能 力 使 得 智 美 获 得 了 合 作 伙 伴 的 肯 定 丰 富 的 媒 体 和 赞 助 商 资 源 使 得 智 美 在 竞 争 赛 事 运 营 权 上 有 先 发 优 势 智 美 对 赛 事 的 理 解 比 竞 争 对 手 更 深 刻, 其 凭 借 有 效 的 市 场 调 研 和 系 统 性 的 研 究, 创 造 出 了 幸 福 足 迹 城 市 徒 步 大 会 和 四 季 跑 等 成 功 的 产 品 央 视 的 五 档 节 目 广 告 独 家 代 理 权 为 智 美 提 供 了 稳 定 的 现 金 流 未 来 2 年 将 迎 来 路 跑 行 业 爆 发 期, 智 美 有 望 在 争 夺 运 营 权 的 圈 地 运 动 中 保 持 优 势 和 竞 争 壁 垒 智 美 2016 年 的 新 赛 事 中 极 有 可 能 诞 生 出 下 一 个 现 象 级 群 众 运 动, 应 关 注 其 新 赛 事 在 2016 年 的 表 现 智 美 将 继 续 扩 充 旗 下 赛 事 数 量, 依 托 智 能 体 育 健 康 云 平 台 整 合 资 源 为 用 户 提 供 体 育 产 业 链 O2O 服 务, 扩 大 收 入 渠 道 其 影 视 节 目 和 赛 事 协 同 运 作 将 会 拉 近 赛 事 与 群 众 的 距 离, 吸 引 更 多 人 参 与 赛 事 提 升 赛 事 收 入, 甚 至 会 制 作 出 现 象 级 的 优 质 体 育 娱 乐 节 目 建 议 关 注 智 美 健 康 云 平 台 和 体 育 娱 乐 节 目 落 地 考 虑 到 内 地 市 场 体 育 行 业 的 爆 发 和 公 司 的 竞 争 力, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 0.17 元 0.23 元 和 0.37 元 当 前 价 格 对 应 2015 年 约 为 24 倍, 给 与 买 入 评 级, 合 理 价 值 6.24 港 元, 对 应 2015 年 30 倍 六 风 险 提 示 1 迅 速 扩 张 的 赛 事 收 入 低 于 预 期 ;2 线 上 平 台 流 量 不 达 预 期 ;3 经 济 持 续 下 行 导 致 广 告 收 入 下 滑 30 / 33

31 资 产 负 债 表 单 位 : 人 民 币 千 元 专 题 研 究 传 媒 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 非 流 动 资 产 39,433 38,859 36, , , ,686 固 定 资 产 36,110 35,677 11,735 11,290 11,980 10,311 权 益 性 投 资 , ,000 长 期 投 资 ,992 51,992 51,992 51,992 商 誉 及 无 形 资 产 2,602 2,276 2, , , ,517 其 他 非 流 动 资 产 ,467 1,667 1,867 流 动 资 产 331,159 1,166,355 1,293,115 1,274,908 1,466,343 1,851,708 存 货 应 收 及 预 付 227, , , ,154 1,106,815 1,378,048 短 期 投 资 ,233 7,233 5,233 5,233 现 金 及 现 金 等 价 物 99, , , , , ,603 其 他 流 动 资 产 4,675 2,820 2,013 63, , ,824 资 产 总 计 370,592 1,205,214 1,329,883 1,446,760 1,699,620 2,144,395 流 动 负 债 87, , ,663 77, , ,016 短 期 借 款 应 付 及 预 收 58, , ,968 52,242 73,450 87,258 其 他 流 动 负 债 28,713 27,199 29,695 25,478 43,647 51,758 流 动 净 资 产 243,506 1,031,469 1,162,452 1,197,187 1,349,246 1,712,692 总 资 产 减 流 动 负 债 282,939 1,070,328 1,199,220 1,369,039 1,582,523 2,005,378 非 流 动 负 债 长 期 借 款 其 他 非 流 动 负 债 负 债 总 计 87, , ,663 77, , ,016 总 资 产 减 总 负 债 282,939 1,070,328 1,199,220 1,369,039 1,582,523 2,005,378 普 通 股 股 本 63 2,479 2,479 2,479 2,479 2,479 储 备 282,876 1,067,849 1,196,741 1,366,560 1,580,044 2,002,900 其 他 权 益 归 属 母 公 司 权 益 282,939 1,070,328 1,199,220 1,369,039 1,582,523 2,005,379 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 合 计 282,939 1,070,328 1,199,220 1,369,039 1,582,523 2,005,379 现 金 流 量 表 单 位 : 人 民 币 千 元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 流 14, ,892 65, ,776-45, ,616 净 利 润 131, , , , , , / 33

32 折 旧 摊 销 4,449 5,261 6,541 3,561 3,775 4,290 营 运 资 本 变 动 -134, , , , , ,524 其 他 13,098 35,334-13,424-65,000-61,000-59,000 投 资 活 动 现 金 流 -3,665 2, ,323 81, ,700 资 本 支 出 -5,338-4,535-4, ,400-15,000-13,500 投 资 活 动 , ,500-48,200-50,200 其 他 1,673 7,217 14,440 67,000 63,000 61,000 筹 资 活 动 现 金 流 -48, , , , , ,995 债 务 融 资 股 权 融 资 3, , 股 利 派 发 -49,000-85, , , , ,995 其 他 -2, , 现 金 净 增 加 额 -37, , , , ,495 78,922 期 初 现 金 余 额 136,480 99, , , , ,682 期 末 现 金 余 额 99, , , , , , / 33