Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

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1 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) HK$ GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: BYD Company Ltd (1211 HK) 中文版 Harry Chen 陈欢瑜 公司报告 : 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) Chinese version chenhuanyu@gtjascom Positive Outlook for NEV Sales, Attractive Valuation 新能源汽车销售展望正面, 估值吸引 214 net profit of BYD decreased 28% YoY to RMB 438 million, in-line 214 earnings of BYD decreased 28% YoY to RMB438 million, in-line with its management s forecasts and our estimates Revenue of BYD increased 13% YoY since the sales of BYD s new energy vehicles ( NEVs ) increased rapidly in 214 and the revenue from handset and components business increased stably along with greater demand for metallic components and Original Design Manufacturing ( ODM ) business New Energy Vehicle (NEV) sales of BYD are becoming its major profit driver during We expect that the construction of more charging facilities, favorable government policies, greater choices for NEV models and increasing orders for new energy public fleets will continue to fuel up the sales of NEVs in the next 3 years Therefore, during , revenue of BYD s NEV sales are expected to reach RMB17,83 million, RMB23,59 million and RMB29,36 million, respectively, up 972% YoY, 323% YoY and 244% YoY, respectively Maintain Accumulate Rating The valuation of BYD, which was adjusted for the investment income from assets disposal, is much lower than its peers Therefore, we maintain BYD s Accumulate rating and TP HKD6, representing 2594x FY14PE, 486x FY15PE, 38x FY14PB and 33x FY15PB Rating: 27 February 215 Accumulate Maintained 评级 : 收集 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$6 Revised from 原目标价 : HK$6 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 26, 25, 24, 23, 22, 21, 2, HK$ 年的净利润同比下滑 28% 到 438 亿元人民币, 符合预期 比亚迪 214 年的净利润为 438 亿元人民币, 同比下滑 28%, 符合比亚迪和我们预期 公司营业收入同比提高 13% 这主要是因为比亚迪的新能源汽车业务大幅增长, 同时手机部件及组装业务的收入随着智能手机对金属外壳和对 ODM 业务需求的增长而稳步提高 比亚迪的新能源汽车销售将成为公司 年的主要盈利增长动力 我们预期将有更改多充电设施建成, 国家政策继续支持新能源汽车, 更多的新能源汽车车型的推出, 以及政府的新能源汽车订单的增加, 这些都将刺激新能源汽车未来三年的快速增长 比亚迪新能源汽车带来的收入在 年将达 1783 亿元人民币 2359 亿元人民币和 2936 亿元人民币, 同比分别增长 972% 323% 和 244% 19, Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Change in Share Price 股价变动 HSI BYD 1 M 1 个月 3 M 3 个月 2 1 Y 1 年 Abs % 绝对变动 % 188 (271) (267) Rel % to HS index 相对恒指变动 % 185 (38) (358) Avg share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International 维持 收集 评级 经调整出售资产带来的投资收益后, 公司的估值比同业的平均水平低 因此我们维持公司的 收集 评级和 6 港元目标价, 相当于 2594 倍 214 年 PE 486 倍 215 年 PE 38 倍 214 年 PB 和 33 倍 215 年 PB Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 212A 44, (942) A 49, F 57, (231) F 5,988 2, F 57,436 1, (22) Shares in issue (m) 总股数 (m) 2,476 Major shareholder 大股东 Mr Wang Chuanfu 231% Market cap (HK$ m) 市值 (HK$ m) 83,6888 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol 3 个月平均成交股数 ( ) 14,2864 FY14 Net gearing FY14 年净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 578/ NAV 15 年资产净值 (HKD) 554 Source: the Company, Guotai Junan International See the last page for disclaimer Page 1 of 11

2 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan February 215 汽车销售回顾 比亚迪的汽车销售持续改善 213 年 1 月比亚迪的汽车销售触底并在 214 年及 215 年持续复苏 214 年, 比亚迪的汽车销售同比下跌 131% 至 44, 辆左右, 略好于我们预期 214 年, 比亚迪的市场份额下降 6 个百分点至 22% 同年传统汽车销售同比下降 167% 至约 419, 辆, 占总销售量的 955% 214 年, 新能源汽车销售继续攀升, 同比激增 57 倍至 2,968 倍 215 年, 比亚迪的汽车销售不断改善 215 年 1 月, 比亚迪的汽车销售同比增长 181%, 主要由于较低的可比基数及季节性效应 传统汽车及新能源汽车的销售分别同比增长 135% 和 21 倍 图 -1: 比亚迪月度汽车销量 图 -2: 比亚迪年度汽车销量 units Sales Sales growth 7, 6, 3 25 units 6, PV Sales Sales Growth 165% 5, , 2 4, 12 4, 3, , 7 8 2, 5 2, 14% 4 1, 1, -129% 17% % -5-4 图 -3: 传统汽车及新能源汽车的销量贡献 图 -4: 比亚迪乘用车销量的市场份额 units NEV Conventional Vehicle % 44% % 3 25% 2 16% 25% 37% 31% 29% 28% 22% 3 15% % 年, 除了 SUVs 以外, 比亚迪的传统汽车录得负增长, 主要由于国内对 SUV 的需求量快速增长 214 年, 比亚迪的轿车及 MPV 销售分别同比增长 238% 和 25% 214 年, 比亚迪的 B 级轿车遭遇困难时期 214 年, 比亚迪的 B 级轿车销售同比下滑 57 新车型(G5 和 S7) 的销售及改款车型 (F3) 贡献接近销售中的 46, 辆, 相当于 214 年销售增长的 91% 以汽车车型计算,F3 和 S6 的 214 年销售分别同比增长 323% 及 6,F G3 L3 速锐 G6 思锐和 M6 的销售则分别同比下跌 274% 625% 452% 47% 683% 293% 和 25% See the last page for disclaimer Page 2 of 11

3 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) A-Class Sedan A-Class Sedan B-Class Sedan Sedan SUV MPV 27 February 215 图 -5: 比亚迪不同车型的汽车销量 图 -6: 比亚迪不同车型的汽车销量 unit Sales Growth 45, 2 unit Sales Growth 14, 4 4, 35, 1 12, 2 3, 25, 2, 15, , 8, 6, -2 1, 5, , 2, -4-6 F F3 G3 L3 Su Rui G6 Si Rui S6 M6 G5 S 年及 215 年 1 月, 比亚迪的新能源汽车持续迅速增长 比亚迪主要从事电动汽车及插电式混合动力汽车的生产及销售, 包括 e6 K9 腾势和秦 自从 213 年 12 月推出之后, 秦的销售呈现爆发性增长, 贡献比亚迪 214 年新能源汽车销售逾 7 秦的月度销售从 213 年 12 月的 142 辆增至 215 年 1 月的 1,911 辆 这主要由于地方保护的缓解及政府扶持政策, 包括政府补贴及北京 上海及广州注册限制的税务豁免 e6 和 K9 的销售主要依赖政府车队的订单 出租车及电动大巴 凭藉地方政府政策的支持,e6 和 K9 的销售急速攀升, 分别于 214 年上涨 13 倍和 48 倍 215 年 1 月, 新能源汽车销售持续快速增长, 同比激增 21 倍 215 年 1 月,e6 K9 和秦分别同比增长 24 倍 44 倍和 18 倍 213 年, 由于政府的订单延迟, 比亚迪的市场份额下降至 18%, 但因为秦的迅速销售增长而在 214 年反弹至 28% 图 -7: 比亚迪的月度新能源汽车销量 units Denza K9 Qin F3DM e6 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 图 -8: 比亚迪的年度新能源汽车销量 units NEV Sales Sales Growth(RHS) 25, 921% 2, 57 15, 1, 153% 16-1% 5, F See the last page for disclaimer Page 3 of 11

4 F 216F 217F Jan 11 Mar 11 May 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 May 12 Jul 12 Sep 12 Nov 12 Jan 13 Mar 13 May 13 Jul 13 Sep 13 Nov 13 Jan 14 Mar 14 May 14 Jul 14 Sep 14 Nov 14 Jan 15 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 图 -9: 比亚迪的新能源汽车的销售贡献 units Denza K9 E6 Qin F3DM 图 -1: 比亚迪的新能源汽车的市场份额 Market share of BYD's NEV EV PHEV % 3 25% 18% 2 15% 7% 传统汽车的销售预测 215 年中国的乘用车销售有望增加 8% 根据中国汽车工业协会,214 年乘用车销售同比增加 9 由于春节的季节性效应, 215 年 1 月的乘用车销售同比增长 14%, 好于市场预期 我们预计 215 年全年乘用车销售增长 8%, 增速慢于去年, 这是 受益于三四线城市对新车的强劲需求 自主品牌的市场份额在 215 年 1 月复苏 214 年, 美国 韩国 法国和德国的市场份额分别同比增加 2 个百分点 1 个百分点 6 个百分点及 12 个百分点, 自主品牌及日本品牌的市场份额则分别同比下跌 21 个百分点和 3 个百分点 214 年, 德国 美国 韩国和法国的市场份额增长是由于自主品牌及日本品牌市场份额的减少所致 不过,215 年 1 月, 自主品牌的市场份额分别同比增长 42 个百分点及环比增加 14 个百分点至 426% 大部分合资品牌汽车生产商于 214 年 12 月为它们的汽车经销商提高销售折扣及增加批发订单, 从而达到它们 214 年的销售目标 因此,215 年 1 月合资品牌的乘用车销售被透支了 然而,214 年底自主品牌的销售压力相对低 此外, 自主品牌的可比基数相对低 因此,215 年 1 月, 自主品牌的乘用车销售表现跑赢合资品牌 图 -11: 中国乘用车销量预测 Unit PV sales volume PV sales growth 28,, 24,, 2,, 16,, 12,, 8,, 4,, 21% 3 22% 53% 7% 33% 5% 7% 16% 9% 8% 7% 6% 图 -12: 中国自主品牌的市场份额 Self-owned brand Japanese German American Korean French Others 年, 比亚迪对其传统汽车及新能源汽车有激进的推出新车型计划 215 年, 比亚迪计划推出两款新车型, 即 S3 和 S1, 以及传统汽车的一些改款车型 紧凑型 SUV 和 S3 将于 215 年 2 季度推出, 小型 SUV 和 S1 则将于 215 年 4 季度推出, 这些车型将丰富比亚迪的生产储备 比亚迪也计划于 215 年推出 4 款新能源汽车的新车型, 包括混合中型 SUV 唐 混合型 MPV 商 混合紧凑型 SUV 宋 混合小型 SUV 及元 See the last page for disclaimer Page 4 of 11

5 F 216F 217F BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 由于新车型的推出 现有车型内饰及引擎的升级以及三四线城市的强劲需求, 我们预计比亚迪的传统汽车销售在 215 至 217 年间保持稳定 表 -1: 年间新车型计划汇总 更新类型 推出日期 新能源汽车 汽车类型 传统汽车 汽车类型 新车型 1Q15 唐 中型 SUV na na 2Q15 商 MPV S3 紧凑型 SUV 3Q15 宋 紧凑型 SUV na na 4Q15 元 小型 SUV S1 小型 SUV 改款及其他型号 1Q15 秦 A 级轿车 F A 级轿车 na na 速锐 A 级轿车 na na F3 G3 及 L3 棕色内饰 A 级轿车 2Q15 na na G6 B 级轿车 na na S6 中型 SUV na na S7 全景天窗中型 SUV 3Q15 na na L3 A 级轿车 na na S7 中型 SUV na na S7 四轮驱动中型 SUV 新能源汽车的销售预测 年新能源汽车的销售预计分别达到 157, 辆 267, 辆及 4, 辆 根据中国汽车工业协会,214 年中国的新能源汽车销售同比激增 32 倍至 74,763 辆, 高于我们预计的 6, 辆 电动汽车及插电式混合动力汽车的销售分别增长 21 倍及 88 倍至 45,48 辆和 29,715 辆 受益于政府的支持 主要城市的汽车限购令及新车型的推出, 新能源汽车的销售远快于以往 我们预期将有更改多充电设施建成, 国家政策继续支持新能源汽车 更多的新能源汽车车型的推出及政府的新能源汽车订单的增加, 这些将刺激新能源汽车未来三年的快速增长 因此我们预期 年新能源汽车销售量将分别达到 157, 辆 267, 辆和 4, 辆, 占中国的汽车总销售的 6% 1 和 14% 图 -13: 比亚迪的传统汽车的销量预测 图 -14: 中国新能源汽车销量预测 unit Conventional Vehicle Sales Sales Growth unit NEV Sales YoY growth 6, 5, 4, 3, 2, 1, 112% 111% 13% 7% 25% 3% -112% -167% F 215F 216F 217F 15% 1 5% -5% -1-15% -2 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 114% 38% 14% 324% % 5 38% See the last page for disclaimer Page 5 of 11

6 RMB mn BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 年比亚迪的新能源汽车销售预计分别达到 42,5 辆 59,5 辆及 76,5 辆 当更多汽车生产商开始生产新能源汽车, 新能源汽车行业将日趋多元化 因此, 比亚迪 年间的市场份额预计逐步下降 比亚迪 年间的新能源汽车销售有望分别达到 42,5 辆 59,5 辆和 76,5 辆, 同比增长 127% 376% 和 291%, 占中国的新能源汽车总销售的 27% 22% 和 19% 图 -15: 比亚迪的新能源汽车销售的市场份额预测 Market share of BYD's NEV EV PHEV % 27% 3 25% 18% 2 15% 22% 19% 1 7% F 216F 217F 图 -16: 比亚迪的新能源汽车的销量预测 unit NEV Sales Sales Growth 8, 5697% 7, 6, 5, 4, 1529% 1597% 3, 127% 2, 376% 291% -7% 1, F 215F 216F 217F 新能源汽车销售预计大幅提高其盈利, 并为 年比亚迪的盈利结构带来重大变化 214 年, 中国的传统汽车的收入急遽下跌, 新能源汽车销售则迅速增长 以销售量计算, 新能源汽车销售的销售贡献从 213 年的 7% 增至 214 年的 48% 不过, 因为新能源汽车的销售均价及毛利率显著较高, 比亚迪 214 年的汽车业务的收入贡献及毛利贡献分别达到接近 31 和 436% 基于我们的预测, 比亚迪 年间的新能源汽车销售收入有望达到人民币 17,83 百万元 23,59 百万元和 2936 百万元, 同比增长 972% 323% 和 244%, 占汽车业务总收入的 47% 54% 和 59% 比亚迪的新能源汽车销售将成为公司 年的主要盈利增长动力 图 -17: 比亚迪汽车业务的收入预测 Auto Rev Auto Rev Growth 6, 3 5, 4, 15% 15% 14% 12% 3, 2, 3% 3% 2% 1, F 215F 216F 217F 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 图 -18: 比亚迪新能源汽车销售的銷量 收入及毛利贡献 8 Sales volume of NEV Revenue of NEV Gross profit of NEV F 215F 216F 217F 盈利调整 比亚迪电子的出售可能加强对新能源汽车业务的战略专注并有助比亚迪于 215 年录得人民币 1,629 百万元的投资收益 比亚迪与合力泰科技股份有限公司 (2217SZ,*ST 合泰 ) 签订协议, 比亚迪同意以人民币 23 亿元的代价出售深圳市比亚迪电子部品件有限公司 1 股权 当中代价之 75% 将以 *ST 合泰按每股人民币 964 元发行入账列作缴足的代价股份方式支付 当中代价之 25% 将以人民币 625 亿元的现金支付 交易完成后, 比亚迪电子将不再是比亚迪的附属公司, 比亚迪将通过 *ST 合泰间接拥有比亚迪电子 该出售将加强比亚迪的战略专注 加快公司的业务转型升级 优化资产结构及资产配置及促进公司集中资源发展核心业务, 以上均有利于公司新能源汽车业务的长期发展 通过出售比亚迪电子, 比亚迪电子预计于 215 年录得投人民币 1,629 See the last page for disclaimer Page 6 of 11

7 Jan 5 Apr 5 Aug 5 Nov 5 Mar 6 Jun 6 Oct 6 Jan 7 May 7 Aug 7 Nov 7 Mar 8 Jun 8 Oct 8 Jan 9 May 9 Aug 9 Dec 9 Mar 1 Jul 1 Oct 1 Jan 11 May 11 Aug 11 Dec 11 Mar 12 Jul 12 Oct 12 Feb 13 May 13 Aug 13 Dec 13 Mar 14 Jul 14 Oct 14 Feb 15 Jan 5 Apr 5 Aug 5 Nov 5 Mar 6 Jun 6 Oct 6 Jan 7 May 7 Aug 7 Nov 7 Mar 8 Jun 8 Oct 8 Jan 9 May 9 Aug 9 Dec 9 Mar 1 Jul 1 Oct 1 Jan 11 May 11 Aug 11 Dec 11 Mar 12 Jul 12 Oct 12 Feb 13 May 13 Aug 13 Dec 13 Mar 14 Jul 14 Oct 14 Feb 15 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 百万元的投资收益, 但从 215 年起净利润预计下降 1 长期来看, 比亚迪电子的出售应该有助于比亚迪集中资源, 发展新能 源汽车业务及获得额外的运营现金流 比亚迪 214 年盈利同比下跌 28%, 符合预期 比亚迪公布按照中国会计准则的初步财务数据 比亚迪 214 年的盈利同比下跌 28% 至人民币 438 亿元, 符合公司管理层的预测及我们的预测 比亚迪 214 年的收入同比增加 13%, 这主要是因为比亚迪的新能源汽车业务大幅增长, 同时手机部件及组装业务的收入随着智能手机对金属外壳和对 ODM 业务需求的增长而稳步提高 然而,214 年传统汽车销售及盈利因受困于市场竞争而下跌 由于海外市场的反倾销及反补贴政策和产品价格的不断下跌, 太阳能业务持续录得运营亏损, 对比亚迪的整体盈利能力造成负面影响 由于出售比亚迪电子及快于预期的新能源汽车销售增长, 我们显著上调比亚迪 215 年的盈利预测 估值 维持 收集 评级 基于加权平均估值, 比亚迪的同业相当于 199 倍 214 年 PE 1169 倍 215 年 PE 及 97 倍 214 年 PB 和 152 倍 215 年 PB 比亚迪的估值远低于其同业, 因为市场给予特斯拉汽车公司 (TSLAUS) 十分高的估值, 而比亚迪由于 215 年出售资产导致其盈利大幅提高 经调整出售资产带来的投资收益后, 比亚迪的估值为 215 年 847 倍 PE, 但仍然低于其同业的平均水平 因此我们维持比亚迪的 收集 评级和 6 港元目标价, 相当于 2594 倍 214 年 PE 486 倍 215 年 PE 38 倍 214 年 PB 和 33 倍 215 年 PB 表 -2: 比亚迪同业的加权平均估值 按业务划分的毛利润贡献 (%) 214F 215F 216F 14PE 15PE 16PE 14PB 15PB 16PB 传统汽车业务 新能源汽车业务 手机部件及组装业务 传统电池业务 同业的加权平均估值 基于我们预测的比亚迪估值 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 图 -19: 比亚迪预测市盈率区间 图 -2: 比亚迪预测市净率区间 16 (X) BYD PE band PE (historical mean) PE (214F) PE (215F) PE (historical high) PE (historical low) 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 (X) BYD PB band PB (historical mean) PB (214F) PB (215F) PB (historical high) PB (historical low) 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 7 of 11

8 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 表 -3: 汽车行业同业 EV/E 公司 股 ROE D/Y BITD 最后收市份货币市盈率市净率 (%) (%) A 价代码 A 14F 15F 16F 13A F F F 15F F 15F 东风集团 -H 股 489 HK HKD 吉利汽车 175 HK HKD 华晨汽车 1114 HK HKD na 长城汽车 -H 股 2333 HK HKD 庆铃汽车 -H 股 1122 HK HKD 比亚迪 -H 股 1211 HK HKD 广汽集团 -H 股 2238 HK HKD 中航科工 -H 股 2357 HK HKD 潍柴动力 -H 股 2338 HK HKD 中国重汽 388 HK HKD 简单平均 加权平均 东风集团 -A 股 一汽轿车 -A 股 上汽集团 -A 股 一汽富维 -A 股 长安汽车 -A 股 潍柴动力 -A 股 福田汽车 -A 股 江淮汽车 -A 股 中国重汽 -A 股 宇通客车 -A 股 金杯汽车 -A 股 江铃汽车 -A 股 亚星客车 -A 股 中通客车 -A 股 CNY na na na 1 CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY na CNY CNY na na na 8 CNY CNY na na na 68 CNY na na na na na na na na na na na na na na na na na na na na na 93 na na na na na na 简单平均 加权平均 Nissan Motor Co Ltd 721 JP JPY 1, Toyota Motor Corp 723 JP JPY 8, Honda Motor Co Ltd 7267 JP JPY 3, Daihatsu Motor Co Ltd 7262 JP JPY 1, Mazda Motor Corp 7261 JP JPY 2, Mitsubishi Heavy Industries 711 JT JPY Fuji Heavy Industries Ltd 727 JP JPY 4, Suzuki Motor Corp 7269 JP JPY 3, Hino Motors Ltd 725 JP JPY 1, Isuzu Motors Ltd 722 JP JPY 1, Hyundai Motor ,5 KRW Co KS Ford Motor Co F US USD Navistar International Corp NAV US USD 2996 na na na na na na (23) Paccar Inc PCAR US USD Volkswagen Ag VOW GR EUR BMW BMW GR EUR Daimler Ag DAI GR EUR Man Se MAN GR EUR 9582 na Renault Sa RNO FP EUR Volvo Ab-B Shs VOLVB SS SEK Tata Steel Ltd TATA IN INR 简单平均 加权平均 全球简单平均 全球加权平均 资料来源 : Bloomberg 国泰君安国际 na 87 See the last page for disclaimer Page 8 of 11

9 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 表 -4: 全球手机零部件制造商和充电电池制造商 市盈率市净率 ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA 充电电池制造商股份代码货币收市价 13A 14F 15F 16F 13A 14F 15F 16F 15F 15F 15F 飞毛腿 1399 HK HKD 五龙电动车 729 HK HKD 49 na na na na 16 na na na na na na 天能动力 819 HK HKD 超威动力 951 HK HKD 光宇国际集团科技 143 HK HKD na na na 9 na na na na na na 南都电源 -A 股 368 CNY na 德赛电池 -A 股 49 CNY na 中信国安 -A 股 839 CNY na na na 17 na na na na na na 科华恒盛 -A 股 2335 CNY na na na na na na 亿纬锂能 -A 股 314 CNY na na Sony Corp 6758 JP JPY 3, na na (67) Toshiba Corp 652 JP JPY Gs Yuasa Corp 6674 JP JPY Panasonic Corp 6752 JP JPY 1,495 na Tabuchi Electric Co Ltd 6624 JP JPY 1, na Lg Chem Ltd 5191 KS KRW 23, Global & Yuasa Battery Co 449 KS KRW 4,9 19 na na na 12 na na na na na na Samsung Sdi Co Ltd 64 KS KRW 136, Seoul Electronics & Telecom 274 KS KRW na na na 16 na na na na na na Ehwa Technologies Informatio 2481 KS KRW 335 na na na na 14 na na na na na na Elentec Co Ltd 5421 KS KRW 6,84 11 na 3 na 12 na na na 243 na na Saft Groupe Sa SAFT FP EUR E-One Moli Energy Corp 3127 TT TWD 635 na na na na 13 na na na na na na China Bak Battery Inc CBAK US USD 271 na na na na na na na na na na na China Tmk Battery Systems In DFEL US USD 13 na na na na na na na na na na na Johnson Controls Inc JCI US USD Advanced Battery Technologie ABAT US USD 4 na na na na na na na na na na na Enersys ENS US USD na na na na 11 na Axion Power International AXPW US USD 27 na na na na 2 na na na na na na Universal Power Group Inc UPG US USD na na na na na na na na na na na na Alpha & Omega Semiconductor AOSL US USD na na (9) na na New Energy Systems Group NEWN US USD 1 na na na na na na na na na na na 简单平均 加权平均 手机零部件制造商 股份代码 货币 收市价 市盈率 市净率 ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA 13A 14F 15F 16F 13A 14F 15F 16F 14F 14F 14F 比亚迪电子 285 HK HKD 富智康集團 238 HK HKD 瑞声科技 218 HK HKD Ichia Technologies Inc 242 TT TWD Silitech Technology Corp 3311 TT TWD na na na (69) na na Taiwan Chi Cheng Enterprise 395 TT TWD 125 na na na na 1 na na na na na na Foxconn Technology Co Ltd 2354 TT TWD Catcher Technology Co Ltd 2474 TT TWD Cheng Uei Precision Industry 2392 TT TWD Largan Precision Co Ltd 38 TT TWD 2, Merry Electronics Co Ltd 2439 TT TWD Arima Communications Corp 811 TT TWD na na 19 4 简单平均 加权平均 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 9 of 11

10 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 财务报表及比较 损益表 资产负债表 As at 31 Dec (RMB m) 212A 213A 214F 215F 216F As at 31 Dec (RMB m) 212A 213A 214F 215F 216F Turnover 44,381 49,768 57,243 5,988 57,436 Cash 3,487 4,511 3,579 4,443 3,646 Handset comp & services 17,155 19,459 23,146 8,117 8,973 Inventories 7,345 8,221 9,551 8,593 9,584 Rechargeable Batteries 4,675 5,18 4,91 4,948 4,918 Trade and other Receivables 9,937 13,135 15,41 14,1 16,87 Automobile 22,551 25,291 29,196 37,923 43,545 Prepayment, deposit and other 2,226 2,426 2,498 2,561 2,633 receivable Cost of Sales (39,255) (43,252) (49,494) (43,17) (48,126) Pledge deposit Gross profit 5,126 6,516 7,749 7,972 9,31 Others Current Assets 23,324 29,966 32,47 3,629 33,8 Selling & Distribution (1,512) (2,12) (2,29) (2,4) (2,24) Admin (2,55) (2,74) (2,69) (2,4) (2,24) PPE 35,432 34,935 35,691 36,584 37,68 R&D (1,15) (1,279) (1,775) (1,581) (1,781) Intangible Assets 3,63 4,929 6,62 7,962 9,438 Other expenses (25) (388) (114) (12) (115) Deferred tax assets ,36 3,375 Finance Costs (862) (1,17) (1,152) (1,93) (1,86) Prepaid land lease payment 4,313 4,628 5,682 6,578 7,656 Gov Grants Non-current prepayment 1,58 1,464 1,71 1,98 1,128 Other gains , Other 1,4 1,194 1,292 1,412 1,546 Share of profit (25) (48) (56) Non-current Assets 46,684 48,49 51,52 55,94 6,751 EBT ,57 2,69 Taxes Expenses (78) (56) 89 (727) (471) Trade payables 18,952 22,293 22,771 2,689 23,771 Profit of the year ,78 2,219 Bank borrowing 11,288 16,172 12,77 11,889 11,422 Minority Interest (132) (223) (67) (367) (293) Other payable and accruals 3,666 2,942 3,435 3,59 3,446 Net Income or Loss ,413 1,926 Advances from customers 2,714 1,272 2,417 3,437 4,586 Basic EPS (RMB) Other liabilities BPS (RMB) Current Liabilities 37,228 43,344 41,755 39,881 44,1 Dividend per share (RMB) Long Term bank borrowing 7,341 8,652 9,582 9,82 9,927 Deferred income 1,294 1,159 1, 现金流量表 Others 4 As at 31 Dec (RMB m) 212A 213A 214F 215F 216F Non-current liabilities 8,635 9,814 1,614 1,75 1,75 EBT ,57 2,69 Net Assets 24,144 24,856 3,73 35,983 38,954 Depreciation for PPE 3,2 3,29 3,531 3,614 3,71 Share Capital 2,354 2,354 2,476 2,476 2,477 Amortization of prepaid land lease Reserve 18,843 19,238 24,953 29,444 32,219 Finance cost 862 1,17 1,152 1,93 1,86 Proposed Dividends Interest Income (51) (7) (56) (69) (57) Minority Interest 2,947 3,147 3,213 3,58 3,873 Impairments Shareholders Equity 24,144 24,856 3,73 35,983 38,954 Change in Inventories (966) (986) (1,712) 614 (1,374) Change in receivables 11 (3,226) (2,46) 1,241 (2,279) 盈利能力分析 Change in payable 1,447 2, (2,82) 3,82 212A 213A 214F 215F 216F Change in other operating items 1,144 (1,261) 1, ,526 Gross profit margin(%) Others (65) 28 (412) (478) (532) Handset comp & services Interest received Rechargeable Batteries Taxes paid (299) (246) (2) (43) (454) Automobile Cash flow for operation 5,555 2,436 3,672 8,931 8,86 Net profit margin(%) ROE(%) Net Investments in PPE (5,495) (3,534) (4,9) (4,222) (4,44) ROA(%) Receipt of gov grants (54) 37 (143) (14) (136) Growth Analysis Net change of prepaid land lease (144) (433) (755) (914) (1,1) Rev from handset comp(%) (123) (649) 15 Others 1,83 (1,922) (2,573) (2,369) (2,614) Rev from rechargeable batteries(%) (23) 9 (6) Cash flow for investing (4,61) (5,851) (7,48) (7,645) (8,29) Rev from auto sales(%) EPS(%) (942) 5796 (231) 4395 (22) Net change of bank loans (85) 6,232 4,396 1, BPS(%) Interest paid (1,173) (1,22) (1,36) (1,29) (1,283) Liquidity and solvency Dividend paid (118) (88) (483) Gearing ratio(%) Others 41 (522) (77) (116) (174) Interest cover Cash flow for financing (1,217) 4,58 2,841 (457) (1,347) Cash ratio Quick ratio Net change of cash flow (271) 1,93 (967) 829 (831) Efficiency Analysis Cash at the beginning of year 3,737 3,487 4,511 3,579 4,443 Inventory Turnover Other adjustment 21 (68) Days receivable Cash at the end of the year 3,487 4,511 3,579 4,443 3,646 Days payable See the last page for disclaimer Page 1 of 11

11 BYD Company Ltd 比亚迪股份有限公司 (1211 HK) 27 February 215 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现 超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现 超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除山东晨鸣纸业集团股份有限公司 -H 股 (1812) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (633) 广深铁路-H 股 (525) 国泰君安国际(1788) 及滨海 投资 (2886) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 215 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : wwwgtjacomhk See the last page for disclaimer Page 11 of 11