公司研究报告

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湍桧邬
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证券研究报告公司点评报告工业机械强烈推荐 -A( 维持 ) 森远股份 32.SH 目标估值 :18.-. 元当前股价 :15.53 元 12 年 9 月 13 日基础数据上证综指 2127 总股本 ( 万股 ) 13473 已上市流通股 ( 万股 ) 3546 总市值 ( 亿元 ) 21 流通市值 ( 亿元 ) 6 每股净资产 (MRQ) 4.7 ROE(TTM) 11.

1 证券研究报告公司点评报告工业机械强烈推荐 -A( 维持 ) 森远股份 32.SH 目标估值 :18.-. 元当前股价 :15.53 元 12 年 9 月 13 日基础数据上证综指 2127 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 3546 总市值 ( 亿元 ) 21 流通市值 ( 亿元 ) 6 每股净资产 (MRQ) 4.7 ROE(TTM) 11.9 资产负债率 7.2% 主要股东郭松森主要股东持股比例 39.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 相对表现 4 16 (%) 森远股份沪深 Sep-11 Jan-12 May-12 Aug-12 现金收购完善路面养护设备产品链事件 : 森远股份公告, 拟以支付不超过 8 万元现金购买吉林省公路机械有限公司合计 % 股权本次交易对价的 6% 计划使用部分超募资金, 剩余 4% 上市公司自筹解决本次拟购买的标的资产的审计和评估工作正在进行中, 股票 9 月 13 日复牌收购标的财务状况 : 吉公机械经预审的年 11 年营业收入分别为 1.4 亿元 1.5 亿元, 相当于同期森远股份营业收入的 124.7% 和 84.46%, 净利润分别为 745 万元 73 万元, 相当于同期上市公司净利润的 19.56% 和 11.13% 经初步估算, 本次交易拟购买的标的资产预估值约为 8222 万元截至 12 年 7 月 31 日, 吉公机械净资产 78 万元, 资产负债率约为 89.79%, 流动比率约为.96 倍, 净利润率仅 5%, 资产负债率较高此次收购 PS 很低, 静态 PE 尚可, 但收购标的未来盈利改善空间较大按 11 年的财务指标计算, 收购静态 PE 为 11.3 倍,PS 为.53 倍,PB 为 5. 倍, 但是由于森远与吉公同属筑养路机械设备制造领域, 因此在业务流程供应商直接或间接客户生产管理经验方面具有一定的相关性收购有利于森远与吉公机械实现供应商客户等方面的资源共享, 进入上市公司也有利于提升吉公机械的管理水平, 未来的盈利水平有望大幅改善, 通过并购实现 1+1>2 的协同效应目前吉公净利润率水平远低于同行业上市公司达刚路机和森远股份 ( 当然产品也不完全具有可比性 ) 相关报告 1 森远股份 (32) 热再生设备订单将保持完成全年目标森远股份 (32) 十二五将受益公路养护和循环经济发展 12.5 刘荣 liur@cmschina.com.cn S95141 收购有利于森远完善筑养路机械产品链和沥青路面循环利用技术森远的就地热再生是一种沥青路面表层再生技术, 该技术通过现场加热翻松添加新材料 ( 包括新沥青混合料沥青再生剂温拌剂等 ) 拌和摊铺和压实, 一次性实现旧沥青混凝土路面上面层的就地再生, 具有无须运输废料工效高成本低对交通干扰小等优点, 但是施工难度较高, 技术指标不稳定吉公机械的厂拌热再生是将需要处理的旧沥青混凝土路面铣刨后运回拌和厂, 通过破碎筛分 ( 必要时 ), 并根据旧料中的沥青含量沥青老化程度集料级配等指标, 掺入一定数量的新集料沥青和再生剂 ( 必要时 ) 进行拌和, 经运输摊铺碾压工序, 相对就生热再生材料和技术指标更容易实现, 缺点是施工周期较长, 对交通的干扰较大作为旧沥青路面热再生工艺的两种不同方法, 均有利于沥青的循环利用, 分别适用于在不同的道路条件气候条件经济条件以及公路养护体制下的热再生施工工程, 因此收购有利于森远股份做大做强虽然行业前景广阔, 但发展还取决于我国公路养护体制改革与其它工程机械产品相比, 筑养路机械市场容量很少, 但未来十年中国高速公路将进入养护高峰期, 随着管养分离, 事企分开的养护体制改革不断深化, 公路养护主体将逐步从各省交通厅公路局高速公路管理局及市政环卫部门等行政事业单位向专业化社会化的现代企业管理制度养护公司转变, 届时路面养护设备行业将迎来发展机遇敬请阅读末页的重要说明

2 维持强烈推荐 -A 投资评级由于 12 年政府换届经济减速, 地方政府资金紧张, 对公路养护的投资放缓, 但是公路养护机械长期增长非常确定, 森远在细分领域竞争力突出, 新产品和收购将成为未来的增长点我们维持公司年 EPS 预测元, 未来三年复合增长率 3% 左右, 不考虑收购,12 年动态 PE25 倍, 行业长期前景看好, 维持强烈推荐 -A 评级风险因素 : 热再生机组单价较高, 市场推广较慢, 销售波动对盈利影响较大表 1: 财务数据与估值会计年度 11 12E 13E 14E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 31% 52% 39% 35% 34% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 42% 61% 32% 37% 35% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 44% 72% 27% 33% 32% 每股收益 ( 元 ) PE PB 表 2: 森远股份盈利预测假设表营业收入 ( 百万元 ) E 13E 14E 路面除雪和清洁设备大型沥青路面就地再生设备预防性养护设备其他合计收入增长率 (%) E 13E 14E 路面除雪和清洁设备 26.3% 23.9% 1.2% 25.% 3.% 3.% 大型沥青路面就地再生设备 -12.9% 67.8% -3.% 5.% 5.% 45.% 预防性养护设备 177.3% 23.2% 32.3% 9.% 3.% 3.% 其他 52.2% -53.1% 238.9%.% 5.% 5.% 综合增长率 24.6% 31.4% 52.3% 39.1% 34.5% 34.% 毛利率 E 13E 14E 路面除雪和清洁设备 48.4% 41.4% 43.% 41.% 41.% 41.% 大型沥青路面就地再生设备 61.5% 65.7% 67.1% 65.5% 65.% 65.% 预防性养护设备 5.7% 52.2% 54.% 53.5% 54.% 54.% 其他 4.1% 56.9% 82.9% 8.% 8.% 8.% 综合毛利率 52.1% 52.6% 5.8% 49.8% 5.4% 51.% 资料来源 :WIND 招商证券注 : 预测暂不包括收购敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 3: 森远股份单季度财务指标百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加 1 1 营业费用管理费用财务费用三其他经营收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益归属母公司所有者净利润 EPS 按最新股本摊薄主要的财务指标毛利率 49.8% 59.2% 54.3% 48.4% 56.% 6.8% 39.5% 48.8% 44.1% 54.7% 主营税金率.5% 1.4%.7%.6%.8% 1.2% 1.4%.5%.6% 1.1% 营业费率 8.1%.5% 8.9% 11.1% 6.6% 8.8% 6.8% 15.2% 5.5%.5% 管理费率.9%.1% 9.4% 9.2% 8.6% 7.7% 7.% 11.1% 6.1% 11.3% 净利率 25.1% 34.9% 3.5% 25.% 29.% 39.5% 19.9% 44.8% 28.1% 55.9% 收入增长率 5.7% 9.9% 31.5% 41.2% 31.% -11.4% 营业利润增长率 92.8% 148.5% -6.5% 61.4% 11.4% -9.4% 净利润增长率 73.8% 137.% -13.9% 152.8% 27.2% 25.5% 图 1: 森远股份历史 PE Band 图 2: 森远股份历史 PB Band ( 元 ) 3 ( 元 ) x 4x 3x 25x 15x x 4.8x 4.1x 3.4x 2.7x Apr-11 Oct-11 Apr-12 Apr-11 Oct-11 Apr-12 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 11 12E 13E 14E 单位 : 百万元 11 12E 13E 14E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用 2 (3) 2 5 存货资产减值损失 () 2 其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入 4 无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款 5 少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 11 12E 13E 14E 其他年成长率负债合计营业收入 31% 52% 39% 35% 34% 股本营业利润 42% 61% 32% 37% 35% 资本公积金净利润 44% 72% 27% 33% 32% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 52.6% 5.8% 49.8% 5.4% 51.% 母公司所有者权益净利率 28.6% 32.3% 29.5% 29.3% 28.9% 负债及权益合计 ROE.%.9% 11.4% 13.2% 14.9% ROIC 19.1% 9.1%.3% 11.7% 13.1% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 11 12E 13E 14E 资产负债率 37.6%.4% 11.9% 17.3% 21.% 经营活动现金流净负债比率 13.8%.%.% 4.9% 8.% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益资产周转率营运资金变动 (69) (32) (11) (28) 存货周转率其它 () 应收帐款周转率投资活动现金流 (23) (13) () () () 应付帐款周转率资本支出 (23) (17) () () () 每股资料 ( 元 ) 其他投资 4 每股收益筹资活动现金流 (3) 每股经营现金借款变动 (35) 5 5 每股净资产普通股增加 19 6 每股股利资本公积增加 362 估值比率股利分配 (6) (15) PE 其他 (4) 1 (2) (5) PB 现金净增加额 EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘荣, 招商证券机械行业首席分析师, 研发中心执行董事连续 5 年上榜新财富机械行业最佳分析师, 连续两年第一名, 两年第二名连续三年水晶球卖方最佳分析师机械行业第一名投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 % 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013