目录本周核心观点及投资建议... 4 上周家电板块行情回顾... 7 上周行业重要数据跟踪及点评... 8 重点行业基本面状况跟踪... 1 空调行业 : 内销延续较好增长, 龙头表现依旧稳健... 1 黑电行业 : 海外需求明显回暖, 成本红利逐步显现厨电行业 : 龙头份额稳步提升

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孤奏蔡
5 years ago
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1 [Table_MainInfo] 研究报告家用电器行业长江家电周度观点 (18W28): 法国队夺冠, 对华帝影响几何行业研究行业周报评级看好维持报告要点上周板块行情回顾上周大盘震荡上行, 家电板块表现较为优异, 板块中价值蓝筹录得不同幅度反弹 ; 考虑到家电蓝筹业绩确定性较强, 中期业绩也有望超出市场悲观预期, 近期股价回调后估值与业绩匹配优势凸显, 在市场风险偏好显著下移背景下稳健配置价值值得关注 ; 总体来看, 上周家电指数上涨 2.97%, 在申万一级行业中排名第 13 位, 分别跑输沪深 3 及上证综指.82 及.9pct; 个股层面, 上周涨幅前三个股为海立股份 (13.77%) 惠而浦 (13.8%) 及依米康 (11.16%), 跌幅前三个股为 *ST 德奥 (-8.15%) *ST 厦华 (-6.77%) 及海信电器 (-4.97%) 行业重点数据跟踪中怡康披露 6 月白电终端零售数据 : 空冰洗零售量分别同比增长 3.7 下滑 7.55% 及下滑.86%, 零售额分别同比增长 9.67% 6.79% 及 11.52%, 产品均价分别同比上涨 5.71% 15.8% 及 12.44%; 对此简评 : 当月中怡康空调零售表现依旧较为稳健, 而冰箱洗衣机零售增速环比也出现明显反弹, 参考白电龙头终端安装卡增速, 我们判断受数据统计样本限制, 该零售增速较行业实际需求表现仍有一定低估, 白电行业整体需求仍维持较为稳健走势 ; 值得关注的是白电各品类均价持续提升, 其中冰箱及洗衣机行业整体提价幅度更为显著上周行业重要新闻精选及点评 1 集成灶市场风头正劲 : 集成灶行业自 16 年开始迎来快速发展, 行业渗透率逐步提升 ; 考虑到集成灶产品当前渗透率依旧较低, 未来发展空间值得期待, 其中布局集成灶的龙头企业将凭借品牌产品技术及渠道等方面的多年积累, 持续受益行业加速发展红利 ;2 新风线上市场迎来高峰 : 随着国内对新风产品认知度持续提高及消费者环保节能意识不断增强, 我国新风行业步入快速发展期, 其中家用新风有望逐步占据行业主导地位 ; 考虑到目前行业标准缺位竞争激烈产品质量参差不齐, 具备研发能力和技术支持的企业有望引领市场 4889 分析师徐春 (8621) xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 分析师管泉森 (8621) guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 分析师孙珊 (8621) sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 联系人贺本东 (8621) hebd@cjsc.com.cn 相关研究长江家电周度观点(18W27): 关于家电线下渠道发展的几点思考长江家电周度观点(18W25): 全球视角下的家电龙头估值体系再比较本周核心观点及投资建议受空调行业较好的终端需求驱动, 二季度家电行业主营环比虽有放缓但仍延续稳健增长, 同时随着成本端负面冲击减缓产品出厂均价调整及汇兑压力减弱, 行业整体盈利能力有望得到改善, 预计二季度行业整体业绩表现持续优于营收端 ; 此外近期股价回调后家电蓝筹估值已处于偏低水平, 其业绩增速与估值匹配度优势凸显, 稳健配置价值值得关注 ; 维持行业看好评级, 持续推荐业绩稳健增长估值有较强安全边际及提升预期的格力电器美的集团及青岛海尔, 同时坚定看好厨电及家用中央空调行业成长前景, 持续推荐华帝股份老板电器及海信科龙, 此外部分二线品种在成本红利显现背景下业绩弹性值得期待风险提示 : 1 原材料价格波动;2 终端需求表现不及预期请阅读最后评级说明和重要声明 1/19

2 目录本周核心观点及投资建议... 4 上周家电板块行情回顾... 7 上周行业重要数据跟踪及点评... 8 重点行业基本面状况跟踪... 1 空调行业 : 内销延续较好增长, 龙头表现依旧稳健... 1 黑电行业 : 海外需求明显回暖, 成本红利逐步显现厨电行业 : 龙头份额稳步提升, 均价上行趋势无忧上周行业重要新闻精选及点评上周行业公司重要公告请阅读最后评级说明和重要声明 2/19

3 图表目录图 1: 华帝世界杯营销活动带动公司关注度显著提升... 4 图 2:216 年以来公司销售费用绝对值及销售费用率均有明显提升... 5 图 3: 上周家电指数分别跑输沪深 3 指数及上证综指.82 及.9pct... 7 图 4: 年初至今家电指数跑赢沪深 3 指数及上证综指 2.9 及 3.94pct... 7 图 5:6 月份空调零售量及零售额分别同比增长 3.7 及 9.67%... 8 图 6:6 月份冰箱零售量及零售额分别同比下滑 7.55% 及增长 6.79%... 9 图 7:6 月份洗衣机零售量及零售额分别同比下滑.86% 及增长 11.52%... 9 图 8: 上周 LME 铜及铝价格分别下跌 1.48% 及 2.42%( 美元 / 吨 )... 9 图 9: 上周 WTI 原油价格下跌 3.78%( 美元 / 吨 )... 9 图 12:5 月份空调内销 1,52.8 万台, 同比增长 19.72%... 1 图 13:5 月份空调出口万台, 同比增长 5.65%... 1 图 14:5 月格力增长 14.38%( 内销增长 15.52%, 出口增长 12.26%)... 1 图 15:5 月美的增长 11.21%( 内销增长 14.71%, 出口增长 7.87%)... 1 图 16:5 月份海尔增长 29.81%( 内销增长 31.58%, 出口增长 24.16%) 图 17:5 月海信科龙下滑 1.28%( 内销增长 24.11%, 出口下滑 28.3) 图 18:6 月份空调零售均价为 3,741 元 / 台, 同比上涨 5.71% 图 19:5 月份彩电内销 42.4 万台, 同比下降 3.11% 图 2:5 月份彩电出口万台, 同比增长 4.25% 图 21:5 月 TCL 销量增长 5.86%( 内销增长 4.89%, 出口增长 6.3) 图 22:5 月海信同比下滑 8.8%( 内销增长.79%, 出口下滑 17.92%) 图 23:5 月份彩电行业零售均价为 3,964 元 / 台, 同比下滑.7% 图 24:18 年 6 月 21 日 32 吋面板价格为 44 美元, 环比下跌 6 美元图 25:5 月油烟机零售量及零售额分别同比下滑 2.17% 及 17.22% 图 26:5 月燃气灶零售量及零售额分别同比下滑 2.15% 及 16.63% 图 27:5 月消毒柜零售量及零售额分别同比下滑 27.3 及 23.62% 图 28:5 月油烟机行业零售均价为 3,329 元 / 台, 同比上涨 4.32% 图 29:5 月燃气灶行业零售均价为 1,627 元 / 台, 同比上涨 5.17% 图 3:5 月消毒柜行业零售均价为 2,324 元 / 台, 同比上涨 4.83% 图 31:1-5 月国内商品房销售面积为 5.64 亿平方米, 同比增长图 32:18 年第 28 周 3 大中城市商品房销售面积为万平方米表 1: 家电行业主要上市公司上周涨跌幅一览... 7 请阅读最后评级说明和重要声明 3/19

4 本周核心观点及投资建议今日凌晨俄罗斯世界杯正式落下帷幕, 法国队击败克罗地亚队时隔 2 年再度捧起大力神杯, 与此同时厨电行业龙头华帝股份也成为了市场关注焦点, 其作为法国国家足球队官方赞助商, 于 5 月末推出了若法国队世界杯夺冠, 在 6 月购买华帝夺冠套餐的消费者可享受全额退款的活动 ( 请参阅家电企业的世界杯时间 ); 随着法国队如愿捧杯, 部分投资者对退全款活动对华帝股份有何影响较为关注, 对此我们认为 : 一方面, 华帝本次极具创意的世界杯营销活动对公司品牌知名度及影响力带动极其显著, 尤其是随着法国队比赛进程深入, 华帝品牌的百度搜索指数中枢提升明显 ; 另一方面, 本次活动履约所产生的短期费用压力整体可控, 对公司业绩影响有限, 且考虑到本次营销活动对公司终端零售及品牌力的较好拉动, 公司整体经营无需担忧图 1: 华帝世界杯营销活动带动公司关注度显著提升 7 月 11 日, 法国队 3 月 5 日, 华帝与法国队签约, 成为其官方合作伙伴 5 月 17 日, 华帝签约法国著名球星亨利为品牌代言人 5 月 3 日, 华帝承诺在 6 月购买夺冠套餐的消费者法国队夺冠, 华帝退全款 6 月 3 日, 法国队淘汰阿根廷队进入八强, 华帝官宣退全款活动延长 3 天淘汰比利时队进入决赛, 华帝百度搜索指数再创新高资料来源 : 百度指数, 长江证券研究所经销商费用压力相对有限 : 根据公司此前公告, 华帝本次营销活动于线上线下同步展开, 其中线下渠道退款责任由销售区域经销商承担, 线上渠道退款责任则由公司总部承担 ; 据统计, 夺冠退全款活动期间 (6 月 1 日至 7 月 3 日 ), 指定产品线下终端零售额预计约为 5 万元, 仅占同期线下渠道总零售额的 7% 左右, 法国队夺冠后经销商仅需承担该部分产品的进货成本及部分促销费用, 考虑到厨电产品渠道加价率相对较高及 6 月公司线下零售额同比增长超对销售费用摊销显著, 预计经销商层面所承担总退款成本不及 3 万元, 据此推算公司全国 12 余个区域经销商平均所承担的退款费用或仅为 2 万元左右 ; 考虑到一方面本次世界杯营销一次性退款费用较为有限, 另一方面营销活动对其他型号产品销售也形成较好带动, 此外公司后续或通过对销售表现较为抢眼的区域加大营销费用等方式提供支持, 综合影响下本次退全款活动长期看对公司线下经销商整体经营仍有正向带动效应公司营销费用整体可控 : 线上渠道方面, 活动期间符合退款条件的指定产品终端零售额约为 29 万, 约占同期线上渠道总零售额的 1 左右, 退款后公司仅将承担该部分产品的生产成本及销售等相关费用 ; 考虑到公司电商渠道毛利率可达 6 左右, 预计线上销售夺冠套餐对应生产成本仅为 12 万左右, 叠加电商平台费等相关项目, 预计公司本次累计产生的退款金额仅约为 2 万元左右 ;217 年, 公司累计销售费用同比增长 4.51% 至 16. 亿元, 其中业务宣传费同比增长 62.89% 至 5.66 亿元, 近年来在推动品牌升级背景下公司营销方面投入持续加码, 据此测算此次夺冠退全款活动所请阅读最后评级说明和重要声明 4/19

5 产生费用仅占去年业务宣传费不及 4%, 占整体销售费用比例则仅约为 1%, 且考虑到此次营销活动效果极佳, 公司其他宣传费用投入或可相应缩减, 总的来说本次退款对公司短期业绩影响甚微图 2:216 年以来公司销售费用绝对值及销售费用率均有明显提升 % 28% 27.25% % 24.17% 25.89% 26% 24% % 19.99% % 2.52% 21.9% 22% 18% 6 16% 4 14% 2 12% 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218Q1 1 销售费用 ( 亿元 ) 销售费用率资料来源 :Wind, 长江证券研究所此外我们近期在与市场交流中发现部分投资者对华帝京津经销商调整事件较为关注, 并引发了对家电行业线下渠道存在系统性问题的担忧 ; 随着社会整体资金面趋紧,KA 渠道账期延长等因素的确致使家电线下经销商资金面压力加大, 但正如我们在前期报告关于家电线下渠道发展的几点思考中所述, 家电整机企业已积极采取提高授信额度提升账款中票据占比等多种措施来缓解经销商资金压力, 并积极通过区域调整门店升级等方式提振线下渠道经营活力 ; 具体分析 6 月末发生的华帝京津经销商事件, 主要原因在于该经销商此前过于依赖公司一揽子销售政策等倾斜优惠政策, 后续未能及时进行政策调整, 导致市场出货缓慢并造成库存规模积累, 此外北京市场 KA 渠道占比较高致使其盈利及现金流压力较大, 且前期遭遇银行抽贷也对其资金面造成了较大冲击 ; 考虑到华帝其他区域渠道建设及销售出货表现正常且库存规模仍较为合理, 据此我们认为华帝京津经销商资金链断裂属个性事件, 公司整体线下渠道发展仍较为健康总的来说, 华帝本次世界杯营销成效卓越, 短期对终端零售形成较好带动且后续退款费用压力有限, 中长期对公司品牌力实质性提升更为可观, 此外公司京津地区经销商调整属于个体事件, 其渠道整体发展仍较为健康, 前期调整提供较好买入机会, 我们依旧看好公司发展 ; 近期在中美贸易争端加剧社融增速放缓等因素影响下市场整体表现较为弱势, 家电板块未能独善其身, 但考虑到无论从相对还是绝对估值角度来看, 国内家电蓝筹较海外可比企业估值均处于较低水平, 且行业中报业绩仍有望实现稳健表现 ( 请参阅家电行业 18 年度中期业绩前瞻 ), 后续基本面表现也无需过于担忧, 基于量缓价升盈利改善的基本面主逻辑, 家电蓝筹业绩增速与估值匹配度优势依旧存在, 在市场风险偏好显著下移背景下板块稳健配置价值凸显, 依旧维持行业看好评级, 持续推荐业绩稳健增长估值具有一定安全边际且有提升预期的格力电器美的集团及青岛海尔, 同时我们依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景, 推荐华帝股份老板电器及海信科龙请阅读最后评级说明和重要声明 5/19

6 维持推荐格力电器及美的集团 18 年以来空调内销在终端需求表现超预期带动下稳健增长, 叠加产品均价上行, 白电龙头中报收入及业绩端表现均值得期待, 且全年业绩确定性也较为确定 ; 中长期基于行业空间及稳态竞争格局, 龙头业绩延续稳健增长确定性较高 ; 此外, 白电龙头分红比例维持高位, 股息率远高于无风险利率, 长期有望驱动其估值持续提升, 且跨产业多元化拓展也将带动估值缓步上行 ; 我们看好公司长期发展, 当前市场环境下业绩增速确定分红率高且估值合理的白电龙头配置价值值得重点关注 ; 预计格力年 EPS 分别为元, 对应目前股价 PE 分别仅为 1.6 及 8.72 倍, 预计美的年 EPS 分别为元, 对应目前股价 PE 为及倍, 均维持买入评级维持推荐华帝股份随着前期制约公司发展的股权问题得到解决及管理层调整尘埃落定,16 年起公司基本面拐点向上趋势确定 ; 新管理层致力于推动公司品牌力及产品力提升, 公司产品均价涨幅持续领跑行业, 且考虑到电商等高毛利渠道占比提升, 公司毛利率上行趋势确定, 叠加内部治理改善背景下费用端改善, 综合影响下盈利能力提升值得期待 ;16 17 年公司归母净利润同比分别大幅增长 57.67% 及 55.22%, 且预计 18 年仍将实现 4 以上高速增长, 近期回调后公司估值已处于较低水平, 配置性价比突出 ; 预计年 EPS 分别为.84 及 1.15 元, 对应目前股价 PE 分别为及倍, 维持买入评级维持推荐老板电器受内外部因素共同影响, 公司 17 年四季度业绩表现低于市场预期, 但在可预见的将来, 我们认为公司的增长预期不会比现在更差 ; 且在当前时点, 厨电行业大行业, 小公司格局依旧存在, 后续考虑到公司三四线渠道变革及嵌入式新品逐步放量将打开公司长期成长空间, 且盈利能力基于规模效应的费用摊薄及渠道利润重分配也将维持较好水平, 综合影响下预计公司未来 5 年仍有望实现年化左右的收入与业绩增速, 长期稳健配置价值仍值得关注 ; 预计公司年 EPS 分别为元, 对应目前股价 PE 分别为 15.5 及倍, 我们依旧看好公司长期发展前景, 依旧维持买入评级维持推荐海信科龙 16 年公司内部积极调整带动冰箱及空调两大业务线迎来明显改善, 且在中央空调行业高度景气背景下子公司海信日立贡献的投资收益持续快速增长, 受益于此公司 16 年营业收入及归母净利润分别同比增长 13.88% 及 87.43%;17 年, 在空调业务有力拉动下, 公司营收实现较快增长, 尽管当期承受成本压力及汇率等负面因素影响, 但基于规模效应显现海信日立快速增长以及出售宝弘物业公司股权对业绩的显著增厚, 公司当期业绩仍实现快速增长 ; 且后续考虑到冰箱业务或趋于改善以及海信日立增长趋势延续, 我们预计未来公司仍可保持稳健业绩增长 ; 预计公司年 EPS 分别为 1. 及 1.23 元, 对应目前股价 PE 分别仅为 9.7 及 7.37 倍, 估值处于偏低水平, 维持买入评级请阅读最后评级说明和重要声明 6/19

7 上周家电板块行情回顾上周大盘震荡上行, 家电板块表现较为优异, 板块中价值蓝筹录得不同幅度反弹 ; 考虑到家电蓝筹业绩确定性较强, 中期业绩也有望超出市场悲观预期, 且近期股价回调后估值与业绩匹配优势凸显, 在市场风险偏好显著下移背景下稳健配置价值值得关注 ; 总体来看, 上周家电指数上涨 2.97%, 在申万一级行业中排名第 13 位, 分别跑输沪深 3 指数及上证综指.82 及.9pct 图 3: 上周家电指数分别跑输沪深 3 指数及上证综指.82 及.9pct 图 4: 年初至今家电指数跑赢沪深 3 指数及上证综指 2.9 及 3.94pct 沪深 % % 沪深 3 上证综指 3.6% % 上证综指家用电器 ( 申万 ) 2.97% -1.45% 家用电器 ( 申万 )..5% % % % 资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所具体到个股层面来看, 上周家电板块涨幅前三个股为海立股份 (13.77%) 惠而浦 (13.8%) 及依米康 (11.16%), 跌幅前三个股为 *ST 德奥 (-8.15%) *ST 厦华 (-6.77%) 及海信电器 (-4.97%); 此前一周涨幅前三的中新科技 *ST 厦华及创维数字上周涨跌幅分别为 -3.43% -6.77% 及 5.39%, 跌幅前三的 *ST 德奥小天鹅 A 及三花智控上周涨跌幅分别为 -8.15% 3.86% 及 5.23% 表 1: 家电行业主要上市公司上周涨跌幅一览股票代码股票名称涨跌幅股票代码股票名称涨跌幅股票代码股票名称涨跌幅 6619.SH 海立股份 13.77% 418.SZ 小天鹅 A 3.86% 81.SZ 四川九洲 1.82% 6983.SH 惠而浦 13.8% 286.SZ 星帅尔 3.63% 2429.SZ 兆驰股份 1.65% 3249.SZ 依米康 11.16% 2473.SZ *ST 圣莱 SZ 深康佳 A 1.63% 2677.SZ 浙江美大 1.78% 921.SZ 海信科龙 3.48% SH 日出东方 1.12% 232.SZ 苏泊尔 9.85% 2676.SZ 顺威股份 3.32% 6336.SH 澳柯玛 1.7% SH 科沃斯 9.76% 669.SH 青岛海尔 3.29% 333.SZ 美的集团.93% 229.SZ 中科新材 8.28% 2614.SZ 奥佳华 3.26% 3342.SZ 天银机电.92% 2543.SZ 万和电气 5.82% SH 莱克电气 3.11% 2616.SZ 长青集团.36% 235.SZ 华帝股份 SZ 银河电子 3.4% 243.SZ 爱仕达.34% 3217.SZ 东方电热 5.63% 2615.SZ 哈尔斯 2.98% SH 荣泰健康.6% 81.SZ 创维数字 5.39% 6839.SH 四川长虹 SH 立霸股份. 44.SZ 华意压缩 5.37% 2242.SZ 九阳股份 2.87% 252.SZ 同洲电子 -1.15% 25.SZ 三花智控 5.23% 275.SZ 新宝股份 2.85% 258.SZ 老板电器 -1.41% 651.SZ 格力电器 5.11% 2848.SZ 高斯贝尔 2.77% 3247.SZ 乐金健康 -3.38% 6854.SH 春兰股份 4.99% 3475.SZ 聚隆科技 2.76% SH 中新科技 -3.43% SH 飞科电器 4.96% SH 三星新材 2.64% 2759.SZ 天际股份 -4.23% 1.SZ TCL 集团 4.74% 242.SZ 毅昌股份 2.54% 2418.SZ 康盛股份 -4.82% 请阅读最后评级说明和重要声明 7/19

8 Jul-14 Sep Jan 行业研究行业周报 2681.SZ 奋达科技 4.65% 316.SZ 秀强股份 2.45% 66.SH 海信电器 -4.97% SH 欧普照明 4.62% 343.SZ 地尔汉宇 2.34% 687.SH *ST 厦华 -6.77% 521.SZ 美菱电器 4.14% SH 奇精机械 1.86% 226.SZ *ST 德奥 -8.15% 资料来源 :Wind, 长江证券研究所上周行业重要数据跟踪及点评 1 中怡康披露 6 月白电终端零售数据 6 月空调零售量及零售额分别同比增长 3.7 及 9.67%; 产品均价同比上涨 5.71%, 其中格力美的及海尔分别同比上涨 6.68% 1.4 及 9.54%;1-6 月, 空调累计零售量及累计零售额分别同比增长 2.62% 及 6.76%; 6 月冰箱零售量及零售额分别同比下滑 7.55% 及增长 6.79%; 产品均价同比上涨 15.8%, 其中海尔美的及容声分别同比上涨 13.39% 29.43% 及 14.76%;1-6 月, 冰箱累计零售量及累计零售额分别同比下滑 12.92% 及 1.; 6 月洗衣机零售量及零售额分别同比下滑.86% 及增长 11.52%; 产品均价同比上涨 12.44%, 其中海尔小天鹅及三洋分别同比上涨 11.98% 18.44% 及 1.38%;1-6 月, 洗衣机累计零售量及累计零售额分别同比下滑 1.66% 及.89% 简评 : 当月中怡康空调零售表现依旧较为稳健, 而冰箱洗衣机零售增速环比也出现明显反弹, 参考白电龙头终端安装卡增速, 我们判断受数据统计样本限制, 该零售增速较行业实际需求表现仍有一定低估, 白电行业整体需求仍维持较为稳健走势 ; 值得关注的是白电各品类均价持续提升, 带动其零售额增速表现优于零售量, 其中冰箱及洗衣机行业整体提价幅度更为显著图 5:6 月份空调零售量及零售额分别同比增长 3.7 及 9.67% 零售量同比零售额同比请阅读最后评级说明和重要声明 8/19

9 Dec-6 7 Sep-7 Feb-8 Jun-8 8 Mar-9 Jul-9 Dec-9 Apr-1 Aug-1 Jan Sep-11 Feb-12 Jun Mar-13 Jul-13 Dec-13 Apr-14 Sep-14 Jan Jan-8 8 Sep-8 Feb-9 Jun-9 Oct-9 Mar-1 Jul-1 1 Mar-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Jan Oct-13 Feb-14 Jun Jun-18 Jan-7 7 Sep-7 Jan-8 Jun-8 Oct-8 Feb-9 Jul-9 9 Mar-1 Jul-1 1 Apr-11 Aug-11 Dec Sep-12 Jan-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun Jun-18 Jan-7 7 Sep-7 Jan-8 Jun-8 Oct-8 Mar-9 Jul-9 9 Mar-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 Aug-11 Jan Sep-12 Jan-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jul Apr Jul-14 Sep Jan Jul-14 Sep Jan 行业研究行业周报图 6:6 月份冰箱零售量及零售额分别同比下滑 7.55% 及增长 6.79% 图 7:6 月份洗衣机零售量及零售额分别同比下滑.86% 及增长 11.52% 零售量同比零售额同比 -3 零售量同比零售额同比 2 上周原材料价格变动上周 LME 铜价格下跌 1.48%, 较年初下跌 14.44%;LME 铝价格下跌 2.42%, 较年初下跌 1.9%; 上周 WTI 原油价格下跌 3.78%, 较年初上涨 17.53%; 上周中国塑料价格指数上涨.76%, 较年初下跌 1.19%; 上周冷轧卷板均价上涨.7%, 较年初下跌 4.8% 图 8: 上周 LME 铜及铝价格分别下跌 1.48% 及 2.42%( 美元 / 吨 ) 图 9: 上周 WTI 原油价格下跌 3.78%( 美元 / 吨 ) 铜金属 ( 左轴 ) 铝金属资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所图 1: 上周中国塑料价格指数上涨.76% 图 11: 上周冷轧卷板均价上涨.7%( 元 / 吨 ) 北京上海武汉资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所简评 : 前期家电上游大宗原材料价格上行致使市场对家电公司盈利能力有所担忧, 且从行业 17 年及 18 年一季度业绩来看, 原材料成本对行业整体盈利能力表现确有拖累, 不过我们认为一方面得益于行业相对较好的竞争格局, 龙头公司产业链议价能力较强, 通过提价等方式使得其成本压力向渠道及终端环节逐步转移 ; 另一方面, 在产品结构升级请阅读最后评级说明和重要声明 9/19

10 趋势延续背景下, 高端产品占比持续提升也有望驱动盈利能力维持高位 ; 此外, 家电龙头原材料套期保值对成本端压力也有一定对冲作用 ; 总的来说, 综合考虑行业龙头产业链一体化规模及效率优势对上下游议价能力及产品结构升级等因素, 原材料价格上涨对其盈利能力影响将较为有限重点行业基本面状况跟踪空调行业 : 内销延续较好增长, 龙头表现依旧稳健销量层面 : 根据产业在线数据,5 月空调行业总产量 1,712.2 万台, 同比增长 14.63%, 实现总销量 1, 万台, 同比增长 13.63%, 其中内销 1,52.8 万台, 同比增长 19.72%, 出口万台, 同比增长 5.65%, 总库存万台, 同比增长 5.42% 图 12:5 月份空调内销 1,52.8 万台, 同比增长 19.72% 图 13:5 月份空调出口万台, 同比增长 5.65% Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 Dec/16 单月内销量 ( 万台 ) Feb/17 Apr/17 同比增长 Jun/17 Aug/17 Oct/17 Dec/17 Feb/18 Apr/ Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 单月外销量 ( 万台 ) Dec/16 Feb/17 Apr/17 同比增长 Jun/17 Aug/17 Oct/17 Dec/17 Feb/18 Apr/ 资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所上市公司层面 : 格力当月销量增长 14.38%( 内销增长 15.52%, 出口增长 12.26%); 美的销量增长 11.21%( 内销增长 14.71%, 出口增长 7.87%); 海尔销量增长 29.81% ( 内销增长 31.58%, 出口增长 24.16%); 海信科龙销量下滑 1.28%( 内销增长 24.11%, 出口下滑 28.3);5 月白电龙头内销出货表现均较为优异, 其中格力与美的实现近 15% 的增长, 青岛海尔受益于内部转型提效带动的经营改善效应, 内销增速表现更为亮眼, 同时在行业旺季终端需求稳健增长及渠道积极备货带动下二线品牌也放量增长 ; 值得一提的是虽然格力美的当月市场份额同比略有下滑, 但我们认为这仅属于短期旺季带动下龙头份额的溢出效应, 中长期考虑到更新需求占比较高背景下行业消费升级趋势确定, 行业龙头基于品牌及渠道优势, 市场份额仍具备进一步提升的预期图 14:5 月格力增长 14.38%( 内销增长 15.52%, 出口增长 12.26%) 图 15:5 月美的增长 11.21%( 内销增长 14.71%, 出口增长 7.87%) 内外销合计 ( 万台 ) 同比增长内外销合计 ( 万台 ) 同比增长资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 1/19

11 图 16:5 月份海尔增长 29.81%( 内销增长 31.58%, 出口增长 24.16%) 图 17:5 月海信科龙下滑 1.28%( 内销增长 24.11%, 出口下滑 28.3) Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Jun-18-4 Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 Dec/16 Feb/17 Apr/17 Jun/17 Aug/17 Oct/17 Dec/17 Feb/18 Apr/18 Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 Dec/16 Feb/17 Apr/17 Jun/17 Aug/17 Oct/17 Dec/17 Feb/18 Apr/18-1 内外销合计 ( 万台 ) 同比增长内外销合计 ( 万台 ) 同比增长资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所终端价格层面 : 中怡康数据显示 6 月空调均价同比上涨 5.71%, 其中格力美的及海尔分别同比上涨 6.68% 1.4 及 9.54%, 产品结构升级带动空调均价稳步提升图 18:6 月份空调零售均价为 3,741 元 / 台, 同比上涨 5.71% 格力美的海尔市场均价黑电行业 : 海外需求明显回暖, 成本红利逐步显现销量层面 : 据产业在线数据,5 月彩电总产量万台, 同比下滑 2.25%; 总销量万台, 同比增长 1.41%, 其中内销 42.4 万台, 同比下滑 3.11%, 出口万台, 同比增长 4.25% 图 19:5 月份彩电内销 42.4 万台, 同比下降 3.11% 图 2:5 月份彩电出口万台, 同比增长 4.25% 单月内销量 ( 万台 ) 同比增长单月外销量 ( 万台 ) 同比增长资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 11/19

12 行业研究行业周报上市公司层面 :5 月当月 TCL 增长 5.86%( 内销增长 4.89%, 出口增长 6.3), 创维销量同比下滑 14.19%( 内销增长 1.3%, 出口下滑 34.83%), 海信销量同比下滑 8.8% ( 内销增长.79%, 出口下滑 17.92%), 长虹销量同比下滑 24.59%( 内销下滑 9.52%, 出口下滑 54.38%), 康佳销量同比下滑 11.32%( 内销下滑 13.65%, 出口下滑 3.85%) 图 21:5 月 TCL 销量增长 5.86%( 内销增长 4.89%, 出口增长 6.3) 图 22:5 月海信同比下滑 8.8%( 内销增长.79%, 出口下滑 17.92%) 内外销合计 ( 万台 ) 同比增长内外销合计 ( 万台 ) 同比增长资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所资料来源 : 产业在线, 长江证券研究所终端价格层面 : 根据中怡康数据,5 月彩电均价同比下滑.7%, 随着均价基数逐步提升, 均价增长趋势渐缓且 5 月均价与 17 年基本持平 ; 具体到国内各品牌来看, 海信创维 TCL 康佳及长虹分别同比上涨.69% 下滑 2.63% 上涨 4.78% 下滑 5.18% 及上涨 3.63%; 总体看来, 黑电行业均价已从 17 年延续上涨趋势至今, 目前考虑到面板价格持续下降, 当前彩电行业均价存在一定下滑预期, 但考虑到互联网企业竞争态势有所减弱背景下当前黑电行业格局已有所改善 ; 后续行业均价有望在大屏化高端化等产品结构升级带动下维持小幅上行趋势图 23:5 月份彩电行业零售均价为 3,964 元 / 台, 同比下滑.7% 海信创维 TCL 康佳长虹国际品牌国内品牌市场均价面板价格层面 :18 年 6 月 21 日 32 吋电视面板价格为 44 美元, 环比下跌 6 美元 ;17 年上半年随着面板产能调整逐步到位以及赛事驱动因素消退, 主要尺寸面板价格走势相对平稳, 下半年以来受新产线投产及下游需求表现持续低迷等因素影响, 面板价格出现一定回调 ; 虽然 18 年黑电行业景气度在世界杯带动下有望回暖, 但考虑到面板整体产能有所提升, 预计后续面板价格走势或仍维持弱势请阅读最后评级说明和重要声明 12/19

13 图 24:18 年 6 月 21 日 32 吋面板价格为 44 美元, 环比下跌 6 美元 Apr Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Apr-15 Apr Jun " 42" 48" 48" 55" 32"( 右轴 ) 资料来源 :IHS, 长江证券研究所厨电行业 : 龙头份额稳步提升, 均价上行趋势无忧终端零售层面 : 根据中怡康数据,5 月油烟机零售量及零售额分别同比下滑 2.17% 及 17.22%, 燃气灶零售量及零售额分别同比下滑 2.15% 及 16.63%, 消毒柜零售量及零售额分别同比下滑 27.3 及 23.62%; 当月零售量同比有所下滑, 但考虑到中怡康统计口径侧重于一二线城市线下 KA 渠道, 在三四线需求表现较好及电商专卖店等渠道占比持续提升背景下, 预计该增速较终端实际需求存在一定低估 ; 值得关注的是,1-5 月油烟机中怡康口径下零售量 CR4 为 55.73%, 同比提升.55pct, 龙头集中度提升趋势较为确定图 25:5 月油烟机零售量及零售额分别同比下滑 2.17% 及 17.22% 零售量同比零售额同比请阅读最后评级说明和重要声明 13/19

14 图 26:5 月燃气灶零售量及零售额分别同比下滑 2.15% 及 16.63% 图 27:5 月消毒柜零售量及零售额分别同比下滑 27.3 及 23.62% 零售量同比零售额同比零售量同比零售额同比终端价格层面 :5 月油烟机行业产品均价同比上涨 4.32%, 其中华帝方太及老板分别同比上涨 % 及 4.34%; 燃气灶行业产品均价同比上涨 5.17%, 其中华帝老板及方太分别同比上涨 8.5% 5.55% 及 1.18%; 消毒柜行业产品均价同比上涨 4.83%, 其中华帝及老板分别同比上涨 1.15% 及.99%;5 月烟灶消产品均价延续同比上涨, 后续考虑到消费升级趋势下高端产品占比稳步提升, 产品结构升级带动行业均价稳步上行可期, 且值得关注的是华帝在产品力持续改善推动下产品均价涨幅持续领跑行业图 28:5 月油烟机行业零售均价为 3,329 元 / 台, 同比上涨 4.32% 老板方太华帝万和美的国际品牌国内品牌市场均价图 29:5 月燃气灶行业零售均价为 1,627 元 / 台, 同比上涨 5.17% 图 3:5 月消毒柜行业零售均价为 2,324 元 / 台, 同比上涨 4.83% 华帝美的老板方太万和国际品牌国内品牌市场均价万和美的方太老板华帝国际品牌国内品牌市场均价请阅读最后评级说明和重要声明 14/19

15 地产销售数据 :18 年 1-5 月国内商品房销售面积为 5.64 亿平方米, 同比增长 2.9; 18 年第 28 周 3 大中城市商品房销售面积为万平方米, 同比增长 4.34%,18 年至今累计销售为 8,67.76 万平方米, 同比下降 18.46%; 我们在前期报告中持续强调无须过于纠结地产周期对于家电板块基本面影响, 核心原因在于地产对行业需求影响因子正在逐步减弱, 虽然家电属于消费品中显著带有地产后周期属性的品种, 地产对于家电消费有拉动作用这一点毋庸置疑, 不过当前市场对于地产拉动作用有一定程度放大, 以空调行业为例, 目前行业内销成长性仍主要源于单户保有量的持续提升, 尤其是三四线及农村市场保有量的加速提升, 而新房装修带动的需求占比不到 3; 厨电方面, 虽然油烟机销售与地产成交数据相关性较高, 但基于渗透率提升及品类扩张等驱动, 其也可抵消地产下行带来的负面影响图 31:1-5 月国内商品房销售面积为 5.64 亿平方米, 同比增长 2.9 图 32:18 年第 28 周 3 大中城市商品房销售面积为万平方米 Jan-13 Feb-13 Mar Jun-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Apr Jul-14 Aug-14 Sep Dec-14 Feb-15 Apr Jun 当月数值 ( 亿平方米 ) 当月同比资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所上周行业重要新闻精选及点评年集成灶市场风头正劲年在厨电市场风云突变的情况下, 集成灶市场风头正劲, 表现依旧出色 ; 中怡康时代数据显示,1-6 月, 线上市场零售量零售额分别达到 15.5 万台 9.5 亿元, 分别同比增长 97.7% 138.3%, 市场规模保持倍增态势 ; 行业均价达到 6,164 元, 同比提升 2.6% 一句话点评 : 随着三四级厨电市场快速发展及消费者意识逐步培育, 集成灶行业自 16 年开始迎来快速发展, 行业渗透率逐步提升 ; 考虑到集成灶产品当前渗透率依旧较低, 未来发展空间值得期待, 其中布局集成灶的龙头企业将凭借品牌产品技术及渠道等方面的多年积累, 持续受益行业加速发展红利助力, 新风线上市场迎来高峰 2 奥维云网 (AVC) 数据监测,218 年 1-6 月新风线上累计销量达 1.38 万台, 销售额 8,147 万元, 其中,6 月销量达 5,468 台, 同比增长 389.4%, 销售额 3,377 万元, 同比增长 445.2%;6 月整体线上市场壁挂式销量占比 81.4%, 销售额占比 72.9%; 整体线上市 1 中怡康时代,218 年 7 月 11 日, 中国集成灶行业考察行之嵊州亿田 2 奥维云网,218 年 7 月 12 日, 618 助力, 新风线上市场迎来高峰请阅读最后评级说明和重要声明 15/19

16 场中单向流产品 6 月销量占比 83.8%, 双向流产品占比不足, 整体线上市场以 4 风量以下新风机为主, 销量占比超过 9 一句话点评 : 随着国内对新风产品认知度持续提高及消费者环保节能意识不断增强, 我国新风行业步入快速发展期, 其中家用新风有望逐步占据行业主导地位 ; 考虑到目前行业标准缺位竞争激烈且产品质量参差不齐, 具备研发能力和技术支持的企业有望引领市场 3 5 月大陆 TV 制造商整体出口增速放缓 3 奥维云网 (AVC) 大陆 TV 制造商出口月度数据报告显示,218 年 5 月大陆 TV 制造商出口万台 ( 数据包含整机散件及面板 ), 同比增长 15%, 环比增长 4%; TCL 排名第一, 出口万台, 环比下滑 3.1%, 同比保持 31.2% 高增长, 其中自有品牌出口占比超过 5; 海信排名第五,5 月出口 48.9 万台, 环比下降 13.1% 一句话点评 :18 年彩电行业需求在世界杯等大型体育赛事带动下有望迎来回升, 且随着中产阶级崛起消费持续升级, 行业产品结构升级趋势明显, 大屏高端及智能产品占比有望持续提升 ; 长期来看, 随着农村 CRT 更新需求持续释放及智能电视替代稳步推进, 黑电行业整体有望维持低速增长 4 洗碗机将继续担当厨电市场增长排头兵 4 中怡康监测数据显示, 年, 国内洗碗机零售量的年均复合增长率达到 84%, 217 年零售量零售额规模分别为 98.5 万台 43.3 亿元 ; 据中怡康测算, 预计 218 年洗碗机市场零售规模将达 51.6 亿元, 比 217 年增长, 市场零售量将到达 119 万台一句话点评 : 近年来国内洗碗机行业增速表现较为亮眼, 考虑到目前我国洗碗机渗透率仍不足 1%, 较发达国家差距较为明显, 当前行业正逐步经历从到 1 的普及阶段, 长期发展空间较为可观 ; 不过值得关注的是行业新进入者持续增加致使当前行业格局并不稳定, 提前布局且产品领先的企业后续发展更值得期待上周行业公司重要公告苏泊尔 : 公司副总经理董事会秘书叶继德先生股份减持计划已实施完毕, 以 47.7 元 / 股均价减持 41,238 股, 占公司总股本.5%, 减持后其持有公司万股, 占总股本.15% 欧普照明 : 公司及其控股子公司自 217 年 8 月 3 日至本公告日累计收到与收益相关的政府补助共计人民币 8,53.5 万元, 其中需计入 218 年度当期损益的金额为 7, 万元 TCL 集团 :(1) 公司针对美国对从中国进口的 2 亿美元产品征收关税事项进行说明, 3 奥维云网,218 年 7 月 1 日, 5 月排行 : 大陆 TV 制造商出口 --TCL 稳居第一, 整体出口增速放缓 4 中怡康时代,218 年 7 月 13 日, 中怡康时代 : 洗碗机将继续担当厨电市场增长排头兵请阅读最后评级说明和重要声明 16/19

17 公司出口美国的电视整机智能手机音响等产品暂未列入清单, 公司生产的液晶显示面板冰洗产品等暂未出口美国 ;(2) 公司预计 18 年上半年归母净利润同比增长 5-6 至亿元, 其中预计二季度归母净利润同比增长 39.78%-56.85% 至亿元浙江美大 : 公司对深交所问询函作出回复, 补充说明了认购 Qeeka Home(Cayman)Inc. ( 齐家网 ) 股份事宜, 公司购买齐家网股份数调整为 3,75.2 万股, 在其股份不超发的基础上, 认购股份比例调整为最高不超过 2.55% 兆驰股份 : 公司预计 18 年上半年营业收入同比增长约 49% 至约 56 亿元, 归母净利润同比下降 3- 至亿元, 其中预计二季度归母净利润同比下降 66.28%- 下降 13.11% 至亿元长虹美菱 : 公司持股 5% 以上股东财通基金自 218 年 5 月 11 日至 218 年 7 月 13 日以集中竞价方式共减持公司股份万股, 占公司总股本.54%, 减持后持有公司股份 7,55.67 万股, 占总股本 6.75% 荣泰健康 : 公司股东天胥湛卢九鼎和天盘湛卢九鼎拟在公告日起 15 个交易日后的六个月内通过集中竞价交易大宗交易协议转让及法律法规允许的其他方式, 分别减持公司股份不超过万股 ( 占公司总股本的 5.18%) 和万股 ( 占公司总股本的 4.91%), 合计减持公司股份不超过 1,412 万股, 即不超过公司总股本的 1.9% 长虹华意 :(1) 公司已完成了公司名称的变更登记手续, 公司名称由华意压缩机股份有限公司正式更名为长虹华意压缩机股份有限公司, 自 218 年 7 月 13 日起公司证券简称由华意压缩变更为长虹华意, 证券代码 44 不变 ;(2) 公司预计 18 年上半年归母净利润同比下降 54.12%- 下降 5.95% 至 5,8-6,2 万元, 其中预计二季度归母净利润同比下滑 39.4%- 下滑 33.61% 至 4,496-4,896 万元乐金健康 : 预计 18 年上半年归母净利润同比下降 1- 增长 19% 至 3, ,1.82 万元, 其中预计二季度归母净利润同比下降 67.27%- 下降 11.87% 至 , 万元 ; 报告期内非经常性损益对净利润的影响金额预计为万元康盛股份 : 公司预计 18 年上半年归母净利润同比下降 %- 下降 86.17% 至亏损 1,- 盈利 1, 万元, 其中预计二季度归母净利润同比下降下降 15.68% 至亏损 2, 亏损万元深康佳 A: 公司预计 18 年上半年归母净利润同比增长 % % 至亿元, 其中预计二季度归母净利润同比增长 % % 至亿元 ; 报告期内公司出售下属公司部分股权实现的收益对净利润有较大影响四川九洲 : 公司预计 18 年上半年归母净利润同比增长 % % 至 1,3-1,8 万元, 其中预计二季度归母净利润同比增长 % % 至 ,38.12 万元天银机电 : 公司预计 18 年上半年归母净利润同比下降 25%-5% 至 6,98.8-8, 万元, 其中预计二季度归母净利润同比下降 34.27%- 增长 1.37% 至 2, , 万元同洲电子 : 公司预计 18 年上半年归母净利润同比下降 %- 下降 % 至亏请阅读最后评级说明和重要声明 17/19

18 损 3,- 亏损 2,5 万元, 其中预计二季度归母净利润同比下降 %- 增长 164. 至亏损盈利万元中科新材 : 公司预计 18 年上半年归母净利润同比增长 5-8 至 4, ,46.21 万元, 其中预计二季度归母净利润同比增长 41.95%-92.57% 至 2, , 万元请阅读最后评级说明和重要声明 18/19

19 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 (2122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (132) 深圳深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 (51848) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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