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琰龙鲍
5 years ago
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研究报告家用电器行业 217-6-2 产业在线 5 月空调数据简评 : 终端需求好于预期, 行业高景气延续行业研究点评报告评级看好维持报告要点事件描述产业在线披露 5 月份空调产销数据 : 当月产量 1494 万台, 增长 4.24%, 销量 155 万台, 增长 47.7%( 其中内销 879 万台, 增长 66.78%, 出口 671 万台, 增长 27.

69%) 事件评论终端需求好于预期, 内销延续高速增长 : 当月空调内销增速维持高位, 主要原因一方面在于去年同期空调渠道去库存所致的低基数效应持续显现, 另一方面地产滞后影响及产品提价预期下经销商旺季备货需求提前释放对内销也有明显拉动 ; 剔除基数影响, 当月空调内销量较 14 及 15 年同期分别 17.9 及 15.

1 研究报告家用电器行业产业在线 5 月空调数据简评 : 终端需求好于预期, 行业高景气延续行业研究点评报告评级看好维持报告要点事件描述产业在线披露 5 月份空调产销数据 : 当月产量 1494 万台, 增长 4.24%, 销量 155 万台, 增长 47.7%( 其中内销 879 万台, 增长 66.78%, 出口 671 万台, 增长 27.34%), 库存 769 万台, 增长 34.85%; 上市公司层面, 格力增长 56.14% ( 内销增长 65.71%, 出口增长 4.91%); 美的增长 51.97%( 内销增长 12.38%, 出口增长 22.76%); 科龙增长 %( 内销增长 76.8%, 出口增长 37.69%) 事件评论终端需求好于预期, 内销延续高速增长 : 当月空调内销增速维持高位, 主要原因一方面在于去年同期空调渠道去库存所致的低基数效应持续显现, 另一方面地产滞后影响及产品提价预期下经销商旺季备货需求提前释放对内销也有明显拉动 ; 剔除基数影响, 当月空调内销量较 14 及 15 年同期分别 17.9 及 15.19%; 此外 5 月全国气温上升及黄金周厂商积极促销背景下终端需求好于预期, 多因素影响下空调内销表现依旧抢眼龙头出货增速向好, 收入弹性值得期待 : 当月三大白电龙头内销均实现较好增长, 且外销增速环比也有明显回暖, 总体出货趋势均延续较好增长 ; 海信科龙内销高增长趋势也在延续, 且受益海信集团海外战略持续推进及去年同期低基数等因素, 当月科龙外销出货增速同比大幅提升 ; 总体来看二季度主要空调厂商出货增速中枢有望进一步提升, 且考虑到前期成本压力上行推动出厂均价缓步提升, 相关公司中报收入端表现有望好于预期估值水平并无泡沫, 后续仍有提升预期 : 年内家电行业持续领涨, 但我们认为板块更多赚取的仍旧是业绩增长的钱, 估值提升幅度有限 ; 个股层面, 板块估值标杆格力电器当前股价对应 17 年业绩 PE 仅为倍, 除息后 PE 则仅 11 倍, 相比于潜在业绩增长, 其估值水平并无泡沫 ; 此外, 在目前监管环境趋严及长期稳健资金持续入市背景下, 市场风险偏好短期仍难有提升预期, 以空调龙头为代表的优质消费公司估值重构逻辑依旧坚实龙头稳健投资价值依旧, 维持看好评级 :17 年空调内销表现好于年初预期, 龙头在营收端弹性驱动下业绩确定性无须担忧 ; 结合业绩增速预期, 目前价值品种在当前市场估值体系下并无泡沫, 市场风险偏好低位下业绩确定性较强的优质消费品龙头价值重估的长期逻辑仍将持续演绎 ; 维持行业看好评级, 持续推荐业绩稳健增长且估值具有较强安全边际的格力电器美的集团及青岛海尔, 同时看好中央空调纯正概念股海信科龙分析师分析师分析师联系人徐春 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 管泉森 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 孙珊 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 贺本东 hebd@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 216/6 216/9 216/12 217/3 9 75% 6 45% 3 15% -15% 资料来源 :Wind 相关研究家用电器沪深 3 长江家电周度观点 (17W24): 不到 11 倍的格力电器到底贵不贵? 长江家电周度观点 (17W23): 写在家电板块再创新高之际长江家电周度观点 (17W22): 到底赚的是估值的钱还是业绩的钱? 风险提示 : 1. 终端需求表现低迷 ; 2. 原材料价格波动等请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6

2 行业研究点评报告产业在线披露 17 年 5 月份空调产销数据 :5 月产量 1494 万台, 4.24%, 实现总销量 155 万台, 47.7%, 其中内销 879 万台, 66.78%, 出口 671 万台, 27.34%, 总库存 769 万台, 34.85%; 公司层面, 格力增长 56.14%( 内销增长 65.71%, 出口增长 4.91%); 美的增长 51.97%( 内销增长 12.38%, 出口增长 22.76%); 海信科龙增长 %( 内销增长 76.8, 出口增长 37.69%) 17 年 1-5 月累计数据 : 行业产量 6378 万台, 33.3, 销量 6525 万台, 同比增长 36.5%, 其中内销 3387 万台, 65.57%, 出口 3138 万台, 14.1; 公司层面, 格力累计增长 48.39%( 内销增长 73.5%, 出口增长 19.4%); 美的累计增长 32.94%( 内销增长 69.63%, 出口增长 14.9%); 海信科龙累计增长 66.83%( 内销增长 6.12%, 出口增长 74.8%) 表 1:217 年 5 月空调行业产销数据 ( 万台 ) 5 月 1-5 月产量 1, % 6, 销量 1, % 6, % 出口 % 3, 内销 % 3, % 在库 % 终端需求持续火爆, 内销延续高速增长 : 1 多因素助力内销出货, 高增长表现依旧延续 : 当月空调内销增速维持高位, 主要原因一方面在于去年同期空调渠道去库存所致的低基数效应持续显现 ; 另一方面地产滞后影响产品提价预期下经销商旺季备货需求提前释放对内销均有一定拉动 ; 若剔除基数影响, 当月空调内销量较 14 及 15 年同期分别 17.9 及 15.19%; 此外 5 月全国气温上升及黄金周厂商积极促销背景下终端需求持续火爆, 多因素影响下空调内销表现较为抢眼 ; 2 终端需求更为关键, 渠道库存无需过虑 : 空调内销持续快速增长使得市场近期对新一轮渠道库存风险有所担忧, 而我们认为本轮空调内销出货量高速增长的核心驱动力为终端需求, 中怡康数据显示 1-4 月空调零售量及零售额分别 18.17% 及 24.73%; 基于终端安装卡快速增长, 当前空调渠道库存整体仍处于合理水平 ; 此外在旺季来临之前, 渠道库存问题也无需过虑 ; 对于空调渠道库存的深度分析, 敬请参阅我们近期的研究报告从两个维度再论目前时点的空调库存请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6

3 Jun/14 Aug/14 Oct/14 Dec/14 Feb/15 Apr/15 Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 Dec/16 Feb/17 Apr/17 Jun/14 Aug/14 Oct/14 Dec/14 Feb/15 Apr/15 Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr/16 Jun/16 Aug/16 Oct/16 Dec/16 Feb/17 Apr/17 行业研究点评报告图 1:5 月份空调行业内销 879 万台, 66.78% 图 2:5 月份空调行业出口 671 万台, 27.34% 单月内销量单月外销量图 3:5 月份空调行业总产量 1494 万台, 4.24% 图 4:5 月份空调行业总库存 769 万台, 34.85% 单月产量当月库存收入弹性或超预期, 业绩表现仍旧值得期待 : 1 龙头出货增速向好, 收入弹性值得期待 : 当月三大白电龙头内销均实现较好增长, 且外销增速也环比明显回暖, 总体出货表现趋势向好 ; 二线白电海信科龙内销高增长趋势依旧延续, 且受益海信集团海外战略持续推进及去年同期低基数等因素, 当月科龙外销出货大幅增长三倍有余 ; 总体来看二季度主要空调厂商出货增速中枢进一步提升, 且考虑到前期成本压力上行推动其出厂价缓步提升, 综合影响下其中报收入弹性表现仍值得期待 ; 2 成本压力有望缓解, 业绩预期依旧稳健 :17 年以来铜铝等大宗原材料价格涨幅明显趋缓, 钢及塑料材价格较年初已出现较大幅度下跌, 尽管近期制冷剂价格上涨明显, 但考虑到其在空调成本中占比较低, 其边际影响有限, 总的来说空调厂商成本压力最大的一季度已经过去, 预计二季度起成本压力将逐步缓解 ; 此外, 考虑到主要厂商近期通过积极推新品等方式带动出厂价有所提升, 综合影响下其后续盈利能力改善值得期待 ; 总的来说, 二季度行业盈利剪刀差有望显现, 其后续业绩预期依旧稳健请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6

4 行业研究点评报告图 5:5 月份格力增长 56.14%( 内销增长 65.71%, 出口增长 4.91%) 图 6:5 月份美的增长 51.97%( 内销增长 12.38%, 出口增长 22.76%) 图 7:5 月份海尔增长 7.96%( 内销增长 72.73%, 外销增长 65.56%) 图 8:5 月份科龙增长 %( 内销增长 76.8, 出口增长 37.69%) 地产影响较为有限, 估值水平并无泡沫 : 1 地产影响较为有限, 龙头业绩确定性依旧 : 目前市场对 16 年底地产调控对今年下半年家电行业景气度形成拖累仍有所担忧, 我们认为其影响将较为有限 : 一方面,5 月商品房销售面积 1.24%, 增速环比 4 月有所提升, 在三四线较好表现带动下年内地产销售仍维持较好增长 ; 另一方面, 从中长期维度来看, 随着更新需求及农村地区需求逐步释放, 空调内销出货与地产销售关联度正逐步下降, 据测算目前地产销售带动的空调需求占比不及 3, 具体测算过程尽请参阅家电行业 217 年度中期投资策略 : 勿惧风雨, 笃定前行 ; 因此, 地产对家电行业影响集中体现在情绪层面, 龙头公司后续业绩确定性依旧 ; 2 估值并无泡沫且重构逻辑依旧坚实: 年内家电行业持续领涨, 但基于估值走势与盈利表现, 我们认为板块更多赚取的仍旧是业绩增长的钱, 估值提升幅度有限 ; 个股层面, 板块估值标杆格力电器当前股价对应 17 年业绩 PE 仅为倍, 除息后 PE 则仅 11 倍, 相比于潜在业绩增长, 其估值水平并无泡沫 ; 此外, 在目前监管环境趋严及长期稳健资金持续入市背景下, 市场风险偏好短期仍难有提升预期, 以空调龙头为代表的优质消费公司估值重构逻辑依旧坚实请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6

5 行业研究点评报告龙头稳健投资价值依旧, 维持行业看好评级 : 17 年空调内销表现好于年初预期, 龙头在营收端弹性驱动下业绩确定性无须担忧 ; 结合业绩增速预期, 目前价值品种在当前市场估值体系下并无泡沫, 市场风险偏好低位下业绩确定性较强的优质消费品龙头价值重估的长期逻辑仍将持续演绎 ; 维持行业看好评级, 持续推荐业绩稳健增长且估值具有较强安全边际的格力电器美的集团及青岛海尔, 同时看好中央空调纯正概念股海信科龙表 2:217 年 5 月空调行业重点品牌销量一览 ( 万台 ) 总销量内销外销格力 % % % 美的 % % % 奥克斯 % 海尔 % % % TCL % % 志高 % % % 科龙 % % 长虹 % % % 海信 % % 表 3:217 年 1-5 月空调行业重点品牌销量一览 ( 万台 ) 总销量内销外销格力 % % % 美的 % % % 奥克斯 % % % 海尔 % % % TCL % % 志高 % % % 科龙 % % % 长虹 % % % 海信 % % 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6

6 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (132) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09