百年机遇，孕育蓝筹

Size: px

Start display at page:

Download "百年机遇，孕育蓝筹"

槐牢水
5 years ago
Views:

1 证券研究报告执两端 : 高成长低估值陈子仪 CFA( 家电行业核心分析师 ) SAC 号码 :S 年 7 月 4 日

2 核心观点下半年厨房大电黑电有望维持较高景气, 白电景气回升上半年板块整体跑赢大盘 16 个百分点下半年板块有望维持较好景气看好板块业绩估值优势, 维持行业增持评级板块投资策略 : 执两端, 高成长低估值业绩高成长, 估值可消化的公司 :TCL 集团老板电器稳定增长的低估值蓝筹 : 格力电器青岛海尔美的电器海信电器重点推荐 :TCL 集团格力电器美的电器青岛海尔风险提示 : 需求不及预期原材料成本大幅波动 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 213 上半年月各版块涨跌幅对比资料来源 :WIND, 海通证券研究所截止 6 月 28 日各板块涨跌幅 (%) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 (1.3) (12.78) 传媒通信计算机电子元器件医药小家电国防军工电力设备电力及公用家电石油石化白色家电轻工制造汽车综合黑色家电基础化工银行餐饮旅游食品饮料纺织服装建筑商贸零售农林牧渔房地产沪深 3 交通运输机械建材非银行金融钢铁有色金属煤炭

4 家电板块年初至今跑赢大盘逾 16 个百分点 28 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全年累计沪深家电指数相对收益月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全年累计沪深家电指数相对收益月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全年累计沪深家电指数相对收益月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全年累计沪深家电指数相对收益月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月全年累计沪深家电指数相对收益月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月截止目前沪深家电指数相对收益资料来源 :WIND, 海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 厨电板块表现尤为突出前 6 个月家电行业跑赢大盘 16 个点前 6 个月白电板块跑赢大盘 15 个点家电月度超额收益 (%, 右轴 ) 家电指数累计收益 (%, 左轴 ) 白电月度超额收益 (%, 右轴 ) 白电指数累计收益 (%, 左轴 ) 沪深 3 累计收益 (%, 左轴 ) Jan Feb Mar Apr May June (1.72) 沪深 3 累计收益 (%, 左轴 ) Jan (.57) Feb Mar Apr May June (3.19) 前 6 个月黑电板块跑赢大盘 11 个点黑电月度超额收益 (%, 右轴 ) 黑电指数累计收益 (%, 左轴 ) 沪深 3 累计收益 (%, 左轴 ) Jan Feb Mar Apr May June (7.39) (4.54) 资料来源 :WIND, 海通证券研究所前 6 个月厨电板块跑赢大盘 3 个点小家电月度超额收益 (%, 右轴 ) 小家电指数累计收益 (%, 左轴 ) 沪深 3 累计收益 (%, 左轴 ) (4.74) Jan Feb Mar Apr May June 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 黑电 : 上半年景气度高, 业绩高增长黑电板块业绩高增长驱动股价上扬上半年, 彩电内销景气超预期, 驱动一季度业绩大幅增长, 超额收益明显 5-6 月份, 受乐视超级电视冲击节能补贴政策退出影响, 黑电估值回调 213Q1 黑电企业归属母公司净利润大幅增长 (%) 上半年黑电相对收益 11 个百分点 (%) 月相对收益 1-6 月相对收益 TCL 集团海信电器兆驰股份深康佳 A 黑电板块 (4) 海信电器 TCL 集团深康佳 A 兆驰股份黑电板块资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 黑电 : 短期透支不改中期需求增长动力下半年, 节能补贴透支短期虽有影响, 但不改中期需求增长动力 (CRT/LCD 更新需求叠加智能电视浪潮价格下降 ), 内销全年仍有望保持 15% 增长, 未来三年亦可保持双位数的较快增长国外下半年增速有望回暖, 未来三年全球销量有望保持约 5% 的稳定增长年全球液晶电视销量测算 ( 万台 ) 区域 E 214E 215E 中国 yoy 9.59% 15.% 13.% 15.% 新兴市场 yoy 12.61% 8.% 8.% 8.% 北美 yoy 3.27% -2.%.%.% 欧洲 yoy -2.3% -2.% -2.%.% 其他 yoy.%.%.% 全球 yoy -1.1% 5.2% 5.32% 6.66% 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源 :Displaysearch, 海通证券研究所

8 黑电 : 新模式对价格体系有冲击, 但短期影响不大互联网企业进军彩电行业, 对传统价格体系造成冲击但传统企业在品牌渠道售后制造成本方面优势明显且互联网企业网上销售模式决定覆盖面较小, 目前彩电在电商渠道销售占比约 5% 但互联网对传统行业盈利模式的变革值得深思国内电视销售电商渠道占比相对较低二级及农村市场销量占比超 7%, 电商难以覆盖 1% 电商渠道传统渠道特级 8% 8% 6% 4% 2% % 15% 1% 4% E 214E 农村 51% 一级 2% 二级 21% 资料来源 : 奥维咨询, 海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

9 黑电 : 需求增长匹配产能扩张, 明年面板景气可持续年全球大尺寸面板需求年均增长 8%( 量增 4%, 大尺寸化贡献 4%) 相对 212 年末,214 年末产能供给增加 12% 年, 需求增长 > 产能扩张, 面板景气可维持年新建面板生产线新增供给及需求对比测算 ( 万片万平方米 ) E 214E 215E 京东方三星 LG 友达中电熊猫华星光电 36.2 新增产能新增面积合计技改增加产能比例 2% 2% 2% 产能合计产能同比增长 5.65% 6.17% 15.82% 需求合计需求同比增长 15.4% 8.% 8.% 8.% 供给 / 需求 % 16.77% 14.79% 23.9% 注 : 假设 212 年底产能为 4Q12 产能 4 倍, 即 1592 万平方米 ;212 年实际产能约 155 万平方米资料来源 :Displaysearch, 海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

10 黑电 : 黑电板块有望维持较高景气预计 213 年黑电板块收入净利润增速分别为 21% 59% 板块年估值仅倍, 增持评级重点关注 TCL 集团海信电器兆驰股份年黑电归属母公司净利润增长预测 (%) 年黑电企业动态 PE 估值较低 ( 倍 ) E 214E TCL 集团海信电器兆驰股份深康佳 A 黑电板块年动态 PE 214 年动态 PE 海信电器 TCL 集团兆驰股份黑电板块资料来源 :WIND, 海通证券研究所 1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

11 厨电 : 分化明显, 厨房大电表现继续强于小电 213 年 1-5 月厨房大家电销售增速明显好于小家电上半年, 厨房大家电行业增速业绩增速及收益率均明显好于厨房小家电 2% 1% % -1% -2% 零售量增速油烟机燃气灶消毒柜电饭煲电水壶电压力锅零售额增速电磁炉豆浆机 -3% 213Q1 厨房大家电企业利润增速较高 (%) 上半年, 厨房大家电取得较高相对收益 (%) Q1 归属母公司净利润相对收益 ( 沪深 3) (1) -2 资料来源 : 中怡康, 公司财务报告, 海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

12 厨电 : 厨房大家电有望维持高景气厨房大家电市场集中度相对较低, 且在不断提升厨房大家电市场集中度相对较低未来提升空间仍大厨房大家电龙头企业具备定价权, 均价提升明显,5 月均价同比提升约 8-1% 资料来源 : 中怡康, 海通证券研究所 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 52% 53% 212 年 CR3 213 年 CR3 62% 75% 燃气灶消毒柜油烟机电水壶电饭煲电压力锅 8% 82% 厨房大家电品类的市场均价不断提升 ( 元 ) 212 年 5 月 213 年 5 月 96% 电磁炉豆浆机电水壶电饭煲电磁炉电压力锅豆浆机燃气灶消毒柜油烟机 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

13 厨电 : 继续看好厨房大电业绩快速增长厨房大家电受益集中度提升及定价能力有望保持业绩较快增长预计 213 年厨电板块收入净利润增速分别为 17% 2%, 其中厨房大家电收入净利润增速为 21% 27% 厨电板块年估值为倍, 增持评级 : 其中大电倍, 小电倍重点关注老板电器华帝股份 213 年厨房大家电企业净利润维持高增长 (%) E 214E 厨电企业及板块 213/14 年动态 PE 估值 ( 倍 ) 年动态 PE 214 年动态 PE 资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

14 白电 : 业绩平稳增长, 估值优势明显上半年, 虽有地产政策等因素的正面刺激, 但受天气影响, 权重产品空调销售低迷, 致格力海尔股价表现平淡, 美的三洋受事件性影响相对收益明显 -2% 房地产销售回暖带动白电需求增长 8% 3% 商品房销售面积 : 现房 : 同比 ( 左轴 ) 商品房销售面积 : 期房 : 同比 ( 左轴 ) 部分城市二手房成交套数 : 同比 ( 右轴 ) 5% 3% 1% 213 年 1-5 月白电行业及各品牌销量增长情况 213Q1 各企业业绩增速以及上半年相对收益 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 行业 (213 年 1-5 月 ) 美的海尔格力 19.9% 9.% 1.4%. 4.4%.1 5.5% 3.9% 3.5% 空调冰箱 (.) 洗衣机资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 -7% -1% 白电美的合肥三洋格力海尔 6% 54% 44% 4% 24% 2% 17% 2% 16% 15% 14% 11% -3% % 213Q1 业绩增速 1-6 月相对收益 -2% 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

15 白电 : 业绩稳定增长, 估值优势明显下半年, 虽基数压力环比走高, 但天气炎热 + 地产热销 + 旺季销售, 有助业绩保持平稳较快增长预计 213 年白电板块收入净利润增速分别为 15% 19% 白电板块年估值分别为 9 8 倍, 增持评级重点关注格力电器美的电器青岛海尔年白电企业业绩稳定增长 (%) 白电企业及板块 213/14 年动态 PE 估值 ( 倍 ) E 214E 美的电器合肥三洋格力电器青岛海尔白电板块资料来源 :WIND, 海通证券研究所年动态估值 214 年动态估值美的电器合肥三洋格力电器青岛海尔白电板块 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

16 213 年家电板块收入利润增速双双走高预计 213 年家电重点上市公司收入同比增长 17%, 净利润增长约 25% 213 年家电重点上市公司营业收入增长加快 213 年家电重点上市净利润增长加快营业收入 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) E 214E 归属母公司净利润 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) E 214E 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

17 预计下半年重点公司营收整体增长 16% 单季度营业收入增速 (%) 1H13 2H13 代码简称 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 651 格力电器美的电器青岛海尔小天鹅 A 合肥三洋美菱电器海信科龙白电 subtotal 老板电器华帝股份苏泊尔九阳股份万和电气日出东方蒙发利厨电 subtotal 海信电器 TCL 集团兆驰股份深康佳 A 黑电 subtotal 行业合计资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

18 预计下半年重点公司业绩整体增长 23% 单季度归属母公司净利润增速 (%) 1H13 2H13 代码简称 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 651 格力电器美的电器青岛海尔小天鹅 A 合肥三洋美菱电器海信科龙白电 subtotal 老板电器华帝股份苏泊尔九阳股份万和电气日出东方蒙发利厨电 subtotal 海信电器 TCL 集团兆驰股份深康佳 A 黑电 subtotal 行业合计资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

19 板块年业绩 CAGR 23% 收入同比增速 (%) 归属母公司净利润同比增速 (%) 代码简称 E 214E CAGR(13-14) E 214E CAGR(13-14) 651 格力电器美的电器青岛海尔小天鹅 A 合肥三洋美菱电器海信科龙白电 subtotal 老板电器华帝股份苏泊尔九阳股份万和电气日出东方蒙发利厨电 subtotal 海信电器 TCL 集团兆驰股份深康佳 A 黑电 subtotal 行业合计资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

20 213 各版块动态市盈率截止 6 月 28 日 A 股各版块 213 动态市盈率情况 ( 倍 ) 资料来源 :WIND, 海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明银行沪深 3 建筑煤炭房地产白色家电石油石化黑色家电家电交通运输汽车纺织服装电力及公用事业建材综合食品饮料机械商贸零售小家电非银行金融基础化工轻工制造电力设备餐饮旅游钢铁农林牧渔计算机通信有色金属医药国防军工电子元器件传媒

21 板块及主要公司静态动态估值代码简称收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 12 收入 ( 亿元 ) 12 净利润 ( 亿元 ) 静态相对估值指标 ( 倍 ) 动态 PE( 倍 ) (21374 更新 ) 市净率市销率市盈率 E 214E 651 格力电器美的电器青岛海尔美菱电器海信科龙小天鹅 A 合肥三洋白电老板电器华帝股份九阳股份苏泊尔万和电气日出东方蒙发利厨电海信电器深康佳 A TCL 集团兆驰股份黑电行业资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

22 Jun-13 Dec-12 Jun-12 Dec-11 Jun-11 Dec-1 Jun-1 Dec-9 Jun-9 Dec-8 Jun-8 板块动态 PE( 倍 ) 家电板块 : 当前估值 1 倍, 历史低位总市值 ( 亿元 ) 白电板块 : 当前估值不足 1 倍, 历史低位总市值 ( 亿元 ) Jun-8 Nov-8 Apr-9 Sep-9 Feb-1 Jul-1 Dec-1 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13-1 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 黑电板块 :1-12 年平均 15-2 倍, 当前仅 1 倍厨电板块 : 历史平均 2-25 倍, 当前仅 15 倍总市值 ( 亿元 ) 总市值 ( 亿元 ) Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

23 投资策略 : 执两端, 高成长低估值选股思路 : 业绩高成长, 估值可消化的公司 : TCL 集团老板电器稳定增长的低估值蓝筹 : 格力电器青岛海尔美的电器海信电器事件性因素驱动合肥三洋 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

24 3. 重点关注公司海通家电业绩预测估值水平与投资评级 (21374 更新 ) 代码股票名称收盘价 ( 元 ) 市值 ( 亿元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 214E E 214E 1.SZ TCL 集团买入 651.SZ 格力电器买入 527.SZ 美的电器买入 669.SH 青岛海尔买入 235.SZ 华帝股份买入 66.SH 海信电器买入 258.SZ 老板电器增持 6983.SH 合肥三洋增持评级资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

25 TCL 集团 :13-14 年业绩 CAGR 119%, 估值仅 9 5 倍面板盈利持续高增长, 年实现净利润 22 亿 31 亿元预计 9 月进入旺季, 面板价格企稳回升, 预计下半年盈利大幅高于上半年多媒体受益规模及利润率提升, 未来三年净利润 CAGR 超 24%, 今年增长 3% 通讯业务今年有望扭亏甚至盈利, 其他业务保持平稳增长盈利预测与投资建议 : 年,TCL 集团可实现归属母公司净利润亿 38.3 亿元, 对应 EPS 为元, 分别同比增长 17% 78%, 目标价 3.9 元, 维持买入评级 213 年 TCL 集团各业务分部估值 ( 元 ) BPS EPS PE 股价股价华星光电 TCL 多媒体 TCL 通讯家电业务其他业务 TCL 集团不确定性因素 : 面板价格不及预期, 液晶电视销量不及预期, 费用控制不及预期 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

26 格力海尔美的海信老板华帝高增长 : 受益行业增长和集中度提升, 厨房大家电龙头业绩高增长可期, 推荐关注老板电器华帝股份 ; 低估值 : 白电业绩稳定增长, 业绩估值优势明显, 推荐格力电器青岛海尔美的电器 ; 彩电销量高增长可期, 推荐海信电器 TCL 集团简称业绩增速 (213E) (%) 动态估值 (213E) ( 倍 ) 老板电器华帝股份格力电器美的电器推荐理由受益份额提升及较强的定价能力, 营收有望保持较快增长 ; 公司采取成本加成定价方式, 近年持续提价, 利润率水平稳定可控, 业绩保持 3% 增长可期受益大行业小公司格局, 公司营收有望保持较快增长 ; 公司利润率改善空间较大, 业绩弹性较大近来天气转热前期房地产销售持续快速增长有望带动三季度空调销售旺季热销 ; 预计二季度起业绩改善, 未来保持业绩稳定增长确定性强, 估值优势明显公司空冰洗业务改善, 份额恢复, 全年实现备考业绩增速确定性强 ; 考虑换股后目前估值更低, 股价安全边际高青岛海尔公司业绩持续稳定增长, 当前估值仅 8 倍, 处于历史低位海信电器不确定性因素 : 销量低于预期, 材料成本大幅波动资料来源 : 公司财务报告, 海通证券研究所受益国内彩电行业的快速增长, 公司全年营收增速乐观, 乐视等对价格体系的冲击短期不足以影响公司盈利目前股价已过度反应节能补贴退出的影响及互联网模式的冲击 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

27 分析师声明和研究团队分析师声明陈子仪本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明家电研究团队 : 海通证券研究所家电行业核心分析师陈子仪 SAC 执业证书编号 :S 电话 : chenzy@htsec.com 联系人 : 宋伟电话 : sw8317@htsec.com 27

28 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明法律声明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 28

2 图 1 新民科技 2010 年主营业务收入结构图 2 新民科技 2010 年主营业务毛利结构印染加工 10.8% 其他 4.8% 丝织品 17.2% 印染加工 7.8% 其他 4.4% 丝织品 19.1% 涤纶长丝 6

2 图 1 新民科技 2010 年主营业务收入结构图 2 新民科技 2010 年主营业务毛利结构印染加工 10.8% 其他 4.8% 丝织品 17.2% 印染加工 7.8% 其他 4.4% 丝织品 19.1% 涤纶长丝 6 买入维持上市公司年报点评新民科技 (002127) 证券研究报告化工 - 基础化工材料与制品 2011 年 3 月 15 日 2010 年业绩符合预期, 增发项目投产在即基础化工行业分析师 : 曹小飞 SAC 执业证书编号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com