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确历
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级增持维持海信科龙 (921) 空调拖累收入表现, 经营有望逐步改善分析师联系人联系人联系人徐春 (8621) xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 孙珊 (8621) sunshan@cjsc.com.cn 管泉森 (8621) guanqs@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 报告要点事件描述海信科龙今日披露其 16 年一季度财报 : 一季度公司实现营业收入亿元, 同比下滑 1.3; 实现归属上市公司股东净利润 1.46 亿元, 同比下滑 34.81%; 实现扣非净利润 1.38 亿元, 51.98%; 实现 EPS.11 元事件评论空调业务拖累, 当期营收明显下滑 : 受前期需求透支影响, 冰箱行业整体增长乏力, 报告期内公司冰箱业务整体表现较为平淡 ; 此外受渠道去库存负面影响, 公司当期空调收入下滑较为明显, 据产业在线数据, 虽然一季度公司空调外销出货增长较好, 但因内销出货下滑幅度较大, 公司整体空调出货量同比仍下降 12.12%, 从而对当期收入造成较大拖累 ; 总的来说, 随着旺季到来加速空调去库存完成同时带来公司出货端收入稳步提升及冰箱业务逐步好转, 公司收入有望环比改善市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 215/4 215/7 215/1 216/ 资料来源 :Wind 相关研究海信科龙沪深 3 整体经营符合预期, 期待基本面改善主营延续较好增长, 业绩表现低于预期远期外汇合约浮亏致使业绩低于预期毛利率改善明显, 盈利能力仍有下行 : 在原材料价格低位及公司产品结构改善积极影响下, 公司当期毛利率提升 2.81pct, 不过在公司整体收入规模下滑背景下销售费用率及管理费用率均有提升使得期间费用率提升 1.33pct; 虽然当期毛利率改善幅度远好于费用率上行幅度, 但在汇率变动导致公允价值变动收益大幅下滑以及去年同期处置华意压缩股票致使投资收益高基数等负面影响下, 一季度公司归属净利率同比下滑.95pct 至 2.54%, 从而使得公司当期利润下滑幅度超过主营基本面阶段性底部, 经营有望逐步改善 : 考虑到前期地产成交回暖滞后效应显现, 公司冰箱业务收入有望逐步改善 ; 而随着新能效标准实施, 结合公司 15 年在冰箱能效提升方面已有的技术布局, 预计全年公司高能效冰箱有望实现较好增长, 且产品结构优化也将带来冰箱业务毛利率持续提升 ; 此外伴随二三季度空调渠道库存清理逐步完成, 公司空调业务收入端有望逐季改善且盈利能力逐步回归至合理水平 ; 总的来说, 基于收入端及盈利端分析, 我们判断公司经营有望逐步改善维持增持评级 : 受行业需求低迷及空调渠道去库存等影响, 公司收入端下滑也在预期之中 ; 不过剔除公允价值变动收益及投资收益下降因素影响, 公司当期经营质量较前期已有明显改善 ; 随着行业需求稳步复苏空调渠道去库存完成以及公司渠道改革积极影响, 我们认为公司基本面有望逐步改善 ; 预计公司年 EPS 为.44 及.49 元, 对应目前股价 PE 分别为及倍, 维持增持评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6

2 公司报告 ( 点评报告 ) 图 1: 一季度公司主营业务收入同比下滑 1.3 图 2: 一季度营业利润及归属净利润分别同比下滑 24.92% 及 34.81% 本期营业收入 ( 亿 ) 本期营业成本 ( 亿 ) 营业收入同比营业成本同比营业利润母公司股东净利润营业利润同比净利润同比图 3: 一季度营业利润率及归属净利率分别同比下降.7 及.95pct 图 4: 一季度毛利率为 23.8%, 同比提升 2.81pct 8% 6% 4% 2% 4.77% 4.34% 4.46% 4.7% 4.37% 3.48% 2.96% 3.6% 3.31% 2.72% % 6.18% % 4.26% % % 3.49% 3.92% 2.94% 3.59% 2.84% 2.54% % % % 24.6% 23.8% 21.24% 21.96%22.94% 19.86% 19.86%2.28% 2.98% % -2% -4%. 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 -.87% 15Q1 15Q2 15Q3 -.82% 15Q4 16Q1-1.69% -1.82% -3.68% % 7.1% 8.2% 7.13% 6.94% 5.98% 6.67% 5.44% 3.78% 4.12% 4.53% %.99% 1.11% 1.41% 营业利润率归属于上市公司股东净利润率毛利率毛销差图 5: 一季度总费用率为 2.43%, 1.33pct 图 6: 公司期间费用绝对额一览 % 25.7% 24.39% 23.16% % 15.83% 16.81%18.64% % % 17.14%17.58% 销售费用率管理费用率财务费用率总费用率 2-2 单期销售费用单期管理费用单期财务费用请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6

3 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 Mar/13 May/13 Jul/13 Sep/13 Nov/13 Jan/14 Mar/14 May/14 Jul/14 Sep/14 Nov/14 Jan/15 Mar/15 May/15 Jul/15 Sep/15 Nov/15 Jan/16 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Apr/13 Jun/13 Aug/13 Oct/13 Dec/13 Feb/14 Apr/14 Jun/14 Aug/14 Oct/14 Dec/14 Feb/15 Apr/15 Jun/15 Aug/15 Oct/15 Dec/15 Feb/16 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 公司报告 ( 点评报告 ) 图 7:16 年一季度空调行业总出货量同比下滑 15.83% 图 8:16 年一季度海信科龙空调总出货量同比下滑 12.12% 图 9:16 年 1-2 月冰箱行业总出货量同比下滑 2.8% 图 1:16 年 1-2 月海信科龙冰箱总出货量图 11:16 年一季度国内冰箱终端销量增速有所下滑图 12:16 年一季度海信科龙冰箱产品终端售价有小幅下降零售量同比零售额同比市场均价容声海信资料来源 : 中怡康零售监测, 长江证券研究所资料来源 : 中怡康零售监测, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6

4 公司报告 ( 点评报告 ) 表 1: 利润表各项占营收比重变动一览 16Q1 15Q1 15Q4 同比变动同比变动原因解析环比变动营业收入营业成本 76.92% 79.72% 75.94% -2.81%.98% 毛利率 23.8% 2.28% 24.6% 2.81% 原材料价格低位及产品结构改善 -.98% 营业税金及附加.31%.2.66%.6% -.3 销售费用率 16.33% % 收入规模下降及费用支出增加 -6.32% 管理费用率 4.7% 3.36% % -2.3% 财务费用率.3%..13%.4% -.1 资产减值损失 -.14% -.1% -.49% -.12%.3 公允价值变动净收益..77% -.39% -.72%.43% 投资净收益 1.6% 2.57% 3.56% -1.52% 去年同期出售华意压缩股票 -2.5 营业利润率 3.59% 4.28% -1.82% -.7 毛利率改善较为明显 5.4 营业外收入.26%.8% 4.22%.18% -3.97% 营业外支出.3%.12%.6% -.9% -.3% 利润总额 3.81% 4.24% 2.34% -.43% 1.46% 所得税.86%.6.8%.21%.77% 净利润率 % 2.26% -.64%.69% 少数股东损益.41% %.31%.99% 归属母公司股东净利润率 2.54% 3.49% 2.84% -.9 投资收益较去年同期大幅降低 -.3 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所风险提示 : 原材料价格地产波动风险请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6

5 公司报告 ( 点评报告 ) 主要财务指标 [Table_Profit] 215A 216E 217E 218E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) -12% 3% 6% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) -14% 3% 12% 1 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 14.4% % 13.9% 每股经营现金流 ( 元 ).36 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 21.4% 22.1% 22.4% 22.6% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入.4%.4%.4%.4% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 18.4% 17.1% 17.1% 17.1% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 3.9% 3.6% 3.6% 3.6% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 -.3% -.1% -.1% -.1% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产 13 营业利润其他非流动资产 % 营业收入 1.3% 2.3% 2.6% 2.7% 资产总计营业外收支短期贷款 223 利润总额应付款项 % 营业收入 2.7% 2.8% % 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 215A 216E 217E 218E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他 138 基本指标投资活动现金流净额 A 216E 217E 218E 债券融资 EPS 股权融资 32 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 -41 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 14.4% % 13.9% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6

6 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1 增持 : 相对大盘涨幅在 ~1 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -~ 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 - 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (4315) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013