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1 烟 H17 HK Market Strategy US Brief Comments

2 Content A I

3 Content (REITs) (00778 HK) 170 ^ (00823 HK) 170 (01038 HK) 170 -SS (06823 HK) 170 (02388 HK) 187 REITs 189, 190 (00027 HK) 191 (00257 HK) 192 (00268 HK) 194 (00288 HK) 207 (00867 HK) 209 (00916 HK) 210 (01093 HK) 212 (01117 HK) 213 (01177 HK) (01361 HK) 216 (01928 HK) 217 (02020 HK) 218 (02313 HK) 219 (02319 HK) 220 (02331 HK) 221 (02382 HK) 223 (03888 HK) 225 (XRS US) 226 (BABA US) 227 1: 251 2: : : 290 5: 195 (00371 HK) 196 (00400 HK) 198 (00696 HK) 200 (00698 HK) 202 (00700 HK) 203 (00732 HK) 204 (00763 HK) 206 IGG (00799 HK) II

4 Table Index 1 1: : : A H 3 4: : : : GDP 5 8: 7 9: : 7 11: : 2010 CRB 9 13: CPI PPI 9 14: 10 15: 2014 PMI 10 16: 10 17: 11 18: : : 13 21: 2010( ) 14 22: : : ( ) 15 25: MSCI EPS 15 26: 36 27: ( ) 36 28: ( ) 52 29: : ( ) 53 31: ( ) 58 32: : : 60 35: 60 36: 1985 Russell : 63 38: ( ) 64 39: 64 40: ( ) 66 41: : ( ) 66 43: ( ) 70 44: ( ) 70 45: ( ) 72 46: : : 6 2: (%) 6 3: (%) 8 4: 8 5: 10 6 : GDP 13 7: I

5 Table Index 15 8: 15 9: GDP (%) 16 10: 17 11: 36 12: ( ) 36 13: 36 14: 37 15: 38 16: 53 17: ( ) 53 18: 53 19: 55 20: : : :GDP (%) 59 24: 61 25: (%) 62 26: (%) 62 27: (%) 63 28: (%) 64 29: 65 30: 66 31: (%) 67 32: 68 33: ( ) 69 34: 70 35: 71 36: 72 37: : : 75 40: 76 41: 78 42: 80 43: ( ) 80 44: ( ) 81 45: : : HA 84 48: HA 84 49: 88 50: : II

6 Table Index () () O2O () () SaaS 112 SaaS 113 SaaS NB-IoT ()VR 128 OLED 128 OLED 129 AMOLED PMOLED 130 AMOLED LCD ( )OLED ( )OLED ()VR( ) ( )VR (PC ) PC 138 III

7 Table Index 139 () O2O ( ) PPP () (%) 147 PPP() 148 () PPP 149 () 150 () VS () 152 (%) ( )VS () VS 氹 : 99 2: 100 3: MSCI MSCI MSCI 165 MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI IV

8 Table Index (US REITs) MSCI MSCI MSCI : 251 2: : : 290 5: HK , 170 : : 184 : : : : REITs 188 : 189 : V

9 2017 Larry Jiang Emily Xiao Christine Sun ,320 24,100 22, ,000 24,000 7,505 10,058 8,000 11,000 10,000 2,656 3,362 2,600 3,600 3,200 1,880 2,491 1,800 2,500 19,988 2,278 5,487 19,000 2,200 5, ,000 24,000 24,000 26,000 28,000 11,00011,50012,000A 3,000 3,600 3,200 3,400 3,600 1,500 2, ,500 22,0006,

10 , 18,000 24,000,,,, 2017, 恒生指数 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 恒生指数 国企指数 国企指数 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 累计变幅 (%) 标普 纳指 5 恒生指数 0 国企指数 -5 上综 深圳创业板 /16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 纳指 上综 恒生指数 国企指数 深圳创业板 标普 : Bloomberg : Bloomberg 2017, GDP,,, 2017,, ;, A,A,,,,,,,, A/H, A, A 2

11 3 AH H 股对 A 股折让 (%) H 股对 A 股折让 (%) 100% 100% 80% 80% 60% 50.6% 47.1% 39.4% 40% 34.6% 20% 41.2% 37.7% 28.0% 24.0% 27.2% 32.4% 35.6% 平均值 34.4% 22.9% 16.9% 29.4% 49.9% 39.4% 32.2% 18.2% 60% 43.9% 40.7% 38.8% 40% 20% 0% 13.7% 0% -20% -20% -40% -40% -60% 06/07 06/08 06/09 06/10 06/11 06/12 06/13 06/14 06/15 06/16-60% H 股对 A 股折让高低幅度 H 股对 A 股折让高低幅度及平均值平均值 : Bloomberg 买盘资金 ( 百万港元 ) 恒生指数 10,000 25,000 9,000 24,000 8,000 23,000 7,000 6,000 恒指 22,000 21,000 5,000 20,000 4,000 南向资金 19,000 3,000 18,000 2,000 17,000 1,000 北向资金 16, /2016 2/2016 3/2016 4/2016 5/2016 6/2016 7/2016 8/2016 9/ / / / ,000 南向资金北向资金恒生指数 : Bloomberg 3

12 ,,,, 指数 ( 点数 ) 2,500 2,000 1,500 1,000 预期每股盈利 标普 500 指数 预期 EPS( 美元 ) 标普 500 指数预期每股盈利 ( 美元 ) : Bloomberg,,,,,,,,,,,,, 2017 :(1) ;(2) 3 ;(3) 45 ;(4) 8 10,, 4

13 港股策略美股简评 四大风向标债息人币美汇通胀 2017年股市将特别关注美国债息率 人民币 美元汇率及通胀超预期风险 如果美10年国债息率很快在 2017年内就升破3% 那么对美股和新兴市场压力将非常大 如果2017年能受阻于2.75% 2018年再上 试3% 那么经济上调 企业盈利上升还可以抵消压力 我们基本假设是美10年国债息率全年升至2.75%可 能存在 但在 %区已有较大阻力 3%左右有很大阻力 4%可见将来看不到 3%也是美联储预测 的长期利率中枢 由于现在美国政府负债 GDP比率已超100% 因此债息超3% 即一年美债务利息将超 3% 为美国难以承受之重 图6 美国10年国债孳息率对比恒指 孳息率(%) , , 恒指 , , , 恒生指数 2003 美国10年国债孳息率 30,000 占GDP (%) , 恒指 点数 图7 美国政府债占GDP比率 美国政府债占GDP比重 美国10年国债孳息率 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 特朗普新政府所计划的一方面大举减税 另一方面大搞财政刺激 大幅举债来大搞基建 不但本身自我矛 盾之处甚多 而且本身需要较低美债息率 此外 美汇自特朗普当选后已再现升浪 市场已做好上试110的 心理准备 但强美元首先不利美国 不利特朗普新政计划 因为直接影响美全球市场竞争力 不利就业 不利美企业盈利 因此美联储在其考虑加息过程中会继续给与考虑 图8 美联储官员对利率预测分布 表1 市场对美国基准利率综合预测 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 加权平均预测 中位数预测 简单平均预测 最高预测 最低预测 分析员人数 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 5

14 110, :,,,,,,, (%) -12M -9M -6M -3M -1M +1M +3M +6M +9M +12M 30/6/ /6/ (1.9) (2.8) 1.4 (0.4) ,286 16, (3.6) (0.5) 1.4 (1.7) ,129 28, (1.8) (2.7) 2.2 (0.5) ,175 7, (1.7) (11.0) (1.7) ,442 19, (3.5) ,438 31, (0.6) (5.9) (0.4) ,006 3, (6.9) ,607 2, (12.1) (9.0) ,291 6,785 : Bloomberg (%) -12M -9M -6M -3M -1M +1M +3M +6M +9M +12M 30/6/ /5/ (2.6) (5.9) ,532 14, (2.9) (5.8) 13.0 (6.7) (7.3) 19,819 17, (0.7) (2.1) ,830 10, (4.7) (14.2) (13.5) 17,148 14, (1.9) (2.5) ,678 18,719 (10.1) (16.6) 2,000 1, (26.3) 2,000 1, (10.6) (12.4) (26.7) (43.2) (29.2) 2,691 1,809 : Bloomberg 6

15 港股策略美股简评 图9 2010年至今恒指与美汇走势 图10 联邦基准利率与标普恒指走势 指数 点数 美汇指数 指数 点数 30, , 恒指 % 恒生指数 % % % 美汇 15, 标普 300% 美国联邦基准利 400% 恒指 25,000 美汇指数 500% 2016 恒指 美汇 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 标普 美国联邦基准利率(%) 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 人民币望有序贬值 2017年人民币贬值压力继续 因为简单事实是人民币资产投资回报率下滑 中国M2已超过150万亿元 如果不加强新行政限制 将有急贬危险 后果严重 但我们有信心中国可以管理好人民币贬值过程至有序 贬值 我们认为今年兑美元低点7.3可以守住 但如若跌至7.5亦有可能性 但不至于一次性大贬 除非美 新政府真对中国开展贸易战 图 年至今恒指与人民币即期及远期汇率走势 恒生指数 点数 30,000 恒指 28,000 离岸人民币汇率 人民币远期汇率 26,000 24,000 22,000 20,000 在岸人民币汇率 18,000 美元兑人民币汇价 /15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 5/16 7/16 9/16 11/16 恒生指数 在岸人民币汇率 人民币一年期远期交易汇率 离岸人民币汇率 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 全港近2,000间上市公司中 约1,400间 即75% 有内地相关收入 而这其中近800家企业来自内地收入占 90%以上 从恒指16/17F/18F预测盈利构成中 65%以上收入来自中资公司 故人民币贬值对恒指和国 指将产生实质影响 假设2017年人民币兑美元达7.3水平 即贬值约5.1% 并假设港币兑美元不变 人民 币贬值或造成17F/18F恒指2.85%/2.87%下调幅度 及国指4.88%/4.88%下调幅度 7

16 4 16F 16 (%) 17F 17 (%) 18F 18 (%) , , , % , , , % , , , % , , , % , , , : Bloomberg 5 16F 16 (%) 17F 17 (%) 18F 18 (%) , , , % , , , % , , , % , , , % , , : Bloomberg 17F/18F EPS9.76%/9.79%,,17F/18F EPS 6.91%/6.92%,17F/18F EPS6.97%/8.67%, 17F/18F EPS2.09%/3.79% ,, PPI,,,,, 8

17 CRB 恒指 ( 点数 ) 29,000 27,000 CRB 商品指数 恒生指数 CRB 商品指数 ,000 23,000 21,000 19, , , 恒生指数 CRB 商品指数 300 : Bloomberg 2017,,,, 2018,2017 3%,,,, ;CPI,, PPI,,, 13 CPI PPI 14 (%) 中国 PPI 中国 CPI 失业率 (%) /14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15 03/16 06/16 09/16 : Bloomberg 中国 CPI 同比 % 中国 PPI 同比 % : Bloomberg 中国失业率 9

18 2016 GDP 6.7%, %, %,,, :20176%, 6 6.5%; 6 GDP PMI PMI 官方服务业 PMI 财新服务业 PMI 财新制造业 PMI 官方制造业 PMI /14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 财新制造业 PMI 财新服务业 PMI 官方制造业 PMI 官方服务业 PMI : Bloomberg : Bloomberg, 2017,, 2017,,,, 80% ;10% ; (RMB 万亿 ) 80 同比 (%) 40 (RMB 万亿 ) 50 同比 (%) 中国固定资产投资 同比增速 中国社会消费品零售总额 同比增速 : Bloomberg : Bloomberg 10

19 ,,,201660, ,,, 70, , , 指数 ( 点数 ) 30,000 ( 美元 桶 ) 70 28,000 纽约期油 26,000 24,000 22,000 20,000 恒生指数 18,000 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/ 恒生指数 纽约期油 : Bloomberg 11

20 ,,,,,,, 1,5001,200 1, ( 美元 / 盎司 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 黄金 美汇 美汇指数 指数 ( 点数 ) 30,000 25,000 20,000 即期期货铜价 恒生指数 铜 ( 美元 / 磅 ) , , 黄金现货价格 美汇 恒生指数 即期期货铜价 : Bloomberg : Bloomberg A A3,6002,600 3, (1 4 ) 3,537 3,296, 2,655, 3,282,3,104,201713%,A,,2016, A12%,, 12

21 市盈率 ( 倍 ) 标准差 标准差 12.1 平均值 标准差 标准差 : Bloomberg, IPO,,2017 3,200 3,200 3,400 3,600,2017,3,600 3,000 3, ,104 1,962 22,001 9,395 2,239 : Bloomberg 13

22 上综 ( 点数 ) 国指 ( 点数 ) 3,500 10, ,400 10,000 3,300 国指 9,500 3,200 3,100 9,000 3,000 上综 8,500 2,900 上综 ( 点数 ) 标普 ( 点数 ) 3,500 2, ,400 2,300 3,300 3,200 2,200 3,100 上综标普 3,000 2,100 2,900 2,800 8,000 2,800 2,000 2,700 2, 年初至今相关系数 =0.81 2,500 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 上综 国指 7,500 7,000 2,700 2, 年初至今相关系数 =0.65 2,500 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 上综 标普 1,900 1,800 : Bloomberg : Bloomberg,1,800 2,500; 2,100 2,300; 1,880 2, ,,IPO,, ,500 2,300,, 市盈率 ( 倍 ) 标准差 标准差 平均值 标准差 /11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/ 标准差 : Bloomberg 14

23 ,, 18,000 24,000, 8,000 11,000 11, ,320 24,100;7,505 10, ,000, 26,000 26,000, 28, :,,,, 110, 20,000, 8 9 GDP (%) (%) 2015A 2016A(F*) 2017F 2018F GDP * CPI * NA NA NA NA : Bloomberg : Bloomberg,2017,,,,, 25 MSCI EPS 26 指数 ( 点数 ) ( 美元 ) 前瞻市盈率 /16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 MSCI 新兴市场指数 2017 EPS 预测 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 标普 MSCI 新兴市场恒指 : Bloomberg : Bloomberg 15

24 17 0.7%,8,: 17 EPS16,46.8%, 6,() TMT ;,, 12%,7.4%,,, 2.8%, EPS, 15.7%,(00293 HK) (00836 HK) 10 6 (%) 17F (%) EPS EPS ,988 (0.7) (2.0) (0.6) (0.6) 2.8 (12.1) (0.8) TMT (1.1) 0.9 (5.6) (6.0) (0.7) (3.9) (8.0) (0.5) (1.8) (13.4) (0.3) (0.2) 12.0 (24.0) (0.1) (15.7) (22.6) (0.2) (12.2) (23.2) : Bloomberg 16

25 11 30/12/ /12/ F (%) (%) (%) (%) (%) HSI , (0.7) 22, (0.9) (1.5) 4.65 (0.6) (1.0) (2.8) (3.0) 3.44 (0.6) (1.0) (2.0) (2.2) (2.6) (0.1) (6.9) (15.8) (0.6) (1.0) (6.1) (6.5) (3.4) (9.8) (10.2) (7.0) (13.0) 20.2 (19.4) (19.8) (16.6) (0.6) 2.8 (11.7) (12.1) (9.0) (0.1) (13.2) (13.6) (10.4) (0.2) (2.1) (0.1) (1.8) (0.0) (6.8) (7.2) (4.0) (0.2) (0.2) (5.7) (6.0) (2.9) (0.8)

26 11 30/12/ /12/ F (%) (%) (%) (%) (%) TMT (0.0) (4.8) 4.7 (40.3) (40.7) (37.5) (15.5) 9.03 (4.4) (4.8) (1.7) (1.1) (6.1) (6.5) (3.3) (1.1) 0.9 (5.3) (5.6) (2.5) (0.0) (15.9) (16.3) (13.2) (0.2) (0.2) (0.0) (6.0) (0.4) (0.2) (9.6) (10.0) (6.9) (0.2) (2.3) (4.1) (4.5) (1.4) (0.0) (27.7) (18.3) (18.7) (15.5) (0.1) (2.3) 61.7 (14.1) (14.5) (11.3) (0.7) (3.9) (7.6) (8.0) (4.8) 18

27 11 30/12/ /12/ F (%) (%) (%) (%) (%) (0.1) (16.0) (16.4) (13.2) 19 A (0.2) (10.8) (15.1) (15.5) (12.3) (0.1) (1.8) (2.2) (0.1) (3.8) 11.1 (19.1) (19.5) (16.3) (0.5) (1.8) (13.0) (13.4) (10.2) (11.9) 4.97 (13.9) (14.3) (11.1) (0.3) (0.1) (24.4) (24.8) (21.7) (0.1) (22.8) (23.2) (20.1) (0.2) 12.0 (23.6) (24.0) (20.9) (0.1) (15.7) (22.2) (22.6) (19.4) (0.1) (15.7) (22.2) (22.6) (19.4) (0.1) (4.1) (21.9) (22.3) (19.2) (0.0) (91.6) 10.2 (24.0) (24.4) (21.2) (7.7) (8.1) (5.0) (0.1) (7.7) 3.41 (35.3) (35.7) (32.5) (0.1) (11.1) 4.36 (25.1) (25.5) (22.3) (0.2) (12.2) (22.8) (23.2) (20.1) 19

28 : 18.3%, 6 2.8, 17F EPS 0.9% 3.0% EPS,, 1% 2%, (03328 HK) 8%, 6%,,,,,,EPS,, H, 5 8,81,276, 2 10, 17F0.7,HA 11.9%,17F5.3%, A (00939 HK) (01398 HK) (03988 HK)75%, 20% (03988 HK),,,(00939 HK)150%, ; (01398 HK) 141%/143%/137%, 20

29 (00939 HK) (03988 HK) (01398 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (0.1) n.a : Bloomberg 21

30 61.3,(00005 HK), 10.5%,10% 17F EPS 0.6%,, (00005 HK) (00005 HK)(03328 HK), 13.9%, %, 0.51,, , 2 21, (02388 HK)0.71, 24%, 14%, 17F4.4%,,,, (00023 HK) 21.5%, 15.4%/84.6% (02388 HK)(00005 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (5.7) (2.1) (21.5) (2.1) n.a (1.8) n.a (4.2) : Bloomberg 22

31 17F EPS 2.8%,,(1), 4.0%3.5%,,,, (2), (3), 17,, (01299 HK) 10,, NBV 16 NBV 39%, 68%,17F NBV 20%5%, F EPS CAGR 21.6%,,,, (02318 HK),,,,, 1.2,HA 6.4%,A 39.6%, (02628 HK),37,,,,, (01299 HK) (02318 HK) (02628 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (2.4) n.a : Bloomberg 23

32 17F EPS 7.4%, ,15%, 30 50%,,(1)Bloomberg,,17, ;(2), ;(3),,,, NAV 40%,,, :, 75%, 2 : (00016 HK),5, V 17530, 17/18 380/430, 60%/40%, NAV20% 25%, (01113 HK)75%,, 70, 6, 2.6%, 503, (62.74) 9.5%,,,,,, (00823 HK)17F4.5%, 90%,1820,,,,; 17.6%, 2,206,;, 18 60%,25%,

33 (00016 HK) (01113 HK) (00823 HK) (00083 HK)(00004 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (2.2) n.a (3.9) n.a : Bloomberg 25

34 TMT 11.4%, 6 0.7,(02018 HK), 0.7% 17F EPS, (00700 HK)15 18F EPS CAGR 30.9%,,, ,25.4% (02018 HK)17F EPS23.3%, 16F 30%, 16, 17F PEG1,15 18F EPS CAGR21.7%, (00700 HK)(02018 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 26

35 17F EPS 0.9%,4G,,, (00941 HK)6 608, 4,282 5G, 43%,,,, 86.7% (00762 HK)17F EPS 15.5%, 73%, 7,9,4G, (MVNO),, 5 EBIT 10 (00941 HK)(00762 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 27

36 17F EPS 6, 51.32/42.23,WTI 50.25/40.30,,45%,276,, (00386 HK), ,,17F 4.2% 135, 1,004 30% IPO 63.6%, (00883 HK)16F EPS,103.59, 152.7%,37.7, , 67, (00386 HK)(00883 HK) (01088 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 28

37 17F EPS3.9%, 17F 4.2%,, %/1.62%/1.06%,17F (00002 HK) 70% SoC3, 8.0% 9.0%,3 ;, 40%/30%/15%, 16F/17F 3.5%/4.0% (00006 HK)600,, Ausgrid,,, 58.3%,18.7% (01038 HK), 1,114, 1,100,, Ausgrid,, 50.3%/33.3%/16.4%,14.1% (00836 HK)17F EPS 27.7%,,, 6% 65, 26% 170, ;124%, %;3,,17F6.2% (00006 HK) (01038 HK) (00836 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (9.2) (0.5) n.a (0.0) n.a (18.5) n.a (2.1) n.a (3.5) : Bloomberg 29

38 (00001 HK) 80.0%, 17F EPS 4.1% 3Wind,, , F EPS CAGR 6.6%,, 10%, EBITDA 1.7% (00001 HK) (00066 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) A (4.5) n.a (4.0) n.a : Bloomberg 30

39 17F EPS13.2%, 8,;, 5, 2,000,,, 17 7% 16% 50.7%,13.6% 17F 22.2,2013, ATM, 1,500 2,000, ATM, (00027 HK) 氹,,, 15 18F EPS CAGR 17.5%, % (01928 HK)25% 33%,, EBITDA 30%, 17F 18F 5%,, (00027 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 31

40 17F EPS17.1%, 1.6%,(00322 HK),(02319 HK) 50%,9.4%, 20201,000,15.3%, 6.6%, EBIT 16, ;60 (02319 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (2.6) : Bloomberg 32

41 17F EPS12.0%,,,, 7, 8.7/11.4/21.0,,,, (00688 HK),,,,16% 2,100,70% 50% 69.7%, 41.6% NAV 25%, (01109 HK) 53%/47%, 33%/50% 1,530,40%;, 18 36%, 1.3,18F EPS 4 5%,, 14%/8%,18.4% (00688 HK) (01109 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 33

42 (01044 HK)17F EPS15.7%, 9% ;4% EBIT, EBIT 52.0%/36.0% (01044 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (0.6) n.a (0.6) n.a : Bloomberg 34

43 (00388 HK),,, 12.8%,,,, , 0.4%,4 (00388 HK) (00293 HK) (01880 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (8.2) (39.9) n.a (0.4) (2.3) n.a (1.2) (7.2) n.a (11.1) n.a (11.0) : Bloomberg 35

44 , ,000 26,000 28,000 26,000, 21,000 24, , , 1.2, ; 26, , 1.3, HSI 15A 16F 17F 18F 17, , , , , , , , HSI 15A 16F 17F 18F 25, , , , , , , , : Bloomberg ,365 48, ,184 27, ,062 16,538 : Bloomberg ,987 73, ,654 34, ,233 20,435 : Bloomberg 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 标准差 标准差 标准差 标准差 平均值 平均值 标准差 标准差 标准差 标准差 : Bloomberg : Bloomberg 36

45 %,10 8,: 15.7%,, 13.5% 14.3% 11% 13.2% 10.2% ; (01211 HK);, %,,, 15 6 EPS 17F EPS (%) (%) , (5.7) (0.2) (9.9) (1.2) (0.2) (15.7) (12.6) (0.3) 14.3 (14.2) (2.8) (7.7) (1.1) 10.5 (20.0) (0.4) (0.4) (7.6) : Bloomberg 37

46 16 30/12/ /12/ F (%) (%) (%) (%) (%) HSCEI ,271.0 (5.7) 9,395 (2.8) (3.1) (0.9) (0.2) (2.2) 4.93 (1.8) (2.2) (3.2) (0.1) (0.2) (1.6) 4.65 (0.6) (1.0) (1.5) (2.8) (0.1) (0.7) (1.0) (3.1) 3.44 (0.6) (1.0) (5.5) (0.0) (9.8) 3.06 (19.5) (19.9) (16.7) (9.8) (10.2) (7.0) (21.7) (22.1) (18.9) (0.3) (9.9) (15.2) (15.6) (12.4) (12.8) 20.2 (19.4) (19.8) (16.6) (0.2) (12.7) (13.1) (9.9) (0.6) (0.1) (1.2) (0.0) (37.5) 5.14 (23.2) (23.6) (20.4) (0.1) (0.1) (26.6) (26.9) (23.8) (0.2) (15.7) (15.4) (15.8) (12.6) 38

47 16 30/12/ /12/ F (%) (%) (%) (%) (%) (0.1) (6.8) 7.57 (26.9) (27.3) (24.2) (0.2) (4.2) (4.6) (1.5) (19.8) (20.2) (17.1) (0.3) 14.3 (17.0) (17.4) (14.2) (0.3) (16.9) (17.2) (14.1) (0.2) (11.7) (13.0) (13.4) (10.3) (9.9) 13.3 (2.9) (3.3) (0.2) (0.2) (4.0) 14.8 (18.1) (18.5) (15.4) (1.5) (1.9) (2.8) (10.5) (10.9) (7.7) (22.7) (23.1) (20.0) (1.1) 10.5 (22.7) (23.1) (20.0) (0.4) (0.4) (0.4) (0.0) (27.3) (27.7) (24.6) (0.0) (0.6) (1.0)

48 16 30/12/ /12/ F (%) (%) (%) (%) (%) (0.5) 29.3 (16.5) (16.9) (13.8) (0.2) (1.6) (2.0) (0.1) (17.0) 4.95 (19.0) (19.4) (16.2) (2.1) (2.5) (12.7) (13.0) (9.9) (10.4) (10.8) (7.6) 40

49 : 17F EPS, ( 20 ),, (00939 HK) (03988 HK) 75% 20.1% 26.1% (01398 HK) 80%,,, 7 150%,(03328 HK) (00998 HK) (01988 HK)3.8% 4.5%, (00939 HK) (03988 HK)(01398 HK) (03968 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (0.1) n.a : Bloomberg 41

50 %,, 2 17F EPS0.2%,, 1% 20% ( 23 ),,, %, 7 8,,1 2, (02318 HK) (02601 HK) 80%, 36.2% 39.6%, (02318 HK)(02601 HK) (02628 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (6.9) n.a (0.0) n.a (2.6) n.a (2.4) n.a (0.1) : Bloomberg 42

51 17F EPS13.5% ( 28 ) (00386 HK) (01088 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 43

52 17F EPS 15.7%, 84.2%, 3.3 3,1% 2%, 3% 4% (00916 HK)80%,, 10% 980, 5971, 1,900,5%,17F EPS2% 3.6%, 27.4% (00902 HK),, 30%/25%/45%, 14.6% (01816 HK), 21.0%, 17F ,17%/29%, (00916 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (14.6) (23.2) n.a n.a : Bloomberg 44

53 2.8%, ,24.5%,,,,17 10%;,,4 3%, 170% (01211 HK)17F EPS 37.8%,15 18F EPS CAGR 51.4%,17F PEG0.3 10,,,,, 4.2%, 4.6/ %,33.8% (01211 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 45

54 17F EPS2.8%,,,,,,(06881 HK) (06886 HK) 70% 72%,, A, 7 8.4%, (01776 HK), 23.3%, (06030 HK) (06881 HK)(01776 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (5.9) n.a (5.6) n.a (7.3) n.a (14.6) n.a (4.7) n.a (7.6) n.a : Bloomberg 46

55 ( 33 ) (02202 HK),,,,3,, 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 47

56 2%,3 6PPP48.4%,,4 (00914 HK)17F EPS11.0% 17/183%/6%,, 17/18 EPS40.6%/12% 500, ,000,, 84.0%, 21.0% H A 6.3% (00914 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (6.3) (6.3) : Bloomberg 48

57 (01099 HK)17F EPS 13.2% 13%, 3,, 20%,,,, 15 19F EPS CAGR 12% 2.3%/5.5%,,32.4% (01099 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 49

58 , 2,646, 6,100 43%, (PPP), 500,1 (01800 HK) 2,838,7.6% 7 8,, 7,000 PPP 12%,,,, 75.0%, 19.9% (01800 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) : Bloomberg 50

59 (00728 HK)ARPU 56, 1.6%, 2.7 4G,, (941), 17F 3.1%, (00728 HK) (01359 HK) 15 18F H 17F 17F 17F 17F 17F 17F A PEG ROE ROA (%) (%) (%) (%) (%) (x) (%) (%) (%) (3.9) (1.2) (11.6) n.a n.a : Bloomberg 51

60 10,000, 11, ,11,000,, 11,000, , 1.0, ,500 MSCI,,, 上综 ( 点数 ) 国指 ( 点数 ) 3,500 3,400 3,300 3, 国指 10,500 10,000 9,500 3,100 3,000 2,900 上综 9,000 8,500 2,800 8,000 2,700 2,600 7,500 2, 年初至今相关系数 = /16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 7,000 上综 国指 : Bloomberg 52

61 17 HSCEI 15A 16F 17F 18F 6, , , , , , , , HSCEI 15A 16F 17F 18F 9, , , , , , , , :,Bloomberg ,039 38, ,070 14, ,136 7,755 :,Bloomberg ,599 59, ,968 19, ,505 8,157 :,Bloomberg 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 标准差 标准差 标准差 标准差 平均值 平均值 标准差 标准差 标准差 标准差 : Bloomberg : Bloomberg 53

62 46 546, , [20] 13 17,2, 220.8%/ 70.6%,11 17: :17 2.1%,,16,;, :17 EPS 220.8% 2016,,, 45%, 17 : 8,, 17 : :,6.3%8.5%,,17, : 17.5%, ; 17 : :16, 54

63 F 18F 17F 18F 17F 18F (%) (%) (7.0) (6.8) (3.8) (3.3) (5.2) (3.6) (17.5) (15.0) * (6.9) (25.8) (29.3) (6.3) (6.7) (5.5) (10.6) (4.0) (2.3) (9.7) (4.7) (3.1) (3.6) (4.4) (25.8) (21.9) (2.5) (15.6) (11.0) (9.8) (6.5) (6.4) (17.6) (2.9) (1.6) (31.0) (13.4) (12.0) (18.7) (5.4) (3.2) 55

64 F 18F 17F 18F 17F 18F (%) (%) (22.2) (15.5) (32.2) (30.1) (2.8) (16.2) (16.6) (0.5) (0.3) (36.7) (32.7) (70.6) (64.3) (2.7) (6.4) (10.4) (45.0) (30.8) (23.8) (21.8) (11.0) (9.2) ,987 2,197 2,002 2,202 (0.7) (0.2) 1,212 1,320 1,285 1,392 (5.7) (5.2) :,Bloomberg, : 1. * [] [] [ ], [] [] [ ] 2., ( Shawn Wu Iris Zhang) 56

65 ,,,, 3,, ;, :,, 21 30/12/ F 17F 16F 17F 16F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (7.1) (7.2) (2.1) (2.2) (0.9) (1.7) (1.1) (0.6) (2.2) (1.5) (1.6) (4.5) (0.2) (3.1) (5.2) (0.9) (5.1) (8.2) (1.2) (3.8) 0.2 (4.6) (8.4) (1.2) (0.7) (2.4) (3.7) (27.0) (75.9) (31.9) (0.5) 3.1 (1.0) (2.6) NA NA NA NA NA NA (2.8) (1.3) 0.1 (12.2) (11.7) (0.3) (1.0) (1.4) 0.2 (1.2) (6.3) (7.9) , , (7.3) (6.4) : Bloomberg,, 1.4,,,;, %,,, 57

66 港股策略美股简评 图32 美国10年国债息率对比标普 标普 点数 2,500 孳息率(%) 9.00 美国10 年国债孳息率 8.00 标普500 指数 2, , , 标普 美国10年国债孳息率 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 风险方面 美新政将提高美国甚至全球通胀风险 从而加速美联储加息步伐 以及进一步增强美元美汇 伴随加息而来的利率上升 强美元都将不利美国经济 也不利美国股市 减税也会带来更庞大债务 图 年至今标普与美汇走势 美汇指数 指数 点数 2, 标普 2, , 美汇 1, 标普 美汇 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 此外 11月后美股急涨显示市场只选择性计入全部可能的美减税计划利好 但显然没有充分考虑减税的正 面效应到底有多大 例如减税的同时 过去一些可用于降低利息支出的项目很可能被废除 另一个关键点 是 现在预期中的利好 到底何时可以实现 而且如前文所提 特朗普提出的一些政策也有自我矛盾之处 概恬而言 美新政确实可以令美经济增长加速 提升上市企业盈利 企业税从30%大幅削减至15%或 20% 更能直接提升盈利 资金回流令股票回购大增亦直接利好股价 整体上美新政可以令美经济进入一 个增速更快 经济增长周期拉长的新轨道 因此从基本面保证美股不但2017年会好 而且今后几年都有可 以好的基础 58

67 22 23 GDP (%) (%) 2015A 2016A(F*) 2017F 2018F GDP * CPI * NA NA NA NA : Bloomberg : Bloomberg, , ,,, Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q : Bloomberg : Bloomberg,, ,,,,, , 59

68 35 隐含利率水平 (%) /17 4/17 7/17 10/17 1/18 4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/ : Bloomberg,, EPS, Derating Russell 2000 指数 ( 点数 ) 6,000 联邦基金利率 (%) ,000 联邦基金利率 , 纳指 3, ,000 标普 ,000 Russell 2000 指数 标普 500 指数纳指 Russell 2000 指数联邦基金利率 : Bloomberg

69 , 67%,7.4%,, 4.2%,,, 4.1%, (CSI BBB),,,,, (%) -12M -9M -6M -3M -1M +1M +3M +6M +9M +12M (3.4) (2.3) (7.5) (10.0) 2.0 (5.2) (4.1) (3.2) 0.6 (2.3) (0.2) 6.9 (0.3) (1.0) (5.4) (5.7) (0.8) (1.5) (0.4) 0.4 (4.0) (1.4) (2.1) (0.5) (0.1) 0.2 (5.0) (6.1) (0.2) (0.2) (2.2) (2.1) (5.3) 3.2 (1.0) (1.1) (2.8) (3.4) (1.5) (7.8) (7.4) 6.4 (2.1) 0.4 : Bloomberg 61

70 (%) -12M -9M -6M -3M -1M +1M +3M +6M +9M +12M (3.2) (6.6) (0.7) (6.4) (15.5) (8.6) (8.1) (10.0) (2.8) (6.9) 4.9 (5.6) (10.5) (8.0) (9.7) (5.9) (8.7) (5.3) (3.8) (5.2) (6.2) 11.4 (8.8) (2.3) (2.5) (1.0) (12.9) (8.8) (24.0) (15.0) (1.7) (2.4) (1.6) (8.6) 0.1 (11.8) (24.9) (0.8) 9.5 (2.8) (1.5) (5.9) (11.8) (6.9) (1.7) NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA (2.4) (7.7) 0.0 (1.4) (15.0) (2.9) (5.8) (4.8) (1.8) : Bloomberg ,3 6,1,,,, 2014, (%) -12M -9M -6M -3M -1M +1M +3M +6M +9M +12M (6.3) (4.4) (0.1) 1.3 (1.6) (9.3) (5.1) (0.8) (0.2) (1.3) (0.4) (0.4) (12.5) (11.7) (5.8) (6.8) (0.4) (0.5) CRB (5.7) (3.3) (0.3) : Bloomberg 62

71 (%) -12M -9M -6M -3M -1M +1M +3M +6M +9M +12M (3.0) (4.2) (1.0) (0.7) (2.5) (0.9) (11.6) (11.1) (8.5) (5.6) (1.7) (2.5) CRB (17.2) (13.3) (4.7) (2.2) (0.6) : Bloomberg 2014, ,200 19,000 5,600 1,800 15,000 4, ,829 2,272 15,767 19,975 4,363 5,487 11, ,239 19,763 5, 标普 500 指数 ( 点数 ) 预期每股盈利 ( 美元 ) 市盈率 ( 倍 ) 2,300 2, 标准差 1, 标准差 1, ,500 预期每股盈利 平均值 1,300 1,100 标普 500 指数 标准差 标准差 标普 500 指数预期每股盈利 ( 美元 ) : Bloomberg : Bloomberg 63

72 39 40 纳斯达克指数 ( 点数 ) 5,500 预期每股盈利 ( 美元 ) 300 市盈率 ( 倍 ) , ,500 纳斯达克指数 标准差 4, 标准差 3,500 预期每股盈利 , 平均值 2, , 标准差 1,500 1, 标准差 纳斯达克指数预期每股盈利 ( 美元 ) : Bloomberg : Bloomberg 2016:,2016 2,250(2,272);, EPS : EPS 12.5% 11.8% 15.6% 2017 : 2,500, 2,400 2,500,2,400; 22,000;6, ROE 15A 16F 17F 18F 16F 17F 18F CAGR 16A 17F 16A 17F 16A 17F 16A 17F (USD) (USD) (%) (%) (USD) (USD) (USD) (USD) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) 19,763 20, ,113 1,093 1,221 1,343 (1.8) ,239 2, ,383 6, : Bloomberg ( Shawn Wu) 64

73 % 65.5%, 17 TMT20%,34.9%, ( )30.8%, 16, %, % TMT 11.7% 12.9% 9.6% 7.9% TMT,(00700 HK), (02018 HK)17 EPS, A 2016F 2017F 2018F 2015A 2016F 2017F 2018F 14.8% 12.8% 12.9% 12.8% 23.4% 103.0% 13.7% 11.5% 38.9% 39.5% 36.6% 34.8% 47.2% 10.2% 6.5% 16.8% 8.1% 9.5% 9.6% 9.8% 7.9% 53.7% 10.6% 12.5% 7.1% 8.1% 7.6% 7.3% 10.7% 38.7% 2.1% 4.6% 2.9% 3.3% 3.4% 3.5% 0.6% 13.3% 4.9% 4.8% 4.5% 4.3% 3.9% 3.6% 5.0% 15.7% 0.4% 0.8% 4.1% 2.9% 5.7% 7.0% 60.1% 56.0% 34.9% 20.3% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 5.0% 0.6% 0.3% TMT 10.0% 10.8% 11.7% 12.4% 3.5% 27.0% 19.9% 20.2% 6.3% 6.2% 6.0% 6.0% 29.7% 13.2% 4.2% 6.6% 3.0% 2.6% 2.7% 2.6% 7.8% 23.0% 3.4% 2.0% 61.7% 61.8% 59.0% 57.4% 78.5% 59.5% 30.8% 40.8% 38.3% 38.2% 41.0% 42.6% 21.5% 159.5% 69.2% 59.2% 65.0% 64.8% 65.5% 66.0% 109.9% 73.2% 72.1% 70.9% 35.0% 35.2% 34.5% 34.0% 9.9% 26.8% 27.9% 29.1% 100.4% 100.5% 100.5% 100.5% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% : Bloomberg : ,22,000.6 *16 17, 100% 65

74 预测每股盈利 ( 港元 ) 2,800 恒生指数 25,000 2,700 2,600 2,500 恒指 24,000 23,000 2,400 22,000 2,300 2, 年 EPS 21,000 2,100 20,000 2,000 1, 年 EPS 19,000 1,800 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 18,000 17E EPS 18E EPS 恒生指数 : Bloomberg 31(%) 2016F 2017F 2018F (2.07%) 9.76% 9.79% (2.59%) 9.74% 9.64% % 10.97% 8.57% % 11.38% % 10.71% % 10.90% : Bloomberg 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 标准差 标准差 标准差 标准差 平均值 平均值 标准差 标准差 标准差 标准差 : Bloomberg : Bloomberg 66

75 :8 :15,901;9 :17,889;10 :19,877; 11 :21,864;12 :23,852;13 :25,840;14 :27,827;15 :29,815 2 (PEG) %, PEG ,16,927 33, i. (Historical P/E ratio) ,923 19, ,240 23,320 3ii. 10 (Estimate P/E ratio) ,556 26, ,873 30, ,190 34, ,215 22, ,739 24, ,283 27, ,807 30, ,332 33,302 4i. 10 (Historical P/B ratio) ,877 26, ,267 31,097 4ii. 10 (Estimated P/B ratio) ,912 37, ,466 40, ,065 45, ,623 25, ,222 29, ,612 34, ,211 39, ,810 44, % 31,375 33, % 24,957 26, % 20,718 21,961 6, 25, % 2 3% 6 8%, 6 8% 25,606 41, ,17/1819,763 21, ,17/1817,372 19, ,17/1823,657 25, ,17/1819,350 20,560 : Bloomberg 67

76 %,17 815, 175%,10%, , 24,080 25,227; 511.1,12,121/22,127.,17 5%,5 9.16, 15, % 2% 0% 2% 5% 10% ,763 14,197 14,487 14,777 15,211 15, ,483 15,972 16,298 16,624 17,113 17, ,203 17,746 18,109 18,471 19,014 19, ,923 19,521 19,919 20,318 20,915 21, ,644 21,296 21,730 22,165 22,817 23, ,364 23,070 23,541 24,012 24,718 25, ,084 24,845 25,352 25,859 26,620 27, ,805 26,620 27,163 27,706 28,521 29,879 :Bloomberg : ,22,000.6 ;17 9.8% 68

77 ,17, % 25.9% 172.8% 1.4%,(01099 HK), (01099 HK), A 2016F 2017F 2018F 2015A 2016F 2017F 2018F 2.4% 3.1% 3.6% 3.9% 13.1% 13.2% 10.9% 7.7% 2.4% 2.0% 3.5% 4.4% 38.6% 11.3% 25.9% 14.2% 14.6% 13.1% 13.6% 14.2% 11.8% 47.5% 20.4% 21.1% 60.2% 62.6% 59.5% 57.4% 70.4% 7.8% 15.1% 32.1% 0.5% 0.7% 0.8% 0.8% 4.2% 5.6% 1.2% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 0.3% 2.8% 1.4% 1.3% 3.6% 4.0% 4.2% 4.2% 0.4% 6.2% 5.9% 4.3% 6.3% 3.6% 4.1% 4.5% 26.0% 65.8% 11.7% 8.7% 2.4% 3.0% 2.9% 2.8% 2.6% 11.0% 1.2% 1.5% 7.0% 7.0% 7.0% 7.1% 8.8% 6.4% 6.2% 8.5% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% : Bloomberg : ,9,

78 35 EPS (%) 2016F 2017F 2018F % 7.0% 8.7% % 8.8% 8.3% % 8.6% 6.1% % 9.9% % 10.2% % 10.1% : Bloomberg 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 标准差 标准差 标准差 标准差 平均值 平均值 标准差 标准差 标准差 标准差 : Bloomberg : Bloomberg 70

79 :5 :6,062;6 :7,275;7 :8,487;8 :9,699; 9 :10,921;10 :12,124;11 :13,337 2 (PEG) %, PEG ,6,497 12,994 3i. (Historical P/E ratio) 3ii. 10 (Estimate P/E ratio) 4i. 10 (Historical P/B ratio) 4ii. 10 (Estimated P/B ratio) ,184 8, ,186 12, ,185 15, ,192 18, ,187 21, ,953 8, ,536 11, ,118 14, ,701 17, ,283 19, ,115 10, ,792 16, ,468 21, ,091 26, ,713 31, ,512 10, ,813 15, ,055 19, ,296 24, ,538 28, % 17,207 18, % 11,306 12, % 8,419 9,224 6, 11, % 6 8%, 1.17, 9 13% 14,593 24, : Bloomberg 6.7,17/188,139 8, ,17/187,137 7, ,17/1810,403 11, ,17/187,579 8,237 71

80 , ,186, ,443, , 22,104 20, : Bloomberg /6/ /4/ /6/ /4/ ( ) (%) ( ) : Bloomberg 72

81 , , 21,327 23, ,10,877 12, ,016 31,638 10,676 31,958 4,990 20,400 4,792 20,568 (%) ,, ,883 18,894 21,327 23,760 26,771 15, ,627 10,877 12,695 14,513 16,763 21, ,699 18,806 21,317 23,829 26,936 15, ,515 10,819 12,680 14, ,45 73

82 39 HSI PE/PB ,073 12,154 13/8/ ,492 20, /6/ ,161 14,445 13/8/ ,492 20, /10/ ,055 16,524 27/10/ ,053 22,370 27/10/ ,807 15,154 27/10/ ,846 23, /10/ ,375 19,070 12/2/ ,350 20,559 4/10/ ,821 16,267 12/2/ ,560 21,846 : Bloomberg, 1982, (Lowest Historical P/E Ratio)5.57, ,07312,154 ; 08, (Lowest Estimated P/E Ratio)7.57, ,05516,524, 1998(Lowest Historical P/B Ratio) 0.93, ,49220,710 ; 16 (Lowest Estimated P/B Ratio)0.93, ,350 20,559 74

83 40 HSCEI PE/PB ,787 7, ,157 8, /10/ ,349 7,992 27/10/ ,747 11,681 27/10/ ,393 9,127 27/10/ ,524 12, /2/ ,134 7,758 12/2/ ,578 8,238 12/2/ ,865 7,465 12/2/ ,204 8, ,000 28,000 26,000 恒指 24, 天线 22,000 20, 周线 18,000 16,000 14, 月线 12,000 10, 指数 250 天线 250 周线 250 月线 : Bloomberg , ,250 21, , ,242 75

84 () () (%) ( ) (%) ( ) (%) A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F (%) (%) PEG 17F ( ) (%) (25.2) (14.8) (2.2) (6.2) (27.6) (24.5) (2.1) n.a (7.7) (25.0) (2.3) n.a (11.3) (1.0) (6.1) (24.1) (0.6) (12.4) (0.8) (9.8) (20.0) (1.8) n.a (19.4) (5.1) (42.3) (2.4) n.a (10.3) (2.0) (1.4) (0.1) n.a (0.6) (18.6) ,308 (0.9) (13.8) (2.1) (9.6) (5.1) (0.2) (0.5) n.a (4.1) (4.3) (2.2) (0.0) n.a (18.3) (34.1) (14.7) (3.6) (18.5) n.a (14.1) n.a. (6.2) (2.3) (2.1) n.a ,037 (2.1) 15.9 (7.7) (1.0) (2.3) n.a (13.2) (5.8) (3.2) (2.2) n.a ^ (11.1) ^ (15.9) (3.1) ^ (2.3) (1.8) (7.5) (3.9) n.a (6.8) (56.3) 17.9 (3.7) (24.4) ^ (22.8) (5.7) n.a (1.1) n.a ,992 (3.1) (16.0) n.a. (1.8) 'A' (15.1) (21.2) (4.5) n.a (59.9) (1.8) (6.4) (16.6) (4.0) n.a (15.9) (97.6) (21.9) (9.7) (1.0) (13.9) (20.4) (19.1) (1.3) (2.2) n.a n.a

85 () () (%) ( ) (%) ( ) (%) A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F (%) (%) PEG 17F ( ) (%) (24.0) (91.1) (11.0) (39.9) n.a n.a n.a (41.5) (35.3) (9.1) (28.0) (7.2) n.a (4.4) (23.5) (74.3) (71.4) (74.2) (70.4) n.a (6.1) (12.6) ^ 4.70 (40.3) (24.1) n.a. n.a (22.2) (11.2) (0.6) n.a (61.1) (1.5) (25.1) (2.1) (26.9) (3.3) (0.5) (11.1) n.a (42.7) (6.1) (10.7) (41.9) , (19.2) (6.9) , : (11.6) (2.1) : : (17.5) (2.5) : 1.9 (1.3) (9.8) (2.1) (11.7) (3.1) (14.2) (3.2) (7.3) (0.3) (4.0) (4.6) : Bloomberg, : 1. 15EPS , , ^ 15/16,15F15/16, 77

86 () () (%) ( ) (%) ( ) (%) A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F (%) (%) PEG 17F (%) (41.9) (41.9) (71.4) (74.2) (61.1) (1.5) (68.0) (20.9) (29.2) (19.5) (31.1) (6.9) n.a (9.8) (21.7) (16.3) (0.0) n.a (15.2) (29.1) (2.6) n.a (19.4) (5.1) (42.3) (2.4) n.a (14.4) (11.3) (1.0) (1.8) (10.3) (4.8) (11.3) (2.0) (1.3) (0.6) (12.4) (0.8) (12.0) (1.9) (10.3) (2.0) (1.4) (0.1) n.a (0.7) (8.5) (0.6) (18.6) (13.3) (0.6) (54.5) (54.5) (2.5) (27.3) (51.1) (0.5) (1.0) (5.5) (1.3)

87 () () (%) ( ) (%) ( ) (%) A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F (%) (%) PEG 17F (%) (16.9) (41.9) (5.9) n.a (13.0) (43.8) (5.6) n.a (2.9) (44.1) (7.3) n.a (18.1) (43.5) (4.7) n.a (1.5) (55.1) (14.6) n.a (46.0) (7.8) n.a (26.9) (20.3) (4.2) (19.8) (11.3) n.a (12.2) n.a (16.5) (23.6) (11.5) (1.2) (1.6) (5.2) (19.0) (22.6) (19.0) (11.6) n.a (23.2) (32.1) (19.8) (16.8) (23.2) n.a (0.1) (2.1) n.a (26.6) (30.9) n.a (22.7) (11.3) (12.7) (0.8) ,395 (2.8) : (11.6) (4.4) : (8.2) (3.5) (10.6) (9.0) (15.5) (1.9) (14.5) (1.7) (12.4) (3.9) (20.9) (5.6) (10.8) (9.5) : Bloomberg : 1 15EPS , ,

88 43 HSI 15A 16F 17F 18F 17, , , , , , , , , , , , , , :Bloomberg : , HSI 15A 16F 17F 18F 24, , , , , , , , , , , , , , HSCEI 15A 16F 17F 18F 6, , , , , , , , , , , , , , :Bloomberg : , HSCEI 15A 16F 17F 18F 10, , , , , , , , , , , , , ,

89 A 16F 17F 18F (%) (11.6) (2.1) ( ) (%) ( ) (%) : Bloomberg : , A 16F 17F 18F (%) (11.6) (4.4) ( ) (%) ( ) (%) : Bloomberg : , EPS 81

90 47: HA H A H /A A /H () ( ) (%) ( ) H A 12/30/ /30/ /30/ /30/ HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity ch equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity hk equity ch equity HK Equity CH equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity

91 47: HA H A H /A A /H () ( ) (%) ( ) H A 12/30/ /30/ /30/ /30/ HK Equity CH equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity (2.5) HK Equity CH Equity hk equity ch equity Hk equity CH equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity (10.3) HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HK Equity CH Equity HTSC : Bloomberg : , 1.00HKD=0.896RMB (10.3)

92 48 HA HA % 37.7% 26.4% 24.3% 27.2% 32.4% 33.6% 22.9% 29.4% 16.9% 13.7% 37.6% 45.4% 45.1% 39.7% 38.8% (2.1 ) (2 ) (1.7 ) (1.6 ) (1.7 ) (1.9 ) (1.9 ) (1.6 ) (1.8 ) (1.5 ) (1.3 ) (1.8 ) (2.1 ) (2.2 ) (2.0 ) (1.9 ) 5.6% 84.6% 12.9% 79% 23.5% 80.9% 31.9% 79.0% 37.4% 77.4% 20.5% 80.1% 16.6% 87.8% 24.9% 11,037 12,335 11,247 12,661 12,948 9,936 9,821 11,436 9,960 10,816 10,517 11,985 11,681 9,661 8,713 9,395 2,928 3,114 2,383 2,841 2,864 2,199 2,293 2,269 2,211 2,116 2,071 3,235 3,806 3,539 2,930 3,104 : Bloomberg 87.4% 18.4% 85.7% 41.1% 87.6% 36.5% 76.5% 49: 29.1% 78.9% 2.2% 76.7% 3.0% 86.6% 10.5% PEG 16F 17F 18F 17F 18F 19F CAGR 16F 16F 17F 18F 15F 16F 17F ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) ( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) 22, (10.0) , (12.7) , (11.6) , , (1.8) % 10.3% 86.0% 500 2, , Russell , , CAC 40 4, DAX 11, (1.4) , (2.6) , (8.6) , (4.7) BSE30 26, (1.4) (1.2) , (1.7) , , , NZSE 50 1, : Bloomberg 84

93 2017 Larry Jiang Kate Wang David Yuen Bo Huang Annie Xu Emily Xiao Christine Sun,,,, 2016;26,000,28,000,,,2017, ; 2017,,,,,,, 2017,,,,,,,,, VR OLED,,,,,,,,,,,, % -8.2%,0.4%,, [88] 85

94 2017 PPP; PPP; ;,(00371 HK) (00257 HK) 7,000,; ;2017,(00916 HK) OPEC;;;,,(00857 HK) VIP,,,,(00027 HK),,,17,,(02319 HK) 2016,13.6%,2017,,,,, (00175 HK) ;(02238 HK) ;,(01211 HK) 2016,,10 15%, 10% (01093 HK) (01177 HK) (00867 HK), (03933 HK) //2016,// 2017, (02020 HK) (02331 HK) 361 (01361 HK)(02313 HK) TMT2016 TMT, GDP, TMT, %,, VR OLED O2O ,3 18.5%,,, : (00400 HK) 86

95 ( ), 2017 ;2018, SaaS, : (00268 HK) (00354 HK) 2016 NB-IoT( ),, (00763 HK), NB-IoT :(00885 HK), ,,, IT( ) :(00861 HK) VR, VR,:( ), VR, :(00777 HK) (02382 HK) OLED2017iPhoneOLEDLCD, ipad MacBook, OLED OLED :(00732 HK) 2016, (00700 HK),1627% ; 58(WUBA.US) 55% 2017,,,, (BABA.US),(00700 HK) ;, (CTRP.US),(WB.US),,,,,(EDU.US) (TAL.US) 17,,,, REITs (00823 HK) (02388 HK), 87

96 PEG ROE 15A 16F 17F 18F 16F 17F 18F CAGR 17F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (9.8) (18.0) (2.9) (3.4) (2.2) (76.8) (2.8) (2.2) (74.9) (16.1) (10.5) (1.7) (17.3) (20.5) (2.8) (1.3) (21.8) (4.2) (4.6) (16.3) (9.4) (17.0) (2.7) (5.7) (8.2) (48.0) (16.5) (10.9) SS (58.9) (16.8) : Bloomberg 88

97 PEG ROE 15A 16F 17F 18F 16F 17F 18F CAGR 17F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (13.6) (1.8) (2.7) (35.0) (0.5) (9.1) (0.7) (22.0) (66.4) (28.2) IGG (76.5) (36.8) (0.12) (3.5) (11.4) (6.2) (2.1) 2.1 (2.1) (3.4) (29.6) (36.2) (1.0) (3.4) (0.05) (11.5) (15.6) (8.1) : Bloomberg 89

98 (Kate Wang) 2018IV 2017 (00916 HK) 7,000, % 39% 31%, % 2.1, 21% 1.1,16.5% 5,800, ,000,38% 48% 208%, 2020,2.1,2020 8,000, 10.2% 7,800,1.6,, 7, (%) (%) 27% 35% 39% 2.2% (%) 9% 12% 15% 4.6% ( ) % ( ) % ( ) % ( ) % ( ) % ( ) % : ; 500 ; 6, ;1,500 :, 1611, 2,162,4%,, ,200, 6%,,,,,,,,,,,,, 90

99 2018IV 2017,, ,, 1815,,I II, III IV,,, IV,,,,,,,,,,IRR,50,100, (%) I % II % III %, IV % I II III : , , ,2018 :, 91

100 1.,,, 2020, 4,200, 7,000 ;34% % 7% 5% 10% 3% 11% 3% 15% 29% 19% 21% 26% 12% 21% 华东华中南方华北 东北西北内蒙古 华东华中南方华北 东北西北内蒙古 :, 2.,, 3,500, , I IV1,950/1,900/1,850/1, , 15,, 20% 80%, 92

101 2015 2,000 1, ,900 1, ,900 1, ,000 1, ,800 1, ,800 1, ,800 1, ,800 1, ,900 1, ,850 1, ,850 1, ,800 1, ,850 1, ,900 1, :, %,201515%,201621%,, 50%,,, ,, 9 4,000,,,2017,, , 101.5, , 2020, 1,000, , 4 100,,, ,3MW 18%,4MW35% 93

102 , , , , , :, , ,680, , 16.5%, 20205,800,3,000, 3,000 16, , , 600,AP1000,,,,, ,318,2015 1,513, 2020, 1.1,, 1.05,500,,,,,,,,, IRR 10%,,20,, %,,,, ,,, 23% 94

103 30/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (1.2) (0.3) (2.4) (30.0) (18.7) :,Bloomberg 95

104 (Annie Xu) % 2017 (00175 HK) HK) (02238 HK) (01211 HK) , %, ,167,16% 2010,16, , 31%, , 40, 44%, ,,1 1170%, 8% 2016, ( ) %,0.4%,2.8%,,28.2%,5% 3, , , , , , , , , , :,WIND 累计值 ( 万辆 ) 累计同比 (%)( 右 ) :,WIND 累计值 ( 万辆 ) 累计同比 (%)( 右 ) ,2017,,, 96

105 SUV,,,SUV,,, SUV690,46%, 1.6L374,82%, 1.6LSUV(315,17.65%), SUV,,,,,,,,2017,, <L 8m 8<L 10m L>10m (Wh/kg) 1, ( ) ( ) % ,000 3C 5C( ) 5C 15C( ) 15C () 3,000 40% 45%( ) 45% 60%( ) 60% :, ( ), 2020, ,44, 40%,,, 97

106 2017,,, (00175 HK),,2017 LYNK&CO ;(01114 HK) E,, , (02238 HK)2017 5SUVGS7, H7,,, 2016/12/ F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (26.9) (2.5) (35.4) (1.9) (4.2) (11.1) (19.8) 2.2 (0.7) /12/ F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (41.1) (60.6) (36.7) (24.3) (33.3) (49.2) (28.2)

107 (Christine Sun) % 10%(1093 HK) (1177 HK) (867 HK) (3933 HK) %(YTD)( 1), MSCI %, 2.7% 4.6%,, ( 2) /15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 医药行业 恒指 国指 MSCI 中国医药健康指数 /15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 医药行业医疗器械医疗服务 :Bloomberg 20,, % ,600 (90% 10%),10,10 15% ( 3), 2014, 99

108 ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, 医药制造业 : 利润总额 : 累计值医药制造业 : 利润总额 : 累计同比 0 :Wind ,: (1093 HK,1177 HK), (1177 HK)[] 20%, 5%,,,2017,,,,,,,,,(CRO ) 16 4,2018,,, (1099 HK),, 100

109 ,, ((1093) (1177) (867) ), %, (1093 HK) (1177 HK) (867 HK) (1093 HK)[ ],[ ],20 30%,, 1665%,, [ ],,170,17, (1093 HK)17,179.9 (1177 HK),,[]16 10%,,,,2 3,,,,17, 6.7,23.3% (865 HK) ,,,16[ ]16 2.7,,, 16,17, 14.6, 18.7%,,,(3933 HK) : (3933 HK), % 32.2% 31.6%, 7% yoy, 52% 1.86, []CFDA,, 17 [], 1.87,54% 15/16,, % 101

110 2016/12/30 17F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (21.4) (7.5) (6.0) (5.3) (3.4) : Bloomberg 2016/12/30 17F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) : Bloomberg 2016/12/30 17F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) BBI : Bloomberg 102

111 (David Yuen) 2016 TMTGDP 50%90% TMT %17 TMTO2O17 TMT (VR) OLED 2017 TMT 20162, , %,, O2O ,3 18.5%, ( ),, ( ), 2017;2018 ( ),,,SaaS, 2016 NB-IoT( ),, (00763 HK), NB- IoT,(00762 HK) 2017NB-IoT,, ,, ,, IT( ) VR,VR,VR,, VR VR,:( ), VR, OLED 2017, OLED, iphoneoledlcd, ipad MacBook, OLED OLED, 103

112 % 19.3%,201635,112( ), 14.7%, 1.8, ,209, 19.3%,9.9, % 31.1% 16.9% 2016 嵌入式系统软件, 16.90% 信息技术服务, 52% 软件产品, 31.10% :, 16,14.9% 18,261, 13.9% 16.5% 7.3% 15.8% 16,12.3% 10,905,2.7,0.5, 2.4, 8.6%,7.5 16, 18.5% 5,947,

113 % 90% CNNIC,20162, , %,,2016 3, , % 50% 90%,,, 人民数目 ( 亿 ) % % 3.84 中国网民规模和互联网人数 45.8% 42.1% 38.3% 34.3% 普及率百份比 (%) 60% 50.3% 51.7% 47.9% 50% % % 20% 10% 2.0 :CNNIC H 0%, % 3.08, ;,, 2/3, :I) II) III) IV) 人民币 ( 亿元 ) 中国移动互联网市场规模 增长率 百份比 (%) 100, % 158.0% 200% 80,000 76, % 150% 60,543 60,000 46, % 40,000 30, % 20,000 13, % 26.4% 50% 1,835 4, % F 2017F 2018F : 人民币 ( 亿元 ) 流量费 移动娱乐 移动购物 移动营销 移动生活服务 100% 3.6% 6.4% 3.6% 13.7% 2.8% 18.6% 20.9% 23.5% 25.5% 3.5% 80% 2.9% 3.2% 37.4% 3.6% 3.8% 60% 55.3% 6.3% 64.1% 67.4% 66.7% 40% 64.7% 63.7% 4.9% 49.1% 20% 30.6% 3.1% 15.6% 2.3% 1.8% 1.6% 1.3% 0% 8.8% 7.4% 6.6% 5.7% F 2017F 2018F : 105

114 O2O (David Yuen) O2O O2O,,, 1999,O2O,,,, O2O, ( ), ,, O2O,, % 16.4, 36.2% 38.3%, ,3 18.5%,B2B O2O71.7% 23% 5.3%, % 7.5, 2015 B2B 电子商务, 71.70% 网路购物, 23% 本地生活服务, 5.30% :, 人民币 ( 万亿元 ) 中国网购市场交易规模增长率 (%) 百份比 (%) % % % % 50% % 30.7% 25.4% 20.4% 40% 30% 20% 10% F 2017F 2018F 0% : 106

115 (PC ), 55% 45%, % 2.1, ,3 37.8%, 3 90%,PC,,,, % 2015 移动网购, 55% 非移动网购, 45% :, 人民币 ( 万亿元 ) 中国移动网购市场交易规模增长率 (%) 百份比 (%) 6 350% 298% % 243% % % % 2 124% 61% 100% % 1 22% % F 2017F 2018F 0% :,,,, ;IT ; :I) ;II);III) ;IV); V),O2O, O2O,, 107

116 推荐行业 国内主要互联网企业在O2O产业发展 数据来源 易观智库 国泰君安投资咨询部 相关港股 科通芯城(00400 HK)为中国最大IC元器件交易型电商企业 并致力发展硬蛋平台以提供一站式供应链资 源平台及创新服务 公司为民营企 成立于1995年 主要业务包括 自营平台 第三方平台和供应链融资 业务 科通16年第三季度收入同比增长38%至34.53亿元 总商品交易额(GMV)同比增长54.2%至57.7亿 元 其中59%来自自营平台 27.3%来自第三方平台 13.7%来自供应链融资 短期来看 科通现有业务 包括自营平台发成熟 同时保持高速增长 如GMV增长 为发展新业务 硬蛋平台提供所需资金 第三 季度 硬蛋平台贡献GMV达17亿元 占总GMV的29.5% 截止11月份 硬蛋已拥有逾1,800万名注册粉 丝及接近18,000个物联网项目 规模发展及进程超出市场预期 长期来看 科通通过硬蛋平台进入物联网 IOT 市场 预期交易规模超过万亿元 和布局发展5大智慧领域如机械人 智能汽车等 将为长远增长动 力 108

117 (David Yuen) O2O,,, :I), II), III),, , 2014,2014 3, ,,,2018 :, :,, % 1,106, ( ) 64.53% 25.47% 10%, , , (B ),, (C ),, :,2017; 2018 ;2020,,,,,,,,,, 109

118 (David Yuen) (Cloud computing),, (IT) IT, 80%,,IT IaaS SaaSPaaS Gartner, % 1,435, % 美元 ( 亿元 ) 2,000 IaaS PaaS SaaS 增长率 (%) 百份比 (%) 30% 1,500 25% 25% 20% 23% 1,000 21% 19% F 2017F 2018F 2019F 2020F :Garnter, 25% 20% 15% 10% 5% 0% 人民币 ( 亿元 ) 400 中国云计算市场规模增长率 (%) 346 百份比 (%) 29% % % 28% 27% 26% % 25% 24% :, F 23% 110

119 推荐行业 IaaS方面 云计算基础设施建设主要分为公有云和私有云 公有云方面 公有云的基础设施主要以互联 网巨头 如阿里巴巴 腾讯和金山 三大运营商 如中国移动 中国电信 中国联通 IDC厂商为主 公有云前期投入巨大 因此门坎极高和规模效应明显 私有云方面 私有云的基础设施在全国以企业对 项目个别需求而制建设 集中度较低 但长远私有云依然无法发挥云计算在大数据利用率的优势 由于 规模效应以及成本的考虑 混合云将成为云计算的发展趋势 主要是为用户提供数据多样化处理和更具 弹性应用 据IDC预计 2016年中国公有云与私有云市场的规模分别21.8亿美元和22.1亿美元 其中 2015年和2016年首三季阿里云的收入增长分别为136%和130% 2016年阿里云已拥有超过230万用 户 并为中国最大的云计算服务提供商 SaaS方面 为企业级服务 传统软件厂商转型至平台服务商 企业通过云服务有助降低管理成本 如缩 短产品上市时间 提升经营效率 如提高员工生产力 和IT服务 如安全策略上 同时 业务的持续性 将更好 如可按次数收费 根据市场预测 到2020年将有50%以上的服务将从云端获得 PaaS方面 目前PaaS业务的市场占比不高 主要是全国云计算市场仍然处于起步阶段 云服务架构图 数据来源 互联网公开资料 国泰君安投资咨询部 新兴创业CDN公司为未来新发展趋势 内容分发网络(CDN) 是构建在网络上的内容分发网络 通过各地 的服务器和中心平台进行内容分发 调度等功能模块 使用户就近获取所需的数据内容 提高内容输送速 度和命中率 CDN的关键技术主要是内容存储和分发技术 中国和美国的IT行业发展趋势相近 目前美国 的CDN厂商在云计算领域目前发展迅速 根据美国在CDN领域发展情况 2015年10月微软Azure宣布将 Akamai为其客户提供CDN服务 而不是使用微软自己的Azure CDN 这预示传统CDN供货商能够依靠其 技术和资源优势与云平台厂商合作 由于国内或国外如阿里云平台 拥有自己电商类企业 部分业务可能 与客户产生直接竞争关系 客户很大可能选择新兴创业的CDN 主要是平台发展取决于自己公司策略和技 术 SaaS是Software-as-a-service 软件即服务 的简称 它是一种通过互联网 为用户提供软件及应用程序的服务方式 SaaS模式不单减少了客户的管理维护成本 更提 高可靠性 Salesforce是SaaS模式的代表 PaaS是Platform-as-a-Service 平台即服务 的简称 是把计算环境或开发环境等平台作为一种服务提供的商业模式 通过 PaaS服务 软件开发人员可以不购买服务器的情况下开发新的应用程序 Google的App引擎 微软的Azure是PaaS服务的代表 IaaS是Infrastructure-as-a-Service 基 础设施即服务 的简称 是把数据中心 基础设施硬件资源通过Web分配给用户使用的商业模式 亚马逊公司的ElasticComputeCloud是IaaS服务的代表 111

120 推荐行业 企业服务简介 随着网络购物消费快速增长 电子商务业务需求不断扩大 对相关管理软件需求也增加 以便降低成本 包括在IT技术或物流方面 提高运营效率 企业级SaaS服务可分为管理型SaaS服务和工 具型SaaS服务 管理型SaaS业务主要为企业处理流程问题如在线ERP和在线OA等 而工具型SaaS主要 为企业解决具体工作环节 如在线杀毒和网络邮箱等 按市场划分 中国SaaS服务主要分为消费级SaaS 市场与企业级SaaS市场 目前以消费级SaaS市场为主流 但企业级SaaS市场未来将增长迅速 企业级 SaaS市场所需服务主要以营销功能为主 包括促销 打折 或商品目录及管理等 根据市场统计 2015 年企业级SaaS产业市场规模约200亿元 当中 管理型SaaS服务和工具型SaaS服务分别约占市场总规 模的15%和85% 过去4年市场规模增长率平均高于50% 增长主要来自云计算 大数据 物联网等互联 网技术不断入快速发展 以及有效降低企业经营成本和提升效率 管理型和工具型SaaS服务市场占比 工具型SaaS 85% 管理型SaaS 15% 数据来源 艾瑞咨询 国泰君安投资咨询部 国内SaaS服务市场相关企业 数据来源 艾瑞咨询 国泰君安投资咨询部 112

121 ,,I) +II) +III),, :,,, 2016,8,000 4,000, SaaS,SaaS:I),IT;II),;III) IT,SaaS ;IV),,,,,,,,, SaaS SaaS :, 2015,2016, BAT SaaS SaaS,, , 11, SaaS, Salesforce20 SaaS,, (00700 HK) ,,,, OA, 113

122 SaaS,CRM OA, SaaS, 8,000,,, SaaS,;, ;,,,(00354 HK) (00861 HK) (00268 HK) ERP,:ERP, % 21% :I)ERP, K/3,ERP II)( ), III), IV), (00354 HK) IT, : (TPG) ITS(IIG), % 20.7%, (TPG),, ( ), ITS(IIG), (JointForce): ,000, IIG 16350% (1297 HK),:,:I)17,, 30% II),, 16 25% 30%,:I) 1615%,,, II) III) (03888 HK),:, 1650% 35% 15%,, 3 PC ;,,( )2.5 3 ;16 9( ); 2017, % 100%,,WPS,A 114

123 推荐行业 阮家洛 (David Yuen) 物联网 物联网简介 物联网就是物物相连的互联网 为新一代信息技术重要组成部分 其英文名称IOT (Internet Of Things) 物联网的基础是互联网 通过物品与物品的联系进行信息交换和通信 物联网主要通过智能 传感器 网络传递 数据分析三大流程 智能传感器方面 利用RFID 传感器 二维码等传感器化识别 定位 跟踪 监控和管理物体的信息 网络传递方面 通过电信网络与互联网的融合 将物体信息实时准 确地传递 数据分析方面 利用云端运算 识别等智能计算技术 对大量数据和讯息进行分析和处理 物 联网平台主要由包括 一 感知层 该层以硬件设备部分为主 如传感器用作数据采集 ZigBee的发射与 接收 RFID标签和嵌入式软件等 二 网络层 该层以软件平台建立 包括数据感知系统软件 中间件系 统软件和网络操作系统 三 应用层 该层以数据管理和处理为主 包括物联网中介软件 物联网应用 如 智能操控 电力抄表 远程医疗 智能农业等 云计算 如数据的存储和分析 物联网平台架构图 数据来源 互联网公开资料 国泰君安投资咨询部 物联网的关键技术 物联网技术是一项综合性的技术 其主要技术包括 传感器技术 RFID卷标和嵌入式 系统技术 传感器技术方面 主要是处理数字信号 把模拟信号转换成数字信号处理 RFID标签技术方 面 主要是融合无线射频技术和嵌入式技术为一体的综合技术 嵌入式系统技术方面 主要是综合了软硬 件 传感器技术 集成电路技术 电子应用技术为一体的技术 如果把物联网用人体做一个比喻 传感器 相当于人的五官如眼睛 鼻子 耳 口 皮肤等感官 网络就是神经系统用来传递信息 嵌入式系统则是 人的大脑 以接收及处理信息 115

124 推荐行业 物联网关键技术架构图 物联网关键技术体系架构 传感器技 术 物联网关 键技术 RFID标签 技术 嵌入式系 统技术 数据来源 互联网公开资料 国泰君安投资咨询部 数据来源 互联网公开资料 国泰君安投资咨询部 物联网产业规模迅速增长 根据工信部统计 2015年全国物联网产业规模同比增长29.3%至7,500亿元人 民币 2014年 6,000亿元人民币 预测到2020年 全国物联网产业将增长至1.8万亿元 随着物联网的 技术提升和渗透率逐步提高 未来物联网应用于行业范围将广泛 如公共事业 生产制造 交通物流 消 费电子 零售 健康医疗等行业 物联网应用各行业主要可分如下 NB-IoT应用范围 公共事业 智能水表 智能水务 智能气表 智能热表 智慧城市 智能停车 智能路灯 智能垃圾桶 智能窖井盖 消费电子 独立可穿戴设备 智能自行车 慢病管理系统 老人小孩宠物管理 设备管理 设备状态监控 白色家电管理 大型公共基础设施 管道管理巿全监控 智能建筑 环境报警系统 中央空调监管 电梯物联网 人防空间覆盖 智能物流 冷链物流 集装箱跟踪 固定资产跟踪 金融资产跟踪 农业与环境 农业物联网 畜牧业养殖 空气实时监控 水质实时监控 其他应用 移动支付 智慧小区 智能家居 文物保护 数据来源 互联网公开资料 国泰君安投资咨询部 部分行业更深入的应用范围包括 智能医疗的应用 包括急诊管理 移动护理 设备巡检和质量追溯等 商业智能的应用 包括服务 仓储 监测 管理等的门店一体化的综合解决方案 以及为消费者建立会员 数据库和提供商品信息 116

125 RFID, ,, , 2016, ( ) 2025, 2020, 2025, ,,,, , ;,,, ,, ( ) ( ) ,,, 1., 2. 10,, 3.,:(1); (2);(3);(4) ;(5) ;(6), 10 : ; ; ; ;; ; +,, ( ) 2025, 2020,,, ;, 2025,,,,, :, 117

126 NB-IoTNB-IoT(,Narrow Band Internet of Things) (IoT) LTE IoT,2015 9,3GPP NB-IoT,,20dB,100 ;, 10;,NB-IoT,10 ;, 5,, , 3GPP RAN 72, NB-IoT,NB-IoT,, NB-IoT (NB-IoT) (00728 HK) 800M NB-IoT,2017 (00941 HK)3GPP NB-IoT,NB-IoT 3GPP emtc( ) ( ) (00762 HK) MHz 1,800MHz NB-IoT, 2017NB-IoT, 3,000,,2018 NB-IoT (00763 HK)NB-IoT,2017NB-IoT Wisefone7100 (0885 HK) %, 2015 ()( )( ) ( ), 118

127 (David Yuen),,, ,,, ,, ,,, , IT, IDC IT , 2018, 37.13, %,( )27.85, 9.20, :, 50% 40% 10%, (VPN) (IDS) (IPS) (UTM),,,IT2%, 25% IDC,46, 安全软件, 40% 安全服务, 10% 0.27 UTM 0.41 IDS 0.12 安全硬件, 50% IPS ( DLP) 0.51 :, :IDC,,,,,,( ) () 119

128 ,2015, 50% 2014 Systemx ThinkServer,40%, 7% 3%,, 75%,3%,IC 10, 95%,2014 6,, 2020,2030,,,,, , 7%,,,,, 31,,,, Office,,,(03888 HK) WPS 4,500, ERP,(00268 HK),, ERP ERP 80%50%,,,,, (00861 HK)IT, , ( ) 2016,, IT, ,1.13, 120

129 (VR) (David Yuen) VR AR (Virtual Reality)(VR),, (Augmented Reality) (AR), VR AR :VR, VR, AR, 2020 AR/VR4001,500,Digi-Capital, 2020 AR VR 1,500, AR VR4:1, SuperDataResearch,2016 VR ,4 82%,VR( ) VR( ) VR(PC ),, , VR VR,VR VR VR 美元 ( 十亿元 ) VR 设备市场规模增长率 50 百份比 (%) 100% % 88% 80% 30 73% % 60% % % F 2017F 2018F 2019F 2020F 0% :SuperData VR (VR), () ( ),,,,,,,,, 121

130 PC iphone ipadvr 2014 Facebook 20 Oculus; 2015 GearVR,HTC ValveVive VR;2016 Sony PS VR VR,PC, (VR) PC,,VR PC,1995 Windows95,,PC1995 5, ,2007iPhone 2010 iphone4,201020% % (ipad),2010, % % 60% PC iphone ipad, VR, VR ,Facebook 20 Oculus, VR Digi-Capital,2015 VR/AR 7, (VR) (AR) 11,8 MagicLeap(ML) ML 8, , 2,,(00700 HK)& (BABA HK), VR VR, VR, VR VR 2016 VR, Magic Leap C ( Magic Leap ) 3VR, VR,VR/ ++ VR,,,, VR ++ VR Oculus Oculus Rift Oculus Studio Oculus Home Oculus Touch Rak Net GearVR HTC HTCVive Valve Steam Valve Steam Viveport SONY PS4PSVR 230 Crackle PS Store Guerrilla Games HuaweiVR 8 VR GOOGLE Jump VR(1 4 ) 70 VR VR VR VR : 122

131 VR VR/AR, VR PC,,( CPU GPU) ( OLED) ; (VR( ) VR()); ; ;(2B)(2C) VR: 零部件 设备生产商 应用 & 内容 销售渠道 客户 芯片 显示器件 光学模组 图像接收器 输出设备 输入设备 主机 系统 软件应用 内容制作 营运平台 线上线下销售渠道 企业端 (2B) 用户 消费端 (2C) 用户 : VR, VR,, NVIDIA VR/AR,( SZ), (02382 HK), VR, AMOLEDLCD,,,OLED,201590%, OLED,(00732 HK) (00259 HK) VR VR (HMD),:I)+, (MobileVR), Gear VR Google Cardboard, ;II)PC +,(HMD), Facebook Oculus, ;III),,,, Simlens 123

132 VR PC VR VR PC Gear VR Cardboard Oculus Rift/HTC Vive/Sony PS VR Simlens : GearVR99 Oculus599 Simlens3,399 VR VR( ),, VR,,,Oculus Touch VR,,Perception Neuron VR VR VR VR VR,,VR60%( ), 40% VRPC, SONY 230 VR VR,VR/AR,,VR6,,VR, Facebook VR VRVR,,VR,VR,,:I)VR, ;II),;III) VRVR,, VR,:I) ()4K ;II)(4:3 16:10 )136 ; III) 120Hz 20;IV), ;V), 100GB ;VI),6Gbps VR,, 124

133 2016 VR VR ,,,,, ,,, ( ), ( ),, GPU, 3D, ,,,,, VR (VR) PC,VR,;;,VR,( B2B), VR,, VR,,, VR VR VR, VR, VR VRVR, VR VR VR:PC+ +(VR),,+(), 7.0 VR IPVR, +(VR) PC+, PCVR (HTCViev OculusRift Sony PS VR), Sony PS VR, Sony PS4VR,,Sony 125

134 VR VR/AR,,VR, VR VR,, VR, VR, : :VR,,VR VR,,, VR : (00547 HK) ( ),2013 (VFX) DigitalDomain, (VFX), (VR) IP VFX, (DD3.0), 23, 149 : Titanic The Avengers,,IM , 360 VRZeus360 22, IM360, Immersive JV27,16 9 (00267 HK) ZhengHao, 10Munsun VR Fund(3.07 ), (00777 HK),, IP, 15, 4,000,,, K12,15,, 101< >, ;14,5,000 16Cherrypicks Alpha ARHT 20%,VR AR,VR, VR, 3D, (01566 HK) JOYPOLIS, 10JOYPOLIS, 1,000VR, VR( VR 100 ) VR( VR) VR 126

135 (02382 HK) :, 16() 76.2% (40%) 21.8% (56%) 2.0% (4%) :, % %, 4,000,16 20% 16, 35 40%,1635%,,40% (08311 HK), 2015, (,, (VR) ),Mobvoi( ) Mobvoi Mobvoi,, ios Google Glass Android Wear, 127

136 OLED (David Yuen) OLED OLED (Organic Light-Emitting Diode), : OLED(Cathode) (Anode) (HIL) (HTL) (EL) (ETL) (EIL),, OLED OLED, :,, ( ) OLED : OLEDOLED ( ) ( ) () :I)OLED II) OLED III) : OLED :OLED, VR ( ) OLED 上游 ( 设备 材料 零组件 ) 中游 ( 器件 模块 ) 下游 ( 产品应用 ) 设备制造 材料制造 零元件制造 OLED 面板 显示模块 驱动芯片 智能手机 VR 可穿戴设备 电视 笔记型 平板计算机 照明 : 128

137 PMOLED vs. AMOLED OLED:OLED PMOLED(PassiveMatrixOLED, ) AMOLED(ActiveMatrixOLED,) AMOLED: TFT,,,,,,, OLED, % AMOLED PMOLED: TFT,,,,,, AMOLED PMOLED AMOLED PMOLED TFT : AMOLEDLCD LCD, AMOLED, CRT LCD,: I) :OLEDus (LCD15~28ms); 110%(LCD 60 90%) II) :OLED,LCD 50%, III) :OLED,, LCD, IV) :OLED (LCD), ( 40 ~80 ),,OLEDLCD V) :OLED,,OLED LCD,2016 LCD IHS,2016 AMOLED 14.3, LCD 14.6 OLED,OLED 129

138 , OLED LCD, OLED, VR, LCD AMOLED LCD AMOLED LCD us >30ms 110% 60 90% ~ :1 ~1000:1 40 ~ ~ : OLED DisplayResearch, ()OLED , 520%,2015 OLEDOLED 30% 39,OLED 10% 4 OLED: VR, ()AMOLED3 37% 1.22, AMOLED20159% %,, 2017, OLED, iphoneoledlcd, ipad MacBook, OLED,OPPO OLED 130

139 OLED, OLED,Samsung DisplayOLED, LG Display OLED IHS, ,OLED ,463% OLED Electroni Cast Consultants, ()OLED ,563% OLED, OLED-100 ;2027 ; OLED OLED 台 ( 万 ) AMOLED TV 增长率 (%) 68.7% 68.6% 69.5% 百份比 (%) 80% % 60% 45.0% 50% 40% 30% 20% 10% 美元 ( 百万 ) 2,500 AMOLED 照明 增长率 (%) 2, % 1,500 1, 百份比 (%) 2, % 250% 200% 150% 159% 100% 50% F 2017F 2018F 2019F 2020F 0% 0 10% 26% 24% F 2017F 2018F 2019F 2020F 0% :IHS :ElectroniCastConsultants VR SuperData,2016 VR :VR( ) VR( ) VR(PC ), ,5110% 63% 79% VR VR PC 美元 ( 十亿 ) VR ( 主机瑞 ) 增长率 (%) 百份比 (%) % % 8 67% 80% 6 50% % 60% 4 40% % 0 0% 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F :SuperData 美元 ( 十亿 ) VR (PC 瑞 ) 增长率 (%) 百份比 (%) 20 87% 90% 100% 77% % 15 63% 60% % % % 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F :SuperData 131

140 OLED OLED,OLED, %, LG :OLED 90%,,, ,1 6, 8, , OLED LG:LG OLED ( OLED)90%, OLED :,,, , 15% OLEDLCD, OLED, OLED,OLED,, OLED, (TAC)(COP), () OLED,, Tokki Ulvac IC, Magnachip SiliconWorks ( SZ) AMOLED OLED,OLED,OLEDLCD,OLED,, OLED,, OLED ( )( IC COP ), OLED, (00732 HK) (00259 HK), OLEDA OLED,, (00732 HK) (00732 HK),, (: ), ( ) 73.6% 26.4% 16,2.2% 97.2, 12.3% 3.9, 37%,,,, TFT AMOLED 132

141 (00259 HK) (),1993, :,, ( ) 35.5% 63.4% 1.1% 16,0.9% 9.11,3.6% 2.01, 50%,I)16 9, ( SZ)( )12.69, 9,456A,11.8, 3 II)2006 OLED, 16, 9,500, OLED,2015 AMOLED 133

142 (Annie Xu) 2016(00700 HK) % 58(WUBA.US) 57.6% 2017 (BABA.US) (00700 HK) (NTES.US)(TAL.US) (WB.US),2018 2, %,PC 3%,, PEG ROE 17F 18F CAGR 17F 17F 18F 17F USD/HKD USD/HKD (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) BABA BIDU (13.0) Alphabet GOOGL Facebook FB :, ,, (BABA.US) (00700 HK) %, ( ), (BIDU.US) % 30.3% 28.3% ;(GOOGL.US) Facebook (FB. US) 19.4% 27.5% ; Facebook PEG, 0.4, 0.9; Facebook , ( ) CTR,2016,,, 134

143 推荐行业 另一方面 移动端广告整体市场规模增速远高于网络广告市场增速 2015年移动广告市场规模达 901.3亿 2016年将达到1,565.5亿 同比增速达到73.69% 根据emarketer预测 2018年移动广告整体 市场规模有望达到3,267.3亿 微信(腾讯00700 HK) 微博(WB.US)等社交媒体互动性强 用户活跃度高 是商家进行广告宣传的重要平台 中国网络广告市场规模统计 45.0% 40.0% 42.3% 36.5% 35.0% 29.7% 28.0% 30.0% 25.6% 25.0% 21.9% 20.0% 中国移动网络广告市场规模统计 5, % 4, % 4, % 3, % 3, % E 2017E 2018E 中国网络广告市场规模 亿元人民币 数据来源 国泰君安国际 艾瑞咨询 73.7% 1, % 50.2% 60.0% 1, % 2, , % 1, % 3, % 168.2% 120.0% 2, , % 3, % 39.0% 40.0% % 0.0% 增长率 E 2017E 2018E 中国移动广告市场规模 亿元人民币 数据来源 国泰君安国际 艾瑞咨询 2016中国网络广告市场格局 图片来源 艾瑞咨询 135 1, 增长率

144 ,, (NTES.US) 17 15,73 PC (00700 HK) PC IP, NBA Online III 13.1% 16.6% 25.0% 14.6% 39.2% 17.7% 49.9% 56.7% 60.5% 18.7% 15.1% 12.2% 72.3% 10.4% 65.7% 9.4% 56.3% 45.8% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 103.7% 86.0% 69.2% 40.6% 1, , , % 1, % % % 32.9% 30.1% 0.0% E 2017E 2018E :, PC 客户端 PC 浏览器端移动端 中国移动游戏市场规模 ( 亿元人民币 ) 增长率 :, 2016,,, (WB.US) %,(00700 HK) 24.4%,(MOMO.US) 14.7% Facebook Twitter WhatsApp Instagram Snapchat Pinterest,, 1 2, 136

145 海外平台型 : FACEBOOK TWITTER WHATSAPP 中国平台型 : 微信 微博 QQ 百度贴吧等 海外垂直类 : INSTAGRAM PINTEREST FLICKER LINKEDIN 等 中国垂直类 : 知乎 唱吧 人人 无密等 PEG ROE 17F 18F CAGR 17F 17F 18F 17F USD/HKD USD/HKD (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) WB MOMO YY (36.9) (7.5) :,, (BABA.US) 43,55% ; 41% 285, 83% 5.3% 4.50,1% , 41% (JD.US)610,38%; 1,590, 43%,1.99,43% 2.89, 3.00, 2,

146 90,,(BABA.US) (JD.US),,,,,, 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 4.3% 70.2% 8.0% 5.6% 59.4% 10.6% 12.6% 51.3% 14.8% 46.9% 17.1% 19.2% 36.2% 30.7% 25.4% 20.4% E 2017E 2018E 中国网络购物市场规模 ( 万亿元人民币 ) 增长率在社会消费品零售总额中的渗透率 :, PC 14.5% 85.5% 33.8% 66.2% 55.5% 68.2% 72.8% 73.8% 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 297.6% 242.8% 123.8% 60.5% 34.0% 21.2% % 31.8% 27.2% 26.2% % E 2017E 2018E 0.0 PC 端交易占比 移动端交易占比 中国移动网购交易市场规模 ( 万亿元人民币 ) 增长率 :, :, 138

147 2016/12/ F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) BABA BIDU (13.0) JD (21.2) NTES CTRP (13.7) ZTO (27.2) WB VIPS (27.9) EDU TAL SINA QUNR (42.9) WUBA (57.6) MOMO HTHT (2.3) ATHM (27.6) CBPO (24.5) YY (36.9) JOBS (1.5) SFUN (55.6) BITA (33.0) SOHU (40.7) YRD CMCM (40.3) () NOAH (21.5) CYOU (14.5) (7.5) :(00700 HK),, 5 139

148 (Emily Xiao) HK HK HK02313 HK,,, 2025, 5, 5 Euromonitor,8%, GDP,, 10.0% 8.0% 8.6% 8.1% 8.5% 6.0% 5.4% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% % E 2016E -3.2% : Euromonitor,,(02020 HK) 2017 (02331 HK) 140

149 , ;,,O2O (online-to-offline),,,361 (01361 HK) O2O 收盘价 ( 元 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2016 : Wind, ; TPP,,,,17 ;,, (02313 HK) 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13, 年 9 月 16 日 2013 年 9 月 16 日 2013 年 9 月 16 日 2013 年 9 月 16 日 2016 年 12 月 29 日 :, 141

150 F 18F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (40.0) (37.5) (28.9) (1.2) (35.3) (10.1) (11.8) (49.6) I.T (37.7) (34.6) (23.6) (3.3) (21.1) (29.6) (35.2) (25.1) (3.4) (0.2) (4.9) [ ] (43.1) (53.8) (24.3) (5.1) (4.6) (41.3) (6.0) :Bloomberg, 142

151 (Kate Wang) OPEC CAPEX1 2 (00338 HK) 2017(00857 HK) (00386 HK) Brent oil pirce :Bloomberg, OPEC 15,OPEC120 3,250, OPEC 55.8, ,6 OPEC,,5060, 50 70,CAPEX

152 , CAPEX, 0.5 1,,CAPEX,,,,,,, (00386 HK)(00338 HK), ,2017IPO, 2015,, : 2017(00857 HK),,,,, :,2016,,,, ,000,,,,2015 4,,, (00386 HK),16, (00857 HK),,,,, 144

153 30/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (14.5) (76.5) MI (56.9) :,Bloomberg 30/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (21.9) (0.8) (1.9) (24.0) (5.7) (19.1) :,Bloomberg 145

154 (Kate Wang) PPP24% 2017 PPP PPP PPP (00371 HK)(00257 HK) (00895 HK) 2016/ / /11 ( ) 2016/ / / /9 2016/9 ( ) 2016/9 () 2016/8 ( ) 2016/7 2016/6 2016/6 () 2016/1 2015/9 :,;;, 16 1 :,,, 16 11, 2020,,, gg 146

155 PPP 2015, 2016, 0.95, , 30,6 6, ,, , , 2.73 ( ),, PPP,,, PPP2017 PPP , PPP10,471,12.46,PPP 581,5,882 PPP 24%,52% PPP,PPP,2017PPP,PPP PPP(%) PPP 识别阶段准备阶段采购阶段执行阶段 60,000 50,000 14,200 11% 15,600 13% 40,000 30,000 20,000 29,500 24% 65,300 52% 10, /01 16/03 16/05 16/07 16/09 可行性缺口补助 ( 亿元 ) 使用者付费 ( 亿元 ) 政府付费 ( 亿元 ) :Wind, :Wind, 147

156 2PPP,,, %,203080%, ,,, BTPPP , ( 6 5 4), PPP,10% ,16 200,BT 3, PPP10,PPP,,, PPP : 148

157 ,2016 3,PPP,3,, 10, PPP,, PPP,, PPP,10%,,, 5, % 4,000 3,000 2,000 1, % 50% 0% 危废年产生量 ( 万吨 ) 增速 (%) -50% :,,14, 4,012,() 3%,2015, 4,220, 16.13%,515% 149

158 () :, 49,,,,,1 2, 40%,,, 30/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (6.1) (3.0) (10.3) :,Bloomberg 150

159 (Kate Wang) (00288 HK) (02319 HK) 17 3, 13 (), 13,,,14 2,,15,,,,,,, 2016,,,,2,,, VS ,000 35% ,000 12,000 10,000 30% 25% 20% 15% 45 8,000 10% ,000 4,000 2,000 5% 0% -5% -10% 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/ % 新西兰 : 恒天然原奶价格 ( 新西兰元 100 千克 )( 左 ) 生鲜乳价格 ( 元 公斤 ) 存栏数 : 乳牛 ( 千头 ) 增长率 (%) :,Wind 151

160 70% 2017,70% 1949, , 150, , 11%,2017 1, %,,, (%) 惠氏 达能 12% 8% 其他 38% 美赞臣 7% 伊利 雅士利 2% 完达山 2% 雅培 2% 飞鹤 3% 合生元 3% 雀巢 3% 6% 美素佳儿贝因美 5% 亨氏 5% 4% :,,,, 30, ,,70%,100,,, (, )15 17%,16,,,,,,,15 43, 10,000, 2,000, 152

161 2017, 64%,( HK) 28% ( CH)27% ( CH)9% 2016, 34% 39% 41%, 1.3,1.18,0.35,,, %23%, 28%,,17 (00288 HK),, SmithFiled,SmithFiled,,17 10% ,2017,,,, 2014 VS 仔猪价格 ( 元 / 公斤 ) 猪肉价格 ( 元 / 公斤 ) 活猪价格 ( 元 / 公斤 ) 猪粮比 :,Wind 153

162 2016,1.7% 3,685.3,,,,, (00291 HK) (00168 HK) (00392 HK) 20% 20% 17% 12%,,, 2008 VS 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, , , , , , , ,000 0 中国啤酒产量 ( 万千升 ) 左轴中国啤酒进口量 ( 千升 ) :,Wind,, 154

163 30/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (1.2) (3.1) (3.9) (19.8) (2.6) (16.9) (11.1) (25.8) (1.8) (12.2) (26.4) () (3.4) (84.7) (12.3) (15.6) (48.0) (13.9) (42.9) (4.7) :,Bloomberg 155

164 (Kate Wang) GGR10% 15% VIPVIP(01928 HK) (00027 HK) , % 27,000 变动率 % 毛收入 100% 80% 22,000 60% 40% 17,000 20% 0% 12,000-20% -40% 7,000-60% 月度毛收入 ( 百万澳门元 ) 变动率 (%) :,Bloomberg 17 GGR10% 2,,16 8,26 9 (97.4%,108.8%,1114.4%), 17,VIP, 15%,:,, 17 氹 9,,, VIP, GGR10%,15% 156

165 2016 VIP 1170%50%,1127% 49%,,,,16 4 ( ), ( ),, % 9% 70%, 9%, 氹 氹 2282 HK , HK ,000 5 MPEL.US HK , HK ,000 氹 880 HK ,000 MPEL.US ,000 : 氹, 氹 40,16 400, 5,,,18,, ,,1. VIP,, 2.17VIP,

166 30/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (40.5) () (88.0) (17.0) (29.0) (18.0) (22.4) (5.7) (39.0) (10.6) (22.0) Dynam Japan (38.6) :,Bloomberg 158

167 (Annie Xu) (EDU.US) (TAL.US) , 347, 201.7, K12,,,, ;, ;,,, :, 159

168 K12,K12, ,,, K12,(EDU.US)(TAL.US) 100.0% 9.0% 6, % 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 48.1% 19.0% % 22.0% % 23.3% % 82.5% 86.5% 37.5% 30.0% 26.5% % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 8.4% 7.0% 6.0% 4.9% 4.9% 4.9% , , , , , 高等教育 (18-22 周岁 ) 家庭年教育支出 ( 元 ) 占消费性支出比例 高中阶段 (15-18 周岁 ) :,WIND :,WIND K12,, , ,18.9% ; 31.54, 9.6% 160

169 (01317 HK) , BC 30 7,DP,A-level 7,,IB 6,IB,IGCSE :, 2016/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (43.8) :,Bloomberg 2016/12/ F 17F 17F 17F 17F (%) (%) (%) (%) (%) EDU TAL TEDU (7.5) : ; 161

170 2017 Victor Bo Huang : (00405 HK) (00823 HK) (01038 HK) (00939 HK) (00011 HK) %, (00939 HK),19.64% 2015,,17,,, 2017,,,,,, (REITs),, ( ),, ;, (00778 HK) (00823 HK) (01038 HK) -SS(06823 HK) (02388 HK) %, (02388 HK), 16.8% 162

171 ,8,,( ) 2015,,,,, 16,, 16, () 5.09%,() , ,,( 2015 ) 恒生高息股指数恒生指数美国 10 年期债券利率恒生高息股指数 : Bloomberg * 100, 2017,,,,,( ), 163

172 ,, ( MSCI MSCI ) MSCI MSCI MSCI 全球高息股指数 MSCI 全球指数 /99 01/01 01/03 01/05 标普高息股指数 01/07 01/09 标普指数 01/11 01/15 : Bloomberg * 100, 2017,,, MSCI 96 ( MSCI MSCI ),,,,,08, 17,,,,, 164

173 : Bloomberg 美国香港中国德国日本 MSCI MSCI MSCI 全球高息股派息率 美国十年期国债利率 : Bloomberg,,,,,,,,,, 2017,,17,,

174 , REITs,3 :1. ;2. ;3. REITs,MSCI, ,MSCI, ()4.8% 0.8%,,MSCI 6%, %,, ( MSCI MSCI ) , MSCI()MSCI5.8%,5002.9% ( MSCI MSCI ) MSCI MSCI /99 07/99 08/99 09/99 10/99 11/99 12/99 MSCI 全球高息股指数 01/00 02/00 03/00 MSCI 全球指数 04/00 05/ /99 07/99 08/99 09/99 10/99 11/99 12/99 标普高息股指数 01/00 标普指数 02/00 03/00 04/00 05/00 : Bloomberg 166

175 MSCI MSCI /4/2004 1/4/2005 1/4/ /4/2004 1/4/2005 1/4/2006 MSCI 全球高息股指数 MSCI全球指数 标普高息股指数 标普指数 : Bloomberg * 100,, 2000,,, , % 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 标普高息股指数回报率 标普 500 指数回报率 : Bloomberg 167

176 (REITs), (REITs) 2015,, (REITs),,REITs, 16,REITs ( MSCI (US REITs) ) 2015 MSCI 2015(US REITs) / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /2016 美国 10 年期债券利率 MSCI 全球房地产信托指数 美国 10 年期债券利率 MSCI 美国房地产信托指数 : Bloomberg,, 2% ( 2007 ) /2007 1/2008 1/2009 1/2010 1/2011 1/2012 1/2013 1/2014 1/2015 1/2016 : Bloomberg 168

177 ,,REITs,,REITs ( MSCI MSCI MSCI ),REITs MSCI MSCI MSCI 年 6 月 年 5 月, 美国联邦基准利 2004 年 6 月 年 6 月, 美国 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /2016 MSCI 全球指数 MSCI 全球房地产信托指数 MSCI 美国房地产信托指数 MSCI 全球房地产信托指数 美国房地产信托指数 (US REITs) : Bloomberg,,,,,, 1) ; 2) 5, 12 16,; 3) % ; 4) (CAGR),,CAGR,CAGR; 5) (Coefficient of Variation), 12 16() ( ),,, 520(2) (4) 68,35,,, 1 5,, 169

178 5 30/12/2016 CAGR 17F (%) (%) , ,, ;17 ; ^ , ,, %; ; 5.24, , , ;, ;, ; % 3.82%, % % SS , , (FTTB) (FTTH) 87% 82%;, ; (Tag & Go) ;, , , 0.25%,;,, ; 17 :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 170

179 ,:,200412(), 04,,, 6, M 9M 6M 3M 1M 1M 3M 6M 9M 12M 29.66% 19.08% 10.07% 2.20% (0.53%) (1.32%) 12.39% 20.74% 20.47% 27.45% 57.57% 35.28% (16.32%) (3.08%) (2.55%) 7.07% 16.40% 11.94% 12.86% 11.24% 76.84% 21.61% (6.70%) (8.28%) (1.85%) 0.38% 10.35% 14.19% 9.58% 16.14% 26.24% (10.97%) (11.48%) (13.75%) 0.88% 2.61% 15.22% 33.35% 21.72% 35.05% 1.93% (6.48%) (11.69%) (15.45%) (4.80%) (3.15%) 1.89% 14.29% 11.34% 10.08% 9.83% 2.94% 6.55% 0.94% (0.92%) 0.93% (1.87%) (6.04%) (14.11%) (5.55%) 54.75% 21.60% 8.00% (0.75%) 5.42% 7.14% 24.32% 22.96% 10.53% 18.78% % 11.86% (3.08%) (5.45%) (0.62%) 1.95% 11.24% 15.92% 10.34% 16.17% 28.28% 9.40% (2.31%) (3.12%) 0.72% (0.39%) 8.74% 15.83% 10.02% 15.59% : Bloomberg , 10,, 2.78%, 5.22, 1, (%) (%) 12/30/2016 (%) (%) : Bloomberg 171

180 (00778 HK) 17, ,,, 60%,,,,,, 16, % 4.7,24.78,6%, 6.1% 9.79, 7.9% 7.06, (EPS Growth) 13% 17 磡, 16, 7.8%, 85%, 13.3%,17 15% %, 17 97% (AEI) %( 15% ), 100% 2016,17 10% 15%,,, 15%, , , 17,317.5, 300% 29.8%, 45%( 100),,17 4% 5%,, 172

181 , 75%, 66% 25%,,, 15, % 5.64%, %,2.48% CAGR13.53% 17 15% beta ratio 0.53, 10.72, 20%, (% E 2017E 2018E 每股股息 股息率 : Bloomberg 173

182 (00823 HK),160,1,000, 72,000,, % 24.52,111.75,12.89%, 13.9% (net gearing ratio) 16.5%,,10.62% % 2016, 10%,, 16 49, 6.2%, 10.8% 4.3%, 3.8% 12%,,, 62.4% 95.3%, 2016(Rental reversion rate) 25.9%,29%, 17, %,16,11.1%,17 50%, (11 15,2.5%,15 5 ),, 17,,,,, 98% EC Mall 43.9% %,,10%, 3,15%,6.4%, 12.5% 174

183 , , (ROI)15%,, 2.08, 4.5% ,ROI20% , 37,, 5.24,,, 60.1%, 39.9%,, beta ratio 0.66,,2017, CAGR15.5% % 5.01%, % % 56.21, 11.5% 823 HK (%) 港元 E 2017E 2018E 每股股息 股息率 : Bloomberg 175

184 (01038 HK) ((15%), (64%),(11%),(4%),(3%), (1%),(1%),,,, , 6.2%, 55%(A),, 6.6% ;,,,,,, %,17 1.4% 1.7%,13, 7.4% 15 82%,,,, Iberwind,,1632,,, 7%,Northumbrian Water, Northern Gas Networks and Wales & West Gas Networks, 2020,167.81,Spark infrastructure, 27%, 19% 16,,,Canadian Power Park N Fly, 21.2%,39% Portugal Renewable Energy16,166%,168% 176

185 Husky Energy7, 20, Duet, 73,,,duet (DUE AU share price AUD2.71) %,, 10 12%, 153%,163.54% % 15 48%,16 55%,(B),,,20 (C) (D), 3.66% 3.84% 17 Duet, 4, Ausgrid, ( ) beta ratio 0.5,, % 4.05%, % %,17, 70.69, 14.6% 177

186 投资咨询部 股息支付率 Dividend Pay-out Ratio 2016年公司各项业务产生利润占比 70.0 电能实业 23% 60.0 建材业务 3% 50.0 英国业务 55% 百分比 % 欧洲大陆业务 3% 加拿大业务 1% 澳洲业务 11% Ｅ 2018Ｅ 新西兰业务 1% 中国业务 3% 表A:资料来源 公司财报 2016Ｅ 表B:资料来源 Bloomberg 过去20年每年股息分红 DPS 每股股息和股息率走势图 表C:资料来源 Bloomberg 表D:资料来源 Bloomberg 长建股息率与美国10年期国债息差 及长建股价走势 过去股价走势图 资料来源 国泰君安国际 Bloomberg 178

187 -SS(06823 HK),, 55% 39% 2016,(EBITDA),(FCF) 3% 2% 5% 17,16 3%,4%, 7%,,16(FTTH) 9%, 587,000 10,, (FTTB) (FTTH) 87% 82% 16,3% 16 (ARPU) 299, %, (FTTH) 89.4%,, 16, EBITDA 16,1%,,6%, 2%,APP, (IDD),IDD 15%,1518%,,,,, 16, (EBITDA) 7% CSL,, 27% 23% (ARPU) ,5.5% 17, CSL,60%. 15 (Tag & Go),,,, MasterCard,1 (1,000), 300MasterCard PayPass 179

188 ,,,4 (CAGR)14% 5%, 176.4% (EPS) 58 61; % 6.70% , 9.51, 28% (%) 港元 E 2017E 2018E 股息率 每股股息 : Bloomberg 180

189 (02388 HK)16220%, , 0.1%, % 4.7%,, ,8.4%,27, 1.29%,,,,,, 16,4.7%, 2.8% 16 11%,2.2% 15.5% 888,67% 1.9% 46, 25%, 0.25%, 0.78%,1.76% 15.3%, 5.4%, 41% 19%,AUM (Asset under management)46% 21.1%,12.1%,,,,,, 17,96 ;, % 60%,54, %, 6.24% (EPS)33%,

190 17,17 16, ( 1.34%) ( 0.25%), (1.76%),,,67%,, % 1.9% 6.24% 30.05,27.75, 8.3% (%) 港元 E 2017E 2018E 每股股息 股息率 : Bloomberg 182

191 ,,, 30/12/2016 CAGR 17F (%) (%) , , ; 45% ; ; % ; , ,EPS 20% ; %, 30%,,, ; , (2.71) 0.7 (FCF) ; 17 (EPS) 7% 18 19, 60% 80% 54% , ,; OTT,; 176.6% , ;, ; ; 17 2, , (7.4) 1.2 (OPEC),, ;,16 21%; 174% :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 183

192 25 30/12/2016 CAGR 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) * , , , ,493, , , ,097, , , , * , ,116, * , , , , * , * , , , , , , , ,236, :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 184

193 25 30/12/2016 CAGR 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) , , , , , , , , , * , , , , ,236, , , , ,097, * , ,732, ,493, , , ,116, , :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 185

194 25 30/12/2016 CAGR 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%) (%) SS , , , , , , , , , , , , , , , , , () , , * , * , , , , , :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 186

195 REITs 16 11, 12, 173, 2010 ( ),,, 17,,,,(02778 HK) (01972 HK), REITs,,, (00823 HK) (00778 HK) REITs 30/12/2016 CAGR 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%) (%) * , * , * , * 3.06 N/A 4, * , SS * 3.13 N/A 6, * , SS * 4.04 N/A 8, * 3.14 N/A 17,151 N/A :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 187

196 30/12/2016 CAGR 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%) (%) , na 36, na na na , , , , , , , , , ,831 na na na na na , na , :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 188

197 ,,,17,,17 (03328 HK) (01288 HK) 17,,,,,(00005 HK), (02888 HK),, (02388 HK),(00939 HK), (01398 HK) 30/12/ A 12A 13A 14A 15A 16F 17F CAGR (%) (%) ,236, , , , , , ,493, , ,116, ,732, , , , , N/A 45, N/A N/A #VALUE! , N/A 23,743 N/A N/A N/A #VALUE! ,097, , #DIV 0! , N/A 24,907 N/A N/A N/A #VALUE! , :Bloomberg,, : :^ 16/17,16F16/17, 189

198 (Kate Wang) (00027 HK) 22% VIP53% ,3 EBITDA 28% 27,,1/2 EBITDA 31% 22 VIP 28%, VIP,,, () () () % 26, 恒生指数 收市价 24, , ,319 25,,,, 2017, MICE( ),,,, 2.7, 16 9, 129, 0.18,,,, 18, 成交量 0 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 (%) (12.21) (8.74) (7.70) () 144,369.2 (%) (%) 54.0 EV/EBITDA (%) 13.4 (%) 1.3 (Beta) () () () : Bloomberg PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F

199 (Kate Wang) (00257 HK) 1644% 54.2 (); EBITDA24% 21.98,12.1,20.9% ; 26.96,7.5,68,1655, 55%, 65% 16,EBITDA8% 21%, 15 4, ,5,17 18,,17 40% 2017,,, () 8.79 () () % 26, 恒生指数 收市价 11 24, , , ,319 6 成交量 0 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 (%) (6.49) (4.66) 2.92 (5.92) EBITDA EBITDA 69%, ,, 18 39, %,1%, VAT,,, (3.03) 0.90 (2.89) (6.46) (1.98) (2.71) (4.91) (3.18) () 39,403.0 (%) 41.4 (%) 53.2 EV/EBITDA (%) 9.7 (%) 2.8 (Beta) () () () PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F : Bloomberg

200 (David Yuen) (00268 HK) ERP 14,,ERP ERP, 16 79% 21% % 9.13(.), 47.2% 1.35, 138% 1.95, ERP 136.5%, 98%, 50%, SaaS 60%, 29% 7.5,75% 67.8%,2,000, 600 ERP17,ERP, K/3 KIS 10% EAS,ERP ( ),, ERP 400%,, ,, 3.76, 28.8% () 2.92 () 3.76 () % 25,319 恒生指数 收市价 4 24,319 23, , ,319 20, ,319 18, 成交量 /15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 (%) (13.1) (4.6) 22.2 (18.2) (9.6) (18.7) (8.6) (2.6) 14.3 (15.5) () 8,607.7 (%) (%) EV/EBITDA (%) 10.7 (%) 0.5 (Beta) () () () PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F : Bloomberg

201 ,20.5% 9.13(.) 20.9% 7.25, % 47.2% 1.35,34.3% 4.655,,, ERP6.2% 7.18, 138% %,47.3% 1.35, 155,100,1,748(15 :3,195) ERP 16,I) KIS20.1%,,, 10% II) K/36.3%, 16,;,K3 Cloud,, 16 III) EAS 5.4%, IV) 7.2% 4.7%,, 60%ERP,ERP ERP 16 ERP,17 16, ERP: 136.5%, 10% 98%, 30%, ERP, ERP,,,ERP, SAP Oracle,, : 44%, 50%,SaaS60%,29% 7.5, 75%,16 : 67.8%,,ERP 200, 2,000, 600,8, 3,000 ERP 7 100% 85% 100%, :I) 5,000 ;II) (16 3,300 1,000);III) ERP,15% ;IV) 1.39,16, 1,200, 1.2,3,,,,, : Bloomberg

202 (Kate Wang) (00288 HK) 1627% 4.66,, One Smithfield,,,2017, 10%,, 2016,,2016,, , 2017, 10%, , 2017,,2017, 2020,, 2017,, 10%, () 6.27 () 7.85 () % 26,319 8 恒生指数 收市价 24, , , , ,000 成交量 0 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 (%) (2.79) (1.82) (3.85) () 91,860.6 (%) (%) 51.7 EV/EBITDA (%) 6.8 (%) 3.1 (Beta) () () () : Bloomberg PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F

203 (Kate Wang) (00371 HK) %, 400, 35%, 30 35% 16 36% 15.7,97% 17.99,BOT %, PPP PPP 20, 1650~60, PPP: PE :, PPP,,,, 100 3%~5%,,,,, EPC,, PPP500,,PPP () 5.16 () 7.20 () % 26,319 7 恒生指数 收市价 24, , , ,319 3 成交量 0 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 (%) (8.02) (1.53) (2.51) (4.56) (3.05) (3.52) () 45,084.8 (%) 43.8 (%) 49.1 EV/EBITDA (%) 12.1 (%) 2.8 (Beta) () () () : Bloomberg PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F

204 (David Yuen) (00400 HK) IC,, 1995 : () () () % % 34.53, 0.1% 8.2%,,50.8% 1.33 (GMV)54.2% 57.7,59%,27.3%,13.7% 16 9, 81,262,77.2%, 17,420, 104.5%, 1.1%/98.9% %, 25,319 24,319 23,319 22,319 21,319 20,319 19,319 18,319 成交量 恒生指数 收市价 0 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/ ,,( GMV),,GMV 17, GMV 29.5%,11,1,800 18,000,, IOT ( ) 5, ,, 14.7, 26% (%) (0.8) (8.5) (5.8) (2.9) (11.6) (6.5) (13.6) 15.5 () 17,564.9 (%) 46.8 (%) EV/EBITDA (%) 20.7 (%) 0.0 (Beta) () () () : Bloomberg PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F

205 ,IC (IC ) IC (: ) IC, IC, ( 1050%) IC, (, 300, 4 3,000, 99%, 40% 60%), Cogobuy.com,,,,, :I) (1);II)(1,800), III)( ), ( IC), GMV, 16,GMV 17,GMV 29.5%, 16 11, 1,800(15 :200) 18,000(15 :2,400 ),,,,, 5, (IOT), 16,2,,4 Mobileye (MBLY.US) 6 DNAkit, 7 APEC Intel,, ,, 20,,,, : Bloomberg

206 (David Yuen) (00696 HK), (IATA) ( ),, 2000, , 3.8% 27.33(.) 28.8% 14.90,( 17 20) : 11.0% 16.89,,, 95%/5% 11.15%,, 8.93%/25.43%,,,, , , 14.91% () () () % 28,319 恒生指数 收市价 6 26, , , ,319 18,319 2 (%) (11.4) (5.8) (9.5) () 47,697.2 (%) (%) EV/EBITDA (%) 12.0 (%) 1.7 (Beta) () () () PEG (%) ROE (%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 17F 17F 16F 17F 16F : Bloomberg