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了冀筒庾
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机械设备仪表 / 专用设备制造业中报点评 2007 年 08 月 27 日航天长峰 (600855.SH) 军品业务出现下降, 民品业务正在优化惠毓伦计算机 / 国防行业首席研究员电话 :020-87555888-323 email:hyl6@gf.com.cn 净利润未能与主营收入实现同步增长 2007 上半年公司主营业务收入比去年同期上升 6.41%, 净利润比去年同期下降 47.

1 机械设备仪表 / 专用设备制造业中报点评 2007 年 08 月 27 日航天长峰 ( SH) 军品业务出现下降, 民品业务正在优化惠毓伦计算机 / 国防行业首席研究员电话 : hyl6@gf.com.cn 净利润未能与主营收入实现同步增长 2007 上半年公司主营业务收入比去年同期上升 6.41%, 净利润比去年同期下降 47.78%, 净利润未能与主营业务收入同步增长的主要原因是主营产品结构变化导致毛利率明显下降 2002 年以来, 公司主营收入增长幅度波动较大, 表明公司主营产品还未形成稳定的增长结构, 需要进一步优化, 以适应市场竞争的需要主营业务毛利率出现明显下降, 经营性现金流未有改善 2007 上半年公司综合毛利率为 28.88%, 与 2006 年中期的 32.37% 相比有明显下降每股经营性现金流仍未改善, 而应收帐款周转率同比继续下降, 使未来经营性现金流预期仍不乐观军品业务出现下降, 民品业务正在优化 2007 上半年, 军品业务销售收入较去年同期下降 9.11%, 民品收入出现了 19.50% 的增长, 但民品毛利率出现明显的下降大股东股改承诺注入优质资产改善公司的盈利能力, 但目前未有进展公司未来规模上的突破可能取决于数控医疗两大产业的发展情况维持持有的评级目前公司股价对应和 2009 年 PE 分别为倍倍和倍, 与市场平均水平相比明显偏高, 但考虑到公司主营收入中军品比例已经达到 40% 左右, 且比例仍有继续提高的可能, 大股东还可能将优质资产注入等因素, 因此维持持有的评级预测及评估 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入 ( 百万元 ) EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 13.41% % % 47.86% 38.46% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 来源 : 北京航天长峰股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级持有股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 4.98% % 77.52% 上证综指 17.54% 22.20% % 股票数据总股本 ( 万股 ) 29, 流通 A 股 ( 万股 ) 23, 主要股东 : 长峰科技工业集团公司主要股东持股比例 19.62% 流通 A 股比例 79.61% 财务比率 ROE 3.70% ROA 2.68% 资产负债率 23.58% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 净利润未能与主营收入实现同步增长 2007 上半年公司共实现主营业务收入万元, 比去年同期上升 6.41%, 净利润万元, 比去年同期下降 47.78%, 净利润未能与主营业务收入同步增长的主要原因是主营产品结构变化导致毛利率明显下降 2002 年以来, 公司主营收入增长幅度波动较大, 表明公司主营产品还未形成稳定的增长结构, 需要进一步优化, 以适应市场竞争的需要图 1: 年度与半年度主营业务收入增长情况单位 :% 年度增长率半年度增长率数据来源 : 公司报表主营业务毛利率继续下降 2007 上半年公司综合毛利率为 28.88%, 与 2006 年中期的 32.37% 相比有明显下降从分行业毛利率来看,2007 上半年军品毛利率出现了小幅上升, 上升幅度为 0.24%, 民品毛利率则出现较大幅度下降, 降幅达 5.10%, 主要原因是毛利率相对较高的其它民品业务的毛利率下降, 幅度超过 50%, 因此导致综合毛利率继续下降图 2: 产品毛利率走势单位 :% 50 军品民品综合 H 数据来源 : 公司报表 PAGE

3 自 2003 年以来, 公司毛利率一直处于逐步下降趋势过程中, 预计这一趋势仍将持续经营性现金流未有改善困扰公司多年的经营性现金流仍未改善,2007 上半年每股经营性现金流为元, 同比 2006 年中期元继续下降, 应收帐款周转率同比也出现小幅下降, 使未来经营性现金流预期仍不乐观图 3: 半年度应收帐款周转率和每股经营性现金流走势每股经营性现金流 ( 元 ) 应收帐款周转率 (%) 1H2002 1H2003 1H2004 1H2005 1H2006 1H 数据来源 : 公司报表军品业务收入减少, 民品业务正在优化 2007 上半年, 由于计算机业务较去年同期有所减少, 致使军品业务销售收入较去年同期下降 9.11% 2007 年以前, 公司军品收入一直保持高速增长, 成为公司的一大亮点, 而今年上半年出现的下降是暂时性还是趋势的改变, 仍需要观察才能得出结论民品业务中, 医疗器械产品在国内市场萎缩的背景下, 公司对医疗产业的销售政策和销售体系进行了调整, 把医疗器械产品重点定位在国际市场, 同时, 公司围绕手术室整体解决方案配套的新产品开始进入市场推广产品注册等阶段, 公司向手术室整体解决方案的整体供应商的转型初步实现 2007 上半年医疗器械产品收入同比增加 27.34%, 但由于新业务开展引起相应费用增加 ; 加之市场竞争使得老产品销售价格降低, 致使医疗业务的盈利较去年同期有所下降数控系统和数控机床业务继续保持快速增长, 同比增长 38.97%, 但由于市场竞争和低附加值产品比例较大, 毛利水平偏低的局面仍没有改观公司环保业务签约形势较好, 继去年承接北京奥运配套工程大屯垃圾转运站改建工程, 今年又中标了唐山转运站工程等项目 PAGE

4 大股东承诺注入资产事宜仍未有进展公司大股东长峰集团在股改方案中承诺自股改方案实施之日起两年内按照相关法律法规的规定和公允价格将优质资产和相关业务置入航天长峰, 置入资产经审计的净资产收益率不低于 15%, 相应的销售收入不低于 2 亿元同时, 长峰集团将不断把科研成果注入航天长峰, 促进公司不断发展, 做强做大航天长峰, 使公司成为良性互动快速发展的高科技企业若未来将注入的优质资产是军品资产, 资产注入后将大大提高公司的盈利能力, 使公司形成以军品项目为平台, 以医疗器械数控机电设备两大产业为龙头的军民结合的产业结构, 而公司未来规模上的突破可能取决于数控医疗两大产业的发展情况到公司 2007 年中报, 仍未披露有关大股东股改承诺进展情况调低盈利预测盈利预测假设主营业务毛利率公司主营由军品业务和民品业务构成, 从近几年的毛利率走势来看, 军品的毛利率呈小幅下降走势, 民品毛利率也振荡下降, 综合毛利率继续下降, 但由于大股东承诺继续注入军品业务, 预计未来毛利率维持稳定或出现上升表 1: 盈利预测毛利率假设单位 :% 项目 2007E 2008E 2009E 军品民品数据来源 : 广发证券发展研究中心所得税公司所得税税率为 15%, 公司计算机技术分公司医疗器械分公司长峰弘华环保设备分公司长峰科威光电公司及北科数字医疗限公司减半征收企业所得税 PAGE

5 盈利预测表 2: 盈利预测单位 : 万元项目 / 年度 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入军品民品主营业务成本主营业务税金主营业务利润其它业务利润营业费用管理费用财务费用营业利润投资收益补贴收入营业外收支利润总额所得税少数股东权益净利润总股本 ( 万股 ) 每股收益摊薄元元数据来源 : 广发证券发展研究中心维持持有的投资评级根据我们的盈利预测, 目前公司股价对应 2007 年 PE 为倍对应 2008 年 PE 为倍对应 2009 年 PE 为倍, 与市场平均水平相比明显偏高, 但考虑到公司主营收入中军品比例已经达到 40% 左右, 且比例仍有继续提高的可能, 大股东还可能将优质资产注入等因素, 因此维持持有的评级 PAGE

广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告航天长峰军品业务快速增长民品业务仍需优化 2006

6 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告航天长峰军品业务快速增长民品业务仍需优化 2006 上半年主营增长净利润下降航天长峰军品增长较快民品正在优化航天长峰调研简报惠毓伦惠毓伦惠毓伦惠毓伦相关信息客服人员 : 张玲玲研究中心客服电话 : 研究中心地址 : 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼邮政编码 : PAGE

7 免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告广发证券股份有限公司 2007 版权所有 PAGE

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Microsoft Word _ doc 国投电力 (600886.sh) 外延式注资优质电力公司长期看好电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级买入谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入