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钿郦
5 years ago
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信息技术业 / 计算机应用服务业 2007 年 03 月 22 日航天信息 (600271.SH) 2007 年将继续稳步增长惠毓伦计算机 / 国防行业首席研究员电话 :020-87555888-323 email:hyl6@gf.com.cn 净利润与主营收入基本保持同步增长 2006 年公司主营收入 367715.1 万元, 利润总额 51913.5 万元, 净利润 35241.

1 信息技术业 / 计算机应用服务业 2007 年 03 月 22 日航天信息 ( SH) 2007 年将继续稳步增长惠毓伦计算机 / 国防行业首席研究员电话 : hyl6@gf.com.cn 净利润与主营收入基本保持同步增长 2006 年公司主营收入万元, 利润总额万元, 净利润万元, 分别比上年同期增长 45.61% 38.72% 和 %, 净资产收益率为 15.67% 主营收入利润总额与净利润基本保持了同步增长盈利能力继续保持较高水平公司的销售毛利率大大超过行业平均水平, 这与公司的主要产品的垄断特性有关, 但报表也显示毛利率的走势在 2003 年达到 41.66% 的高点后, 呈逐步下滑的走势随着公司产品结构的不断变化, 综合毛利率将继续下降 2007 年主营业务将继续稳步增长 2007 年公司主营业务主要增长点为税控机的销售, 另外还有 RFID 应用企业管理软件数字卫星电视电子政务电子商务等业务和市场方面进行战略部署, 培育未来增长点维持买入的投资评级估值表明公司仍具有投资价值, 维持买入的投资评级, 目标位元公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级买入股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 % 37.25% % 上证综指 1.96% 30.45% % 股票数据总股本 ( 万股 ) 30, 流通 A 股 ( 万股 ) 10, 主要股东 : 中国航天科工集团公司主要股东持股比例 35.55% 流通 A 股比例 32.93% 预测及评估 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入 ( 百万元 ) 2, , , , , EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 15.06% 39.07% 28.81% 8.81% 20.17% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 来源 : 航天信息股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心财务比率 ROE 15.67% ROA 10.15% 资产负债率 28.73% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 净利润与主营收入基本保持同步增长 2006 年公司主营收入万元, 利润总额万元, 净利润万元, 分别比上年同期增长 45.61% 38.72% 和 39.07%, 净资产收益率为 15.67% 主营收入利润总额与净利润基本保持了同步增长图 1: 年度主营业务收入及增长情况主营收入 ( 亿元 ) 增长率 (%) 数据来源 : 公司报表盈利能力继续保持较高水平公司的销售毛利率在经过两年的下滑之后 2006 年出现小幅回升 2002 年以来, 公司的销售毛利率一直保持较高的水平, 平均值达到 %, 与沪深市场中 19 家计算机服务类公司近三年 19.34% 的平均水平相比, 盈利能力较强, 这与公司的主要产品的垄断特性有关, 但报表也显示图 2: 主营业务毛利率走势单位 :% 数据来源 : 公司报表毛利率的走势在 2003 年达到 41.66% 的高点后, 呈逐步下滑的走势随着公司其它业务出现更快速的增长, 毛利率较高的增值税防伪税控系统在主营收入中的比例下降, 由于公司的产品结构还会继续变化, 预计综合毛利率继续下降的趋势仍将维持 PAGE

3 总费用率有所回升 2002 年以来, 公司的总费用率低于行业平均水平, 仅在 2003 年的总费用率高于行业平均水平,2004 年后公司管理层已经注意到这个问题, 开始采取管理措施来控制各项费用, 并出现明显的成效, 使 2005 年的总费用率下降为 11.00%, 但 2006 年总费用率又出现明显回升, 达 15.51%, 同比有较大幅度的上升, 其中管理费用率为 12.34%, 反弹到前几年的水平, 营业费用也出现小幅上升, 利息收入有所减少图 3: 费用率走势单位 :% 营业费用率管理费用率财务费用率总费用率数据来源 : 公司报表管理费用和营业费用同比分别增长了 % 和 66.18%, 主要原因有 : 年公司加大了研发投入 2 调整了人力资源政策, 使工资计提金额增加 3 应收款项坏账准备计提较上年增加较多 4 因产品的更新换代等原因导致存货报废较上年增加较多 5 随着一机多票推广工作的开展及各分子公司业务规模业务范围的扩大, 带来的正常费用增加主营三大构成均实现较快增长 2006 年公司主营三大构成 : 增值税防伪税控系统网络软件与系统集成及计算机产品均实现较快增长, 其中增值税防伪税控系统与配套产品同比增长 30.40%, 网络软件与系统集成增幅最大, 达 %, 计算机产品和商品销售同比增长 33.28% 2006 年公司利用一机多票推广的契机, 加大了增值税专用发票防伪税控系统及配套设备的推广和销售力度, 使增值税防伪税控系统及配套设备比去年同期增加万元, 同比增长 30.40% 网络软件与系统集成比去年同期增加万元, 增长 %, 主要原因是公司充分利用系统集成一级资质, 加强系统集成项目的参与力度, 积极竞标参与国家远程义务教育电子政务等大型项目的建设 ; 同时, 公司加大力度进行软件产品的研发和推广, 开发出更多适销对路的软件产品, 使软件产品销售收入增加计算机产品商品销售比去年同期增加万元, 增长 33.28%, 主要原因是公司 2006 年加大非防伪税控业务的开展力度, 通过预算指标 PAGE

4 管理并辅以奖惩办法, 鼓励各服务单位提高服务渠道的营销能力和市场化意识, 使计算机产品和其他商品的销售业务较上年有较大幅度增长预计 2007 年主营仍将稳步增长预计 2007 年公司主营传统业务仍将维持增长, 增值税专用发票防伪税控系统及配套设备与计算机产品将维持稳定增长, 网络软件与系统集成仍将保持快速增长新业务方面, 税控机选型入围工作正在全国各地开展, 在已经公布的广东国税和湖南省的招标结果中, 公司未能入选我们一直认为地域因素将成为税控机招标的重要因素, 因此, 随着各省市尤其是北方地区逐步公布结果, 公司仍将在税控机市场中占有一定的地位 2007 年公司还将在 RFID 应用企业管理软件数字卫星电视电子政务电子商务等业务和市场方面迈出战略性的关键几步, 为公司确立防伪税控以外的新经济增长点进行战略部署, 培育未来业务增长点移动卫星通讯项目是公司长期跟踪的项目, 公司原计划通过收购相关企业, 利用募集资金实现其移动卫星通讯系统产品的产业化, 利用其技术的先进性, 迅速实现规模销售, 为公司创造良好的经济效益但在收购实施过程中, 由于双方的经营理念和公司文化出现重大差异, 其它部分股东出资不到位, 导致收购中止目前公司正在积极寻求相关产业的其他途径, 争取尽早实现预期项目建设目标盈利预测盈利预测假设主营业务毛利率公司主营由增值税防伪税控系统 IC 卡系统集成及其它业务组成, 其中增值税防伪税控系统毛利率最高, 而其它业务毛利率相对偏低, 这两者在主营收入中的比例将影响综合毛利率我们预计未来三年主营业务中毛利率最高的增值税防伪税控系统及配套设备收入增幅将小于其它业务, 因此未来综合毛利率仍将维持逐步下降的趋势根据表 1 的假设,2006 年综合毛利率为 25.91%, 基于谨慎的原则, 我们假设 2007 年和 2008 年综合毛利率继续小幅下降表 1: 盈利预测毛利率假设单位 :% 项目 2007E 2008E 2008E 税控防伪系统其它 PAGE

5 数据来源 : 广发证券发展研究中心盈利预测表 2: 盈利预测单位 : 万元项目 / 年度 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入税控防伪系统其它主营业务成本主营业务税金主营业务利润其它业务利润营业费用管理费用财务费用营业利润投资收益补贴收入营业外收支利润总额所得税少数股东权益净利润总股本 ( 万股 ) 每股收益摊薄元元元元元数据来源 : 广发证券发展研究中心维持买入的投资评级相对估值指标表明, 目前公司股价定位略显偏低, 无论与中国市场还是与国际市场比较, 航天信息的多个估值指标还具有一定的优势 ( 参见第 6 页的相关研究报告 ) 按照我们的盈利预测, 目前公司股价对应 2007 年 PE 为倍对应 2008 年 PE 为倍对应 2009 年 PE 为倍, 考虑公司未来仍具有一定的成长性, 及公司目前具有 21 亿元的现金, 每股超过 6.9 元, 使公司的实际价值得到进一步提升的因素, 我们维持航天信息买入的评级, 目标位元 PAGE

广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告航天信息 2006 前三季度实现快速增长航天信息 2006

6 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告航天信息 2006 前三季度实现快速增长航天信息 2006 上半年实现快速增长航天信息产品降价对公司业绩影响不大航天信息股改方案比较合理航天信息 2006 年仍将保持增长航天信息 2005 第三季度保持稳定增长航天信息主营业务稳步增长新业务进入发展期航天信息调研简报惠毓伦惠毓伦惠毓伦惠毓伦惠毓伦惠毓伦惠毓伦惠毓伦相关信息客服人员 : 张玲玲研究中心客服电话 : 研究中心地址 : 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼邮政编码 : PAGE

7 免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告广发证券股份有限公司 2007 版权所有 PAGE

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Microsoft Word _ doc 国投电力 (600886.sh) 外延式注资优质电力公司长期看好电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级买入谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入