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琵救步
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云南白药 (538.sz) S 业绩增长稳定, 经营质量优良葛峥医药行业研究员电话 :2-87555888-34 email:gz2@gf.com.cn 业绩继续保持稳步增长, 净利润增长低于预期 26 年, 公司实现主营业务收入 32 亿元, 较 25 年的 24.5 亿元净增 7.5 亿元, 增幅为 31%, 实现净利润 2.76 亿元, 较 25 年的 2.3 亿元增长 19.

1 云南白药 (538.sz) S 业绩增长稳定, 经营质量优良葛峥医药行业研究员电话 : gz2@gf.com.cn 业绩继续保持稳步增长, 净利润增长低于预期 26 年, 公司实现主营业务收入 32 亿元, 较 25 年的 24.5 亿元净增 7.5 亿元, 增幅为 31%, 实现净利润 2.76 亿元, 较 25 年的 2.3 亿元增长 19.94%; 实现每股收益.571 元公司 26 年的分红方案为每 1 股送红利 1 元公司主营业务收入连续 3 年保持在 3% 以上的增幅 27 年经营展望及投资评级我们预计 :27 年中央产品梯队保持平稳增长 ; 云南白药牙膏销售将于 28 年开始放量 ;27 年下半年上市的云南白药急救包, 将成为 28 年的新增长点 ; 天然植物药及透皮剂水性膜贴将于 28 年上市, 丰富和完善公司产品梯队我们预测,27 年公司主营业务收入增长 25%, 净利润增长 15%, 实现每股收益.657 元 ;28 年主营业务收入增长 3%, 净利润增长 4%, 实现每股收益.919 元给予 35~38 倍的合理 PE, 则 27 年合理股价区间为元 ~24.97 元,28 年股价的合理区间为元 ~34.92 元虽然短期股价没有较大的吸引力, 但长期来看公司仍不失为一个优良的投资品种, 我们维持买入的长期投资评级医药生物制品 / 医药制造业年报点评 27 年 3 月 26 日公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 32. 前次评级买入股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 % 1.35% 16.41% 上证综指 5.26% 51.35% % 股票数据总股本 ( 万股 ) 48,45.11 流通 A 股 ( 万股 ) 18, 主要股东 : 云南云药有限公司主要股东持股比例 45.81% 流通 A 股比例 38.56% 预测及评估 25A 26A 27E 28E 29E 主营收入 ( 百万元 ) 2, , EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 34.45% 19.98% 15.% 4.% 35.% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 来源 : 云南白药集团股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心财务比率 ROE 26.23% ROA 12.61% 资产负债率 47.68% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 26 年业绩回顾业绩继续保持稳步增长, 净利润增长低于预期 26 年, 公司实现主营业务收入 32 亿元, 较 25 年的 24.5 亿元净增 7.5 亿元, 增幅为 31%, 实现净利润 2.76 亿元, 较 25 年的 2.3 亿元增长 19.94%; 实现每股收益.571 元, 略低于我们之前.63 元的预期公司 26 年的分红方案为每 1 股送红利 1 元公司主营业务收入连续 3 年保持在 3% 以上的增幅图 1: 近 5 年公司业绩情况 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 主营业务收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 主营业务收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 上市以来, 公司的净资产收益率一直保持着较高的水平,25 年达到了 28%, 虽然 26 年有所下降, 为 26.23%, 但仍然是国内 1 余家医药类上市公司中净资产收益率最高的企业图 2: 近 5 年公司经营情况净资产收益率 (%) 主营业务利润率 (%) 销售净利率 (%) PAGE

3 毛利率及费用率均上升 26 年公司医药制造板块的毛利率为 69.72%, 相比 25 年的 74.1% 下降了 4.4 个百分点, 我们认为这可能与中药材原材料价格上涨以及毛利率相对较低的新产品销量大幅提升有关 ; 但是公司整体毛利率由 25 年的 27.96% 上升到 26 年的 28.97%, 我们认为这是因为受到公司中央产品价格提升的影响, 同时公司的医药制造板块业务增长快于医药流通业务所致 26 年, 公司的营业费用比 25 年增加了 1.32 亿元, 营业费用率从 25 年的 11.32% 上升到 26 年的 12.79%, 我们认为, 这是由于 26 年公司加强了新产品的推广力度, 广告费推广费会务费等有所增加所致图 3: 近 5 年公司费用情况销售毛利率 (%) 期间费用率 (%) 营业费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 资产管理效率较高公司的运营能力也较好,26 年营业周期为天, 存货周转天数为 91.8 天, 应收账款周转天数为 15. 天与行业内同类公司相比, 云南白药在应收账款周转率净资产周转率和总资产周转率方面均处于领先地位表 1: 公司近五年营运指标营业周期 ( 天 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 流动资产周转率 ( 次 ) 固定资产周转率 ( 次 ) 净资产周转率 ( 次 ) PAGE

4 总资产周转率 ( 次 ) 资产状况稳健在偿债能力指标上, 云南白药的表现也相当比较稳健其中, 流动比率为 1.8, 速动比率为 1.15, 均高于行业平均水平, 显示出较强的短期偿债能力表 2: 公司近五年的偿债指标营运资金 ( 百万元 ) 流动比率速动比率资产负债率 (%) 产权比率 (%) 年主营业务分析公司的主营业务包括医药工业和医药商业两部分, 从销售收入构成上看, 医药商业的比例逐年上升,26 年占到了主营业务收入的 63.23%, 但毛利率仅为 5.42%; 而医药工业虽然只占到销售收入的 36.57%, 但毛利率高达 69.72%, 因而贡献了绝大部分的利润医药工业一体两翼的发展战略在医药工业的发展战略方面, 公司近年提出了稳中央, 突两翼的思路, 即在稳步巩固中央产品云南白药散剂胶囊气雾剂及宫血宁等原有主打产品的基础上, 重点突击两翼产品白药膏和创可贴白药牙膏等 26 年公司医药工业实现销售收入 11.7 亿元, 同比增长 63% 其中中央产品实现销售收入 6.7 亿元, 同比增长 24%; 两翼产品实现销售收入 4.9 亿元, 同比增长 136% 由于年报中没有披露任何单一产品的销售数据, 我们无法得知是哪些品种为业绩的增长做出的贡献, 估计是云南白药牙膏和透皮剂实现了大幅增长医药商业未来进行普药置换, 带动医药工业销售医药商业收入主要来自批发 ( 省医药有限公司及电子商务公司 ) 和零售 ( 白药大药房 ), 它们现在对云南省内的商业控制地位日渐稳固, 市场占有率超过了 4% 虽然, 医药商业的利润率较低, 在一定程度上会导致公司整体利润率下降, 但其规模的扩大主要是为了凭借其网络优势, 带动医药工业销售此外, 云南白药旗下控股的几个中药生产子公司 ( 文山七花有限公 PAGE

5 司丽江药业有限公司和大理药业有限公司 ) 在未来将生产普药, 逐渐替代公司商业通路中的其他品牌普药, 预计这一规划公司将会稳步推进, 有效提升内部资源利用和各子公司盈利, 从而带动销售的提升近几年公司医药商业在主营业务中的比重逐年上升,26 年, 医药商业实现销售收入 2 亿元, 同比增长 22% 27 年经营展望及投资评级公司部署 27 年总的工作方针是 : 聚焦市场, 持续优化, 协同共进, 合力蓄势通过全面聚焦市场, 敏捷反映市场动向, 捕捉市场机遇, 规避市场风险, 在此基础上, 将工作重心循序转入优化管理优化资源配置优化产品结构和人才队伍的轨道上来, 协同共进, 形成合力, 争取实现 27 年主营业务收入利润总额净利润的稳步增长公司已经培养起较为合理的产品梯队, 能为未来 2 年业绩的增长做出保障我们预计 :27 年中央产品梯队保持平稳增长 ; 经过 26 年和 27 年的市场铺垫, 两翼产品中的云南白药牙膏销售将于 28 年开始放量 ;27 年下半年上市的云南白药急救包, 将成为 28 年的新增长点 ; 天然植物药及透皮剂水性膜贴将于 28 年上市, 丰富和完善公司产品梯队目前公司的管理层比较低调, 并对投资者给出了较低的市场预期, 给予的盈利指导是 27 年净利润增幅在 5~1% 左右我们认为, 这与还未形成有效的管理层股权激励有关从公司主营业务收入保持快速增长整体毛利率提升以及良好的运营指标来看, 公司的经营质量很好, 云南白药在品牌和产品方面还有潜力可以挖掘预计在股权激励完成以后, 业绩能得到释放但是股权激励进展较为缓慢, 短期内完成的难度较大我们预测,27 年公司主营业务收入增长 25%, 净利润增长 15%, 实现每股收益.657 元 ;28 年主营业务收入增长 3%, 净利润增长 4%, 实现每股收益.919 元给予 35~38 倍的合理 PE, 则 27 年合理股价区间为元 ~24.97 元,28 年股价的合理区间为元 ~34.92 元考虑到云南白药的百年品牌, 优良的经营质量, 未来产品梯队不断完善带来业绩保障以及股权激励带来的想象空间, 虽然目前短期股价没有吸引力, 但长期来看仍不失为一个优良的投资品种, 我们维持买入的长期投资评级 PAGE

6 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上相关研究报告调研简报传承而进取的百年品牌葛峥相关信息客服人员 : 张玲玲研究中心客服电话 : 研究中心地址 : 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼邮政编码 :5175 PAGE

7 免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告广发证券股份有限公司 27 版权所有 PAGE

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Microsoft Word _ doc 国投电力 (600886.sh) 外延式注资优质电力公司长期看好电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级买入谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入