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千金药业 (6479.sh) 点评千金系列稳定增长, 投资收益锦上添花葛峥医药行业研究员电话 :2-87555888-34 email:gz2@gf.com.cn 业绩超出预期 27 年实现主营业务收入 679.78 百万元, 与 26 年的 62.69 百万元相比增长 12.79%; 归属于上市公司股东的净利润 173.62 百万元, 与去年同期 71.78 百万元相比增长 141.

1 千金药业 (6479.sh) 点评千金系列稳定增长, 投资收益锦上添花葛峥医药行业研究员电话 : 业绩超出预期 27 年实现主营业务收入百万元, 与 26 年的百万元相比增长 12.79%; 归属于上市公司股东的净利润百万元, 与去年同期百万元相比增长 % 医药工业的稳定增长和投资收益的大幅增加使公司的业绩超出我们预期医药生物制品 / 医药制造业点评 28 年 2 月 26 日公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 5. 前次评级买入股价走势 27 年公司分红预案为每 1 股转赠 2 股派现金 5.3 元 ( 含税 ) 投资收益锦上添花 27 年公司投资基金债券上市公司股权以及申购新股共获得投资收益百万元, 同比 26 年的百万元增长了 % 丰厚的投资收益给公司的业绩锦上添花盈利预测与投资评级 28 年 ~21 年分别实现每股收益 1. 元 1.35 元和 1.76 元根据 28 年 2 月 26 日收盘价元, 对应的动态市盈率为 39 倍 29 倍和 22 倍, 位于医药股估值的安全边际公司较强的资本市场投资能力为业绩锦上添花, 虽然投资收益具有一定的不确定性, 但是主业能够保持稳定有质量的增长, 受益于新农合和社区医疗的影响, 产品销售可能出现超预期我们维持买入的长期投资评级市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 -2.5% 1.74% % 上证综指 -7.36% % 45.75% 股票数据总股本 ( 万股 ) 15,12. 流通 A 股 ( 万股 ) 9, 主要股东 : 株洲市国有资产投资经营有限公司主要股东持股比例 19.5% 流通 A 股比例 64.63% 预测及评估 26A 27A 28E 29E 21E 主营收入 ( 百万元 ) EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 19.9% % -.13% 34.71% 3.51% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 财务比率 ROE 19.85% ROA 16.% 资产负债率 17.44% 每股净资产 ( 元 ) 数据来源 : 株洲千金药业股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 公司 27 年经营情况回顾业绩超出预期根据公司 27 年, 报告期内公司业绩继续保持稳定增长的良好态势, 全年实现主营业务收入百万元, 与 26 年的百万元相比增长 12.79%; 实现了利润总额百万元, 与去年同期百万元相比增长 %; 归属于上市公司股东的净利润百万元, 与去年同期百万元相比增长 %, 实现每股收益元千金系列的稳定增长和投资收益的大幅增加使公司的业绩超出我们预期 27 年公司分红预案为每 1 股转赠 2 股派现金 5.3 元 ( 含税 ) 图 1: 公司近五年业绩情况营业总收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 各项业务经营情况公司的主营业务收入由中成药生产药品零售药品批发等部分组成, 27 年中成药生产实现销售收入百万元, 占据 53% 的比重, 是公司主要的收入和利润来源 ; 其次是药品零售实现销售收入百万元, 占比 22%; 药品批发实现销售收入百万元, 占公司总销售收入比重达到 12% 图 2:27 年公司主营业务收入构成图 PAGE

3 娱乐经营广告经营百货零售 1% % 3% 药品批发西药生产 12% 9% 药品零售 22% 中药生产 53% 图 3: 各个主营板块近几年业绩情况年 25 年 26 年 27 年药品批发中药生产药品零售西药生产百货零售娱乐经营广告经营药品批发增长率中药生产增长率药品零售增长率西药生产增长率百货零售增长率娱乐经营增长率广告经营增长率药品批发业务逐渐压缩, 提高公司整体盈利水平前几年, 公司的药品批发业务占公司销售收入的比重较大, 但是批发业务的毛利率只有 5% 左右, 远远低于中成药制造 75% 和西药制造 55% 左右的毛利率, 从整体上降低了公司的盈利水平近几年, 公司有意识的压缩了药品批发业务 27 年药品批发业务销售收入百万元, 同比下降了 17.82%, 使得占公司销售收入的比重由 26 年的 14.84% 下降到 27 年的 12.4% 公司的计划是今后继续压缩低毛利率的批发业务, 提高公司综合毛利率和盈利水平按照这种经营思路调整后,27 年公司的综合毛利率为 52.59%, 相比 23 年的 3.68% 提高了 22 个百分点图 4: 近几年公司药品批发业务经营情况 PAGE

4 年 25 年 26 年 27 年药品批发 ( 百万元 ) 销售收入合计 ( 百万元 ) 占比 (%) 增长率 (%) 图 5: 公司综合毛利率变化情况销售毛利率 (%) 专注女性健康用药, 致力打造女性用药第一品牌公司专注女性健康用药, 致力于打造女性用药的第一品牌 27 年公司中成药生产实现销售收入 3.71 亿元, 同比增长 19.6%, 在公司销售收入的比重逐年提升, 已经由 25 年的 45.35% 上升到 27 年的 54.91% 毛利率为 73.21%, 贡献毛利润 2.72 亿元妇科千金片属于双跨产品, 并且进入国家医保目录, 是目前我国妇科炎症市场口服用药第一品牌得益于由医院终端带动药店零售终端和农村市场普药的开拓, 我们估计 27 年销售收入不到 3 亿元, 增速与去年大体持平约为 1% 千金片具有良好的品牌优势疗效明确价格低廉, 预计随着妇科用药市场的自然增长, 未来几年将保持 1% 左右的增速千金胶囊主要定位于高端市场, 以医院为主攻渠道得益于千金片的品牌和疗效, 逐渐取代千金片成为公司在医院消费市场的主推品种我们估计 27 年销售收入为 7 千万, 同比增长 7~8%, 实现放量增长, 预计未来几年能保持 5% 左右的增速图 6: 近几年中药生产板块销售情况 PAGE

5 年 25 年 26 年 27 年中药生产销售收入 ( 百万元 ) 销售收入合计 ( 百万元 ) 中药生产增长率所占比重 (%) 投资收益锦上添花 27 年公司投资基金债券上市公司股权以及申购新股共获得投资收益百万元, 同比 26 年的百万元增长了 % 丰厚的投资收益给公司的业绩锦上添花, 对公司每股收益贡献约.717 元图 7: 近几年公司投资收益情况投资净收益 ( 百万元 ) 占利润总额比重 (%) 广告投入和营销费用加大致使销售费用上升近几年, 公司的三项费用率呈现逐年上升的趋势主要原因是由于增加营销网络的建设以及加大广告投入所致销售费用上升 ; 为了补充流动资金的临时不足对票据进行贴现增加利息支出所致财务费用上升图 8: 近几年公司三项费用率变化情况 PAGE

6 销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率公司 28 年经营计划 28 年工作重点为实现有质量的工业销售规模增长,28 年公司经营思路为企业的核心竞争力由资源投入型向自主创新型转变, 公司经营主题为规模增长, 结构优化, 快速进入规模经济状态主要加强四个方面的工作 : (1) 管理上加强布局, 着眼于长远, 不断加强战略性的投入 ;(2) 经营上快速扩张工业规模, 有效提升企业内部资源利用最大化和企业外部资源整合最优化的效果 ;(3) 在管理和经营两个方面继续积极开展争取资源的工作 ;(4) 面向产业链整合需要, 不断加强企业产出的独特性 28 年度经营目标 : 整体工业销售收入比 27 年增长不低于 2% 盈利预测与投资评级盈利预测前提 1 28~21 年, 公司的主打产品千金片保持 1% 左右的自然增长 ; 千金胶囊保持 5% 左右的快速增长 ; 其他产品由于基数较小, 实现 8% 左右的增速中成药制造的毛利率保持在 73~75% 之间 2 药品批发业务逐年萎缩, 每年减少 15~2%, 毛利率保持在 5%; 药品零售百货零售广告经营业务每年保持 1% 左右的增速, 西药生产和娱乐经营业务保持 2% 左右的增速, 毛利率基本稳定 3 公司所得税率为 15% 4 销售费用率从 28 年起逐渐下降至正常水平, 管理费用率和财务费用保持稳定 5 28 年假设投资收益为 2 百万元,29 年 ~21 年均为 1 百万元投资评级基于上述盈利预测假设,28 年 ~21 年公司主营业务收入分别增长 14% 18% 和 21%, 净利润分别增长 -1.15% 3.7% 和 3.5%, 分别 PAGE

7 实现每股收益 1. 元 1.35 元和 1.76 元根据 28 年 2 月 26 日收盘价元, 对应的动态市盈率为 39 倍 29 倍和 22 倍, 位于医药股估值的安全边际公司较强的资本市场投资能力为业绩锦上添花, 虽然投资收益具有一定的不确定性, 但是主业能够保持稳定有质量的增长, 受益于新农合和社区医疗的影响, 产品销售可能出现超预期我们维持买入的长期投资评级表 1: 盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 25A 26A 27A 28E 29E 21E 一营业总收入营业收入二营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用三营业利润营业外收入营业外支出四利润总额所得税五净利润六每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心 PAGE

广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上相关研究报告专注女性健康用药千金药业调研简报葛峥 27-5-25 广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼

8 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上相关研究报告专注女性健康用药千金药业调研简报葛峥广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月