新国都 (300130) 三足鼎立格局形成, 以商业银行为拓展重点机械设备仪表 / 专用设备制造业证券研究报告 _ 公司调研简报 2011 年 07 月 13 日公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级买入惠毓伦分析师电话 :

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新国都 (300130) 三足鼎立格局形成, 以商业银行为拓展重点机械设备仪表 / 专用设备制造业证券研究报告 _ 公司调研简报 2011 年 07 月 13 日公司评级当前价格 ( 元 ) 20.16 目标价格 ( 元 ) 24.84 前次评级买入惠毓伦分析师电话 :010-59136726 email:hyl6@gf.com.

1 新国都 (300130) 三足鼎立格局形成, 以商业银行为拓展重点机械设备仪表 / 专用设备制造业证券研究报告 _ 公司调研简报 2011 年 07 月 13 日公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级买入惠毓伦分析师电话 : hyl6@gf.com.cn SAC 执业证书编号 :S 国内 POS 机行业高速增长, 公司销量增速迅猛 08 年 -10 年公司 POS 机销量分别为 5.9 万台万台 22 万台, 复合增长高达 93.1%, 远远高于行业增速目前国内 POS 机渗透率仍然很低, 美国澳大利亚英国和加拿大四国银行卡市场中每万人平均拥有 170 台 POS 机, 而我国每万人平均拥有台 POS 机, 未来市场空间仍然巨大, 我们预计未来 2 年, 国内 POS 机销量的复合增长仍会保持在 4 以上以商业银行为拓展重点从主要客户情况来看,2010 年公司在保证中国银联体系以及社会第三方收单服务机构的市场份额稳步提升的基础上, 加大商业银行的销售力度今年银联的采购量大概在 30 万台, 而公司的订单将达到 15 万台从订单来看, 商业银行的招标价格普遍比银联高 2, 公司 2011 年的市场拓展重点依然是中国银行和农业银行等商业银行, 我们要特别关注 3 季度的招标情况盈利预测与估值公司受益于行业的高成长, 我们预计公司年销售收入分别为与 6.50 亿元, 净利润分别为与 1.55 亿元, 增速为 % 与 33.23% 全面摊薄 EPS 为与 1.36 元, 我们给予买入评级, 按照公司 2011 年 35 倍 PE, 目标价格元风险提示对大客户依赖的风险 ; 市场竞争风险预测及评估营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 29.48% 49.23% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 42.67% 30.41% % 33.23% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 4.89% % % 沪深 % -9.35% 16.03% 股票数据总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) /28.80 主要股东 : 刘祥主要股东持股比例 18.5 财务比率 ROE 6.64% ROA 10.05% 资产负债率 6.58% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据数据来源 : 深圳市新国都技术股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 国内 POS 机行业高速增长, 公司销量增速迅猛公司的主营业务以金融 POS 终端软硬件的设计和研发为核心, 从事金融 POS 机的生产研发销售和租赁, 向商业银行中国银联以及通联支付等社会第三方收单服务机构提供电子支付技术服务从国内 POS 机的发展历史来看, 年, 行业经历了持续的超高速发展期, 增速在 6 以上 ;2009 年受金融危机影响, 市场进入了短暂的调整期, 增速放缓 ; 但 2010 年市场重新恢复高景气, 增速达到 4 以上 ; 年国内金融 POS 机销量的 CAGR 达到了 44% 公司作为 POS 领域的新生力量, 产销量持续扩大, 市场份额逐步提高,2008 年年 POS 机销量分别为 5.9 万台万台 22 万台, 复合增长高达 93.1%, 远远高于行业增速, 是国内成长速度最快的 POS 机供应商, 市场份额稳居前三我们认为未来 3-5 年, 国内金融 POS 机的市场需求量仍将保持高速增长态势, 从银行卡跨行支付系统联网商户数量来看, 虽然国内 2010 年达到万户, 比 2009 年增加万户, 但是渗透率仍然很低此外, 美国澳大利亚英国和加拿大四国银行卡市场中每万人平均拥有 170 台 POS 机, 而我国 2010 年每台 POS 机对应的银行卡数量为 724 张, 每万人平均拥有台 POS 机, 未来市场空间仍然巨大, 我们预计未来 2 年, 国内 POS 机销量的复合增长仍会保持在 4 以上图 1::06-12 年国内 POS 机销量数据来源 : 易观国际广发证券发展研究中心三足鼎立格局形成, 公司市场份额稳步提升近年来金融 POS 行业的市场竞争状况发生了巨大变化, 市场集中度明显增加, 由最初的几十家 POS 机厂商混战到现在的 3-5 家大厂商之间的直接对话, 行业集中度明显增加, 呈现出垄断竞争的市场特征, 百富联迪和新国都三足鼎立的市场格局已经形成, 三家公司合计的市场份额在 6 以上同时近年来国内 POS 机行业迎来高速增长期, 年全国联网 POS 增长量分别为万台万台万台, 公司 2008 年年 POS 机销量分别为 5.9 万台万台 22 万台市场份额稳步提升我们认为未来的市场竞争将会更加激烈, 行业集中度有望进一步提升新产品方面, 公司主推的热敏打印电话 POS 机 K501A, 在中国邮政储蓄银行中国银行光大银行以及第三方收单服务机构收获了批量订单此外, 公司的高端产品 K390 自助式金融 POS 终端, 获得银联商务的采购订单第 2 页

3 表 2: 公司市场占有率情况 2008 年 2009 年 2010 年全国联网 POS 增长量 ( 万台 ) 公司销售量 ( 万台 ) 公司占比 8.89% 20.92% 23.77% 全国联网 POS 保有量 ( 万台 ) 公司有量 ( 万台 ) 公司占比 6.25% 9.75% 13.64% 数据来源 : 公司资料广发证券发展研究中心以商业银行为拓展重点从 2010 年公司主要客户的分布来看, 公司在保证中国银联体系以及社会第三方收单服务机构的市场份额稳步提升的基础上, 加大商业银行的销售力度 2010 年公司新中标的商业银行包括中国邮政储蓄银行招商银行中国民生银行中国光大银行交通银行等, 商业银行客户的销售金额同比增长 72.38%, 销售占比提升到 22.63% 从市场分布来看, 今年银联的采购量大概在 30 万台左右, 而公司的订单将达到 15 万台, 平均价格在 900 多元 ; 四大商业银行的采购量平均在 20 万台左右, 中信和浦发等中等商业银行平均在 1-2 万台, 但是商业银行的招标价格普遍比银联高 2, 毛利率在 6 左右公司 2011 年的市场拓展重点依然是中国银行和农业银行等商业银行, 从今年的招标情况来看, 中信银行和浦发银行均已中标, 其中中信银行主要以公司的产品为主, 而浦发银行则由公司百富和联迪等共同分享目前中国银行和农业银行今年的招标还没有开始, 我们要特别关注, 现在中国银行和农业银行的主要供应商是百富和联迪, 其中中国银行中标是大概率事件 ; 工商银行的招标主要通过代理, 公司的电话 POS 已经进入 ; 建设银行公司基本处于空白状态从海外市场来看, 公司研究国际发卡机构技术动向, 积极拓展渠道, 公司未来主要海外市场切入点依次然是美国西亚以及东南亚表 3: 主要客户情况客户名称销售金额同比增长占销售收入比例同比增减幅度中国银联体系 % 40.76% -9.92% 商业银行 % 22.63% 5.25% 第三方收单服务机构 % 16.54% -3.73% 数据来源 : 公司资料广发证券发展研究中心盈利预测与估值公司作为 POS 领域的新生力量, 产销量持续扩大, 市场份额逐步提高,2008 年年 POS 机销量分别为 5.9 万台万台 22 万台, 复合增长高达 93.1%, 远远高于行业增速, 是国内成长速度最快的 POS 机供应商从 POS 机价格方面来看, 价格已经到了底部, 未来下降的空间不会很大公司受益于行业的高成长, 我们预计公司年销售收入分别为与 6.50 亿元, 净利润分别为与 1.55 亿元, 增速为 % 与 33.23% 全面摊薄 EPS 为与 1.36 元, 我们给予买入评级, 按照公司 2011 年 35 倍 PE, 目标价格元第 3 页

4 风险提示对大客户依赖的风险中国银联控股的银联商务和广州银联支付是公司主要客户, 2007 年至 2009 年公司对上述两家客户的销售收入合计占公司营业收入的比例分别为 86.96% 76.78% 47.78% 虽然随着我国银行卡产业和收单行业的发展, 公司销售客户结构已出现多元化趋势, 但中国银联体系在公司销售中的占比仍然有可能维持较高水平, 该客户的采购政策发生变化有可能对公司业务产生不利影响市场竞争风险金融 POS 终端的研发生产以及电子支付技术服务具有较高的进入壁垒目前, 公司的主要竞争对手深圳百富等具有境外资本市场背景, 在总体业务规模资金实力等方面掌握有一定优势近几年来公司保持了快速成长的势头, 但如果公司未来在新产品或技术的开发销售网络构建等方面不能有效适应市场的变化, 公司在市场竞争中可能难以保持快速增长, 甚至失去已有的市场份额第 4 页

5 资产负债表单位 : 百万元至 12 月 31 日流动资产 ,152 1,354 货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计 ,023 1,179 1,380 流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益 ,004 1,121 1,276 少数股东权益负债和股东权益 ,074 1,230 1,431 利润表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2009A 2010A 2011E 单位 2012E : 2013E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 资产负债率趋势 8 64% 48% 32% 16% 资产负债率资产周转率经营利润率趋势 59% 47% 35% 23% 12% 毛利率 EBITDA Margin EBIT Margin 收入与利润增长趋势 52% 41% 31% 21% 1 收入同比增长净利润同比增长投资回报率趋势 44% 35% 27% 18% 9% ROIC ROE 第 5 页

6 现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它投资活动现金流资本支出投资变动其他筹资活动现金流银行借款债券融资股权融资其他现金净增加额期初现金余额期末现金余额主要财务比率单位 :% 至 12 月 31 日成长能力营业收入 29.5% 49.2% % 39. 营业利润 14.1% 39.5% 66.7% 46.3% 36.6% 归属于母公司净利润 42.7% 30.4% 40.2% 43.6% 33.2% 获利能力毛利率 58.6% % 50.4% 48.6% 净利率 31.8% 27.8% 26.3% 24.9% 23.9% ROE 26.5% 6.6% 8.1% 10.4% 12.2% ROIC 44.4% 33.9% 27.8% 32.7% 36.4% 偿债能力资产负债率 % 6.5% 8.9% 10.8% 净负债比率 -55.2% -84.2% -80.2% -76.2% -73.3% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资本支出与经营活动现金流百万元资本开支经营活动现金流相对估值 P/E PE BAND 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q E 2013E EV/EBITDA 元 /08 07/02 07/08 08/02 08/08 09/02 ** 股票 19X 37X 56X 75X 94X PB BAND 元 /08 07/02 07/08 08/02 08/08 09/02 ** 股票 1X 3X 4X 6X 7X 第 6 页

7 广发计算机行业研究小组惠毓伦, 分析师, 中国科学技术大学计算机辅助设计硕士计算机高级工程师,15 年计算机光电集成电路军工领域工作和研究经历,11 年证券营业部和证券研究所从业经历邵卓, 研究助理, 北京邮电大学信号与信息处理硕士, 曾在明基 ( 西门子 ) 移动通信研发中心 IBM 中国软件开发实验室工作, 2010 年进入广发证券发展研究中心联系方式 :sz3@gf.com.cn, 康健, 研究助理, 美国南加州大学金融数学硕士,2010 年进入广发证券发展研究中心联系方式 :kangjian@gf.com.cn, 相关研究报告新国都 (300130)_ 季报点评康健新国都 _ 公司跟踪研究报告康健广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上广州深圳北京上海地址广州市天河北路 183 号大都会广场 36 楼深圳市民田路华融大厦 2501 室北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室上海市浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线注 : 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告第 7 页

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

新国都 (300130) 三足鼎立格局形成, 以商业银行为拓展重点 机械 设备 仪表 / 专用设备制造业证券研究报告 _ 公司调研简报 2011 年 07 月 13 日 公司评级 当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级 买入 惠毓伦分析师电话 :

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