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1 资金整体平稳债市仍然向好 东方花旗债券市场周报 2018 年 11 月 12 日 11 月 16 日 编制部门 : 债券资本市场部

2 目录 内容摘要... 3 一 宏观经济... 5 二 一级市场... 7 三 二级市场 四 债市热点... 15

3 东方花旗证券 内容摘要 3

4 宏观经济 国内市场 : 根据中国人民银行最新数据,10 月人民币贷款增加 6970 亿元, 不及预期值 (9045 亿元 ) 及前 值 (1.38 万亿元 ), 分项看, 居民短贷和票据融资是主要支撑, 企业短期和长期贷款则双双走弱 ;10 月社 会融资存量规模同比增速较前值下滑 0.4 个百分点至 10.2%, 连续第 12 个月下降 ; 同时,M1-M2 剪刀差 可以用来度量企业资金活跃程度, 截至 10 月也已连续第 9 个月为负 货币政策 :11 月 9 日, 央行公布 2018 年第三季度货币政策执行报告, 对于国际国内经济形势, 央行的 一级市场 措辞均较二季度更为谨慎 货币环境将在偏宽松中延续稳健中性 货币政策延续稳健中性的提法, 但将二季度的 增强政策的前瞻性 灵活性 有效性 修改为了 增强政策的前瞻性 灵活性和针对性 总体而言, 三季度报告中对于货币政策的表述从内涵上仍然偏向宽松, 政策延续性较强 概况 : 上周一级市场新债发行规模有所上升, 周内新发行债 294 只, 发行总规模 4096 亿元 ( 高于过去的 52 周平均发行规模的 35%), 周环比上升 13.68% 利率债 : 上周利率债发行规模有所下降, 周内有 20 只新债发行, 发行总规模 1540 亿元, 周环比下降 13.38% 需求方面, 上周一级市场利率债认购情绪依然不减, 中标利率进一步下行, 全周来看, 利率债中标利率低于前一日二级市场 个基点 信用债 : 上周信用债发行规模有所回升, 周内有 274 只新发债, 发行规模 2556 亿, 周环比上升 40.04% 截至目前,2018 年累计发行信用债 121, 亿元 需求方面, 一级市场需求仍然较好, 配置力量仍然对短久期 资质好的债券有所青睐, 高评级信用债需求较大 不少城商行及农商行表外理财大力参与城投债一级申购, 这主要与资管新规配套细则放宽 老产品对接新资产 后, 短久期非标资产难觅, 多以债券资产做对接 而当地银行投资当地城投平台债券的模式普遍 二级市场 货币市场 : 上周央行在公开市场未进行任何公开市场操作, 资金面边际有所收紧, 但整体平稳 Shibor 利 率有所上行, 平均上行 5BP, 其中隔夜利率上行幅度较大, 上行 30.7BP 现券市场 : 上周虽然经济数据有所好转, 但仍未改变市场的看多情绪 债券二级市场交投较为活跃, 收益 债市热点 率整体下行 其中国债收益率平均下行 12 个基点, 政策性银行债收益率平均下行 7 个基点, 信用债收益率平均下行 7.05 个基点 国债和政策性银行债即将纳入彭博巴克莱全球综合指数 4

5 一 宏观经济 5

6 国内市场 根据中国人民银行最新数据,10 月人民币贷款增加 6970 亿元, 不及预期值 (9045 亿元 ) 及前值 (1.38 万亿元 ), 分项看, 居民短贷和票据融资是主要支撑, 企业短期和长期贷款则双双走弱 ;10 月社会融资存量规模同比增速较前值下滑 0.4 个百分点至 10.2%, 连续第 12 个月下降 ; 同时,M1-M2 剪刀差 可以用来度量企业资金活跃程度, 截至 10 月也已连续第 9 个月为负 据此不难判断, 尽管 7 月底开始我国货币渐趋宽松, 但并未有效转化为 宽信用 货币政策 11 月 9 日, 央行公布 2018 年第三季度货币政策执行报告, 对于国际国内经济形势, 央行的措辞均较二季度更为谨慎 货币环境将在偏宽松中延续稳健中性 货币政策延续稳健中性的提法, 但将二季度的 增强政策的前瞻性 灵活性 有效性 修改为了 增强政策的前瞻性 灵活性和针对性 总体而言, 三季度报告中对于货币政策的表述从内涵上仍然偏向宽松, 政策延续性较强 表 1: 上周基础货币变化情况项目 流入资金 ( 亿 ) 流出资金 ( 亿 ) 公开市场 0 0 合计 0 图 1: 公开市场净投放 / 回笼 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :wind, 东方花旗债券资本市场部 6

7 二 一级市场 7

8 概况 上周一级市场新债发行规模有所上升, 周内新发行债 294 只, 发行总规模 4096 亿元 ( 高于过去的 52 周平均发 行规模的 35%), 周环比上升 13.68% 图 2: 债券市场单周发行规模 资料来源 :wind, 东方花旗债券资本市场部 图 3: 上周一级市场发行债券按类型划分 图 4: 上周一级市场发行债券按发行利率划分 图 5: 上周一级市场发行债券按主体评级划分 图 6: 上周一级市场发行债券按发行期限划分 8

9 利率市场 上周利率债发行规模有所下降, 周内有 20 只新债发行, 发行总规模 1540 亿元, 周环比下降 13.38% 需求方面, 上周一级市场利率债认购情绪依然不减, 中标利率进一步下行, 全周来看, 利率债中标利率低于前一日二级市场 个基点 表 2: 上周利率市场招投标情况 债券名称中标利率实际发行规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 发行起始日 18 附息国债 22( 续发 ) 2.73% /11/14 18 附息国债 23( 续发 ) 3.07% /11/14 18 附息国债 /11/16 18 贴现国债 /11/16 18 农发 08( 增 15) 3.69% /11/12 18 农发 09( 增 15) 3.39% /11/12 18 国开 12( 增 9) 3.32% /11/13 18 国开 14( 增 3) 3.96% /11/13 18 国开 16( 增发 ) 2.59% /11/13 18 农发 06( 增 21) 4.01% /11/14 18 农发 10( 增发 ) 2.60% /11/14 18 农发 11( 增发 ) 3.92% /11/14 18 国开 10( 增 18) 3.91% /11/15 18 国开 11( 增 13) 3.59% /11/15 18 进出 09( 增 10) 3.64% /11/15 18 进出 10( 增 11) 3.99% /11/15 18 进出 12( 增 6) 2.58% /11/15 18 进出 13( 增 6) 3.39% /11/15 信用市场 上周信用债发行规模有所回升, 周内有 274 只新发债, 发行规模 2556 亿, 周环比上升 40.04% 截至目前, 2018 年累计发行信用债 121, 亿元 具体种类发债规模及累计发债规模见下表 : 表 3: 信用债发行情况债券品种 上周发行规模 ( 亿 ) 截至上周全年发行规模 ( 亿 ) 信用债 , 企业债 ,

10 债券品种 上周发行规模 ( 亿 ) 截至上周全年发行规模 ( 亿 ) 公司债 , ABS , 非政策性银行金融债 , NAFMII 品种 , 需求方面, 一级市场需求仍然较好, 配置力量仍然对短久期 资质好的债券有所青睐, 高评级信用债需求较大 不少城商行及农商行表外理财大力参与城投债一级申购, 这主要与资管新规配套细则放宽 老产品对接新资产 后, 短久期非标资产难觅, 多以债券资产做对接 而当地银行投资当地城投平台债券的模式普遍 表 5: 上周交易商协会发行品种情况 (%) 评级 3M 9M 1y 3y 5y SCP CP SCP CP CP PPN MTN PPN MTN PPN AAA AA AA AA 表 6: 上周交易所债券市场发行情况 债券类型债券名称票面利率 债项评级 主体评级 发行额 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 发行日行业 一般企业债 18 海宁城投债 5.47% AA+ AA /11/12 资本货物 一般企业债 18 国轩绿色债 % AA AA /11/14 资本货物 一般企业债 18 泰兴 % AA AA /11/14 资本货物 一般企业债 18 西工投 % AA AA /11/14 资本货物 一般企业债 18 西苑城投债 % AA AA /11/14 资本货物 一般企业债 18 海宁新区债 % AA+ AA /11/15 资本货物 一般公司债 18 广核 % AAA AAA /11/12 公用事业 Ⅱ 一般公司债 18 闽纾债 4.10% AAA AAA /11/12 多元金融 一般公司债 18 方程 Y1 5.00% AAA AA N 2018/11/12 资本货物 一般公司债 18 实业 % AA+ AA /11/12 资本货物 一般公司债 18 杭机 % AAA AAA /11/13 运输 一般公司债 18 建材 % AAA AAA /11/13 材料 Ⅱ 一般公司债 18 建材 % AAA AAA /11/13 材料 Ⅱ 一般公司债 18 铁工 Y3 4.59% AAA AAA 12 3+N 2018/11/13 资本货物 一般公司债 18 铁工 Y4 4.90% AAA AAA 18 5+N 2018/11/13 资本货物 一般公司债 18 中铝 % AAA AAA /11/13 材料 Ⅱ 10

11 债券类型债券名称票面利率 债项评级 主体评级 发行额 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 发行日行业 一般公司债 18 中铝 % AAA AAA /11/13 材料 Ⅱ 一般公司债 18 台纾 % AA+ AA /11/13 多元金融 一般公司债 18 沪资 % AAA AAA /11/14 资本货物 一般公司债 18 中租二 7.55% AAA AAA /11/14 商业和专业服务 一般公司债 18 福晟 % AA+ AA /11/14 资本货物 一般公司债 18 鲁商 % AA+ AA /11/14 资本货物 一般公司债 18 电科 % AAA AAA /11/15 资本货物 一般公司债 18 电投 % AAA AAA /11/15 公用事业 Ⅱ 一般公司债 18 电投 % AAA AAA /11/15 公用事业 Ⅱ 一般公司债 18 青城 % AAA AAA /11/15 资本货物 一般公司债 18 苏宁 % AAA AAA /11/15 零售业 11

12 三 二级市场 12

13 货币市场 上周央行在公开市场未进行任何公开市场操作, 资金面边际有所收紧, 但整体平稳 Shibor 利率有所上行, 平均 上行 5BP, 其中隔夜利率上行幅度较大, 上行 30.7BP 图 7:Shibor 收益率曲线 资料来源 : 东方花旗债券资本市场部 现券市场 上周虽然经济数据有所好转, 但仍未改变市场的看多情绪 债券二级市场交投较为活跃, 收益率整体下行 其中国债收益率平均下行 12 个基点, 政策性银行债收益率平均下行 7 个基点, 信用债收益率平均下行 7.05 个基点 展望后市, 在资金供给收缩快于融资需求收缩的情况下, 目前利率还没进入向下趋势, 债券收益率在二级供需关系转弱情况下仍可能会有小幅回升, 尤其长端利率 表 7:11 月 15 日利率债成交收益率及一周变动 国债 金融债 Tenor YTM WeeklyChange Tenor YTM WeeklyChange 1Y 2.51% -17 1Y 2.83% 2 3Y 2.99% -11 3Y 非国开 2.88% -3 5Y 3.14% -15 3Y 国开 2.79% -3 7Y 3.40% -8 5Y 非国开 3.45% -7 10Y 3.39% -9 5Y 国开 3.39% -9 7Y 非国开 3.79% -9 7Y 国开 3.71% -8 10Y 非国开 4.03% Y 国开 3.96%

14 资料来源 :wind, 东方花旗债券资本市场部 表 8: 11 月 15 日企业债和中票成交收益率及一周变动 评级 2y 3y 4y 5y 企业债中票企业债中票企业债中票企业债中票 AAA % % % % 绝对收益率 AAA 3.85% 3.85% 3.93% 3.94% 4.06% 4.06% 4.16% 4.16% AA+ 4.05% 4.05% 4.18% 4.19% 4.37% 4.37% 4.51% 4.51% AA 4.56% 4.56% 4.69% 4.70% 5.03% 5.03% 5.17% 5.17% AA- 6.57% 6.57% 6.68% 6.69% 7.02% 7.02% 7.16% 7.16% AAA 与前周收益变动 AAA AA AA AA 资料来源 :wind, 东方花旗债券资本市场部 表 9: 11 月 15 日上清所各品种估值及一周变动 评级 3M 6M 9M 1y 3y 5y YTM YTM YTM YTM YTM YTM AAA+ 3.10% 3.35% 3.49% 3.59% 3.88% 4.16% AAA 3.17% 3.43% 3.57% 3.66% 3.96% 4.27% 绝对收益率 AA+ 3.48% 3.65% 3.80% 3.90% 4.24% 4.59% AA 3.85% 4.07% 4.29% 4.42% 4.84% 5.23% AA- 5.50% 5.93% 6.22% 6.35% 6.88% 7.14% AAA 与前周收益变动 AAA AA AA 资料来源 : 上清所, 东方花旗债券资本市场部 AA

15 四 债市热点 15

16 1 国债和政策性银行债即将纳入彭博巴克莱全球综合指数 2019 年 4 月, 人民币计价的国债和政策性银行债即将纳入彭博巴克莱全球综合指数, 中国债券将成为继美元 欧元 日元之后的第四大计价货币债券 境外机构在我国的持债规模不断上升 根据中债登和上清所的托管数据统计, 截止 2018 年 10 月, 境外机构在我国债券市场合计托管债券余额 亿元, 其中持有国债的数量已经达到 亿元, 相较于 2014 年 6 月份 1630 亿元的规模已经增长近 6 倍 从债券品种来看, 境外机构更加偏好我国国债和政策性金融债 国债和政金债两者的存量规模占比分别为 64% 和 19%, 同业存单占比也较高, 达到 12%, 而信用债 ( 中票 企业债 短融 ) 占比则仅为 4% 左右, 境外投资者对于我国境内信用债的参与程度有限 由于彭博已经宣布我国债券市场将在明年 4 月份正式纳入到彭博巴克莱全球综合债券指数, 而美国和欧洲的政府债券在指数建立之初就包含在债券指数中, 因此, 我们以日本 韩国和新加坡为例, 观察这些国家在纳入该指数后, 为该国债券市场带来的影响 可以发现, 在纳入彭博巴克莱全球综合债券指数之后, 对应国家本国的国债收益率均有所下行, 而从纳入之后长期的趋势来看, 本国债券与美国国债等海外债券的走势走向有所趋同, 特别是韩国和新加坡本币国债纳入到指数后的 10 年时间里, 两国国债收益率走势和美国国债走势呈现同涨同跌的趋势 总结来看, 人民币债券纳入国际主流债券指数, 会带来一定的增量资金, 这对利率债的影响作用是比较明显的, 按照国际经验来看, 债市开放带来的增量资金涌入, 对债券牛市也有助推作用, 另一方面, 在长期趋势上, 债市开放也会增加中债和国际债券价格的联动性 免责声明 本材料是基于可靠的且目前已公开的信息撰写, 力求但不保证该信息的准确性和完整性 本材料仅代表撰写人 ( 发言人 ) 的观点, 如无书面授权, 不代表东方花旗证券立场 在任何情况下, 本材料中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 投资者若使用内容需自行承担风险 Citi 和弧形标志是花旗集团的注册商标和服务标志, 需经授权使用 16