债券研究月报

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1 2018 年 01 月 21 日固定收益研究 研究所 证券分析师 : 靳毅 S jiny01@ghzq.com.cn 联系人 : 严米佳 S yanmj@ghzq.com.cn 信用债市场融资回暖 信用债周报 ( ) 投资要点 : 一级市场 : 上周信用债 ( 短融 + 中票 + 企业债 + 公司债 +PPN) 发行规模共计 1289 亿元, 偿还 1030 亿元, 净融资 259 亿元 在经历了连续三周的净融资负增长后, 信用债市场终于回暖净融资由负转正 究其原因, 可能与近期信用债收益率的调整变化与利率债形成了背离有关, 除城投债以外的信用债收益率甚至出现了小幅下行或变化幅度不大 而利率债的代表 10 年期国开债上周收益率足足上行了 12BP 二级市场 : 上周, 不同期限 不同信用等级中期票据收益率以小幅下行或维持不变为主 城投债方面, 不同期限 不同信用等级城投债收益率均出现不同幅度的上行, 其中短久期上行幅度又大于长久期 上周银行间成交最活跃的个券是 17 南电 SCP 中电 MTN 粤发电 MTN 中煤 CP 东北证券 CP 津城建 MTN 晋焦煤 SCP 大同煤矿 SCP 潞安 SCP001 和 17 鲁钢铁 SCP008, 可以看出采掘行业的债券交投较为活跃 ; 上交所最活跃个券前五位则是 16 中油 瑞水泥 15 恒大 万达 绿地 01, 地产债交投较为活跃 ; 深交所则是 15 东方 中城 恒地 泛海 广发 03 评级调整 / 需要关注的发行人 :(1) 上周一上清所对外发布 关于 16 大机床 MTN001 未足额划付付息资金的通知, 截止付息日日终, 银行间市场清算所股份有限公司未足额收到大连机床集团有限责任公司支付的付息资金 (2) 上周二联合资信称 15 丹东港 PPN001 应于 2018 年 1 月 13 日 ( 遇节假日顺延至 2018 年 1 月 15 日 ) 兑付本金及当期利息 但截止 2018 年 1 月 15 日日终, 丹东港未能筹集足额偿付资金 风险提示 : 关注经济增长超预期的可能性 证券研究报告

2 证券研究报告 1 一级市场 上周信用债 ( 短融 + 中票 + 企业债 + 公司债 +PPN) 发行规模共计 1289 亿元, 偿还 1030 亿元, 净融资 259 亿元 在经历了连续三周的净融资负增长后, 信用债市场终于回暖净融资由负转正 究其原因, 可能与近期信用债收益率的调整变化与利率债形成了背离有关, 除城投债以外的信用债收益率甚至出现了小幅下行或变化幅度不大 而利率债的代表 10 年期国开债上周收益率足足上行了 12BP 分债券类型看, 上周信用债发行中, 发行规模占比最大的是短融, 占比 60% 但在连续两周无企业债发行后, 上周也仅有一支企业债 18 潜山债 发行 短融 中票 公司债 企业债和定向工具各发行 777 亿元 257 亿元 158 亿元 10 亿元和 88 亿元, 所占比例分别为 60% 20% 12% 1% 和 7% 分行业看, 上周一级市场, 发行规模靠前的行业分别是综合 (272 亿元 ) 建筑装饰 (182 亿元 ) 公用事业(162 亿元 ) 房地产(136 亿元 ) 采掘(115 亿元 ) 交通运输(76 亿元 ), 通信 (75 亿元 ) 商业贸易(54 亿元 ), 其它行业发债规模均在 50 亿元以下 图 1: 上周信用债净融资 259 亿元 总发行量 ( 亿元 ) 总偿还量 ( 亿元 ) 净融资额 ( 亿元 ) 2, , , , , , , 资料来源 :WIND 国海证券研究所 2

3 综合 建筑材料 公用事业 房地产 采掘 交通运输 通信 商业贸易 非银金融 医药生物 有色金属 休闲服务 化工 家用电器 电子 轻工制造 机械设备 食品饮料 证券研究报告 图 2: 信用债发行按券种分类 图 3: 信用债发行规模按行业分布 定向工具, 7% 300 发行额 ( 亿元 ) 中期票据, 20% 企业债, 1% 短期融资券, 60% 公司债, 12% 二级市场 上周, 不同期限 不同信用等级中期票据收益率以小幅下行或维持不变为主 其中,3 年期 AAA AA+ AA 中票收益率分别下行 1BP 维持不变 下行 1BP 至 5.29% 5.56% 5.77%;5 年期 AAA AA+ AA 中票收益率均维持不变保持在 5.44% 5.71% 5.93% 城投债方面, 不同期限 不同信用等级城投债收益率均出现不同幅度的上行, 其中短久期上行幅度又大于长久期 3 年期 AAA AA+ AA 城投债收益率分别上行 5BP 4BP 7BP 至 5.40% 5.54% 5.83%;5 年期 AAA AA+ AA 中票收益率分别上行 1BP 2BP 3BP 至 5.49% 5.70% 5.95% 上周银行间成交最活跃的个券是 17 南电 SCP 中电 MTN 粤发电 MTN 中煤 CP 东北证券 CP 津城建 MTN 晋焦煤 SCP 大同煤矿 SCP 潞安 SCP001 和 17 鲁钢铁 SCP008, 可以看出采掘行业的债券交投较为活跃 ; 上交所最活跃个券前五位则是 16 中油 瑞水泥 15 恒大 万达 绿地 01, 地产债交投较为活跃 ; 深交所则是 15 东方 中城 恒地 泛海 广发 03 3

4 证券研究报告 图 4:3 年期中票收益率以小幅下行为主 图 5:5 年期中票收益率基本维持不变 中债中短期票据到期收益率 (AAA):3 年 中债中短期票据到期收益率 (AAA):5 年 6.00 中债中短期票据到期收益率 (AA+):3 年 中债中短期票据到期收益率 (AA):3 年 6.00 中债中短期票据到期收益率 (AA+):5 年 中债中短期票据到期收益率 (AA):5 年 图 6:3 年期城投债收益率上行幅度较大 图 7:5 年期城投债收益率小幅上行 中债城投债到期收益率 (AAA):3 年 中债城投债到期收益率 (AAA):5 年 6.00 中债城投债到期收益率 (AA+):3 年 中债城投债到期收益率 (AA):3 年 6.00 中债城投债到期收益率 (AA+):5 年 中债城投债到期收益率 (AA):5 年

5 证券研究报告 表 1: 上周银行间市场成交最活跃的前十位个券 债券简称发行人债券余额 ( 亿元 ) 剩余期限 ( 年 ) 最新中债估价 收益率 (%) 申万行业 17 南电 SCP003 中国南方电网有限责任公司 公用事业 14 中电 MTN001 中国电子信息产业集团有限公司 综合 17 粤发电 MTN001 广州发展电力集团有限公司 公用事业 17 中煤 CP001 中国中煤能源股份有限公司 采掘 18 东北证券 CP001 东北证券股份有限公司 非银金融 18 津城建 MTN001 天津城市基础设施建设投资集团有 限公司 综合 18 晋焦煤 SCP001 山西焦煤集团有限责任公司 采掘 17 大同煤矿 SCP010 大同煤矿集团有限责任公司 采掘 18 潞安 SCP001 山西潞安矿业 ( 集团 ) 有限责任公司 采掘 17 鲁钢铁 SCP008 山东钢铁集团有限公司 钢铁 资料来源 :WIND 国海证券研究所 表 2: 上周上交所成交最活跃的前五位个券 债券简称发行人债券余额 ( 亿元 ) 剩余期限 ( 年 ) 最新中债估价 收益率 (%) 申万行业 16 中油 05 中国石油天然气股份有限公司 采掘 13 瑞水泥 天瑞水泥集团有限公司 建筑材料 15 恒大 02 恒大地产集团有限公司 ( 深圳 ) 房地产 16 万达 01 大连万达商业地产股份有限公司 房地产 16 绿地 01 绿地控股集团有限公司 房地产 资料来源 :WIND 国海证券研究所 表 3: 上周深交所成交最活跃的前五位个券 债券简称发行人债券余额 ( 亿元 ) 剩余期限 ( 年 ) 最新中债估价 收益率 (%) 申万行业 15 东方 02 盐城东方投资开发集团有限公司 房地产 16 中城 01 中天金融集团股份有限公司 房地产 16 恒地 02 恒大地产集团有限公司 ( 深圳 ) 房地产 16 泛海 01 中国泛海控股集团有限公司 综合 16 广发 03 广发证券股份有限公司 非银金融 资料来源 :WIND 国海证券研究所 5

6 证券研究报告 3 评级调整 / 需要关注的发行人 上周一, 上清所对外发布 关于 16 大机床 MTN001 未足额划付付息资金的通知, 截止付息日日终, 银行间市场清算所股份有限公司未足额收到大连机床集团有限责任公司支付的付息资金 联合资金评估有限公司称基于大连机床未能及时足额兑付 15 机床 CP 机床 MTN001 和 16 大机床 MTN001 本金或利息的违约事实, 联合资信维持大连机床主体长期信用等级为 C, 15 机床 MTN001 及 16 大机床 MTN001 的信用等级均为 C 我们注意到, 目前大连机床的续存债券有 15 机床 PPN 机床 MTN001 和 16 大机床 MTN001 上周二, 联合资信称 15 丹东港 PPN001 应于 2018 年 1 月 13 日 ( 遇节假日顺延至 2018 年 1 月 15 日 ) 兑付本金及当期利息 但截止 2018 年 1 月 15 日日终, 丹东港未能筹集足额偿付资金 我们注意到, 丹东港目前续存的债券有 15 丹东港 MTN 丹东港 MTN1 15 丹东港 PPN 丹港 丹东港 MTN 丹港 02 风险提示 : 关注经济增长超预期的可能性 6

7 国海证券股份有限公司 分析师承诺 靳毅, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观 地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

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