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1 研究报告 投资策略 ( 点评报告 ) 流动性观察周报 询而不发的 MLF 和有价无市的转融资 分析师 联系人 陈果 chenguo1@cjsc.com 执业证书编号 :S 李洋 liyang3@cjsc.com 报告要点 MLF 询而不发, 不宜过度读解 3 月 16 日, 央行就 MLF 操作向部分银行询量, 并下调各期限利率 25 个基点 对于 MLF 询而不发, 我们认为不宜过度读解 一方面 MLF 询价下调利率体现了央行对于中长期利率水平的直接引导, 另一方面, 受到汇率和通胀等因素制约, 央行短期内难以宽松加码, 只能更多通过调整利率期限结构来进行微调 联系人杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 相关研究 美国 2 月核心 CPI 创新高, 关注 6 月加息概率 当 躁动 已成一致预期, 如何更安全参与? 长江证券春季策略会陈果发言纪要 转融资利率下调, 对市场直接影响有限 3 月 18 日, 证金公司宣布全面恢复转融资业务各个期限品种, 并下调各期限转融资费率 此次转融资利率的下调具有较强的象征意义, 对于市场的直接影响有限 如果转融资利率后续没有进一步的下调, 利率水平对于券商没有吸引力 去年年末的转融资利率下调后, 转融资依然规模持续萎缩, 也说明了转融资利率下调对提升规模影响较小 流动性相对紧张, 大宗商品受美元影响进一步反弹受到央行 MLF 询而不发影响, 周四银行间市场资金相对紧张, 资金价格整体上升 本周到期逆回购规模 2000 亿元, 或对市场造成冲击 汇率方面, 受到上周美联储议息会议偏向鸽派, 美元指数持续走弱, 一度跌破 95, 但欧洲美元与 3 月期美债利差 (Ted 利差 ) 和 3 个月 Libor/OIS 利差小幅扩大, 反映了美元流动性仍在收缩 人民币汇率方面, 受到弱势美元影响, 人民币在岸汇率与离岸汇率均小幅升值, 分别收于 6.47 和 6.46, 而在岸和离岸汇率点差持续扩大 大宗商品方面, 由于美联储议息会议宣布推后加息, 黄金价格在高点小幅回落, 而油价和 LME 期铜价格均进一步反弹, 分别收于 美元 / 桶和 美元 / 吨 市场活跃度进一步回升, 短期流动性波动较小上周, 主要指数估值水平和换手率均较前周均呈现明显上升, 其中创业板的换手率仍上升较为明显, 反应了市场更加青睐于中小市值个股 上周两市融资余额较前周持续下降 从融资资金的偏好来看, 上周融资买入占比较高的行业分别为非银 (9.59%) 计算机(8.31%) 和传媒 (6.69%) 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 10

2 目录 央行货币政策跟踪... 3 流动性与资金价格 : 国内... 3 流动性与资金价格 : 居民与实体... 4 流动性与资金价格 : 海外... 5 大类资产及配置... 6 资本市场流动性... 8 图表目录 图 1: 央行公开市场操作净投放流动性 850 亿元... 3 图 2: 本周将有 2000 亿元逆回购到期, 或对市场造成冲击... 3 图 3: 隔夜和 7 天回购利率小幅上升... 3 图 4:1 年期利率互换小幅下行... 3 图 5: 理财产品发行规模略有下降... 4 图 6: 理财产品期望收益率小幅下降... 4 图 7: 票据贴现利率持续震荡... 5 图 8: 民间融资综合利率小幅下行... 5 图 9: 标普 500 波动率指数持续下行... 5 图 10: Ted 利差小幅上行... 5 图 11:Libor/OIS 3 月利差小幅上行... 5 图 12:Euribor/OIS 3 月利差回落至正常水平... 5 图 13:Libor 资金价格... 6 图 14:Euribor 资金价格... 6 图 15: 利率债收益率整体下行... 6 图 16:10 年期与 1 年期国债利差进一步走阔... 6 图 17: 美元指数持续走弱... 6 图 18: 人民币在岸和离岸汇率点差持续为负... 6 图 19: 国际金价震荡下行... 7 图 20:NYMEX 原油价格持续反弹... 7 图 21: 主要指数 PE 水平小幅上升... 8 图 22: 主要指数换手率较前周明显上升... 8 图 23: 两市融资余额整体下降... 8 图 24: 融资资金偏好行业 : 非银 计算机和传媒... 8 图 25: 沪股通资金流入规模小幅下降... 8 图 26: 新成立偏股型基金规模较小... 8 表 1: 流动性整体稳定... 4 表 2: 一周大类资产价格监测... 7 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10

3 央行货币政策跟踪 3 月 16 日, 央行就 MLF 操作向部分银行询量, 并下调各期限利率 25 个基点 ; 中国央行本次询量将 3 个月 MLF 利率下调至 2.50%, 六个月期降至 2.60%,1 年期下调至 2.75% 对于 MLF 询而不发, 我们认为不宜过度读解 一方面 MLF 询价下调利率体现了央行对于中长期利率水平的直接引导, 希望资金能够逐渐流向长期投资 但从另一方面来看, MLF 利率下调并不意味着短端的逆回购利率也会同步下调, 受到汇率和通胀等因素制约, 央行短期内难以宽松加码, 只能更多通过调整利率期限结构来进行微调 3 月 18 日, 中国证券金融公司在官方网站发布消息称, 自 2016 年 3 月 21 日起, 恢复转融资业务 182 天 91 天 28 天 14 天 7 天等五个期限品种, 并下调各期限转融资费率, 具体为 :182 天期 3.0% 91 天期 3.2% 28 天期 3.3% 14 天期和 7 天期 3.4% 此次转融资利率的下调具有较强的象征意义, 对于市场的直接影响有限 对于券商而言, 发行 3 个月短期融资券利率均低于 3%, 如果转融资利率后续没有进一步的下调, 对于券商的吸引力非常有限 2015 年 12 月 28 日, 证金公司也曾经将 182 天转融资利率从 6.3% 大幅下调到 4.8%, 但是转融资规模则是由 亿元一路减少至 3 月 17 日的 亿元, 这也反映出转融资利率下调对提升规模影响较小 流动性与资金价格 : 国内 上周央行公开市场操作投放 2000 亿元, 逆回购到期 1150 亿元, 流动性净投放 850 亿元 受到央行 MLF 询而不发影响, 周四银行间市场资金相对紧张, 周五在央行投放 1100 亿元逆回后, 市场资金紧张情况有所缓解, 但隔夜和 7 天利率整体仍大幅上升, 分别达到 2.08% 和 2.52% 的水平 本周到期逆回购规模 2000 亿元, 或对市场造成冲击 图 1: 央行公开市场操作净投放流动性 850 亿元 图 2: 本周将有 2000 亿元逆回购到期, 或对市场造成冲击 图 3: 隔夜和 7 天回购利率小幅上升 图 4:1 年期利率互换小幅下行 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10

4 表 1: 流动性整体稳定 日期 星 期 隔夜 7 天 14 天 21 天 1 月 1 年期互换 利率 五 一 二 三 四 五 周变化 (bp) 流动性与资金价格 : 居民与实体 上周, 共发行理财产品 498 款, 较前周的 572 款略有上升, 期望收益率方面较前周上升 14 个 bp 而从各期限来看,1 个月 3 个月和 1 年期理财产品预期收益率分别为 3.89%, 4,19% 和 4.12%, 整体较前周有所下降 票据贴现利率维持在 2.75 左右持续震荡, 而温州地区民间融资综合利率小幅下行, 反应私营企业部门的资金需求有所减弱 图 5: 理财产品发行规模略有下降 图 6: 理财产品期望收益率小幅下降 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 10

5 图 7: 票据贴现利率持续震荡 图 8: 民间融资综合利率小幅下行 流动性与资金价格 : 海外 海外方面, 上周标普 500 波动率指数 (VIX) 持续下行, 显示了市场风险偏好的修复仍在持续 受到上周美联储议息会议虽然偏向鸽派, 但欧洲美元与 3 月期美债利差 (Ted 利差 ) 和 3 个月 Libor/OIS 利差小幅扩大, 反映了美元流动性仍在收缩, 而 3 个月 Euribor/OIS 利差回落至正常水平, 反映欧元流动性相对稳定 图 9: 标普 500 波动率指数持续下行 图 10: Ted 利差小幅上行 图 11:Libor/OIS 3 月利差小幅上行 图 12:Euribor/OIS 3 月利差回落至正常水平 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 10

6 图 13:Libor 资金价格 图 14:Euribor 资金价格 大类资产及配置 债券方面, 受央行公开市场操作影响, 短端利率出现大幅下行, 而长端利率相对下行幅 度不大 10 年期与 1 年期国债利差进一步走阔 图 15: 利率债收益率整体下行 图 16:10 年期与 1 年期国债利差进一步走阔 汇率方面, 受美联储加息步伐减缓影响, 美元指数持续走弱, 一度跌破 95, 创下今年以来新低 而人民币汇率方面, 受到弱势美元影响, 人民币呈现升值态势 在岸汇率与离岸汇率小幅升值, 分别收于 和 , 而在岸和离岸汇率点差持续扩大, 一度达到 -358 个基点 图 17: 美元指数持续走弱 图 18: 人民币在岸和离岸汇率点差持续为负 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 10

7 大宗商品方面, 由于美联储议息会议宣布退后加息, 黄金价格在高点小幅回落 而 NYMEX 进一步反弹, 由 美元 / 桶反弹至 美元 / 桶 LME 期铜价格由 美元 / 吨反弹到 美元 / 吨 图 19: 国际金价震荡下行 图 20:NYMEX 原油价格持续反弹 表 2: 一周大类资产价格监测 日期 星 1 年期国债 10 年期国债 期限利差 在岸汇率 离岸汇率 1 年期 美元 现货黄金 NYMEX 原油 LME 期铜 期 (BP) (CNY) (CNH) NDF 指数 ( 美元 / 盎司 )( 美元 / 桶 ) ( 美元 / 吨 ) 五 一 二 三 四 五 #N/A 变化单位 bp bp bp % % % % % % % 周变化 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 10

8 资本市场流动性 上周, 主要指数估值水平较前周上升, 而从换手率方面来看, 主要指数的换手率均较前 周呈现明显上升 图 21: 主要指数 PE 水平小幅上升 图 22: 主要指数换手率较前周明显上升 上周, 两市融资余额日均 8370 亿元, 较前周的日均 8398 亿元持续下降 其中沪市由日均 4936 亿元下降到 4901 亿元 ; 深市由 3463 亿元上升到 3469 亿元 而从融资资金的偏好来看, 上周融资买入占比较高的行业分别为非银 (9.59%) 计算机(8.31%) 和传媒 (6.69%) 图 23: 两市融资余额整体下降 图 24: 融资资金偏好行业 : 非银 计算机和传媒 上周沪港通资金日均买入规模在 10 亿元左右, 全周买入规模 51.4 亿元, 较前周的 63.6 亿元小幅下降 新成立偏股型基金 亿元, 较前周的 亿元小幅下降 图 25: 沪股通资金流入规模小幅下降 图 26: 新成立偏股型基金规模较小 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 10

9 风险提示 : 1. 通胀上行超预期 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 10

10 长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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