内 容 摘 要 2013 年 上 半 年, 全 球 经 济 继 续 缓 慢 复 苏, 新 兴 经 济 体 下 行 风 险 加 大 部 分 国 家 量 化 宽 松 货 币 政 策 退 出 预 期 等 导 致 国 际 金 融 市 场 重 现 动 荡, 新 兴 经 济 体 面 临 资 本 流 出 和 货

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1 2013 年 上 半 年 中 国 国 际 收 支 报 告 国 家 外 汇 管 理 局 国 际 收 支 分 析 小 组 2013 年 9 月 27 日

2 内 容 摘 要 2013 年 上 半 年, 全 球 经 济 继 续 缓 慢 复 苏, 新 兴 经 济 体 下 行 风 险 加 大 部 分 国 家 量 化 宽 松 货 币 政 策 退 出 预 期 等 导 致 国 际 金 融 市 场 重 现 动 荡, 新 兴 经 济 体 面 临 资 本 流 出 和 货 币 贬 值 压 力 我 国 经 济 运 行 总 体 平 稳, 主 要 经 济 指 标 仍 处 于 预 期 的 合 理 区 间 2013 年 上 半 年, 我 国 涉 外 经 济 继 续 平 稳 发 展, 国 际 收 支 交 易 总 规 模 同 比 增 长 5%, 经 常 项 目 资 本 和 金 融 项 目 继 续 呈 现 双 顺 差 其 中, 经 常 项 目 顺 差 与 同 期 GDP 之 比 为 2.5%, 仍 保 持 在 国 际 认 可 的 合 理 范 围 之 内 ; 资 本 和 金 融 项 目 总 体 净 流 入, 但 变 化 较 大, 上 半 年 累 计 净 流 入 1187 亿 美 元, 其 中 第 一 季 度 延 续 了 2012 年 底 以 来 的 跨 境 资 金 较 快 净 流 入, 顺 差 同 比 增 长 六 成, 第 二 季 度 顺 差 随 着 国 内 外 经 济 金 融 环 境 的 变 化 和 相 关 政 策 措 施 的 实 施 而 明 显 收 窄 下 半 年, 我 国 货 物 贸 易 直 接 投 资 项 目 仍 将 维 持 顺 差, 但 在 国 内 外 仍 存 在 诸 多 不 确 定 不 稳 定 因 素 的 情 况 下, 跨 境 资 本 流 动 将 继 续 呈 现 较 大 振 荡, 国 际 收 支 顺 差 可 能 进 一 步 增 加, 也 可 能 面 临 阶 段 性 资 本 流 出 压 力 下 一 阶 段, 我 国 将 更 加 注 重 统 筹 稳 增 长 调 结 构 和 促 改 革 的 关 系, 外 汇 管 理 部 门 将 坚 持 稳 中 求 进, 深 化 改 革, 简 政 放 权, 防 范 风 险, 切 实 提 升 外 汇 管 理 支 持 经 济 结 构 调 整 和 转 型 升 级 水 平 1

3 目 录 一 国 际 收 支 概 况... 5 ( 一 ) 国 际 收 支 运 行 环 境... 5 ( 二 ) 国 际 收 支 主 要 状 况... 8 ( 三 ) 国 际 收 支 运 行 评 价 二 国 际 收 支 主 要 项 目 分 析 ( 一 ) 货 物 贸 易 ( 二 ) 服 务 贸 易 ( 三 ) 直 接 投 资 ( 四 ) 证 券 投 资 ( 五 ) 其 他 投 资 三 国 际 投 资 头 寸 状 况 四 外 汇 市 场 运 行 与 人 民 币 汇 率 ( 一 ) 外 汇 市 场 发 展 ( 二 ) 人 民 币 汇 率 走 势 ( 三 ) 外 汇 市 场 交 易 五 国 际 收 支 形 势 展 望

4 专 栏 1. 新 兴 市 场 出 现 金 融 动 荡 2. 虚 构 贸 易 行 为 得 到 遏 制 3. 国 际 投 资 头 寸 表 与 国 际 收 支 平 衡 表 的 关 系 4. 运 用 银 行 结 售 汇 头 寸 管 理 手 段 平 滑 跨 境 资 金 流 动 5. 如 何 看 待 远 期 外 汇 市 场 人 民 币 升 贬 值 6. 美 元 升 值 对 我 国 跨 境 资 金 流 动 的 影 响 图 年 上 半 年 意 大 利 和 西 班 牙 主 权 信 用 利 差 及 市 场 波 动 率 指 数 年 上 半 年 新 兴 市 场 股 票 指 数 和 货 币 指 数 年 上 半 年 我 国 季 度 GDP 和 月 度 CPI 增 长 率 年 上 半 年 货 物 和 服 务 贸 易 差 额 与 GDP 之 比 年 上 半 年 经 常 项 目 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 年 上 半 年 资 本 和 金 融 项 目 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 年 上 半 年 外 汇 储 备 增 加 额 与 外 汇 储 备 余 额 年 上 半 年 国 际 收 支 交 易 规 模 及 其 与 GDP 之 比 年 上 半 年 经 常 项 目 差 额 与 GDP 之 比 及 其 结 构 年 上 半 年 进 出 口 差 额 及 其 与 GDP 之 比 年 上 半 年 货 物 贸 易 差 额 主 要 构 成 年 上 半 年 出 口 同 比 变 动 的 价 格 影 响 和 数 量 影 响 年 上 半 年 进 口 同 比 变 动 的 价 格 影 响 和 数 量 影 响 年 上 半 年 进 出 口 同 比 价 格 指 数 和 贸 易 条 件 指 数 年 上 半 年 与 主 要 贸 易 伙 伴 进 出 口 增 速 及 进 出 口 额 占 比 变 动 情 况 年 上 半 年 货 物 和 服 务 贸 易 比 较 年 上 半 年 服 务 贸 易 分 国 别 和 地 区 的 收 支 情 况 年 上 半 年 外 国 来 华 直 接 投 资 状 况 年 上 半 年 我 国 对 外 直 接 投 资 状 况 年 上 半 年 跨 境 证 券 投 资 净 额 年 上 半 年 其 他 投 资 净 流 入 3-1 我 国 对 外 金 融 资 产 负 债 及 净 资 产 状 况 3-2 我 国 对 外 资 产 负 债 及 净 资 产 增 速 3

5 表 年 上 半 年 人 民 币 对 美 元 欧 元 和 日 元 汇 率 中 间 价 走 势 年 上 半 年 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 对 美 元 即 期 交 易 价 波 动 情 况 年 1 月 年 6 月 人 民 币 有 效 汇 率 走 势 年 上 半 年 主 要 发 达 经 济 体 和 新 兴 市 场 货 币 有 效 汇 率 变 动 年 上 半 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 及 价 差 走 势 年 上 半 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 价 差 ( 日 均 ) 年 上 半 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 远 期 市 场 1 年 期 美 元 升 贴 水 点 数 年 上 半 年 即 期 外 汇 市 场 交 易 量 年 上 半 年 银 行 间 外 汇 市 场 外 币 对 即 期 交 易 的 币 种 构 成 (%) C 年 1-8 月 份 卢 比 汇 率 及 印 度 股 市 走 势 C3-1 国 际 投 资 头 寸 表 和 国 际 收 支 平 衡 表 的 关 系 C4-1 银 行 外 汇 头 寸 贷 存 比 及 结 售 汇 差 额 情 况 C5-1 境 内 远 期 市 场 美 元 升 贴 水 与 本 外 币 利 差 (6 个 月 期 限 ) 年 上 半 年 国 际 收 支 顺 差 结 构 年 上 半 年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 年 6 月 末 中 国 国 际 投 资 头 寸 表 年 上 半 年 人 民 币 外 汇 市 场 交 易 概 况 4

6 一 国 际 收 支 概 况 ( 一 ) 国 际 收 支 运 行 环 境 2013 年 上 半 年, 全 球 经 济 继 续 缓 慢 复 苏, 但 力 度 明 显 低 于 预 期, 特 别 是 欧 元 区 经 济 仍 未 走 出 衰 退, 新 兴 经 济 体 呈 现 差 异 化 增 长 态 势, 经 济 下 行 风 险 凸 显 一 季 度, 随 着 欧 债 危 机 尾 部 风 险 的 逐 渐 消 退 和 全 球 货 币 环 境 的 持 续 宽 松, 发 达 经 济 体 股 票 债 券 等 资 产 市 场 价 格 明 显 上 涨 二 季 度, 特 别 是 5 月 份 以 后, 美 国 提 早 退 出 量 化 宽 松 政 策 的 可 能 性 导 致 国 际 金 融 市 场 动 荡 加 剧, 美 国 长 期 债 券 收 益 率 大 幅 上 升, 意 大 利 西 班 牙 等 国 主 权 信 用 利 差 重 新 扩 大 ( 见 图 1-1) 受 到 自 身 经 济 增 长 放 缓 结 构 性 问 题 突 出 和 美 国 退 出 量 化 宽 松 政 策 预 期 的 双 重 影 响, 新 兴 经 济 体 普 遍 面 临 资 本 流 出 和 货 币 贬 值 压 力, 上 半 年 新 兴 市 场 股 票 和 货 币 指 数 分 别 累 计 下 跌 10.9% 和 5.3%( 见 图 1-2) 国 际 大 宗 商 品 价 格 波 动 走 弱, 上 半 年 布 伦 特 原 油 现 货 价 格 累 计 下 跌 8.1% 图 年 上 半 年 意 大 利 和 西 班 牙 主 权 信 用 利 差 及 市 场 波 动 率 指 数 5

7 注 : 意 大 利 西 班 牙 主 权 信 用 利 差 为 其 10 年 期 国 债 收 益 率 相 对 德 国 同 期 限 国 债 收 益 率 之 差 市 场 波 动 率 (VIX) 指 数 越 高 说 明 市 场 恐 慌 情 绪 越 重 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 图 年 上 半 年 新 兴 市 场 股 票 指 数 和 货 币 指 数 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 面 对 国 外 需 求 疲 弱 国 内 资 源 环 境 约 束 加 剧 的 内 外 部 条 件,2013 年 上 半 年, 我 国 统 筹 协 调 稳 增 长 调 结 构 促 改 革, 经 济 运 行 总 体 平 稳, 主 要 指 标 处 于 预 期 的 合 理 区 间 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策, 采 取 措 施 推 动 居 民 消 费 升 级, 保 持 合 理 的 投 资 增 长, 上 半 年 国 内 生 产 总 值 (GDP) 增 长 7.6%, 就 业 形 势 稳 定, 物 价 涨 幅 有 所 回 落 ( 见 图 1-3) 一 季 度, 宽 松 的 国 际 货 币 环 境 国 内 外 正 向 利 差 和 我 国 相 对 较 高 的 经 济 增 速 吸 引 境 内 主 体 开 展 以 跨 境 套 利 为 目 的 的 财 务 运 作, 人 民 币 汇 率 稳 中 趋 升 二 季 度, 特 别 是 5 月 份 后, 随 着 国 际 市 场 波 动 性 上 升 国 内 经 济 下 行 压 力 加 大 以 及 控 流 入 政 策 的 实 施, 跨 境 资 本 流 动 趋 向 均 衡 6

8 图 年 上 半 年 我 国 季 度 GDP 和 月 度 CPI 增 长 率 数 据 来 源 : 环 亚 经 济 数 据 库 专 栏 1: 新 兴 市 场 出 现 金 融 动 荡 2013 年 5 月 中 旬 以 来, 印 度 巴 西 印 度 尼 西 亚 土 耳 其 和 南 非 等 经 济 增 长 放 缓 且 外 部 账 户 失 衡 的 新 兴 市 场 国 家, 先 后 遭 受 资 本 外 流 冲 击, 出 现 了 货 币 显 著 贬 值 及 资 产 价 格 大 幅 下 跌 其 中, 印 度 首 当 其 冲, 印 度 卢 比 5-8 月 累 计 贬 值 近 20%, 股 市 下 跌 约 10%( 见 图 C1-1) 经 济 内 外 交 困 是 本 轮 新 兴 市 场 金 融 动 荡 的 主 要 原 因, 美 联 储 可 能 退 出 量 化 宽 松 政 策 成 为 加 剧 市 场 下 跌 的 导 火 索, 需 对 主 要 新 兴 市 场 国 家 的 资 本 外 流 和 传 染 可 能 性 保 持 警 惕 图 C 年 1-8 月 份 卢 比 汇 率 及 印 度 股 市 走 势 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 7

9 出 口 和 投 资 不 振 制 约 新 兴 市 场 经 济 增 长 出 口 方 面, 发 达 国 家 进 口 需 求 增 长 较 金 融 海 啸 前 显 著 放 缓, 同 时 受 新 兴 市 场 汇 率 升 值 (2003 至 2010 年 升 值 约 20%) 工 资 上 涨 通 胀 上 升 等 因 素 影 响, 新 兴 市 场 国 家 经 常 项 目 已 从 金 融 危 机 前 平 均 占 GDP3% 的 顺 差 水 平 转 变 为 小 幅 逆 差 投 资 方 面, 一 是 过 剩 产 能 导 致 投 资 放 缓, 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 数 据 显 示,2012 年 东 欧 地 区 产 能 利 用 率 为 75% 以 下 ; 二 是 巴 西 南 非 等 依 靠 商 品 出 口 的 国 家 受 商 品 价 格 低 迷 拖 累, 投 资 增 速 也 明 显 下 滑 根 据 对 冲 基 金 桥 水 的 研 究, 相 比 国 际 金 融 危 机 前,2012 年 新 兴 市 场 出 口 及 投 资 不 振 分 别 拖 累 其 经 济 增 速 下 滑 1.6% 和 1.4% 在 人 口 投 资 大 宗 商 品 价 格 等 有 利 因 素 逐 渐 消 退 后, 主 要 新 兴 经 济 体 面 临 结 构 性 改 革 压 力, 短 期 难 以 重 拾 高 速 增 长 新 兴 市 场 公 司 盈 利 能 力 下 降 微 观 层 面, 新 兴 市 场 公 司 面 临 着 工 资 成 本 上 升 杠 杆 率 提 高 产 能 扩 张 低 效 以 及 公 司 治 理 结 构 不 足 等 诸 多 瓶 颈 根 据 瑞 士 银 行 有 关 数 据, 受 上 述 因 素 拖 累, 新 兴 市 场 公 司 净 利 润 水 平 总 体 较 国 际 金 融 危 机 前 下 降 了 2 个 百 分 点, 自 由 现 金 流 由 净 流 入 恶 化 为 净 流 出, 股 东 回 报 率 不 足 3% 新 兴 市 场 跨 境 资 金 流 动 风 险 上 升 在 全 球 流 动 性 前 景 不 明 朗 新 兴 市 场 经 济 增 长 不 确 定 等 背 景 下, 国 际 资 本 流 向 对 市 场 波 动 的 敏 感 性 增 加 随 着 美 国 经 济 复 苏 企 稳 量 化 宽 松 政 策 逐 步 退 出 美 国 利 率 回 调, 投 资 者 可 能 调 整 投 资 策 略, 回 撤 量 化 宽 松 政 策 以 来 投 向 新 兴 市 场 追 逐 高 收 益 的 巨 额 资 金, 重 新 投 放 发 达 市 场 社 会 政 治 因 素 削 弱 新 兴 市 场 经 济 稳 定 性 国 际 金 融 危 机 中 欧 美 等 国 经 验 表 明, 发 达 国 家 相 对 成 熟 的 社 会 政 治 制 度 能 够 帮 助 其 在 危 机 中 保 持 良 好 的 稳 定 性 反 观 新 兴 市 场 国 家, 始 于 2010 年 底 席 卷 中 东 及 北 非 部 分 新 兴 市 场 国 家 的 阿 拉 伯 之 春, 以 及 土 耳 其 巴 西 和 埃 及 相 继 发 生 的 大 规 模 示 威 游 行, 都 表 明 许 多 新 兴 市 场 国 家 在 建 立 稳 定 可 持 续 的 社 会 和 政 治 秩 序 方 面 还 有 很 长 的 路 要 走 ( 二 ) 国 际 收 支 主 要 状 况 国 际 收 支 总 顺 差 重 新 反 弹 2013 年 上 半 年, 经 常 项 目 顺 差 984 8

10 亿 美 元, 同 比 增 长 27%; 资 本 和 金 融 项 目 顺 差 1187 亿 美 元, 增 长 7.0 倍 ; 国 际 收 支 总 顺 差 2171 亿 美 元, 增 长 1.4 倍 ( 见 表 1-1) 表 年 上 半 年 国 际 收 支 顺 差 结 构 单 位 : 亿 美 元 项 目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 上 半 年 国 际 收 支 总 差 额 经 常 项 目 差 额 占 国 际 收 支 总 差 额 比 重 79% 91% 55% 45% 34% 110% 45% 与 GDP 之 比 10.1% 9.3% 4.9% 4.0% 1.9% 2.3% 2.5% 资 本 和 金 融 项 目 差 额 占 国 际 收 支 总 差 额 比 重 21% 9% 45% 55% 66% -10% 55% 与 GDP 之 比 2.7% 0.9% 4.0% 4.8% 3.6% -0.2% 3.0% 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 国 家 统 计 局 货 物 贸 易 顺 差 较 快 增 长 按 国 际 收 支 统 计 口 径 1,2013 年 上 半 年, 我 国 货 物 贸 易 出 口 亿 美 元, 进 口 9001 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 10% 和 7%; 顺 差 1576 亿 美 元, 增 长 40% 服 务 贸 易 逆 差 进 一 步 扩 大 2013 年 上 半 年, 服 务 贸 易 收 入 967 亿 美 元, 同 比 增 长 7%; 支 出 1519 亿 美 元, 增 长 16%; 逆 差 551 亿 美 元, 扩 大 37% 货 物 与 服 务 贸 易 顺 差 合 计 为 1024 亿 美 元, 增 长 41%, 与 GDP 之 比 为 2.6%, 处 于 历 史 较 低 水 平 ( 见 图 1-4) 1 本 口 径 与 海 关 口 径 的 主 要 差 异 在 于, 一 是 海 关 统 计 的 到 岸 价 进 口 额 按 5% 减 去 其 中 的 运 输 和 保 险 费 用 后 计 为 国 际 收 支 口 径 的 进 口, 二 是 国 际 收 支 口 径 还 包 括 货 物 修 理 运 输 工 具 在 港 口 购 买 的 货 物 以 及 抓 获 的 进 出 口 走 私, 并 分 别 在 进 出 口 中 扣 除 了 退 货 9

11 图 年 上 半 年 货 物 和 服 务 贸 易 差 额 与 GDP 之 比 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 国 家 统 计 局 收 益 项 目 小 幅 逆 差 2013 年 上 半 年, 收 益 项 目 收 入 991 亿 美 元, 同 比 增 长 10%; 支 出 993 亿 美 元, 增 长 12%; 逆 差 2 亿 美 元, 上 年 同 期 为 顺 差 16 亿 美 元 其 中, 投 资 收 益 逆 差 80 亿 美 元, 同 比 扩 大 41%, 主 要 是 因 为 外 商 投 资 企 业 外 方 投 资 利 润 汇 出 有 所 增 加 ; 职 工 报 酬 净 流 入 78 亿 美 元, 同 比 增 加 7%( 见 图 1-5) 图 年 上 半 年 经 常 项 目 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 直 接 投 资 顺 差 下 降 按 国 际 收 支 统 计 口 径 2,2013 年 上 半 年, 直 2 本 口 径 与 商 务 部 公 布 的 数 据 主 要 差 异 在 于, 国 际 收 支 统 计 中 还 包 括 了 外 商 投 资 企 业 的 未 分 配 利 润 已 分 配 未 汇 出 利 润 盈 余 公 积 股 东 贷 款 金 融 机 构 吸 收 外 资 非 居 民 购 买 不 动 产 等 内 容 10

12 接 投 资 顺 差 775 亿 美 元, 同 比 下 降 14% 其 中, 外 国 来 华 直 接 投 资 净 流 入 1145 亿 美 元, 下 降 3%; 我 国 对 外 直 接 投 资 净 流 出 370 亿 美 元, 增 长 32% 证 券 投 资 净 流 入 有 所 增 长 2013 年 上 半 年, 证 券 投 资 项 下 净 流 入 241 亿 美 元, 同 比 增 长 18% 其 中, 我 国 对 外 证 券 投 资 净 流 出 78 亿 美 元, 上 年 同 期 为 净 流 入 59 亿 美 元 ; 境 外 对 我 国 证 券 投 资 净 流 入 319 亿 美 元, 同 比 增 长 1.2 倍 其 他 投 资 小 幅 净 流 入 2013 年 上 半 年, 其 他 投 资 项 下 净 流 入 146 亿 美 元, 上 年 同 期 为 净 流 出 979 亿 美 元 其 中, 其 他 投 资 项 下 对 外 资 产 净 增 加 539 亿 美 元, 同 比 下 降 67%; 其 他 投 资 项 下 对 外 负 债 增 加 686 亿 美 元, 同 比 增 加 7%( 见 图 1-6) 图 年 上 半 年 资 本 和 金 融 项 目 主 要 子 项 目 的 收 支 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 储 备 资 产 继 续 较 快 积 累 2013 年 上 半 年, 剔 除 汇 率 价 格 等 非 交 易 价 值 变 动 影 响 ( 下 同 ), 我 国 新 增 储 备 资 产 2036 亿 美 元, 同 比 增 长 2.2 倍, 其 中 外 汇 储 备 资 产 增 加 2041 亿 美 元 截 至 2013 年 6 月 末, 我 国 外 汇 储 备 余 额 达 亿 美 元 ( 见 图 1-7) 11

13 图 年 上 半 年 外 汇 储 备 增 加 额 与 外 汇 储 备 余 额 注 : 图 中 外 汇 储 备 增 加 额 为 交 易 引 起 的 变 化, 剔 除 了 估 值 效 应 的 影 响 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 12

14 3 3 表 年 上 半 年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 13 单 位 : 亿 美 元 项 目 差 额 贷 方 借 方 一. 经 常 项 目 ,788 11,804 A. 货 物 和 服 务 1,024 11,544 10,520 a. 货 物 1,576 10,577 9,001 b. 服 务 , 运 输 旅 游 通 讯 服 务 建 筑 服 务 保 险 服 务 金 融 服 务 计 算 机 和 信 息 服 务 专 有 权 利 使 用 费 和 特 许 费 咨 询 广 告 宣 传 电 影 音 像 其 他 商 业 服 务 别 处 未 提 及 的 政 府 服 务 B. 收 益 职 工 报 酬 投 资 收 益 C. 经 常 转 移 各 级 政 府 其 他 部 门 二. 资 本 和 金 融 项 目 1,187 6,877 5,690 A. 资 本 项 目 B. 金 融 项 目 1,162 6,850 5, 直 接 投 资 775 1, 我 国 在 外 直 接 投 资 外 国 在 华 直 接 投 资 1,145 1, 证 券 投 资 资 产 股 本 证 券 债 务 证 券 ( 中 ) 长 期 债 券 我 国 国 际 收 支 平 衡 表 按 国 际 货 币 基 金 组 织 国 际 收 支 手 册 第 五 版 规 定 的 各 项 原 则 编 制, 采 用 复 式 记 账 原 则 记 录 所 有 发 生 在 我 国 居 民 ( 不 包 括 港 澳 台 地 区 ) 与 非 居 民 之 间 的 经 济 交 易 本 表 计 数 采 用 四 舍 五 入 原 则

15 货 币 市 场 工 具 负 债 股 本 证 券 债 务 证 券 ( 中 ) 长 期 债 券 货 币 市 场 工 具 其 他 投 资 146 4,921 4, 资 产 ,069 1, 贸 易 信 贷 长 期 短 期 贷 款 长 期 短 期 货 币 和 存 款 其 他 资 产 长 期 短 期 负 债 686 3,852 3, 贸 易 信 贷 长 期 短 期 贷 款 339 2,987 2,648 长 期 短 期 265 2,751 2, 货 币 和 存 款 其 他 负 债 长 期 短 期 三. 储 备 资 产 -2, , 货 币 黄 金 特 别 提 款 权 在 基 金 组 织 的 储 备 头 寸 外 汇 -2, , 其 他 债 权 四. 净 误 差 与 遗 漏 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 14

16 ( 三 ) 国 际 收 支 运 行 评 价 涉 外 经 济 规 模 平 稳 增 长 2013 年 上 半 年, 国 际 收 支 交 易 总 规 模 为 3.7 万 亿 美 元, 同 比 增 长 5%; 与 同 期 GDP 之 比 为 93%, 较 2012 年 下 降 5 个 百 分 点 ( 见 图 1-8) 其 中, 国 际 收 支 口 径 的 货 物 和 服 务 贸 易 总 规 模 同 比 增 长 9%, 跨 国 直 接 投 资 ( 包 括 外 国 来 华 直 接 投 资 和 我 国 对 外 直 接 投 资 ) 交 易 总 规 模 增 长 13% 图 年 上 半 年 国 际 收 支 交 易 规 模 及 其 与 GDP 之 比 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 国 家 统 计 局 经 常 项 目 顺 差 与 GDP 之 比 仍 较 低 结 构 有 所 变 化 2013 年 上 半 年, 我 国 经 常 项 目 顺 差 与 GDP 之 比 为 2.5%, 较 上 年 同 期 略 升 0.4 个 百 分 点, 仍 保 持 在 国 际 认 可 的 合 理 范 围 之 内 其 中, 货 物 贸 易 顺 差 与 GDP 之 比 为 4.0%, 较 上 年 同 期 上 升 0.9 个 百 分 点 ; 服 务 贸 易 逆 差 与 GDP 之 比 扩 大 0.3 个 百 分 点 至 -1.4%; 收 益 和 经 常 转 移 差 额 与 GDP 之 比 则 由 上 年 同 期 的 0.1% 转 为 -0.1%( 见 图 1-9) 15

17 图 年 上 半 年 经 常 项 目 差 额 与 GDP 之 比 及 其 结 构 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 国 家 统 计 局 国 际 收 支 继 续 呈 现 双 顺 差 格 局 2012 年, 我 国 国 际 收 支 从 1999 年 以 来 的 持 续 双 顺 差 转 为 经 常 项 目 顺 差 资 本 和 金 融 项 目 逆 差, 显 示 我 国 国 际 收 支 初 步 呈 现 自 主 调 节 自 我 平 衡 的 势 头 但 2013 年 上 半 年, 我 国 国 际 收 支 重 回 双 顺 差, 这 与 市 场 主 体 根 据 市 场 环 境 变 化 调 整 财 务 运 作 的 行 为 密 切 相 关, 表 明 我 国 国 际 收 支 自 我 平 衡 的 基 础 还 有 待 进 一 步 巩 固 跨 境 资 本 流 动 出 现 较 大 波 动 2012 年 底 以 来, 在 主 要 发 达 经 济 体 相 继 加 码 量 化 宽 松 货 币 政 策 国 内 经 济 缓 中 企 稳 等 因 素 共 同 作 用 下, 我 国 跨 境 资 金 流 入 压 力 显 著 增 加 2013 年 第 一 季 度, 资 本 和 金 融 项 目 顺 差 901 亿 美 元, 同 比 增 长 61%; 储 备 资 产 增 加 1570 亿 美 元, 同 比 多 增 一 倍 第 二 季 度, 特 别 是 5 月 份 以 来, 由 于 国 际 经 济 环 境 不 确 定 性 上 升, 国 内 经 济 下 行 压 力 加 大 以 及 季 节 性 政 策 性 等 因 素 影 响, 资 本 和 金 融 项 目 顺 差 缩 窄 为 286 亿 美 元 ; 储 备 资 产 增 加 466 亿 美 元, 增 幅 较 一 季 度 下 降 70% 16

18 二 国 际 收 支 主 要 项 目 分 析 ( 一 ) 货 物 贸 易 据 海 关 统 计,2013 年 上 半 年 我 国 货 物 贸 易 呈 现 以 下 特 点 : 出 口 增 速 快 于 进 口, 外 贸 顺 差 进 一 步 扩 大 上 半 年, 出 口 同 比 增 长 10.4%, 较 上 年 同 期 上 升 1.3 个 百 分 点 ; 进 口 增 长 6.7%, 与 上 年 同 期 持 平 ; 进 出 口 顺 差 1080 亿 美 元, 增 长 57.6%; 顺 差 与 同 期 GDP 之 比 为 2.7%, 较 上 年 同 期 提 高 0.8 个 百 分 点 ( 见 图 2-1) 国 内 经 济 增 速 回 落 大 宗 商 品 进 口 价 格 持 续 走 低 是 我 国 进 口 增 长 较 慢 的 主 要 原 因 图 年 上 半 年 进 出 口 差 额 及 其 与 GDP 之 比 数 据 来 源 : 海 关 总 署, 国 家 统 计 局 加 工 贸 易 仍 是 进 出 口 顺 差 主 要 来 源, 一 般 贸 易 逆 差 收 窄 2013 年 上 半 年, 我 国 加 工 贸 易 顺 差 1730 亿 美 元, 较 上 年 同 期 下 降 8% 其 中, 外 商 投 资 企 业 加 工 贸 易 顺 差 1553 亿 美 元, 同 比 下 降 5%, 占 加 工 贸 易 总 顺 差 的 90%, 较 上 年 同 期 提 高 3 个 百 分 点 上 半 年, 我 17

19 国 一 般 贸 易 逆 差 234 亿 美 元, 同 比 减 少 58%( 见 图 2-2) 图 年 上 半 年 货 物 贸 易 差 额 主 要 构 成 数 据 来 源 : 海 关 总 署 进 口 商 品 价 格 降 幅 大 于 出 口, 贸 易 条 件 有 所 改 善 上 半 年, 我 国 进 出 口 额 的 变 化 主 要 受 进 出 口 数 量 的 影 响, 价 格 因 素 总 体 低 于 上 年 同 期 ( 见 图 2-3 和 图 2-4) 其 中, 出 口 价 格 月 均 微 降 0.35%, 上 年 同 期 为 增 长 4.10%; 进 口 价 格 月 均 下 降 2.37%, 上 年 同 期 为 增 长 1.73% 除 3 月 外, 各 月 贸 易 条 件 都 有 所 改 善, 上 半 年 贸 易 条 件 指 数 均 值 为 102.1( 见 图 2-5) 图 年 上 半 年 出 口 同 比 变 动 的 价 格 影 响 和 数 量 影 响 数 据 来 源 : 海 关 总 署 18

20 图 年 上 半 年 进 口 同 比 变 动 的 价 格 影 响 和 数 量 影 响 数 据 来 源 : 海 关 总 署 图 年 上 半 年 进 出 口 同 比 价 格 指 数 和 贸 易 条 件 指 数 数 据 来 源 : 海 关 总 署 与 发 达 经 济 体 贸 易 的 比 重 下 降, 与 新 兴 经 济 体 贸 易 呈 现 分 化 上 半 年, 美 国 欧 盟 日 本 等 发 达 市 场 占 我 国 外 贸 比 重 为 32.5%, 同 比 下 降 3.4 个 百 分 点 新 兴 市 场 方 面, 我 国 与 东 盟 南 非 的 双 边 贸 易 分 别 增 长 12% 和 23%, 所 占 比 重 合 计 为 12.3%, 较 上 年 同 期 提 高 0.5 个 百 分 点 ; 而 与 俄 罗 斯 巴 西 贸 易 额 出 现 负 增 长, 所 占 比 重 同 比 下 降 0.4 个 百 分 点 上 半 年, 我 国 内 地 与 香 港 的 贸 易 增 速 较 快, 所 占 比 重 上 升 2.3 个 百 分 点, 与 台 湾 的 比 重 也 上 升 1.0 个 百 分 点 ( 见 图 2-6) 19

21 图 年 上 半 年 与 主 要 贸 易 伙 伴 进 出 口 增 速 及 进 出 口 额 占 比 变 动 情 况 数 据 来 源 : 海 关 总 署 专 栏 2: 虚 构 贸 易 行 为 得 到 遏 制 2013 年 一 季 度, 我 国 内 地 对 港 进 出 口 增 速 逾 71%, 高 出 全 国 平 均 水 平 58 个 百 分 点 据 调 查, 有 些 企 业 通 过 构 造 贸 易 的 方 式 虚 增 出 口 业 绩 或 者 套 取 利 差 汇 差 是 推 动 外 贸 增 长 的 重 要 因 素 一 方 面, 此 类 贸 易 具 有 较 强 的 顺 周 期 性, 会 进 一 步 加 剧 跨 境 资 金 流 动 的 波 动 性 一 季 度, 货 物 贸 易 跨 境 收 支 顺 差 同 比 增 长 3.6 倍, 货 物 贸 易 结 售 汇 顺 差 同 比 增 长 近 5 倍 另 一 方 面, 此 类 贸 易 与 实 体 经 济 生 产 经 营 活 动 基 本 不 发 生 关 系, 既 扰 乱 贸 易 秩 序, 又 会 造 成 统 计 数 据 失 真, 干 扰 形 势 判 断 和 宏 观 决 策 针 对 上 述 异 常 情 况,2013 年 4 月 中 旬 以 来, 人 民 银 行 海 关 商 务 银 监 等 部 门 开 始 出 台 综 合 措 施 遏 制 此 类 贸 易 活 动 外 汇 管 理 部 门 对 此 也 高 度 重 视, 有 针 对 性 地 采 取 了 以 下 措 施 : 采 取 约 见 谈 话 和 风 险 警 示 会 方 式 强 化 窗 口 指 导 自 4 月 1 日 开 始, 有 关 地 区 外 汇 管 理 部 门 逐 家 约 谈 跨 境 贸 易 融 资 规 模 较 大 贸 易 结 售 汇 差 额 占 比 较 高 的 银 行, 重 点 提 示 构 造 贸 易 融 资 套 利 的 风 险 召 开 银 行 风 险 警 示 会, 要 求 银 行 充 分 认 识 跨 境 贸 易 融 资 业 务 中 存 在 的 风 险, 在 保 证 正 常 生 产 企 业 贸 易 融 资 需 求 的 基 础 上, 有 效 压 缩 跨 境 本 外 币 套 利 贸 易 融 资 规 模 暂 停 办 理 高 风 险 贸 易 融 资 20

22 及 相 关 组 合 理 财 产 品 业 务, 暂 停 对 新 企 业 办 理 高 风 险 跨 境 获 利 贸 易 融 资 业 务 加 强 跨 境 贸 易 融 资 业 务 管 理 4 月 28 日, 有 关 地 区 人 民 银 行 与 外 汇 管 理 部 门 联 合 发 文, 进 一 步 强 调 各 银 行 要 压 缩 跨 境 本 外 币 套 利 贸 易 融 资 规 模, 重 申 需 要 暂 停 办 理 的 高 风 险 贸 易 融 资 业 务 同 时, 要 求 银 行 加 强 尽 职 审 查, 对 于 90 天 以 内 的 跨 境 贸 易 融 资 业 务, 应 强 化 贸 易 真 实 性 审 核, 控 制 业 务 规 模 ; 审 慎 办 理 转 口 贸 易 货 物 贸 易 项 下 表 内 外 融 资 业 务, 严 控 异 常 资 金 通 过 转 口 贸 易 货 物 贸 易 渠 道 跨 境 流 动 建 立 跟 踪 考 核 机 制 有 关 地 区 外 汇 管 理 部 门 建 立 了 银 行 跨 境 贸 易 融 资 情 况 统 计 表 和 企 业 跨 境 贸 易 融 资 情 况 统 计 表 半 月 报 制 度 重 点 银 行 贸 易 融 资 业 务 日 报 制 度, 及 时 掌 握 相 关 业 务 规 模 期 限 结 构 币 种 结 构 等 变 动 情 况, 并 以 此 为 依 据 跟 踪 各 银 行 及 重 点 企 业 跨 境 贸 易 融 资 业 务 规 模 压 缩 情 况 筛 选 重 点 企 业 开 展 专 项 核 查 有 关 地 区 外 汇 管 理 部 门 利 用 海 关 提 供 的 特 殊 监 管 区 域 企 业 进 出 口 数 据, 结 合 企 业 跨 境 贸 易 收 支 及 其 贸 易 融 资 业 务 数 据, 筛 选 出 黄 金 电 子 产 品 等 进 出 口 增 长 快 且 跨 境 资 金 净 流 入 增 幅 大 的 企 业, 有 针 对 性 地 开 展 专 项 核 查 加 强 外 汇 资 金 流 入 管 理 根 据 党 中 央 国 务 院 坚 守 金 融 风 险 底 线 的 要 求, 国 家 外 汇 管 理 局 于 5 月 5 日 发 布 关 于 加 强 外 汇 资 金 流 入 管 理 有 关 问 题 的 通 知 ( 汇 发 [2013]20 号 ), 将 银 行 结 售 汇 头 寸 下 限 与 其 外 汇 贷 存 比 挂 钩, 强 化 进 出 口 企 业 货 物 贸 易 外 汇 收 支 分 类 管 理, 加 大 核 查 检 查 和 处 罚 力 度, 以 及 打 击 虚 假 转 口 贸 易 的 力 度 发 挥 部 门 合 力, 强 化 综 合 治 理 2012 年 下 半 年 以 来, 国 家 外 汇 管 理 局 联 合 人 民 银 行 加 强 与 商 务 海 关 等 部 门 的 信 息 交 流 与 沟 通 协 作, 加 强 海 关 特 殊 监 管 区 域 企 业 管 理, 建 立 跨 部 门 联 席 工 作 制 度, 构 建 针 对 构 造 贸 易 融 资 套 利 的 常 态 化 联 合 管 控 机 制 上 述 举 措 迅 速 取 得 了 积 极 成 效, 虚 构 贸 易 行 为 得 到 遏 制,4 月 份 以 来 内 地 对 香 港 出 口 连 续 大 幅 回 落, 基 本 恢 复 到 正 常 水 平, 货 物 贸 易 资 金 流 动 也 回 落 至 相 对 均 衡 的 水 平 21

23 ( 二 ) 服 务 贸 易 服 务 贸 易 规 模 稳 定 增 长 2013 年 上 半 年, 我 国 服 务 贸 易 总 额 2486 亿 美 元, 同 比 增 长 13%, 增 速 较 货 物 贸 易 高 4 个 百 分 点, 相 当 于 货 物 贸 易 总 额 的 13%, 略 高 于 上 年 同 期 水 平 ( 见 图 2-7) 图 年 上 半 年 货 物 和 服 务 贸 易 比 较 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 旅 游 和 运 输 逆 差 扩 大 推 动 服 务 贸 易 逆 差 增 长 2013 年 上 半 年, 服 务 贸 易 逆 差 同 比 增 长 37% 其 中, 旅 游 项 目 逆 差 进 一 步 扩 大 至 357 亿 美 元, 增 长 64% 上 半 年, 外 籍 人 员 入 境 旅 游 1276 万 人 次, 下 降 5%, 境 外 经 济 持 续 不 景 气 使 得 我 国 入 境 住 宿 餐 饮 购 物 等 旅 游 收 入 有 所 下 滑 ; 内 地 居 民 出 境 4563 万 人 次, 增 长 18%, 加 之 人 民 币 升 值 等 因 素 影 响, 出 境 旅 游 和 教 育 留 学 持 续 升 温 中 国 因 素 继 续 成 为 推 动 海 外 消 费 市 场 的 一 支 重 要 力 量 各 项 境 外 消 费 和 教 育 培 训 费 用 支 出 带 动 旅 游 项 目 逆 差 大 幅 增 长, 其 中 内 地 对 中 国 香 港 美 国 和 澳 大 利 亚 的 旅 游 逆 差 分 别 达 到 75 亿 50 亿 和 33 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 22

24 39% 12% 和 14% 位 居 服 务 贸 易 逆 差 项 目 第 二 位 的 运 输 项 目 逆 差 263 亿 美 元, 增 长 15%, 其 对 服 务 贸 易 逆 差 的 贡 献 度 较 上 年 同 期 下 滑 9 个 百 分 点, 主 要 受 我 国 货 物 贸 易 增 速 放 缓 影 响 对 香 港 服 务 贸 易 顺 差 缩 减, 对 其 他 主 要 伙 伴 国 家 和 地 区 多 为 逆 差 服 务 贸 易 主 要 伙 伴 集 中 在 邻 近 地 区 和 欧 美 发 达 国 家 其 中, 我 国 内 地 对 香 港 地 区 顺 差 39 亿 美 元, 居 顺 差 来 源 地 区 和 国 家 首 位, 顺 差 同 比 减 少 78%, 主 要 受 对 港 各 类 商 业 服 务 收 入 下 降 以 及 赴 港 上 市 服 务 支 出 增 长 的 双 重 影 响 除 对 香 港 地 区 等 少 数 国 家 和 地 区 小 幅 顺 差 外, 我 国 对 其 他 主 要 贸 易 伙 伴 国 均 呈 现 逆 差, 逆 差 较 大 的 国 家 依 次 为 澳 大 利 亚 美 国 韩 国 和 日 本, 分 别 为 63 亿 59 亿 42 亿 和 37 亿 美 元 ( 见 图 2-8) 图 年 上 半 年 服 务 贸 易 分 国 别 和 地 区 的 收 支 情 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 ( 三 ) 直 接 投 资 2013 年 上 半 年, 国 际 收 支 口 径 的 直 接 投 资 流 入 1475 亿 美 元, 流 23

25 出 699 亿 美 元, 顺 差 775 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 4% 36% 和 下 降 14% 走 出 去 步 伐 加 快 是 我 国 直 接 投 资 净 流 入 减 缓 的 主 要 原 因 外 国 来 华 直 接 投 资 继 续 保 持 较 高 水 平 来 华 直 接 投 资 流 入 1328 亿 美 元, 同 比 增 长 1%; 撤 资 流 出 183 亿 美 元, 增 长 37%; 净 流 入 1145 亿 美 元, 下 降 3%( 见 图 2-9) 撤 资 增 长 较 快 的 主 要 原 因 是 某 些 企 业 以 其 在 境 内 返 程 所 设 立 的 外 商 投 资 企 业 收 益 汇 出 方 式 开 展 对 外 投 资, 引 起 FDI 留 存 利 润 大 幅 下 降 在 外 部 环 境 多 变 国 内 经 济 发 展 稳 中 趋 缓 的 大 环 境 下, 来 华 直 接 投 资 净 流 入 继 续 保 持 在 较 高 水 平, 显 示 我 国 对 外 国 投 资 者 仍 具 较 强 吸 引 力 图 年 上 半 年 外 国 来 华 直 接 投 资 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 4 外 国 来 华 直 接 投 资 流 入 结 构 有 一 定 改 善, 但 流 入 房 地 产 业 的 规 模 仍 居 高 不 下 在 国 内 经 济 放 缓 压 缩 过 剩 产 能 影 响 下, 制 造 业 吸 收 来 华 直 接 投 资 资 本 金 同 比 下 降 5% 同 时, 第 三 产 业 吸 收 来 华 直 接 投 资 资 本 金 流 入 同 比 有 较 大 增 幅 其 中, 教 育 文 化 娱 乐 住 宿 餐 饮 信 息 服 务 等 增 速 均 超 过 30%, 上 述 四 类 行 业 占 非 金 融 机 构 吸 收 4 数 据 来 源 : 国 际 收 支 统 计 间 接 申 报 系 统 24

26 来 华 直 接 投 资 资 本 金 总 额 的 比 重 较 上 年 同 期 上 升 1 个 百 分 点 来 华 直 接 投 资 流 入 的 上 述 变 化 与 当 前 全 国 经 济 结 构 调 整 方 向 相 吻 合 2013 年 上 半 年, 我 国 第 三 产 业 国 内 生 产 总 值 增 长 8.3%, 超 过 第 二 产 业 0.7 个 百 分 点 但 同 时, 受 国 内 房 地 产 景 气 持 续 影 响, 外 资 流 入 房 地 产 增 多 2013 年 上 半 年, 房 地 产 业 吸 收 来 华 直 接 投 资 资 本 金 同 比 增 长 23%, 占 非 金 融 机 构 全 部 资 本 金 流 入 的 比 重 较 上 年 同 期 上 升 5 个 百 分 点 境 内 机 构 走 出 去 步 伐 继 续 加 快 2013 年 上 半 年, 我 国 对 外 直 接 投 资 流 出 517 亿 美 元, 同 比 增 长 36%; 撤 资 回 流 147 亿 美 元, 增 长 47%; 净 流 出 370 亿 美 元, 增 长 32%( 见 图 2-10) 从 部 门 构 成 看, 非 金 融 机 构 仍 是 流 出 主 要 部 门, 占 全 部 资 本 金 流 出 的 近 九 成 ; 金 融 机 构 对 外 投 资 速 度 加 快, 同 比 增 长 1.6 倍, 远 高 于 非 金 融 机 构 27% 的 增 速 图 年 上 半 年 我 国 对 外 直 接 投 资 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 25

27 ( 四 ) 证 券 投 资 2013 年 上 半 年, 我 国 证 券 投 资 净 流 入 241 亿 美 元, 同 比 增 长 18% 其 中, 我 国 对 外 证 券 投 资 由 上 年 同 期 的 净 流 入 59 亿 美 元 转 为 净 流 出 78 亿 美 元 ; 境 外 对 我 国 证 券 投 资 净 流 入 319 亿 美 元, 同 比 增 长 120%( 见 图 2-11) 图 年 上 半 年 跨 境 证 券 投 资 净 额 注 : 我 国 对 外 证 券 投 资 正 值 表 示 净 回 流, 负 值 表 示 净 流 出 ; 境 外 对 我 国 证 券 投 资 正 值 表 示 净 流 入, 负 值 表 示 净 流 出 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 对 外 证 券 投 资 净 流 出 增 长 2013 年 上 半 年, 我 国 对 境 外 证 券 投 资 撤 回 97 亿 美 元, 同 比 减 少 33%; 流 出 175 亿 美 元, 增 长 106% 从 投 资 主 体 看, 我 国 合 格 境 内 机 构 投 资 者 (QDII) 净 流 出 53 亿 美 元, 较 上 年 同 期 ( 净 流 出 1 亿 美 元 ) 增 长 逾 50 倍 ; 境 内 银 行 自 年 初 以 来 持 续 增 持 境 外 债 券, 上 年 同 期 为 减 持 境 外 债 券 境 内 投 资 者 的 海 外 资 产 配 臵 增 加, 主 要 是 由 于 欧 债 危 机 的 负 面 影 响 正 在 逐 渐 消 除, 欧 洲 金 融 市 场 趋 于 稳 定, 美 国 实 体 经 济 呈 现 持 续 复 苏 状 态, 股 票 市 场 已 经 超 过 危 机 前 的 高 点 26

28 境 外 对 我 国 证 券 投 资 活 跃 2013 年 上 半 年, 境 外 对 我 国 证 券 投 资 流 入 357 亿 美 元, 流 出 39 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 115% 和 85% 2013 年 以 来, 我 国 经 济 进 入 转 型 升 级 与 保 增 长 的 关 键 阶 段, 海 外 投 资 者 继 续 看 好 我 国 经 济 的 长 期 稳 定 发 展 国 内 金 融 市 场 进 一 步 开 放, 合 格 境 外 机 构 投 资 者 (QFII, 以 下 同 ) 与 人 民 币 合 格 境 外 机 构 投 资 者 (RQFII, 以 下 同 ) 额 度 增 加, 人 民 币 跨 境 业 务 进 一 步 发 展, 也 推 动 海 外 资 本 通 过 证 券 投 资 项 下 流 入 我 国 上 半 年,QFII 和 RQFII 净 流 入 共 计 66 亿 美 元, 同 比 增 长 3 倍 ; 境 外 其 他 机 构 ( 如 境 外 人 民 币 清 算 行 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 境 外 参 加 行 等 ) 投 资 境 内 银 行 间 人 民 币 债 券 市 场 净 流 入 同 比 增 长 48%; 我 国 境 内 机 构 境 外 上 市 筹 资 逾 60 亿 美 元, 同 比 增 长 七 成 ( 五 ) 其 他 投 资 其 他 投 资 由 大 幅 净 流 出 转 为 小 幅 净 流 入 2013 上 半 年, 我 国 其 他 投 资 项 下 净 流 入 146 亿 美 元, 上 年 同 期 为 净 流 出 979 亿 美 元 其 中, 其 他 投 资 资 产 净 流 出 ( 即 对 外 资 产 增 加 )539 亿 美 元, 其 他 投 资 负 债 净 流 入 ( 即 对 外 负 债 增 加 )686 亿 美 元 分 项 目 看, 贸 易 信 贷 贷 款 以 及 存 款 项 下 均 呈 现 净 流 入, 分 别 达 到 91 亿 162 亿 和 325 亿 美 元, 仅 有 其 他 项 下 净 流 出 432 亿 美 元 ( 见 图 2-12) 27

29 图 年 上 半 年 其 他 投 资 净 流 入 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 其 他 投 资 项 目 季 度 之 间 波 动 性 较 大 其 他 投 资 项 目 总 体 属 于 偏 短 期 投 资 资 金, 因 此 历 来 波 动 性 较 大, 并 呈 现 顺 周 期 波 动 2013 年 一 季 度, 受 贸 易 项 下 套 利 资 金 流 入 的 影 响, 贷 款 流 入 增 多 带 动 其 他 投 资 项 目 净 流 入 425 亿 美 元 ; 二 季 度, 受 美 国 退 出 QE 预 期 及 政 策 收 紧 双 重 因 素 影 响, 其 他 投 资 项 目 转 为 净 流 出 279 亿 美 元, 主 要 表 现 为 其 负 债 项 下 由 一 季 度 净 流 入 709 亿 美 元 转 为 二 季 度 净 流 出 24 亿 美 元 其 他 投 资 资 产 增 速 大 幅 放 缓 2013 年 上 半 年, 其 他 投 资 资 产 增 加 539 亿 美 元, 同 比 少 增 67% 其 中, 贸 易 信 贷 资 产 增 加 88 亿 美 元, 少 增 73%; 贷 款 类 资 产 增 加 177 亿 美 元, 少 增 59%; 存 款 类 资 产 减 少 146 亿 美 元, 上 年 同 期 存 款 类 资 产 增 加 967 亿 美 元 ; 其 他 资 产 增 加 420 亿 美 元, 上 年 同 期 其 他 资 产 减 少 108 亿 美 元 其 他 投 资 资 产 增 速 下 降, 主 要 是 由 于 在 人 民 币 总 体 升 值 境 内 外 存 在 利 差 汇 差 的 情 况 下, 企 业 重 回 资 产 本 币 化 负 债 外 币 化 的 财 务 运 作 方 式 其 他 投 资 负 债 略 有 增 加 2013 年 上 半 年, 其 他 投 资 负 债 增 加

30 亿 美 元, 同 比 多 增 7% 其 中, 贸 易 信 贷 负 债 增 加 180 亿 美 元, 少 增 56%; 贷 款 类 负 债 增 加 339 亿 美 元, 少 增 11%; 存 款 类 负 债 增 加 179 亿 美 元, 上 年 同 期 存 款 类 负 债 减 少 183 亿 美 元 ; 其 他 负 债 减 少 11 亿 美 元, 上 年 同 期 其 他 负 债 增 加 39 亿 美 元 在 全 球 宽 流 动 性 国 内 基 础 建 设 资 金 需 求 量 大 的 背 景 下, 私 人 部 门 对 外 举 债 增 多 同 时, 随 着 跨 境 人 民 币 贸 易 规 模 的 扩 大, 上 半 年 以 存 款 形 式 回 流 的 人 民 币 达 到 184 亿 美 元, 上 年 同 期 为 净 流 出 67 亿 美 元 29

31 三 国 际 投 资 头 寸 状 况 截 至 2013 年 6 月 末, 我 国 对 外 金 融 资 产 亿 美 元, 对 外 负 债 亿 美 元, 对 外 金 融 净 资 产 亿 美 元 ( 见 图 3-1) 上 半 年, 我 国 对 外 金 融 资 产 负 债 变 动 主 要 呈 现 以 下 特 点 : 图 3-1 我 国 对 外 金 融 资 产 负 债 及 净 资 产 状 况 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 对 外 金 融 资 产 规 模 扩 大, 以 外 汇 储 备 资 产 为 主 6 月 末, 我 国 对 外 资 产 余 额 较 上 年 末 增 长 5% 其 中, 储 备 资 产 亿 美 元, 占 总 资 产 的 66%, 与 上 年 持 平, 该 比 例 为 自 2008 年 以 来 的 最 低 点 ; 对 外 直 接 投 资 5420 亿 美 元, 占 10%; 证 券 投 资 资 产 2411 亿 美 元, 占 4%; 其 他 投 资 资 产 ( 主 要 是 对 外 放 款 和 存 款 )10936 亿 美 元, 占 20% 对 外 负 债 持 续 增 长, 以 外 国 来 华 直 接 投 资 为 主 6 月 末, 我 国 对 外 负 债 余 额 较 上 年 末 增 长 7% 其 中, 外 国 来 华 直 接 投 资 亿 美 元, 占 总 负 债 的 61%; 证 券 投 资 负 债 3585 亿 美 元, 占 10%; 其 他 投 资 负 债 亿 美 元, 占 29% 30

32 对 外 净 资 产 略 有 增 长 年, 我 国 对 外 净 资 产 从 2764 亿 美 元 增 长 至 亿 美 元, 年 均 增 速 为 29%, 其 中 年 的 增 长 最 为 迅 猛, 年 均 增 速 高 达 63% 2008 年 以 来, 我 国 对 外 金 融 资 产 规 模 增 速 开 始 大 幅 回 落, 同 时 对 外 负 债 增 速 超 过 对 外 金 融 资 产, 故 2008 年 后 对 外 净 资 产 增 速 逐 步 放 缓 2013 年 6 月 末, 我 国 对 外 净 资 产 余 额 较 上 年 末 仅 增 长 0.5%( 见 图 3-2) 图 3-2 我 国 对 外 资 产 负 债 及 净 资 产 增 速 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 对 外 资 产 和 负 债 存 在 一 定 程 度 的 主 体 错 配 我 国 对 外 资 产 主 要 集 中 在 货 币 当 局, 对 外 负 债 主 要 集 中 在 企 业 部 门 2013 年 6 月 末, 货 币 当 局 资 产 占 对 外 资 产 总 额 的 67%, 金 融 机 构 占 16%, 其 他 部 门 占 17%; 货 币 当 局 对 外 负 债 占 对 外 负 债 总 额 的 1%, 政 府 部 门 占 2%, 金 融 机 构 占 23%, 企 业 等 其 他 部 门 占 74% 从 部 门 分 类 来 看, 货 币 当 局 为 对 外 净 资 产 亿 美 元, 政 府 部 门 对 外 净 负 债 634 亿 美 元, 金 融 部 门 对 外 净 资 产 5 亿 美 元, 企 业 等 其 他 部 门 对 外 净 负 债 亿 美 元 31

33 5 表 年 6 月 末 中 国 国 际 投 资 头 寸 表 单 位 : 亿 美 元 项 目 行 次 2013 年 6 月 末 净 头 寸 1 17,453 A. 资 产 2 54, 对 外 直 接 投 资 3 5, 证 券 投 资 4 2, 股 本 证 券 5 1, 债 务 证 券 6 1, 其 他 投 资 7 10, 贸 易 信 贷 8 3, 贷 款 9 3, 货 币 和 存 款 10 3, 其 他 资 产 11 1, 储 备 资 产 12 35, 货 币 黄 金 特 别 提 款 权 在 基 金 组 织 中 的 储 备 头 寸 外 汇 16 34,967 B. 负 债 17 36, 外 国 来 华 直 接 投 资 18 22, 证 券 投 资 19 3, 股 本 证 券 20 2, 债 务 证 券 其 他 投 资 22 10, 贸 易 信 贷 23 3, 贷 款 24 4, 货 币 和 存 款 25 2, 其 他 负 债 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 5 净 头 寸 是 指 资 产 减 负 债, + 表 示 净 资 产, 表 示 净 负 债 本 表 记 数 采 用 四 舍 五 入 原 则 32

34 专 栏 3: 国 际 投 资 头 寸 表 与 国 际 收 支 平 衡 表 的 关 系 国 际 投 资 头 寸 表 反 映 特 定 时 点 一 经 济 体 对 外 金 融 资 产 负 债 情 况, 包 括 直 接 投 资 证 券 投 资 金 融 衍 生 产 品 存 贷 款 等 其 与 国 际 收 支 平 衡 表 共 同 构 成 一 个 经 济 体 完 整 的 国 际 账 户 体 系 一 国 际 投 资 头 寸 表 与 国 际 收 支 平 衡 表 的 主 要 区 别 两 者 组 成 项 目 不 同 国 际 收 支 平 衡 表 包 括 经 常 项 目 资 本 项 目 金 融 项 目 和 误 差 与 遗 漏 ; 国 际 投 资 头 寸 表 仅 包 括 金 融 项 目 两 者 经 济 含 义 不 同 国 际 收 支 平 衡 表 是 一 段 时 期 国 际 收 支 交 易 的 流 量, 反 映 的 是 交 易 发 生 时 的 市 场 价 值, 我 国 季 度 国 际 收 支 平 衡 表 反 映 的 就 是 一 个 季 度 内 所 有 交 易 的 合 计 金 额 ; 国 际 投 资 头 寸 表 是 金 融 资 产 负 债 在 某 个 时 点 的 存 量 ( 即 余 额 ), 其 随 统 计 期 间 金 融 资 产 负 债 交 易 而 增 加 或 减 少 或 因 价 格 变 化 而 变 化, 反 映 不 同 时 点 的 重 估 价 值 我 国 季 度 国 际 投 资 头 寸 表 反 映 的 就 是 季 末 各 项 对 外 金 融 资 产 和 负 债 的 重 估 价 值 两 者 展 现 方 式 不 同 国 际 收 支 平 衡 表 采 用 会 计 复 式 记 账 法 记 录, 存 在 有 借 必 有 贷, 借 贷 必 相 等 的 平 衡 关 系 ; 国 际 投 资 头 寸 表 则 相 当 于 企 业 的 资 产 负 债 表, 金 融 资 产 负 债 经 交 易 或 市 值 重 估 和 货 币 折 算 后 在 某 一 时 点 呈 现 净 资 产 ( 资 产 大 于 负 债 ) 或 者 净 负 债 ( 资 产 小 于 负 债 ) 的 状 况 二 国 际 投 资 头 寸 表 与 国 际 收 支 平 衡 表 的 内 在 联 系 两 者 都 遵 循 居 民 原 则 国 际 收 支 平 衡 表 反 映 居 民 和 非 居 民 之 间 发 生 的 一 切 经 济 交 易 ; 国 际 投 资 头 寸 表 反 映 居 民 对 非 居 民 的 金 融 资 产 和 负 债 国 际 收 支 平 衡 表 金 融 项 目 交 易 影 响 国 际 投 资 头 寸 表 净 资 产 或 净 负 债 变 动 如, 我 国 货 物 贸 易 出 口 带 来 外 汇 收 入, 平 衡 表 中 贷 记 货 物 出 口, 借 记 外 汇 存 款 资 产 增 加, 头 寸 表 中 外 汇 存 款 余 额 相 应 增 加 再 如, 外 商 投 资 企 业 经 营 中 产 生 的 利 润, 在 没 有 分 配 给 外 方 时, 平 衡 表 中 贷 记 来 华 直 接 投 资 负 债 增 加, 借 记 经 常 项 目 收 益 支 出, 相 应 头 寸 表 中 来 华 直 接 投 资 负 债 增 加 但 是, 不 涉 及 金 融 项 目 的 国 际 收 支 交 易 对 国 际 投 资 头 寸 表 没 有 影 响, 如 我 国 接 受 境 外 的 援 助 物 资, 平 衡 表 借 记 货 物 进 口, 贷 记 经 常 转 移 收 入, 头 寸 表 中 对 此 不 予 反 映 33

35 国 际 收 支 平 衡 表 金 融 项 目 交 易 影 响 国 际 投 资 头 寸 表 资 产 负 债 结 构 变 化 如, 我 们 在 用 现 金 投 资 境 外 股 票 时, 平 衡 表 中 贷 记 现 金 支 出, 借 记 证 券 投 资 资 产, 相 应 头 寸 表 中 现 金 资 产 减 少, 对 外 股 票 资 产 增 加, 净 资 产 不 变 国 际 收 支 平 衡 表 金 融 项 目 交 易 不 是 引 起 金 融 资 产 负 债 头 寸 变 动 的 全 部 因 素, 金 融 资 产 负 债 的 非 交 易 变 动 对 头 寸 变 动 的 影 响 不 容 忽 视 如, 我 们 手 持 的 股 票, 期 末 价 格 较 购 买 时 大 大 上 涨, 我 们 的 股 票 资 产 价 值 随 之 增 加, 这 与 交 易 无 关 的 增 加 部 分 就 是 价 格 变 动, 也 就 是 持 有 损 益, 是 非 交 易 变 动 的 一 种 再 如, 我 国 的 储 备 资 产 包 括 美 元 欧 元 日 元 等 多 币 种, 在 编 制 头 寸 表 时 我 们 将 各 币 种 资 产 均 按 期 末 汇 率 折 算 为 美 元, 这 种 因 汇 率 折 算 而 产 生 的 变 动 也 是 一 种 非 交 易 变 动 此 外 还 有 统 计 误 差 和 数 据 补 报 等, 也 会 形 成 非 交 易 变 动 由 于 非 交 易 变 动 的 存 在, 使 得 国 际 投 资 头 寸 表 期 初 期 末 余 额 的 差 异 与 当 期 国 际 收 支 平 衡 表 中 金 融 账 户 流 量 发 生 了 或 正 或 负 的 偏 离 图 C3-1 国 际 投 资 头 寸 表 与 国 际 收 支 平 衡 表 的 关 系 国 际 收 支 交 易 经 常 项 目 和 资 本 项 目 交 易 国 际 投 资 头 寸 期 初 头 寸 金 融 项 目 当 期 交 易 金 融 项 目 非 交 易 变 动, 包 括 汇 率 变 动 价 格 变 动 和 其 他 调 整 期 末 头 寸 误 差 与 遗 漏 34

36 四 外 汇 市 场 运 行 与 人 民 币 汇 率 ( 一 ) 外 汇 市 场 发 展 完 善 银 行 间 外 汇 市 场 做 市 商 制 度 修 订 实 施 新 的 银 行 间 外 汇 市 场 做 市 商 指 引 ( 汇 发 [2013]13 号 ), 建 立 动 态 竞 争 奖 优 罚 劣 规 模 稳 定 标 准 透 明 公 开 公 平 的 做 市 商 准 入 和 退 出 机 制, 增 强 外 汇 市 场 流 动 性 发 展 银 行 间 外 汇 市 场 电 子 化 交 易 确 认 业 务 4 月 8 日 起 中 国 外 汇 交 易 中 心 试 运 行 交 易 确 认 业 务, 提 高 金 融 机 构 外 汇 交 易 直 通 式 处 理 水 平, 降 低 外 汇 市 场 操 作 风 险 保 障 银 行 间 外 汇 市 场 清 算 业 务 运 行 4 月 12 日 起 银 行 间 外 汇 市 场 询 价 交 易 净 额 清 算 业 务 由 中 国 外 汇 交 易 中 心 转 移 至 上 海 清 算 所, 国 内 外 汇 市 场 交 易 清 算 等 中 介 服 务 更 趋 专 业 化 调 整 银 行 结 售 汇 综 合 头 寸 管 理 针 对 跨 境 资 金 流 入 增 长 较 快 情 况,5 月 初 出 台 结 售 汇 综 合 头 寸 下 限 管 理 措 施, 将 头 寸 限 额 与 外 汇 存 贷 款 规 模 挂 钩, 通 过 价 格 传 导 机 制 逆 周 期 调 节 跨 境 资 金 流 动 专 栏 4: 运 用 银 行 结 售 汇 头 寸 管 理 手 段 平 滑 跨 境 资 金 流 动 近 年 来, 国 家 外 汇 管 理 局 ( 以 下 简 称 外 汇 局 ) 根 据 外 汇 收 支 形 势, 尝 试 采 用 加 强 银 行 结 售 汇 头 寸 管 理 应 对 外 汇 资 金 流 入, 取 得 了 良 好 的 效 果 35

37 一 2010 年 末 年 初 出 台 收 付 实 现 制 头 寸 管 理 措 施 2010 年 四 季 度, 美 国 实 施 第 二 轮 量 化 宽 松 货 币 政 策, 对 新 兴 市 场 国 家 普 遍 形 成 本 币 升 值 和 资 本 冲 击 压 力, 人 民 币 升 值 预 期 也 明 显 上 升, 外 汇 资 金 流 入 激 增 从 资 金 流 入 结 构 看, 主 要 是 银 行 对 客 户 远 期 签 约 净 结 汇 快 速 增 长 为 对 冲 自 身 外 汇 风 险 敞 口, 银 行 在 即 期 市 场 提 前 卖 出 外 汇 头 寸 ( 造 成 收 付 实 现 制 头 寸 下 降 ), 引 起 央 行 净 购 汇 大 幅 增 加 为 此, 外 汇 局 分 别 于 2010 年 11 月 和 2011 年 3 月 下 发 了 通 知, 对 银 行 按 照 收 付 实 现 制 原 则 计 算 的 头 寸 余 额 实 行 下 限 管 理, 限 制 银 行 远 期 结 售 汇 敞 口 通 过 即 期 市 场 平 盘, 促 使 银 行 及 时 调 整 远 期 结 售 汇 报 价, 并 由 此 对 客 户 远 期 结 售 汇 规 模 形 成 约 束, 应 对 跨 境 资 金 异 常 的 流 入 相 对 于 重 申 远 期 结 售 汇 业 务 的 真 实 性 审 核 要 求 限 制 客 户 办 理 远 期 结 售 汇 业 务 的 规 模 等 措 施, 这 项 政 策 在 确 保 效 果 的 同 时 避 免 了 直 接 行 政 干 预 的 负 面 影 响 政 策 出 台 后, 银 行 对 客 远 期 签 约 净 结 汇 大 幅 减 少, 缓 解 了 央 行 购 汇 压 力, 同 时 由 于 银 行 增 持 了 外 汇 头 寸 规 模, 抵 御 风 险 能 力 得 到 提 升, 平 滑 了 2011 年 底 外 汇 市 场 震 荡 带 来 的 外 汇 增 持 压 力 2012 年 4 月, 在 外 汇 供 求 趋 于 平 衡, 跨 境 资 金 异 常 流 入 情 况 缓 解 后, 外 汇 局 及 时 取 消 了 这 一 临 时 性 限 制 措 施 二 2013 年 5 月 出 台 结 售 汇 综 合 头 寸 下 限 管 理 措 施 2012 年 底 以 来, 在 欧 债 危 机 总 体 趋 于 缓 和 发 达 经 济 体 继 续 推 行 量 化 宽 松 货 币 政 策, 以 及 我 国 较 稳 定 的 经 济 基 本 面 的 背 景 下, 人 民 币 升 值 预 期 有 所 恢 复, 我 国 企 业 和 个 人 等 非 银 行 部 门 结 售 汇 顺 差 从 低 位 大 幅 回 升,2013 年 反 弹 速 度 进 一 步 加 快, 一 季 度 顺 差 达 1693 亿 美 元, 其 中 一 个 重 要 原 因 是 企 业 利 用 银 行 的 国 内 外 汇 贷 款 替 代 购 汇 为 此, 外 汇 局 调 整 对 银 行 结 售 汇 综 合 头 寸 的 管 理, 将 银 行 结 售 汇 综 合 头 寸 限 额 与 外 汇 存 贷 款 规 模 挂 钩, 对 于 银 行 外 汇 贷 存 比 ( 境 内 外 汇 贷 款 余 额 / 外 汇 存 款 余 额 ) 超 过 参 考 贷 存 比 的 银 行, 要 求 其 在 规 定 的 时 限 内 将 综 合 头 寸 调 整 至 下 限 以 上 银 行 结 售 汇 综 合 头 寸 管 理 措 施 作 为 宏 观 审 慎 政 策 工 具 具 有 如 下 特 点 : 一 是 从 重 微 观 行 为 转 向 重 宏 观 总 量, 突 出 宏 观 审 慎 管 理 的 理 念 二 是 从 行 政 管 理 转 向 运 用 经 济 杠 杆, 不 直 接 干 预 银 行 业 务, 突 出 让 市 场 机 制 发 挥 更 大 作 用 的 理 念 三 是 具 有 逆 周 期 调 节 效 果, 当 外 汇 流 入 压 力 增 大 时, 综 合 头 寸 下 限 主 动 上 升, 反 之 下 降, 且 不 撞 线 的 银 行 予 以 豁 免, 与 现 行 的 结 售 汇 综 合 头 寸 正 负 区 间 管 理 36

38 政 策 并 不 冲 突 四 是 具 有 足 够 的 灵 活 性, 能 够 根 据 形 势 需 要, 通 过 调 整 外 汇 贷 存 比 比 例 或 国 际 收 支 调 节 系 数 随 时 调 整 政 策 力 度 政 策 出 台 后, 结 售 汇 顺 差 大 幅 下 降, 银 行 结 售 汇 综 合 头 寸 大 幅 增 加, 且 境 内 外 汇 贷 款 规 模 开 始 下 降, 政 策 效 果 明 显 ( 见 图 C4-1) 图 C4-1 银 行 外 汇 头 寸 贷 存 比 及 结 售 汇 差 额 情 况 2013 年 5 月 2013 年 5 月 2010 年 11 月 和 2011 年 3 月 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 纵 观 上 述 两 次 加 强 银 行 结 售 汇 头 寸 管 理 政 策 的 起 草 出 台 和 实 施 过 程, 可 以 总 结 出 以 下 经 验 : 一 是 政 策 工 具 应 根 据 实 际 情 况 有 针 对 性 的 运 用 才 能 起 到 事 半 功 倍 的 效 果 二 是 采 用 市 场 化 的 管 理 手 段 优 于 行 政 管 理 手 段 三 是 提 前 做 好 应 急 预 案, 是 出 台 政 策 灵 活 有 针 对 性 的 制 度 保 障 四 是 保 持 与 市 场 交 易 主 体 的 良 好 沟 通, 是 确 保 政 策 顺 利 执 行 的 有 效 手 段 五 是 适 时 退 出 临 时 性 政 策 措 施 不 影 响 长 期 改 革 方 向 下 一 步, 外 汇 局 将 根 据 我 国 资 本 账 户 对 外 开 放 的 进 程, 结 合 国 际 和 国 内 形 势 发 展, 密 切 监 测 跨 境 资 金 流 动 状 况, 在 跟 踪 评 估 现 有 措 施 实 施 效 果 的 同 时, 不 断 完 善 适 合 我 国 国 情 的 宏 观 审 慎 管 理 政 策 工 具 和 制 度 安 排 ( 二 ) 人 民 币 汇 率 走 势 人 民 币 对 主 要 货 币 双 边 和 一 篮 子 多 边 汇 率 升 值 2013 年 6 月 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 为 元 / 美 元, 较 2012 年 末 升 值 1.7% ( 见 图 4-1),2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 累 计 升 值 34% 6 月 末, 人 民 币 对 欧 元 日 元 汇 率 中 间 价 分 别 为 元 / 欧 元

39 元 /100 日 元, 较 2012 年 末 分 别 升 值 3.3% 和 升 值 16.7% 上 半 年, 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 对 美 元 即 期 交 易 价 总 体 处 于 中 间 价 升 值 区 间, 前 五 个 月 持 续 贴 近 并 一 度 触 及 中 间 价 1% 的 浮 动 区 间 下 限, 日 间 最 大 波 幅 日 均 为 0.95%, 主 要 是 年 初 来 以 来 跨 境 资 金 流 入 持 续 偏 多 的 市 场 供 求 作 用 结 果 ;6 月 份, 受 市 场 供 求 变 化 影 响, 交 易 价 逐 渐 脱 离 浮 动 区 间 下 限, 日 间 最 大 波 幅 日 均 为 0.66%, 较 前 五 个 月 显 著 回 落 ( 见 图 4-2) 图 年 上 半 年 人 民 币 对 美 元 欧 元 和 日 元 汇 率 中 间 价 走 势 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 图 年 上 半 年 银 行 间 外 汇 市 场 人 民 币 对 美 元 即 期 交 易 价 波 动 情 况 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 38

40 根 据 国 际 清 算 银 行 (BIS) 的 数 据,2013 年 上 半 年 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 的 名 义 有 效 汇 率 累 计 升 值 5.9%, 扣 除 通 货 膨 胀 因 素 的 实 际 有 效 汇 率 累 计 升 值 5.7%, 在 BIS 监 测 的 61 种 货 币 中 升 值 幅 度 分 别 居 第 1 位 和 第 3 位 ( 见 图 ) 2005 年 汇 改 以 来, 人 民 币 名 义 和 实 际 有 效 汇 率 累 计 分 别 升 值 30.5% 和 39.3%, 在 BIS 监 测 的 61 个 经 济 体 货 币 中 升 值 幅 度 分 别 居 第 1 位 和 第 2 位 图 年 1 月 年 6 月 人 民 币 有 效 汇 率 走 势 数 据 来 源 : 国 际 清 算 银 行 图 年 上 半 年 主 要 发 达 经 济 体 和 新 兴 市 场 货 币 有 效 汇 率 变 动 数 据 来 源 : 国 际 清 算 银 行 人 民 币 汇 率 预 期 基 本 稳 定 2013 年 上 半 年, 境 外 人 民 币 对 美 元 39

41 即 期 汇 率 (CNH) 整 体 围 绕 境 内 市 场 (CNY) 上 下 波 动 ( 见 图 4-5) 一 季 度, 境 外 人 民 币 信 心 和 需 求 偏 强, 中 银 香 港 离 岸 人 民 币 债 券 价 格 指 数 上 涨 2.2%,CNH 相 对 CNY 持 续 溢 价, 日 均 价 差 130 个 基 点, 高 于 2012 年 四 季 度 水 平 (90 个 基 点 ) 4 月 份 以 来, 受 中 国 经 济 增 长 放 缓 背 景 下 一 些 看 空 中 国 的 市 场 噪 声 影 响,CNH 与 CNY 价 差 显 著 收 窄, 呈 现 时 强 时 弱 的 双 向 波 动, 二 季 度 日 均 价 差 回 落 至 51 个 基 点, 处 于 历 史 偏 低 水 平 ( 见 图 4-6) 图 年 上 半 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 及 价 差 走 势 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 图 年 上 半 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 价 差 ( 日 均 ) 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 40

42 2013 年 上 半 年, 境 内 银 行 间 远 期 市 场 美 元 升 水 维 持 高 位 ( 见 图 4-7), 反 映 了 人 民 币 紧 美 元 松 的 本 外 币 利 差 环 境 前 四 个 月 美 元 升 水 保 持 稳 定,5 月 下 旬 以 来 受 国 内 货 币 市 场 人 民 币 利 率 大 幅 上 升 影 响, 美 元 升 水 幅 度 一 度 扩 大 上 半 年, 境 外 无 本 金 交 割 和 可 交 割 远 期 市 场 与 境 内 市 场 走 势 一 致, 无 本 金 交 割 市 场 美 元 升 水 幅 度 扩 大 明 显, 与 可 交 割 远 期 市 场 的 价 格 趋 同, 主 要 是 各 类 市 场 融 合 的 正 常 结 果, 不 能 简 单 认 为 境 外 看 空 人 民 币 6 月 末, 境 内 可 交 割 境 外 可 交 割 和 无 本 金 交 割 远 期 市 场 1 年 期 美 元 对 人 民 币 升 水 分 别 1160 个 1325 个 和 1168 个 基 点, 较 年 初 分 别 下 跌 180 个 下 跌 55 个 和 上 涨 736 个 基 点 图 年 上 半 年 境 内 外 人 民 币 对 美 元 远 期 市 场 1 年 期 美 元 升 贴 水 点 数 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 41

43 专 栏 5: 如 何 看 待 远 期 外 汇 市 场 人 民 币 升 贬 值 2013 年 6 月 20 日, 境 内 银 行 间 远 期 市 场 1 年 期 美 元 对 人 民 币 升 水 突 破 1500 个 基 点, 以 当 日 即 期 市 场 汇 率 计 算, 相 当 于 1 年 后 人 民 币 贬 值 2.4%, 对 此, 不 能 简 单 视 为 外 汇 市 场 存 在 相 应 水 平 的 人 民 币 贬 值 预 期 外 汇 市 场 与 货 币 市 场 之 间 的 利 率 平 价 机 制 根 据 利 率 平 价 (Interest Rate Parity), 两 种 货 币 之 间 的 远 期 汇 率 由 利 差 决 定, 高 息 货 币 远 期 贴 水 ( 贬 值 ), 低 息 货 币 远 期 升 水 ( 升 值 ) 即 期 远 期 汇 率 与 利 率 之 间 存 在 以 下 等 式 关 系 : (Fwd-Spot)/Spot=R rmb -R usd, 其 中 等 式 左 边 表 示 远 期 美 元 升 贴 水 率 从 银 行 管 理 远 期 汇 率 风 险 的 角 度 可 以 更 直 接 地 理 解 利 率 平 价 当 企 业 向 银 行 远 期 卖 出 美 元 / 买 入 人 民 币 时, 银 行 对 冲 远 期 汇 率 风 险 的 基 本 做 法 是 : 从 货 币 市 场 借 入 美 元 并 在 即 期 外 汇 市 场 卖 出, 将 得 到 的 人 民 币 在 货 币 市 场 借 出, 未 来 与 企 业 的 远 期 合 约 到 期 时, 银 行 将 企 业 支 付 的 美 元 用 于 偿 还 货 币 市 场 借 入 款, 将 货 币 市 场 收 回 的 人 民 币 借 出 款 用 于 支 付 企 业 人 民 币 利 率 美 元 利 率 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 3 个 因 素 就 决 定 了 人 民 币 对 美 元 远 期 汇 率, 与 未 来 实 际 汇 率 的 走 势 并 无 关 系 观 察 外 汇 市 场 和 货 币 市 场 的 真 实 价 格 ( 见 图 C5-1), 境 内 远 期 市 场 美 元 升 水 幅 度 基 本 反 映 了 当 前 本 外 币 正 利 差 图 C5-1 境 内 远 期 市 场 美 元 升 贴 水 与 本 外 币 利 差 (6 个 月 期 限 ) 注 : 境 内 美 元 利 率 为 货 币 经 纪 公 司 报 价 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心, 路 透 数 据 库 42

44 市 场 预 期 通 过 外 汇 供 求 影 响 远 期 汇 率 变 化 回 顾 历 史 可 以 发 现, 远 期 美 元 升 贴 水 幅 度 不 仅 与 本 外 币 利 差 有 关, 也 反 映 了 其 他 市 场 因 素 以 2008 年 一 季 度 为 例, 当 时 1 年 期 美 元 对 人 民 币 贴 水 最 高 突 破 6500 个 基 点, 美 元 贴 水 率 超 过 10%, 意 味 着 本 外 币 负 利 差 高 达 10% 由 于 当 时 市 场 普 遍 预 期 人 民 币 升 值, 企 业 在 银 行 大 量 办 理 远 期 结 汇, 这 一 方 面 使 银 行 为 对 冲 远 期 汇 率 风 险 在 货 币 市 场 大 量 借 入 美 元 而 推 高 了 美 元 利 率, 另 一 方 面 远 期 市 场 外 汇 供 大 于 求 也 压 低 了 远 期 汇 率, 导 致 美 元 大 幅 贴 水, 并 可 能 形 成 正 向 循 环, 企 业 远 期 结 汇 越 多 货 币 市 场 美 元 利 率 越 高 美 元 贴 水 幅 度 越 大 市 场 预 期 刺 激 企 业 远 期 结 汇 在 过 去 我 国 资 本 流 动 较 严 格 管 制 情 况 下, 由 于 境 内 美 元 货 币 市 场 容 量 较 小, 市 场 预 期 更 容 易 影 响 远 期 汇 率 变 化 随 着 人 民 币 汇 率 趋 向 均 衡 水 平 和 国 内 金 融 市 场 功 能 趋 向 完 善, 远 期 外 汇 市 场 定 价 更 贴 近 成 熟 市 场, 远 期 汇 率 升 贴 水 将 主 要 反 映 本 外 币 利 差, 不 能 据 此 测 度 汇 率 升 贬 值 预 期 ( 三 ) 外 汇 市 场 交 易 2013 年 上 半 年, 人 民 币 外 汇 市 场 累 计 成 交 5.26 万 亿 美 元 ( 日 均 465 亿 美 元 ), 同 比 增 长 17.3% 其 中, 银 行 对 客 户 市 场 和 银 行 间 外 汇 市 场 分 别 成 交 1.83 万 亿 和 3.43 万 亿 美 元 6 ( 见 表 4-1) 即 期 外 汇 交 易 平 稳 增 长 2013 年 上 半 年, 即 期 外 汇 市 场 累 计 成 交 3.38 万 亿 美 元, 同 比 增 长 9.6% 其 中, 银 行 对 客 户 即 期 结 售 汇 ( 不 含 远 期 履 约 ) 累 计 1.48 万 亿 美 元, 同 比 增 长 8.4%; 银 行 间 即 期 外 汇 市 场 累 计 成 交 1.91 万 亿 美 元 ( 日 均 169 亿 美 元 ), 同 比 增 长 10.5% 上 半 年, 即 期 交 易 在 外 汇 市 场 交 易 总 量 中 的 比 重 降 至 历 史 新 低 的 6 银 行 对 客 户 市 场 采 用 客 户 买 卖 外 汇 总 额, 银 行 间 外 汇 市 场 采 用 单 边 交 易 量, 以 下 同 43

45 64.3%( 见 图 4-8), 显 示 随 着 人 民 币 汇 率 弹 性 增 强, 外 汇 衍 生 产 品 的 市 场 需 求 持 续 上 升 图 年 上 半 年 即 期 外 汇 市 场 交 易 量 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 中 国 外 汇 交 易 中 心 远 期 外 汇 交 易 大 幅 增 长 2013 年 上 半 年, 银 行 对 客 户 远 期 结 售 汇 累 计 签 约 2892 亿 美 元, 其 中 结 汇 和 售 汇 分 别 为 1697 亿 和 1194 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 67% 102.3% 和 33.9%, 上 半 年 人 民 币 双 边 和 多 边 汇 率 升 值 引 发 企 业 对 远 期 结 汇 的 需 求 大 幅 增 长 上 半 年, 银 行 间 远 期 外 汇 市 场 累 计 成 交 72 亿 美 元 ( 日 均 0.64 亿 美 元 ), 同 比 下 降 88.8%,2012 年 4 月 取 消 银 行 收 付 实 现 制 头 寸 下 限 管 理 后, 银 行 间 远 期 交 易 需 求 持 续 减 少 外 汇 和 货 币 掉 期 交 易 大 幅 增 长 2013 年 上 半 年, 银 行 对 客 户 外 汇 和 货 币 掉 期 累 计 签 约 332 亿 美 元, 其 中 近 端 结 汇 / 远 端 售 汇 和 近 端 售 汇 / 远 端 结 汇 的 交 易 量 分 别 为 70 亿 和 261 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 1.1 倍 6.2 倍 和 78.7%, 企 业 以 人 民 币 掉 入 外 汇 开 展 理 财 业 务 是 推 动 掉 期 交 易 大 幅 增 长 的 主 要 原 因 上 半 年, 银 行 间 外 汇 和 货 币 掉 期 44

46 市 场 累 计 成 交 1.51 万 亿 美 元 ( 日 均 134 亿 美 元 ), 同 比 增 长 33%, 掉 期 交 易 的 本 外 币 融 资 功 能 突 出 外 汇 期 权 交 易 更 趋 活 跃 2013 年 上 半 年, 银 行 对 客 户 期 权 市 场 累 计 成 交 312 亿 美 元, 是 2012 年 全 年 交 易 量 的 1.1 倍, 以 企 业 办 理 零 成 本 期 权 组 合 业 务 为 主, 单 纯 买 入 期 权 较 少 上 半 年, 银 行 间 外 汇 市 场 期 权 交 易 累 计 成 交 名 义 本 金 合 计 39 亿 美 元, 超 过 2012 年 全 年 交 易 量, 其 中 3 个 月 至 1 年 期 限 的 期 权 交 易 占 比 超 过 80% 随 着 人 民 币 汇 率 弹 性 增 强, 期 权 所 具 有 的 灵 活 管 理 汇 率 双 向 波 动 风 险 的 吸 引 力 进 一 步 显 现 表 年 上 半 年 人 民 币 外 汇 市 场 交 易 概 况 交 易 品 种 交 易 量 ( 亿 美 元 ) 即 期 银 行 对 客 户 市 场 银 行 间 外 汇 市 场 远 期 2964 银 行 对 客 户 市 场 2892 银 行 间 外 汇 市 场 72 其 中 :3 个 月 ( 含 ) 以 下 32 3 个 月 至 1 年 ( 含 ) 34 1 年 以 上 6 外 汇 和 货 币 掉 期 银 行 对 客 户 市 场 332 银 行 间 外 汇 市 场 其 中 :3 个 月 ( 含 ) 以 下 个 月 至 1 年 ( 含 ) 年 以 上 106 期 权 352 银 行 对 客 户 市 场 312 其 中 : 外 汇 看 涨 / 人 民 币 看 跌 167 外 汇 看 跌 / 人 民 币 看 涨 145 银 行 间 外 汇 市 场 39 其 中 : 外 汇 看 涨 / 人 民 币 看 跌 27 外 汇 看 跌 / 人 民 币 看 涨 12 其 中 :3 个 月 ( 含 ) 以 下 7 45

47 3 个 月 至 1 年 ( 含 ) 32 1 年 以 上 0 合 计 其 中 : 银 行 对 客 户 市 场 银 行 间 外 汇 市 场 其 中 : 即 期 远 期 2964 外 汇 和 货 币 掉 期 期 权 352 注 : 数 据 均 为 单 边 交 易 额, 采 用 四 舍 五 入 原 则 数 据 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局, 中 国 外 汇 交 易 中 心 银 行 间 外 币 对 交 易 下 降 2013 年 上 半 年,9 个 外 币 对 买 卖 累 计 成 交 折 合 339 亿 美 元 ( 日 均 3 亿 美 元 ), 同 比 下 降 20.8% 其 中, 外 汇 掉 期 交 易 首 次 超 过 即 期 交 易, 累 计 成 交 折 合 164 亿 美 元 ( 日 均 1.5 亿 美 元 ), 同 比 增 长 2.1 倍 ; 即 期 交 易 累 计 成 交 折 合 161 亿 美 元 ( 日 均 1.4 亿 美 元 ), 同 比 下 降 55.5% 在 即 期 交 易 币 种 分 布 上, 以 欧 元 / 美 元 澳 元 / 美 元 美 元 / 港 币 为 主 ( 见 图 4-9), 欧 元 / 美 元 美 元 / 日 元 的 交 易 比 重 大 幅 上 升, 而 美 元 / 港 币 的 交 易 比 重 大 幅 下 降, 基 本 反 映 了 国 际 外 汇 市 场 格 局 图 年 上 半 年 银 行 间 外 汇 市 场 外 币 对 即 期 交 易 的 币 种 构 成 (%) 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 46

48 五 国 际 收 支 形 势 展 望 2013 年 下 半 年, 我 国 货 物 贸 易 直 接 投 资 项 目 将 继 续 维 持 顺 差 由 于 外 需 总 体 低 迷, 货 物 贸 易 出 口 难 以 实 现 高 增 长, 但 受 国 内 经 济 增 长 放 缓 国 际 大 宗 商 品 价 格 低 位 震 荡 等 影 响, 进 口 增 速 也 会 趋 于 平 稳, 使 得 进 出 口 顺 差 可 能 持 续 高 企 同 时, 下 半 年 国 内 经 济 有 望 保 持 平 稳, 发 展 前 景 仍 被 市 场 看 好, 有 助 于 继 续 吸 引 较 长 期 的 外 商 投 资, 我 国 直 接 投 资 将 呈 现 一 定 规 模 净 流 入 但 在 国 内 外 仍 存 在 诸 多 不 确 定 不 稳 定 因 素 的 情 况 下, 我 国 跨 境 资 本 容 易 呈 现 较 大 波 动 如 果 美 国 等 发 达 经 济 体 复 苏 情 况 较 好, 国 际 金 融 市 场 保 持 平 稳, 我 国 经 济 企 稳 回 升 态 势 明 显, 各 种 风 险 在 可 控 的 范 围 之 内, 跨 境 资 本 流 入 将 有 所 回 升, 我 国 促 进 国 际 收 支 基 本 平 衡 的 任 务 依 然 艰 巨 如 果 内 外 部 环 境 恶 化, 尤 其 是 新 兴 经 济 体 下 行 风 险 上 升, 美 联 储 货 币 政 策 调 整, 国 际 金 融 市 场 持 续 动 荡, 个 别 国 家 甚 至 出 现 危 机 状 况, 国 际 资 本 流 动 的 波 动 性 将 进 一 步 加 大 在 此 情 况 下, 我 国 经 济 将 面 临 更 多 挑 战, 部 分 领 域 潜 在 风 险 也 会 对 市 场 情 绪 产 生 一 定 影 响, 导 致 跨 境 资 本 流 出 增 加 专 栏 6: 美 元 升 值 对 我 国 跨 境 资 金 流 动 的 影 响 2013 年 以 来, 反 映 对 六 种 主 要 货 币 综 合 汇 率 的 美 元 指 数 波 动 上 涨, 上 半 年 累 计 升 值 4.2% 本 轮 美 元 走 强 是 美 国 经 济 基 本 面 改 善 的 主 动 性 因 素 和 欧 洲 日 47

49 本 等 外 部 环 境 动 荡 的 被 动 性 因 素 共 同 影 响 下 的 结 果 随 着 国 内 外 经 济 和 金 融 联 系 日 益 紧 密, 对 作 为 主 要 储 备 货 币 的 美 元 波 动, 我 国 跨 境 资 金 流 动 和 人 民 币 汇 率 难 以 完 全 免 疫 但 美 元 升 值 对 我 国 跨 境 资 金 流 动 的 影 响, 还 需 要 区 分 不 同 情 形, 具 体 问 题 具 体 分 析 情 形 一 : 美 国 经 济 复 苏 推 动 美 元 走 强 近 期, 美 国 经 济 复 苏 迹 象 增 多, 令 市 场 开 始 预 期 美 联 储 可 能 提 前 退 出 量 化 宽 松 政 策, 对 美 元 走 强 构 成 了 经 济 基 本 面 支 持 该 情 形 一 旦 实 现, 意 味 着 美 国 经 济 复 苏 将 提 振 我 国 外 需, 有 利 于 出 口 增 长, 并 促 进 贸 易 渠 道 的 跨 境 资 金 稳 定 流 入, 人 民 币 汇 率 也 将 面 临 外 汇 供 大 于 求 的 市 场 环 境 情 形 二 : 全 球 经 济 和 金 融 环 境 恶 化 推 动 美 元 走 强 尽 管 美 国 本 身 亦 是 2008 年 国 际 金 融 危 机 的 发 源 地, 但 危 机 以 来 美 元 却 多 次 承 担 了 全 球 避 险 资 产 功 能 未 来 外 部 形 势 如 果 大 幅 恶 化, 将 对 包 括 我 国 在 内 的 新 兴 市 场 经 济 体 跨 境 资 本 流 动 和 汇 率 稳 定 性 构 成 冲 击 事 实 上,2012 年 二 三 季 度 我 国 资 本 流 出 和 人 民 币 贬 值 压 力 就 是 外 部 形 势 恶 化 与 国 内 经 济 增 长 放 缓 共 振 的 结 果 回 顾 1980 年 代 初 拉 美 债 务 危 机 和 1990 年 代 末 亚 洲 金 融 危 机, 以 及 当 前 新 兴 市 场 动 荡, 都 可 以 看 到 美 元 价 格 ( 利 率 和 汇 率 ) 变 动 的 外 部 因 素, 但 内 部 因 素 才 是 危 机 的 根 本 原 因 经 济 基 本 面 稳 定 外 汇 储 备 充 足 对 外 贸 易 持 续 顺 差 使 我 国 发 生 资 本 集 中 流 出 人 民 币 大 幅 贬 值 的 可 能 性 远 低 于 一 般 新 兴 经 济 体, 但 在 近 中 期 全 球 经 济 金 融 存 在 较 大 不 确 定 性 和 我 国 经 济 增 长 转 型 增 速 转 段 的 内 外 部 环 境 作 用 下, 我 国 跨 境 资 金 流 动 的 波 动 性 可 能 显 著 上 升, 将 更 频 繁 地 呈 现 流 入 与 流 出 交 替 的 小 幅 双 向 波 动 2013 年 下 半 年, 我 国 将 注 重 统 筹 稳 增 长 调 结 构 和 促 改 革, 积 极 扩 大 有 效 需 求, 着 力 推 进 转 型 升 级, 不 断 深 化 改 革 开 放, 着 力 保 障 和 改 善 民 生 外 汇 管 理 部 门 将 按 照 党 中 央 国 务 院 的 统 一 部 署, 坚 持 稳 中 求 进, 深 化 改 革, 简 政 放 权, 防 范 风 险, 切 实 提 升 外 汇 管 理 支 持 经 济 结 构 调 整 和 转 型 升 级 水 平 一 方 面, 继 续 推 动 贸 易 投 资 48

50 外 汇 管 理 的 便 利 化, 巩 固 货 物 贸 易 外 汇 管 理 制 度 改 革 成 果, 扎 实 推 进 服 务 贸 易 外 汇 管 理 改 革, 稳 步 推 进 资 本 项 目 可 兑 换, 促 进 国 内 外 汇 市 场 健 康 发 展 另 一 方 面, 坚 守 不 发 生 区 域 性 系 统 性 金 融 风 险 的 底 线, 密 切 关 注 国 内 外 宏 观 形 势 发 展, 双 向 监 测 我 国 跨 境 资 金 流 动, 进 一 步 充 实 相 关 政 策 预 案 49

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