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饭票闵
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1 研究报告评级看好维持一图看懂 PPP 长江证券环保团队分析师童飞 SAC 执业证书编号 : S 年 8 月 18 日

2 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 2

3 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 3

4 环保投资逆周期拉动属性从日本环保行业的发展过程来看, 环保具有明显的逆周期属性, 当经济进入下行区间, 环保基建属性开始发挥作用, 从 9 年代的数据可以看出, 日本经济进入加速衰退期, 反观环保投资进入加速成长期, 环保成为拉动经济的重要力量图 : 日本环保产业发展过程图 : 日本 GDP 同比增速日本 :GDP 同比增速 (%) 资料来源 : 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所 4

5 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 5

作为新基建, 环保具有调结构功能伴随经济结构的转型升级, 基建投资的内涵也发生了变化

6 作为新基建, 环保具有调结构功能伴随经济结构的转型升级, 基建投资的内涵也发生了变化近些年来, 基建投资占比提升较快都是新型基建的范畴, 而占比下降较快的都是传统基建的范畴具体来看, 新基建包括新型城市综合管廊和轨道交通三大部分, 环保作为其中的重要分支对于我国经济结构的转型升级起到重要的推动作用图 : 不同阶段, 日本基建核心投向行业图 : 新行业划分与传统行业的对应资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 : Wind, 长江证券研究所表 : 各大类新型基建的规划规模资料来源 : 交通基础设施重大工程建设三年行动计划, 长江证券研究所 6

7 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 7

项目准备项目采购项目执行和项目的移交图 : 典型的 PPP 运作框架图 :PPP 运作方式分类 (

8 PPP 基本状况 PPP 模式主要是为了引入社会资本参与市政等项目建设, 根据社会资本的参与程度和社会资本风险承担程度可以细分为 BOT TOT ROT BOO 等模式 ; 从流程上包括项目识别项目准备项目采购项目执行和项目的移交图 : 典型的 PPP 运作框架图 :PPP 运作方式分类 ( 根据社会参与程度及风险承担程度 ) 资料来源 : 普华永道, 长江证券研究所资料来源 : 普华永道, 长江证券研究所图 : 典型的 PPP 操作流程资料来源 : 普华永道, 长江证券研究所 8

9 缓解地方债务困境我国地方政府债务累计规模不断增加, 截止 215 年底, 地方政府负债率高达 85%, 如何在不增加地方债务的背景下推进基建等项目建设, 政府开始积极鼓励社会资本的参与, PPP 模式应运而生图 : 我国财政支出每年均超财政收入, 累计较大缺口 2, 5% 图 : 我国地方政府债务累计缺口较大 4 % 全国公共财政收入 ( 亿元 ) 全国公共财政支出 ( 亿元 ) 全国公共财政收入同比 (%) 全国公共财政支出同比 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所图 : 我国地方财政收支情况 2, 5% 213H1 214 年地方政府负有偿还责任的债务地方政府或有债务债务余额资料来源 : 公开资料, 长江证券研究所图 :PPP 模式下, 项目中财政支出需求较低 % 地方财政收入 ( 亿元 ) 地方财政支出 ( 亿元 ) 地方财政收入同比 (%) 地方财政支出同比 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 : 公开资料, 长江证券研究所 9

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11 破解资产荒 1) 我国目前资金面较为宽裕, 且在可预见时间内, 货币收紧的概率不大 ;2) 我国目前面临资产荒困境, 无论是债市股市均呈现收益率下滑趋势, 充裕的资金急需新的出路 ;3) 目前我国政府的态度是引导资金流向实体,PPP 成为重要实现手段图 : 我国资金流向解读图 : 股市和债市收益率均呈向下趋势 1% 5% % 资料来源 : 长江证券研究所国债到期收益率 :1 年资料来源 :Wind, 长江证券研究所 1/PE 图 : 我国目前流动性较为宽松图 : 实体 ROE 和 M1-M2 剪刀差 GDP 同比增速 (%) M2 同比增速 (%) -2 M1-M2 ROE( 剔除金融 ) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所 11

12 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 12

图 : 英国 PPP 项目数及投资额数据 ( 单位 : 十亿英镑 ) 资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所资料来源 :

13 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式 1) 从全球及英国的数据可以看出,PPP ( 国外称作 PPI) 项目数及投资额呈现向上趋势 ;2) 从国际经验来看,PPP 项目投资规模占 GDP 比重已经达到一定规模, 已经是一种成熟模式图 : 全球 PPP 项目数及投资额数据 ( 单位 : 十亿美元 ) 图 : 英国 PPP 项目数及投资额数据 ( 单位 : 十亿英镑 ) 资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所图 : 全球各洲 PPP 项目投资总额占 GDP 比重情况 (213) 资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所 13

14 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 14

15 全国 PPP 项目库加速推进目前, 我国 PPP 项目推进节奏不断加快, 截止 216 年 6 底, 项目落地率达 23.79%, 相比 5 月末环比增加 4.45pct, 财政部第一批示范项目中落地率达 76%, 项目平均落地周期在 13.5 月图 : 全国 PPP 项目库项目个数扩张迅速 % 5% % 1 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末识别阶段准备阶段采购阶段执行阶段移交阶段增速资料来源 : 财政部, 长江证券研究所图 : PPP 项目加速落地 % 22.39% 21.74% 21.66% 23.79% 19.34% 2% 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末项目个数 ( 不包括识别阶段项目 ) 执行阶段项目落地率资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 4% % 图 : 全国 PPP 项目库项目投资额快速增长 % 5% % 1 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末识别阶段准备阶段采购阶段执行阶段移交阶段增速资料来源 : 财政部, 长江证券研究所图 :PPP 项目落地投资额 % 17.1% 18.85% 18.82% 22.1% 22.37% 25.98% 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末总投资额 ( 不包括识别阶段项目投资额 ) 执行阶段项目投资额资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 % 15

16 贵州山东河南云南四川河北内蒙古辽宁江苏湖南新疆甘肃浙江福建重庆北京宁夏广西陕西广东黑龙江海南青海江西吉林安徽湖北山西天津上海交通运输环保及公轨道交通片区开发保障性安其他旅游市政道路医疗卫生文化教育养老政府基础体育农业广场 ( 市科技公园 ( 市停车场社会保障公交 ( 市林业不同领域 PPP 项目情况截至 6 月末, 全部入库项目 9,285 个, 总投资额 1.6 万亿元, 比 3 月末增加 1,564 个 1.8 万亿元分领域来看, 交通运输投资规模最大 (3.32 万亿 ), 环保及公用事业项目最多 (3,144 个 ); 分地区来看, 贵州省投资规模达 1.34 万亿, 排在第 1 位, 山东河南云南四川排在前列图 : 不同领域 PPP 项目数量和投资额 (6 月末 ) 投资额 ( 亿元 ) 项目个数资料来源 : 财政部, 长江证券研究所图 : 分省份 PPP 项目统计情况资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 6 月末投资额 3 月末投资额 16

17 环保类 PPP 项目情况截至 6 月末, 环保类入库项目 3,144 个, 总投资额 1.81 万亿元, 比 3 月末增加 46 个 1,848 亿元从项目数来看, 环保类项目中污水处理项目占比最大 (74 个,23%); 从投资额来看, 生态建设和环境占比最大 (4,918 亿,27%) 图 : 环保类项目分领域数量排水,1,3% 景观绿化, 供气,63,2% 69,2% 能源,16,5% 供热,24,6% 管网,24,8% 污水处理, 74,23% 海绵城市, 35,1% 供电, 1,% 供冷, 1,% 图 : 环保类项目分领域投资额景观绿化, 垃圾处理, 291,2% 576,3% 海绵城市, 68,4% 供热,79,4% 能源,98,5% 供水,1266,7% 排水,243,1% 供气,18,1% 供冷,2,% 供电, 93,1% 生态建设和环境保护, 4918,27% 垃圾处理, 277,9% 供水,367,12% 水利建设, 43,13% 生态建设和环境保护, 498,16% 污水处理, 1838,1% 水利建设, 369,17% 管网, 3221,18% 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所图 : 环保类项目个数占比 1 5 6,997 7,721 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 9, % 34.76% 2,45 2,684 3, % 1 月末个数 3 月末个数 6 月末个数所有项目环保及公共事业类项目环保类项目占比 4% 35% 3% 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所图 : 环保类项目投资额占比 2, 18.47% 2% 16.6% 17.4% 16, 81,322 87,82 13,5 16,218 18,66 % 1 月末投资额 3 月末投资额 6 月末投资额所有项目 ( 亿元 ) 环保及公共事业类项目 ( 亿元 ) 环保类项目占比资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 17

18 213 年 214 年 215 年年初至今环保上市公司 PPP 项目情况及融资情况 1) 环保行业作为 PPP 应用较成熟的行业,215 年以来, 行业 PPP 订单不断落地 ;2) 考虑到 PPP 订单的大体量特征, 行业公司定增融资规模及节奏也在不断加快表 : 环保上市公司主要 PPP 订单统计公司 215 年 216 年以来合同数量金额 ( 亿元 ) 合同数量金额 ( 亿元 ) 武汉控股中电环保巴安水务津膜科技华控赛格龙马环卫东方园林碧水源兴源环境 8 19 博世科万邦达 2 86 首创股份国祯环保高能环境启迪桑德铁汉生态资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所图 : 环保上市公司定增 ( 完成 / 预案 ) 规模金额 ( 亿元 ) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所

20 研究团队分析师童飞 SAC 执业证书编号 :S 电话 : (8621) 电邮 : tongfei1@cjsc.com.cn 联系人罗松电话 : (8621) 电邮 : luosong1@cjsc.com.cn 杨靖凤电话 : (8621) 电邮 : yangjf@cjsc.com.cn

21 评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明无投资评级 : 确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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PowerPoint Presentation 研究报告评级看好维持一图看懂 PPP 长江证券环保团队分析师童飞 SAC 执业证书编号 : S4951542 216 年 8 月 18 日目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建, 环保具有调结构功能三环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境破解资产荒四国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五国内 PPP 目前正在加速推进 2 目录一环保投资逆周期拉动属性二作为新基建,