研发报 第二部分铜产业链 重要经济数据 表 1 铜产业链数据 名称 12 月 7 日 11 月 30 日 11 月 23 日 11 月 16 日 进口铜精矿 TC( 美元 / 吨 ) 现货升贴水 ( 元 / 吨 ) 进口铜 ( 美元 / 吨 ) 废铜 ( 元 / 吨 )

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1 事业 部 研发报告 jian 金属周报 2018 年 12 月 7 日 铜市场周报 第一部分 宏观经济 G20 峰会的利好消息只是起到了短期的提振作用, 大部分基本金属周一大幅高开后迅速回调 事实上, 明年经济下行的趋势仍然不会改变, 国内方面来自于去杠杆, 以及明年一季度以后可能的新屋开工增速的下滑 美国方面在于加息周期对经济产生的压力 2 年期与 10 年期国债的收益率之差收窄到不足 11 个基点, 为 2007 年以来的最低水平 期限价差的收窄可能是经济衰退的早期预警信号 据多家媒体报道, 华为 CFO 孟晚舟在加拿大遭逮捕, 孟晚舟是任正非的女儿 据中国驻加使馆的消息, 可以证实确有此事 消息人士透露, 孟晚舟被捕与美国检方对华为涉嫌违反银行法规 利用汇丰来规避伊朗制裁所进行的调查有关 白宫官员表示, 特朗普在与习近平会晤之前不知道引渡华为首席财务官的请求, 该表述是否是实际情况难下定论, 不过这至少意味着中方在会晤前应该不知道引渡华为首席财务官的问题, 这不禁为中美谈判是否可以在出现新问题的背景下顺利执行埋下阴影 不过周四中国商务部在华为问题曝光之后依然召开记者会, 表示中方将从农产品 汽车 能源做起, 立即落实中美已达成共识的具体事项, 对中美未来 90 天达成协议充满信心, 貌似并未受到华为问题影响, 因此我们觉得市场担忧可能会开始缓和一下 1 / 29

2 研发报 第二部分铜产业链 重要经济数据 表 1 铜产业链数据 名称 12 月 7 日 11 月 30 日 11 月 23 日 11 月 16 日 进口铜精矿 TC( 美元 / 吨 ) 现货升贴水 ( 元 / 吨 ) 进口铜 ( 美元 / 吨 ) 废铜 ( 元 / 吨 ) 上海 华北 华南 仓单溢价 提单溢价 # 光亮铜不 含税 精废价差 SHFE( 吨 ) 库存 LME( 吨 ) COMEX( 短 吨 ) 保税区 ( 万 吨 ) 数据来源 : 银河期货部 Wind SMM 2 / 29

3 研发报 铜精矿市场 图 1: 现货 TC 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 最近两周欧洲 Aurubis 冶炼厂检修影响产量 1.8 万吨左右, 印度的 Gresik 冶炼厂也 延长检修, 海外精铜市场依然紧缺 现货市场铜精矿非常充裕, 现货 TC 均价小幅上涨 1.5 美元 / 吨至 94.5 美元 / 吨 从明年的情况来看, 上半年统计下来, 全球有 9 家大型冶炼厂停产 检修, 影响量 在 30 万吨以上, 上半年铜精矿市场会非常的充裕,TC 也会继续保持在高位 3 / 29

4 研发报 电解铜现货市场 图 2: 现货升贴水 图 3: 洋山铜溢价 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 由于近期进口盈利窗口一直关闭等原因, 铜进口减少, 出口增多, 现货市场上铜出现紧缺, 下游拿货力度尚可, 贸易商引领贸易, 本周 SHFE 铜库存下降 7163 吨, 现货升贴水迅速由升水 100 元 / 吨 - 升水 170 元 / 吨走高至升水 140 元 / 吨 - 升水 400 元 / 吨, 在进口盈利窗口打开之前, 现货升贴水短期还会维持强势 进口铜方面, 由于近期铜出口的增多, 保税区库存本周增加 0.14 万吨至 41 万吨, LME 铜的 back 结构收窄,LME cash-3month 一度收窄至 0, 国内进口铜减少, 现货方面比较强, 加上人民币走强的因素, 现货亏损迅速收窄至 300 元 / 吨以内 随着国内现货的走强, 进口亏损有继续收窄的趋势 4 / 29

5 研发报 废杂铜市场 图 4: 精废价差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周废铜市场货源充足, 精废价差维持在 1500 元 / 吨左右, 废铜市场出货较多, 成 交仍然良好 Cesco 会议上, 由于明年起废七类彻底被禁, 机构普遍认为明年废铜的进口量会有 比较大程度的减少 CRU 认为明年废铜的进口量将减少 16 万吨, 对废铜市场造成不少 的冲击 5 / 29

6 研发报 三大交易所及保税区库存 图 5: 铜库存 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周三大交易所加保税区库存降低 吨至 78.9 万吨 LME 铜库存下降 吨至 吨,COMEX 铜库存下降 6362 短吨至 短吨,SHFE 铜库存下降 7163 吨至 吨, 保税区铜库存上升 1400 吨至 吨 海外检修仍然较多, 短期得不到回复,LME 铜库存一直下降 由于精铜进口少, 出口多,SHFE 铜库存也在下滑 后市展望 上周伦铜在周一高开后一路走低, 收于 6149 美元 / 吨, 跌 49.5 美元 / 吨, 跌幅 0.8%, 增仓 1274 手至 30.2 万手, 成交量 手 从宏观的角度来讲, 其实 G20 峰会上传来的利好消息只能起到短期的提振作用, 实际上经济增速下行的趋势仍然没有改变, 国内方面来自于去杠杆以及明年新屋开工增速大概率会下滑, 美国是由于美联储的加息周期, 对经济带来的压力 从大的趋势来讲, 我们仍然看空铜价 铜的基本面仍然强势, 主要是由于海外冶炼厂的减产, 而且短期内得不到恢复, 明 6 / 29

7 研发报 年上半年铜仍然会紧缺 近期由于进口盈利窗口的关闭, 进口铜少, 出口铜多, 库存开始在保税区累积, 境内铜也开始紧张,SHFE 铜库存近期一直下降, 现货升贴水高涨至升水 140 元 / 吨 - 升水 400 元 / 吨, 在进口盈利窗口打开之前, 国内升贴水仍然有上行空间, 预计下周在升水 100 元 / 吨 - 升水 500 元 / 吨之间 从铜的跨期方面来看, 目前正套反套都不太合适 行业新闻 据产业在线监测, 今年 12 月行业排产总量 1135 万台, 同比由大幅度下滑转向正增长, 虽然增长幅度有限, 但方向却是大扭转, 而环比 11 月排产大幅增长近 38% 据 SMM 调研数据显示,11 月份铜杆企业开工率为 76.85%, 环比上升 0.43 个百分点, 同比增长 4.40 个百分点 ; 预计 12 月铜杆企业开工率为 77.52%, 较 11 月上升 0.67 个百分点 第二十五批限制进口类固废批文发布 本次批文中涉及废铜相关企业 7 家, 获批企业全部位于广东地区, 集中在四会 肇庆两地, 所获批量 1.91 万吨, 其中肇庆加工园区 4 家企业获批 1.2 吨, 占比达 63% 截至目前, 今年累计发放批量 万吨, 累计同比减少 66.7% 据 SMM 最新了解, 目前国内粗铜到厂加工费报 元 / 吨, 进口粗铜 CIF 多于 美元 / 吨, 较 11 月中旬 元 / 吨 美元 / 吨有所回升, 但市场成交 有限 江铜阳极铜长单悬而未定, 对明年阳极铜长单市场焦灼依旧 近期现货加工费的返 升, 多因 LME 长时间处于 back 结构, 加上年底资金需求及山东某炼厂缩减冶炼厂产能致 使现货市场流通货源增多所致 7 / 29

8 研发报 铝市场周报 第一部分 市场研判 本周铝市经历过山车行情, 周初先在 G20 中美首脑达成暂缓加征关税协议的利好消息带动下, 市场情绪短暂改善, 叠加中铝主动减产的利好推动, 一度将铝价推涨至上方 40 日均线处 随后偏暖情绪逐渐消散, 盘面走势在弱势基本面拖累下再度回落 供应端虽有兆丰铝业环保限产, 中铝集团弹性生产, 但细数产能削减情况, 结果远低于市场公布数量, 整体产能收缩程度依然有限 同时成本端受环保监管放松以及铝厂减产影响, 原料价格持续走弱, 炼厂成本继续下移 铝企减产压力不但得到了缓解, 还刺激了新增产能的投放速度 而消费端季节性淡季的影响正逐渐显现, 除去到货量减少的干扰, 实际去库存速度仍处在放缓状态, 库存拐点或将于月底出现 因此在目前消费端季节性走弱, 供应端收缩有限的情况下, 铝价言底还为时尚早, 短期内弱势震荡格局料难改观 第二部分 铝产业链 行业重要数据 表 1: 铝产业链数据名称 国产氧化铝 进口氧化铝 上海升贴水 LME0-3month 上期所库存 LME 库存 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 SMM 8 / 29

9 研发报 氧化铝市场 图 6: 国内铝土矿价格 图 7: 国内氧化铝价格 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 SMM 本周高品位铝土矿报价分别是山西 570 元 / 吨, 河南 560 元 / 吨, 贵州 360 元 / 吨, 除山西地区下降 10 元 / 吨以外, 其余较上周没有发生变化 国产氧化铝三地均价 3068 元 / 吨, 较上周下跌 15 元 / 吨 ; 港口氧化铝价格 3250 元 / 吨, 较上周下跌 100 元 / 吨 ; 澳洲氧化铝 FOB 报价为 400 美元 / 吨, 较上周依然未发生变化 受氧化铝价格持续下跌影响, 本周生产利润仍保持回落态势, 但部分地区因原料价格下降, 使得地区利润走势有所分化 按 7 日价格计算, 河南地区的生产利润维持在 100 元 / 吨附近, 较上周变化不大 山西地区因铝土矿价格下降, 生产利润小幅改善, 较上周回升 20 元至 120 元 / 吨左右 贵州地区氧化铝生产利润维持在 750 元 / 吨左右, 周度变化不大 本周北方铝土矿供应仍保持相对宽松状态, 随着环保督查组的相继离开, 当地矿山生产已陆续恢复正常 而山西地区氧化铝生产企业受环保限产影响, 矿石需求量下滑较为明显, 使得该地区矿石价格先行下跌 随着环保限产对氧化铝产量的影响逐渐体现, 未来矿石价格仍有继续下滑的可能 本周海外氧化铝价格依然保持平稳, 美国再次将俄铝的制裁日期推迟至 1 月 21 日, 市场对于氧化铝供需失衡的忧虑再度下降, 未来海外氧化铝价格料将继续维持回落状态 本周国内氧化铝价格仍处在下行通道, 但跌幅已有所放缓 目前原料端铝土矿价格已有所松动, 部分地区生产利润有所回升, 随着生产效益的持续改善, 开工率将继续保持高位 虽然北方地区受采暖季限产影响, 部分企业产出有所受限 但随着新增产能的陆续释放, 市场整体供应仍较为充裕 而下游铝厂受秋冬季环保限产以及亏损影响, 9 / 29

10 研发报 产能收缩较为明显 因此在供需失衡的矛盾仍较突出的情况下, 国内氧化铝价格将继续 保持下降状态, 但降幅或有收窄的可能 电解铝现货市场 图 8: 电解铝现货价格及升贴水 图 9: 电解铝总产能及开工率 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 本周现货铝价大幅下行, 截止 12 月 7 日, 长江现货铝锭均价为 元 / 吨, 较上周下降 20 元 / 吨 ; 铝锭现货对当月贴水 10 元 / 吨, 较上周收窄 30 元 / 吨 ; 沪粤两地价差扩大至 100 元 / 吨附近, 较上周扩大 30 元 / 吨 本周铝价持续回落, 并于周五再次创下年内新低 随着绝对价格的再度回落, 终端采购情况较上周有所好转 同时合约价差结构的逐渐扩大, 以及现货的持续贴水, 给予中间商更多套利空间 两方面共同作用使得周内现货成交状况得以持续改善, 现货贴水也同步收窄 本周沪粤价差继续扩大, 一方面是广东地区大户采购较为积极, 在一定程度上提振了当地市场的活跃程度 持货商因绝对价格的走低, 所表现出的挺价意愿也较为强烈 而华东地区成交情况较为一般, 没有因为铝价的下跌而表现出更为强烈的采购意愿 截至 12 月 6 日, 我的有色数据显示, 本周国内主要地区铝锭社会库存合计 127 万吨, 较上周下降 3.7 万吨, 与上周相比, 降幅只增加 0.5 万吨 而本周现货的出库情况与前期相比, 仍相对平稳 除去产能收缩导致入库量下降的干扰, 实际库存去化速度并未出现明显提速 可见消费端季节性淡季的影响正在逐渐显现, 库存拐点或将在本月出现 下周作为 1812 合约的最后交易周, 随着时间推移, 现货贴水或将继续保持回升状态, 但整体成交情况有转弱的可能 10 / 29

11 研发报 电解铝利润 图 10: 电解铝冶炼利润 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 从行业利润角度来看, 随着周内铝价的持续下行, 企业平均冶炼利润再度出现了恶化的情况 本周冶炼原料价格均出现了下降的情况, 氧化铝三地均价为 3068 元 / 吨, 较上周下降 15 元 / 吨 ; 氟化铝价格为 元 / 吨, 较上周下降 300 元 / 吨 ; 预焙阳极四地均价为 3846 元 / 吨, 较上周下降 13 元 / 吨 虽然受秋冬季环保限产影响, 原料价格挺价意愿较为强烈, 但相对于供应端而言, 消费端铝厂需求下降更为明显 在铝企长期深度亏损的情况下, 原料端只能回吐利润来补贴铝厂 原料价格的整体下行, 使得铝企成本重心继续下探, 本周平均冶炼现金成本已下降至 元 / 吨附近, 较上周下降了 100 元 / 吨左右的水平 但由于铝价的持续下行, 铝企的亏损情况并未得到有效的缓解 随着铝厂运行产能的陆续收缩, 消费量的下滑对原料价格的拖累作用将更加明显, 未来铝厂成本端仍有继续下陷的可能, 但彻底摆脱亏损还尚需时日 11 / 29

12 研发报 未锻造铝及铝材出口 图 11: 铝沪伦比值 图 12: 未锻造铝及铝材出口 数据来源 : 银河期货 Wind 资讯 本周铝沪伦比值小幅回落, 最新比值在 6.98 附近 周初铝市受 G20 峰会中美贸易摩擦缓和的利好消息影响, 海内外盘面同步上行 但由于双方政府官方表述的不一致, 使得市场对于中美之间能否彻底解决贸易争端的忧虑有所重燃, 风险资产再度遭到抛售, 商品价格普遍回落 虽然美联储官员陆续发表了偏鸽派言论, 明年美联储将暂缓加息的预期再次提升, 但市场的关注点更多是中美贸易 停战协议 的进展情况, 华为高管被捕更是为中美贸易关系缓和增添些许变数 市场情绪一度受到冲击, 但伦铝走势很快得以修复, 整体运行相对平稳 而内盘走势分化较为明显, 在供应端产能削减有限, 消费端季节性放缓的基本面拖累下, 周内沪铝持续下行, 并于周五跌至 2017 年 1 月中旬以来的新低 根据 G20 峰会中美达成的协议, 中方将进口大量美国商品来解决中美贸易顺差问题, 因此未来铝比值有继续回落的可能 12 / 29

13 研发报 事业部 告 铝库存 图13 LME铝库存 图14 铝锭社会库存 数据来源 银河期货 Wind 资讯 铝持仓 图15 LME铝注销仓单及占比 图16 沪铝多头持仓量及增减走势图 数据来源 银河期货 Wind 资讯 后市展望 周五沪铝震荡企稳 主力合约 1901 跌 0.26%收于 元/吨 沪铝指数持仓增加 614 手至 68.7 万手 现货市场 上海成交价集中于 13480~13500 元/吨 对当月贴水 20 元/吨~平水 无锡成交价集中 13480~13500 元/吨 杭州成交价集中于 13520~13530 元/ 吨之间 今日主流成交价相较昨日下跌近 70 元/吨 广东市场现货成交价格集中在 13 / 29

14 研发报 13590~13640 元 / 吨, 粤沪价差扩至 120 元 / 吨, 期货月差拉大, 持货商家略显惜售, 出货意愿不高, 同时某大型铝企在市场上积极收货, 中间商参与热情亦较高, 市场流通货源有限, 今日广东市场整体成交火热 行业方面,12 月 5 日至 6 日,2018 年中国铝箔产业发展 ( 淮北濉溪 ) 高峰论坛在安徽淮北市濉溪县举办, 中国加工工业协会理事长范顺科 6 日介绍,2017 年中国铝箔产量达到 365 万吨, 占全球铝箔总产量的近 6 成 其中, 铝箔出口量达 116 万吨, 出口至 196 个国家和地区 操作上来说, 今日铝价跌势企稳, 价格重心回升至 附近 虽然昨夜在华为高管被拘留消息的影响下, 市场受到短暂悲观情绪的冲击, 沪铝跌至 2017 年初的新低 但在两国政府的表态下, 悲观情绪逐渐恢复 由于现货价格已跌至年内新低, 市场看涨氛围有所增强, 同时在近远月价差继续扩大的情况下, 中间商套利行为也有所增加, 现货成交情况出现了一定程度的好转 但目前整体产能收缩程度依然有限, 在铝锭供应仍 相对充裕 的情况下, 铝价震荡偏弱的格局恐将延续, 不建议进行过分杀跌操作 ( 仅供参考 ) 期权方面, 本周沪铝延续弱势格局, 周五沪铝再次创下自 2017 年 1 月中旬以来的新低 13465, 结合基本面判断, 短期内铝价难以突破调整区间, 将继续维持震荡状态 因此建议卖出 以上看涨期权同时卖出 以下看跌期权, 获取宽跨式组合权利金收益, 具体期权报价请参考日报 ( 仅供参考 ) 行业新闻 中国铝业股份有限公司 11 月 30 日发布关于部分电解铝生产线实行弹性生产的公告, 公告显示, 受市场环境 环保限产等因素影响, 本着效益最大化原则, 中国铝业股份有限公司决定对山西华圣铝业有限公司 山东华宇合金材料有限公司等企业部分电解铝生产线实行弹性生产, 涉及电解铝产能约 47 万吨 为保障氧化铝原料供应, 新疆众和计划将触角延伸至产业链上游 12 月 2 日晚间, 新疆众和公告, 公司拟投建几内亚年产 100 万吨氧化铝项目, 由公司在几内亚设立的 项目公司实施, 项目总投资 8.31 亿美元 ( 约折合 57 亿元人民币 ) 近日, 陕西美鑫铝镁合金项目 8 台整流机组向电解厂房输送电流升至 500KA, 电解 系列各项测试结束 反馈数据显示, 整流供电系统 电解系列各项参数处于正常区间 此次测试成功, 标志着铝镁合金项目供电系统 电解系列已具备通电生产条件 14 / 29

15 研发报 据外电 12 月 4 日消息, 两位参与定价谈判的消息人士称, 一家日本铝进口商同意将 2019 年一季度支付的铝升水敲定在每吨 85 美元, 为逾两年最低水准 这一水平较当前季度的每吨 103 美元下跌了 17%, 也是连续第二个季度下滑 这一数字亦低于 美元的生产商所提出的最初报价 福州美佳环保发展有限公司投资建设的年产 10 万吨再生铝精深加工生产线项目即 将在福建大田县开工建设, 该项目总投资约 万元人民币, 规划占地面积 50 亩 该镇党委书记预计在明年的上半年能够初步试产, 明年下半年能够形成规模生产 近日, 河南省发改委下发 关于 2018 年度河南省电解铝 水泥 钢铁行业执行阶梯电价的通知, 通知内容指出河南永登铝业有限公司阳城分公司等 12 家电解铝企业 中国联合水泥集团有限公司南阳分公司等 56 家水泥企业 安阳钢铁股份有限公司等 18 家钢铁企业能耗达标, 执行一档阶梯电价 美国参议院外交关系委员会 (Senate ForeignRelations Committee) 首席民主党人周三敦促特朗普政府不要放弃或取消对俄罗斯寡头奥列格 德里帕斯卡 (Oleg Deripaska) 或他控制的两家公司的制裁 他写道, 我认为没有理由解除对德里帕斯卡的制裁, 在他完全放弃对俄铝和 EN+ 的控制之前, 没有理由解除对这些公司的制裁 15 / 29

16 研发报 锌市场周报 研究员 : 廖凡 期货从业证号 : F 第一部分 市场研判 cn : :liaofan_qh@chinastock.com. 宏观市场仍然有一定扰动, 但中美贸易摩擦的主基调已经定下, 华为事件的实质影 响或有限 而从基本面来说, 国内外低库存的现状短期很难解决, 高升水对于锌价有强 支撑 ; 另外周边市场黑色系商品的反弹同样利于锌价走高, 我们维持多头思路对待 第二部分 锌基本面 表 3 锌产业链数据 名称 国产锌矿 TC 进口锌矿 TC 上海升贴水 LME0-3m 上期所库存 LME 库存 数据来源 : Wind 银河期货部 16 / 29

17 研发报 事业部 告 锌精矿市场 图17 锌精矿进口量 图18 锌矿加工费 锌矿砂及精矿月度进口量 锌矿加工费 400, , % 5, % 5, % 4, , , , , % 150, % 100, % 50, , , , , % 锌矿进口量 北方 同比 南方 进口矿TC 右轴 数据来源 银河期货 wind 资讯 最新国内北方锌矿加工费报价 5100 元 南方锌矿加工费 4850 元 周度进口矿加工 费 140 美元 本周加工费保持相对平稳 但进口矿亏损空间有所扩大 不过前期长单保 证了进口量 目前来看后期锌矿供应复苏的预期仍在 但加工费已经有了明显修复 冶 炼厂利润相对可观 后期加工费回升的速度或放缓 精炼锌市场 图19 国内锌锭价格 图20 国内精炼锌累计产量及产量同比 国内精炼锌累计产量及累计同比 国内锌锭价格 1,400 30, ,200 25, , , , , , 精炼锌累计产量 #锌现货价格 右轴 国内升贴水 左轴 累计同比 数据来源 银河期货 wind 资讯 本周锌锭明显回升 截止 12 月 7 日 上海 0#锌均价 较上周增加 840 元 17 / 29

18 研发报 升水因换月有所走高, 现货保持紧俏 本周上海地区库存继续减少, 供应紧缺情况略超 预期, 在消费淡季仍在维持去库存, 短期累库很难实现, 现货维持小幅升水 精炼锌进口 图 21: 锌现货进口盈亏 图 22: 中国精炼锌进口 锌现货进口盈亏 中国精炼锌进口 /6/5 2017/8/5 2017/10/5 2017/12/5 2018/2/5 2018/4/5 2018/6/5 2018/8/5 2018/10/5 2018/12/5 140, , , , , , , % % % % % 0.00% % 进口现货盈亏 沪伦比值 精炼锌进口 同比变化 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 本周锌沪伦比值小幅走低, 最新 12 月 7 日比值在 8.1 附近, 现货进口亏损依然维持 虽然 LME 锌去库存略有放缓, 但 LME 锌现货升水维持在极高水平, 国内现货则保持小幅升水, 外强内弱导致进口依然处于极大亏损之中 不过 LME 库存已经开始出现反复, 后期 LME 锌现货升水回落可能性加大, 进口亏损很难再扩大, 但短期同样缺乏收窄的动力 18 / 29

19 研发报 事业部 告 库存 图23 LME锌库存 图24 锌锭社会库存 锌锭社会库存 LME锌库存 500, , , , , , , , , 北美洲 欧洲 上海 亚洲 广东 天津 山东 数据来源 银河期货 wind 资讯 LME 锌注销仓单及上期所锌仓单变化 图25 LME锌注销仓单及占比 图26 上期所锌仓单变化 上期所锌仓单 LME锌注销仓单及占比 90, , , , , , , , , , , , , , , , , LME锌注销仓单 占比 数据来源 银河期货 wind 资讯 后市展望 周五沪锌延续震荡走强 涨 2.36%收于 元 沪锌指数持仓增至 50.3 万手 宏 观市场 财政部 央行今日投放 1000 亿元国库现金定存 期限 1 个月 28 天 中标利 率 4.02% 中国央行今日不开展逆回购操作 连续 31 个交易日不操作 续刷空窗期时长 新高 今日无逆回购到期 实现零投放零回笼 现货市场 上海 0#普通主流成交 19 / 29

20 研发报 元 / 吨, 双燕 驰宏主流成交于 元 / 吨 炼厂出货正常, 临近周末, 贸易商出货意愿改善, 市场流通略转宽松, 早市市场报升水 元 / 吨左右 ; 进入第二交易时段, 市场仍以出货为主, 国产供应偏紧, 进口货告罄, 低库存背景下持货商调价意愿不强, 仅微调至升水 元 / 吨左右, 锌价高位下游观望情绪较浓, 维持刚需采购 行业方面, 安泰科对国内 46 家冶炼厂 ( 涉及产能 628 万吨, 本月将文山锌铟产能纳入统计 ) 精锌产量统计结果显示,2018 年 1-11 月份上述企业锌及锌合金总产量为 万吨, 累计同比减少 5% 即 21.5 万吨 其中,11 月份单月产量为 39.6 万吨, 同比下降 8.4%, 较 10 月环比增加 5936 吨, 日均产量环比增加 4.9% 从安泰科调研的数据来看, 国内 11 月精炼锌产量依然呈现同比减少但环比回升的格局, 由于供应端增量较小, 因此国内锌锭库存很难累积 ; 而 LME 锌去库存的态势在持续, 锌基本面依然强劲 今日黑色系普遍回升, 同样对锌价反弹起到推动作用, 整体来看锌维持多头思路参与, 多单可继续持有 期权方面, 由于近期宏观环境的改善, 同时基本面支撑强, 建议买入虚值看涨期权, 博取反弹收益 行业新闻 12 月 6 日消息, 美国商务部周四公布的数据显示,2018 年 10 月美国锌进口量为 吨, 高于 9 月的 吨,1-10 月进口量总计为 吨 12 月 7 日, 安泰科对国内 46 家冶炼厂 ( 涉及产能 628 万吨, 本月将文山锌铟产能纳入统计 ) 精锌产量统计结果显示,2018 年 1-11 月份上述企业锌及锌合金总产量为 万吨, 累计同比减少 5% 即 21.5 万吨 其中,11 月份单月产量为 39.6 万吨, 同比下降 8.4%, 较 10 月环比增加 5936 吨, 日均产量环比增加 4.9% 20 / 29

21 金属周报 研发报 2018 年 12 月 7 日 镍市场周报 第一部分 市场研判 短期宏观氛围再度转向, 叠加基本面的弱势不改, 则基本面和宏观共振, 则镍价弱 势格局不改 第二部分 镍基本面 镍行业数据 表 4 镍产业链数据 12 月 7 日 11 月 30 日 11 月 23 日 11 月 16 日 11 月 9 日 LME (Cash M) 精炼镍升贴水 沪镍指数持仓 LME 库存 SHFE 仓单 数据来源 : Wind 银河期货部 21 / 29

22 研发报 镍现货市场 图 27: 镍现货进口盈亏 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 上周国内镍进口窗连续关闭, 沪伦比值整体表现为连续抬升 内外盘节奏的失调是导致比价回落的重要原因, 主要表现为价格在回落的过程中外盘跌幅大于内盘 ; 人民币的 先升后贬 一定程度上导致了比价的抬升 随着国内不锈钢亏损面的持续, 及进口镍资源的增加, 供需背离将不利于进口窗口的打开 表 5 镍现货市场价格 12 月 8 日 11 月 30 日 11 月 23 日 11 月 16 日 11 月 9 日 金川镍 出厂价 精炼镍 升贴水 数据来源 : 银河期货部 Wind 资讯 22 / 29

23 研发报 图 28: 镍矿价格变化 图 29: 镍铁价格变化 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 上周, 国内港口高 中 低镍矿行情行情整体平稳 外盘报价中 高亦有所平稳, 1.5% 品味的中镍矿 CIF 平稳在 30.0 美元 / 湿吨 当前港口镍矿库存保持在高位, 矿供应较为充足, 雨季已来临 预计本周国内港口镍矿报价将继续维持平稳, 外盘中 高镍矿下行空间已较小 上周, 国内高 低镍铁价格表现平稳, 环比上周整体持平 上周期镍价格表现为间断性下跌, 对应的高镍铁价格亦有所趋弱, 但报价整体平稳, 高镍铁较镍板升水有所抬升 ; 当前高镍铁的经济性仍较强, 对应的高镍铁需求量仍在高位, 而高镍铁的产量已逐渐至边际 低镍铁行情平稳运行,200 系不锈钢价格的弱势运行对低镍铁有一定的传导作用, 但可流通的低镍铁数量较少, 低镍铁市场价格的参照意义正逐渐失去 预计本周低镍铁行情将持稳, 而高镍铁行情亦将小幅下调 23 / 29

24 研发报 镍库存 图 30:LME 及 SHFE 镍库存变化 图 31: 港口镍矿库存变化 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 上周,LME 与 SHFE 镍库存总量环比下降, 环比降幅 0.38% 库存的变化呈现两个特 点, 第一,LME 与 SHFE 库存都在下降, 但两地库存降幅都偏小 ; 第二, 沪镍仓单持续 下降,LME 镍库存下降主要是由于镍豆库存的下降 上周, 港口镍矿库存整体表现为环比上升, 结构上中 高镍矿库存环比增长, 低镍矿库存环比下降 其中低镍矿库存 333 万吨, 环比下降 8.0 万吨 ; 中 高镍矿 1086 万吨, 环比增长 16 万吨 受镍铁利润持续影响, 镍铁厂对于中 高矿的需求仍在高位, 补库需求具有持续性, 雨季效应已经逐渐体现, 后期中 高镍矿库存将进入到下降周期 ; 低镍矿的供应渠道相对单一, 则低镍矿库存后续将表现为持续的下降 当前已进雨季, 预计后期港口镍矿库存将进入到连续下降状态 24 / 29

25 研发报 产量及进出口 产量 图 32: 国内精炼镍产量 图 33: 国内 NPI 产量 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 据安泰科调研数据,2018 年 10 月份我国共生产电解镍 吨, 环比增长 12.62%, 同比下降 1.51% 产量环比增长主要是由于金川前期检修后产量的逐渐恢复并抬升, 同 时茂联和银亿电解镍产量有所维稳 2018 年 10 月份我国含镍生铁产量为 4.3 万吨 ( 折合镍金属量 ), 环比增长 2.14%, 同比增加 11.4%,10 月份国内高镍铁增产主要是由于江苏地区部分前期检修产能有所复产, 而低镍铁产量的小幅下降则主要是由于福建某钢厂的高炉转产 按照品种分布显示, 高镍铁折合镍金属量 3.72 万吨, 环比上月增长 3.33%, 同比增加 19.61%, 其中 RKEF 工艺产量为 3.56 万吨, 占高镍铁比例为 95.7%; 低镍铁 0.58 万吨, 环比小幅下降, 同比下降 22.67% 25 / 29

26 研发报 进出口 图 34: 镍矿进口 图 35: 镍铁进口 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 2018 年 10 月, 国内镍矿进口量为 万吨, 环比下降 2.64%, 同比增长 59.39% 镍矿数据环比下降, 主要是菲律宾进口量有所下降, 而印尼镍矿的进口量环比持稳, 雨 季效应将使得国内镍矿进口量逐渐下降 12 月份镍矿进口量或将延续下降模式 10 月, 国内镍铁实物进口量为 9.06 万吨, 环比下降 8.12%, 同比下降 18.38% 环 比下降主要来自印尼镍铁数量的小幅下降, 考虑到当前印尼镍铁的产量仍有小幅提升的 可能, 预计 月份来自印尼的镍铁量将以有小幅增长 图 36: 精炼镍进出口 数据来源 : 银河期货 wind 资讯 26 / 29

27 研发报 2018 年 10 月, 国内精炼镍净进口量为 1.49 万吨, 环比下降 26.46%, 同比增长 5.67% 精炼镍进口量的环比下降主要是由于来自俄罗斯的精炼镍资源下降明显, 预计 11 月进 口量将环比增长, 而 12 月份的精炼镍进口量环比或将下降 后市展望 短期宏观的影响有所强化, 而基本面的弱势仍未改观 镍的基本面方面, 短期的需求增量 (300 系不锈钢增产 ) 因素逐渐被淡化, 而中 短期的供应 (NPI) 增量的利空因素则成为前期基本面交易的焦点 2018 年四季度末及 2019 年一季度将面临国内叠加印尼镍铁的新增产能密集投放期, 且印尼的镍铁增量已有所体现, 使得供应增量预期不断压制盘面, 且海外镍去库存前期已走过头,LME 库存去化已十分缓慢, 需警惕隐性库存的显性化 近期不锈钢价格结构性的表现为成本倒挂, 不锈钢厂维持高产的动力几无, 此举即意味着 300 系不锈钢的供应增量的持续性或将阶段性的结束, 不锈钢对镍价的负反馈持续 短期宏观的反转, 叠加基本面弱势格局不改, 两者共振, 则操作上建议空头继续持有 行业新闻 据市场消息, 华东地区某高镍铁工厂计划 2019 年 2 月投产 1*33000kvaRKEF, 目前 1*25000kvaRKEF 在产 据市场消息, 印尼矿业部的发言人称,Modern Cahaya Makmur 已经满足恢复镍矿石 出口的条件, 所以可以恢复出口 据市场了解, 江苏某钢厂本周高镍铁采购价格为 960 元 / 镍 ( 到厂含税 ), 相比上轮采 购价格下调 5 元 / 镍 27 / 29

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29 研发报 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书, 本人承诺以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具 本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 本报告由银河期货有限公司 ( 以下简称银河期货 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河期货 未经银河期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议 银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断, 银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河期货建议客户独自进行投资 判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个 人咨询建议 银河期货版权所有并保留一切权利 联系方式 银河期货有限公司 事业部 北京 : 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海 : 上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址 : 邮箱 :lingkaiwei_qh@chinastock.com.cn 电话 : / 29