目录索引 一 传统区间突破策略概述... 4 二 传统突破策略收益来源分析... 5 ( 一 ) 区间突破策略 : 加入止盈, 策略失效... 5 ( 二 ) 区间突破策略与宽跨式期权组合的关系... 6 三 随机区间突破策略 ( 一 ) 厚尾效应与随机区间宽度下的突破策略
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1 2014 年 8 月 20 日证券研究报告 厚尾分布下的随机区间突破策略 图随机区间突破策略累积收益率 另类交易策略系列之十八 报告摘要 : 传统开盘区间突破策略应用广泛 突破策略, 即当下一个交易日股指期货突破某一个价位时进场做多, 跌破某一个价位时做空 而在计算上突破价和下突破价方面, 往往借鉴开盘区间突破 (Opening Range Breakout) 方法 在当日开盘价的基础上加上一个区间宽度值得到上突破价, 减去区间宽度值得到下突破价 这个区间宽度可以通过历史市场数据优化计算得到 开盘区间突破策略与期权宽跨式组合多头存在部分等价性我们注意到, 加入对称止盈止损的开盘区间突破策略无效 经分析, 我们发现开盘区间突破策略与期权宽跨式组合多头存在部分等价性 在报告中, 我们从数学上证明了区间突破策略收益等于期权宽跨式组合收益减掉期权触及止损价而期末又回到行权价以外的收益部分 同时在证明过程中, 我们发现, 当上 下突破边界确定后, 将开盘价设置为止损点, 将会使策略收益最大化 结合波动率套利中宽跨式组合的性质, 我们得出结论 : 只有期货涨跌幅是厚尾分布的, 区间突破策略才能够获得相对稳定的盈利, 这也是突破策略收益的根本来源 厚尾效应下的随机区间突破策略在上述数学证明中, 我们发现突破策略的收益来源与区间宽度没有明显关系 由此, 我们尝试每个交易日在一定范围内产生一个随机数, 并以此作为区间宽度进行突破策略回测 在蒙特卡洛模拟下, 通过统计, 我们发现随机设置区间宽度, 突破策略仍然有效 通过随机数的引入, 可以大幅增加 CTA 策略及产品的资金容量, 这也是随机区间突破策略最大的亮点之一 厚尾预测下的随机区间突破策略 表随机区间突破策略交易统计 回测区间 至 累积收益率 4.1% 胜率 6.91% 盈亏比 2.24 最大回撤 -8.65% 信息比 0.95 分析师 : 张超 S zhangchao@gf.com.cn 相关研究 : 基于遗传算法的期指日内交 易系统日内突破模式及其资金管理 的多重比较研究期权在机构投资者中的应用 之绝对收益 为了在最大程度上提高突破策略的收益, 并规避策略的波动风险, 我们引入厚尾预测 通过比较偏离度和峰度两个指标, 我们发现峰度可以更为精确地对厚尾效应进行刻画 于是, 我们在峰度较高时, 即厚尾效应显著时进行随机区间突破交易, 而在厚尾效应不显著时停止交易 该方法可以提高随机区间突破策略的信息比 不过这一方法仍是采用历史数据进行统计分析, 欠缺 预测 的前瞻性 因此, 引入更优的厚尾预测算法将是该策略进一步改进的方向 1 / 20
2 目录索引 一 传统区间突破策略概述... 4 二 传统突破策略收益来源分析... 5 ( 一 ) 区间突破策略 : 加入止盈, 策略失效... 5 ( 二 ) 区间突破策略与宽跨式期权组合的关系... 6 三 随机区间突破策略 ( 一 ) 厚尾效应与随机区间宽度下的突破策略 ( 二 ) 随机区间突破策略的优点 提高 CTA 产品资金容量 四 厚尾预测下的随机区间突破策略 ( 一 ) 刻画厚尾的方法 ( 二 ) 厚尾下的随机区间突破策略 ( 三 ) 反思 201 年七八月行情 五 总结 / 20
3 图表索引 图 1:R-Breaker 发布前后累积收益表现... 4 图 2: 开盘区间突破模式... 5 图 : 两类模式下的突破策略表现 (IF01 上市至 2014 年 5 月, 左 : 止损不止盈 ; 右 : 对称止盈止损 )... 6 图 4: 宽跨式组合多头到期盈亏 ( 绿色线 )... 6 图 5: 宽跨式组合多头与开盘区间突破策略的部分等价关系... 7 图 6: 三类价格波动过程... 8 图 7: 区间突破策略收益最大化所对应的期权跨式组合 图 8: 突破策略区间宽度能否变化 图 9: 随机区间突破策略收益初探 (100 次蒙特卡洛模拟 )... 1 图 10: 带止盈的随机区间突破策略 (100 次蒙特卡洛模拟 ) 图 11: 股指期货连续合约历史偏离度 (HS00 股指期货上市以来 ) 图 12: 峰度与厚尾关系示意图 图 1: 股指期货连续合约历史峰度 (HS00 股指期货上市以来 ) 图 14: 厚尾约束下的随机区间突破策略 (100 次蒙特卡洛模拟 ) 表 1: 随机区间突破策略收益初探... 1 表 2: 厚尾约束下的随机区间突破策略交易统计 / 20
4 一 传统区间突破策略概述 我们把股指期货投机策略分为三类 : 趋势 反转和择时预测 区间突破策略是使用较为广泛的一类趋势交易策略 国外 CTA 策略中也存在着大量成功的突破策略, 例如 R-breaker Dual Thrust 等 R-Bearker 由 Rick Saidenberg 于 199 年 7 月开发, 用于标普指数期货的日内交易 图 1 是其发布前后的收益表现, 可以看出自 199 至 200 的 10 年期间, 策略净值曲线走势良好, 但之后表现差强人意, 阶段性失效 图 1:R-Breaker 发布前后累积收益表现 数据来源 :Richard Saidenberg R-Bearker 的创始人 Rick Saidenberg 本意是开发一个反转策略, 通过昨日最高价 昨日最低价 昨日收盘价与当日最高价 最低价进行计算, 建立回归模型预测下一个交易日盘中波动的高低的, 当达到高点时开空, 达到低点时做多, 其 R-Level 策略便是这个思想 这是最初的思路, 后来发现突破策略效果更好, 加上突破策略便有了 R-Bearker 突破策略, 即当下一个交易日股指突破某一个价位时进场做多, 跌破某一个价位时做空 而在计算上突破价和下突破价方面, 往往借鉴开盘区间突破 (Opening Range Breakout) 方法 在当日开盘价的基础上加上一个区间宽度值得到上突破价, 减去区间宽度值得到下突破价, 如图 2 所示 4 / 20
5 图 2: 开盘区间突破模式 数据来源 : 广发证券发展研究中心 传统区间突破策略喜欢通过历史数据计算最佳区间突破宽度, 例如通过昨日最高价 昨日最低价 昨日收盘价进行回归计算 在之前的交易策略系列报告之十 基于遗传算法的期指日内交易系统 中, 我们也通过昨日开盘价 昨日最高价 昨日最低价 昨日收盘价 前日收盘价 真实高价 真实低价 波动真实区间及波动真实区间均值等变量寻找出了一个计算区间宽度的公式, 并在实证中得到了较好的回测结果 但是由于市场波动持续下降, 近一年来大多数日内趋势交易策略的实盘表现都不尽人意, 区间突破策略也不例外 市场波动似乎已成为制约区间突破策略的一大障碍 很多人认为 : 市场波动大, 趋势策略容易赚钱 但为什么会有这种效应? 本篇报告将从这里出发, 分析和研究突破策略的收益来源, 并由此演化出一类随机区间突破策略 二 传统突破策略收益来源分析 ( 一 ) 区间突破策略 : 加入止盈, 策略失效 CTA 所采用的突破策略大多都带有止损机制, 但是几乎没有人采用止盈加止损的 突破策略 实证结果告诉我们, 如果在传统突破策略中对称加入止盈止损, 突破策 略将失效, 如 所示 5 / 20
6 图 : 两类模式下的突破策略表现 (IF01 上市至 2014 年 5 月, 左 : 止损不止盈 ; 右 : 对称止盈止损 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心 对称加入止盈止损的策略无法取得稳定正向收益, 为什么会出现这种现象? 这 是一个有趣的问题, 也将是本篇报告首先要解决的问题 ( 二 ) 区间突破策略与宽跨式期权组合的关系 我们很幸运地发现, 日内突破策略与期权跨式组合 (Straddle) 或宽跨式组合 (Strangle) 波动率多头的收益存在正相关性 这里我们以宽跨式组合为例进行证明 ( 后面我们会提到, 跨式组合可以看做宽跨式组合的一种特殊情况 ) 宽跨式组合由具有相同到期时间但执行价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成 其中波动率多头组合的构建方式为 : 买入上述看涨和看跌期权组合各一份, 如图 4 所示 图 4: 宽跨式组合多头到期盈亏 ( 绿色线 ) 看涨期权多头看跌期权多头宽跨式组合多头数据来源 : 广发证券发展研究中心 6 / 20
7 对比突破策略来看, 宽跨式组合的波动率多头中, 看涨期权多头相当于在做多挂钩标的指数的同时加入了一条止损线, 而看跌期权多头相当于在做空挂钩标的指数的同时加入了一条止损线 两者的组合其实有点像区间突破策略 如图 5 所示, 宽跨式组合在损益为零时, 对应突破策略开多或开空的位置 ; 作为对称的区间突破策略, 宽跨式组合形态的中线位置对应突破策略的开盘价, 两边区间宽度对称分布 ; 而宽跨式组合形态的两个行权价位置, 正好对应了突破策略的止损位 把图 5 在平面内旋转 90 度来看, 好像正是一个区间突破策略 图 5: 宽跨式组合多头与开盘区间突破策略的部分等价关系 数据来源 : 广发证券发展研究中心 但上述分析中还有一点瑕疵 图 4 和图 5 的宽跨式组合形态对应期权组合的到期收益, 也就是说, 挂钩标的指数在行权日前如果触及止损位, 但期末又弹回到止损价以内的, 将以期末价格结算 而区间突破策略中, 指数一旦触及止损位, 将被平仓结算收益 因此, 宽跨式组合的收益会比相应区间突破策略的收益大一些, 多出的这部分正来源于价格触及行权价 ( 止损位 ) 后又在行权日反弹回到止损区间以外的收益, 即 r r r 宽跨区突触损反弹 (1) 为了解决这个问题, 我们需要从统计的角度出发进行研究 假设我们在图 5 右开仓价突破时建仓 ( 对应区间突破策略的上突破, 下突破同理, 这里就不再赘述 ), 之后指数价格从右开仓价位置随机游走, 直至期末 那么, 价格波动会出现三种情况 : 第 1 类 : 整个波动过程中都未触及到右止损位 第 2 类 : 波动过程中触及右止损位, 期末指数价格落在止损区间 第 类 : 波动过程中触及右止损位, 期末指数价格落在止损区间以外 7 / 20
8 图 6: 三类价格波动过程 数据来源 : 广发证券发展研究中心 假设做一个实验, 让指数价格从起始位置 ( 右开仓价 ) 随机波动 N 次 其中发 生 1 2 三类事件的次数分别是 n 1 n 2 和 n, 则有 8 / 20
9 n1 n2 n N (2) 按照这三种情况, 我们把宽跨式组合的损益也分解成三部分, 即 r 1 r r r n1 n2 n 宽跨 未触 i N i 触中 i 1 i 触外 i () 1 i 1 其中括弧中的第二项 r 触中 i 是符号为负的常数, 即止损幅度, 我们把这一常数记作 L 止损幅度, 则 r 1 r n L r n1 n 宽跨 未触 i 2 止损幅度 i N i 触外 i (4) 1 i 1 之前分析过, 宽跨式组合比区间突破策略多出的收益正来自于第三项 r, 触外 i 它可以写成止损收益加上以止损点为基准的期权到期收益形式, 即 n n r L r 触外 i 触损反弹 i (5) i1 i1 代回 (4) 式, 则有 r 1 r n L n L 1 n r n 1 宽跨 未触 i 2 止损幅度止损幅度 触损反弹 i (6) N i1 N i1 日内区间突破策略一旦当日止损就不再开仓,(6) 式中的第一项完整涵盖了这一信息, 反映了区间突破策略应该具备的平均收益情况 所以 (6) 式可以写为 1 n 宽跨 区突 触损反弹 i N (7) i 1 r r r 这正是 (1) 式的具体形式 那么区间突破策略的收益可以写为 1 n 区突 宽跨 触损反弹 i N (8) i 1 r r r 即区间突破策略收益等于期权宽跨式组合收益减掉期权触及止损价而期末又回到行权价以外的收益部分 将 () 式代入 (8) 式, 可以将区间突破策略的平均收益进一步写成 n1 n2 n n 区突 未触 i 触中 i 触外 i 触损反弹 i N i1 N i1 N i1 N i1 r r r r r n n1 n r未触 i L r r 止损幅度 触外 i 触损反弹 i N i1 N N i1 不难看出括弧中的 r 触外 i n i1 r 等于常数触损反弹 i L, 因此 (9) 式可以写为止损幅度 (9) 9 / 20
10 n n r r L L 金融工程 专题报告 1 1 n 2 区突 未触 i (10) 止损幅度止损幅度 N i1 N N 为了更为直观地解释 (10) 式的意义, 我们把后两项合并在一起写作 n n r r L 1 1 n 2 区突 未触 i (11) 止损幅度 N i1 N 从 (11) 式可以看出, 区间突破策略的收益正是开仓后不止损部分与止损部分的和, 该式佐证了我们之前的推导是正确的 回到 (8) 式, 如果区间突破的上下边界已经确定, 我们希望 (8) 式 r 尽量大, 区突 1 n 就应该尽量减小 r N 触损反弹 i i 1 这里主要有两个因素, 第一个因素是 n 的大小, 第二个因素是 r 的均值大触损反弹 i 小 两者都可以通过增加 L 止损幅度的大小调节 首先, 如果 L 止损幅度增大, 指数价 格从开仓价波动到止损价将更加困难, n 将减小 其次, 触及止损后指数价格反弹 本身是一个随机过程 在单个交易日内, 如果希望反弹高度小, 尽可能将触及止损 线的时间推迟, 越靠近收盘越好 此时的最佳方案就是增加 L 止损幅度, 使得从开仓 价到止损线的时间尽量长 综合来看, 增加止损幅度将有利于减小 (8) 式中的 1 n r触损反弹 i N, 提高区间突破策略收益 i 1 但是止损幅度不能无限制地增加, 因为我们之前的分析都是在宽跨式组合的基础上完成的 宽跨式组合在确定开仓价格后, 可以实现的最大止损幅度 max L 止损幅度将是开仓价到开盘价之间的距离, 此时宽跨式组合转化为跨式组合, 如图 7 所示 10 / 20
11 图 7: 区间突破策略收益最大化所对应的期权跨式组合 数据来源 : 广发证券发展研究中心 也就是说, 在开盘区间突破策略中, 当上 下突破边界确定后, 将开盘价设置 为止损点, 将会使策略收益最大化 再看 (7) 式, 在随机游走假设下, 我们已经通过调整 L 止损幅度使得第二项对突 破策略收益的影响尽可能小 在此基础上, 突破策略的平均收益 r 与区突 r 呈现正相宽跨关关系 因此, 宽跨式组合收益越高, 区间突破策略的收益越高 在什么样的情况下宽跨式组合的收益才会较高呢? 宽跨式组合在期权交易策略中主要用来进行波动率套利 之前所描述的期权跨式组合波动率多头在波动率上升时容易获利 结合 (7) 式, 这点看似和许多人所认为的 波动率越大, 期货日内趋势交易越容易赚钱 的观点一致 但是实际上这种观点存在一些问题 通过期权跨式组合多头进行波动率套利, 在实际交易过程中往往不会持有合约到行权日, 主要是因为期权的价值存在时间衰减, 持续持有组合多头是不利的 也就是说, 当期权挂钩标的指数价格大幅波动产生盈利时, 交易员会及时平仓获利 但 (7) 式中的 r 是指宽跨式组合多头持有到期末 ( 对应区间突破策略的尾盘 ) 的宽跨 平均收益 在这种情况下, 若希望 r 宽跨尽量大, 就需要期末指数涨跌在统计上呈现 厚尾分布 也就是说, 只有期货涨跌幅是厚尾分布的, 区间突破策略才能够获得相 对稳定的盈利, 这也是突破策略收益的根本来源 11 / 20
12 三 随机区间突破策略 ( 一 ) 厚尾效应与随机区间宽度下的突破策略 在第二部份中, 我们从理论上证明了区间突破策略与跨式组合或宽跨式组合具有部分等价性 宽跨式组合或跨式组合在厚尾效应下持有到期权行权日可以获得盈利, 这里的厚尾是针对突破策略的区间宽度所说的 但是在上述理论推导过程中, 似乎并没有对区间宽度做出严格限制 按照传统区间突破策略, 需要通过历史变量计算一个精确的区间宽度来建模 那么, 如果这个宽度发生一定的变化, 区间突破策略是否还有效呢? 图 8: 突破策略区间宽度能否变化 数据来源 : 广发证券发展研究中心 例如图 8 中, 我们将上 下区间宽度分别改到灰色线的位置, 突破策略的有效 性还能否持续? 按照我们上面的理论推导过程, 似乎策略收益对区间宽度的敏感性 并不强 于是我们开发了接下来要介绍的随机区间突破策略 简单起见, 我们这里仍然考虑对称区间宽度 ( 上 下区间宽度相等 ) 一方面, 跨式组合的区间宽度一定是大于零的 ; 另一方面, 如果区间宽度设置太宽, 交易机 会将会大幅减小 因此, 我们以涨跌幅作为纵坐标, 将区间宽度 d 设置为千分之三 到百分之一的随机数, 即 d [0.00,0.01] (12) 其中 d 服从均匀分布 按照这一方法, 我们每个交易日会产生一个随机数, 并以此作为区间宽度进行 突破策略回测 为了避免结果具有太强的随机性, 我们使用蒙特卡洛方法进行 100 次模拟, 每个交易日取 100 次随机结果的算数平均值作为最终结果 根据我们之前 的理论结果, 取开盘价作为止损线 考虑双边 2%% 交易成本, 测算 2010 年 4 月 16 日 股指期货上市至 2014 年 6 月 0 日的策略表现, 得到图 9 和表 1 的实证结果 12 / 20
13 图 9: 随机区间突破策略收益初探 (100 次蒙特卡洛模拟 ) 80% 70% 60% 50% 40% 0% 20% 10% 累积收益率 0% 数据来源 : 广发证券发展研究中心, 天软科技 表 1: 随机区间突破策略收益初探 累积收益率 55.99% 年化收益率 11.05% 交易总次数 1018 获胜次数 52 失败次数 666 胜率 4.58% 单次获胜收益率 0.90% 单次失败亏损率 -0.40% 盈亏比 2.25 信息比 0.85 最大回撤 -1.15% 最大连胜次数 5 最大连亏次数 12 数据来源 : 广发证券发展研究中心, 天软科技 可见, 随机选择区间宽度, 突破策略也是可以产生盈利的 当然我们并不排斥 通过传统方法进行参数优化, 选取最优区间宽度, 以求达到收益最大化 但是随机 取区间宽度的好处在于, 可以增加资金容量, 这点将在后文详述 这里的策略参数是随机区间宽度的上下边界 0.% 和 1% 纯属经验取值, 避免了 过度优化嫌疑 我们之前的理论认为, 区间突破策略的收益来自于涨跌的厚尾效应 那我们这 里也来通过实证简单验证一下该结论的正确性 如果在上述策略的基础之上, 再对称地加入一条止盈线, 即 d 其他参数不变, 我们得到图 10 的回测结果 止损, d 止盈 1 / 20
14 图 10: 带止盈的随机区间突破策略 (100 次蒙特卡洛模拟 ) 10% 5% 0% -5% -10% 累积收益率 -15% 数据来源 : 广发证券发展研究中心, 天软科技 和图 2 结果类似, 我们发现策略无法盈利 累积收益水平一直在零附近震荡, 表明同时加入止盈止损的区间突破策略抑制了厚尾的发生, 是无效策略, 也证实了 区间突破策略的收益来源确实在于涨跌的厚尾效应 ( 二 ) 随机区间突破策略的优点 提高 CTA 产品资金容量 传统认为,CTA 产品很难容纳较大资金规模, 这和交易策略的时效性有关 然而, 随着随机数加入交易策略, 策略的时效性将有所弱化, 所以可以容纳更多资金进入 例如在上述随机区间突破策略中, 我们可以不用在策略突破某一价格后追入, 而是在价格进入某一区间后, 根据 N 次随机数的结果进行多笔不同价格的限价委托挂单, 有些类似于限价委托下的算法交易 或者干脆在该区间每个价格档口上挂一定数量订单等待成交 这样做的好处是大幅增加了策略的资金容量, 缺点是由于价格波动在事前无法估计, 成交率会经常低于甚至大幅低于 100%, 资金使用效率问题有待解决 四 厚尾预测下的随机区间突破策略 ( 一 ) 刻画厚尾的方法 前面几部分我们证明了区间突破策略的收益来自于涨跌的厚尾效应, 并通过实 证分析验证了这一结论 接下来, 我们很自然地考虑到, 应该利用这一结论, 在最 大程度上提高突破策略的收益, 并规避策略的波动风险 14 / 20
15 既然要根据厚尾效应改进策略, 就应该先找到刻画厚尾效应的定量方法 刻画 厚尾的方法有很多种, 这里我们简单介绍两种 1 偏离度 偏离度是指收盘价相对当日开盘价的偏离程度, 标准化后的形式为 偏离度 收盘价 开盘价开盘价 (1) 当这一指标较大时, 表明厚尾效应存在 我们画出沪深 00 股指期货历史上的 偏离度, 如图 11 所示 图 11: 股指期货连续合约历史偏离度 (HS00 股指期货上市以来 ) 7% 6% 5% 4% % 2% 1% % 偏离度 ( 左 ) 偏离度 MA10( 左 ) IF 连续合约收盘价 ( 右 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心,wind 资讯 偏离度这一指标虽然可以刻画历史数据的厚尾效应, 但是无法找到分界线精确 划分厚尾与薄尾 因此, 我们将引入能够更为定量描述厚尾效应的指标 峰度 2 峰度 在统计学中, 峰度 (Kurtosis) 衡量随机变量概率分布的峰态 峰度高就意味着方差增大是由低频度的大于或小于平均值的极端差值引起的 峰度被定义为四阶中心矩除以概率分布方差的平方, 即 4 Ex ( ) k1 (14) 4 由于我们研究的是对称区间宽度的随机区间突破策略, 因此我们有必要将样本的均值修正到 0, 按照统计学做法, 可取峰度 15 / 20
16 n 1 k0 ( n 1) k1 ( n 1) ( n2)( n) (15) 作为修正值, 其中 n 为样本数量 传统上, 认为峰度大于 的分布存在厚尾效应, 如图 12 所示 具备定量区分标 准也是峰度优于偏离度的主要原因 图 12: 峰度与厚尾关系示意图 数据来源 : 广发证券发展研究中心 同样, 按照 (14) 式, 我们画出沪深 00 股指期货历史上收盘价相对于开盘价 涨跌幅的峰度 ( 数据窗口取 0 天滚动计算 ), 如图 1 所示 图 1: 股指期货连续合约历史峰度 (HS00 股指期货上市以来 ) 峰度 HS00 数据来源 : 广发证券发展研究中心,wind 资讯 16 / 20
17 可以看出, 沪深 00 股指期货涨跌幅的峰度在大多数时间是大于 的, 也就是 说, 厚尾效应在国内股指期货市场普遍存在 这也是之前的随机区间突破策略在沪 深 00 股指期货上总体有效的原因 ( 二 ) 厚尾下的随机区间突破策略 从图 1 可以看出, 厚尾存在一定的聚集效应, 即在某一段时间内厚尾效应会持续存在 因此, 我们可以通过计算过去若干个交易日的峰度, 估计当前峰度值, 在峰度较大 也就是厚尾效应显著的时候, 实施开盘区间突破策略 ; 否则当天就不交易 图 1 中的峰度采用 0 日数据计算, 是因为既希望延迟尽量低, 但又要保证数据样本数量具有统计学意义 我们认为当峰度大于 4 时, 厚尾效应显著 因此, 我们重新回测了随机区间突破策略在这一约束条件下的历史表现, 即 T 日峰度大于 4, 我们就在 T+1 日进行随机区间突破策略 ; 否则不交易 回测蒙特卡洛模拟次数仍为 100, 止损线为开盘价, 区间宽度 d [0.00,0.01], 交易成本双边万分之二 回测时间为 2010 年 5 月 1 日至 2014 年 6 月 0 日, 结果如图 14 和表 2 所示 图 14: 厚尾约束下的随机区间突破策略 (100 次蒙特卡洛模拟 ) 60% 50% 40% 0% 20% 10% 累积收益率 0% -10% 数据来源 : 广发证券发展研究中心, 天软科技 表 2: 厚尾约束下的随机区间突破策略交易统计 累积收益率 4.1 年化收益率 9.10% 回测交易日长度 988 交易总次数 466 交易占比 47% 17 / 20
18 获胜次数 172 失败次数 294 胜率 6.91% 单次获胜收益率 0.94% 单次失败亏损率 -0.42% 盈亏比 2.24 信息比 0.95 最大回撤 -8.65% 最大连胜次数 5 最大连亏次数 1 数据来源 : 广发证券发展研究中心, 天软科技 对比表 1 可以看出, 加入厚尾约束的突破策略虽然收益小幅下降, 但信息比得到了一定的提升, 最大回撤也大幅减少 在期货交易中, 更高的信息比与更小的回撤意味着可以加入更高的杠杆 因此从这个角度上来看, 通过分析和统计厚尾效应, 策略的绩效还是得到了一定的提升 与此同时, 策略出发交易信号的交易日大幅减少, 例如在今年的低波动市场中, 通过峰度计算规避了很多赚钱 有难度 的交易日 在有闲置资金交易日, 可以通过 1 日国债逆回购等方式进一步增强策略收益 ( 三 ) 反思 201 年七八月行情 过去的一年中, 国内股指期货方向性交易经历了重创 特别是日内交易, 在长期低波动率的市场下, 交易业绩普遍都不理想 突破策略作为趋势策略中最为常用的一类, 也很难抵抗低波动风险 从我们之前回测的普通随机区间突破策略来看 ( 图 9), 去年 7 8 月的回撤是最为强烈的 同时, 通过峰度计算, 我们仍然没能回避掉这段区间的大部分回撤 分析其原因, 我们认为主要是由于峰度计算存在延迟, 这点从图 12 可以看出 紧接着 7 8 月, 峰度出现了快速的下滑, 最低达到了接近 2 的水平 不过, 通过峰度刻画厚尾还是帮我们逃掉了很多困难的时期, 比如今年上半年和 2012 年夏季 由于厚尾效应的中长期聚集, 这种持续时间较长的低波动率行情还是可以规避 由此也引发了我们的思考 能否通过预测厚尾而不是发现厚尾, 去实施交易策略, 从而更为有效地避免类似去年七八月的行情? 这对我们提出了更多挑战, 也将是本策略下一步的研究方向 五 总结 本篇报告聚焦 CTA 策略中最为流行的一类策略 突破策略, 进行了升级性研 究 首先, 我们在数学上证明了开盘区间突破策略与期权宽跨式多头组合的部分等 价性, 从理论上给出突破策略的最佳止损方案, 并分析了突破类策略的收益来源 18 / 20
19 在此基础上, 我们开发了随机区间突破策略, 这一策略可以容纳较大规模资金容量, 解决了传统 CTA 策略与产品的一大难点 随后, 我们引入峰度刻画厚尾效应, 在厚尾计算的基础上提升了随机区间突破策略的风险收益特征 最后我们指出, 在厚尾计算方面, 引入更佳的厚尾预测算法, 是进一步提高该策略风险收益情况的关键 风险提示 本篇报告通过历史数据进行建模与实证, 得到良好的回测效果 但由于市场具 有不确定性, 交易模型仅在统计意义下有望获得良好投资效果, 敬请广大投资者注 意模型单次失效的风险 19 / 20
20 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 18 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 0-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 20 / 20
18/6/4 18/6/11 18/6/19 18/6/6 18/7/3 18/7/1 18/7/17 18/7/4 18/7/31 18/8/7 18/8/14 18/8/1 18/8/8 18/9/4 18/8/ 18/8/ 18/8/4 18/8/6 18/8/8 18/8/3 18/9/1
金融工程 海证策略周刊 WWW.HICEND.COM 18 年 9 月 6 日股指期货套利周报 收盘行情 : 海证研究 投资咨询部 研究团队蒋海辉从业资格号 :F33881 投资咨询号 :Z1317 1-68713 jianghaihui@hicend.com.cn 常雪梅从业资格号 :F3417 投资咨询号 :Z1336 1-671 changxuemei@hicend.com.cn 侯婧从业资格号
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保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日 中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同 余晓宜银行业首席研究员 曹恒乾 非银行金融行业研究助理 电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 2805.04-4.76% 62.44 938.17
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09
神州泰岳 季报点评 主要财务指标一览 表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q3 16Q3 16Q3 16Q1 16Q2 16Q3 环比环比同比 营业收入 % % 7% 营业毛
神州泰岳 (300002.SZ) 游戏业务景气 逐渐走出低谷 公司公布三季报,Q3 业绩加速上涨公司前三季实现营业收入 21.3 亿元, 同比 17%; 归母净利润 3.5 亿元, 同比 96%; 扣非净利润 1.8 亿元, 同比增长 8% 非经常损益 1.7 亿元, 主要系实施业绩承诺, 股份注销确认权益工具形成收益 Q3 营业收入 7.1 亿元, 同比 7%; 归母净利润 1.1 亿元, 同比
_广发证券*量化投资*张超*广发证券张超专题报告.pdf
金融工程 专题报告 2016 年 08 月 22 日证券研究报告 本报告仅供 : 易方达雷颖瑶使用, 已记录日志请勿传阅 CTA 新领域 : 期权量化交易策略研究 张超 S0260514070002 广发证券金融工程 2016 年 8 月 目录 2 01 02 03 04 可行性分析 趋势交易策略 模式匹配择时交易策略 总结 > > > > 3 01 02 02 01 03 04 可行性分析 > CTA
目录索引 一 分析师首次关注的股票具有投资价值... 3 二 分析师首次关注后的超额收益... 4 三 构建投资组合... 5 图表索引 图 1: 某股票在分析师首次关注后的表现... 3 图 2: 分析师首次关注后持有 20 个交易日的超额收益... 4 图 3: 分析师首次关注后持有 60 个交
2013 年 2 月 18 日证券研究报告 分析师首次关注股票的投资机会 图 : 持有 60 个交易日的股票组合 报告摘要 : 事件驱动策略量化研究系列专题之五 分析师首次关注的股票具有投资价值 我们先把研究报告分为五类 : 新股报告 调研报告 业绩点评 普通点评和深度报告 其中, 业绩点评是指对上市公司定期报告 业绩快报或业绩预告的点评 分析师首次关注 的定义如下 : 1. 该股票上市日期早于 N-1
石基信息 中报点评 重要财务指标一览 表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q2 环比 16Q1 16Q2 16Q2 环比 16Q2 同比 营业收入 % % 26% 营业毛利 %
中报点评 软件开发 证券研究报告 石基信息 (002153.SZ) 中报业绩稳中有升 酒店业务保持成长 核心观点 : 2016H1 收入增速快于利润增速 整体稳中有升 公司 2016 年上半年实现营业收入 10.5 亿元, 同比增长 16%, 实现归属 上市公司股东净利润 1.76 亿元, 同比增长 1.32%, 扣非净利润同比增长 1.18% 收入增长主要系公司收购零售行业软件公司并表所致, 但由于零售
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国投电力 (600886.sh) 外延式注资 优质电力公司 长期看好 电力 煤气及水的生产和供应业 / 电力 蒸汽 热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日 公司评级 当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级 买入 谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7
资金流向 _76 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场 -. 6,49 3, , 股指期货 -.4,99., 国债期货 ,
资金流向 _77 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 指数 _IC 国债期货 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁 _SF
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场.47, , 股指期货 -8,4 3.8, 国债期货.66, ,4-67
资金流向 _79 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 指数 _IC 国债期货 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁 _SF
表 1: 中国平安寿险保费收入及其增长率 寿险规模保费 调整后寿险保费收入 中国平安 累计收入 ( 亿元 ) 累计收入同比增长率 单月收入 ( 亿元 ) 单月收入同比增长率 累计收入 ( 亿元 ) 累计保费确认率 2010 年 1 月 % % / / 2010 年 2 月 3
Table_Top 哦 中国平安 (601318.sh) 电销车险提升产险保费增速, 有望成为新的利润增长点 曹恒乾分析师电话 :020-87555888-8419 email:chq@gf.com.cn 执业编号 :S0260511010006 事件 : 按照 保险合同相关会计处理规定 调整后, 中国平安寿险 产险 健康险和养 老保险在 2011 年 1-10 月期间的累计原保险业务收入分别为 1017
在手订单变化一览 公司在三季报披露了重要在手订单情况, 与之前四个季度的披露做对比, 公司在 主要客户 - 亚马逊, 中国移动, 中国联通的订单变化不大 但 IDC/SEM 类订单呈现 出单个订单总额显著提升 IDC 行业订单单价提升表明体量较大客户增加 由于 SEM 行业为公司首次披露, 我们无法
季报点评 移动互联网服务 证券研究报告 光环新网 (300383.SZ) 核心观点 : 并表助力业绩大幅度增长 公司公布三季报,Q3 营收 6.3 亿元, 同比增长 315%; 归母净利润 7983 万元, 同比增长 186%; 扣非净利润 7969 万元, 同比增长 186% 前三季度营收 14.7 亿元, 同比增长 255%; 归母净利润 2.1 亿元, 同比 185%; 扣非净利润 2.1 亿元,
中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网
wwwww1 www.jztz 铁汉生态 (300197.SZ) 核心观点 : 公司订单充足, 有望维持业绩高增长 2013-10 2014-02 2014-05 2014-09 www.jztz 签署六盘水重大市政合同点评 此次项目工程建设费为 13.42 亿元, 占 13 年营业收入 90.1%, 该项目 对公司未来几年业绩将产生积极影响 截止目前, 公司订单已超过 30.73 亿元, 比 2013
2015Q1 业绩同比大增 197%, 超出预期 EPS: 公司 14 年实现归母净利润 亿元, 同比上涨 31.5%, 折合每股收益 0.72 元 其中单季度 EPS 分别为 0.04 元 0.17 元 0.37 元和 0.14 元 公司 15 年 1 季度实现归母净利润 18.9 亿
年报点评 水电 证券研究报告 长江电力 (600900.SH) 15Q1 业绩超预期, 核电和资产注入仍是未来看点 2015Q1 业绩同比大增 197%, 超出预期公司 14 年实现归母净利润 118.3 亿元, 同比上涨 31.5%, 折合每股收益 0.72 元 其中单季度 EPS 分别为 0.04 元 0.17 元 0.37 元和 0.14 元 公司 15 年 1 季度实现归母净利润 18.9
广发报告
季报点评 冶金矿采设备 证券研究报告 郑煤机 (601717.SH) 核心观点 : 业绩下滑明显, 需求有待企稳 郑煤机前 3 季度实现营业收入 5,812 百万元, 同比减少 20.5%; 归属于母公司股东的净利润 698 百万元, 同比减少 41.8%,EPS 为 0.43 元 其中,3 季度单季实现营业收入 2,034 百万元, 同比减少 21.2%; 归属于母公司股东的净利润为 163 百万元,
Table_Top 信质电机 ( sz) 财务费用大幅下降, 明年收入增速预计快于今年 韩玲首席分析师执业编号 :S 三季报要点 :2012 年前三季度收入 7.07 亿元, 同比增长 22.34%, 归属母公司净利润 7638 万元, 同比增长 46.99%;
Table_Top 信质电机 (002664.sz) 财务费用大幅下降, 明年收入增速预计快于今年 韩玲首席分析师执业编号 :S026011030002 三季报要点 :2012 年前三季度收入 7.07 亿元, 同比增长 22.34%, 归属母公司净利润 7638 万元, 同比增长 46.99%; 第三季度收入 2.73 亿元, 同比增长 3.78%, 净利润 2742 万元, 同比增长 6.91%
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
年报业绩 公司公布 2016 年年报, 报告期实现营业收入 亿元, 同比增长 4%; 实现归母净利润 1.78 亿元, 同比增长 11%; 实现扣非净利润 1.49 亿元, 同比增长 4% 同时公布 2017 年一季报, 报告期实现营业收入 2.11 亿元, 同比下降 3%; 实现归母净
年报点评 IT 服务 证券研究报告 中科金财 (002657.SZ) 收入增速放缓, 大金所交易量接近 1000 亿元 核心观点 : 公司公布 2016 年年报, 报告期实现营业收入 13.80 亿元, 同比增长 4%; 实现归母净利润 1.78 亿元, 同比增长 11%; 实现扣非净利润 1.49 亿元, 同比增长 4% 同时公布 2017 年一季报, 报告期实现营业收入 2.11 亿元, 同比下降
事件 : 公司公告, 于 2016 年 9 月 7 日, 与北京国富资本 宫晓冬共同签署北京国富金财市场投资合伙企业合伙协议及补充协议, 共同出资设立国富金财市场投资合伙企业, 注册资本 3 亿元, 其中公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 点评 : 1 国富金财从事的经营活动 : 投资建设并
公告点评 IT 服务 证券研究报告 中科金财 (002657.SZ) 与国富资本合资, 共同推进互联网金融资产交易核心观点 : 公司公告, 于 2016 年 9 月 7 日与北京国富资本 宫晓冬共同签署北京国富金财市场投资合伙企业合伙协议及补充协议, 共同出资设立国富金财市场投资合伙企业, 注册资本 3 亿元, 其中公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 合作助力互联网金融综合服务战略持续推进,
焦煤平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所热轧卷板 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.6, 平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所 螺纹钢 在现有基础上加收成交金额的万分之 上海期货交
日期 交易所 品种 公司手续费调方式 20151117 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151230 上海期货交易所 聚丙烯 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151208 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.3 20151201 聚丙烯平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 20151201 中所金融期货交易所五年期国债平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致
目录索引 一 广发多因子框架简述... 4 ( 一 ) 多因子框架简述... 4 二 市场风格回顾... 4 ( 一 ) 本周市场速递... 4 ( 二 ) 主流风格表现一览... 5 ( 三 ) 因子分类回顾... 5 三 行业风格点评... 6 四 多因子 ALPHA 策略表现... 8 ( 一
Ta 2016 年 12 月 25 日 证券研究报告 估值因子发力,500 组合渐入佳境 沪深 300 组合近期收益 风格因子量化分析周报 (2016 年 12 月 25 日 ) 最新市场动态 本周股市延续上周低迷行情, 大盘指数呈颓势进一步下跌 申万行业全线飘绿, 煤炭 食品饮料 建材 轻工 家电 机械 汽车跌幅靠前, 仅少数行业微涨 具体来看, 本周市场成交量大幅下滑, 日均成交额 4030.84
收入持续高速增长, 研发投入加大 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126%
中报点评 计算机设备 Ⅲ 证券研究报告 东方网力 (300367.SZ) 事件 : 收入持续高速增长, 静待增发落地 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126% Q2 同比增速较快,H1
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
目录索引 一 交易策略概述... 4 ( 一 ) 市场的趋势和震荡... 4 ( 二 ) 成份股一致性和市场的趋势强弱... 4 二 交易模型介绍... 5 ( 一 ) 成份股一致性计算... 5 ( 二 ) 成份股一致性交易策略... 8 ( 二 ) 通过成份股一致性对随机区间突破策略的改进...
2016 年 9 月 29 日证券研究报告 从成份股一致性来衡量市场的趋势 图策略在样本外的表现 另类交易策略系列之三十二 报告摘要 : 成份股一致性和市场趋势的关系 一般来说, 在成份股一致性较强的市场, 成份股同涨同跌, 容易形成市场 合力, 产生较大的波动和趋势 而在成份股一致性较弱的市场, 成份股随机波动, 市场不易产生趋势 因而我们可以基于对市场成份股一致性强弱的计算, 对市场的趋势进行判断,
证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~
引言 证券市场导报 证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~ 证券市场导报 理论综合 ~ ~ 研究设计 ~ AR k CAR k AR k R k r k CAR k k k ARk j=1 r k R k CR k R i,k =1n(P i,k ) 1n(P i,k 1) CR i,k = k k Ri,k j=1 P i,k k P i,0 N r i,k CR i,k =α+β 1 Event
事件 :8 月公司 SUV 销量同比增长 28.3% 公司发布 8 月产销快报,8 月共销售车辆 5.8 万辆, 同比增长 18.5% 其中, 公司 8 月销售 SUV4.9 万辆, 同比增长 28.3%; 销售轿车 2614 辆, 同比下降 14.3%; 销售皮卡 6407 辆, 同比下降 17.
公司跟踪 乘用车 证券研究报告 长城汽车 (601633.SH) 8 月销量点评 : 去库存基本结束, 销量增速有望企稳回升 事件 :8 月公司 SUV 销量同比增长 28.3% 公司发布 8 月产销快报,8 月共销售车辆 5.8 万辆, 同比增长 18.5% 其中, 公司 8 月销售 SUV4.9 万辆, 同比增长 28.3%; 销售轿车 2614 辆, 同比下降 14.3%; 销售皮卡 6407
不对称相互依存与合作型施压 # # ( # ( %
世界政治 年第 期 不对称相互依存与 合作型施压 美国对华战略的策略调整 王 帆! 尽管中美两国间的相互依存度在加深 但保持不对称的相互依存 关系仍是美国对华政策的重点 在不对称相互依存的前提下 美国对中国开始实施了 一种新的合作型施压策略 该策略成为美国对华战略的手段之一 作者分析了在相互 依存条件下美国对华实施合作型施压政策的背景 目的 相关议题和实施手段 并以谷歌事件 哥本哈根气候谈判以及人民币汇率问题这三个案例
公司公告 2016 年全年实现营业收入 28.3 亿元, 同比增长 9.53%, 归母净利润 7.83 亿元, 同比增长 29.4%;2017 年一季度实现营业收入 亿元, 同比增长 16.3%, 归母净利润 3.27 亿元, 同比增长 20.8% 点评如下: 1 产品结构升级和费用管控
年报点评 白酒 证券研究报告 口子窖 (603589.SH) 受益消费升级增长加速, 产品结构不断优化 产品结构升级和费用管控强不断提升盈利能力公司产品结构升级明显 2016 年公司营业收入 28.3 亿元, 同比增长 9.53%,Q4 收入增长 5.3% 2016 年销量同比增长 2.29%, 产品均价不断提升, 源于公司产品结构持续优化 分产品来看, 高档白酒 25.5 亿元, 同比增长 11.95%;
4Q21 4Q21 4Q21 4Q21 图 1: 永辉超市单季度营业收入及增速 图 2: 永辉超市累计营业收入及增速 永辉超市 季报点评 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, , 44, 4, 36, 3
季报点评 超市 证券研究报告 永辉超市 (61933.SH) 引入内部竞争机制提升经营效率, 利用生鲜优势实现弯道超车 第三季度营收利润显著回暖, 费用管控成效显现 公司 216 年 1-9 月实现营业收入 37.15 亿, 同比增长 17.72%; 实现归母净利润 8.15 亿, 同比增长 36.57%, 扣非净利润 8.11 亿, 同比增长 35.51% 报告期内毛利率同 比增长.34pp 至
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
年第 期
年第 期 马 艳 劳动生产率 商品价值量 理论假定 新的释义 劳动生产率与单位商品价值量反向变动关系是经典马克思主义劳动价值理论的一个重要命题 我们将马克思经典 成反比 理论中关于劳动因素做了重新假定 即假定在科技进 步的条件下 伴随劳动客观因素的变化 劳动主观因素也发生同方面的变化 并假设劳动主观 条件的变化幅度大于劳动客观条件的变化幅度 那么 我们就可以获得劳动生产率与商品价值 量之间呈现正向变动趋势的结论
金融工程 专题报告 目录索引 一 神秘的市场微观结构... 4 ( 一 ) 追涨杀跌 是投资大忌吗... 4 ( 二 ) 市场微观结构与高频交易... 4 二 对高频趋势追涨杀跌的思路... 5 三 沪深 300 股指期货实证... 6 ( 一 ) 实证说明... 6 ( 二 ) 策略表现初探...
金融工程 专题报告 2015 年 4 月 23 日证券研究报告 股指期货高频追杀趋势策略 图追杀策略累积收益率 ( 样本外 ) 另类交易策略系列之二十三 报告摘要 : 股指高频空间具有明显趋势性 在低频交易中, 要准确预测每天或每周的市场涨跌并不容易 然而我们发现, 市场波动在高频空间中具有明显的趋势性 一个时间周期内若出现了上涨或下跌趋势, 一般会延续到下一个时间周期 基于此, 我们提出了适用于高频交易的追涨杀跌策略,
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213 年 7 月 26 日 证券研究报告 A 股量化择时模型 GFTD 第二版 图 1GFTDV2 信号示意图 GFTD 系列之二 报告摘要 : GFTDV1 回顾 GFTD 是广发 TD 的简称, 我们在 21 年 7 月 15 日发表了题为 基于修正 TD 指标的指数择时研究 的择时报告, 系统性的研究了国外著名择时分析体系 TD, 并针对 A 股走势特征对其进行改进, 形成我们的 GFTD
Fig1 Theforceappliedtothetrainwhenrunning :w = w j +w q (3) :w = w = w 0 +w j (4) w i 121 基本阻力 w r = 600 R ( N/kN) (8) :R : [2] w s [3] w s =0
![Fig1 Theforceappliedtothetrainwhenrunning :w = w j +w q (3) :w = w = w 0 +w j (4) w i 121 基本阻力 w r = 600 R ( N/kN) (8) :R : [2] w s [3] w s =0](/thumbs/88/114838964.jpg "Fig1 Theforceappliedtothetrainwhenrunning :w = w j +w q (3) :w = w = w 0 +w j (4) w i 121 基本阻力 w r = 600 R ( N/kN) (8) :R : [2] w s [3] w s =0")
31 4 2012 8 JournalofLanzhouJiaotongUniversity Vol31No4 Aug2012 :1001-4373(2012)04-0097-07 * 张友兵 张 波 ( 100073) : 分析了列车运行过程中的受力情况 给出了制动过程中减速度的计算方法 并采用正向 反向两种迭代方式计算列车制动曲线 两种方式计算出的制动曲线一致 证明了计算制动曲线的方法是正确的
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C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 菜粕日线趋势反转策略 量化策略专题报告 摘要 : 总的来看, 上升趋势反转策略的获胜概率明显高于下降趋势反转策略, 且动态上升趋势反转策略的获胜概率最高, 其次是静态上升趋势反转策略, 动态下降趋势反转策略则次之 ; [table_invest] 作者姓名 : 袁周波邮箱 :yzb7768@126.com 电话 :13996478570
表 1: 海通证券主要会计及财务指标一览表 ( 百万元, 元 / 股 ) 项目 2017Q1-Q3 2016Q1-Q3 本报告期比上年同期增减 营业收入 19,255 19, % 归母综合收益 8,518 5, % 归母净利润 6,145 6, % EPS
季报点评 证券 Ⅲ 证券研究报告 海通证券 (600837.SH) 归母净利润同比下滑 3.4%, 自营收益率显著回升 2017 年三季报点评核心观点 : 业绩 : 综合收益增长主因归于自营 资管 投行业绩贡献回顾 2017 年前三季度证券行业经营环境 : 沪深两市整体震荡回升, 经纪 两融 并购重组 债券承销等多项业务环境逐步回暖 从 2017 年前三季度公司经营数据来看, 归母综合收益 净利润分别为
中国电建 年报点评公司近日发布 2016 年年报, 全年实现营业收入 亿元, 同比增长 13.30%; 全年实现归母净利润 亿元, 同比增长 29.32% 2017 年一季度公司实现营业收入 亿元, 同比增长 8.67%, 实现归母净利润 亿元,
年报点评 水利工程 证券研究报告 中国电建 (601669.SH) 年报及一季报点评 净利润增速超出预期,PPP 海外 水环境业务助力业绩加速 核心观点 : 16 年国内收入增势良好, 业务多元化进一步推进, 毛利率略微下降公司 2016 年实现收入 2386.96 亿元, 同比增速 13.30%, 剔除营改增影响后的毛利率为 11.89%, 较 15 年降低 0.21 个百分点 16 年海外订单增速亮眼,17
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wwwww1 公司评级买入华钰矿业 (601020.SH) 当前价格 38.74 元 锑价上涨, 助地区龙头业绩增加 核心观点 : 报告日期 2017-03-03 环保督查严格执行, 供给收缩引发锑价上涨 受环保督察影响, 部分规模小 无环保措施的矿山停产, 导致锑的产量 下降, 引发锑价上涨 据 USGS 和中国有色协会数据, 我国锑产量占全球 超过 75%, 而我国的锑供应逐年减少, 2015
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同花顺 (300033.SZ) 受市场环境影响, 利润增速放缓 预收款项逐季下降 公司评级 当前价格 年报点评 软件开发 证券研究报告 持有 72.67 元 核心观点 : 公司公布 2016 年年报, 实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 20%; 实现 归母净利润 12.1 亿元, 同比增长 27%; 实现扣非净利润 10.8 亿元, 同比增 长 15% 公司公布 2017 年一季报预告, 预计归母净利润
12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4
2016 2016 2016 2016 1 AA 2016 AA+ AAA 0.05 2016 2016 2016 GDP 340637 GDP 6.7% 2015 0.3 2016 1 GDP 54.1% 2015 1.8 59.7% 22.3 2016 6.0% 1 0.2 2016 10.2% 8.1% 4.2 2.1 1 12.1% 32.6% 0.7 1.2 2016 9.7% 1.1%
宏观深度报告 扬帆再起航, 机遇不可失 国企改革专题报告 2014 年 9 月 19 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 :www.avicsec.com 联系电话 :0755-83692635 传真 :0755-83688539 1 ... 4... 8... 13...
论中日 囚徒困境 的存在及逃逸 马亚华 本文试图用博弈论方法分析中日关系发生困难的原因 并在此基础上提出一点解决问题的思路 目前中日关系已在重复博弈中陷入了 囚徒困境 状态 囚徒困境 不仅为第三方势力提供了渔利的空间 直接损害了两国战略利益 而且其 溢出效应 还损害了全体东亚人民的利益 只有透过中国和平发展的参照系考察中日关系的过去 现在和未来 才能把握当前中日关系困难的本质并找到解决问题的办法 当前中日两国的综合国力基本处于同一层次
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公司跟踪 乘用车 证券研究报告 长城汽车 (601633.SH) 6 月产销点评 :H6 销量平稳, 下半年 SUV 新品陆续上市值得期待 事件 : 公司发布 6 月产销快报,H6 同比增长 72.6% 公司发布 6 月产销快报,6 月销售汽车 4.9 万辆, 同比下降 14.8% 其 中, 销售 SUV3.6 万辆, 同比增长 12.8%; 销售轿车 2512 辆, 同比下降 81.5%; 销售皮卡
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7
众信旅游 季报点评 盈利 : 三季度收入同比下降, 受行业景气回落影响 2018 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为 和 2.09 亿元, 同比分别增长 1.8 和 15.03%, 前三季度实现扣非净利润 1.86 亿元, 同比增长 3.8%; 单三季度收入和归母净利润分别为 36
季报点评 旅游综合 Ⅲ 证券研究报告 众信旅游 (002707.SZ) 出境游下半年增速回落, 短期业绩承压 盈利 : 三季度收入同比下降, 受行业景气回落影响 2018 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为 93.90 和 2.09 亿元, 同比分别增长 1.8 和 15.03%, 前三季度扣非净利润 1.86 亿元, 同比增长 3.8%; 单三季度收入和归母净利润分别为 36.08 亿元和
亚厦股份发布公告, 公司与厦门万安智能股份有限公司 ( 以下简称 万安智能 ) 自然人股东邵晓燕等签订合作框架协议, 公司拟以 万元 ( 预计 ) 收购万安智能 65% 的股权 点评如下 : 1 收购成本不高, 利于提升估值 根据框架协议内容, 此次收购价格为 2.07 倍的 PB(
公告点评 装修装饰 Ⅲ 证券研究报告 亚厦股份 (002375.SZ) 签署关于收购厦门万安智能部分股权框架协议点评核心观点 : 收购成本不高, 利于提升估值 公司评级买入 当前价格 25.43 元 前次评级 买入 报告日期 2014-04-11 相对市场表现 此次收购价格为 2.07 倍的 PB 11.76 倍的 PE(2013 年 ), 从 A 股可比公司达实智能 延华智能的二级市场估值来看,PB
年报摘要 2012 年公司实现营业收入 7.02 亿元, 同比增长 18.78%; 实现营业利润 1.20 亿元, 比去年同期下降 6.82%; 实现利润总额 1.60 亿元, 比上年同期增长 6.19%; 归属于母公司股东的净利润为 1.35 亿元, 比去年同期增长 4.95% 公司净利润增长低于
年报点评 电气自控设备 证券研究报告 合康变频 (300048.SZ) 核心观点 : 年报摘要 业绩符合预期, 期待需求复苏 2012 年公司实现营业收入 7.02 亿元, 同比增长 18.78%; 归属于母公 司股东的净利润为 1.35 亿元, 比去年同期增长 4.95% 同时公司公布 2013 年一季度业绩预告, 预计实现归属上市公司股东的净利润约为 1938 万 ~2369 万元, 同比变动
公司近日发布 2014 年年报, 报告期内实现收入 亿元, 同比增加 12.62%; 实现归母净利润 5.37 亿元, 同比增加 2.6% 点评如下 : 1 收入增速放缓, 毛利率有所提升 公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大
年报点评 装修装饰 Ⅲ 证券研究报告 广田股份 (002482.SZ)14 年年报点评 积极布局绿色家装 O2O, 三步走战略指明方向 核心观点 : 收入增速放缓, 毛利率有所提升公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大幅放缓 然而公司大客户 大项目战略的推进使得非恒大客户收入增速较快, 恒大地产占比有所下降 装饰施工的毛利率较去年提升 1.12
目录索引 事件描述... 4 事件点评... 4 投资建议 : 维持 买入 评级... 6 风险提示 / 8
公司跟踪 其他建材 Ⅲ 证券研究报告 东方雨虹 (2271.SZ) 成长 含金量 十足 公司披露业绩快报 :217 年实现收入 11.94 亿元, 同增 45.6%; 实现归属净利润 12.44 亿元, 同增 21.%; 其中 Q4 单季度实现收入 32.23 亿元, 同增 46.4%, 实现归属净利润 3.76 亿元, 同增 21.9% 收入高增长, 受益于地产景气和行业集中度提升 217 年收入增速
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公司跟踪 房地产开发 Ⅲ 证券研究报告 保利地产 (648.SH) 开局稳定, 销售符合预期核心观点 : 开局良好, 全年稳增长公司 1 月份实现签约面积 9.27 万方, 同比上涨 5.7%; 签约销售金额 99.66 亿元, 同比下跌 3.6% 1 月份销售均价 114 元, 环比上月下降 19.7%, 与 13 年全年相比下降 6.2% 由于按揭贷款额度紧张以及春节等因素, 全国商品房销售规模有所降低,
事件 : 公司拟收购德国降噪隔热系统产品供应商 CCI 公司发布公告, 拟以自筹 10 亿元 外部投资者出资 9.37 亿元的现金支付方式, 收 购公司实际控制人李毅及旗下企业所持的有阜新佳创的全部股权 债权, 以最终实现 对德国 CCI 公司的收购 图 1: 收购前阜新佳创股权结构 数据来源 :
德尔股份 (300473.SZ) 事件点评 : 公司拟收购 CCI, 迈出国际化重要一步 公告点评 汽车零部件 Ⅲ 证券研究报告 公司评级买入 当前价格 70.31 元 前次评级 谨慎增持 事件 : 公司拟收购德国降噪隔热系统产品供应商 CCI 公司发布公告, 拟以自筹 10 亿元 外部投资者出资 9.37 亿元的现金支 报告日期 2017-02-13 付方式, 收购公司实际控制人李毅及旗下企业所持的有阜新佳创的全部股权
第四章 １０２ 图 ４唱１６ 基于图像渲染的理论基础 三张拍摄图像以及它们投影到球面上生成的球面图像 拼图的圆心是相同的 而拼图是由球面图像上的弧线图像组成的 因此我 们称之为同心球拼图 如图 ４唱１８ 所示 这些拼图中半径最大的是圆 Ｃｋ 最小的是圆 Ｃ０ 设圆 Ｃｋ 的半径为 ｒ 虚拟相机水平视域为 θ 有 ｒ Ｒ ｓｉｎ θ ２ ４畅１１ 由此可见 构造同心球拼图的过程实际上就是对投影图像中的弧线图像
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Table_Top 东华软件 (002065.sz) 股权激励计划有利公司长期稳定增长 惠毓伦分析师电话 :010-59136726 email:hyl6@gf.com.cn 执业编号 :S0260511010003 股权激励全面充分, 行权要求有利公司长期稳定增长 公司本次激励计划拟授予股票期权 1,180.7 万份, 占公司总股本的 2.2246%, 行权价格为 21.59 元 / 股, 行权要求为
盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 22, , 增长率 (%) 90.50% 80.38% 44.05% 35.02% 30.22% EBITDA( 百万
季报点评 物流 Ⅲ 证券研究报告 怡亚通 (002183.SZ) 380 平台并购推动收入高增长, 定增加速生态圈发展 收入高增长源于 15 年并购并表, 毛利率下降影响净利润增长幅度收入高增长源于 15 年并购并表 公司 2016Q1 营业收入 134 亿元, 同比增长 95.15%, 略超预期, 预计增量主要由于深度供应链尤其是 380 平台贡献 广度供应链业务一直较为稳定, 预计一季度仍实现个位数增长
吉林大学学报 工学版 ２４４ 第 ４ 卷 复杂 鉴于本文篇幅所限 具体公式可详见参考文 献 ７ 每帧的动力学方程建立及其解算方法如图 ３ 所示 图４ 滚转角速度与输入量 η 随时间的变化波形 Ｆｉｇ ４ Ｗａｖｅｆｏｒｍ ｏｆ ｒｏｌｌ ｒａｔｅ ａｎｄ ｉｎｐｕｔ η ｗｉｔｈ ｔｉｍｅ ｃｈａｎｇｉｎｇ 图５ Ｆｉｇ ５ 滚转角随时间的变化波形 Ｗａｖｅｆｏｒｍ ｏｆ ｒｏｌｌ ａｎｇｌｅ ｗｉｔｈ
2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 渐飞研究报告 - h
公告点评 园林工程 Ⅲ 证券研究报告 棕榈园林 (002431.SZ) 业绩快报点评 资金到位有望使业绩见底回升,PPP 项目进展值得关注 核心观点 : 四季度单季收入增速创新低但仍符合预期公司四季度单季收入仅较去年同期增长 3.42%, 为上市以来单季最低 其实在三季度已有端倪, 收入增速已大幅下降, 全年 16.51% 的收入增速符合我们的预期 收入增速下降并不是公司个例, 园林行业上市公司在四季度都有着不同程度的下降,
年上半年净利润预期同比增长超过 50% 公司动态 广发海外研究 公司预计 2016 年上半年净利润同比增长超过 50%, 主要由于 (1) 新增装机布局优势和存量项目提效带动发电量和利用小时数上升, 提升公司盈利能力 ;(2) 公司各项成本控制有效, 财务费用降幅显著 截止 2015
2016 年 07 月 12 日证券研究报告 华能新能源 (0958.HK) 上半年净利润增长超预期 分析师 : 韩玲 S0260511030002 021-60750603 hanling@gf.com.cn 核心观点 : 2016 年上半年净利润预期同比增长超过 50% 公司预计 2016 年上半年净利润同比增长超过 50%, 主要由于 (1) 新增装机布局优势和存量项目提效带动发电 量和利用小时数上升,
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公告点评 房地产开发 Ⅲ 证券研究报告 保利地产 (648.SH) 核心观点 : 销售继续略有回落, 但同比升幅仍高 销售保持较大同比升幅 216 年 5 月, 保利地产实现销售面积 136 万平米, 同比略降.6%, 销售金额 185 亿元, 同比上升 5%, 环比 4 月下滑 8% 1-5 月, 公司累计实现销售面积 621 万平米, 同比上升 58%, 销售金额 837 亿元, 同比上升 66%
2010 年上半年经营回顾 营业收入与净利润均呈稳定增长, 上半年业绩超预期 上半年公司实现营业收入 3.55 亿元, 较去年同期增加 21.97%; 实现营业利润 6062 万元, 较去年同期增加 32.21%; 实现归属于母公司股东的净利润 4438 万元, 较去年同期增加 29.61% 上半年
七星电子 (002371.sz) 二季度表现很突出, 上半年业绩超预期 电子 / 其他电子设备制造业中报点评 2010 年 08 月 11 日 公司评级 当前价格 ( 元 ) 57.23 目标价格 ( 元 ) 58.50 前次评级 无评级 惠毓伦研究员 徐博卷研究助理 电话 :010-68058657 电话 :010-68058790 email:hyl6@gf.com.cn email:xbj@gf.com.cn
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
表 1: 解锁期以及解锁数量安排解锁期 解锁时间 解锁数量占获授数量比例 第一个解锁期 自授予日起 12 个月后的首个交易日起至授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 40% 第二个解锁期 自授予日起 24 个月后的首个交易日起至授予日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 40% 第三个解锁
公告点评 畜禽养殖 Ⅲ 证券研究报告 温氏股份 (300498.SZ) 首期限制性股票计划推出, 激励机制更完善 核心观点 : 推出首期限制性股票激励计划, 完善长效激励与约束机制公司公告拟实施限制性股票激励计划, 激励包括中高级管理人员 核心业务人员在内的各类人员共 2559 人, 拟授予股数量约 10,035 万股, 授予价格为 13.17 元 / 股, 禁售期 12 个月, 解锁期 36 个月,
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wwwww1 公告点评 国际工程承包证券研究报告 www.jztz 中工国际 (002051.SZ) 签订土耳其润滑油厂配套罐装生产线项目点评核心观点 : 一带一路 发力, 传统海外工程业务景气持续向上根据公司半年报和半年报后的经营合同公告统计, 公司 2014 年新签合同已超过 22.12 亿美元, 远超去年全年承接订单总额 12.73 亿美元, 增幅达 74% 左右 公司上半年股权激励计划和事业部制改革初见成效,
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1 > > > > 2003/12/03 2 3 1984 1992 1996 1997 1998 2002 1984 1988 4 1993 1997 2003 10 68 5 6 2002 7 1987 1997 1998 8 2001 12 1979 1980 1987 1989 1991 1996 2001 2001 12 2002 10 1995 1997 < > 9 1998 10 2001
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季报点评 冶金矿采设备 证券研究报告 郑煤机 (601717.SH) 核心观点 : 行业需求疲软, 业绩出现下滑 业绩简评 : 公司 2013 年 1 季度实现营业收入 1,990 百万元, 同比减少 9.; 归属于母公司股东的净利润 384 百万元, 同比减少 8.4%,EPS 为 0.24 元, 业绩略低于预期 1 季度, 公司因汇兑损失增加等导致财务费用较上年同期增加 14 百万元, 因坏账准备计提政策变更等导致资产减值损失较上年同期减少
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季报点评 保险 Ⅲ 证券研究报告 销售已有改善, 业绩符合预期 核心观点 : 中国人寿 2014 年 1 季报点评 一季报主要内容一季度净利润 72.28 亿元, 同比下降 28.3%, 每股净利润 0.26 元, 期末归属于公司股东的净资产为 2,242.85 亿元,BVPS7.94 元, 相比 13 年年末增加 1.8% 单季度归属于母公司股东的综合收益 39.54 亿元, 同比下降 63.4%,
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
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公司点评 船舶制造 证券研究报告 中国重工 (601989.SH) 重大资产重组方案出炉, 军工重大装备总装业务注入 核心观点 : 重大资产重组预案出炉 : 公司拟向包括大船集团 武船集团在内的不超过 10 名特定投资者发行股票不超过 22.08 亿股, 发行价格不低于 3.84 元 / 股, 募集资金不超过 84.8 亿元, 分别 :( 1) 预计以 32.75 亿元收购大船集团 武船集团军工重大装备总装业务及资产
幻灯片 1
第一类换元法 ( 凑微分法 ) 学习指导 复习 : 凑微分 部分常用的凑微分 : () n d d( (4) d d( ); (5) d d(ln ); n n (6) e d d( e ); () d d( b); ); () d d( ); (7) sin d d (cos ) 常见凑微分公式 ); ( ) ( ) ( b d b f d b f ); ( ) ( ) ( n n n n d f
年报概况 : 2015 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 10%; 实现营业利润 2.93 亿元, 同比增长 52%; 实现利润总额 3.12 亿元, 同比增长 57%; 归属母公司净利润 2.55 亿元, 同比增长 66%; 扣非净利润 2.35 亿元, 同比增长 56% 公司
公告点评 IT 服务 证券研究报告 金证股份 (600446.SH) 金融业务发展助力盈利能力提升, 平台战略日渐完善 事件 : 公司发布 2015 年年报, 报告期内, 公司实现营业收入 26.14 亿元, 同比增长 10%; 实现营业利润 2.93 亿元, 同比增长 52%; 实现利润总额 3.12 亿元, 同比增长 57%; 归属母公司净利润 2.55 亿元, 同比增长 66%; 扣非净利润同比增长
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wwwww1 2013 年 3 月 29 日证券研究报告 转换因子影响因素分析 国债期货系列报告之三 图 : 转换因子与债券剩余期限的关系 报告摘要 : 转换因子的直观理解国债期货诸多概念中, 转换因子一个重要的概念, 它是连接各种债券数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心和标准券的纽带 从公式上看, 转换因子近似相当于各个债券在 YTM=3% 的情况下的价格 中国价值投资网 转换因子并不只是受到票息率的影响最多
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瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例 结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612
季报点评 铝 证券研究报告 神火股份 ( SZ) 第 3 季度净利环比下降 13%, 薛湖 新庄矿已复产 第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 8%, 折合每股收益 0.47 元 其中, 第 季度净利润
季报点评 铝 证券研究报告 神火股份 (000933.SZ) 第 3 季度净利环比下降 13%, 薛湖 新庄矿已复产 第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 8%, 折合每股收益 0.47 元 其中, 第 1 2 3 季度净利润分别为 2.9 3.2 和 2.8 亿元, 第 3 季度同比增长 54.0%, 环比减少 13% 第
社会科学战线 年第 期跨学科研究 ( ),, (, ),,, 1 ( ), ( -, ),,,,,,,,, (, ) ( ),,,,,,,,,,,, ( ) ( ),,,, ;,,,,,,, ( ),,,,,,,, ( ), ( ),,,,, :,,, (,, ),,, :,, ( % ),,,,,
: 汪丁丁贾拥民 (, ) 本文是一个从理论出发, 最终又回到理论的 案例研究 在特定的社会网络中, 人与人之间的交互作用形成习俗 习俗如果能够经受住不断发生的独僻性冲击, 就可以成为传统 这是对梅纳德史密斯的演化稳定策略概念的拓展 独僻性相当于变异或者突变, 演化稳定策略只经受了一次独僻性的冲击, 只有在随机地不断出现的冲击下保持稳定的习俗, 才能成为培顿杨所定义的传统, 这就是随机稳定均衡 义乌市场的发展,
公司近日发布 216 年年报, 全年实现营业收入 亿元, 同比下降 16.46%; 全年实现归母净利润 17.7 亿元, 同比下降 37.7% 点评如下 : 1 收入降幅加大, 毛利率小幅提升, 新签订单尤其海外订单增势良好 公司 216 年实现收入 亿元, 同比增速 -16
年报点评 化学工程 证券研究报告 中国化学 (61117.SH) 年报点评 业绩降幅有所扩大, 海外 PPP 环保带动订单提速核心观点 : 收入降幅加大, 毛利率小幅提升, 新签订单尤其海外订单增势良好公司 216 年实现收入 53.76 亿元, 同比增速 -16.46%, 较 15 年进一步恶化 公司 216 年新签合同 74.96 亿元, 同比增长 11.84%, 为 212 年以来最高增速,
公司发布 2017 年一季报业绩, 好于此前预告 公司发布 2017 年一季度报告 : 实现营业总收入 2.22 亿元, 同比增长 39%; 实现归母公司净利润 2649 万元, 同比下滑 19%; 实现扣非净利润 1575 万元, 同比下滑 49%; 其中非经常性损益为 1074 万元 ; 公司在
季报点评 IT 服务 证券研究报告 中科创达 (300496.SZ) Q1 新业务继续快速发展 盈利需逐步改善 公司公布 2017 年一季报, 实现营业收入 2.22 亿元, 同比增长 39%; 实现归母公司净利润 2649 万元, 同比下滑 19%; 实现扣非净利润 1575 万元, 同比下滑 49%; 公司在 3 月末发布的归母净利润预告为 -40%~-20%, 本次正式公布的归母公司净利润高于预告区间上限
广发报告
04 年 月 6 日证券研究报告 期权在机构投资者中的应用之绝对收益 图 VIX 指数历史走势 (990 至 004) 期权研究系列之十二 报告摘要 : 绝对收益与波动率交易 期权的交易方式可以分为套期保值 投机和套利, 其中波动率套利是获得绝对收益的主要方式之一 波动率是决定期权价格时相对较为复杂的一个变量, 也是投资者在交易时无法确定的一个因素 我们可以将期权的市场价格代入 BS 理论定价公式,
特锐德 中报点评 中报摘要 公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公 司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元 电网业务助公司上半年营业收入大增长 2011 年 7.23 动车事故后, 中国铁路
中报点评 电气自控设备 证券研究报告 特锐德 (300001.SZ) 电网 城轨业务均有突破, 订单高增长 核心观点 : 中报摘要公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元 电网业务助公司上半年营业收入大增长今年受益于电力行业更为广泛的集中招标 铁路建设回暖
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实现政治问责的三条道路 马 骏 建立一个对人民负责的政府是现代国家治理的核心问题 实现这一目标 需要解决两个最基本的问题 谁来使用权力 如何使用权力 选举制度是解决前一问题相对较好的制度 而预算制度是解决第二个问题最好的制度 通过历史比较分析 可以总结出三条实现政治问责的道路 世纪的欧洲道路 从建国到进步时代改革的美国道路以及雏形初现的中国道路 这意味着 西方经验并不是唯一的实现政治问责的道路 相对于西方经验来说
股指期货交易策略
证券研究报告 金融工程 / 股指期货程序化交易跟踪报告 2013 年 05 月 31 日 张松林执业证书编号 :S0570510120014 研究员 025-83290879 zhangsonglin@mail.htsc.com.cn 王华 执业证书编号 :S0570510120033 研究员 025-83290898 wanghua1@mail.htsc.com.cn 魏刚 执业证书编号 :S0570510120042
近日, 公司公开发行 A 股可转换公司债券发行上市, 此次发行人民币 12 亿元可转债, 初始转股价格 元 / 股, 债券等级为 AA, 可转换公司债券的期限为自发行之日起 6 年, 即 2016 年 7 月 29 日至 2022 年 7 月 28 日, 点评如下 : 1 12 亿可转债
公告点评 装修装饰 Ⅲ 证券研究报告 洪涛股份 (002325.SZ) 公告点评 可转债成功发行, 职业教育拼图将不断完善 核心观点 : 12 亿可转债成功发行, 助力教育第二主业发展此次发行总金额为 12 亿元, 初始转股价格为 10.28 元 / 股, 原股东可优先配售的可转债上限约占此次发行的 99.95%, 募集资金全部投向于职业教育业务板块, 可见公司转型教育的决心与信心 公司坚定转型职业教育,
经营业绩分析 业绩表现 : 中集集团 2015 年上半年实现营业收入 32,637 百万元, 同比增长 1.8%; 归属于母公司股东的净利润 1,518 百万元, 同比增长 46.7%,EPS 为 0.57 元 公司上半年的业绩大幅增长, 主要是集装箱 道路运输车辆 金融等业务实现良好增长所致 图
中报点评 金属制品 Ⅲ 证券研究报告 中集集团 (000039.SZ) 核心观点 : 集装箱更新需求释放, 公司业绩向好 中集集团 2015 年上半年实现营业收入 32,637 百万元, 同比增长 1.8%; 归属于母公司股东的净利润 1,518 百万元, 同比增长 46.7%,EPS 为 0.57 元 公司上半年的业绩大幅增长, 主要是集装箱 道路运输车辆 金融等业务实现良好增长所致 集装箱更新需求释放
论文,,, ( &, ), 1 ( -, : - ), ; (, ), ; ;, ( &, ),,,,,, (, ),,,, (, ) (, ),,, :. : ( ), ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ), ( ),,,, 1 原译作 修补者, 但在英译版本中, 被译作
* 夏传玲 : 本文简要回顾了国内外定性研究在最近 多年的发展概况, 总结 了定性研究的六个发展趋势和分析策略上的三种流派 在上述两种背景下, 本文探讨了计算机辅助的定性分析给定性研究带来的机遇和挑战, 特别是它和手工操作对比时的优势和劣势, 以及应用这种定性分析技术所可能面临的困难 : 定性研究定性分析 文化差异,, (, ),,,, ( - ) ( - ) ( - ) ( - ) ( - ) (
幻灯片 1
期权 何慧 目录 一. 快速了解期权 1.1 什么是期权? 1.2 为什么做期权? 1.3 怎样做期权? 二. 深入了解期权 2.1 价格影响因素 2.2 期权仿真合约 2.3 期权交易策略 2015/11/2 一 快速了解期权 1.1 什么是期权? 1.2 为什么做期权? 1.3 怎样做期权? 2015/11/2 2015/11/2 什么是期权? 字面理解 期货 未来的商品未来的权利 期权 期货价格
上海期货交易所 热轧卷板 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.6, 上海期货交易所螺纹钢在现有基础上加收成交金额的万分之 上海期货交易所 在现有基础上加收成交金额的万分之 铁矿石 在现有基础上加收成交金额的万分
日期 交易所 品种 公司手续费调整方式 20151117 上海期货交易所 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151230 上海期货交易所聚丙烯在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151208 上海期货交易所 20151201 聚丙烯 20151201 中所金融期货交易所 20150930 上海期货交易所铜 五年期国债 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.3 按照前期不同优惠幅度做出相应调整,
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张海峰 姚先国 张俊森 借鉴 的有效教育概念 本文利用 年间的中国省级面板数据估计了平均教育年限 教育数量 和平均师生比率 教育质量 对地区 劳动生产率的影响 本文的实证分析结果表明 以师生比率衡量的教育质量对劳动生产 率有显著且稳健的正效应 在均值处师生比率每上升一个标准差 有助于提高地区劳动生产率约 教育数量对劳动生产率的影响大小部分取决于教育质量的高低 教育质量越高教育数量对劳动生产率的促进效应越大
广发报告
2015 年 7 月 4 日证券研究报告 价量模式匹配股指期货交易策略 图价量匹配策略全样本表现 另类交易策略系列之二十五 报告摘要 : 通过价量模式匹配进行相似历史片段选取 历史可以重演 这一假说是股市技术分析的重要基石之一 在预测股票走势时, 可以从历史数据库中寻找和当前股票行情相似的历史片段, 根据这些历史片段此后的股票走势, 来预测当前股票的未来走势 当前股票行情包括股价 成交量及其他技术指标组成的多变量时间序列,
期权价格满足条件 几何布朗运动 3 B-S-M 模型
Professional Accounting Eucation Provie by Acaemy of Professional Accounting (APA) 期货从业知识讲解 期货及衍生品分析与应用 第二章衍生品定价 第五讲期权定价 ( 一 ) 讲师 :LpingLee ACCAspace 中国 ACCA 国际注册会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com 期权价格满足条件
器之 间 向一致时为正 相反时则为负 ③大量电荷的定向移动形成电 流 单个电荷的定向移动同样形成电流 ３ 电势与电势差 １ 陈述概念 电场中某点处 电荷的电势能 Ｅ ｐ 与电荷量 ｑ Ｅｐ 的比值叫做该点处的电势 表达式为 Ｖ 电场中两点之间的 ｑ 电势之差叫做电势差 表达式为 ＵＡＢ Ｖ Ａ ＶＢ ２ 理解概念 电势差是电场中任意两点之间的电势之差 与参考点的选择无关 电势是反映电场能的性质的物理量
Microsoft Word - 特种水产饲料行业研究报告.docx
特 种 水 产 饲 料 行 业 研 究 报 告 作 者 : 冯 锐 一 行 业 基 本 情 况 特 种 水 产 饲 料 行 业 是 市 场 充 分 竞 争 行 业, 行 业 集 中 度 不 高 且 产 品 区 域 化 特 征 较 为 明 显 根 据 中 国 证 监 会 颁 布 的 上 市 公 司 行 业 分 类 指 引, 该 类 属 于 大 类 C 制 造 业 之 中 类 C0101 粮 食 及 饲
融通开放式基金月刊（2009年4月）.doc
2009.4 2009.4 2009.4 1 2009 3. 2009.4 3 18 1.2 3000 7500 2 2009.4 3 2009.4 4 2009.4 3 A 2 2400 3 A 17.60% 4 A 1 4 2 3 1.89 A 1 A 5 2009.4 6 2009.4 7 2009.4 8 2009.4 9 2009.4 10 2009.4 11 2009.4 12 2009.4
广发报告
2015 年 7 月 10 日 证券研究报告 境外中概股股指期货对于 A 股市场择时研究 图 1A50 信号中证 500 单纯做多 另类交易策略之二十六 报告摘要 : 海外中概股指数期货介绍 中国的股指期货目前尚没有夜盘交易 在海外的中概股指数期货目前交易较为活跃的品种主要有在新加坡交易所交易的新华富时 A50 指数期货和港交所推出的恒生 H 股指数期货 A50 指数以在中国境内上市的沪深两市的股票指数为标的,
目录索引 分季度收入平稳, 三季度净利润含政府补助... 4 泛酸钙价格涨幅超过 4 倍,16 年业绩弹性巨大... 4 公司 2015 年新药品种布局... 5 头孢他啶中标情况 / 8
年报点评 化学原料药 证券研究报告 亿帆鑫富 (002019.SZ) 年报业绩符合预期, 产业升级潜力巨大 公司评级 当前价格 前次评级 买入 50.86 元 买入 核心观点 : 公司公告 15 年净利润 52% 的增长, 主要体现制剂业务高增长 公司公告称 15 年实现收入 24.35 亿元, 净利润 3.61 亿元, 扣非净利润 2.97 亿元, 同比增长分别为 45%,52%,26%, 实现基本