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江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA - 上 次 评 级 结 果 :AA - 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 15 苏 阳 光 股 MTN001 7 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2015/5/15-2018/5/15 评 级 时 间 :2015 年 7 月 28 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 跟 踪 评 级 结 果 上 次 评 级 结 果 AA - AA - 2014 年 15 年 3 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 6.03 4.04 4.79 3.68 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 43.30 38.48 38.77 36.85 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 18.20 19.22 19.20 19.25 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 19.94 16.62 16.25 14.56 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 21.01 16.81 17.55 15.70 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 28.29 23.42 22.65 3.69 利 润 总 额 ( 亿 元 ) -13.93 1.28 1.11 0.10 EBITDA( 亿 元 ) -8.85 4.92 4.66 -- 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 0.39 4.11 2.20 1.71 营 业 利 润 率 (%) 11.04 18.13 19.21 20.16 净 资 产 收 益 率 (%) -77.67 6.58 4.76 -- 资 产 负 债 率 (%) 57.97 50.06 50.47 47.75 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 53.58 46.66 47.75 44.91 流 动 比 率 (%) 60.94 68.10 80.24 78.71 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) -2.37 3.41 3.77 -- EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) -7.60 4.71 4.54 -- 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 1.65 21.65 11.88 -- (%) 注 :1. 公 司 2015 年 一 季 度 财 务 数 据 未 经 审 计 ;2. 公 司 计 入 长 期 应 付 款 的 融 资 租 赁 款 已 调 整 至 公 司 长 期 债 务 分 析 师 董 征 杨 涵 lianhe@lhratings.com 电 话 :010-85679696 传 真 :010-85679228 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 中 国 人 保 财 险 大 厦 17 层 (100022) Http://www.lhratings.com 评 级 观 点 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 是 中 国 最 大 的 精 纺 呢 绒 生 产 企 业 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 联 合 资 信 ) 对 公 司 的 评 级 反 映 了 其 在 行 业 地 位 品 牌 技 术 和 规 模 等 方 面 的 优 势 跟 踪 期 内, 公 司 羊 毛 采 购 价 格 呈 下 降 趋 势, 收 入 和 盈 利 能 力 有 所 下 降 同 时, 联 合 资 信 也 关 注 到 毛 纺 行 业 景 气 度 下 滑 期 间 费 用 对 利 润 影 响 大 存 货 规 模 快 速 增 长 公 司 短 期 债 务 占 比 大 且 具 有 一 定 的 短 期 支 付 压 力 等 因 素 对 公 司 信 用 水 平 的 不 利 影 响 未 来, 公 司 将 深 化 产 品 结 构 调 整, 进 一 步 创 新 体 制 机 制 拓 展 市 场 营 销 模 式, 提 高 运 营 效 率 和 整 体 效 益, 公 司 的 收 入 水 平 及 盈 利 能 力 将 得 到 提 升 联 合 资 信 对 公 司 的 评 级 展 望 为 稳 定 综 合 考 虑, 联 合 资 信 维 持 公 司 AA - 的 主 体 长 期 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定, 并 维 持 15 苏 阳 光 股 MTN001 AA - 的 信 用 等 级 优 势 1. 公 司 是 中 国 最 大 的 精 纺 呢 绒 生 产 企 业, 生 产 设 备 和 技 术 先 进, 品 牌 和 规 模 优 势 显 著 2. 跟 踪 期 内, 羊 毛 采 购 价 格 呈 下 降 趋 势, 对 公 司 其 他 成 本 上 涨 起 到 一 定 缓 解 作 用 ; 公 司 营 业 利 润 率 持 续 上 升 3. 跟 踪 期 内, 公 司 经 营 性 现 金 流 入 量 对 存 续 期 内 中 期 票 据 覆 盖 程 度 较 高 关 注 1. 跟 踪 期 内, 毛 纺 行 业 景 气 度 下 滑 劳 动 力 成 本 攀 升 等 外 部 因 素 对 公 司 纺 织 业 务 造 成 不 利 影 响, 同 时 期 间 费 用 维 持 较 高 水 平, 公 司 收 入 规 模 和 整 体 盈 利 能 力 有 所 下 滑 2. 跟 踪 期 内, 公 司 存 货 规 模 大 且 增 长 较 快, 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 1

存 在 一 定 的 跌 价 风 险 3. 跟 踪 期 内, 公 司 短 期 债 务 占 比 大, 债 务 结 构 有 待 改 善, 具 有 一 定 的 短 期 支 付 压 力 4. 跟 踪 期 内, 公 司 间 接 融 资 渠 道 有 待 拓 宽 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 2

信 用 评 级 报 告 声 明 一 除 因 本 次 评 级 事 项 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 联 合 资 信 ) 与 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 构 成 委 托 关 系 外, 联 合 资 信 评 级 人 员 与 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 联 合 资 信 与 评 级 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 三 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 联 合 资 信 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 四 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 等 五 本 信 用 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 提 供, 联 合 资 信 不 保 证 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 六 本 跟 踪 评 级 结 果 自 发 布 之 日 起 12 个 月 内 有 效 ; 根 据 后 续 评 级 的 结 论, 在 有 效 期 内 信 用 等 级 有 可 能 发 生 变 化 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 3

一 跟 踪 评 级 原 因 根 据 有 关 要 求, 按 照 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 关 于 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 及 存 续 期 内 的 15 苏 阳 光 股 MTN001 的 跟 踪 评 级 安 排 进 行 本 次 定 期 跟 踪 评 级 二 主 体 概 况 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 阳 光 股 份 或 公 司 ) 于 1999 年 5 月 经 江 苏 省 人 民 政 府 苏 政 复 1999 44 号 文 批 准 注 册 设 立 1999 年 8 月 27 日, 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 发 字 1999 107 号 文 在 上 海 证 券 交 易 所 向 社 会 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股, 股 票 名 称 江 苏 阳 光, 股 票 代 码 600220 根 据 公 司 2007 年 度 股 东 大 会 决 议, 公 司 以 2007 年 12 月 31 日 总 股 本 96396.77 万 股 为 基 数, 按 每 10 股 由 资 本 公 积 金 转 增 8.5 股, 共 计 转 增 81937.26 万 股, 并 于 2008 年 度 实 施 转 增 后, 注 册 资 本 增 至 人 民 币 178334.03 万 元 2013 年 8 月 5 日, 公 司 第 一 大 股 东 江 苏 阳 光 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 阳 光 集 团 ) 与 自 然 人 陆 宇 先 生 孙 宁 玲 女 士 陈 丽 芬 女 士 分 别 签 署 了 股 份 转 让 协 议 书, 将 其 持 有 公 司 的 38413 万 股 无 限 售 流 通 股 ( 占 上 市 公 司 总 股 本 的 21.54%) 分 别 转 让 给 上 述 3 名 受 让 人, 合 计 股 权 转 让 价 款 为 人 民 币 78746.65 万 元 上 述 次 股 权 转 让 完 成 后, 阳 光 集 团 持 股 8.45%; 陈 丽 芬 持 股 8.31%; 陆 宇 持 股 8.09%; 孙 宁 玲 持 股 5.14%; 同 日, 公 司 第 一 大 股 东 阳 光 集 团 与 公 司 第 二 大 股 东 陈 丽 芬 第 三 大 股 东 陆 宇 第 四 大 股 东 孙 宁 玲 签 订 一 致 行 动 人 协 议, 合 计 持 有 公 司 表 决 权 比 例 为 29.99% 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 注 册 资 本 17.83 亿 元, 阳 光 集 团 与 自 然 人 陈 丽 芬 女 士 陆 宇 先 生 孙 宁 玲 女 士 为 一 致 行 动 人, 合 计 持 有 表 决 权 29.99%; 阳 光 集 团 由 江 苏 阳 光 控 股 集 团 有 限 公 司 100% 控 股, 江 苏 阳 光 控 股 集 团 有 限 公 司 由 陆 克 平 控 制, 陆 克 平 是 公 司 的 最 终 控 制 人 公 司 目 前 已 经 形 成 以 精 纺 呢 绒 面 料 为 主 业, 热 电 为 辅 的 经 营 架 构 公 司 先 后 被 评 为 江 苏 省 高 新 技 术 企 业 国 家 级 创 新 发 展 先 进 企 业 和 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业 公 司 下 设 洗 毛 制 条 条 染 复 精 梳 纺 部 织 部 和 热 电 五 个 车 间 和 设 备 供 应 部 原 料 部 生 产 技 术 部 国 际 贸 易 部 销 售 中 心 行 政 部 信 息 中 心 证 券 部 财 务 部 审 计 部 办 公 室 安 保 部 等 12 个 职 能 部 门 截 至 2014 年 底, 公 司 拥 有 子 公 司 8 家 截 至 2014 年 底, 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 为 38.77 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 为 19.20 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权 益 2.31 亿 元 ) 2014 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 22.65 亿 元, 利 润 总 额 1.11 亿 元 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 为 36.85 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 为 19.25 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权 益 2.31 亿 元 ) 2015 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 3.69 亿 元, 利 润 总 额 0.10 亿 元 公 司 注 册 地 址 : 江 阴 市 新 桥 镇 马 嘶 桥 ; 法 定 代 表 人 : 陈 丽 芬 三 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年, 中 国 国 民 经 济 在 新 常 态 下 保 持 平 稳 运 行, 呈 现 出 增 长 平 稳 结 构 优 化 质 量 提 升 民 生 改 善 的 良 好 态 势 初 步 核 算, 全 年 国 内 生 产 总 值 636463 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 比 上 年 增 长 7.4% 增 长 平 稳 主 要 表 现 为, 在 实 现 7.4% 的 增 长 率 的 同 时 还 实 现 城 镇 新 增 就 业 1322 万, 调 查 失 业 率 稳 定 在 5.1% 左 右, 居 民 消 费 价 格 上 涨 2% 结 构 优 化 主 要 表 现 为 服 务 业 比 重 继 续 提 升 ; 以 移 动 互 联 网 为 主 要 内 容 的 新 产 业 新 技 术 新 业 态 新 模 式 新 产 品 不 断 涌 现, 中 国 经 济 向 中 高 端 迈 进 的 势 头 明 显 ; 最 终 消 费 的 比 重 提 升, 区 域 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 4

结 构 及 收 入 结 构 继 续 改 善 质 量 提 升 主 要 表 现 为 全 年 劳 动 生 产 率 提 升 单 位 GDP 的 能 耗 下 降 民 生 改 善 主 要 表 现 为 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 扣 除 物 价 实 际 增 长 8%, 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 实 际 增 长 6.8%, 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 实 际 增 长 9.2% 从 消 费 投 资 和 进 出 口 情 况 看,2014 年, 市 场 销 售 稳 定 增 长, 固 定 资 产 投 资 增 速 放 缓, 进 出 口 增 速 回 落 社 会 消 费 品 零 售 总 额 262394 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 12.0%( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 10.9%) 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 )502005 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 15.7% ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 15.1%) 全 年 进 出 口 总 额 264335 亿 元 人 民 币, 比 上 年 增 长 2.3% 2014 年, 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 全 国 一 般 公 共 财 政 收 入 140350 亿 元, 比 上 年 增 加 11140 亿 元, 增 长 8.6% 其 中, 中 央 一 般 公 共 财 政 收 入 64490 亿 元, 比 上 年 增 加 4292 亿 元, 增 长 7.1%; 地 方 一 般 公 共 财 政 收 入 ( 本 级 )75860 亿 元, 比 上 年 增 加 6849 亿 元, 增 长 9.9% 一 般 公 共 财 政 收 入 中 的 税 收 收 入 119158 亿 元, 同 比 增 长 7.8% 全 国 一 般 公 共 财 政 支 出 151662 亿 元, 比 上 年 增 加 11449 亿 元, 增 长 8.2% 其 中, 中 央 本 级 支 出 22570 亿 元, 比 上 年 增 加 2098 亿 元, 增 长 10.2%; 地 方 财 政 支 出 129092 亿 元, 比 上 年 增 加 9351 亿 元, 增 长 7.8% 2014 年, 中 国 人 民 银 行 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 综 合 运 用 公 开 市 场 操 作 短 期 流 动 性 调 节 工 具 (SLO) 常 备 借 贷 便 利 (SLF) 等 货 币 政 策 工 具, 创 设 中 期 借 贷 便 利 (MLF) 和 抵 押 补 充 贷 款 工 具 (PSL); 非 对 称 下 调 存 贷 款 基 准 利 率 ; 两 次 实 施 定 向 降 准 稳 健 货 币 政 策 的 实 施, 使 得 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 平 稳 增 长, 贷 款 结 构 继 续 改 善, 企 业 融 资 成 本 高 问 题 得 到 一 定 程 度 缓 解 2014 年 末, 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 同 比 增 长 12.2%; 人 民 币 贷 款 余 额 同 比 增 长 13.6%, 比 年 初 增 加 9.78 万 亿 元, 同 比 多 增 8900 亿 元 ; 全 年 社 会 融 资 规 模 为 16.46 万 亿 元 ;12 月 份 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 6.77%, 比 年 初 下 降 0.42 个 百 分 点 2015 年, 中 国 经 济 下 行 压 力 依 然 较 大 李 克 强 总 理 的 政 府 工 作 报 告 指 出,2015 年 经 济 社 会 发 展 的 主 要 预 期 目 标 是 GDP 增 长 7.0% 左 右, 居 民 消 费 价 格 涨 幅 3% 左 右, 城 镇 新 增 就 业 1000 万 人 以 上, 城 镇 登 记 失 业 率 4.5% 以 内, 进 出 口 增 长 6% 左 右 2015 年 是 全 面 深 化 改 革 的 关 键 之 年, 稳 增 长 为 2015 年 经 济 工 作 首 要 任 务, 将 重 点 实 施 一 带 一 路 京 津 冀 协 同 发 展 长 江 经 济 带 三 大 战 略 三 大 战 略 的 推 进 势 必 拓 展 中 国 经 济 发 展 的 战 略 空 间, 并 将 带 动 基 础 建 设 等 投 资, 从 而 对 经 济 稳 定 增 长 起 到 支 撑 作 用 四 行 业 及 区 域 经 济 环 境 1. 区 域 经 济 概 况 公 司 地 处 江 阴 市, 其 经 营 发 展 取 决 于 江 阴 市 经 济 水 平 及 未 来 发 展 规 划 江 阴 市 位 于 长 江 三 角 洲 中 部, 面 积 988 平 方 公 里, 北 濒 长 江, 南 临 太 湖, 西 连 常 州, 东 邻 苏 州, 距 上 海 南 京 各 150 公 里 左 右, 是 一 座 滨 江 港 口 城 市 江 阴 市 有 15 个 镇,1 个 街 道 办 事 处,250 个 行 政 村,7289 个 村 民 小 组, 106 个 社 区 居 民 委 员 会 ( 其 中 18 个 为 村 区 合 一 ) 2013 年 底, 江 阴 市 全 市 户 籍 总 人 口 121.73 万 人, 城 市 建 成 区 面 积 53.8 平 方 公 里 江 阴 市 北 枕 长 江, 有 长 江 公 路 大 桥 与 泰 州 江 市 相 连 ; 南 近 太 湖, 有 锡 澄 高 速 公 路 与 无 锡 市 相 接 ; 东 接 苏 州 ; 西 连 常 州, 地 处 苏 锡 常 金 三 角 几 何 形 中 心, 是 长 江 下 游 集 水 路 铁 于 一 体, 江 河 湖 海 联 运 的 重 要 交 通 枢 纽 城 市 2014 年, 江 阴 市 国 民 经 济 保 持 平 稳 增 长 全 市 实 现 地 区 生 产 总 值 2754.0 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 比 上 年 同 期 增 长 7.8% 实 现 第 一 产 业 增 加 值 54.4 亿 元, 增 长 3.4%; 第 二 产 业 增 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 5

加 值 1520.9 亿 元, 增 长 6.4%; 第 三 产 业 增 加 值 1178.7 亿 元, 增 长 9.9% 三 次 产 业 比 例 调 整 为 2.0:55.2:42.8, 三 产 增 加 值 占 GDP 比 重 比 上 年 提 高 0.8 个 百 分 点 2014 年, 江 阴 市 固 定 资 产 投 资 完 成 1046.0 亿 元, 增 长 10.2% 分 产 业 投 向 看 : 第 一 产 业 投 资 10.7 亿 元, 下 降 17.2%, 第 二 产 业 投 资 478.6 亿 元, 增 长 3.5%, 第 三 产 业 投 资 556.7 亿 元, 增 长 17.6% 分 注 册 类 型 看 : 国 有 经 济 投 资 124.7 亿 元, 增 长 44.0%, 三 资 经 济 投 资 114.4 亿 元, 增 长 47.8%, 其 他 经 济 投 资 806.9 亿 元, 增 长 2.8% 全 年 固 定 资 产 投 资 建 成 投 产 项 目 690 个, 项 目 建 成 投 产 率 为 66.7%; 新 增 固 定 资 产 653.7 亿 元, 固 定 资 产 交 付 使 用 率 为 62.5% 总 体 来 看, 江 阴 市 区 域 经 济 实 力 和 财 政 实 力 持 续 增 强, 为 公 司 发 展 提 供 了 良 好 的 区 域 环 境 同 时, 城 乡 居 民 收 入 水 平 的 提 高, 加 大 了 对 城 市 基 础 设 施 和 公 用 事 业 的 需 求 公 司 业 务 发 展 前 景 良 好 2. 毛 纺 服 装 行 业 概 况 毛 精 纺 行 业 是 纺 织 行 业 重 要 子 行 业, 按 加 工 工 艺 主 要 分 为 精 纺 呢 绒 粗 纺 呢 绒 绒 线 毛 针 织 品 等 行 业 门 类 精 纺 呢 绒 在 纺 织 工 业 中 生 产 加 工 工 艺 技 术 最 为 复 杂, 被 称 为 技 术 纺 织, 其 产 品 主 要 用 于 高 档 服 装, 附 加 值 较 高, 被 誉 为 纺 织 产 品 家 族 的 黄 金 贵 族 精 纺 呢 绒 产 品 作 为 高 档 服 装 面 料, 历 来 在 发 达 国 家 充 当 着 高 档 消 费 品 的 角 色, 其 生 产 设 计 也 曾 一 度 由 意 大 利 英 国 德 国 日 本 韩 国 台 湾 等 国 家 和 地 区 所 控 制 随 着 全 球 化 进 程 的 不 断 推 进, 过 去 处 于 国 际 先 进 水 平 的 意 大 利 英 国 日 本 韩 国 等 国 家 的 毛 纺 行 业 企 业 数 量 逐 步 减 少, 并 将 自 己 的 加 工 基 地 向 中 国 等 发 展 中 国 家 转 移 ; 发 达 国 家 利 用 研 发 设 计 品 牌 营 销 网 络 上 的 优 势 控 制 着 供 应 链 中 的 零 售 环 节, 以 获 取 更 大 的 利 润 2014 年, 中 国 纺 织 工 业 坚 持 深 入 推 进 产 业 结 构 调 整, 积 极 适 应 国 内 宏 观 经 济 发 展 新 常 态, 基 本 保 持 了 平 稳 发 展 态 势, 运 行 质 态 稳 中 趋 好, 但 增 速 比 2013 年 普 遍 回 落 全 年 纺 织 行 业 工 业 增 加 值 同 比 增 长 6.7%, 较 2013 年 回 落 2 个 百 分 点 规 模 以 上 纺 织 企 业 工 业 增 加 值 同 比 增 长 7.0%, 增 速 也 较 上 年 同 期 下 降 1.3 个 百 分 点, 实 现 利 润 总 额 3663 亿 元, 同 比 增 长 6.1%, 增 速 下 降 9.7 个 百 分 点 国 家 统 计 局 数 据 显 示,2014 年, 全 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 262394 亿 元, 比 上 年 名 义 增 长 11.95%, 增 速 比 上 年 回 落 1.15% 2014 年, 全 国 纺 织 品 服 装 累 计 出 口 2984.64 亿 美 元, 增 长 5.08%, 其 中 纺 织 品 出 口 1121.41 亿 美 元, 同 比 增 长 4.86%, 服 装 出 口 1862.85 亿 美 元, 同 比 增 长 5.22% 总 体 看, 中 国 纺 织 工 业 发 展 增 速 有 所 放 缓, 出 口 有 所 恢 复 五 基 础 素 质 分 析 1. 产 权 状 况 阳 光 集 团 与 自 然 人 陈 丽 芬 女 士 陆 宇 先 生 孙 宁 玲 女 士 为 一 致 行 动 人, 合 计 持 有 公 司 表 决 权 的 29.99%; 阳 光 集 团 由 江 苏 阳 光 控 股 集 团 有 限 公 司 100% 控 股, 江 苏 阳 光 控 股 集 团 有 限 公 司 由 陆 克 平 控 制, 陆 克 平 是 公 司 的 实 际 控 制 人 2. 企 业 规 模 行 业 地 位 优 势 公 司 是 一 家 以 精 毛 纺 面 料 为 主 导 产 业, 集 洗 毛 制 条 条 染 复 精 梳 纺 纱 织 布 印 染 后 整 理 于 一 体 的 中 国 最 大 精 毛 纺 生 产 企 业 截 至 2014 年 底, 公 司 已 具 备 精 纺 纱 锭 12 万 锭 / 年 精 纺 呢 绒 面 料 2600 万 米 / 年, 与 国 内 外 同 行 业 企 业 同 期 产 能 相 比, 公 司 规 模 优 势 突 出 产 品 及 品 牌 优 势 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 6

公 司 是 亚 洲 第 一 家 经 国 际 羊 毛 组 织 认 定 的 超 细 羊 毛 织 物 品 质 标 准 企 业 阳 光 商 标 被 评 为 中 国 弛 名 商 标, 阳 光 呢 绒 先 后 荣 获 中 国 名 牌 产 品 国 家 免 检 产 品 中 国 世 界 名 牌 产 品 称 号, 阳 光 品 牌 被 评 为 商 务 部 重 点 培 育 和 发 展 的 出 口 名 牌 阳 光 牌 精 纺 呢 绒, 在 中 国 毛 纺 业 内, 公 司 具 备 生 产 规 模 大 花 色 品 种 多 产 品 品 质 优 科 技 含 量 高 技 术 装 备 好 等 规 模 及 技 术 优 势 目 前, 公 司 已 形 成 了 180 支 300 支 500 支 等 高 支 哔 叽 花 呢 系 列 以 及 羊 绒 休 闲 功 能 性 系 列 等 30 大 系 列 8000 多 个 品 种 技 术 优 势 公 司 通 过 加 大 研 发 投 入 与 科 研 院 所 合 作 研 究 等 措 施, 不 断 提 升 公 司 的 核 心 技 术 优 势 公 司 先 后 建 立 了 博 士 后 科 研 工 作 站 国 家 级 技 术 中 心 国 家 级 毛 纺 新 材 料 工 程 技 术 研 究 中 心, 形 成 了 一 站 二 中 心 的 技 术 创 新 平 台 和 有 层 次 有 重 点 的 较 为 完 善 的 技 术 创 新 体 系 同 时, 公 司 与 中 国 纺 织 科 学 研 究 院 上 海 东 华 大 学 苏 州 大 学 等 20 多 所 高 校 合 作, 建 立 了 产 品 开 发 技 术 攻 关 和 产 学 研 一 体 化 的 技 术 创 新 机 制 在 全 国 同 行 业 中, 公 司 创 造 了 自 己 独 有 的 核 心 技 术, 保 证 了 公 司 在 全 国 毛 纺 行 业 中 技 术 开 发 和 新 产 品 创 新 的 领 先 地 位 设 备 优 势 公 司 设 备 先 进, 拥 有 国 际 最 新 水 平 的 面 料 计 算 机 CAD 辅 助 设 计 系 统 瑞 士 DATACOLOR 测 色 系 统 瑞 士 USTER 系 列 纱 线 测 试 分 析 系 统 和 国 际 一 流 的 测 试 仪 器, 如 瑞 士 OFDA100 纤 维 细 度 扫 描 仪 英 国 INSTRON5565 万 能 强 力 仪 德 国 XENOTEXT 产 品 颜 色 牢 固 度 日 晒 仿 真 仪 德 国 卡 迈 耶 ROM 试 样 整 经 机, 配 有 24 台 瑞 士 苏 尔 寿 最 新 电 脑 剑 杆 织 机 公 司 利 用 新 西 兰 安 达 洗 毛 机 中 性 洗 毛, 并 通 过 自 动 输 送 管 道 与 OCTIR 和 毛 梳 毛 系 统 无 缝 联 接, 加 油 除 杂 喂 入 处 于 全 封 闭 自 动 化 的 状 态 下, 生 产 现 场 整 洁 有 致, 最 大 程 度 地 减 少 了 对 羊 毛 的 损 伤 ; 从 意 大 利 引 进 的 高 速 针 梳 机 P100 精 梳 机, 可 以 高 效 快 速 去 除 毛 粒 草 屑, 使 毛 网 清 晰 匀 净 ; 公 司 引 进 的 高 温 高 压 溢 流 喷 射 毛 条 染 色 机 采 用 多 产 品 全 自 动 模 拟 量 称 料 加 料 系 统, 有 多 达 90 条 加 料 工 艺 曲 线 可 供 选 择, 是 中 国 目 前 唯 一 的 一 条 全 自 动 毛 条 染 色 生 产 线, 也 是 世 界 最 大 的 最 先 进 的 毛 条 染 色 及 复 精 梳 生 产 线 公 司 的 纺 织 车 间, 在 各 道 工 序 均 引 进 了 当 代 最 先 进 的 生 产 设 备 其 中 法 国 NSC 前 纺 针 梳 机, 将 毛 条 经 过 六 道 并 合 牵 伸, 充 分 匀 整 了 羊 毛 条 干 均 匀 度 ; 意 大 利 FTC 三 罗 拉 细 纱 机 IDEA 理 想 型 四 罗 拉 细 纱 机 紧 密 纺 细 纱 机, 有 效 地 保 证 了 细 纱 条 干 均 匀 度 公 司 所 有 产 品 均 在 进 口 无 梭 剑 杆 织 机 上 生 产, 保 证 了 坯 布 质 量 综 合 来 看, 公 司 毛 纺 业 务 生 产 规 模 大 主 导 产 品 品 质 竞 争 实 力 强 品 牌 优 势 明 显 ; 公 司 注 重 技 术 研 发 和 产 品 创 新, 生 产 技 术 和 装 备 水 平 在 同 行 业 中 处 于 领 先 水 平, 比 较 优 势 明 显, 在 国 内 外 毛 纺 领 域 综 合 竞 争 实 力 强 六 管 理 体 制 跟 踪 期 内, 公 司 在 管 理 体 制 管 理 制 度 等 方 面 无 重 大 变 化 七 经 营 分 析 1. 经 营 现 状 公 司 以 精 纺 呢 绒 为 主 业, 是 中 国 最 大 的 精 毛 纺 面 料 生 产 企 业 国 家 重 点 高 新 技 术 企 业 同 时 公 司 还 涉 足 热 电 产 业, 在 江 阴 开 发 西 区 江 阴 云 亭 盐 城 大 丰 等 地, 与 当 地 供 电 局 以 合 资 方 式 投 资 四 家 热 电 厂, 公 司 热 电 企 业 生 产 的 电 汽 部 分 用 于 满 足 公 司 生 产 生 活 用 电 需 要, 余 下 部 分 供 给 社 会 使 用 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 7

2014 年 公 司 实 现 营 业 收 入 22.65 亿 元 从 业 务 构 成 看, 公 司 主 营 业 务 主 要 来 源 于 面 料 和 电 汽 收 入, 收 入 分 别 占 比 65.96% 和 26.41% 2015 年 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 3.69 亿 元, 同 比 下 降 16.19%, 主 要 是 受 国 际 市 场 波 动 影 响 盈 利 能 力 方 面,2014 年, 公 司 综 合 毛 利 率 为 20.15%, 同 比 略 有 上 升 其 中 面 料 业 务 毛 利 率 有 所 上 升 主 要 受 原 材 料 采 购 价 格 下 降 影 响 ; 毛 纺 业 务 毛 利 率 快 速 下 降 主 要 受 原 材 料 和 人 工 成 本 快 速 上 涨 影 响 2015 年 一 季 度, 公 司 综 合 毛 利 率 20.74%, 较 上 年 略 有 增 长 表 1 公 司 营 业 收 入 构 成 ( 单 位 : 万 元 %) 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 毛 纺 10090.61 4.31 41.90 13257.29 5.85 27.67 3862.34 10.48 11.35 面 料 151908.08 64.86 17.34 149406.94 65.96 19.64 21866.09 59.32 23.00 服 装 1702.62 0.73 24.78 132.30 0.06 23.49 31.17 0.08 7.30 电 汽 67219.23 28.70 16.74 59830.14 26.41 16.09 10250.10 27.80 12.64 主 营 业 务 合 计 230920.54 98.60 18.30 222626.67 98.28 19.17 36009.70 97.68 19.03 其 他 3280.27 1.40 79.30 3893.51 1.72 76.46 856.42 2.32 92.30 合 计 234200.81 100.00 19.15 226520.18 100.00 20.15 36866.12 100.00 20.74 资 料 来 源 : 公 司 提 供 注 :1. 毛 纺 业 务 中 包 括 毛 纱 和 羊 毛 脂 两 种 产 品, 羊 毛 脂 为 羊 毛 原 毛 洗 涤 过 程 中 产 生 的 附 属 品 ; 2. 其 他 业 务 收 入 主 要 包 括 房 屋 租 赁 收 入 原 料 料 及 废 料 收 入 2. 毛 纺 面 料 板 块 公 司 是 中 国 最 大 的 精 纺 呢 绒 生 产 企 业 和 薄 型 面 料 生 产 基 地, 生 产 和 销 售 ( 含 内 销 和 外 销 ) 高 档 面 料 2014 年 公 司 毛 纺 面 料 和 服 装 业 务 实 现 业 务 收 入 16.28 亿 元, 占 总 收 入 的 71.87%;2015 年 1~3 月, 公 司 毛 纺 面 料 业 务 实 现 业 务 收 入 2.58 亿 元, 为 2014 年 全 年 毛 纺 面 料 业 务 的 15.82% 原 材 料 采 购 公 司 主 导 产 品 精 纺 面 料 所 需 原 材 料 高 级 羊 毛 约 主 要 从 澳 大 利 亚 进 口 由 于 羊 毛 采 购 量 较 大, 相 对 于 国 内 其 他 企 业, 公 司 在 与 原 料 供 应 商 谈 判 时 议 价 能 力 较 强, 通 常 能 获 得 较 优 惠 的 价 格 在 采 购 的 结 算 方 式 上, 进 口 通 常 采 用 信 用 证 T/T 汇 款, 国 内 采 购 通 常 采 用 银 行 承 兑 汇 票 等 银 行 结 算 方 式 羊 毛 是 毛 纺 织 行 业 的 主 要 原 料, 公 司 对 进 口 羊 毛 具 有 高 度 依 赖 性, 因 此 进 口 羊 毛 价 格 的 波 动 成 为 影 响 公 司 盈 利 的 重 要 因 素 由 于 公 司 在 羊 毛 采 购 时 易 受 到 市 场 价 格 波 动 进 出 口 政 策 变 化 和 原 材 料 供 应 渠 道 单 一 等 因 素 的 影 响, 在 经 营 过 程 中, 公 司 主 要 采 取 了 如 下 几 个 应 对 措 施, 以 分 散 或 化 解 经 营 风 险 : (1) 在 羊 毛 采 购 淡 季 价 位 较 低 时 适 度 增 加 原 材 料 储 备, 公 司 通 常 情 况 下 维 持 供 应 3 个 月 的 原 材 料 库 存 ;(2) 公 司 在 澳 大 利 亚 设 立 了 采 购 办 事 处 减 少 交 易 环 节, 以 减 小 原 材 料 价 格 变 动 可 能 给 公 司 生 产 经 营 带 来 的 负 面 影 响 ;(3) 部 分 澳 毛 通 过 国 内 经 销 商 采 购 以 规 避 汇 率 风 险 和 价 格 波 动 2013~2015 年 3 月, 羊 毛 采 购 价 格 分 别 为 9.54 万 元 / 吨 8.56 万 元 / 吨 和 8.95 万 元 / 吨 总 体 看, 羊 毛 采 购 价 格 呈 下 降 趋 势 表 2 近 年 公 司 羊 毛 采 购 情 况 羊 毛 采 购 2013 年 2014 年 15 年 1-3 月 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 8

羊 毛 采 购 总 量 ( 吨 ) 7159.07 9121.6 1754.10 羊 毛 采 购 总 额 ( 亿 元 ) 6.83 7.81 1.57 平 均 采 购 价 格 ( 万 元 / 吨 ) 其 中 : 澳 毛 澳 洲 采 购 量 ( 吨 ) 澳 毛 澳 洲 采 购 均 价 ( 万 元 / 吨 ) 9.54 8.56 8.95 2609.45 4572.30 1289.07 10.3 8.87 9.34 澳 毛 国 内 采 购 量 ( 吨 ) 4549.62 4549.30 465.03 澳 毛 国 内 采 购 均 价 ( 万 元 / 吨 ) 9.09 8.24 7.78 资 料 来 源 : 公 司 提 供 注 : 以 上 澳 毛 为 羊 毛 条 价 格, 即 原 毛 经 过 洗 毛 和 梳 条 后 的 价 格 总 体 看, 公 司 对 进 口 羊 毛 具 有 较 高 依 赖 性, 且 原 材 料 供 应 客 户 较 为 集 中, 受 羊 毛 市 场 价 格 波 动 进 出 口 政 策 变 化 等 因 素 影 响 大 生 产 加 工 公 司 引 进 法 国 意 大 利 德 国 瑞 士 比 利 时 等 国 家 先 进 的 羊 毛 洗 涤 毛 条 制 造 毛 条 染 色 纺 纱 织 造 后 整 理 生 产 设 备, 实 现 了 洗 毛 制 条 条 染 复 精 梳 纺 纱 织 造 染 整 成 检 成 品 生 产 装 备 全 程 现 代 化 公 司 有 洗 毛 设 备 ( 生 产 线 )1 条, 年 生 产 能 力 达 到 7000 吨 ; 制 条 ( 生 产 线 ) 设 备 7 台 ( 套 ), 年 生 产 能 力 达 到 8000 吨 ; 条 染 复 精 梳 设 备 ( 生 产 线 )9 条, 年 生 产 能 力 达 到 9000 吨 ; 纺 纱 设 备 ( 生 产 线 )12 万 锭, 年 生 产 能 力 达 到 9000 吨 ; 织 造 设 备 ( 生 产 线 )700 台 ( 套 ), 年 生 产 能 力 达 到 3000 万 米 ; 染 整 设 备 全 套 引 起 意 大 利 德 国 进 口 整 理 设 备, 年 生 产 能 力 达 到 2600 万 米 2014 年, 公 司 毛 纱 和 精 纺 呢 绒 面 料 产 量 分 别 为 8437 吨 和 2418 万 米, 分 别 同 比 增 长 10.79% 和 4.58%;2015 年 1~3 月, 公 司 毛 纱 和 精 纺 呢 绒 面 料 产 量 分 别 占 2014 年 全 年 的 18.99% 和 18.78% 表 3 近 年 公 司 产 品 生 产 情 况 ( 吨 万 米 ) 产 品 2013 年 2014 年 15 年 1-3 月 毛 纱 7615 8437 1602 精 纺 呢 绒 面 料 2312 2418 454 资 料 来 源 : 公 司 提 供 市 场 销 售 公 司 设 立 销 售 部 和 国 际 贸 易 部 分 别 负 责 国 内 销 售 和 产 品 出 口 公 司 以 销 定 产 的 经 营 模 式 保 证 了 近 年 来 公 司 产 销 基 本 平 衡 近 年, 公 司 羊 毛 脂 毛 纱 精 纺 呢 绒 面 料 销 量 均 有 所 增 长 表 4 近 年 公 司 产 品 国 内 外 销 售 情 况 单 位 :( 吨 万 米 万 套 ) 产 品 2013 年 2014 年 15 年 1-3 月 羊 毛 脂 315.60 390.4 88.8 其 中 : 内 销 -- -- -- 外 销 315.60 390.4 88.8 毛 纱 487.06 815.6 268.6 其 中 : 内 销 320.41 508.3 121 外 销 166.65 307.3 147.6 精 纺 呢 绒 面 料 2275.51 2334.2 346.4 其 中 : 内 销 939.68 956.4 147.8 外 销 1335.83 1377.8 198.6 资 料 来 源 : 公 司 提 供 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 在 国 内 五 个 大 区 设 立 10 多 家 分 公 司 负 责 国 内 销 售, 另 通 过 15 家 直 接 代 理 商 30 家 间 接 代 理 商, 建 立 了 基 本 覆 盖 全 国 的 营 销 网 络 公 司 生 产 的 毛 纱 主 要 为 公 司 面 料 生 产 的 中 间 产 品, 只 有 小 部 分 对 外 销 售 ; 公 司 面 料 内 销 目 标 客 户 主 要 为 (1) 职 业 装 面 料 市 场, 主 要 为 金 融 系 统 通 信 系 统 交 通 系 统 司 法 机 关 国 家 机 关 军 队 等, 面 料 销 售 占 该 市 场 30%;(2) 名 牌 服 装 企 业, 主 要 指 宁 波 广 东 山 东 江 苏 上 海 北 京 湖 北 等 30 多 家 企 业, 面 料 销 售 占 到 50% 左 右 ;(3) 小 服 装 企 业 批 发 客 户, 主 要 是 广 东 福 建 温 州, 面 料 销 售 占 到 20% 左 右 表 5 2014 年 国 内 市 场 销 售 前 五 大 客 户 ( 单 位 : 万 元 %) 客 户 名 称 销 售 金 额 销 售 占 比 江 苏 阳 光 服 饰 有 限 公 司 59825.66 26.41 宁 波 培 罗 成 股 份 有 限 公 司 2911.80 1.29 际 华 三 五 零 二 职 业 装 有 限 公 司 2551.95 1.13 江 阴 市 聚 厚 纺 织 有 限 公 司 2119.60 0.94 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 9

客 户 名 称 销 售 金 额 销 售 占 比 湖 北 美 尔 雅 销 售 有 限 公 司 1381.90 0.61 资 料 来 源 : 公 司 提 供 合 计 68790.91 30.37 公 司 内 销 产 品 的 结 算 方 式 : 公 司 内 销 面 料 约 有 70% 的 客 户 带 款 提 货,30% 的 客 户 先 付 50%-60% 的 定 金, 然 后 余 款 到 账 后 再 发 货 2014 年 国 内 销 售 前 五 大 客 户 中 江 苏 阳 光 服 饰 有 限 公 司 销 售 占 比 26.41%, 占 比 较 高 表 6 2014 年 国 外 市 场 销 售 前 五 大 客 户 ( 单 位 : 万 元 %) 客 户 名 称 销 售 金 额 销 售 占 比 TAKISADA-NAGOYA CO.,LTD 12683.02 5.60 TMW PURCHASING, LLC 4636.22 2.05 Prominent (Europe) Ltd. 3133.72 1.38 SGWICUS CORPORATION 2884.73 1.27 PEERLESS CLOTHING INC. 1991.71 0.88 资 料 来 源 : 公 司 提 供 合 计 25329.40 11.18 出 口 业 务 方 面, 公 司 经 国 家 商 务 部 批 准, 在 美 国 纽 约 意 大 利 米 兰 俄 罗 斯 莫 斯 科 日 本 东 京 等 地 成 立 了 销 售 公 司 以 及 对 外 办 事 处 公 司 毛 纺 服 装 出 口 市 场 主 要 为 日 本 美 国 以 及 欧 盟, 这 三 个 市 场 占 到 了 公 司 整 个 产 品 出 口 量 的 85% 以 上 ; 在 出 口 份 额 上,2014 年 欧 洲 约 占 17.01% 日 本 约 占 38.02% 美 国 约 占 33.02% 目 前, 公 司 拥 有 BOSS AMANI Calvin Klein Brooks Brothers 等 众 多 国 际 一 流 品 牌 终 端 客 户 群 体 公 司 出 口 产 品 的 结 算 方 式 为 : 公 司 出 口 产 品 约 有 50% 采 用 客 户 先 付 20%-30% 的 定 金, 余 款 到 账 后 再 发 货 的 收 款 方 式 ; 另 有 20% 产 品 用 信 用 证 方 式 收 款 ; 剩 余 30% 产 品 收 款 以 远 期 信 用 证 为 主, 公 司 通 过 出 口 信 用 保 险 方 式 保 障 公 司 的 出 口 业 务 的 安 全 性 3. 热 电 及 其 他 业 务 公 司 在 江 阴 开 发 西 区 江 阴 云 亭 等 地, 与 当 地 供 电 局 以 合 资 方 式 投 资 了 新 桥 热 电 璜 塘 热 电 (2014 年 6 月, 公 司 与 江 阴 德 源 毛 纺 织 有 限 公 司 签 署 股 权 转 让 协 议, 公 司 以 自 有 资 金 7399.47 万 元 受 让 江 阴 德 源 毛 纺 织 有 限 公 司 持 有 的 璜 塘 热 电 24% 的 股 权, 股 权 转 让 完 成 后, 公 司 持 有 璜 塘 热 电 75% 的 股 权 ) 大 丰 热 电 云 亭 热 电 4 家 热 电 厂, 公 司 热 电 企 业 生 产 的 电 汽 部 分 用 于 满 足 公 司 生 产 生 活 用 电 需 要, 余 下 部 分 供 给 社 会 使 用 2014 年 4 家 热 电 厂 实 现 业 务 收 入 5.98 亿 元 2015 年 1~3 月 实 现 业 务 收 入 1.03 亿 元 热 电 板 块 属 于 公 司 动 力 支 持 产 业, 在 公 司 生 产 经 营 中 具 有 基 础 性 保 障 作 用, 同 时, 热 电 产 业 可 以 一 定 程 度 上 缓 解 当 地 用 电 紧 张 局 面, 具 有 较 高 的 社 会 效 益 表 7 公 司 热 电 装 机 容 量 情 况 热 电 企 业 投 资 总 额 装 机 容 量 持 股 比 例 新 桥 热 电 4.2 亿 元 6.50 万 KW 75% 大 丰 热 电 2.3 亿 元 2.40 万 KW 100% 云 亭 热 电 1.7 亿 元 1.80 万 KW 75% 璜 塘 热 电 4.0 亿 元 5.40 万 KW 75% 合 计 12.2 亿 元 16.10 万 KW 资 料 来 源 : 公 司 提 供 表 8 公 司 热 电 业 务 近 年 销 售 及 采 购 情 况 项 目 2013 年 2014 年 15 年 1-3 月 电 力 销 售 额 ( 万 元 ) 26949.06 22994.49 4532.29 供 电 数 量 ( 万 度 ) 48342.00 42626.1 8028.1 销 售 均 价 ( 元 / 度 ) 0.56 0.54 0.56 供 汽 销 售 额 ( 万 元 ) 40270.17 36835.65 5717.8 供 汽 数 量 ( 万 吨 ) 239.63 229.08 35.31 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 10

项 目 2013 年 2014 年 15 年 1-3 月 供 汽 气 销 售 均 价 ( 元 / 吨 ) 168.05 160.79 161.93 煤 炭 采 购 金 额 ( 万 元 ) 52081.60 46766.16 6596.97 煤 炭 采 购 量 ( 万 吨 ) 89.70 88.15 132.2 均 价 ( 元 / 吨 ) 580.62 530.53 498.98 资 料 来 源 : 公 司 提 供 6. 未 来 发 展 公 司 未 来 的 发 展 以 纺 织 为 主 业, 热 电 为 辅 公 司 继 续 坚 持 立 足 高 起 点 利 用 高 科 技 发 展 高 精 尖 创 出 高 效 益 的 企 业 宗 旨, 发 扬 通 力 合 作 敢 于 拼 搏 打 破 常 规 永 不 满 足 的 企 业 精 神, 稳 健 经 营, 高 度 关 注 经 营 风 险, 加 强 内 部 管 理, 深 化 产 品 结 构 调 整, 进 一 步 创 新 体 制 机 制 拓 展 市 场 营 销 模 式, 提 高 各 项 产 品 的 生 产 和 制 造 能 力, 提 高 各 项 业 务 经 营 能 力 和 管 理 能 力, 提 高 运 营 效 率 和 整 体 效 益, 实 现 企 业 的 可 持 续 发 展 公 司 在 建 项 目 主 要 为 热 电 厂 脱 硫 改 造 工 程 和 电 厂 扩 建 工 程 等, 投 资 规 模 较 小, 对 外 融 资 需 求 不 大 八 财 务 分 析 1. 财 务 质 量 及 财 务 概 况 公 司 提 供 的 2013 和 2014 年 财 务 报 表 经 立 信 会 计 师 事 务 所 审 计, 均 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 结 论 公 司 2015 年 一 季 度 财 务 报 表 未 经 审 计 公 司 合 并 范 围 无 变 化 截 至 2014 年 底, 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 为 38.77 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 为 19.20 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权 益 2.31 亿 元 ) 2014 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 22.65 亿 元, 利 润 总 额 1.11 亿 元 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 为 36.85 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 为 19.25 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权 益 2.31 亿 元 ) 2015 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 3.69 亿 元, 利 润 总 额 0.10 亿 元 2. 盈 利 能 力 2014 年, 公 司 营 业 收 入 22.65 亿 元, 同 比 下 降 3.28%; 公 司 营 业 成 本 同 比 下 降 4.47%, 大 于 公 司 营 业 收 入 降 幅 ; 公 司 营 业 利 润 率 有 所 上 升, 为 19.21%, 主 要 受 羊 毛 采 购 价 格 下 降 影 响 2014 年, 公 司 期 间 费 用 略 有 增 长, 为 3.26 亿 元, 期 间 费 用 率 为 14.40%, 其 中 管 理 费 用 1.92 亿 元, 同 比 增 长 6.15%; 财 务 费 用 1.16 亿 元, 同 比 增 长 6.44% 公 司 期 间 费 用 占 比 偏 高, 对 公 司 盈 利 能 力 有 一 定 影 响 2014 年, 公 司 利 润 总 额 1.11 亿 元, 同 比 下 降 13.52%, 主 要 受 期 间 费 用 增 长 所 致 从 盈 利 指 标 看, 公 司 总 资 本 收 益 率 和 净 资 产 收 益 率 均 有 所 下 降,2014 年 两 者 分 别 为 5.28% 和 4.76% 2015 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 3.69 亿 元, 同 比 下 降 16.19%, 主 要 受 行 业 景 气 度 下 降 影 响 ; 同 期 营 业 成 本 为 2.92 亿 元, 同 比 下 降 18.36%; 公 司 营 业 利 润 率 为 20.16%; 公 司 实 现 利 润 总 额 为 0.10 亿 元 跟 踪 期 内, 受 行 业 景 气 度 下 降 影 响, 期 间 费 用 占 比 偏 高, 公 司 收 入 规 模 和 盈 利 能 力 均 有 所 下 降 3. 现 金 流 及 保 障 经 营 活 动 方 面,2014 年, 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 同 比 略 有 下 降, 为 26.17 亿 元, 受 此 影 响, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 为 26.43 亿 元 ; 同 期 公 司 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金, 同 比 增 长 6.67%, 为 18.80 亿 元, 相 应 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 出 有 所 增 长, 为 24.23 亿 元, 公 司 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 11

的 现 金 主 要 为 广 告 费 办 公 经 费 研 发 费 用 和 环 保 排 污 等 费 用 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 2.20 亿 元 从 收 入 实 现 质 量 看, 公 司 现 金 收 入 比 持 续 上 升,2014 年 为 115.55%, 现 金 回 款 情 况 有 所 好 转 投 资 活 动 方 面,2014 年, 公 司 投 资 活 动 现 金 流 入 规 模 较 小 ; 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 出 主 要 为 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 等 支 付 的 现 金 和 投 资 支 付 的 现 金 ; 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 为 -1.79 亿 元 目 前 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 能 够 满 足 投 资 支 出 需 求, 公 司 对 外 融 资 压 力 较 小 从 筹 资 活 动 来 看,2014 年, 公 司 取 得 借 款 收 到 的 现 金 变 化 不 大, 收 到 其 他 与 筹 资 有 关 的 现 金 主 要 是 融 资 租 赁 租 金 及 收 到 的 担 保 债 权 ; 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 0.85 亿 元 2015 年 1~3 月, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 1.71 亿 元 ; 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -0.54 亿 元 ; 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -1.98 亿 元 公 司 现 金 实 现 质 量 良 好 总 体 看, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 规 模 大, 收 入 实 现 质 量 逐 年 提 高 4. 资 本 及 债 务 结 构 资 产 2014 年, 公 司 资 产 总 额 38.77 亿 元, 同 比 略 有 增 长, 其 中 流 动 资 产 占 38.27%, 非 流 动 资 产 占 61.73%, 公 司 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主 2014 年, 公 司 流 动 资 产 14.84 亿 元, 同 比 增 长 14.72%, 主 要 系 货 币 资 金 和 和 存 货 增 长 所 致 其 中 占 比 较 大 的 主 要 为 货 币 资 金 ( 占 26.15%), 应 收 账 款 ( 占 17.12%), 预 收 款 项 ( 占 12.24%) 和 存 货 ( 占 36.42%) 2014 年, 公 司 货 币 资 金 为 3.88 亿 元, 同 比 增 长 47.35%, 快 速 增 长 主 要 系 收 到 的 担 保 债 权 和 融 资 租 赁 款 所 致 货 币 资 金 主 要 为 银 行 存 款 和 少 量 现 金 2014 年, 公 司 应 收 账 款 2.54 亿 元, 同 比 增 长 55.86%, 主 要 江 苏 阳 光 服 饰 有 限 公 司 应 收 账 款 大 幅 增 加 所 致 从 账 款 风 险 分 类 看, 公 司 应 收 账 款 账 面 余 额 的 96.99% 以 按 组 合 计 提 坏 账 准 备,2014 年 底 公 司 对 应 收 账 款 共 计 提 坏 账 准 备 0.37 亿 元 ; 从 账 龄 看,2014 年 公 司 应 收 账 款 账 龄 在 1 年 以 内 的 占 92.49%;1 年 以 上 的 占 7.51% 从 集 中 度 看, 公 司 前 五 大 应 收 账 款 客 户 合 计 数 占 应 收 账 款 总 额 69.74%, 集 中 度 高 整 体 看, 公 司 整 体 账 龄 短, 但 集 中 度 较 高 表 9 2014 年 底 公 司 应 收 账 款 欠 款 金 额 前 五 名 客 户 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 欠 款 客 户 金 额 占 应 收 账 款 总 额 的 比 例 (%) 江 苏 阳 光 服 饰 有 限 公 司 15743.31 54.73 江 阴 祝 塘 新 力 热 能 供 应 有 限 公 司 1578.52 5.49 TMW PURCHASING,LLC 961.50 3.34 江 苏 省 电 力 公 司 913.12 3.17 江 苏 三 禾 毛 纺 织 有 限 公 司 866.82 3.01 合 计 20063.27 69.74 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告 2014 年, 公 司 存 货 规 模 5.40 亿 元, 同 比 增 长 33.40%, 主 要 包 括 原 材 料 ( 占 38.16%) 库 存 商 品 ( 占 38.50%) 在 产 品 ( 占 10.26%) 和 自 制 半 成 品 ( 占 12.44%);2014 年 公 司 计 提 存 货 跌 价 准 备 226.23 万 元 公 司 存 货 中 库 存 商 品 和 原 材 料 占 比 较 大, 存 在 一 定 的 跌 价 风 险 2014 年, 公 司 非 流 动 资 产 合 计 23.93 亿 元, 主 要 以 固 定 资 产 ( 占 82.41%) 和 无 形 资 产 ( 占 8.14%) 为 主 2014 年, 公 司 固 定 资 产 19.72 亿 元, 同 比 下 降 7.40%, 主 要 是 公 司 处 置 或 报 废 部 分 机 器 设 备 所 致 其 中 房 屋 及 建 筑 物 占 53.51%, 机 器 设 备 占 30.95%, 融 资 租 入 固 定 资 产 占 13.46% 公 司 累 计 计 提 折 旧 21.09 亿 元,2014 年 公 司 未 计 提 减 值 准 备 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 12

2014 年, 公 司 无 形 资 产 1.95 亿 元, 主 要 是 土 地 使 用 权 和 收 益 权 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 资 产 总 额 36.85 亿 元, 较 2014 年 底 有 所 下 降 ; 其 中 流 动 资 产 占 35.62%, 非 流 动 资 产 占 64.38%, 流 动 资 产 中 货 币 资 金 和 预 付 款 项 有 所 下 降, 存 货 规 模 快 速 增 长 跟 踪 期 内, 公 司 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主, 流 动 资 产 中 存 货 规 模 快 速 增 长, 应 收 账 款 集 中 度 较 高, 公 司 整 体 资 产 质 量 一 般 所 有 者 权 益 2014 年, 公 司 所 有 者 权 益 19.20 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 的 权 益 为 16.90 亿 元, 少 数 股 东 权 益 2.31 亿 元, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 中, 实 收 资 本 17.83 亿 元, 盈 余 公 积 1.53 亿 元, 未 分 配 利 润 -2.46 亿 元 其 中 少 数 股 东 权 益 的 减 少 主 要 是 公 司 于 2014 年 6 月 收 购 了 子 公 司 璜 塘 热 电 24% 的 股 权, 持 股 比 例 由 收 购 前 的 51% 上 升 至 75%; 未 分 配 利 润 为 负 主 要 由 于 子 公 司 宁 夏 硅 业 破 产 清 算 造 成 公 司 亏 损 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 19.25 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 2.31 亿 元 ), 公 司 所 有 者 权 益 构 成 较 上 年 底 变 化 不 大 总 体 看, 公 司 所 有 者 权 益 中 以 实 收 资 本 为 主, 未 分 配 利 润 为 负, 所 有 者 权 益 稳 定 性 一 般 负 债 2014 年, 公 司 负 债 总 额 19.57 亿 元, 同 比 略 有 增 长, 其 中 流 动 负 债 占 94.51%, 长 期 负 债 占 5.49% 2014 年, 公 司 流 动 负 债 总 额 为 18.49 亿 元, 其 中, 短 期 借 款 占 75.81%, 应 付 票 据 占 6.41%, 应 付 账 款 占 6.47%, 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 占 5.65% 2014 年, 公 司 短 期 借 款 14.02 亿 元, 同 比 略 有 下 降 其 中 抵 押 借 款 占 21.11% 保 证 借 款 占 68.19% 抵 押 保 证 借 款 占 10.70%; 公 司 应 付 票 据 1.19 亿 元, 同 比 增 长 33.15%, 主 要 由 于 公 司 增 加 了 票 据 支 付 比 例 所 致 ; 公 司 应 付 账 款 1.20 亿 元, 同 比 下 降 10.95%, 主 要 是 公 司 增 加 了 票 据 支 付 的 比 例 2014 年, 公 司 非 流 动 负 债 1.07 亿 元, 主 要 为 长 期 应 付 款, 公 司 长 期 应 付 款 全 部 为 应 付 融 资 租 赁 款 2014 年, 公 司 全 部 债 务 17.55 亿 元, 同 比 增 长 4.40%, 其 中 短 期 债 务 占 比 92.60%; 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 均 略 有 上 升, 分 别 为 50.47% 47.75% 和 6.33% 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 负 债 合 计 17.59 亿 元, 较 2014 年 底 下 降 10.59%, 主 要 是 短 期 借 款 减 少 所 致 2015 年 3 月 底, 公 司 全 部 债 务 15.70 亿 元, 短 期 债 务 占 比 达 到 92.79%; 同 期, 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 均 有 所 下 降, 分 别 为 47.75% 44.91% 和 5.55% 跟 踪 期 内, 公 司 债 务 规 模 波 动 下 降, 整 体 债 务 负 担 适 宜 ; 但 债 务 结 构 不 尽 合 理, 短 期 债 务 占 比 大 6. 偿 债 能 力 从 短 期 偿 债 能 力 指 标 看,2014 年 底, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 均 有 所 增 长, 分 别 为 80.24% 和 51.02%,2014 年 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 为 11.88%; 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 78.71% 和 42.54% 由 于 公 司 短 期 债 务 规 模 大, 公 司 具 有 一 定 的 短 期 支 付 压 力 从 长 期 偿 债 能 力 指 标 看,2014 年, 公 司 EBITDA 为 4.66 亿 元 ;EBITDA 利 息 倍 数 有 所 下 降, 为 4.54 倍 ; 全 部 债 务 /EBITDA 有 所 增 长, 为 3.77 倍 公 司 长 期 偿 债 能 力 尚 可 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 获 得 授 信 总 额 度 为 15.65 亿 元, 尚 未 使 用 额 度 为 2.05 亿 元, 公 司 间 接 融 资 渠 道 有 待 拓 宽 公 司 为 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司, 直 接 融 资 渠 道 通 畅 截 至 2015 年 3 月 底, 公 司 对 江 苏 阳 光 集 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 13

团 有 限 公 司 担 保 2.8 亿 元, 目 前 江 苏 阳 光 集 团 有 限 公 司 经 营 正 常 7. 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 中 国 人 民 银 行 企 业 信 用 报 告 ( 信 用 机 构 代 码 :G10320281000162104), 截 至 2015 年 7 月 27 日, 公 司 无 未 结 清 和 已 结 清 的 不 良 信 贷 信 息 记 录, 过 往 债 务 履 约 情 况 良 好 8. 抗 风 险 能 力 总 体 看, 公 司 作 为 中 国 最 大 的 精 纺 呢 绒 生 产 企 业, 品 牌 技 术 和 规 模 优 势 明 显 基 于 以 上 分 析, 联 合 资 信 认 为, 公 司 整 体 抗 风 险 能 力 较 强 九 债 券 偿 债 能 力 截 至 目 前, 公 司 存 续 期 债 券 包 括 15 苏 阳 光 股 MTN001, 合 计 7 亿 元 2014 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 为 存 续 期 内 债 券 发 行 额 度 的 3.78 倍 ; 公 司 经 营 活 动 现 金 流 净 额 为 存 续 期 内 债 券 发 行 额 度 的 0.31 倍 ; 公 司 EBITDA 为 存 续 期 内 债 券 发 行 额 度 的 0.67 倍 总 体 看, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 存 续 期 内 债 券 发 行 额 度 的 保 障 能 力 较 高 十 结 论 综 合 考 虑, 联 合 资 信 维 持 公 司 AA - 的 主 体 长 期 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定, 并 维 持 15 苏 阳 光 股 MTN001 AA - 的 信 用 等 级 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 14

附 件 1-1 公 司 股 权 结 构 图 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 15

江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 16 附 件 1-2 公 司 组 织 结 构 图 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 财 务 部 信 息 中 心 证 券 部 生 产 技 术 部 国 际 贸 易 部 行 政 部 办 公 室 审 计 部 销 售 中 心 安 保 部 设 备 供 应 部 原 料 部

附 件 2 主 要 财 务 数 据 及 指 标 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 6.03 4.04 4.79 3.68 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 43.30 38.48 38.77 36.85 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 18.20 19.22 19.20 19.25 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 19.94 16.62 16.25 14.56 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 1.06 0.19 1.30 1.13 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 21.01 16.81 17.55 15.70 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 28.29 23.42 22.65 3.69 利 润 总 额 ( 亿 元 ) -13.93 1.28 1.11 0.10 EBITDA( 亿 元 ) -8.85 4.92 4.66 -- 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 0.39 4.11 2.20 1.71 财 务 指 标 销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 22.78 8.49 6.99 -- 存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 12.17 4.64 3.83 -- 总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 1.31 0.57 0.59 -- 现 金 收 入 比 (%) 109.52 113.07 115.55 140.27 营 业 利 润 率 (%) 11.04 18.13 19.21 20.16 总 资 本 收 益 率 (%) -33.09 6.41 5.28 -- 净 资 产 收 益 率 (%) -77.67 6.58 4.76 -- 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 5.51 0.98 6.33 5.55 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 53.58 46.66 47.75 44.91 资 产 负 债 率 (%) 57.97 50.06 50.47 47.75 流 动 比 率 (%) 60.94 68.10 80.24 78.71 速 动 比 率 (%) 43.79 46.77 51.02 42.54 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) 1.65 21.65 11.88 -- EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) -7.60 4.71 4.54 -- 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) -2.37 3.41 3.77 -- 注 :1. 公 司 2015 年 一 季 度 财 务 数 据 未 经 审 计 ; 2. 公 司 计 入 长 期 应 付 款 的 融 资 租 赁 款 已 调 整 至 公 司 长 期 债 务 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 17

附 件 3 有 关 计 算 指 标 的 计 算 公 式 增 长 指 标 经 营 效 率 指 标 盈 利 指 标 债 务 结 构 指 标 指 标 名 称 资 产 总 额 年 复 合 增 长 率 净 资 产 年 复 合 增 长 率 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 利 润 总 额 年 复 合 增 长 率 长 期 偿 债 能 力 指 标 短 期 偿 债 能 力 指 标 计 算 公 式 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 100% (2)n 年 数 据 : 增 长 率 =[( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销 售 债 权 周 转 次 数 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 净 额 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 次 数 营 业 成 本 / 平 均 存 货 净 额 总 资 产 周 转 次 数 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 现 金 收 入 比 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 主 营 业 务 收 入 100% 总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 费 用 化 利 息 支 出 )/( 所 有 者 权 益 + 长 期 债 务 + 短 期 债 务 ) 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 所 有 者 权 益 100% 营 业 利 润 率 营 业 利 润 / 营 业 收 入 净 额 100% 营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 100% 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/ 利 息 支 出 全 部 债 务 / EBITDA 全 部 债 务 / EBITDA 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 现 金 流 动 负 债 比 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 100% 注 : 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 / 短 期 投 资 + 应 收 票 据 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 + 应 付 票 据 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 全 部 债 务 = 短 期 债 务 + 长 期 债 务 EBITDA= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 利 息 支 出 = 资 本 化 利 息 支 出 + 费 用 化 利 息 支 出 企 业 执 行 新 会 计 准 则 后, 所 有 者 权 益 = 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 18

附 件 4 中 长 期 债 券 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义 根 据 中 国 人 民 银 行 2006 年 3 月 29 日 发 布 的 银 发 2006 95 号 文 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见, 以 及 2006 年 11 月 21 日 发 布 的 信 贷 市 场 和 银 行 间 债 券 市 场 信 用 评 级 规 范 等 文 件 的 有 关 规 定, 银 行 间 债 券 市 场 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 为 三 等 九 级, 符 号 表 示 为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 级 别 设 置 含 义 AAA AA A BBB BB B CCC CC 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 主 体 长 期 信 用 等 级 设 置 及 含 义 同 中 长 期 债 券 江 苏 阳 光 股 份 有 限 公 司 19