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1 北 京 百 年 栗 园 生 态 农 业 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 等 级 BB 级 评 级 时 间 2012 年 4 月 17 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 北 京 百 年 栗 园 生 态 农 业 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 (2012) 北 京 百 年 栗 园 生 态 农 业 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 评 级 展 望 评 级 时 间 跟 踪 评 级 : BB 级 稳 定 2012 年 4 月 首 次 评 级 : BB 级 稳 定 2010 年 7 月 主 要 财 务 数 据 跟 踪 评 级 观 点. 项 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 前 三 季 度 发 行 人 : 总 资 产 ( 亿 元 ) 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) , EBITDA( 亿 元 ) EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 资 产 负 债 率 (%) 流 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 注 : 根 据 百 年 栗 园 经 审 计 的 2008~2010 年 度 及 未 经 审 计 的 2011 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 董 禹 杨 佳 佳 百 年 栗 园 继 续 扩 大 经 营 规 模, 加 大 主 业 投 入, 努 力 开 拓 销 售 市 场, 规 模 效 应 逐 渐 显 现, 经 营 已 进 入 快 速 发 展 阶 段 但 在 快 速 扩 张 同 时 公 司 面 临 的 管 理 挑 战 也 不 容 忽 视 百 年 栗 园 已 具 备 一 定 市 场 知 名 度, 产 品 逐 渐 被 消 费 者 接 纳, 营 业 收 入 和 净 利 润 逐 年 攀 升, 经 营 状 况 良 好 增 资 后, 百 年 栗 园 股 权 结 构 进 一 步 完 善, 较 低 的 负 债 经 营 程 度 为 其 日 后 债 务 融 资 预 留 了 空 间, 同 时 多 元 化 的 股 权 结 构 也 有 助 于 其 治 理 状 况 改 善 随 着 负 债 期 限 结 构 调 整, 百 年 栗 园 短 期 偿 债 压 力 得 到 缓 解, 但 经 营 活 动 收 现 速 度 有 待 提 高 随 着 销 售 规 模 的 迅 速 增 长 加 上 与 超 市 结 算 的 相 对 滞 后, 百 年 栗 园 在 可 预 见 的 未 来 仍 将 面 临 融 资 需 要, 融 资 结 构 将 决 定 其 未 来 偿 债 压 力 公 司 + 合 作 社 + 农 户 的 分 散 经 营 模 式 和 数 家 提 供 配 套 服 务 的 子 公 司 的 陆 续 成 立 将 使 百 年 栗 园 的 管 理 临 更 大 挑 战 区 域 性 集 中 养 殖 的 现 状 使 百 年 栗 园 生 产 经 营 受 疫 情 和 自 然 灾 害 影 响 较 大 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 百 年 栗 园 信 用 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 百 年 栗 园 发 行 的 金 融 产 品 及 授 信 放 贷 赊 销 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 百 年 栗 园 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 百 年 栗 园 负 责

3 跟 踪 评 级 报 告 本 评 级 机 构 按 照 北 京 农 业 2011 年 度 第 一 期 中 小 企 业 集 合 票 据 ( 以 下 简 称 该 票 据 ) 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 根 据 北 京 百 年 栗 园 生 态 农 业 有 限 公 司 ( 简 称 百 年 栗 园, 该 公 司 或 公 司 ) 提 供 的 财 务 数 据 及 相 关 经 营 数 据, 对 百 年 栗 园 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 经 营 环 境 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 一 公 司 管 理 该 公 司 为 优 化 股 权 结 构, 自 2010 年 6 月 末 至 2011 年 9 月 末 又 先 后 引 入 四 家 战 略 投 资 者, 刘 成 军 仍 为 公 司 控 股 股 东 权 益 资 本 的 增 加 为 公 司 后 续 发 展 提 供 了 支 撑, 同 时 股 东 多 元 化 也 有 助 于 公 司 治 理 状 况 的 改 善 图 表 1. 公 司 的 股 权 结 构 出 资 额 持 股 比 例 股 东 名 称 ( 万 元 ) (%) 刘 成 军 刘 成 田 刘 成 福 深 圳 市 天 图 投 资 管 理 有 限 公 司 天 津 天 图 兴 盛 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 重 庆 德 同 创 业 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 成 都 德 同 银 科 创 业 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 北 京 的 认 同 长 通 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 深 圳 市 同 盛 创 业 投 资 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 合 计 资 料 来 源 : 百 年 栗 园 ( 截 至 2011 年 9 月 末 ) 该 公 司 注 重 财 务 管 理, 新 建 了 财 务 管 理 中 心, 并 针 对 现 有 财 务 制 度 逐 步 出 台 了 相 关 的 补 充 规 定 生 产 上 严 抓 疫 情 防 治 工 作, 通 过 定 期 抗 体 检 验 室 测, 加 强 消 毒 频 率, 强 化 人 员 车 辆 进 出 管 理 等 方 式 最 大 程 度 的 降 低 疫 情 爆 发 的 可 能 性 为 配 合 公 司 的 整 体 发 展,2011 年 该 公 司 投 资 设 立 了 饲 料 公 司 屠 宰 场 等 子 公 司 同 时 为 提 高 产 能, 与 公 司 合 作 的 农 户 数 量 也 大 为 增 加 这 都 对 公 司 管 理 提 出 了 更 高 的 要 求 二 经 营 状 况 百 年 栗 园 作 为 目 前 国 内 唯 一 的 北 京 油 鸡 产 品 的 供 应 商, 主 打 童 子 鸡 老 母 鸡 鸡 蛋 等 有 机 农 副 产 品 其 发 展 得 到 了 当 地 政 府 的 大 力 支 持, - 1 -

4 2010 年 至 2011 年 前 三 季 度 收 到 各 项 政 府 补 助 共 计 0.02 亿 元, 根 据 相 关 政 策 未 来 还 将 得 到 政 府 的 持 续 扶 持 该 公 司 继 续 推 进 公 司 + 合 作 社 + 农 户 的 生 产 模 式, 截 至 2011 年 9 月 末 与 公 司 注 册 合 作 的 农 户 数 量 已 由 2010 年 6 月 末 的 138 家 增 长 到 218 家, 同 期 公 司 基 地 油 鸡 存 栏 量 为 14 万 只, 同 比 增 长 40% 左 右 养 殖 规 模 的 扩 大 直 接 带 来 了 产 量 的 提 升, 童 子 鸡 老 母 鸡 鸡 蛋 三 大 主 要 产 品 产 量 均 实 现 逐 年 稳 步 增 长, 其 中 农 户 对 各 类 产 品 产 量 的 贡 献 率 达 到 80% 以 上 图 表 2. 公 司 主 要 产 品 产 量 2009 年 2010 年 2011 年 前 三 季 度 基 地 农 户 基 地 农 户 基 地 农 户 童 子 鸡 ( 万 只 ) 老 母 鸡 ( 万 只 ) 鸡 蛋 ( 万 枚 ) 资 料 来 源 : 百 年 栗 园 ( 截 至 2011 年 9 月 末 ) 在 提 高 产 量 的 同 时, 该 公 司 积 极 开 拓 产 品 销 路, 截 至 2011 年 9 月 末 已 和 全 国 1103 家 卖 场 及 超 市 建 立 了 合 作 关 系, 相 对 于 2010 年 6 月 末 的 531 家 增 长 了 % 其 中 北 京 上 海 两 地 的 卖 场 和 超 市 分 别 达 到 723 家 和 206 家, 占 总 量 的 84.22%, 较 2010 年 6 月 末 的 98% 以 上 的 比 重 有 所 下 降, 说 明 公 司 产 品 销 售 地 域 正 逐 步 趋 于 分 散, 一 定 程 度 上 降 低 了 公 司 的 经 营 风 险 经 过 近 几 年 的 不 懈 努 力, 该 公 司 在 品 牌 建 设, 产 品 推 广 等 方 面 取 得 一 定 进 步, 其 产 品 逐 渐 被 市 场 所 接 受, 销 售 规 模 日 益 扩 大 2010 年 实 现 营 业 收 入 0.65 亿 元, 较 2009 年 同 比 增 长 63.55% 其 中, 鸡 蛋 和 鸡 肉 的 销 售 收 入 分 别 为 0.33 亿 元 和 0.14 亿 元, 分 别 较 上 年 增 长 43.21% 和 54.86%, 均 实 现 高 速 增 长 2011 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 0.80 亿 元 其 中, 鸡 蛋 和 鸡 肉 的 销 售 收 入 分 别 为 0.41 亿 元 和 0.18 亿 元, 均 已 超 过 各 自 上 年 全 年 的 收 入 水 平 自 2010 年 起 该 公 司 先 后 投 资 设 立 了 饲 料 厂 屠 宰 厂 和 育 种 基 地 并 全 部 投 入 使 用 其 中, 饲 料 厂 年 产 能 7 万 吨 ; 屠 宰 厂 年 屠 宰 500 万 只 ; 育 种 基 地 年 供 雏 1600 万 只 为 公 司 主 业 的 持 续 发 展 提 供 了 有 力 的 保 障 三 财 务 状 况 该 公 司 为 扩 大 生 产 经 营, 不 断 追 加 固 定 资 产 投 资, 融 资 需 求 增 加, 负 债 规 模 呈 增 大 趋 势 2010 年 末 和 2011 年 前 三 季 度 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 - 2 -

5 为 0.31 亿 元 和 0.73 亿 元, 资 产 负 债 率 分 别 为 27.65% 和 26.66% 由 于 公 司 从 2010 年 开 始 先 后 引 入 了 6 家 战 略 投 资 者, 较 大 股 权 资 金 的 注 入 有 效 控 制 了 负 债 率 的 上 升 2010 年 之 前 该 公 司 负 债 主 要 为 银 行 借 款, 包 括 短 期 借 款 和 长 期 借 款 2010 年 公 司 进 行 负 债 期 限 结 构 调 整, 短 期 借 款 由 0.15 亿 元 减 至 0.07 亿 元, 长 期 借 款 则 由 0.06 亿 元 增 至 0.13 亿 元 这 种 调 整 既 较 好 的 满 足 了 固 定 资 产 投 资 的 长 期 资 金 需 求 又 适 当 缓 解 了 因 与 超 市 结 算 滞 后 所 引 发 的 短 期 偿 债 压 力 2011 年 前 三 季 度, 随 着 公 司 生 产 规 模 的 不 断 扩 大, 经 营 性 负 债 急 速 增 长, 主 要 是 对 上 游 企 业 的 应 付 账 款 及 其 他 外 部 往 来 款 在 此 影 响 下, 银 行 借 款 占 负 债 总 额 比 重 由 2010 年 末 的 65.47% 下 降 到 49.91% 其 中, 短 期 借 款 小 幅 增 加, 长 期 借 款 较 上 年 增 长 % 截 止 2011 年 9 月 末, 公 司 刚 性 债 务 合 计 0.36 亿 元, 短 期 借 款 占 24.84%, 短 期 偿 债 压 力 尚 可 控 销 路 的 畅 通 保 证 了 该 公 司 营 业 收 入 的 高 速 增 长,2010 年 和 2011 年 前 三 季 度 公 司 营 业 收 入 分 别 达 到 0.65 亿 元 和 0.80 亿 元, 分 别 较 上 年 同 期 增 长 63.55% 和 85.22% 同 时, 盈 利 空 间 也 有 所 提 升, 毛 利 率 由 2009 年 的 40.25% 上 升 到 2010 年 的 45.82%, 至 2011 年 前 三 季 度 已 达 到 60.82% 2010 年 和 2011 年 前 三 季 度 公 司 期 间 费 用 分 别 为 0.22 亿 元 和 0.30 亿 元, 费 用 增 长 主 要 系 产 品 销 量 大 增 后 各 种 销 售 费 用 增 加 所 致 同 期 公 司 净 利 润 分 别 达 到 0.08 亿 元 和 0.19 亿 元, 盈 利 能 力 明 显 增 强 2010 年 起, 该 公 司 扩 大 业 务 规 模 的 同 时 应 收 账 款 回 收 时 间 略 显 滞 后, 直 接 导 致 2010 年 和 2011 年 前 三 季 度 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 86.86% 和 75.57%, 相 对 偏 低 加 之 生 产 投 入 的 增 大, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 同 期 均 出 现 了 较 大 负 值, 预 计 随 着 销 售 增 幅 逐 渐 进 入 平 稳 状 态 后 这 种 现 象 有 望 获 得 改 善 随 着 固 定 资 产 投 资 的 不 断 加 大,2010 年 和 2011 年 前 三 季 度 公 司 投 资 活 动 现 金 流 量 净 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 为 此 公 司 继 续 引 入 战 略 投 资 者, 扩 充 了 资 本 规 模, 有 效 改 善 了 资 本 结 构 2010 年 末 和 2011 年 第 三 季 度 末, 该 公 司 流 动 资 产 分 别 为 0.74 亿 元 和 2.16 亿 元, 分 别 占 资 产 总 额 的 65.96% 和 79.43% 其 中, 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 其 他 应 收 款 和 存 货 增 幅 明 显 2011 年 第 三 季 度 末 公 司 货 币 资 金 较 上 年 末 增 长 %, 现 金 比 率 达 到 76.00% 同 时, 应 收 账 款 随 着 公 司 销 路 的 拓 展 迅 速 累 积, 账 龄 在 天 左 右, 虽 然 周 转 天 数 偏 长, 但 公 司 下 游 众 多 的 客 户 致 使 应 收 账 款 集 中 度 较 低, 集 中 形 成 大 规 模 坏 账 的 风 险 较 小 预 付 账 款 的 激 增 主 要 由 工 程 建 设 所 致 与 农 户 结 算 规 模 的 增 大 导 致 其 他 应 收 款 增 长 较 快 截 止 2010 年 末 和 2011 年 第 三 季 度 末 公 司 - 3 -

6 流 动 比 率 分 别 为 % 和 %, 同 期 速 动 比 率 分 别 为 % 和 % 综 上 所 述, 该 公 司 继 续 扩 大 经 营 规 模, 加 大 主 业 投 入, 努 力 开 拓 销 售 市 场, 规 模 效 应 逐 渐 显 现, 主 业 收 入 增 长 明 显, 盈 利 能 力 日 趋 增 强 连 续 增 资 后, 公 司 资 本 实 力 得 到 提 升, 负 债 期 限 结 构 调 整 后 其 短 期 偿 债 压 力 减 小, 但 公 司 经 营 活 动 收 现 能 力 需 要 改 善, 同 时 面 对 日 益 增 长 的 合 作 农 户 数 量, 其 管 控 能 力 有 待 验 证, 疫 情 风 险 及 食 品 安 全 管 理 时 刻 不 容 忽 视 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 (1) 该 公 司 未 来 自 有 生 产 基 地 的 扩 张 计 划 ; (2) 销 售 增 长 的 持 续 性 及 应 收 账 款 回 收 状 况 ;(3) 公 司 对 农 户 的 管 理 情 况 ;(4) 疫 情 防 治 相 关 工 作 - 4 -

7 附 录 一 主 要 财 务 指 标 表 人 民 币 ( 亿 元 ) 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 前 三 季 度 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 流 动 负 债 ( 亿 元 ) 股 本 总 额 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) ,57 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 流 动 负 债 ( 倍 ) 注 : 根 据 百 年 栗 园 2008 及 2010 年 度 审 计 报 告 以 及 未 经 审 计 的 2011 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 - 5 -

8 附 录 二 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 ( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% 总 资 产 报 酬 率 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 流 动 负 债 =EBITDA/(( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2) 注 :(1) 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 (2)EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3)EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) (4) 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 (5) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额

9 附 录 三 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 等 级 及 释 义 如 下 ; 等 级 含 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 投 资 级 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 偿 还 债 券 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 券 的 能 力 季 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 - 7 -

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