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2 发 行 主 体 主 体 信 用 等 级 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 AA+ 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 评 级 展 望 稳 定 债 项 信 用 等 级 A-1 注 册 额 度 本 期 规 模 发 行 期 限 偿 还 方 式 发 行 目 的 担 保 主 体 担 保 方 式 概 况 数 据 5 亿 元 5 亿 元 365 天 到 期 一 次 性 偿 还 本 金 和 支 付 利 息 置 换 银 行 贷 款 上 海 久 事 公 司 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 强 生 控 股 总 资 产 ( 亿 元 ) 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 总 债 务 ( 亿 元 ) 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 元 ) 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) EBIT( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 强 生 控 股 或 公 司 )2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A-1 优 势 不 断 增 强 的 区 域 经 济 为 公 司 发 展 提 供 了 良 好 的 经 济 环 境 2013 年, 上 海 市 实 现 地 区 生 产 总 值 21, 亿 元, 同 比 增 长 7.7%, 实 现 公 共 财 政 预 算 收 入 4,109.5 亿 元, 同 比 增 长 9.8%, 不 断 增 强 的 区 域 经 济 为 公 司 发 展 提 供 了 良 好 的 经 济 环 境 公 司 行 业 地 位 突 出 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 出 租 车 营 运 数 量 达 11,775 辆, 在 上 海 市 出 租 车 市 场 占 有 率 达 28%, 位 居 上 海 市 出 租 车 行 业 第 一, 公 司 行 业 地 位 突 出 多 元 化 业 务 发 展 前 景 良 好 公 司 在 保 持 出 租 车 运 营 主 业 稳 步 发 展 的 同 时, 公 司 积 极 拓 展 汽 车 租 赁 汽 车 修 理 汽 车 销 售 等 延 伸 产 业, 发 展 前 景 良 好 上 海 久 事 公 司 提 供 的 担 保 具 有 一 定 的 增 信 作 用 公 司 股 东 上 海 久 事 公 司 为 本 期 短 期 融 资 券 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保, 具 有 一 定 的 增 信 作 用 关 注 出 租 车 营 运 业 务 利 润 空 间 减 小 近 年 来, 受 承 包 指 标 上 限 下 降 以 及 驾 驶 员 社 保 基 数 保 持 增 长 的 影 响, 出 租 车 营 运 业 务 利 润 空 间 被 压 缩, 未 来 员 工 社 保 基 数 增 长 等 因 素 仍 将 继 续 压 缩 出 租 车 营 运 业 务 利 润 空 间 公 司 短 期 偿 债 压 力 较 大 公 司 债 务 结 构 以 短 期 债 务 为 主, 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 短 期 债 务 达 亿 元, 短 期 偿 债 压 力 较 大 注 1:2011~2013 年 报 以 及 2014 年 三 季 报 按 照 新 会 计 准 则 编 制 ; 注 2:2014 年 三 季 报 未 经 审 计 ; 注 3: 中 诚 信 国 际 将 公 司 长 期 应 付 款 中 的 融 资 租 赁 款 项 调 整 为 长 期 借 款 ; 注 4: 中 诚 信 国 际 将 其 他 流 动 负 债 中 的 短 期 融 资 券 调 整 至 短 期 借 款 科 目 2

3 担 保 主 体 概 况 数 据 久 事 公 司 总 资 产 ( 亿 元 ) 3, , , , 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 1, , , , ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 2, , , , 总 债 务 ( 亿 元 ) 1, , , , 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) EBIT( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 1:2011~2013 年 报 以 及 2014 年 三 季 报 按 照 新 会 计 准 则 编 制 ; 注 2:2014 年 三 季 报 未 经 审 计 ; 注 3: 中 诚 信 国 际 将 计 入 其 他 流 动 负 债 科 目 的 短 期 融 资 券 调 整 到 交 易 性 金 融 负 债 科 目, 将 计 入 长 期 应 付 款 的 应 付 融 资 租 赁 款 及 城 投 公 司 贷 款 调 整 至 长 期 借 款 中 ; 注 4: 中 诚 信 国 际 将 公 司 利 润 表 中 的 公 共 事 业 损 益 科 目 调 整 到 所 得 税 费 用 科 目, 调 整 后 的 利 润 表 的 净 利 润 与 现 金 流 量 表 补 充 资 料 的 净 利 润 不 一 致 分 析 师 项 目 负 责 人 : 关 玥 项 目 组 成 员 : 马 康 达 电 话 :(010) 传 真 :(010) 年 1 月 20 日 3

4 声 明 一 本 次 评 级 为 发 行 人 委 托 评 级 除 因 本 次 评 级 事 项 使 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 ; 本 次 评 级 项 目 组 成 员 及 信 用 评 审 委 员 会 人 员 与 评 级 对 象 之 间 亦 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 本 次 评 级 依 据 评 级 对 象 提 供 或 已 经 正 式 对 外 公 布 的 信 息, 相 关 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 由 评 级 对 象 负 责 中 诚 信 国 际 按 照 相 关 性 及 时 性 可 靠 性 的 原 则 对 评 级 信 息 进 行 审 慎 分 析, 但 对 于 评 级 对 象 提 供 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 不 作 任 何 保 证 三 本 次 评 级 中, 中 诚 信 国 际 及 项 目 人 员 遵 照 相 关 法 律 法 规 及 监 管 部 门 相 关 要 求, 按 照 中 诚 信 国 际 的 评 级 流 程 及 评 级 标 准, 充 分 履 行 了 勤 勉 尽 责 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 本 次 评 级 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 四 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 国 际 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 方 法, 遵 循 内 部 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 受 评 级 对 象 和 其 他 第 三 方 组 织 或 个 人 的 干 预 和 影 响 五 本 信 用 评 级 报 告 对 评 级 对 象 信 用 状 况 的 任 何 表 述 和 判 断 仅 作 为 相 关 决 策 参 考 之 用, 并 不 意 味 着 中 诚 信 国 际 实 质 性 建 议 任 何 使 用 人 据 此 报 告 采 取 投 资 借 贷 等 交 易 行 为, 也 不 能 作 为 使 用 人 购 买 出 售 或 持 有 相 关 金 融 产 品 的 依 据 六 本 次 评 级 结 果 自 本 期 债 务 融 资 工 具 发 行 之 日 起 生 效, 有 效 期 为 一 年 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 国 际 将 按 照 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 评 级 结 果 的 维 持 变 更 暂 停 或 中 止, 并 及 时 对 外 公 布 4

5 发 行 主 体 概 况 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 是 1992 年 经 上 海 市 人 民 政 府 市 府 办 号 文 批 准, 由 上 海 市 出 租 汽 车 公 司 上 海 文 汇 报 社 中 国 建 设 银 行 上 海 市 信 托 投 资 公 司 上 海 市 陆 家 嘴 金 融 贸 易 区 开 发 公 司 上 海 市 上 投 实 业 公 司 五 家 发 起 人 出 资 组 建 公 司 于 1993 年 6 月 14 日 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市, 后 经 多 次 增 资 扩 股, 截 至 2010 年 12 月 31 日, 公 司 股 本 达 到 81,354 万 股, 其 控 股 股 东 上 海 强 生 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 强 生 集 团 ) 持 有 公 司 32.51% 的 股 权, 实 际 控 制 人 为 上 海 久 事 公 司 ( 以 下 简 称 久 事 公 司 ) 2011 年 1 月 30 日, 中 国 证 券 监 督 委 员 会 核 准 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 向 久 事 公 司 强 生 集 团 定 向 发 行 股 份 购 买 资 产 的 批 复 此 次 发 行 价 格 为 7.03 元, 共 发 行 23,982 万 股, 其 中 向 久 事 公 司 发 行 16,822 万 股, 向 强 生 集 团 发 行 7,160 万 股, 分 别 购 买 久 事 公 司 和 强 生 集 团 持 有 的 3 家 和 13 家 公 司 股 权, 该 非 公 开 发 行 股 份 购 买 相 关 资 产 交 易 结 束 后, 公 司 总 股 本 增 长 至 105,336 万 股, 久 事 公 司 和 强 生 集 团 直 接 持 有 的 公 司 股 权 比 例 分 别 上 升 至 15.97% 和 31.91% 2012 年 3 月, 强 生 集 团 将 所 持 有 的 全 部 强 生 控 股 的 股 份 无 偿 划 转 给 久 事 公 司, 公 司 正 式 成 为 久 事 公 司 的 直 接 控 股 子 公 司 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 亿 元, 实 收 资 本 为 亿 元, 久 事 公 司 持 有 公 司 47.88% 股 份, 久 事 公 司 为 上 海 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 上 海 市 国 资 委 ) 的 独 资 企 业, 公 司 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委 公 司 主 营 业 务 为 出 租 车 的 经 营 和 管 理, 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 拥 有 营 运 出 租 车 数 量 为 11,775 辆, 占 上 海 全 市 出 租 车 保 有 量 的 28%, 是 上 海 市 最 大 的 出 租 车 运 营 公 司 在 立 足 主 业 出 租 车 营 运 稳 步 发 展 的 基 础 上, 公 司 着 力 拓 展 汽 车 维 修 汽 车 租 赁 汽 车 销 售 等 延 伸 产 业 及 水 上 旅 游 和 房 地 产 业 务 截 至 2013 年 12 月 末, 公 司 总 资 产 为 亿 元, 负 债 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 包 含 少 数 股 东 权 益, 下 同 ) 为 亿 元 2013 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 1.68 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 总 资 产 为 亿 元, 负 债 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ; 2014 年 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 1.50 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 5.88 亿 元 本 期 融 资 券 概 况 发 行 条 款 公 司 此 次 注 册 短 期 融 资 券 5 亿 元, 本 期 发 行 5 亿 元, 发 行 期 限 365 天 募 集 资 金 用 途 公 司 本 期 短 期 融 资 券 所 募 集 资 金 主 要 用 于 公 司 本 部 置 换 银 行 贷 款 近 期 关 注 不 断 发 展 的 区 域 经 济 为 出 租 车 营 运 行 业 提 供 了 良 好 的 经 济 环 境 作 为 全 国 经 济 实 力 最 雄 厚 和 最 发 达 的 中 心 城 市, 尽 管 面 临 着 国 内 外 经 济 增 长 趋 缓 的 严 峻 挑 战, 上 海 市 经 济 始 终 保 持 较 快 的 发 展 势 头, 第 三 产 业 已 成 为 经 济 增 长 的 重 要 驱 动 力 2013 年, 上 海 市 实 现 地 区 生 产 总 值 (GDP)21, 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 比 上 年 增 长 7.7%; 其 中, 第 三 产 业 增 加 值 13, 亿 元, 增 长 10.6% 第 三 产 业 增 加 值 占 上 海 市 生 产 总 值 的 比 重 达 到 62.2%, 比 上 年 提 高 1.8 个 百 分 点 按 常 住 人 口 计 算 的 上 海 市 人 均 GDP 为 9.01 万 元 2013 年, 上 海 市 完 成 全 社 会 固 定 资 产 投 资 总 额 5, 亿 元, 比 上 年 增 长 7.5%; 其 中, 第 三 产 业 投 资 4, 亿 元, 增 长 11.1%, 占 全 社 会 固 定 资 产 投 资 总 额 的 比 重 达 到 77.7% 同 期, 上 海 市 居 民 收 入 水 平 随 经 济 发 展 稳 步 提 高 2013 年, 上 海 市 城 市 居 民 和 农 村 居 民 家 庭 人 均 年 可 支 配 收 入 分 别 为 43,851 元 和 19,208 元, 扣 除 价 格 因 素, 分 别 实 际 增 长 6.6% 和 7.9% 作 为 我 国 城 市 化 水 平 最 高 的 城 市, 收 入 的 增 加 有 力 地 促 进 了 城 市 居 民 消 费 水 平 2013 年, 上 海 市 城 市 居 民 人 均 消 费 支 出 28,155 元, 比 上 年 增 长 7.2%; 社 会 消 费 品 零 售 总 额 8, 亿 元, 比 上 年 增 长 8.6% 5

6 图 1:2003~2013 年 上 海 市 GDP 和 固 定 资 产 投 资 增 长 情 况 亿 元 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% GDP 固 定 资 产 投 资 GDP 增 速 固 定 资 产 投 资 增 速 资 料 来 源 : 上 海 市 统 计 局 上 海 市 经 济 增 长 带 来 财 政 收 入 规 模 不 断 扩 大 2013 年, 上 海 市 全 年 公 共 财 政 预 算 收 入 达 到 4,109.5 亿 元, 比 上 年 增 长 9.8%, 受 现 代 服 务 业 发 展 良 好 的 带 动, 第 三 产 业 对 财 政 收 入 增 长 发 挥 重 要 作 用 ; 同 期, 全 市 地 方 公 共 财 政 预 算 支 出 4,528.6 亿 元, 比 上 年 增 长 8.2% 财 政 平 衡 率 方 面,2013 年 上 海 市 财 政 平 衡 率 达 90.75%, 财 政 平 衡 能 力 较 强 2013 年, 上 海 市 全 市 政 府 性 基 金 收 入 为 2,340.4 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 % 在 本 级 财 政 收 入 方 面, 2013 年 上 海 市 本 级 财 政 收 入 1,977 亿 元, 增 长 7.9%; 本 级 财 政 支 出 1,590.5 亿 元, 增 长 4.3% 图 2:2008~2013 年 上 海 市 财 政 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 5000 亿 元 25.0% % % % % 0 0.0% 地 方 公 共 财 政 收 入 地 方 公 共 财 政 收 入 增 速 资 料 来 源 : 上 海 市 财 政 局 总 体 来 看, 凭 借 良 好 的 区 位 优 势 以 及 在 全 国 所 处 的 举 足 轻 重 的 地 位, 上 海 市 经 济 水 平 将 保 持 平 稳 发 展, 财 政 实 力 持 续 增 强, 为 公 司 发 展 提 供 了 良 好 的 经 济 环 境 上 海 出 租 车 市 场 基 本 形 成 寡 头 垄 断 的 格 局, 但 受 承 包 指 标 上 限 下 降 和 社 保 基 数 增 长 等 因 素 影 响, 出 租 车 营 运 行 业 的 利 润 空 间 不 断 被 压 缩 上 海 市 政 府 对 出 租 车 牌 照 实 行 总 量 控 制, 出 租 车 牌 照 成 为 一 种 稀 缺 资 源, 出 租 车 行 业 进 入 壁 垒 高 目 前, 上 海 市 共 有 出 租 车 约 5 万 辆, 参 与 出 租 汽 车 经 营 的 企 业 有 125 家, 但 营 运 车 辆 超 过 1,000 辆 的 不 足 10 家, 行 业 的 集 中 度 相 对 较 高 截 至 2013 年 末, 强 生 控 股 大 众 交 通 锦 江 出 租 和 海 博 出 租 市 场 份 额 分 别 为 28.0% 20.7% 15.0% 和 16.8%, 共 占 据 接 近 80% 的 市 场 份 额, 其 中 强 生 控 股 的 市 场 份 额 位 列 上 海 市 出 租 车 行 业 第 一 图 3: 截 至 2013 年 底 上 海 市 出 租 车 行 业 市 场 份 额 构 成 锦 江 出 租 15.0% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 其 他 19.5% 海 博 出 租 16.8% 强 生 控 股 28.0% 大 众 交 通 20.7% 强 生 控 股 大 众 交 通 海 博 出 租 锦 江 出 租 其 他 出 租 车 营 运 企 业 利 润 方 面, 由 于 近 年 来 上 海 市 出 租 车 驾 驶 员 平 均 收 入 涨 幅 有 限 而 劳 动 强 度 却 持 续 上 升, 出 租 车 行 业 的 吸 引 力 有 所 下 降, 驾 驶 员 流 失 较 多, 人 车 比 已 从 以 往 的 2.1:1 下 降 到 2:1 以 内 为 稳 定 出 租 车 驾 驶 员 队 伍, 上 海 市 政 府 自 2006 年 至 2012 年 累 计 下 调 了 市 区 出 租 车 承 包 指 标 上 限 1,800 元, 截 至 目 前 该 指 标 上 限 为 8,200 元 此 外, 近 年 来 出 租 车 营 运 企 业 为 驾 驶 员 缴 纳 的 社 保 基 数 每 年 保 持 10% 左 右 的 增 长 幅 度, 企 业 人 工 成 本 不 断 上 升 受 承 包 指 标 上 限 下 降 社 保 基 数 增 长 等 因 素 影 响, 出 租 车 营 运 企 业 利 润 空 间 不 断 被 压 缩 根 据 上 海 出 租 车 行 业 协 会 统 计 信 息, 上 海 市 出 租 车 每 台 车 单 月 平 均 盈 利 水 平 由 2011 年 的 892 元 下 降 至 2013 年 的 417 元, 预 计 未 来 盈 利 水 平 仍 将 呈 下 降 趋 势 此 外, 由 于 上 海 市 大 力 发 展 公 共 交 通, 出 租 车 行 业 受 以 轨 道 交 通 为 代 表 的 公 共 交 通 影 响 日 益 明 显 近 年 来 上 海 市 轨 道 交 通 发 展 迅 速, 轨 道 交 通 营 运 里 程 由 2005 年 的 公 里 增 加 到 2014 年 10 月 末 的 567 公 里, 日 均 客 运 量 从 2005 年 的 163 万 人 次 增 长 到 2013 年 的 687 万 人 次 轨 道 交 通 由 于 6

7 其 便 捷 畅 通 的 特 性, 承 运 比 例 明 显 提 高, 而 且 随 着 城 市 向 市 郊 扩 大, 居 民 远 距 离 的 交 通 需 求 越 来 越 依 赖 轨 道 交 通 未 来, 轨 道 交 通 的 发 展 对 出 租 车 运 营 的 影 响 值 得 关 注 综 上 所 述, 出 租 车 作 为 城 市 公 共 交 通 体 系 的 重 要 组 成 部 分, 在 政 府 控 制 营 业 车 辆 总 量 的 情 况 下, 整 个 行 业 增 长 趋 于 平 稳, 市 场 集 中 度 进 一 步 提 高 但 值 得 关 注 的 是, 受 承 包 指 标 上 限 下 降 社 保 基 数 增 长 等 因 素 影 响, 出 租 车 营 运 企 业 利 润 空 间 不 断 被 压 缩 此 外, 上 海 市 轨 道 交 通 的 快 速 发 展 也 将 对 出 租 车 营 运 行 业 产 生 一 定 影 响 公 司 出 租 车 营 运 业 务 发 展 稳 定, 继 续 保 持 行 业 龙 头 地 位, 但 该 业 务 板 块 盈 利 空 间 有 所 下 降 公 司 营 运 出 租 车 数 量 保 持 稳 定, 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 在 上 海 地 区 共 管 理 营 运 出 租 车 11,775 辆, 其 营 运 车 辆 数 量 占 上 海 市 出 租 车 保 有 量 的 28% 位 列 上 海 市 出 租 车 行 业 第 一 表 1:2008 年 ~2014 年 9 月 公 司 出 租 车 营 运 情 况 营 运 车 辆 ( 辆 ) 载 客 车 次 ( 万 次 ) 营 运 里 程 ( 亿 公 里 ) 载 客 里 程 ( 亿 公 里 ) ,534 7, ,870 7, ,134 7, ,707 15, ,707 15, ,775 15, ~9 11,775 10, 资 料 来 源 : 公 司 提 供 上 海 市 政 府 对 出 租 车 牌 照 总 量 进 行 严 格 的 控 制, 各 出 租 车 营 运 公 司 均 致 力 于 通 过 收 购 市 内 存 量 牌 照 资 源 扩 大 经 营 规 模 2011 年, 公 司 通 过 资 产 重 组, 其 牌 照 数 迅 速 增 长 ;2011 年 9 月, 公 司 将 350 辆 运 营 车 辆 转 让 给 上 海 海 博 股 份 有 限 公 司 ;2012 年 11 月, 为 进 一 步 整 合 公 司 资 源, 强 生 控 股 将 公 司 所 持 有 的 上 海 强 生 舒 乐 出 租 车 汽 车 股 份 有 限 公 司 4,344.5 万 股 股 份 ( 占 总 股 本 的 46.21%) 转 让 给 北 京 银 建 投 资 公 司 和 上 海 银 建 出 租 汽 车 有 限 公 司 组 成 的 联 合 体, 此 次 出 售 资 产 中 包 含 有 出 租 车 运 营 车 辆 932 辆 2013 年 公 司 载 客 车 次 营 运 里 程 和 载 客 里 程 均 有 所 下 滑 分 别 为 15, 万 次 亿 公 里 和 亿 公 里 但 考 虑 到 上 海 市 出 租 车 牌 照 总 量 的 控 制 和 当 地 四 大 出 租 车 运 营 商 相 对 稳 定 的 市 场 格 局, 未 来 公 司 在 上 海 的 营 运 出 租 车 数 量 和 营 业 收 入 都 将 保 持 稳 定 2014 年 1~9 月, 公 司 载 客 车 次 营 运 里 程 和 载 客 里 程 分 别 为 10, 万 次 亿 公 里 和 7.34 亿 公 里 在 稳 步 发 展 上 海 市 场 的 同 时, 强 生 控 股 还 积 极 向 长 三 角 地 区 扩 张 在 苏 州 出 租 车 市 场, 公 司 子 公 司 苏 州 强 生 出 租 汽 车 有 限 公 司 营 运 车 辆 也 由 2011 年 初 的 250 辆 增 加 到 2014 年 9 月 末 的 380 辆,2013 年 全 年 实 现 营 业 收 入 0.38 亿 元, 同 比 增 长 11.3% 苏 州 市 出 租 车 营 运 采 取 与 上 海 市 相 同 的 经 营 和 管 理 方 式, 公 司 在 苏 州 地 区 的 业 务 规 模 一 直 较 稳 定, 未 来 业 务 规 模 的 增 长 也 将 依 赖 于 牌 照 资 源 的 获 取 在 车 辆 购 置 和 报 废 方 面, 上 海 市 规 定 的 出 租 车 辆 报 废 期 限 较 短, 公 司 出 租 车 报 废 期 限 一 般 为 58 个 月, 而 由 于 拥 有 的 牌 照 数 量 比 较 稳 定, 近 几 年 公 司 全 部 为 更 新 车 辆 购 置, 无 新 增 购 置 车 辆, 2011~2013 年, 公 司 每 年 更 新 车 辆 3,123 辆 2,209 辆 和 1,872 辆, 更 新 购 置 支 出 分 别 为 3.00 亿 元 2.10 亿 元 和 1.69 亿 元 2014 年 1~9 月, 公 司 更 新 车 辆 1340 辆, 更 新 购 置 支 出 1.28 亿 元 近 年 来, 受 承 包 指 标 上 限 ( 即 管 理 费 ) 下 调 事 故 赔 偿 金 水 平 普 遍 提 高 社 保 基 数 增 长 以 及 上 海 市 政 府 大 力 推 进 出 租 车 驾 驶 员 镇 保 转 城 保 等 因 素 的 影 响, 出 租 车 营 运 企 业 成 本 不 断 提 高, 公 司 出 租 车 业 务 的 利 润 空 间 有 所 下 降 总 体 来 看, 公 司 在 上 海 市 出 租 车 营 运 行 业 具 有 突 出 的 市 场 地 位 和 品 牌 优 势, 资 产 重 组 注 入 的 出 租 车 牌 照 资 源 极 大 的 提 高 了 其 营 运 规 模 虽 然 公 司 现 阶 段 面 临 承 包 指 标 上 限 下 降, 劳 动 力 成 本 上 升 的 压 力, 但 其 出 租 车 运 营 情 况 依 然 比 较 稳 定 公 司 汽 车 租 赁 汽 车 修 理 汽 车 销 售 等 延 伸 产 业 以 及 旅 游 和 房 地 产 等 多 元 化 产 业 稳 步 发 展 7

8 公 司 在 保 持 出 租 车 运 营 主 业 稳 步 发 展 的 同 时, 还 积 极 拓 展 汽 车 租 赁 汽 车 修 理 汽 车 销 售 等 延 伸 产 业 以 及 旅 游 和 房 地 产 等 多 元 化 产 业 汽 车 租 赁 业 务 方 面, 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 汽 车 租 赁 业 运 营 车 辆 达 5,794 辆, 已 成 为 上 海 市 最 大 的 本 土 汽 车 租 赁 公 司 目 前, 公 司 汽 车 租 赁 业 务 的 主 要 客 户 有 菲 亚 特 ( 中 国 ) 商 务 有 限 公 司 上 海 分 公 司 上 海 汽 车 集 团 股 份 有 限 公 司 巴 斯 夫 ( 中 国 ) 有 限 公 司 等 2013 年, 进 一 步 加 强 了 对 大 客 户 的 投 标 管 理, 先 后 赢 得 了 上 海 电 影 电 视 节 上 海 F1 大 奖 赛 和 上 海 市 第 五 届 婚 恋 博 览 会 等 多 项 社 会 影 响 力 较 大 的 会 务 用 车 业 务, 其 市 场 份 额 稳 步 提 高 2013 年 及 2014 年 1~9 月, 公 司 汽 车 租 赁 业 务 分 别 实 现 收 入 7.94 亿 元 和 6.76 亿 元, 在 营 业 总 收 入 中 的 占 比 达 19.57% 和 21.39% 汽 车 租 赁 业 务 是 公 司 未 来 要 重 点 发 展 的 业 务 板 块, 公 司 在 巩 固 既 有 业 务 的 同 时, 积 极 寻 求 合 作 机 会 根 据 公 司 2014 年 6 月 18 日 对 外 投 资 公 告, 公 司 子 公 司 上 海 巴 士 汽 车 租 赁 服 务 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 巴 士 租 赁 ) 将 以 车 辆 固 定 资 产 和 牌 照 以 及 部 分 现 金 作 为 出 资, 购 买 法 巴 安 诺 融 资 租 赁 ( 中 国 ) 有 限 公 司 60% 股 权 法 巴 安 诺 融 资 租 赁 ( 中 国 ) 有 限 公 司 的 控 股 股 东 为 法 巴 安 诺 集 团 公 司, 是 全 球 前 三 大 的 以 企 业 客 户 为 主 的 经 营 性 汽 车 租 赁 公 司, 拥 有 运 营 车 辆 70 万 台, 分 支 机 构 覆 盖 25 个 国 家, 拥 有 高 效 精 细 的 管 理 系 统 与 标 准 流 程 预 计 未 来, 公 司 与 法 巴 安 诺 集 团 公 司 合 资 成 立 的 法 巴 安 诺 融 资 租 赁 ( 中 国 ) 有 限 公 司 运 营 车 辆 将 达 到 1.3 万 辆, 覆 盖 中 国 30 城 市 公 司 将 通 过 与 法 巴 安 诺 集 团 公 司 的 合 作, 促 进 汽 车 租 赁 业 务 的 进 一 步 发 展 汽 车 服 务 业 务 主 要 有 汽 车 维 修 保 养 和 汽 车 销 售 两 个 子 版 块 汽 车 维 修 保 养 主 要 为 公 司 内 部 营 运 出 租 车 提 供 配 套 辅 助 业 务, 业 务 稳 定 性 较 高 公 司 对 外 保 养 修 理 业 务 主 要 大 客 户 上 海 市 公 安 局 后 勤 保 障 部 上 海 市 公 安 局 闸 北 分 局 和 上 海 市 福 利 彩 票 中 心,2014 年 9 月 末, 公 司 公 务 车 管 理 总 数 达 到 2,370 余 辆 公 司 汽 车 销 售 业 务 主 要 是 依 托 公 司 下 属 的 4S 店 开 展 汽 车 及 零 配 件 的 销 售 业 务 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 共 拥 有 上 海 大 众 上 海 通 用 北 京 现 代 等 汽 车 品 牌 4S 店 3 家, 另 有 上 海 通 用 别 克 上 海 汽 车 荣 威 2 家 单 一 售 后 的 品 牌 特 约 维 修 站 2013 年 及 2014 年 1~9 月, 公 司 汽 车 服 务 板 块 实 现 收 入 分 别 为 8.96 亿 元 和 6.82 亿 元, 在 营 业 总 收 入 中 的 占 比 为 22.11% 和 21.56% 公 司 旅 游 业 务 板 块 发 展 迅 速, 已 成 为 公 司 第 二 大 收 入 贡 献 板 块 公 司 旅 游 业 务 板 块 最 主 要 收 入 来 源 为 黄 浦 江 游 船 业 务, 由 上 海 强 生 水 上 旅 游 有 限 公 司 负 责 运 营, 目 前 发 展 良 好 值 得 关 注 的 是,2013 年 4 月, 上 海 市 政 府 整 合 黄 浦 江 游 船 市 场, 推 出 管 理 平 台, 统 一 进 行 游 船 售 票 和 出 航 安 排, 这 对 于 公 司 游 船 业 务 的 差 异 化 发 展 策 略 产 生 一 定 冲 击, 上 述 政 策 对 公 司 旅 游 业 务 的 影 响 值 得 关 注 房 地 产 业 务 方 面, 公 司 房 地 产 业 务 发 展 策 略 较 为 稳 健, 目 前, 公 司 房 地 产 项 目 主 要 有 江 桥 大 酒 店 和 水 湾 雅 庭 两 个 项 目, 上 述 两 个 项 目 均 已 经 进 入 销 售 阶 段, 销 售 情 况 较 好, 已 实 现 销 售 收 入 2.1 亿 元 受 国 家 对 房 地 产 行 业 的 宏 观 调 影 响, 公 司 房 地 产 业 务 面 临 不 确 定 性 但 总 体 来 看, 公 司 开 发 的 房 地 产 项 目 总 量 不 大, 风 险 较 小 总 体 来 看, 公 司 拓 展 汽 车 租 赁 汽 车 修 理 汽 车 销 售 等 延 伸 产 业 以 及 旅 游 和 房 地 产 等 多 元 化 产 业 目 前 发 展 情 况 良 好, 已 成 为 公 司 收 入 的 重 要 构 成 部 分 发 行 主 体 信 用 质 量 分 析 概 述 上 海 经 济 的 高 速 发 展 为 出 租 车 营 运 行 业 提 供 了 良 好 的 发 展 环 境 ; 上 海 市 出 租 车 行 业 集 中 度 较 高, 公 司 作 为 第 一 大 出 租 车 营 运 企 业, 行 业 地 位 突 出, 市 场 占 有 率 稳 定 ; 主 营 业 务 经 营 稳 定, 现 金 获 取 能 力 较 强 ; 在 保 持 出 租 车 营 运 主 业 稳 步 发 展 的 同 时, 多 元 化 业 务 发 展 较 好, 形 成 了 完 整 的 产 业 链 但 受 成 本 上 升 等 因 素 影 响, 公 司 出 租 车 营 运 业 务 利 润 空 间 不 断 被 压 缩 ; 此 外, 国 家 房 地 产 行 业 调 控 政 策 也 给 公 司 房 地 产 业 务 带 来 不 确 定 性 中 诚 信 国 际 评 定 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA+, 评 级 展 望 为 稳 定 财 务 分 析 8

9 以 下 分 析 基 于 强 生 控 股 提 供 经 大 华 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2011~2013 年 财 务 报 告 以 及 未 经 审 计 的 2014 年 三 季 报 资 产 流 动 性 近 年 来, 随 着 公 司 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 流 动 资 产 不 断 增 长 2011~2013 年 末, 公 司 流 动 资 产 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 总 资 产 比 重 分 别 为 33.46% 39.02% 和 39.07% 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 占 总 资 产 比 重 为 40.00%, 流 动 资 产 占 总 资 产 比 重 保 持 稳 定 从 流 动 资 产 构 成 看, 近 几 年 公 司 的 流 动 资 产 以 存 货 和 货 币 资 金 为 主 2011~2013 年 及 2014 年 9 月 末, 公 司 货 币 资 金 在 流 动 资 产 中 的 比 重 分 别 为 39.50% 34.39% 27.18% 和 22.00% 公 司 存 货 主 要 为 房 地 产 在 建 项 目, 由 于 房 地 产 项 目 开 发 具 有 一 定 的 周 期 性, 随 着 项 目 开 发 的 陆 续 推 进, 公 司 存 货 稳 步 增 加,2011~2013 年 及 2014 年 9 月 末, 公 司 存 货 分 别 为 7.91 亿 元 9.94 亿 元 亿 元 和 亿 元, 在 流 动 资 产 中 的 比 重 分 别 为 40.11% 41.61% 53.35% 和 55.58% 应 收 账 款 方 面, 截 至 2013 年 末, 公 司 应 收 账 款 达 1.79 亿 元, 其 中 的 95.21% 为 一 年 以 内 款 项, 收 回 风 险 较 小 预 付 款 项 方 面, 截 至 2013 年 末, 公 司 预 付 款 项 达 2.32 亿 元, 主 要 为 预 付 旅 游 团 款 项 1.48 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 应 收 账 款 和 预 付 款 项 分 别 为 1.91 亿 元 和 2.94 亿 元 图 4:2011~2014 年 9 月 公 司 流 动 资 产 结 构 分 析 亿 元 存 货 货 币 资 金 预 付 款 项 应 收 账 款 其 他 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 表 负 债 结 构 方 面,2011~2013 年 及 2014 年 9 月 末, 公 司 流 动 负 债 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 负 债 总 额 比 重 分 别 为 97.43% 98.33% 97.99% 和 97.97% 公 司 流 动 负 债 主 要 由 短 期 借 款 和 预 收 款 项 构 成, 流 动 负 债 主 要 包 括 短 期 借 款 预 收 款 项 和 其 他 应 付 款, 截 至 2013 年 末, 上 述 科 目 分 别 占 流 动 负 债 的 34.08% 32.63% 和 11.55% 其 中, 公 司 短 期 借 款 规 模 有 所 下 降, 由 2011 年 末 的 亿 元 减 少 至 2013 年 末 的 亿 元 ; 公 司 预 收 款 项 主 要 为 出 租 车 营 运 业 务 的 预 收 营 业 款 和 房 地 产 项 目 预 售 款 ; 其 他 应 付 款 主 要 为 驾 驶 员 风 险 保 证 金 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 流 动 负 债 亿 元, 其 中 短 期 借 款 预 收 款 项 和 其 他 应 付 款 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 图 5:2011~2014 年 9 月 公 司 流 动 负 债 结 构 分 析 35 亿 元 短 期 借 款 预 收 款 项 其 他 应 付 款 交 易 性 金 融 负 债 其 他 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 表 近 年 来, 公 司 流 动 性 指 标 一 直 偏 弱 随 着 房 地 产 项 目 开 发 的 逐 步 推 进, 预 收 款 项 等 流 动 负 债 增 长 较 快, 存 货 占 流 动 资 产 比 例 逐 年 增 加, 速 动 比 率 呈 恶 化 趋 势, 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 0.83 和 0.37 图 6:2011~2014 年 9 月 公 司 流 动 性 指 标 流 动 比 率 速 动 比 率 现 金 比 率 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 表 9

10 短 期 偿 债 能 力 2011~2013 年 及 2014 年 9 月 末, 公 司 债 务 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 从 债 务 结 构 上 看, 公 司 债 务 结 构 以 短 期 债 务 为 主,2011 年 ~2014 年 9 月 末, 短 期 债 务 占 总 债 务 比 重 分 别 为 98.93% % 96.62% 和 96.19% 从 偿 债 指 标 上 来 看, 随 着 短 期 债 务 规 模 减 少, EBITDA 和 经 营 活 动 净 现 金 流 对 短 期 债 务 的 覆 盖 能 力 有 所 增 强, 截 至 2013 年 末,EBITDA/ 短 期 债 务 经 营 活 动 净 现 金 流 / 短 期 债 务 分 别 为 0.48 倍 和 0.65 倍 随 着 总 债 务 规 模 的 逐 年 降 低, 利 息 支 出 规 模 有 所 减 少,2013 年, 公 司 EBITDA 利 息 倍 数 为 7.60 倍, 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 为 倍, 覆 盖 能 力 增 强 2011~2013 年, 货 币 资 金 / 短 期 债 务 分 别 为 0.42 倍 0.41 倍 和 0.43 倍, 货 币 资 金 对 短 期 债 务 的 覆 盖 水 平 较 为 稳 定 总 体 来 看, 因 公 司 以 短 期 债 务 为 主, 短 期 偿 债 压 力 较 大, 短 期 偿 债 指 标 一 般 但 有 所 增 强 表 2:2011~2014 年 9 月 公 司 短 期 偿 债 能 力 指 标 货 币 资 金 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 总 债 务 ( 亿 元 ) 经 营 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 经 营 净 现 金 流 / 短 期 债 务 (X) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 货 币 资 金 / 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 经 营 净 现 金 流 / 利 息 支 出 (X) 资 料 来 源 : 公 司 财 务 标 表 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 无 对 外 担 保, 无 未 决 诉 讼 情 况 重 大 承 诺 情 况 受 限 资 产 方 面, 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 用 于 抵 押 借 款 的 存 货 的 账 面 价 值 为 万 元 公 司 作 为 上 市 公 司 具 有 较 为 畅 通 的 融 资 渠 道, 同 时, 公 司 与 银 行 良 好 的 合 作 关 系 进 一 步 加 强 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 及 下 属 子 公 司 共 获 得 授 信 额 度 总 计 亿 元, 未 使 用 部 分 亿 元, 为 其 未 来 资 本 支 出 和 资 金 周 转 需 要 提 供 了 一 定 支 撑 偿 债 保 障 措 施 本 期 债 券 由 上 海 久 事 公 司 ( 中 诚 信 国 际 评 定 其 主 体 信 用 等 级 为 AAA, 以 下 简 称 久 事 公 司 ) 作 为 担 保 人 为 本 期 短 期 融 资 券 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 担 保 主 体 担 保 实 力 久 事 公 司 是 上 海 市 重 要 的 国 有 资 产 运 营 和 管 理 主 体, 成 立 于 1987 年 经 过 历 次 增 资, 截 至 2014 年 9 月 末, 久 事 公 司 注 册 资 本 达 亿 元, 实 收 资 本 达 亿 元 久 事 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 为 上 海 市 国 资 委, 截 至 2014 年 9 月 末, 上 海 市 国 资 委 持 有 久 事 公 司 100% 股 权 久 事 公 司 业 务 范 围 主 要 包 括 交 通 投 资 和 运 营 经 典 楼 宇 租 赁 和 国 际 赛 事 等,2013 年 久 事 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 上 述 各 板 块 分 别 实 现 营 业 收 入 亿 元 9.49 亿 元 和 3.32 亿 元, 占 营 业 总 收 入 比 重 分 别 为 66.72% 5.21% 和 1.82% 久 事 公 司 轨 道 交 通 建 设 和 运 营 业 务 由 子 公 司 上 海 申 通 地 铁 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 申 通 集 团 ) 负 责, 申 通 集 团 是 上 海 市 轨 道 交 通 投 资 建 设 运 营 和 管 理 的 唯 一 主 体 截 至 2013 年 末, 上 海 市 开 通 运 营 的 轨 道 交 通 线 共 15 条, 运 营 里 程 达 公 里 由 于 近 年 来 多 条 轨 道 交 通 线 路 投 入 运 营, 上 海 市 轨 道 交 通 网 络 效 应 逐 渐 显 现, 客 运 量 保 持 增 长 趋 势 但 值 得 关 注 的 是, 轨 道 交 通 运 营 具 有 公 益 性, 其 票 价 定 价 上 调 难 度 较 大, 而 久 事 公 司 各 项 运 营 成 本 不 断 上 升, 导 致 久 事 公 司 轨 道 交 通 运 营 业 务 处 于 持 续 亏 损 状 态 自 2012 年 起, 上 海 市 政 府 对 轨 道 交 通 建 设 贷 款 进 行 全 额 贴 息,2013 年, 久 事 公 司 收 到 上 海 市 政 府 财 政 贴 息 亿 元, 有 效 地 缓 解 了 久 事 公 司 的 资 金 压 力 截 至 2014 年 9 月 末, 上 海 市 政 府 累 积 向 久 事 公 司 拨 付 轨 道 交 通 资 本 金 亿 元 久 事 公 司 公 交 业 务 由 子 公 司 上 海 巴 士 公 交 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 巴 士 公 交 ) 负 责 运 营 巴 士 公 交 是 上 海 市 最 大 的 城 市 公 交 运 营 主 体, 截 至 10

11 2013 年 末, 久 事 公 司 占 有 上 海 市 内 60% 以 上 ( 市 中 心 90% 以 上 ) 的 市 场 份 额 2013 年, 上 海 市 日 均 行 驶 里 程 公 里 日 均 客 运 量 人 次, 均 居 上 海 市 城 市 公 交 行 业 首 位, 行 业 地 位 稳 固 值 得 关 注 的 是, 公 交 客 运 业 务 具 有 公 益 性, 其 票 价 定 价 市 场 化 程 度 较 低, 盈 利 能 力 较 弱 久 事 公 司 出 租 车 运 营 业 务 主 要 由 强 生 控 股 负 责 运 营 经 过 多 年 的 兼 并 重 组, 强 生 控 股 已 成 为 上 海 市 最 大 的 出 租 车 运 营 主 体, 截 至 2014 年 9 月 底, 公 强 生 控 股 在 上 海 地 区 共 管 理 营 运 出 租 车 11,775 辆, 其 营 运 车 辆 数 量 占 上 海 全 市 出 租 车 保 有 量 的 28%, 位 居 上 海 市 出 租 车 行 业 第 一 久 事 公 司 的 铁 路 建 设 业 务 主 要 由 子 公 司 上 海 申 铁 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 申 铁 公 司 ) 负 责 运 营 申 铁 公 司 作 为 上 海 市 政 府 的 对 外 出 资 代 表, 参 与 合 资 铁 路 的 投 资 建 设 具 体 来 看, 申 铁 公 司 主 要 负 责 合 资 铁 路 的 征 地 拆 迁 工 作, 并 以 征 地 拆 迁 金 额 折 价 入 股 上 海 市 财 政 全 额 向 久 事 公 司 拨 付 铁 路 项 目 建 设 资 本 金, 久 事 公 司 资 金 压 力 不 大 截 至 2014 年 9 月 末, 上 海 市 政 府 累 积 向 久 事 公 司 拨 付 铁 路 建 设 资 本 金 亿 元 久 事 公 司 经 典 楼 宇 租 赁 业 务 主 要 包 括 经 典 楼 宇 的 保 护 开 发 和 利 用 和 以 旧 城 区 改 造 为 主 的 专 项 土 地 储 备 等 久 事 公 司 经 典 楼 宇 的 保 护 开 发 主 要 由 久 事 公 司 子 公 司 上 海 久 事 置 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 久 事 置 业 ) 负 责 运 营 截 至 2014 年 9 月 末, 久 事 置 业 的 可 租 赁 房 产 为 上 海 市 外 滩 地 区 多 幢 商 务 楼 宇, 均 为 上 海 市 外 滩 经 典 建 筑 外 滩 是 上 海 市 的 名 片, 聚 集 着 成 片 风 格 各 异 的 历 史 老 建 筑, 具 有 独 特 的 文 化 底 蕴, 蕴 藏 着 巨 大 的 经 济 潜 能 久 事 置 业 主 要 负 责 对 外 滩 经 典 建 筑 进 行 有 计 划 有 步 骤 地 保 护 性 改 造 开 发, 为 经 典 建 筑 的 市 场 经 营 创 造 必 要 的 基 本 条 件, 并 结 合 政 府 规 划 和 两 岸 开 发 契 机, 争 取 多 种 经 营 和 改 造 模 式, 追 求 经 典 楼 宇 的 经 济 效 益 最 大 化 2013 年, 久 事 公 司 实 现 物 业 租 赁 收 入 2.96 亿 元 久 事 公 司 旧 城 区 改 造 业 务 的 经 营 模 式 为 久 事 公 司 接 受 上 海 市 政 府 委 托 与 上 海 市 各 区 级 政 府 合 作 进 行 旧 城 区 改 造 项 目, 负 责 旧 城 区 改 造 中 的 土 地 一 级 开 发 业 务, 其 中 久 事 公 司 和 各 区 级 政 府 出 资 比 例 分 别 为 60% 和 40% 接 受 业 务 委 托 后, 上 海 市 政 府 先 拨 付 久 事 公 司 出 资 额 的 30% 作 为 前 期 投 入 资 金, 待 旧 城 区 土 地 一 级 开 发 完 成 后, 由 上 海 市 相 关 土 地 储 备 认 定 小 组 对 土 地 开 发 项 目 进 行 成 本 认 定, 确 定 项 目 成 本, 久 事 公 司 再 向 上 海 市 财 政 申 请 拨 付 项 目 剩 余 款 项 相 关 土 地 出 让 收 入 实 行 收 支 两 条 线 管 理, 即 土 地 出 让 收 入 由 市 区 两 级 财 政 分 别 收 取, 土 地 开 发 成 本 由 市 区 两 级 财 政 按 比 例 分 别 拨 付 截 至 2014 年 9 月 底, 久 事 公 司 正 在 进 行 的 旧 区 改 造 项 目 有 徐 汇 区 兆 丰 路 地 块 虹 口 区 海 门 路 55 号 地 块 虹 口 区 东 大 名 路 959 号 地 块 虹 口 区 北 外 滩 91 街 坊 地 块 虹 口 区 北 外 滩 92 街 坊 地 块 和 虹 口 区 北 外 滩 93 街 坊 地 块 等, 项 目 总 投 资 额 达 亿 元 未 来, 久 事 公 司 旧 城 区 改 造 业 务 仍 有 较 大 的 投 资 规 模, 预 计 上 述 项 目 的 土 地 进 入 转 让 程 序 后, 将 为 久 事 公 司 带 来 较 好 收 益 久 事 公 司 国 际 赛 事 业 务 由 上 海 国 际 赛 车 场 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 赛 车 场 公 司 ) 和 上 海 久 事 国 际 赛 事 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 赛 事 公 司 ) 负 责 运 营 截 至 目 前, 久 事 公 司 已 先 后 成 功 举 办 了 11 届 F1 世 界 一 级 方 程 式 锦 标 赛 中 国 大 奖 赛 ( 简 称 F1 中 国 大 奖 赛 ) 5 届 网 球 大 师 杯 赛 (2002 年,2005 年 ~2008 年 ) 5 届 上 海 网 球 大 师 赛 (2009 年 ~2013 年 ), 其 中 F1 中 国 大 奖 赛 和 上 海 网 球 大 师 赛 作 为 常 规 赛 每 年 吸 引 观 众 约 25 万, 对 提 升 上 海 市 形 象 起 到 了 重 要 作 用 2013 年, 久 事 公 司 国 际 赛 事 业 务 实 现 门 票 收 入 3.32 亿 元 值 得 关 注 的 是, 由 于 国 际 赛 事 投 资 规 模 和 运 营 成 本 较 大, 同 时 受 观 众 数 量 和 门 票 价 格 等 因 素 影 响, 目 前 仍 处 于 亏 损 状 态 未 来, 久 事 公 司 计 划 进 行 相 关 储 备 地 块 的 开 发 拟 补 久 事 公 司 国 际 赛 事 业 务 亏 损 截 至 2013 年 12 月 31 日, 久 事 公 司 总 资 产 为 3, 亿 元, 负 债 总 额 为 2, 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 包 含 少 数 股 东 权 益, 下 同 ) 为 1, 亿 元 ; 2013 年, 久 事 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 8.81 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 久 事 公 司 总 资 产 为 3, 亿 元, 负 债 总 额 为 2, 亿 元, 所 有 者 11

12 权 益 为 1, 亿 元 ;2014 年 三 季 度, 久 事 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 5.59 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元 总 体 来 看, 久 事 公 司 资 产 实 力 雄 厚, 上 海 市 政 府 给 予 久 事 公 司 在 资 本 金 注 入 财 政 补 贴 和 政 策 方 面 有 力 支 持, 整 体 抗 风 险 能 力 极 强, 其 提 供 的 担 保 能 够 为 本 期 短 期 融 资 券 的 还 本 付 息 提 供 有 力 的 保 障 结 论 综 上, 中 诚 信 国 际 评 定 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 等 级 为 A-1 12

13 中 诚 信 国 际 关 于 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 国 际 惯 例 和 主 管 部 门 的 要 求, 本 公 司 将 在 本 期 融 资 券 的 存 续 期 内 对 本 期 融 资 券 每 半 年 进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪 评 级 我 公 司 将 在 融 资 券 的 存 续 期 内 对 其 风 险 程 度 进 行 全 程 跟 踪 监 测 我 公 司 将 密 切 关 注 发 行 主 体 公 布 的 季 度 报 告 年 度 报 告 及 相 关 信 息 如 发 行 主 体 发 生 可 能 影 响 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 我 公 司, 并 提 供 相 关 资 料, 我 公 司 将 就 该 事 项 进 行 实 地 调 查 或 电 话 访 谈, 及 时 对 该 事 项 进 行 分 析, 确 定 是 否 要 对 信 用 等 级 进 行 调 整, 并 在 中 诚 信 国 际 公 司 网 站 对 外 公 布 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 2015 年 1 月 20 日 13

14 附 一 : 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2014 年 9 月 底 ) 上 海 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 % 上 海 久 事 公 司 47.88% 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 序 号 子 公 司 全 称 持 股 比 例 (%) 表 决 权 比 例 (%) 1 上 海 强 生 庆 浦 汽 车 租 赁 有 限 公 司 上 海 强 生 汽 车 租 赁 有 限 公 司 上 海 强 生 交 运 营 运 有 限 公 司 上 海 强 生 浦 西 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 长 海 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 申 宏 金 都 汇 汽 车 服 务 公 司 上 海 强 生 普 陀 汽 车 服 务 股 份 有 限 公 司 上 海 强 生 汽 车 贸 易 有 限 公 司 上 海 强 生 汽 车 代 理 服 务 有 限 公 司 上 海 浦 华 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 置 业 有 限 公 司 上 海 君 强 置 业 有 限 公 司 上 海 申 公 房 地 产 开 发 有 限 公 司 上 海 强 生 集 团 汽 车 修 理 有 限 公 司 上 海 大 众 汽 车 强 生 特 约 维 修 站 有 限 公 司 上 海 上 强 高 级 汽 车 修 理 有 限 公 司 上 海 上 强 汽 车 配 件 销 售 有 限 公 司 上 海 强 生 汽 车 装 饰 有 限 公 司 上 海 强 生 汽 车 技 术 咨 询 服 务 有 限 公 司 上 海 强 生 北 美 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 上 海 瑞 吉 汽 车 技 术 服 务 有 限 公 司 上 海 强 生 银 鑫 汽 车 销 售 服 务 有 限 公 司 上 海 强 生 广 告 有 限 公 司 上 海 申 生 出 租 汽 车 管 理 有 限 公 司 上 海 上 强 二 手 机 动 车 经 营 有 限 公 司 上 海 上 强 旧 机 动 车 经 纪 有 限 公 司 上 海 强 生 智 能 导 航 技 术 有 限 公 司 上 海 久 通 商 旅 客 运 有 限 公 司 上 海 强 生 拍 卖 行 有 限 公 司

15 30 上 海 巴 士 汽 车 租 赁 服 务 有 限 公 司 江 苏 久 通 汽 车 租 赁 服 务 有 限 公 司 上 海 协 源 轿 车 修 理 有 限 公 司 上 海 巴 士 广 利 汽 车 租 赁 有 限 公 司 上 海 强 生 科 技 有 限 公 司 上 海 强 生 信 息 科 技 服 务 有 限 公 司 上 海 强 生 国 际 旅 行 社 有 限 责 任 公 司 上 海 强 生 水 上 旅 游 有 限 公 司 上 海 强 生 人 力 资 源 有 限 公 司 上 海 强 生 机 动 车 驾 驶 员 培 训 中 心 有 限 公 司 上 海 申 强 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 闵 行 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 申 公 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 市 东 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 市 西 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 市 北 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 宝 隆 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 强 生 常 宁 出 租 汽 车 有 限 公 司 嘉 兴 市 南 海 巴 士 出 租 汽 车 有 限 公 司 大 丰 市 巴 士 汽 车 服 务 有 限 公 司 上 海 巴 士 机 动 车 驾 驶 员 培 训 有 限 公 司 上 海 巴 士 国 际 旅 游 有 限 公 司 上 海 江 桥 大 酒 店 有 限 公 司 上 海 强 生 青 旅 出 租 汽 车 有 限 公 司 上 海 新 淮 海 汽 车 服 务 有 限 公 司 苏 州 强 生 出 租 汽 车 有 限 公 司 苏 州 上 强 汽 车 修 理 有 限 公 司 上 海 天 孚 汽 车 贸 易 有 限 公 司 上 海 鸿 舸 机 动 车 排 放 监 测 技 术 有 限 公 司 上 海 申 江 旅 游 服 务 有 限 公 司 上 海 空 港 汽 车 租 赁 有 限 公 司 上 海 舒 海 出 租 汽 车 管 理 服 务 有 限 公 司 上 海 浦 东 强 生 汽 车 修 理 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 提 供 15

16 附 二 : 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 组 织 结 构 图 ( 截 至 2014 年 9 月 底 ) 董 事 会 办 公 室 资 产 经 营 部 出 租 汽 车 业 计 划 财 务 部 副 总 经 理 租 赁 汽 车 业 董 事 会 人 力 资 源 部 股 东 会 总 经 理 汽 车 服 务 业 监 事 会 审 计 部 总 经 济 师 旅 游 业 党 群 工 作 部 房 产 业 纪 检 监 察 部 办 公 室 资 料 来 源 : 公 司 提 供 16

17 附 三 : 上 海 强 生 控 股 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 货 币 资 金 77, , , , 短 期 投 资 ( 交 易 性 金 融 资 产 ) 应 收 账 款 净 额 9, , , , 存 货 净 额 79, , , , 其 他 应 收 款 11, , , , 长 期 投 资 26, , , , 固 定 资 产 ( 合 计 ) 215, , , , 总 资 产 589, , , , 其 他 应 付 款 37, , , , 短 期 债 务 185, , , , 长 期 债 务 2, , , 总 债 务 187, , , , 净 债 务 109, , , , 总 负 债 280, , , , 财 务 性 利 息 支 出 6, , , 资 本 化 利 息 支 出 4, , , 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 309, , , , 营 业 总 收 入 370, , , , 主 营 业 务 利 润 ( 三 费 前 利 润 ) 67, , , , 投 资 收 益 4, , , , EBIT 37, , , EBITDA 83, , , 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 53, , , , 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -43, , , , 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -5, , , , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 4, , , , 资 本 支 出 80, , , , 财 务 指 标 营 业 毛 利 率 (%) 三 费 收 入 比 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 流 动 比 率 (X) 速 动 比 率 (X) 存 货 周 转 率 (X) 应 收 账 款 周 转 率 (X) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 1:2011~2013 年 报 以 及 2014 年 三 季 报 按 照 新 会 计 准 则 编 制 ; 注 2:2014 年 三 季 报 未 经 审 计 ; 注 3: 中 诚 信 国 际 将 公 司 长 期 应 付 款 中 的 融 资 租 赁 款 项 调 整 为 长 期 借 款 ; 注 4: 中 诚 信 国 际 将 其 他 流 动 负 债 中 的 短 期 融 资 券 调 整 至 短 期 借 款 科 目 17

18 附 四 : 上 海 久 事 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 货 币 资 金 2,745, ,640, ,118, ,855, 交 易 性 金 融 资 产 2, , , , 应 收 账 款 净 额 59, , , , 存 货 净 额 818, , , , 其 他 应 收 款 1,097, ,318, ,743, ,872, 长 期 投 资 2,308, ,644, ,664, ,707, 固 定 资 产 ( 合 计 ) 23,693, ,993, ,191, ,123, 总 资 产 32,205, ,863, ,051, ,797, 其 他 应 付 款 1,794, ,315, ,528, ,462, 短 期 债 务 1,631, ,328, ,118, , 长 期 债 务 13,475, ,576, ,305, ,746, 总 债 务 15,106, ,905, ,424, ,534, 净 债 务 12,361, ,264, ,305, ,678, 总 负 债 21,833, ,538, ,514, ,213, 财 务 性 利 息 支 出 660, , , 资 本 化 利 息 支 出 121, , , 所 有 者 权 益 10,371, ,325, ,536, ,583, 营 业 总 收 入 1,829, ,863, ,821, ,335, 三 费 前 利 润 -452, , , , 投 资 收 益 73, , , , EBIT -416, , , EBITDA 228, , , 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 78, , , , 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -1,595, ,741, ,856, , 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 1,520, ,216, ,050, , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 2, , , , 资 本 支 出 1,649, ,951, ,744, ,100, 财 务 指 标 营 业 毛 利 率 (%) 三 费 收 入 比 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 流 动 比 率 (X) 速 动 比 率 (X) 存 货 周 转 率 (X) 应 收 账 款 周 转 率 (X) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 1:2011~2013 年 报 以 及 2014 年 三 季 报 按 照 新 会 计 准 则 编 制 ; 注 2:2014 年 三 季 报 未 经 审 计 ; 注 3: 中 诚 信 国 际 将 计 入 其 他 流 动 负 债 科 目 的 短 期 融 资 券 调 整 到 交 易 性 金 融 负 债 科 目, 将 计 入 长 期 应 付 款 的 应 付 融 资 租 赁 款 及 城 投 公 司 贷 款 调 整 至 长 期 借 款 中 ; 注 4: 中 诚 信 国 际 将 公 司 利 润 表 中 的 公 共 事 业 损 益 科 目 调 整 到 所 得 税 费 用 科 目, 调 整 后 的 利 润 表 的 净 利 润 与 现 金 流 量 表 补 充 资 料 的 净 利 润 不 一 致 18

19 附 五 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 营 业 成 本 / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 营 业 总 收 入 净 额 / 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 19

20 附 六 : 主 体 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 对 象 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 对 象 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 20

21 附 七 : 短 期 融 资 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 融 资 券, 其 还 本 付 息 能 力 很 强, 安 全 性 很 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 利 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 21

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