证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2015 年 12 月 21 日 计 算 机 软 硬 件 / 计 算 机 应 用 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 当 前 价 格 ( 元 ): 40.37 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 48-60 高 宏 博 执 业 证 书 编 号 :S0570515030005 研 究 员 010-63211166 gaohongbo@htsc.com 相 关 研 究 单 击 此 处 输 入 文 字 股 价 走 势 图 289% 239% 189% 139% 89% 39% -11% 1412 1502 1504 1506 1508 1510 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 成 交 量 拓 维 信 息 沪 深 300 0 互 联 网 教 育 打 开 未 来 空 间 拓 维 信 息 (002261) 首 次 覆 盖 报 告 投 资 要 点 : 互 联 网 教 育 是 公 司 未 来 发 展 重 心 拓 维 信 息 从 校 讯 通 业 务 起 家, 通 过 内 生 + 外 延 的 方 式, 已 成 为 国 内 最 大 的 校 园 信 息 服 务 运 营 商 目 前 的 教 育 服 务 业 务 范 围, 已 涵 盖 湖 南 广 东 安 徽 云 南 吉 林 辽 宁 山 东 福 建 广 西 等 15 个 省 份, 拥 有 线 下 运 营 团 队 1,300 余 人, 可 直 达 25,000 所 中 小 学 校 和 4,000 所 幼 儿 园, 服 务 用 户 1,500 万 人, 收 费 用 户 超 过 600 万 人 这 些 渠 道 资 源 使 公 司 可 以 快 速 精 准 的 到 达 渠 道 所 覆 盖 的 学 校 老 师 学 生 和 家 长, 一 方 面 将 教 育 内 容 产 品 工 具 产 品 向 目 标 用 户 推 送, 并 提 供 个 性 化 的 线 下 服 务 ; 另 一 方 面 可 收 集 目 标 用 户 教 学 资 源 和 学 习 过 程 数 据, 进 行 数 据 挖 掘 和 分 析, 以 更 精 准 的 继 续 向 用 户 推 送 教 育 产 品, 形 成 闭 环 基 于 该 优 势, 拓 维 发 力 互 联 网 教 育, 互 联 网 教 育 为 公 司 打 开 了 未 来 的 成 长 空 间, 是 长 期 发 展 的 重 点 打 造 0-18 岁 移 动 互 联 网 教 育 垂 直 领 域 O2O 平 台, 构 建 产 业 生 态 链 今 年, 拓 维 信 息 收 购 海 云 天 长 征 教 育, 加 上 原 有 菁 优 科 技 高 能 100 湖 南 天 天 向 上 等, 打 造 了 从 0-18 岁 的 完 整 教 育 业 务 体 系 公 司 后 续 将 以 长 征 教 育 为 核 心, 打 造 幼 儿 家 园 共 育 平 台 ; 以 海 云 天 的 教 育 测 评 技 术 为 基 础, 打 造 在 线 阅 卷 平 台 ; 以 菁 优 网 作 业 通 产 品 为 基 础, 打 造 在 线 作 业 平 台 ; 以 高 能 100 在 线 培 优 产 品 为 基 础, 打 造 在 线 学 习 平 台 通 过 持 续 的 收 购 后, 拓 维 信 息 所 打 造 的 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 生 态 系, 将 从 三 个 方 面 产 生 价 值 : 一 是, 各 主 体 所 构 筑 的 生 态 系 整 体 将 产 生 聚 合 效 应, 以 平 台 的 力 量 继 续 吸 引 其 他 资 源 的 汇 聚 ; 二 是, 生 态 系 的 统 一 运 作, 可 将 各 主 体 分 散 的 研 发 力 量 渠 道 力 量 集 中 使 用, 大 数 据 统 一 收 集, 从 而 节 省 研 发 成 本 并 提 高 研 发 效 果, 整 合 线 下 渠 道 提 高 O2O 的 沟 通 效 率 和 效 果, 增 大 数 据 收 集 范 围 以 提 升 数 据 库 的 价 值 ; 三 是, 各 标 的 公 司 可 借 助 其 他 主 体 的 力 量 通 过 协 同 效 应 强 化 自 身 的 竞 争 优 势 盈 利 预 测 与 估 值 拓 维 的 互 联 网 教 育 业 务 为 公 司 打 开 了 未 来 的 成 长 空 间, 是 长 期 发 展 的 重 点 游 戏 业 务 作 为 公 司 现 金 牛 业 务, 为 公 司 发 展 提 供 现 金 流 支 持 基 于 拓 维 信 息 在 教 育 和 游 戏 领 域 的 良 好 成 长 性 以 及 14 年 15 年 将 相 关 并 购 标 的 陆 续 纳 入 合 并 范 围, 我 们 预 期 公 司 收 入 将 实 现 快 速 增 长 预 计 公 司 2015-2017 年 将 实 现 营 业 收 入 13.16 亿 元 15.4 亿 元 17.77 亿 元, 实 现 净 利 润 2.41 亿 元 2.96 亿 元 3.44 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.58 元 0.71 元 和 0.82 元, 当 前 股 价 对 应 的 估 值 分 别 为 68 倍 55 倍 48 倍 拓 维 信 息 的 估 值 水 平 与 市 场 上 从 事 互 联 网 教 育 的 相 关 上 市 公 司 相 比 相 对 偏 低, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 : 教 育 业 务 并 购 整 合 不 达 预 期 公 司 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 ) 443.27 流 通 A 股 ( 百 万 ) 220.76 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 16.77-67.70 总 市 值 ( 百 万 ) 17,894.80 总 资 产 ( 百 万 ) 2,083.31 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.85 资 料 来 源 : 公 司 公 告 经 营 预 测 指 标 与 估 值 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 657.85 1,315.70 1,540.44 1,777.42 +/-% 17.58% 100% 17.08% 15.38% 净 利 润 ( 百 万 ) 56.30 240.72 296.38 343.93 +/-% 42.27% 327.55% 23.12% 16.04% EPS 0.13 0.58 0.71 0.82 PE 291.05 68.07 55.29 47.64 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1
正 文 目 录 互 联 网 教 育 打 开 未 来 空 间...3 主 营 业 务 为 教 育 (O2O)+ 手 机 游 戏, 互 联 网 教 育 是 公 司 未 来 发 展 重 心...3 互 联 网 教 育 打 开 未 来 空 间...4 K12 互 联 网 教 育 不 断 加 码...4 构 建 全 国 领 先 的 K12 在 线 教 育 O2O 平 台...5 K12 互 联 网 教 育 市 场 前 景 广 阔...6 收 购 长 征 教 育 获 得 幼 教 入 口, 打 通 基 础 教 育 链 条...6 盈 利 预 测 与 估 值...7 风 险 提 示...8 图 表 目 录 图 1: 拓 维 信 息 线 下 渠 道 覆 盖 面 广...3 图 2: 拓 维 教 育 生 态 整 合...4 图 3: 拓 维 K12 线 上 云 校 园...5 图 4: 中 国 互 联 网 教 育 市 场 规 模...6 图 5: 中 国 互 联 网 K12 教 育 市 场 规 模...6 图 6: 长 征 教 育 幼 儿 园 教 育 产 品...7 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2
互 联 网 教 育 打 开 未 来 空 间 主 营 业 务 为 教 育 (O2O)+ 手 机 游 戏, 互 联 网 教 育 是 公 司 未 来 发 展 重 心 为 了 抓 住 移 动 互 联 网 浪 潮 带 来 的 机 遇,2011 年 公 司 积 极 向 移 动 互 联 网 领 域 转 型 公 司 以 产 品 + 服 务 的 模 式 强 化 渠 道 能 力, 重 点 聚 焦 于 打 造 面 向 基 础 教 育 阶 段 的 教 育 服 务 和 基 于 手 机 游 戏 的 移 动 互 联 网 产 品 公 司 从 校 讯 通 业 务 起 家, 通 过 内 生 + 外 延 的 方 式, 已 成 为 国 内 最 大 的 校 园 信 息 服 务 运 营 商 目 前 的 教 育 服 务 业 务 范 围, 已 涵 盖 湖 南 广 东 安 徽 云 南 吉 林 辽 宁 山 东 福 建 广 西 等 15 个 省 份, 拥 有 线 下 运 营 团 队 1,300 余 人, 可 直 达 25,000 所 中 小 学 校 和 4,000 所 幼 儿 园, 服 务 用 户 1,500 万 人, 收 费 用 户 超 过 600 万 人 这 些 渠 道 资 源 使 公 司 可 以 快 速 精 准 的 到 达 渠 道 所 覆 盖 的 学 校 老 师 学 生 和 家 长, 一 方 面 将 教 育 内 容 产 品 工 具 产 品 向 目 标 用 户 推 送, 并 提 供 个 性 化 的 线 下 服 务 ; 另 一 方 面 可 收 集 目 标 用 户 教 学 资 源 和 学 习 过 程 数 据, 进 行 数 据 挖 掘 和 分 析, 以 更 精 准 的 继 续 向 用 户 推 送 教 育 产 品, 形 成 闭 环 图 1: 拓 维 信 息 线 下 渠 道 覆 盖 面 广 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 围 绕 在 线 教 育 进 行 了 6 年 产 业 布 局, 目 前, 公 司 已 推 出 了 面 向 湖 南 省 内 学 校 和 K12 师 生 提 供 优 质 教 学 资 源 的 长 郡 网 校 线 上 课 堂 产 品, 已 有 超 过 150 所 合 作 学 校 和 超 过 30 万 师 生 用 户, 同 时, 即 将 推 出 面 向 全 国 的 高 能 100 在 线 培 优 直 播 课 堂 平 台 和 内 容 产 品 ; 公 司 通 过 自 行 研 发 合 作 开 发 和 投 资 收 购 等 多 种 方 式, 已 拥 有 以 题 库 和 搜 题 为 切 入 口 的 超 过 220 万 用 户 的 作 业 通 工 具 型 产 品, 拥 有 超 过 1000 万 用 户 的 国 内 第 一 的 0-6 岁 儿 童 有 声 故 事 阅 读 平 台 口 袋 故 事, 拥 有 超 过 200 万 用 户 的 0-8 岁 亲 子 数 字 阅 读 平 台 宝 贝 故 事 和 爸 爸 去 哪 儿 - 亲 子 宝 典, 拥 有 超 过 200 万 用 户 的 0-6 岁 家 庭 早 教 专 家 爱 宝 贝 等 内 容 型 产 品, 并 且 仍 在 持 续 寻 找 和 通 过 早 期 投 资 的 方 式 培 育 和 锁 定 有 潜 质 的 教 育 产 品 公 司 将 致 力 于 打 造 0-18 岁 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 垂 直 领 域 O2O 平 台, 并 构 建 产 业 生 态 链 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3
在 手 游 领 域, 拓 维 是 国 内 知 名 的 手 游 发 行 代 理 商, 目 前 已 代 理 发 行 运 营 植 物 大 战 僵 尸 植 物 大 战 僵 尸 2 宝 石 迷 阵 部 落 探 险 (tiny tribe) 愤 怒 的 小 鸟 捣 蛋 猪 等 多 款 全 球 知 名 的 游 戏 产 品 同 时, 公 司 于 14 年 收 购 3D 手 游 开 发 商 火 熔 信 息, 目 前 已 经 形 成 了 代 理 发 行 运 营 + 内 容 提 供 的 业 务 布 局, 公 司 自 主 研 发 的 包 括 龙 门 镖 局 龙 战 争 蜀 山 传 奇 等 游 戏 在 下 半 年 在 国 内 逐 步 全 渠 道 上 线 互 联 网 教 育 打 开 未 来 空 间 拓 维 信 息 今 年 4 月 18 日 发 布 公 告, 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式, 收 购 海 云 天 100% 股 权 长 征 教 育 100% 股 权 龙 星 信 息 49% 股 权 和 诚 长 信 息 40% 股 权 拓 维 信 息 收 购 海 云 天 长 征 教 育, 加 上 原 有 菁 优 科 技 高 能 100 湖 南 天 天 向 上 等, 打 造 了 从 0-18 岁 的 完 整 教 育 业 务 体 系 图 2: 拓 维 教 育 生 态 整 合 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 后 续 将 以 长 征 教 育 为 核 心, 打 造 幼 儿 家 园 共 育 平 台 ; 以 海 云 天 的 教 育 测 评 技 术 为 基 础, 打 造 在 线 阅 卷 平 台 ; 以 菁 优 网 作 业 通 产 品 为 基 础, 打 造 在 线 作 业 平 台 ; 以 高 能 100 在 线 培 优 产 品 为 基 础, 打 造 在 线 学 习 平 台 K12 互 联 网 教 育 不 断 加 码 2014 年, 拓 维 信 息 进 行 了 在 线 教 育 领 域 的 三 项 布 局, 对 未 来 发 展 产 生 积 极 作 用 (1) 牵 手 菁 优 网 络 : 菁 优 网 络 是 国 内 领 先 的 学 习 网 站, 收 录 了 全 国 各 地 历 届 中 考 题 高 考 题 期 中 期 末 考 题 甚 至 各 校 月 考 题 目 前 总 计 拥 有 超 过 400 万 道 中 小 学 题 目 以 及 解 答, 超 过 4000 万 的 中 小 学 的 学 生 和 老 师 用 户, 并 已 形 成 题 库 服 务 会 员 收 费 广 告 投 放 等 盈 利 模 式 (2) 设 立 高 能 100: 公 司 以 自 有 资 金 出 资 人 民 币 1000 万 元, 与 熊 娟 刘 杨 在 北 京 设 立 合 资 公 司 北 京 市 高 能 100 教 育 科 技 有 限 公 司, 开 展 面 向 K12 的 在 线 直 播 云 课 堂 合 作 方 熊 娟 刘 杨 在 视 频 互 动 教 育 领 域 具 备 丰 富 的 运 营 经 验, 有 望 迅 速 推 广 该 平 台 进 入 商 业 运 营 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4
(3) 收 购 湖 南 天 天 向 上 : 天 天 向 上 专 注 于 K12 基 础 教 育 信 息 化 服 务 领 域, 以 人 人 通 云 平 台 为 基 础, 为 老 师 学 生 家 长 提 供 集 管 理 学 习 交 流 分 享 于 一 体 的 实 名 制 互 动 平 台 从 功 能 上 看, 人 人 通 根 据 教 育 部 三 通 二 平 台 的 要 求, 打 造 移 动 教 育 云 平 台, 提 供 班 级 空 间 家 长 空 间 在 线 作 业 等 功 能 模 块, 目 前 已 有 数 十 万 的 用 户 群 体, 在 湖 南 省 具 有 良 好 的 推 广 基 础 2015 年, 拓 维 信 息 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 购 买 深 圳 市 海 云 天 科 技 股 份 有 限 公 司 100% 股 份 海 云 天 通 过 网 上 评 卷 教 育 测 评 智 能 考 试 和 考 务 管 理 标 准 化 等 产 品 和 服 务, 协 助 教 育 主 管 部 门 和 学 校 改 进 教 学, 帮 助 学 生 和 家 长 制 定 合 理 的 学 习 计 划 和 选 择 合 适 的 教 育 产 品 公 司 是 国 内 最 早 进 入 教 育 评 价 技 术 服 务 领 域 的 公 司 之 一, 其 在 基 础 教 育 阶 段 最 关 键 的 评 价 节 点 高 考, 为 全 国 17 个 省 级 区 域 提 供 高 考 网 上 评 卷 服 务, 市 场 占 有 率 超 过 50% 公 司 2013 年 2014 年 营 业 收 入 为 1.32 1.43 亿 元, 净 利 润 分 别 为 1006.10 2322.38 万 元 海 云 天 所 拥 有 的 教 育 评 价 技 术 及 服 务, 提 供 了 作 为 在 线 教 育 平 台 所 必 需 的 工 具 产 品, 海 云 天 为 高 考 中 考 提 供 教 育 评 价 技 术 和 服 务 的 业 务 经 历, 收 集 到 了 基 础 教 育 阶 段 最 重 要 的 大 数 据 资 源 通 过 此 次 并 购, 拓 维 信 息 希 望 打 造 的 云 和 大 数 据 - 网 络 平 台 ( 或 平 台 产 品 )-O2O 落 地 的 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 生 态 系 已 基 本 建 立 通 过 持 续 的 收 购 后, 拓 维 信 息 所 打 造 的 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 生 态 系, 将 从 三 个 方 面 产 生 价 值 : 一 是, 各 主 体 所 构 筑 的 生 态 系 整 体 将 产 生 聚 合 效 应, 以 平 台 的 力 量 继 续 吸 引 其 他 资 源 的 汇 聚 ; 二 是, 生 态 系 的 统 一 运 作, 可 将 各 主 体 分 散 的 研 发 力 量 渠 道 力 量 集 中 使 用, 大 数 据 统 一 收 集, 从 而 节 省 研 发 成 本 并 提 高 研 发 效 果, 整 合 线 下 渠 道 提 高 O2O 的 沟 通 效 率 和 效 果, 增 大 数 据 收 集 范 围 以 提 升 数 据 库 的 价 值 ; 三 是, 各 标 的 公 司 可 借 助 其 他 主 体 的 力 量 通 过 协 同 效 应 强 化 自 身 的 竞 争 优 势 构 建 全 国 领 先 的 K12 在 线 教 育 O2O 平 台 在 K12 领 域, 拓 维 目 前 已 经 形 成 了 包 含 云 校 园 云 评 测 云 阅 卷 云 课 的 K12 教 育 产 品 云 生 态 圈 另 外, 线 下 培 训 部 分, 公 司 已 经 形 成 了 拓 维 一 对 一 麓 山 妙 笔 天 问 数 学 利 玛 窦 英 语 等 多 个 经 典 教 育 产 品 图 3: 拓 维 K12 线 上 云 校 园 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5
K12 互 联 网 教 育 市 场 前 景 广 阔 纵 观 中 国 互 联 网 教 育 市 场, 据 艾 瑞 咨 询 估 计,2015 年 全 产 业 规 模 将 达 1191.7 亿 元, 并 在 未 来 两 年 内 保 持 20.6% 的 行 业 增 速 从 整 个 市 场 千 亿 级 的 体 量 来 看, 互 联 网 教 育 行 业 在 未 来 将 迅 速 扩 容, 取 得 长 足 的 发 展 其 中,2010 年 至 今, 国 内 K12 在 线 教 育 领 域 持 续 发 力, 始 终 保 持 32% 以 上 的 增 速, 且 预 计 未 来 两 年 增 速 将 超 过 38% K12 领 域 作 为 初 创 企 业 最 渴 望 争 夺 的 在 线 教 育 细 分 市 场, 拥 有 极 大 的 市 场 潜 力 图 4: 中 国 互 联 网 教 育 市 场 规 模 图 5: 中 国 互 联 网 K12 教 育 市 场 规 模 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 市 场 规 模 ( 亿 ) 增 长 率 (%) 1733.9 1437.2 1191.7 998 839.8 575 700.5 491 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 25 20 15 10 5 0 300 250 200 150 100 50 0 市 场 规 模 ( 亿 ) 增 速 (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E2016E2017E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 华 泰 证 券 研 究 所 拓 维 信 息 打 造 的 校 内 + 校 外 K12 生 态 圈 已 经 初 步 成 型, 公 司 在 线 下 渠 道 和 产 品 打 造 两 方 面 具 备 非 常 显 著 的 竞 争 优 势, 将 在 广 阔 的 K12 互 联 网 教 育 市 场 中 分 享 蛋 糕 收 购 长 征 教 育 获 得 幼 教 入 口, 打 通 基 础 教 育 链 条 长 征 教 育 是 2001 年 成 立, 专 业 致 力 高 科 技 多 媒 体 教 学 设 备 及 幼 儿 电 子 教 材 研 发 生 产 推 广 于 一 体 的 省 级 高 新 技 术 企 业, 在 多 媒 体 幼 教 细 分 市 场 占 有 率 第 一 长 征 教 育 依 托 线 下 遍 布 全 国 的 服 务 网 络 渠 道 资 源 优 势 和 丰 富 的 幼 儿 教 育 资 源 优 势, 进 一 步 升 级 公 益 营 销 模 式, 启 动 实 施 " 互 联 网 + 中 国 幼 教 行 动 计 划 ", 通 过 免 费 向 幼 儿 园 和 家 长 提 供 智 慧 幼 教 信 息 化 服 务, 从 而 将 线 下 庞 大 用 户 资 源 转 化 为 线 上 资 源 优 势 公 司 拥 有 国 家 专 利 187 项 著 作 权 57 项, 自 主 研 发 时 长 超 过 1 万 多 分 钟 的 动 漫 视 频 教 学 资 源,3000 多 个 教 育 软 件, 涵 盖 幼 儿 阅 读 数 学 安 全 礼 仪 音 乐 艺 术 等 多 个 领 域, 全 国 已 累 积 有 超 过 1 千 万 的 幼 儿 在 园 使 用 2013 年 2014 年 营 业 收 入 为 1.03 1.09 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2168.53 2448.78 万 元 长 征 教 育 所 具 备 的 幼 儿 教 育 线 下 渠 道 能 力 与 幼 儿 教 育 内 容 产 品 创 作 能 力, 是 介 入 基 础 教 育 阶 段 在 线 教 育 的 重 要 资 源 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6
图 6: 长 征 教 育 幼 儿 园 教 育 产 品 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 幼 教 领 域 内 容 分 为 两 种, 一 种 是 连 接 幼 儿 园 教 师 和 学 生 家 庭 的 云 宝 贝, 一 种 是 幼 儿 亲 子 平 台, 包 括 宝 贝 故 事 和 爸 爸 去 哪 儿 其 中 爸 爸 去 哪 儿 是 湖 南 卫 视 联 合 拓 维 信 息 打 造 的 专 业 亲 子 教 育 平 台 盈 利 预 测 与 估 值 拓 维 的 互 联 网 教 育 业 务 为 公 司 打 开 了 未 来 的 成 长 空 间, 是 长 期 发 展 的 重 点 游 戏 业 务 作 为 公 司 现 金 牛 业 务, 为 公 司 发 展 提 供 现 金 流 支 持 2014 年 公 司 主 营 业 务 收 入 6.58 亿 元, 净 利 润 5630 万 元, 分 别 同 比 增 长 17.58% 和 42.27%; 其 中 教 育 服 务 类 业 务 14 年 实 现 营 收 2.36 亿 元, 同 比 增 长 18.95%, 营 收 占 比 35.9%, 手 机 游 戏 实 现 收 入 1.97 亿 元, 同 比 增 长 75.89%, 营 收 占 比 30% 基 于 拓 维 信 息 在 教 育 和 游 戏 领 域 的 良 好 成 长 性 以 及 14 年 15 年 将 相 关 并 购 标 的 陆 续 纳 入 合 并 范 围, 我 们 预 期 公 司 收 入 将 实 现 快 速 增 长 预 计 公 司 2015-2017 年 将 实 现 营 业 收 入 13.16 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7
亿 元 15.4 亿 元 17.77 亿 元, 实 现 净 利 润 2.41 亿 元 2.96 亿 元 3.44 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.58 元 0.71 元 和 0.82 元, 当 前 股 价 对 应 的 估 值 分 别 为 68 倍 55 倍 48 倍 拓 维 信 息 的 估 值 水 平 与 市 场 上 从 事 互 联 网 教 育 的 相 关 上 市 公 司 相 比 相 对 偏 低, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 表 格 1: 可 比 公 司 估 值 比 较 公 司 每 股 收 益 市 盈 率 2015E 2016E 2017E 2015E 全 通 教 育 0.50 0.97 1.48 198 新 南 洋 0.31 0.44 0.65 142 立 思 辰 0.20 0.29 0.40 180 拓 维 信 息 0.58 0.71 0.82 68 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 风 险 提 示 教 育 业 务 并 购 整 合 不 达 预 期 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8
盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 1029 1379 1694 2052 现 金 723 732 935 1205 应 收 账 款 172 347 431 501 其 他 应 收 账 款 32 72 85 88 预 付 账 款 15 20 22 29 存 货 59 162 163 184 其 他 流 动 资 产 29 47 58 44 非 流 动 资 产 340 238 215 191 长 期 投 资 36 27 28 29 固 定 投 资 94 79 63 48 无 形 资 产 46 38 27 15 其 他 非 流 动 资 产 164 96 98 99 资 产 总 计 1369 1618 1910 2243 流 动 负 债 195 214 252 299 短 期 借 款 0 0 0 0 应 付 账 款 40 67 79 95 其 他 流 动 负 债 156 147 173 203 非 流 动 负 债 63 2 2 2 长 期 借 款 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 63 2 2 2 负 债 合 计 258 216 254 301 少 数 股 东 权 益 25 36 47 60 股 本 418 418 418 418 资 本 公 积 305 305 305 305 留 存 公 积 423 643 886 1158 归 属 母 公 司 股 1087 1366 1609 1881 负 债 和 股 东 权 益 1369 1618 1910 2243 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 109-91 239 319 净 利 润 77 252 308 357 折 旧 摊 销 24 25 26 26 财 务 费 用 -11-15 -17-21 投 资 损 失 -1-1 0-1 营 运 资 金 变 动 11-340 -85-49 其 他 经 营 现 金 9-12 7 7 投 资 活 动 现 金 82 47 1 2 资 本 支 出 7 0 0 0 长 期 投 资 -76-53 1 1 其 他 投 资 现 金 13-6 2 3 筹 资 活 动 现 金 224 53-37 -50 短 期 借 款 0 0 0 0 长 期 借 款 0 0 0 0 普 通 股 增 加 134 0 0 0 资 本 公 积 增 加 214 0 0 0 其 他 筹 资 现 金 -124 53-37 -50 现 金 净 增 加 额 415 9 203 271 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 658 1316 1540 1777 营 业 成 本 384 670 775 906 营 业 税 金 及 附 加 7 13 15 18 营 业 费 用 53 105 123 142 管 理 费 用 151 283 316 355 财 务 费 用 -11-15 -17-21 资 产 减 值 损 失 7 2 2 1 公 允 价 值 变 动 收 0 0 0 0 益 投 资 净 收 益 1 1 0 1 营 业 利 润 68 263 325 377 营 业 外 收 入 21 27 28 30 营 业 外 支 出 2 1 1 1 利 润 总 额 88 289 352 406 所 得 税 11 37 45 49 净 利 润 77 252 308 357 少 数 股 东 损 益 20 11 11 13 归 属 母 公 司 净 利 56 241 296 344 润 EBITDA 82 274 334 382 EPS 0.13 0.58 0.71 0.82 主 要 财 务 比 率 会 计 年 度 2014 2015E 2016E 2017E 成 长 能 力 营 业 收 入 17.6% 100.0% 17.1% 15.4% 营 业 利 润 76.5% 287.4% 23.6% 15.9% 归 属 母 公 司 净 利 42.3% 327.6% 23.1% 16.0% 润 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 41.6% 49.5% 49.7% 49.0% 净 利 率 (%) 8.6% 18.3% 19.2% 19.4% ROE(%) 5.2% 17.6% 18.4% 18.3% ROIC(%) 16.4% 37.8% 43.5% 48.9% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 18.9% 13.3% 13.3% 13.4% 净 负 债 比 率 (%) 0 0 0 0 流 动 比 率 5.27 6.43 6.73 6.87 速 动 比 率 4.94 5.62 6.03 6.21 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 0.55 0.88 0.87 0.86 应 收 账 款 周 转 率 3 5 4 4 应 付 账 款 周 转 率 10.40 12.43 10.62 10.40 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 最 新 摊 0.13 0.58 0.71 0.82 薄 每 ) 股 经 营 现 金 流 0.26-0.22 0.57 0.76 ( 每 最 股 新 净 摊 资 薄 产 ) ( 最 新 2.60 3.27 3.85 4.50 摊 估 薄 值 比 ) 率 PE 291.05 68.07 55.29 47.64 PB 15.08 11.99 10.18 8.71 EV_EBITDA 203 61 50 43 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9
评 级 说 明 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z23032000 版 权 所 有 2015 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 :210019 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 :100032 电 话 :8625 83389999 / 传 真 :86 2583387521 电 话 :8610 63211166/ 传 真 :86 10 63211275 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 :518048 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :200120 电 话 :8675582493932 / 传 真 :86 75582492062 电 话 :8621 28972098 / 传 真 :86 2128972068 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10