2019.1.21 国债期货策略周报 宏观金融 国元期货研究咨询部 国债期货高位震荡 主要结论 : 电话 :010-84555131 央行本周累计净投放 7700 亿元, 央行对春节前后 的资金面较为呵护 资金面整体宽松 本周国债收益率 曲线两端下行 中间上行, 呈蝶式变化因而蝶式策略收 益最大, 其中短端受资金面的影响波动幅度最大 从货 相关报告 币政策上来看, 政策基调已经从偏紧转向松紧适度 稳健中性, 货币政策边际放松 资金面趋于偏松的概率较大 中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松, 因此债市长期看多预期仍在 由于近期债市走强积累了较多的获利盘, 利率债继续下行需要更大更多的利好 以区间震荡思路操作, 建议投资者逢低做多,T1903 合约多单 97.41 止损,TF1903 合约多单 99.245 止损,TS1903 合约多单 100.165 止损 公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 :010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明
目 录 一 周度行情回顾... 1 ( 一 ) 期货市场回顾... 1 ( 二 ) 现货市场回顾... 1 ( 三 ) 行业要闻... 2 二 基本面分析... 3 ( 一 ) 市场发行... 3 ( 二 ) 资金面... 4 三 综合分析... 5 四 技术分析及建议... 6 请务必参阅报告正文后的重要声明
附图图表 1: 期货行情走势... 1 图表 2: 中债国债收益率... 1 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 )... 2 图表 4: 货币市场利率... 5 图表 5: 中债国债到期收益率... 6 图表 6: 国债收益率差... 6 请务必参阅报告正文后的重要声明
一 周度行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾上周 (1 月 14 日至 18 日 ), 国债期货高位震荡小幅上行, 本周波动幅度较大 本周央行共进行 12700 亿元逆回购操作, 实现天量投放 7700 亿元, 当前市场资金面相当宽松 现券收益率区间波动为主, 一级市场需求相当旺盛, 对国债期货支撑较大 受资金面影响短期限国债期货较长期限涨幅大 目前国债期货宽幅震荡, 由于近期债市走强积累了较多的获利盘, 利率债继续下行需要更大更多的利好 图表 1: 期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌 (%) 周涨跌 (%) 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 T1903 98.08-0.28% 0.08% 43786 58865-1559 -2591 TF1903 99.795-0.14% 0.16% 5448 17188 116 1103 TS1903 100.605-0.04% 0.18% 146 890-1 -88 数据来源 :Wind 国元期货 ( 二 ) 现货市场回顾本周利率债收益率曲线整体两端下行 中间上行, 收益率曲线呈蝶式变化 本周国债收益率曲线整体波动 3-8BP; 短端 : 银行间国债 YTM 曲线 2 年期收益率 2.4979%, 较上日 +0.78BP, 较上周 -7.71BP; 中期 :5 年期国债收益率 2.9410%, 较上日 +4.27BP, 较上周 +3.10BP; 长端 :10 年期国债收益率 3.0910%, 较上日 +1.50BP, 较上周 -1.48BP 整体来看本周国债收益率波动增加, 收益率曲线整体向下平移, 呈蝶式变化 蝶式策略收益最大 图表 2: 中债国债收益率 期限 利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) 3M 2.2924-1.54 +2.40 1Y 2.3498-0.02-5.67 2Y 2.4979 +0.78-7.71 1 / 7
3Y 2.7061 +1.88-8.59 5Y 2.9410 +4.27 +3.10 7Y 3.0791 +2.18-1.48 10Y 3.0910 +1.50-1.48 数据来源 :Wind 国元期货 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 ) 主力合约 CTD 券 净价 ( 中证估值 ) 基差 期限价差 IRR(%) 净基差 T1903 16 附息国债 23 96.3762 0.2970 0.0802 0.59% -0.3027 TF1903 16 附息国债 14 99.6827 0.0873 0.3249 2.32% 0.0295 TS1903 18 附息国债 22 100.6983 0.8433-0.4241-2.95% 0.1928 数据来源 :Wind 国元期货 ( 三 ) 行业要闻中国 2018 年 12 月 M2 同比增 8.1%, 预期 8.1%, 前值 8%; 人民币贷款增加 1.08 万亿元, 同比多增 4995 亿元 ; 社会融资规模增量 1.59 万亿元, 预期 1.3 万亿元, 前值 1.52 万亿元 2018 年社会融资规模存量为 200.75 万亿元, 同比增长 9.8% 2018 年新增人民币贷款 16.17 万亿元, 同比增长 2.64 万亿元, 多增量是上年同期的 3 倍, 年末贷款余额同比增长 13.5%, 较上年末提升 0.8 个百分点 ; 去年三季度宏观杠杆率 249.6%, 同比降 0.6 个百分点, 金融风险总体收敛 央行副行长朱鹤新 : 当前市场对降息比较关注, 从货币政策的结构上看, 货币政策已围绕薄弱地区 重点领域做了各种努力, 总体看, 货币政策在实体经济的作用越来越发挥出来, 在这个过程中, 应该让已有的政策进一步发挥作用, 并在此基础上做动态评估 在中央结算公司 2019 债市投资策略论坛上, 证监会债券监管部副主任表示, 2018 年的债券市场才发现有惊无险非常平稳健康,2018 年债券市场总体上保持比较好的态势, 发行债券接近 44 万亿 2018 年地方政府在交易所市场发行的债 2 / 7
券是 2.56 万亿元, 占全国地方政府债发行总额的 61% 财政部国库司副主任郭方明表示,2019 年要拓展政府债券功能, 准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来, 同时扩大国债在货币政策操作中的运用, 推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制 2018 年末, 我国国债余额近 15 万亿, 地方政府债券余额近 18 万亿 ; 国债 地方债成为债券市场中规模最大的两个品种 央行金融市场司副巡视员高飞表示,2019 年将从四方面推动债市高质量发展 : 一是继续推进已有的工具产品的落地, 及时回应市场需求, 继续推进创新 ; 二是进一步完善债券市场基本制度, 提高基础设施的服务水平 ; 三是提升衍生品市场功能 ; 四是继续推动债市对外开放 首单商业银行永续债将于 1 月底前落地 中国银行有望成为商业银行首单永续债的发行人, 近期正在积极路演 二 基本面分析 ( 一 ) 市场发行本周一级市场需求非常好 周一 (1 月 14 日 ), 农发行增发两期固息金融债, 其中 3 年期固息债中标利率 3.071%, 全场倍数 3.86, 边际倍数 1.01; 增发 5 年期中标利率 3.3068%, 全场倍数 3.22, 边际倍数 2.85 周二 (1 月 15 日 ), 国开行三期金融债, 国开行增发 1 年期金融债中标利率 2.4957%, 全场倍数 2.88, 边际倍数 7.5; 发行 3 年期金融债中标利率 3.03%, 全场倍数 2.5, 边际倍数 1.53; 增发 7 年期金融债中标利率 3.659%, 3 / 7
全场倍数 2.28, 边际倍数 10.67 财政部国债做市支持操作随卖一年期国债中标利率 2.4372%, 投标倍数 2.09 周三 (1 月 16 日 ), 财政部两期固息债需求不俗, 全场倍数超过 3 财政部 1 年期国债中标利率 2.31%, 边际利率 2.35, 全场倍数 3.18, 边际倍数 7.73; 续发 10 年期国债中标利率 3.0328%, 边际利率 3.0629%, 全场倍数 3.13, 边际倍数 1.44 农发行三期金融 1 年期金融债中标利率 2.3854%, 全场倍数 5.17, 边际倍数 8.83;7 年期金融债中标利率 3.6156%, 全场倍数 3.68, 边际倍数 1.13;10 年期金融债中标利率 3.6828%, 全场倍数 2.79, 边际倍数 15.62 周四 (1 月 17 日 ), 进出口行增发四期金融债增发 1 年期金融债中标利率 2.3843%, 全场倍数 5.56, 边际倍数 1.1; 增发 3 年期中标利率 3.0208%, 全场倍数 4.62, 边际倍数 1.51; 增发 5 年期中标利率 3.2670%, 全场倍数 3.55, 边际倍数 1.58; 增发 10 年期中标利率 3.7034%, 全场倍数 3.08, 边际倍数 1.7 国开行增发两期金融债增发 5 年期金融债中标利率 3.2058%, 全场倍数 3.71; 增发 10 年期金融债中标利率 3.4862%, 全场倍数 2.68 周五 (1 月 18 日 ), 财政部 91 天期贴现国债中标利率 2.2109%, 边际利率 2.2507%, 全场倍数 3.69 ( 二 ) 资金面本周央行共进行 12700 亿元逆回购操作, 因累计有 1100 亿元逆回购到期, 本周逆回购操作实现净投放 11600 亿元 若考虑 MLF 的口径, 因周二有 3900 亿元 MLF 到期, 本周累计净投放 7700 亿元 分析认为, 元旦以后市场资金面迅速 4 / 7
恢复宽松, 货币市场利率处于低位 随着春节临近, 央行通过降低存款准备金率加逆回购, 两种手段共同稳定资金面的格局初步显现 资金面非常宽松 货币市场利率方面, 周五 7 天回购定盘利率 2.60%, 较上日 -0BP, 较上周 +7BP;SHIBOR7 天报 2.6180%, 较上日 +0.70BP, 较上周 +6.30BP; 银行间 7 天质押式回购加权平均利率 2.5451%, 较上日 -1.4BP, 较上周 +1.68BP 资金利率处于较为偏低水平 图表 4: 货币市场利率 期限 利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) FR001 2.2000-8.00 +48.00 FR007 2.6000 +0.00 +7.00 FR014 2.5000 +5.00 +30.00 Shibor O/N 2.1785-8.05 +47.05 Shibor 1W 2.6180 +0.70 +6.30 Shibor 2W 2.5580-1.10 +4.30 r007( 日加权 ) 2.5451-1.40 +1.68 数据来源 :Wind 国元期货 三 综合分析央行本周累计净投放 7700 亿元, 央行对春节前后的资金面较为呵护 资金面整体宽松 本周国债收益率曲线两端下行 中间上行, 呈蝶式变化, 其中短端受资金面的影响波动幅度最大 从货币政策上来看, 政策基调已经从偏紧转向松紧适度 稳健中性, 货币政策边际放松 资金面趋于偏松的概率较大 外部环境来看, 美联储 2019 年继续加息缩表, 但对全球市场的压力边际递减 5 / 7
后期利率债投资的关注点从 宽货币 转向 宽信用 基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债市利率定位 中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松, 因此债市长期看多预期仍在 四 技术分析及建议国债期货突破前期高点, 多方力量较强, 高看一线 受到对未来经济前景悲观预期的影响, 债券市场维持强势 以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力 汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1903 合约多单 97.41 止损,TF1903 合约多单 99.245 止损,TS1903 合约多单 100.165 止损 图表 5: 中债国债到期收益率 图表 6: 国债收益率差 数据来源 :Wind 国元期货 数据来源 :Wind 国元期货 6 / 7
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