现 券 市 场 国 债 1 年 期 3 年 期 5 年 期 7 年 期 1 年 期 收 益 率 日 涨 跌 (bp) 周 涨 跌 (bp) 月 涨 跌 (bp

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1 操 作 评 级 国 债 -- 卖 开 国 债 期 货 日 报 216 年 4 月 21 日 邹 婧 阳 联 系 方 式 : [email protected] 策 略 观 点 驱 动 力 : 央 行 周 三 公 开 市 场 放 量 逆 回 购 25 亿 元, 当 日 净 投 放 资 金 21 亿 元, 当 天 资 金 面 进 一 步 收 紧, 主 要 回 购 利 率 继 续 上 行 ; 一 级 7 年 国 债 招 标 定 位 远 高 预 期, 二 级 利 率 债 大 幅 走 弱 ; 国 债 期 货 下 跌,A 股 亦 放 量 大 跌, 股 债 双 杀 关 于 经 济 改 善 强 度 和 可 持 续 性 的 质 疑 短 期 难 以 证 伪,4 月 中 下 旬 的 流 动 性 情 况 再 起 波 澜, 利 率 债 和 国 债 期 货 承 压 不 过 在 当 前 点 位 选 择 介 入 安 全 边 际 已 经 有 限, 如 期 货 合 约 出 现 短 线 反 弹 可 尝 试 逢 高 做 空 安 全 边 际 : 当 前 1 年 期 国 债 收 益 率 继 续 升 至 2.93%, 区 间 上 限 为 3%, 前 期 低 点 2.7% 操 作 建 议 : 关 于 经 济 改 善 强 度 和 可 持 续 性 的 质 疑 短 期 难 以 证 伪,4 月 中 下 旬 的 流 动 性 情 况 再 起 波 澜, 国 债 期 货 承 压, 但 在 当 前 点 位 选 择 介 入 安 全 边 际 已 经 有 限, 如 期 货 合 约 出 现 短 线 反 弹 可 尝 试 逢 高 做 空 期 货 行 情 期 货 合 约 昨 收 盘 日 涨 跌 周 涨 跌 成 交 量 变 动 持 仓 量 变 动 五 债 当 季 五 债 次 季 十 债 当 季 十 债 次 季 最 便 宜 可 交 割 券 期 货 合 约 期 货 价 CTD 现 券 价 转 换 因 子 基 差 IRR(%) 五 债 当 季 IB 五 债 次 季 IB 十 债 当 季 IB 十 债 次 季 IB 活 跃 可 交 割 券 剩 余 期 限 成 交 量 YTM YTM 变 动 IRR(%) 债 券 代 码 1315.IB 143.IB 1519.IB 162.IB 167.IB 1421.IB 155.IB 1516.IB 1523.IB 164.IB ( 年 ) ( 万 元 ) (%) (bp) 五 债 主 力 十 债 主 力 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 1 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处

2 现 券 市 场 国 债 1 年 期 3 年 期 5 年 期 7 年 期 1 年 期 收 益 率 日 涨 跌 (bp) 周 涨 跌 (bp) 月 涨 跌 (bp) 国 开 金 融 债 1 年 期 3 年 期 5 年 期 7 年 期 1 年 期 收 益 率 日 涨 跌 周 涨 跌 月 涨 跌 企 业 债 1 年 期 3 年 期 5 年 期 7 年 期 1 年 期 AAA AA A 收 益 率 涨 跌 / 利 差 收 益 率 涨 跌 / 利 差 收 益 率 涨 跌 / 利 差 (%) (bp) (%) (bp) (%) (bp) / / / / / / / / / / / / / / /746 注 : 涨 跌 表 示 对 应 信 用 债 收 益 率 当 日 的 变 动 情 况, 利 差 则 指 的 是 对 应 信 用 债 与 同 期 限 国 债 之 间 的 信 用 利 差 流 动 性 概 览 银 质 押 R1 R7 R14 R1M 加 权 利 率 利 率 变 动 (bp) 成 交 量 ( 亿 元 ) 成 交 量 变 化 ( 亿 元 ) 上 回 购 GC1 GC2 GC3 GC4 GC7 GC14 GC28 加 权 利 率 利 率 变 动 (bp) 成 交 量 ( 亿 元 ) 成 交 量 变 化 ( 亿 元 ) 利 率 互 换 利 率 利 率 日 变 动 (bp) 利 率 周 变 动 (bp) 利 率 月 变 动 (bp) 1 年 期 年 期 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 2 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处

3 价 差 结 构 TF 当 季 -TF 次 季 T 当 季 -T 次 季 TF 当 季 -T 当 季 TF 次 季 -T 次 季 期 限 利 差 25 国 债 收 益 率 :1 年 期 -1 年 期 2 国 开 债 收 益 率 :1 年 期 -1 年 期 国 债 收 益 率 :1 年 期 -5 年 期 国 开 债 收 益 率 :1 年 期 -5 年 期 信 用 利 差 AAA:1 年 AAA:3 年 AAA:5 年 AAA:7 年 AAA:1 年 A:1 年 A:3 年 A:5 年 A:7 年 A:1 年 流 动 性 指 标 R GC7 R7 5. FR7 利 率 互 换 收 盘 曲 线 _ 均 值 :1Y 4. FR7 利 率 互 换 收 盘 曲 线 _ 均 值 :5Y 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 3 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处

4 汇 率 波 动 CNY CNH 美 元 指 数 海 外 债 市 美 债 收 益 率 :1 年 德 债 收 益 率 :1 年 一 级 标 售 结 果 债 券 代 码 发 行 日 债 券 简 称 216/4/2 期 限 发 行 规 模 中 标 利 率 二 级 估 值 认 购 利 率 类 型 发 行 方 式 ( 年 ) ( 亿 元 ) (%) (%) 倍 数 IB 16 农 发 公 募 固 定 利 率 IB 16 农 发 公 募 固 定 利 率 IB 16 农 发 公 募 固 定 利 率 IB 16 农 发 公 募 固 定 利 率 IB 16 农 发 公 募 固 定 利 率 X.IB 16 附 息 国 债 6( 续 发 ) 7 33 公 募 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 IB 16 辽 宁 定 向 定 向 固 定 利 率 今 日 拟 招 标 利 率 债 债 券 代 码 发 行 日 债 券 简 称 216/4/21 期 限 发 行 规 模 票 面 利 率 利 率 类 型 ( 年 ) ( 亿 元 ) (%) 1631Z7.IB 16 进 出 1( 增 7) 3 6 固 定 利 率 Z8.IB 16 进 出 2( 增 8) 5 7 固 定 利 率 Z8.IB 16 进 出 3( 增 8) 1 7 固 定 利 率 Z3.IB 16 国 开 1( 增 3) 1 12 固 定 利 率 Z11.IB 16 国 开 5( 增 11) 2 3 固 定 利 率 3.8 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 4 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处

5 公 开 市 场 操 作 货 币 投 放 / 回 笼 统 计 单 位 : 亿 元 票 据 到 期 正 回 购 到 期 逆 回 购 投 放 量 票 据 发 行 正 回 购 逆 回 购 到 期 回 笼 量 净 投 放 国 库 现 金 定 存 操 作 规 模 与 价 格 名 称 基 准 日 216/4/2 当 日 上 周 当 周 下 周 当 月 发 行 / 到 期 发 生 日 期 发 行 量 ( 亿 元 ) 发 行 利 率 (%) 利 率 变 动 (bp) 期 限 ( 月 ) 逆 回 购 7D 逆 回 购 到 期 216/4/ 逆 回 购 7D 逆 回 购 216/4/ 净 投 放 21 净 投 放 ( 含 国 库 现 金 ) 21 期 限 ( 天 ) 热 点 新 闻 央 行 周 三 将 进 行 25 亿 元 7 天 期 逆 回 购 操 作, 创 近 两 个 月 单 日 投 放 高 点 -- 香 港 万 得 通 讯 社 报 道, 央 行 周 三 将 进 行 25 亿 元 7 天 期 逆 回 购 操 作, 为 2 月 26 日 来 的 单 日 投 放 高 点 当 日 公 开 市 场 有 4 亿 元 逆 回 购 到 期, 实 现 净 投 放 21 亿 元 Wind 资 讯 数 据 显 示,2 月 26 日 央 行 在 公 开 市 场 进 行 了 3 亿 元 7 天 期 逆 回 购 面 对 328 亿 元 的 MLF 到 期,4 月 19 日, 央 行 将 逆 回 购 操 作 量 上 调 至 9 亿 元, 连 续 第 5 个 交 易 日 在 公 开 市 场 净 投 放 资 金 分 析 人 士 指 出,MLF 到 期 扰 动 仍 未 结 束, 短 期 央 行 流 动 性 调 控 预 计 仍 将 延 续 维 稳 姿 态 A 股 放 量 杀 跌 2.3% 盘 中 创 一 个 月 新 低 -- 香 港 万 得 通 讯 社 报 道, 变 盘 窗 口 来 临,A 股 遭 遇 恐 慌 性 放 量 杀 跌, 盘 中 跌 逾 4% 触 及 295 点, 创 一 个 月 新 低 银 行 尾 盘 开 启 护 盘 模 式, 沪 指 最 终 跌 幅 缩 至 2.3% 中 小 盘 股 全 面 沦 陷, 创 业 板 跌 逾 5% 截 止 收 盘, 上 证 综 指 跌 2.31% 报 点, 深 证 成 指 跌 4.13% 报 点 两 市 全 天 成 交 金 额 近 8 亿 元, 上 日 为 553 亿 元 中 小 板 指 创 业 板 指 分 别 暴 跌 3.97% 跌 5.6% 万 得 全 A 指 数 跌 3.78% 申 万 一 级 行 业 仅 银 行 股 顽 强 飘 红, 互 联 网 传 媒 电 子 轻 工 跌 幅 居 前 ; 券 商 保 险 有 色 跌 幅 较 窄 概 念 股 方 面, 网 红 经 济 指 数 跌 幅 居 首, 连 续 几 日 下 挫 ; 食 品 安 全 网 络 游 戏 充 电 桩 冷 链 物 流 指 数 跌 幅 靠 前 国 开 141 疑 遭 乌 龙 指, 开 盘 暴 跌 逾 2% 后 停 牌 -- 香 港 万 得 通 讯 社 报 道, 周 三, 交 易 所 国 开 债 国 开 141 (183) 出 现 异 常 波 动, 开 盘 有 一 笔 4 手 总 额 约 4 万 元 的 交 易, 但 成 交 价 格 却 较 上 日 暴 跌 22.17% 或 28.6 元, 报 1.4 元, 收 益 率 大 涨 个 基 点 此 后 交 易 所 宣 布 国 开 141 停 牌 分 析 认 为, 国 开 141 出 现 如 此 暴 跌 交 易, 极 有 可 能 是 出 现 了 乌 龙 指 在 出 现 上 述 异 常 交 易 后, 上 交 所 公 告 国 开 141 暂 停 交 易 公 告 称, 国 开 141 (183) 当 日 上 午 交 易 出 现 异 常 波 动 根 据 上 海 证 券 交 易 所 交 易 规 则 和 上 海 证 券 交 易 所 证 券 异 常 交 易 实 时 监 控 细 则 的 有 关 规 定, 本 所 决 定, 自 4 月 2 日 9 时 3 分 开 始 暂 停 国 开 141(183) 交 易, 自 4 月 2 日 14 时 55 分 起 恢 复 交 易 财 政 部 此 前 发 布 通 知, 今 年 5 月 起 全 面 实 施 营 改 增, 政 策 性 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 5 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处

6 异 常 交 易 实 时 监 控 细 则 的 有 关 规 定, 本 所 决 定, 自 4 月 2 日 9 时 3 分 开 始 暂 停 国 开 141(183) 交 易, 自 4 月 2 日 14 时 55 分 起 恢 复 交 易 财 政 部 此 前 发 布 通 知, 今 年 5 月 起 全 面 实 施 营 改 增, 政 策 性 金 融 债 被 纳 入 需 缴 纳 增 值 税 的 范 围 分 析 认 为, 这 将 扩 大 国 债 与 政 策 性 金 融 债 及 国 债 与 信 用 债 之 间 的 利 差, 若 按 照 目 前 政 策 性 金 融 债 2.45%-4.1% 的 利 率 水 平,6% 的 增 值 税 大 约 影 响 14-23BP 不 良 ABS 信 披 指 引 发 布 多 途 径 缓 解 银 行 不 良 压 力 -- 香 港 万 得 通 讯 社 综 合 报 道,4 月 19 日, 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 发 布 了 不 良 贷 款 资 产 支 持 证 券 信 息 披 露 指 引 ( 试 行 ) ( 以 下 简 称 指 引 ) 业 内 认 为, 本 次 推 出 的 指 引 兼 具 了 审 批 及 注 册 制 下 信 息 披 露 的 双 重 特 征, 在 保 护 投 资 人 的 合 法 权 益 基 础 上, 增 强 了 市 场 的 透 明 度, 为 进 一 步 推 动 不 良 贷 款 资 产 证 券 化 (ABS) 业 务 的 高 效 有 序 发 展 奠 定 了 基 础 中 债 资 信 ABS 团 队 发 布 研 报 指 出, 不 良 ABS 仍 参 照 央 行 25 年 信 贷 资 产 证 券 化 试 点 管 理 办 法 进 行 审 批 发 行, 但 考 虑 到 信 息 披 露 的 动 态 标 准 透 明 性, 又 在 结 合 了 资 产 支 持 证 券 信 息 披 露 规 则 及 中 国 人 民 银 行 公 告 [27] 第 16 号 文 的 基 础 上, 沿 用 了 注 册 制 下 信 息 披 露 指 引 的 格 式 及 配 套 表 格 体 系 这 使 得 指 引 带 有 审 批 制 和 注 册 制 的 双 重 特 征, 中 债 资 信 结 构 融 资 一 部 副 总 经 理 吕 明 远 从 审 批 制 与 注 册 制 下 信 息 披 露 的 差 异 以 及 不 良 贷 款 自 身 特 征 两 条 逻 辑 入 手, 着 重 分 析 指 引 在 审 批 及 注 册 制 下 信 息 披 露 的 双 重 特 征 和 基 础 资 产 筛 选 标 准 回 收 情 况 及 中 介 机 构 信 息 等 条 款 设 置 时 的 特 殊 性 与 车 贷 房 贷 消 费 贷 的 披 露 指 引 相 比, 不 良 贷 款 信 息 披 露 在 以 下 几 个 方 面 有 所 差 异 : 首 先, 未 设 置 注 册 申 请 报 告, 注 册 环 节 涉 及 的 内 容 嵌 入 到 发 行 说 明 书 中 注 册 申 请 报 告 中 的 扉 页 目 录 注 册 基 本 信 息, 投 资 风 险 提 示, 参 与 机 构 信 息, 交 易 条 款 信 息, 基 础 资 产 筛 选 标 准, 信 息 披 露 安 排 均 嵌 入 到 发 行 说 明 书 ; 对 于 注 册 申 请 报 告 中 的 历 史 数 据 不 再 做 详 尽 要 求, 而 是 更 偏 重 于 向 投 资 者 提 供 发 起 机 构 及 为 证 券 化 提 供 服 务 的 机 构 相 关 经 验 其 次, 增 设 逐 笔 基 础 资 产 信 息 再 次, 完 善 对 贷 款 服 务 机 构 的 信 息 披 露 要 求 最 后, 在 交 易 结 构 中 对 触 发 事 件 后 的 解 决 机 制 加 以 说 明 针 对 不 良 贷 款 资 产 支 持 证 券 风 险 特 征, 指 引 条 款 设 置 中 的 特 殊 性, 主 要 体 现 在 以 下 五 个 方 面 第 一, 对 基 础 资 产 筛 选 标 准 提 出 了 严 格 的 披 露 要 求 第 二, 对 基 础 资 产 总 体 信 息 提 出 了 具 有 针 对 性 的 披 露 要 求 第 三, 对 判 断 回 收 金 额 的 依 据 提 出 了 客 观 全 面 的 披 露 要 求 第 四, 对 参 与 机 构 信 息 提 出 了 更 加 全 面 的 披 露 要 求 第 五, 对 证 券 存 续 期 的 信 息 披 露 提 出 了 具 有 针 对 性 的 要 求 截 至 215 年 四 季 度 末, 商 业 银 行 不 良 贷 款 余 额 亿 元, 不 良 贷 款 率 1.67% 重 启 不 良 资 产 证 券 化, 不 良 资 产 有 望 提 前 折 现 银 行 在 资 产 端 流 动 性 将 有 所 缓 解 首 批 试 点 规 模 总 额 度 5 亿, 相 较 商 业 银 行 不 良 贷 款 总 体 规 模 为 杯 水 车 薪 若 发 行 成 功, 未 来 或 将 扩 大 范 围 事 实 上, 商 业 银 行 不 良 ABS 发 行 早 已 上 路 此 前, 中 行 不 良 资 产 证 券 化 (ABS) 首 期 方 案 上 报 监 管 部 门, 招 商 证 券 牵 头 主 承 销 商, 多 家 机 构 组 成 承 销 团 原 计 划 于 今 年 3 月 发 行, 但 监 管 部 门 认 为 中 行 上 报 方 案 拟 发 行 规 模 近 3 亿 元 规 模 太 小, 要 求 其 对 发 行 规 模 进 一 步 补 充 目 前 中 行 已 将 首 单 不 良 ABS 发 行 规 模 扩 大 至 1 亿 元 据 悉, 工 农 中 建 交 五 大 国 有 银 行 及 招 商 银 行 均 分 到 一 定 的 试 点 份 额, 但 规 模 总 数 将 超 过 5 亿 元 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 6 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处

7 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 撰 写, 研 究 报 告 中 所 提 供 的 信 息 仅 供 参 考 报 告 根 据 国 际 和 行 业 通 行 的 准 则, 以 合 法 渠 道 获 得 这 些 信 息, 尽 可 能 保 证 可 靠 准 确 和 完 整, 但 并 不 保 证 报 告 所 述 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 者 暗 示 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 将 随 时 补 充 更 正 和 修 订 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 对 于 本 报 告 所 提 供 信 息 所 导 致 的 任 何 直 接 的 或 者 间 接 的 投 资 盈 亏 后 果 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 对 于 本 免 责 申 明 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 本 报 告 版 权 属 于 国 投 安 信 期 货 有 限 公 司 7 不 可 作 为 投 资 依 据, 转 载 请 标 明 出 处