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渝森溥
5 years ago
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1 宏观股指月报宏观金融研究员国元期货研究咨询部经济继续下行概率高许雯主要结论 : 2018 年宏观热点在于深化供给侧改革去杠杆防范金融风险在去杠杆调结构的过程中, 经济面对一电话 : 邮箱 : xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 :F 投资咨询号 : Z 定的下行压力时依然保持了较强的韧性, 其中生产指标较强投资消费指标较弱目前中美贸易摩擦带来的外部压力超出市场预期, 房地产开发投资销售情况好于年初时的市场预期相关报告 2018 年经济整体将继续保持平稳增长势头 2017 年我国 GDP 增速实现 2010 年持续下滑以来的首次年度增速增加,2018 年大概率仍能保持中高速经济增长, 经济增速大概率处于 6.5% 平台之上 2018 年上半年国民经济总体平稳, 但经济增长动能下降, 可以说目前已经进入明显的下行通道, 四季度经济增长有一定的压力公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 请务必参阅报告正文后的重要声明

2 目录一经济步入下行通道... 1 二 CPI 回升通胀预期走强... 8 三进出口增速好于预期...10 四货币社融增速处于低位...12 五欧美经济稳中回落...15 六后期宏观趋势研判...18 请务必参阅报告正文后的重要声明

3 附图图 1: 制造业 PMI... 1 图 2: 非制造业 PMI... 1 图 3:PMI 生产和新订单指数... 1 图 4: 各类型企业 PMI... 1 图 5: 工业增加值... 3 图 6: 工业增加值... 3 图 7: 固定资产投资... 4 图 8: 基础设施投资... 4 图 9: 固定资产投资... 5 图 10: 基础设施投资... 5 图 11: 房地产开发投资... 6 图 12: 社会消费品零售总额... 6 图 13: 工业企业利润总额累计值... 7 图 14: 主营业务收入... 7 图 15:CPI... 8 图 16:CPI 新涨价因素与翘尾因素... 8 请务必参阅报告正文后的重要声明

4 图 17:PPI... 9 图 18:PPI 新涨价因素与翘尾因素... 9 图 19: 进出口同比图 20: 月度进出口数据图 21: 外汇储备图 22: 外汇占款图 23: 货币供应图 24: 社会融资规模图 25:M2 社会融资剪刀差图 26: 贷款余额同比增速图 27: 美国 CPI 图 28: 美国 PMI 图 29: 美元指数图 30: 中美息差图 31: 欧洲 CPI 图 32: 欧洲 PMI 请务必参阅报告正文后的重要声明

5 一经济步入下行通道领先指标来看, 制造业 PMI 较上月大幅回落,PMI 连续 26 个月位于景气区间, 经济处于扩张状态整体稳健向好图 1: 制造业 PMI 图 2: 非制造业 PMI PMI 回落中国 9 月官方制造业 PMI 为 50.8%, 比上月回落 0.5 个百分点, 制造业继续保持小幅扩张 9 月官方非制造 PMI 为 54.9%, 比上月上升 0.7 个百分, 非制造业总体继续保持扩张态势 9 月财新中国制造业 PMI 为 50.0, 创 16 个月新低, 落在荣枯分界线上, 未能延续此前连续 15 个月的扩张态势 9 月中国财新服务业 PMI 为 53.1, 预期 51.4, 前值 51.5, 创三个月新高从官方 PMI 来看, 中国制造业扩张速度继续放缓, 下行压力日益显现图 3:PMI 生产和新订单指数图 4: 各类型企业 PMI 1 / 20

从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数和新订单指数高于临界点, 原材料库存指数从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点其中生产指数为 53.0%, 比上月回落 0.3 个百分点 ; 新订单指数为 52.0%, 比上月回落 0.2 个百分点 ; 从业人员指数为 48.3%, 低于上月 1.

6 从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数和新订单指数高于临界点, 原材料库存指数从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点其中生产指数为 53.0%, 比上月回落 0.3 个百分点 ; 新订单指数为 52.0%, 比上月回落 0.2 个百分点 ; 从业人员指数为 48.3%, 低于上月 1.1 个百分点, 位于临界点以下, 表明制造业企业用工量减少分企业规模看, 大型企业 PMI 为 52.1%, 与上月持平, 连续位于扩张区间 ; 中型企业 PMI 为 48.7%, 比上月下降 1.7 个百分点, 落至收缩区间 ; 小型企业 PMI 为 50.4%, 比上月上升 0.4 个百分点, 位于临界点以上产出方面, 工业生产平稳, 规模以上工业增加值增速持平 2018 年 8 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%, 比 7 月份加快 0.1 个百分点 1-8 月份, 规模以上工业增加值同比增长 6.5%, 增速较 1-7 月份回落 0.1 个百分点采矿业增加值同比增长 2.0% 制造业增长 6.1% 电力热力燃气及水生产和供应业增长 9.9% 2 / 20

7 分行业看,8 月份,41 个大类行业中有 36 个行业增加值保持同比增长, 比上月增加 1 个其中增速较高的有 : 计算机通信和其他电子设备制造业增长 17.1% 分产品看,8 月份,596 种产品中有 336 种产品同比增长, 比上月减少 9 种图 5: 工业增加值图 6: 工业增加值 2018 年开年以来工业产出保持了稳健增长的势头, 由于房地产行业政策性收紧环保限产政策的产出抑制, 市场普遍对今年的产出预期较为悲观, 认为增速下滑为大概率事件但直至目前产出依然稳健, 已经大幅超出市场预期, 是经济下行压力下最坚挺的指标目前的工业增加值依然在 6.0% 平台上方, 显示出生产端韧性较强从目前来看 2018 年工业增速稳健向好稳定在 6% 左右的平台上方的概率高, 因而经济失速的概率不大投资方面, 固定资产投资增速持续回落 2018 年 1-8 月份, 全国固定资产投 3 / 20

资 415158 亿元, 同比增长 5.3%, 创历史新低, 增速比 1-7 月份回落 0.2 个百分点从环比速度看,8 月份固定资产投资增长 0.44% 其中, 民间固定资产投资 222649 亿元, 同比增长 8.7% 基础设施投资增速回落较快, 考虑到下半年财政政策扩张基建托底的概率较大, 目前基础设施投资应处于低位 8 月基础设施投资同比增长 4.2%, 增速比 1-7 月份回落 1.

8 资亿元, 同比增长 5.3%, 创历史新低, 增速比 1-7 月份回落 0.2 个百分点从环比速度看,8 月份固定资产投资增长 0.44% 其中, 民间固定资产投资亿元, 同比增长 8.7% 基础设施投资增速回落较快, 考虑到下半年财政政策扩张基建托底的概率较大, 目前基础设施投资应处于低位 8 月基础设施投资同比增长 4.2%, 增速比 1-7 月份回落 1.5 个百分点其中, 水利管理业投资下降 3.6%, 降幅扩大 2.9 个百分点 ; 公共设施管理业投资增长 3.0%, 增速回落 1.3 个百分点 ; 道路运输业投资增长 9.3%, 增速回落 1.2 个百分点 ; 铁路运输业投资下降 10.6%, 降幅扩大 1.9 个百分点图 7: 固定资产投资图 8: 基础设施投资目前基础设施投资增速回落比较符合市场预期, 毕竟 2017 年的基数较高且赤字率目标下滑, 大部分机构认同基建回落的方向, 市场目前争议的焦点在于回落幅度我们认为目前已经处于增速偏低的水平, 后期继续下滑的空间有限, 考虑到下半年财政政策扩张基建托底的概率较大, 目前基础设施投资应处于 4 / 20

底部我们认为考虑到今年的财政收支状况较好, 四季度政府托底基建的可能性较高, 对基建投资不必过度悲观 1-8 月累计, 全国一般公共预算收入 132868 亿元, 同比增长 9.

9% 图 9: 固定资产投资图 10: 基础设施投资地产投资增速小幅回落 2018 年 1-8 月份, 全国房地产开发投资 76519 亿元, 同比增长 10.1%, 增速比 1-7 月份回落 0.

9 底部我们认为考虑到今年的财政收支状况较好, 四季度政府托底基建的可能性较高, 对基建投资不必过度悲观 1-8 月累计, 全国一般公共预算收入亿元, 同比增长 9.4%;1-8 月累计, 全国一般公共预算支出亿元, 完成年初预算的 67%, 同比增长 6.9% 图 9: 固定资产投资图 10: 基础设施投资地产投资增速小幅回落 2018 年 1-8 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比增长 10.1%, 增速比 1-7 月份回落 0.1 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 14.1%, 增速回落 0.1 个百分点市场预期 2018 年房地产开发投资增速放缓, 但实际上房地产投资表现的相当的强势, 远超市场预期对于后市, 市场分析认为由于中央政策强调稳中有进防范风险, 收紧房地产政策坚持房子是用来住的不是用来炒的的定位房地产调控在保持定力的同时, 主导思想将逐渐由去库存向完善供给过渡 2018 年房地产投资增速不会高, 全年应在 6-8% 之间, 即固定资产投资增速的均值水平 5 / 20

3%, 较 1-7 月持平居民存款增速下降较快, 居民部门长期贷款持续增加, 消费能力受限依据我国人民的消费习惯, 消费结构突然改变消费额大幅增长的概率较低考虑到去年居民加过一轮杠杆,

10 图 11: 房地产开发投资图 12: 社会消费品零售总额对投资下滑的问题也不必过分忧虑, 一方面工业企业固定资产投资 2017 年下半年逐步企稳回升, 投资增速的拖累消失, 另一方面政府扩张性的财政政策会托底基础设施投资, 使 18 年固定投资增速稳定在 7% 左右消费方面, 社会消费品零售增速小幅回升 2018 年 1-8 月份, 社会消费品零售总额亿元, 同比增长 9.3%, 较 1-7 月持平居民存款增速下降较快, 居民部门长期贷款持续增加, 消费能力受限依据我国人民的消费习惯, 消费结构突然改变消费额大幅增长的概率较低考虑到去年居民加过一轮杠杆, 去杠杆导致的信用紧缩会传导到居民消费的概率较大企业经营状况下滑, 盈利预期回落 1-8 月份, 全国规模以上工业企业实现利润总额亿元, 同比增长 16.2%, 增速比 1-7 月份放缓 0.9 个百分点 1-8 月份, 在 41 个工业大类行业中,34 个行业利润总额同比增加 ( 较 1-7 月份增加 6 / 20

11 2 个 ),7 个行业减少 1-8 月份, 规模以上工业企业实现主营业务收入 68.8 万亿元, 同比增长 9.8% 2017 年单月规模以上工业企业利润增速最高点为 9 月份的 27.7%, 累计规模以上工业企业利润增速的次高点为 10 月份的 23.3%, 可以说 2017 年 9 10 月份的基数非常高, 按照目前的企业经营状态很难超越当时的水平, 因此继续下滑的概率较高图 13: 工业企业利润总额累计值图 14: 主营业务收入目前企业盈利水平还处于较高的位置上, 后期的宏观经济状况不能支持传统产业高利润, 盈利预期下滑, 逐步回归历史平均水平 2018 年重点考察的还是供应收缩程度与需求的变化市场分析认为 2018 年供给侧结构性改革成效继续显现, 若是需求走弱, 则企业效益向好的态势并不能稳固, 不过即使不及 2017 年也处于近年来次高水平 7 / 20

12 二 CPI 回升通胀预期走强 8 月份 CPI 回升 PPI 回落 2018 年 8 月份 CPI 同比上涨 2.3%, 环比上涨 0.7%;PPI 同比上涨 4.1%, 环比上涨 0.4% CPI 同比增速回升 PPI 同比增速回落,CPI PPI 环比涨幅扩大后期 CPI 全年保持温和回升态势 PPI 下半年继续回落的概率较大跟随原油猪肉价格上涨通胀预期走强 2018 年 8 月份,CPI 同比上涨 2.3% 其中, 城市上涨 2.3%, 农村上涨 2.3%; 食品价格上涨 1.7%, 非食品价格上涨 2.5%; 消费品价格上涨 2.1%, 服务价格上涨 2.6% 1-8 月平均, 全国居民消费价格比去年同期上涨 2.0% 据测算, 在 8 月份 2.3% 的同比涨幅中, 去年价格变动的翘尾影响约为 1.0 个百分点, 新涨价影响约为 1.3 个百分点从中长期来看, 内需下滑进口扩张经济增速受压回落等因素不利于价格长期处于高位, 但短期内国内市场则受到猪瘟中美贸摩擦美联储 9 月加息等事件冲击的影响, 市场预期价格指标短期向上的概率大实际上在目前在猪肉等食品价格抬头一线城市房租暴涨的环境下年末的通胀预期已经很强了综合来看四季度 CPI 继续持稳在 2.0% 上方概率高,2018 年 CPI 应温和攀升为主, 回落与大幅攀升的概率都不太高图 15:CPI 图 16:CPI 新涨价因素与翘尾因素 8 / 20

数据来源 :Wind, 国元期货 2018 年 8 月份,PPI 同比上涨 4.1%, 环比上涨 0.4% 工业生产者购进价格同比上涨 4.8%, 环比上涨 0.5% 1-8 月平均, 工业生产者出厂价格比去年同期上涨 4.0%, 工业生产者购进价格上涨 4.5% 据测算, 在 8 月份 4.1% 的同比涨幅中, 去年价格变动的翘尾影响约为 3.0 个百分点, 新涨价影响约为 1.

13 数据来源 :Wind, 国元期货 2018 年 8 月份,PPI 同比上涨 4.1%, 环比上涨 0.4% 工业生产者购进价格同比上涨 4.8%, 环比上涨 0.5% 1-8 月平均, 工业生产者出厂价格比去年同期上涨 4.0%, 工业生产者购进价格上涨 4.5% 据测算, 在 8 月份 4.1% 的同比涨幅中, 去年价格变动的翘尾影响约为 3.0 个百分点, 新涨价影响约为 1.1 个百分点其中, 生产资料价格上涨 5.2%, 较上月下滑 0.8%; 生活资料价格同比上涨 0.7%, 较上月上涨 0.1% 2018 年 PPI 增速大概率回落, 年初在去年高基数和供给侧改革继续推进大趋势未变的情况下, 工业原材料价格或维持在高位, 但涨速或放缓我们判断 9 月份之后续翘尾因素下降加上新涨价动能不足将会促使 PPI 回落加速图 17:PPI 图 18:PPI 新涨价因素与翘尾因素 9 / 20

目前 CPI 逐步攀升,PPI 尚处高位, 在加上居民对于汽油猪肉房租上涨的切身感受, 通胀预期较强 12 月美联储再次加息的概率也非常高, 可以说内外部环境的通胀预期都处于较高水平值得注意的是, 在历史环境相似的通胀环境下, 股指国债皆呈压不过由于目前的通胀预期已经逐步被市场消化, 后市价格指标对于市场的影响还在于会不会进一步超预期走强三进出口增速好于预期 2018 年 8 月,

14 目前 CPI 逐步攀升,PPI 尚处高位, 在加上居民对于汽油猪肉房租上涨的切身感受, 通胀预期较强 12 月美联储再次加息的概率也非常高, 可以说内外部环境的通胀预期都处于较高水平值得注意的是, 在历史环境相似的通胀环境下, 股指国债皆呈压不过由于目前的通胀预期已经逐步被市场消化, 后市价格指标对于市场的影响还在于会不会进一步超预期走强三进出口增速好于预期 2018 年 8 月, 中国进出口总值 2.71 万亿元, 增长 12.7%, 增速较上月上升 0.2 个百分点其中, 出口 1.44 万亿元, 增长 7.9%, 增速较上月上升 1.9 个百分点 ; 进口 1.27 万亿元, 增长 18.8%, 增速较上月回落 2.1 个百分点 ; 贸易顺差亿元, 收窄 34.2% 2018 年 1-8 月, 中国进出口总值万亿元人民币, 比去年同期增长 9.1%, 增速较 1-7 月上升 0.5 个百分点其中, 出口万亿元, 增长 5.4%, 增速较 1-7 月升 0.4 个百分点 ; 进口 9.09 万亿元, 增长 13.7%, 增速较 1-7 月升 0.8 个百 10 / 20

15 分点 ; 贸易顺差 1.25 万亿元, 收窄 31.3% 自 2018 年 4 月初美国贸易代表办公室依据 301 调查结果公布拟加征关税的中国商品清单标志着中美贸易摩擦正式开始以来, 直至目前预演越烈由于贸易摩擦的因素, 市场对于今年的进出口一直呈非常悲观的预期, 但实际上贸易数据要远好于市场预期, 即便达不到 2017 年高位也是处于不错的水平累计数据来看, 进出口增速均处于尚可水平上市场主流分析师的观点认为 2016 年下半年以来的进出口增长主要得益于全球主要经济体经济趋势性向好, 全球贸易活动处于向上周期今年二季度开始, 经济下行贸易摩擦高基数等因素的影响对进出口的影响偏负面, 四季度外贸领域有一定压力, 进出口增速不及去年的概率较高, 不过依然处于近几年来的次高水平图 19: 进出口同比图 20: 月度进出口数据外汇储备环比增长 109 亿美元中国 9 月外汇储备亿美元, 连续两个月下滑, 预期亿美元, 前值亿美元中国 9 月外汇储备环比减少 227 亿美元, 上月减少 82.3 亿美元中国 9 月末外汇储备万亿 SDR,8 11 / 20

16 月末为万亿 SDR 美元指数与 8 月末基本持平, 主要非美元货币汇率有涨有跌, 日元汇率出现贬值, 幅度超过 2%, 这使得我国外汇储备资产中的日元资产缩水, 外汇储备账面减少了 100 亿美元左右外汇占款余额连续 7 个月增加之后首次下降中国 8 月外汇占款余额减少亿元人民币, 至 21.5 万亿元人民币, 结束七连增截至 9 月末人民币对美元贬值 6.2%, 在我国经济基本面保持平稳的情况下, 人民币汇率总体上仍维持在 7 以下外汇占款是人行因购买外汇而投放人民币的累计值图 21: 外汇储备图 22: 外汇占款四货币社融增速处于低位货币增速处于偏低水平成为常态, 社会融资规模增速向 M2 增速靠近 8 月 M2 余额万亿元, 同比增 8.2%; 社会融资规模存量万亿元, 同比增长 10.1%; 人民币贷款余额万亿元, 同比增长 13.2% 社融增速低于预期, 但由于贷款增速较为稳健, 社融下滑幅度放缓 8 月末, 广义货币 (M2) 余额万亿元, 同比增长 8.2%, 增速分别比上月末 12 / 20

和上年同期低 0.3 个和 0.4 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额 53.83 万亿元, 同比增长 3.9%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.2 个和 10.1 个百分点 ; 流通中货币 (M0) 余额 6.98 万亿元, 同比增长 3.

17 和上年同期低 0.3 个和 0.4 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额万亿元, 同比增长 3.9%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.2 个和 10.1 个百分点 ; 流通中货币 (M0) 余额 6.98 万亿元, 同比增长 3.3% 当月净投放现金 245 亿元货币增速放缓的趋势继续, 市场预期整体放缓趋势还将持续一段时间, 主要是监管趋严背景下货币创造本身在减速 M1 增速显著低于 M2, 反映实体经济体面临的资金状况仍然偏紧图 23: 货币供应图 24: 社会融资规模社融增速回落, 符合市场预期, 央行从 6 月末开始实行了一系列宽货币宽信用导向的促进信贷措施, 但由于传导机制存在时滞, 目前来看尚不理想, 长期看未来不悲观 8 月末社会融资规模存量为万亿元, 同比增长 10.1% 其中, 对实体经济发放的人民币贷款余额为万亿元, 同比增长 12.9%; 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 2.49 万亿元, 同比下降 0.1%; 委托贷款余额为万亿元, 同比下降 6.2%; 信托贷款余额为 8.17 万亿元, 同比增长 4.4%; 未贴现的银行承兑汇票余额为 3.82 万亿元, 同比下降 11%; 企业债 13 / 20

券余额为 19.51 万亿元, 同比增长 8.3%; 非金融企业境内股票余额为 6.93 万亿元, 同比增长 9.6% 贷款增速较为强, 除贷款以外的其它融资增速都偏弱图 25:M2 社会融资剪刀差图 26: 贷款余额同比增速 8 月末人民币贷款余额 131.88 万亿元, 同比增长 13.2%, 增速与上月末和上年同期均持平当月人民币贷款增加 1.

18 券余额为万亿元, 同比增长 8.3%; 非金融企业境内股票余额为 6.93 万亿元, 同比增长 9.6% 贷款增速较为强, 除贷款以外的其它融资增速都偏弱图 25:M2 社会融资剪刀差图 26: 贷款余额同比增速 8 月末人民币贷款余额万亿元, 同比增长 13.2%, 增速与上月末和上年同期均持平当月人民币贷款增加 1.28 万亿元, 同比多增 1834 亿元分部门看, 住户部门贷款增加 7012 亿元, 其中, 短期贷款增加 2598 亿元, 中长期贷款增加 4415 亿元 ; 非金融企业及机关团体贷款增加 6127 亿元, 其中, 短期贷款减少 1748 亿元, 中长期贷款增加 3425 亿元, 票据融资增加 4099 亿元 ; 非银贷款减少 439 亿元 8 月末人民币存款余额万亿元, 同比增长 8.3%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.2 个和 0.7 个百分点当月人民币存款增加 1.09 万亿元, 同比少增 2729 亿元其中, 住户存款增加 3463 亿元, 非金融企业存款增加 6139 亿元, 财政性存款增加 850 亿元, 非银存款减少 2211 亿元 14 / 20

19 整体上看,8 月金融数据并未明显好转, 但也没有继续大幅度恶化从二季度货币政策执行报告来看, 货币政策基调表述已由实施好稳健中性的货币政策改为稳健的货币政策要保持中性, 态度有所软化央行在资管新规落地之后, 去杠杆的节奏有所缓和以期改善实体经济中紧信用的状态我们认为略高于名义 GDP 增速的信贷社融增速比较符合当前的政策形势, 目前的名义 GDP 增速在 9.8% 左右五欧美经济稳中回落全球经济整体呈复苏态势, 不同经济体之间有所分化主要发达经济体延续复苏, 但部分经济指标较上年四季度略有放缓美国经济有所回落但整体向好, 美元指数 9 月份高位震荡, 资本市场表现强劲美国 9 月 Markit 制造业 PMI 初值 55.6, 预期 55, 前值 54.7; 服务业 PMI 初值 52.9, 创 2017 年 3 月来新低, 预期 55, 前值 54.8; 综合 PMI 初值 53.4, 前值 54.7 图 27: 美国 CPI 图 28: 美国 PMI 15 / 20

20 美国 8 月 CPI 环比增长 0.2%, 不及预期, 预期增长 0.3% 美国 8 月 CPI 同比增长 2.7%, 预期增长 2.8%, 前值增长 2.9% 美国 8 月核心 CPI 环比增长 0.1%, 预期增长 0.2%, 前值增长 0.2% 美国 8 月核心 CPI 同比增长 2.2%, 预期增长 2.4%, 前值增长 2.4% 劳动力市场较为强劲接近充分就业状态美国 9 月非农就业人口新增 13.4 万人, 刷新 2017 年 10 月以来新低, 预期 18.5 万人, 前值由 20.1 万人修正为 27 万人 ; 美国 9 月失业率 3.7%, 创 1969 年 12 月来新低美联储面临尽可能实现可持续性就业与稳定物价的目标, 通胀数据距离其目标已经比较接近, 市场预期美联储今年将继续加息 1 次 ( 美联储观察加息概率在 70% 左右 ),12 月加息概率较高图 29: 美元指数图 30: 中美息差欧元区经济数据回落表现稍显疲弱, 三季度欧元对美元弱势震荡趋势较明 16 / 20

21 显欧元区 9 月制造业 PMI 初值 53.3, 预期 54.5, 前值 54.6; 服务业 PMI 初值 54.7, 预期 54.4, 前值 54.4; 综合 PMI 初值 54.2, 预期 54.5, 前值 54.5 欧元区 8 月制造业 PMI 初值 54.6, 刷新 2016 年 11 月以来新低, 预期 55.2, 前值 55.1; 服务业 PMI 初值 54.4, 前值 54.2; 综合 PMI 初值 54.4, 前值 54.3 德国不及预期德国 9 月制造业 PMI 初值 53.7, 预期 55.7, 前值 55.9 法国不及预期法国 9 月制造业 PMI 初值 52.5, 预期 53.3, 前值 53.5 欧元区通胀回落欧元区 8 月 CPI 终值同比升 1.5%, 预期 1.5%, 前值 1.3%; 环比升 0.3%, 预期 0.3%, 前值降 0.5% 欧元区 8 月核心 CPI 终值同比升 1.2%, 预期 1.2%, 初值 1.2% 德国 8 月 CPI 终值同比终值 2%, 预期 2%, 初值 2% 法国 8 月 CPI 同比终值升终值 2.3%, 预期 2.3%, 初值 2.3% 图 31: 欧洲 CPI 图 32: 欧洲 PMI 欧元区的复苏显示出严重分化, 整体而言, 德国法国的经济增长较为稳健, 而一些南欧国家包括意大利西班牙葡萄牙的经济复苏不够稳固, 社会问题较多复苏过程的分化对于货币政策统一而财政政策各异的欧元区来说会 17 / 20

22 产生更多的分歧与风险德国法国强势复苏, 德国的通胀水平是欧央行货币政策的关键, 德国经济强势推动欧央行资产购买计划的收紧趋势, 这可能会伤害南欧国家的复苏进程新的债务风险在分化的复苏下开始累积在发达经济体货币政策转向正常化的背景下, 部分新兴市场经济体面临跨境资本波动等潜在风险, 存在调整与转型压力对未来全球经济展望总体乐观, 但仍面临较多不确定和不稳定性因素需要关注的有以下四点风险 : 一是保护主义单边主义和反全球化思潮引发全球贸易摩擦升级, 成为影响全球经济增长的重要风险 ; 二是美联储货币政策不确定性上升, 加息节奏存在变数 ; 三是全球金融市场波动的风险隐患上升 ; 四是中长期经济增长仍面临较多结构性挑战此外, 地缘政治冲突多点爆发也增加了较多不确定性六后期宏观趋势研判 2018 年宏观热点在于深化供给侧改革去杠杆防范金融风险在去杠杆调结构的过程中, 经济面对一定的下行压力时依然保持了较强的韧性, 其中生产指标较强投资消费指标较弱目前中美贸易摩擦带来的外部压力超出市场预期, 房地产开发投资销售情况好于年初时的市场预期 2018 年经济整体将继续保持平稳增长势头 2017 年我国 GDP 增速实现 2010 年持续下滑以来的首次年度增速增加,2018 年大概率仍能保持中高速经济增长, 经济增速大概率处于 6.5% 平台之上 2018 年规模以上工业增加值保持稳定, 波动较小, 全年应保持增长 6.0% 之上 ;2018 年全部工业增加值增速略放缓至 5.8% 左右, 达到 27.8 万亿的规模 18 / 20

23 2018 年 CPI 延续温和通胀的趋势, 全年或达到 2.2 的历史均值附近 PPI 增速或将放缓, 后续翘尾因素下降加上新涨价动能不足,2018 年 PPI 或逐步回落但在政策调控下,PPI 大幅下降的概率也不高市场预计回落至 0-2 值附近 2018 年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策积极的财政政策取向不变, 稳健的货币政策将保持中性偏宽松 2018 年上半年国民经济总体平稳, 经济增长处于下行通道, 四季度经济增长有一定的压力 19 / 20

24 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况合肥分公司联系我们全国统一客服电话 : 网址 : 国元期货总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层邮编 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层邮编 : 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 国统一客服电话 : 网址 : 地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 合肥金寨路营业部地址 : 合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼电话 : 福建分公司地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 ( 即磐基商务楼 2501 室 ) 电话 : 通辽营业部地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 邮编 : 电话 : 传真 : 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 B 邮编 : 电话 : 传真 : 青岛营业部邮编 : 电话 : 传真 : 西安营业部地址 : 陕西省西安市高新区高新四路 13 号朗臣大厦室邮编 : 重庆营业部地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 邮编 : 厦门营业部地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼室邮编 : 电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼地址 : 青岛市崂山区苗岭路 28 号金岭广场 1502 室邮编 : 邮编 : 唐山营业部电话 : 电话 : 传真 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室邮编 : 地址 : 河北省唐山市路北区北新西道 24 号中环商务 20 层室龙岩营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基商务楼 2501 单元电话 : / 上海营业部邮编 : 杭州营业部传真 : 地址 : 上海市浦东松林路 300 号期货大厦 3101 室邮编 : 电话 : 传真 : 地址 : 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号网新双城大厦 4 幢室联系电话 : / 20

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债券定期报告模板 2018.8.31 宏观股指月报宏观金融研究员国元期货研究咨询部宏观经济下行概率升高许雯主要结论 : 2018 年宏观热点在于深化供给侧改革去杠杆防范金融风险在去杠杆调结构的过程中, 经济面对一电话 :010-84555131 邮箱 : xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 :F3023704 投资咨询号 : Z0012103 定的下行压力时依然保持了较强的韧性,