央行创设 TMLF, 收益率曲线平坦化下行 (2018/12/15~2018/12/21) 一政策及资金面 1 政策面海外方面,12 月份美联储如期加息, 并引导 2019 年加息 2 次的预期 ; 但市场认为其在既定路径上正逐渐转向鸽派, 预计加息 1 次, 存在分歧国内方面,12 月 19

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忒萧
5 years ago
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1 央行创设 TMLF, 收益率曲线平坦化下行 (2018/12/15~2018/12/21) 一政策及资金面 1 政策面海外方面,12 月份美联储如期加息, 并引导 2019 年加息 2 次的预期 ; 但市场认为其在既定路径上正逐渐转向鸽派, 预计加息 1 次, 存在分歧国内方面,12 月 19 日, 央行宣布创设定向中期借贷便利 (TMLF), 定向降息意味明显从目前来看, 稳杠杆和防风险仍然是全面降息的约束, 本次创设 TMLF 是央行在不降息和全面降息之间新增的选项, 体现央行货币政策灵活性和操作的稳健性 12 月 19 日至 21 日, 中央经济工作会议在京召开, 对当前经济形势进行研判, 并定调明年经济政策会议指出, 宏观政策要强化逆周期调节, 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 适时预调微调, 稳定总需求会议对货币政策的定调是, 稳健的货币政策要松紧适度从这次中央经济工作会议表述来看, 明年的货币政策仍将松紧适度我们认为, 接下来定向降准的可能性比较大, 定向降准有利于资金进入实体经济, 支持小微企业和民营企业 2 资金面上周, 央行公开市场合计净投放 4800 亿元央行结束 36 天空窗期重启逆回购, 连续五天投放流动性, 上周逆回购净投放 6000 亿元, 国库现金定存到期 1200 亿元, 银行体系流动性总体合理充裕图 1: 央行公开市场操作情况投放量 ( 亿元 ) 回笼量 ( 亿元 ) 净投放量 ( 亿元 )

2 上周资金面总体维持宽松, 年内资金价格大幅下降, 跨年资金价格走高整周来看,R001 下行 19.9bp 收于 2.51%,R007 下行 22.8bp 收于 2.65%,R014 上行 229bp 收于 5.16%, shibor3m 上行 5.3bp 收于 3.21% 上周央行重启逆回购, 中央经济工作会议对货币政策的表述为稳健的货币政策要松紧适度, 货币宽松格局延续, 年末超万亿财政存款投放在即, 再加上央行对流动性的呵护, 预计资金跨年无忧图 2: 资金利率变化情况 % 银行间质押式回购加权利率 :7 天 SHIBOR:3 个月二债券市场 1 利率债上周, 利率债 ( 国债国开农发口行 ) 合计发行亿元, 净融资额亿元主要是国债发行亿元, 口行债发行 160 亿元一级招标情况较好, 中长期限需求旺盛,1 年及以下期限招标结果偏高债券简称发行期限中标利率 (%) 表 1: 利率债一级市场情况返费后综收 (%) ( 综收 - 估值 ) 差 ( 综收 - 二级 ) 差全场倍数边际倍数 18 附息国债 26( 续发 ) 附息国债 27( 续发 ) 进出 12( 增 10) 进出 13( 增 11) 进出 09( 增 15) 进出 10( 增 14) 贴现国债

3 二级市场方面, 截至上周五, 国债 10Y-1Y 期限利差收窄 23.1bp 至 62bp 10 年国债下行 3.5BP 收于 3.33% 短期限收益率大幅上行, 中长端期限收益率有所下行中央经济工作会议指出, 短期经济面临下行压力, 货币政策的表述也更加积极, 国内经济通胀低迷, 宽松格局延续, 未来中长端收益率仍有下行空间表 2: 国债收益率变动情况单位 :% 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年变动 (bp) 图 3: 国债收益率走势图 % 10Y-1Y( 右轴 ) 中债国债到期收益率 :1 年中债国债到期收益率 :10 年 (bp) 上周, 国开债 10Y-1Y 期限利差收窄 1.77bp 至 82.55bp 10 年国开较上周收盘下行 4.25BP 收于 3.73%,10 年国开下行 7.25BP 收于 3.8% 表 3: 国开债收益率变动情况单位 :% 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年变动 (BP)

4 图 4: 国开债收益率走势图 10Y-1Y( 右轴 ) 中债国开债到期收益率 :1 年中债国开债到期收益率 :10 年 % (bp) 信用债上周信用债收益率以上行为主, 其中短期和低信用级别债券上行幅度较大信用利差方面, 信用债收益率上行, 而利率债收益率下行, 信用利差主动走阔从期限利差来看,5 年和 1 年期利差收窄, 收益率曲线趋于平坦 % 图 5: 中短期票期限利差变动情况 120 AA+:5 年 -1 年 ( 右轴 ) 中债中短期票据到期收益率 (AA+):1 年中债中短期票据到期收益率 (AA+):5 年 (bp)

5 表 4: 中短期票据信用利差情况单位 :% AAA 级 AA+ 级 AA 级 1 年 3 年 5 年 1 年 3 年 5 年 1 年 3 年 5 年 2018/12/ /12/ 变动 (BP) 所处分位数 76% 57% 35% 65% 28% 23% 64% 32% 45% 注 : 上表将信用利差所处历史分位数简写为所处分位数表 5: 信用债负面消息汇总日期相关公司事件简述具体事件 2018/12/14 龙跃实业集团评级下调联合由 CCC 下调至 C 龙跃实业集团有限公司未能支付 17 龙跃 E1 和 17 龙跃 E2 债券利息, 且并未拿出展期或延期支付利息协议, 资金情况未有改善 2018/12/14 三胞集团评级下调中证鹏元由 A 下调至 BB, 评级展望为负面理财计划可能无法如期回购 ; 三季度现金净流出, 现金及现金等价物净减少 ; 三胞集团持有的宏图高科与南京新百股均处于冻结状态 ; 15 宏图 MTN001, 及 18 宏图高科 SCP002 未能按期足额偿付 2018/12/18 神雾科技评级下调联合由 CCC 下调至 C 16 神雾债 E1 构成实质违约 3 可转债上周市场再度调整, 沪指全周下跌 2.99%, 上证 50 指周跌 4.84%, 创业板指周跌 6% 板块方面,28 个板块全线下跌, 传媒 (-1.02%) 通信 (-1.05%) 农林牧渔(-1.15%) 跌幅相对较小, 医药生物 (-6.47%) 食品饮料(-4.69%) 银行 (-4.65%) 跌幅较大上周中证转债指数下跌 2.27%, 平均转股溢价率上行 1 个百分点, 平价 80 元以上的转债平均转股溢价率下行 0.7 个百分点至 9.59% 个券来看, 多数跟跌, 其中仅鼎信百合格力巨化山高收获涨幅, 其中鼎信上涨 8.8% 表现居首, 而桐昆 EB 常熟康泰等高价券跌幅较大表 6: 上周可转债涨 / 跌幅前五名情况债券代码债券简称涨跌幅债券代码债券简称涨跌幅 SH 鼎信转债 8.66% SZ 三力转债 -5.18% SH 17 巨化 EB 0.21% SZ 宁行转债 -5.31% SH 格力转债 0.03% SZ 康泰转债 -6.24% SH 16 皖新 EB 0.00% SH 常熟转债 -6.62% SZ 湖广转债 0.00% SH 17 桐昆 EB -9.77% 5

6 图 6: 可转债转股溢价率与 YTM 变动情况 70 历史转股溢价率均值 4 历史 YTM 均值表 7: 转股溢价率情况债券代码平价 70 元以下平价元平价元平价 110 元以上 25 分位 48% 17% -1% 0% 50 分位 60% 26% 4% 7% 75 分位 83% 33% 10% 10% 最新均值 72.38% 24.32% 7.31% 5.48% 4 国债期货 IRR 策略 : 过去一周, 国债期货表现强于现券, 各合约的 IRR 水平出现上行但是, 最近来看, 目前各合约的 IRR 水平已低于同业存单收益率, 从这个角度来看,IRR 下行的动力可能会较前期有所减弱基差策略 : 考虑到 IRR 水平低于同业存单收益率的幅度较大, 基于这一逻辑进行套利的力量减少, 因此净基差在短期继续上行的动力可能会有所减弱跨期价差方向策略 : 考虑到货币政策基调已转松且仍将继续维持下去, 预计资金利率仍有下行空间, 跨期价差出现上行的概率较大但 1906 合约的流动性不强, 当前阶段, 国债期货上跨期策略的可操作性不强跨期策略 : 过去一周, 各合约跨期价差表现有所分化其中,TS1903-TS1906 的价差下行 0.123, 目前为 ;TF1903-TF1906 的价差上行 0.015, 目前为 ; 而 T1903-T1906 的价差上行 0.045, 目前为

7 表 8:2018 年 12 月 17 日国债期货交易情况国债期货品种价格持仓 ( 手 ) 成交量 ( 手 ) 最廉券代码 T1812.CFE T1903.CFE ,756 41, IB T1906.CFE IB TF1812.CFE TF1903.CFE ,569 5, IB TF1906.CFE IB TS1812.CFE 表 9:2018 年 12 月 21 日国债期货交易情况国债期货品种价格持仓 ( 手 ) 成交量 ( 手 ) 最廉券代码 T1812.CFE T1903.CFE ,995 44, IB T1906.CFE , IB TF1812.CFE TF1903.CFE ,952 5, IB TF1906.CFE IB TS1812.CFE

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 25 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 431 OMO 36 MLF 4955 431 R1 R7 27BP 14BP 2.82% 3.54% 17-2BP 12 217 12 MTN1 4 27 8 6.1% 216 5.78 5 First Capital