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隙镌池
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1 国债期货策略周报宏观金融国元期货研究咨询部国债期货高位震荡整理主要结论 : 电话 : 政策基调已经从偏紧转向松紧适度稳健中性, 货币政策边际放松资金面趋于偏松的概率较大利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善基本面来看, 经济增速下滑通胀预期抬升, 国债期货相关报告多空因素皆有, 后市震荡为主国债期货已经突破了前期高点, 多方力量较强, 高看一线债市此前累积不少涨幅之后, 期现货谨慎情绪已占上风以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1812 合约多单 95.4 止损,TF1812 合约多单 98 止损,TS1812 合约多单 99.8 止损公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 请务必参阅报告正文后的重要声明

2 目录一周度行情回顾... 1 ( 一 ) 期货市场回顾... 1 ( 二 ) 现货市场回顾... 1 ( 三 ) 行业要闻... 2 二基本面分析... 3 ( 一 ) 金融数据... 3 ( 二 ) 市场发行... 5 ( 三 ) 资金面... 5 三综合分析... 6 四技术分析及建议... 7 请务必参阅报告正文后的重要声明

3 附图图表 1: 期货行情走势... 1 图表 2: 中债国债收益率... 1 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 )... 2 图表 4:M1 M 图表 5: 社会融资规模... 4 图表 6: 货币市场利率... 6 图表 7: 中债国债到期收益率... 7 图表 8: 国债收益率差... 7 请务必参阅报告正文后的重要声明

4 一周度行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾上周 (11 月 19 日至 236 日 ), 国债期货高位震荡整理, 本周波动幅度较小现券收益率小幅波动, 央行已连停 21 个工作日未开展逆回购操作, 资金面整体宽松边际收紧债市此前累积不少涨幅之后, 期现货谨慎情绪已占上风股市波动对债市影响趋于弱化, 国债期货走势将逐步回归基本面图表 1: 期货行情走势主力合约收盘价日涨跌 (%) 周涨跌 (%) 成交量持仓量日增仓周增仓 T % -0.22% TF % -0.15% TS % -0.04% 数据来源 :Wind 国元期货 ( 二 ) 现货市场回顾本周利率债收益率曲线整体上行为主本周国债收益率曲线整体下行 4-5BP; 短端 : 银行间国债 YTM 曲线 2 年期收益率 %, 较上日 +1.16BP, 较上周 +1.21BP; 中期 :5 年期国债收益率 %, 较上日 -0.44BP, 较上周 +5.83BP; 长端 :10 年期国债收益率 %, 较上日 -0BP, 较上周 +4.02BP 整体来看本周国债收益率波动较小, 收益率曲线整体向上平移图表 2: 中债国债收益率期限利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) 3M Y Y Y Y Y Y 数据来源 :Wind 国元期货 1 / 8

5 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 ) 主力合约 CTD 券净价 ( 中证估值 ) 基差期限价差 IRR(%) 净基差 T 附息国债 % TF 附息国债 % TS 附息国债 % 数据来源 :Wind 国元期货 ( 三 ) 行业要闻银保监会 : 三季度末, 商业银行累计实现净利润亿元, 同比增长 5.91%, 增速较去年同期下降 1.49 个百分点 ; 商业银行不良贷款率 1.87%, 较上季末上升 0.01 个百分点 ; 用于小微企业的贷款余额 33 万亿元, 其中单户授信总额 1000 万元及以下的普惠型小微企业贷款同比增长 19.8% 央行副行长范一飞 : 做好小微企业金融服务是个系统工程, 需要金融企业各方联动 ; 下一步希望各商业银行中国银联联合产业各方, 优先解决民营企业特别是中小企业融资难甚至融不到资的问题, 同时逐步降低融资审批要求, 用好用足政策措施财政部 PPP 中心主任焦小平 : 财政部即将下发规范 PPP 发展相关意见明确, 10% 的支出红线绝对不能打破, 强调依法合规的 10% 支出红线以内的 PPP 支出责任不属于隐性债务 ; 依法合规的 PPP 财政支出责任必须要纳入预算从去年专项整顿工作开始到今年 10 月份, 累计清库 2428 个项目, 涉及投资额 2.9 万亿, 整顿完善 2005 个项目, 涉资 3.1 万亿央行上海总部发布关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见, 引导金融资源精准滴灌民营和科创企业实施意见运用了 2 / 8

6 多种货币信贷工具多管齐下切实传导优惠政策 : 一是要求充分发挥再贷款定向调控精准滴灌功能, 将不少于 100 亿元的再贷款额度聚焦于科技创新先进制造业等重点领域民营小微企业, 同时努力撬动金融机构运用自有资金进一步加大信贷投放央行研究局局长徐忠 : 将在自贸区建设中积极扩大金融业对外开放, 鼓励自贸区先行先试, 优先落地各项金融业对外开放的措施 ; 将逐步缩短金融领域的负面清单, 在涉及金融牌照的全领域放松外资金融机构持股比例限制, 大幅度扩大外资金融机构业务范围, 用审慎要求替代准入和资质的限制, 激发外资金融机构参与我国金融市场的积极性中金所修订风险控制管理办法, 明确结算担保金补缴上限, 规定未违约结算会员需要补缴结算担保金的, 在其结算担保金使用日 ( 含 ) 之前连续 30 个自然日内 ( 含 ), 累计需要补缴的金额不超过其原缴纳标准的一倍, 将于 11 月 26 日起正式实施据证券时报, 资管新规下, 打破刚性兑付成为必然银行理财客户的风险偏好普遍较低, 通过国债期货构建类期权产品, 在策略上可以给客户一个比较明确的回撤控制机制和比较好的收益弹性, 客户对产品接受度相对较高国债期货混合专户产品或迎来发展契机二基本面分析 ( 一 ) 金融数据货币增速处于偏低水平成为常态, 社会融资规模增速向 M2 增速靠近 10 月 M2 余额万亿元, 同比增 8.0%; 社会融资规模存量万亿元, 同比增 3 / 8

长 10.2%; 人民币贷款余额 133.96 万亿元, 同比增长 13.1% 金融数据全面低于预期目前货币政策边际放松, 融资条件放宽, 但是融资需求低 10 月末, 广义货币 (M2) 余额 179.56 万亿元, 同比增长 8% 不及预期, 增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额 54.01 万亿元, 同比增长 2.

7 长 10.2%; 人民币贷款余额万亿元, 同比增长 13.1% 金融数据全面低于预期目前货币政策边际放松, 融资条件放宽, 但是融资需求低 10 月末, 广义货币 (M2) 余额万亿元, 同比增长 8% 不及预期, 增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额万亿元, 同比增长 2.7%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 10.3 个百分点 ; 流通中货币 (M0) 余额 7.01 万亿元, 同比增长 2.8% 当月净回笼现金 1148 亿元 2018 年货币增速处于较低水平, 自 6 月份 M2 增速 8.0% 创历史新低之后, 连续 4 个月处于 8% 上方由于货币政策有转向宽松的迹象, 市场普遍预期 M2 增速启稳不过市场预期货币增速处于偏低水平的货币供应条件或还将持续一段时间, 货币增速处于偏低水平成为常态, 主要是监管趋严需求收缩背景下货币创造本身在减速 M1 增速显著低于 M2, 反映实体经济体面临的资金状况仍然偏紧图表 4:M1 M2 图表 5: 社会融资规模数据来源 :Wind 国元期货数据来源 :Wind 国元期货 4 / 8

8 ( 二 ) 市场发行本周一级市场需求非常好金融债需求强过国债周一 (11 月 19 日 ), 农发行 3 年期金融债中标收益率 3.3%, 全场倍数 4.02, 边际倍数 12.2;5 年期中标收益率 3.55%, 全场倍数 4.21, 边际倍数 4.6 周二 (11 月 20 日 ), 国开行 3 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 3.78, 边际倍数 1.61;5 年期中标收益率 %, 全场倍数 3.08, 边际倍数 4.59;7 年期中标收益率 %, 全场倍数 3.41, 边际倍数 3.2 周三 (11 月 21 日 ), 农发行 1 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 5.99, 边际倍数 1.32;7 年期中标收益率 %, 全场倍数 5.05, 边际倍数 8.29;10 年期中标收益率 %, 全场倍数 5.06, 边际倍数 4 财政部 1 年期国债中标收益率 2.41%, 边际利率 2.49%, 全场倍数 2.12, 边际倍数 86.67;10 年期中标收益率 3.25%, 边际利率 3.3%, 全场倍数 2.91, 边际倍数 1.46 周四 (11 月 22 日 ), 进出口行 1 年期金融债中标收益率 %,3 年期中标收益率 %,5 年期中标收益率 %,10 年期中标收益率 % 前一日中债进出口行债年期到期收益率分别为 % % % % 周五 (11 月 23 日 ), 财政部 3 个月贴现国债中标收益率 %, 全场倍数 2.5 ( 三 ) 资金面 11 月 23 日央行公告, 目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,11 月 5 / 8

9 23 日不开展逆回购操作自 10 月 26 日以来, 央行已连续 21 个工作日未开展逆回购操作下周央行公开市场无到期资金下周公开市场操作仍有可能继续暂停逆回购停摆 21 日, 资金利率持续走高资金面整体宽松边际收紧, 银存间质押式回购利率下行货币市场利率方面, 周五 7 天回购定盘利率 2.61%, 较上日 -4BP, 较上周 +0BP;SHIBOR7 天报 %, 较上日 -1.40BP, 较上周 -0.10BP; 银行间 7 天质押式回购加权平均利率 %, 较上日 -8.52BP, 较上周 -3.36BP 资金利率处于较为偏低水平图表 6: 货币市场利率期限利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) FR FR FR Shibor O/N Shibor 1W Shibor 2W r007( 日加权 ) 数据来源 :Wind 国元期货三综合分析央行本周暂停公开市场操作, 资金面整体偏宽松本周国债收益率曲线以整体下行为主, 下行幅度较大, 国债期货大幅上行, 突破 7 月 20 日的高点从货币政策上来看, 政策基调已经从偏紧转向松紧适度稳健中性, 货币政策边际放松资金面趋于偏松的概率较大外部环境来看, 美联储 18 年继续加息缩表, 全球债券市场均有一定压力后期利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债市利率定位但地方债发行放 6 / 8

10 量引供给担忧, 且通胀指标从低位逐步攀升对债市有一定的压力因此内部环境来看国债期货多空因素皆有, 以震荡走势消化这些因素为主的行情四技术分析及建议国债期货已经突破了前期高点, 多方力量较强, 高看一线债市此前累积不少涨幅之后, 期现货谨慎情绪已占上风以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1812 合约多单 95.4 止损,TF1812 合约多单 98 止损,TS1812 合约多单 99.8 止损图表 7: 中债国债到期收益率图表 8: 国债收益率差数据来源 :Wind 国元期货数据来源 :Wind 国元期货 7 / 8

11 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们全国统一客服电话 : 国元期货总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 传真 : 合肥分公司地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 电话 : 福建分公司地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 ( 即磐基商务楼 2501 室 ) 电话 : 通辽营业部地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 电话 : 传真 : 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 B 电话 : 传真 : 青岛营业部地址 : 青岛市崂山区香港东路 195 号 9 号楼 9 层 901 室电话 , 传真郑州营业部地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室电话 : / 上海营业部地址 : 上海浦东新区松林路 300 号期货大厦 2002 室电话 : 传真 : 合肥营业部地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 电话 : 传真 : 北京业务总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 9 层电话 : 合肥金寨路营业部地址 : 安徽省合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼电话 : 传真 : 西安营业部地址 : 陕西省西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场西塔 6 层 06 室电话 : 重庆营业部地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 电话 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号 1604 室 08 室电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼电话 : 唐山营业部地址 : 河北省唐山市路北区北新西道 24 号中环商务 20 层室电话 : 龙岩营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基商务楼 2501 单元电话 : 传真 : 杭州营业部地址 : 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号双城国际大厦 4 号楼 22 层电话 : / 8

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债券定期报告模板 2018.12.10 国债期货策略周报宏观金融国元期货研究咨询部国债期货高位震荡上行主要结论 : 电话 :010-84555131 政策基调已经从偏紧转向松紧适度稳健中性, 货币政策边际放松资金面趋于偏松的概率较大利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善基本面来看, 经济增速下滑通胀预期抬升, 国债期货相关报告多空因素皆有, 后市震荡为主国债期货已经突破了前期高点,