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充神索
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1 国债期货策略周报宏观金融国元期货研究咨询部国债期货高位震荡主要结论 : 电话 : 政策基调已经从偏紧转向松紧适度稳健中性, 货币政策边际放松资金面趋于偏松的概率较大利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债相关报告市利率定位中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松, 因此债市长期看多预期仍在债市此前累积不少涨幅之后, 目前市场情绪偏谨慎受到对未来经济前景悲观预期的影响, 债券市场维持强势以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1903 合约多单 95.4 止损,TF1903 合约多单 98 止损,TS1903 合约多单 99.8 止损公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 请务必参阅报告正文后的重要声明

2 目录一周度行情回顾... 1 ( 一 ) 期货市场回顾... 1 ( 二 ) 现货市场回顾... 1 ( 三 ) 行业要闻... 2 二基本面分析... 4 ( 一 ) 价格指标... 4 ( 二 ) 市场发行... 5 ( 三 ) 资金面... 5 三综合分析... 6 四技术分析及建议... 6 请务必参阅报告正文后的重要声明

3 附图图表 1: 期货行情走势... 1 图表 2: 中债国债收益率... 1 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 )... 2 图表 4:CPI... 4 图表 5:CPI 新涨价因素与翘尾因素... 4 图表 6: 货币市场利率... 6 图表 7: 中债国债到期收益率... 7 图表 8: 国债收益率差... 7 请务必参阅报告正文后的重要声明

4 一周度行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾上周 (12 月 17 日至 21 日 ), 国债期货高位震荡上行, 本周波动幅度较大现券收益率小幅波动, 央行公开市场大额投放跨年资金, 资金面整体偏松, 跨年资金仍稍紧, 料年末会平稳度过受到对未来经济前景悲观预期的影响, 未来政策也会继续偏宽松, 因此调整过后债市长期看多预期仍在图表 1: 期货行情走势主力合约收盘价日涨跌 (%) 周涨跌 (%) 成交量持仓量日增仓周增仓 T % 0.31% TF % 0.13% TS % 0.05% 数据来源 :Wind 国元期货 ( 二 ) 现货市场回顾本周利率债收益率曲线长短端分化, 短端受跨年资金面的影响上行, 长端小幅下行, 收益率曲线走平本周国债收益率曲线整体下行 2-6BP; 短端 : 银行间国债 YTM 曲线 2 年期收益率 %, 较上日 -0.89BP, 较上周 BP; 中期 :5 年期国债收益率 %, 较上日 +0.44BP, 较上周 -0.48BP; 长端 :10 年期国债收益率 %, 较上日 +1.65BP, 较上周 -3BP 整体来看本周国债收益率波动较大, 收益率曲线整体向下平移, 曲线变平图表 2: 中债国债收益率期限利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) 3M Y Y Y Y Y / 8

5 10Y 数据来源 :Wind 国元期货图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 ) 主力合约 CTD 券净价 ( 中证估值 ) 基差期限价差 IRR(%) 净基差 T 附息国债 % TF 附息国债 % TS 附息国债 % 数据来源 :Wind 国元期货 ( 三 ) 行业要闻财政部公告称, 为支持国债做市, 提高国债二级市场流动性, 健全反映市场供求关系的国债收益率曲线, 财政部决定开展国债做市支持操作财政部决定 12 月 18 日 11:05-11:35 开展国债做市支持操作, 操作券种为 2018 年记账式附息 ( 二十一期 ) 国债, 方向为随卖, 期限 3 年, 规模 14.6 亿央行 : 创设定向中期借贷便利 (TMLF), 进一步加大金融对实体经济, 尤其是小微企业民营企业等重点领域的支持力度 ; 定向中期借贷便利资金可使用三年, 操作利率比 MLF 利率优惠 15 个基点, 目前为 3.15%; 新增再贷款和再贴现额度 1000 亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业民营企业贷款 ; 将继续实施稳健中性的货币政策, 加大逆周期调节力度, 保持市场流动性合理充裕, 更加精准有效地实施定向调控央行解读 TMLF 及新增再贷款和再贴现额度 1000 亿元 :TMLF 操作期限为一年, 到期可根据金融机构需求续做两次,TMLF 能够为大型银行提供较为稳定的长期资金来源, 增强对小微企业民营企业的信贷供给能力, 降低融资成本, 还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构, 保持市场流动性合理充裕 ; 2 / 8

6 前期增加再贷款和再贴现额度, 中小金融机构使用效果良好, 继续加大支持力度, 发挥其定向调控精准滴灌功能, 支持资本充足率达标符合宏观审慎要求监管合规的中小金融机构扩大对小微民营企业的信贷投放美联储宣布加息 25 个基点至 2.25%-2.5% 区间, 接近决策者所估计的 2.5%-3.5% 的中性利率底部区域, 这是美联储年内的第四次加息, 也是 2015 年 12 月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息美联储声明语气有所软化, 但并非完全鸽派, 仍表示进一步加息将是适合的, 经济前景的风险大致平衡, 维持每个月的资产负债表缩减幅度在 500 亿美元不变, 经济活动强劲增长, 开支强劲增长, 投资温和美联储预计明年加息次数将减少, 并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下, 政策的紧缩周期正接近尾声中央经济工作会议于 12 月 19 日至 21 日在北京举行, 会议提出 :1 稳健的货币政策要松紧适度, 提高直接融资比重, 解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题 2 积极的财政政策要加力提效, 实施更大规模的减税降费, 较大幅度增加地方政府专项债券规模 3 加快经济结构优化升级, 提升科技创新能力 4 保持经济运行在合理区间, 提振市场信心 5 明年打好防范化解重大风险攻坚战, 坚持结构性去杠杆基本思路, 防范金融市场异常波动和共振, 稳妥处理地方政府债务风险 6 构建房地产市场健康发展长效机制, 坚持房住不炒定位, 因城施策分类指导 7 资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用, 提高上市公司质量, 完善交易制度, 引导更多中长期资金进入, 推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地 8 推动全方位对外开放, 推进中美经贸磋商地方债发行时间提前助力积极财政政策提效十三届全国人大常委会第七 3 / 8

次会议将于 12 月 23 日至 29 日在京召开, 会议议程包括授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案这意味着 2019 年地方债发行将早于往年, 同时发债规模也会更大二基本面分析 ( 一 ) 价格指标 2018 年 11 月份, 全国居民消费价格同比上涨 2.2%, 预期 2.4%, 前值 2.5% 其中, 城市上涨 2.2%, 农村上涨 2.2%; 食品价格上涨 2.

7 次会议将于 12 月 23 日至 29 日在京召开, 会议议程包括授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案这意味着 2019 年地方债发行将早于往年, 同时发债规模也会更大二基本面分析 ( 一 ) 价格指标 2018 年 11 月份, 全国居民消费价格同比上涨 2.2%, 预期 2.4%, 前值 2.5% 其中, 城市上涨 2.2%, 农村上涨 2.2%; 食品价格上涨 2.5%, 非食品价格上涨 2.1%; 消费品价格上涨 2.2%, 服务价格上涨 2.1% 1-11 月平均, 全国居民消费价格比去年同期上涨 2.1% 11 月份, 全国居民消费价格环比下降 0.3% 其中, 城市下降 0.4%, 农村下降 0.3%; 食品价格下降 1.2%, 非食品价格下降 0.1%; 消费品价格下降 0.5%, 服务价格下降 0.2% 图表 4:CPI 图表 5:CPI 新涨价因素与翘尾因素数据来源 :Wind 国元期货数据来源 :Wind 国元期货 4 / 8

8 ( 二 ) 市场发行本周一级市场需求非常好金融债需求强过国债周三 (12 月 19 日 ), 财政部续发两期国债需求尚可,1 年期品种收益率走高, 财政部续发 1 年期国债中标收益率 %, 边际利率 %, 全场倍数 1.56, 边际倍数 1.01; 续发 10 年期国债中标收益率 %, 边际利率 %, 全场倍数 2.21, 边际倍数 1.1 周四 (12 月 20 日 ), 进出口行增发四期金融债需求不俗, 短端品种博边际情形明显,1 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 1.85, 边际倍数 150;3 年期中标收益率 %, 全场倍数 2.34, 边际倍数 1.13;5 年期中标收益率 %, 全场倍数 2.73, 边际倍数 1.43;10 年期中标收益率 %, 全场倍数 4.02, 边际倍数 1.68 周五 (12 月 21 日 ), 财政部 91 天期贴现国债中标利率 2.71%, 边际利率 %, 全场倍数 1.91 中债收益率曲线显示, 前一日 3 个月期国债到期收益率为 % ( 三 ) 资金面央行本周累计开展 6000 亿元逆回购操作, 因无逆回购到期, 实现净投放 6000 亿元, 创 11 个月单周新高 Wind 统计数据显示, 下周公开市场有 4900 亿元逆回购到期分析认为, 财政支出将逐渐增多, 流动性最紧时刻已过, 料央行公开市场操作将有序减量直至再度停做资金面整体偏松, 跨年资金仍稍紧货币市场利率方面, 周五 7 天回购定盘利率 2.63%, 较上日 -3BP, 较上周 -17BP;SHIBOR7 天报 %, 较上日 -2.70BP, 5 / 8

9 较上周 -3.40BP; 银行间 7 天质押式回购加权平均利率 %, 较上日 BP, 较上周 BP 资金利率处于较为偏低水平图表 6: 货币市场利率期限利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) FR FR FR Shibor O/N Shibor 1W Shibor 2W r007( 日加权 ) 数据来源 :Wind 国元期货三综合分析央行本周累计开展 6000 亿元逆回购操作, 资金面整体偏宽松, 跨年资金仍稍紧本周利率债收益率曲线长短端分化, 短端受跨年资金面的影响上行, 长端小幅下行, 收益率曲线走平从货币政策上来看, 政策基调已经从偏紧转向松紧适度稳健中性, 货币政策边际放松资金面趋于偏松的概率较大外部环境来看, 美联储 18 年继续加息缩表, 全球债券市场均有一定压力后期利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债市利率定位中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松, 因此债市长期看多预期仍在四技术分析及建议国债期货已经突破了前期高点, 多方力量较强, 高看一线受到对未来经济前景悲观预期的影响, 债券市场维持强势以区间震荡思路操作, 后市重点 6 / 8

10 关注通胀压力汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1903 合约多单 95.4 止损,TF1903 合约多单 98 止损,TS1903 合约多单 99.8 止损图表 7: 中债国债到期收益率图表 8: 国债收益率差数据来源 :Wind 国元期货数据来源 :Wind 国元期货 7 / 8

11 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们全国统一客服电话 : 国元期货总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 传真 : 合肥分公司地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 电话 : 福建分公司地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 ( 即磐基商务楼 2501 室 ) 电话 : 通辽营业部地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 电话 : 传真 : 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 B 电话 : 传真 : 青岛营业部地址 : 青岛市崂山区香港东路 195 号 9 号楼 9 层 901 室电话 , 传真郑州营业部地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室电话 : / 上海营业部地址 : 上海浦东新区松林路 300 号期货大厦 2002 室电话 : 传真 : 合肥营业部地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 电话 : 传真 : 北京业务总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 9 层电话 : 合肥金寨路营业部地址 : 安徽省合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼电话 : 传真 : 西安营业部地址 : 陕西省西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场西塔 6 层 06 室电话 : 重庆营业部地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 电话 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号 1604 室 08 室电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼电话 : 唐山营业部地址 : 河北省唐山市路北区北新西道 24 号中环商务 20 层室电话 : 龙岩营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基商务楼 2501 单元电话 : 传真 : 杭州营业部地址 : 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号双城国际大厦 4 号楼 22 层电话 : / 8

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债券定期报告模板 2018.12.17 国债期货策略周报宏观金融国元期货研究咨询部国债期货高位震荡回调主要结论 : 电话 :010-84555131 政策基调已经从偏紧转向松紧适度稳健中性, 货币政策边际放松资金面趋于偏松的概率较大利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债相关报告市利率定位中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松,