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1 国债期货策略周报 宏观金融 国元期货研究咨询部 国债期货大幅上行 主要结论 : 电话 : 政策基调已经从偏紧转向松紧适度 稳健中性, 货 币政策边际放松 资金面趋于偏松的概率较大 利率债 投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善 基本面来看, 经济增速下滑 通胀预期抬升, 国债期货 相关报告 多空因素皆有, 后市震荡为主 国债期货已经突破了前期高点, 多方力量较强, 高看一线 10 月经济金融数据显示经济下行压力仍未缓解, 后市降准预期再起, 债市明显走好 以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力 汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1812 合约多单 95.4 止损, TF1812 合约多单 98 止损,TS1812 合约多单 99.8 止损 公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 : 请务必参阅报告正文后的重要声明

2 目 录 一 周度行情回顾... 1 ( 一 ) 期货市场回顾... 1 ( 二 ) 现货市场回顾... 1 ( 三 ) 行业要闻... 2 二 基本面分析... 3 ( 一 ) 金融数据... 3 ( 二 ) 市场发行... 5 ( 三 ) 资金面... 6 三 综合分析... 6 四 技术分析及建议... 7 请务必参阅报告正文后的重要声明

3 附图图表 1: 期货行情走势... 1 图表 2: 中债国债收益率... 1 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 )... 2 图表 4:M1 M 图表 5: 社会融资规模... 4 图表 6: 货币市场利率... 6 图表 7: 中债国债到期收益率... 7 图表 8: 国债收益率差... 7 请务必参阅报告正文后的重要声明

4 一 周度行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾上周 (11 月 12 日至 16 日 ), 国债期货大幅上行, 本周波动幅度较大 得益于资金面宽松 一级市场向好,10 月份经济金融数据显示经济下行压力仍未缓解降准预期再起, 国债期货本月一直表现较为强势 股市波动对债市影响趋于弱化, 国债期货走势将逐步回归基本面 图表 1: 期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌 (%) 周涨跌 (%) 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 T % 0.87% TF % 0.34% TS % 0.16% 数据来源 :Wind 国元期货 ( 二 ) 现货市场回顾本周利率债收益率曲线整体下行为主 本周国债收益率曲线整体下行 10-15BP; 短端 : 银行间国债 YTM 曲线 2 年期收益率 %, 较上日 -0.26BP, 较上周 BP; 中期 :5 年期国债收益率 %, 较上日 -0.89BP, 较上周 BP; 长端 :10 年期国债收益率 %, 较上日 -4BP, 较上周 BP 整体来看本周国债收益率波动较大, 收益率曲线整体向下平移 图表 2: 中债国债收益率 期限 利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) 3M Y Y Y Y Y Y 数据来源 :Wind 国元期货 1 / 8

5 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 ) 主力合约 CTD 券 净价 ( 中证估值 ) 基差 期限价差 IRR(%) 净基差 T 附息国债 % TF 附息国债 % TS 附息国债 % 数据来源 :Wind 国元期货 ( 三 ) 行业要闻据央行金融时报, 银保监会相关人士表示, 一二五 非硬性考核指标, 信贷标准不会放松 不会采取简单机械的 一刀切 模式, 会尊重银行定位及基于风险管控的自主经营权 央行上海总部 :10 月份上海房地产开发贷款年内首次回落 10 月份, 全市本外币房地产开发贷款减少 14 亿元, 为今年以来首次回落, 同比少减 亿元 个人住房贷款增速持续下降 10 月份, 全市新增个人本外币贷款 亿元, 同比少增 亿元, 其中个人本外币消费贷款增加 亿元, 同比少增 亿元 发改委 : 国家发展改革委于 11 月 15 日 ( 周四 ) 上午 10:00, 在中配楼三层大会议室召开定时定主题新闻发布会, 发布宏观经济运行情况并回答记者提问 支持优质民营企业发行企业债融资, 对债券资金用途实行正负面清单管理, 鼓励将债券募集资金用于国家重大战略等项目 ; 加大小微企业增信集合债券对民营企业的支持力度, 支持发行创业投资类企业债券 ; 协调推进民营企业违约债券处置, 助力民营企业纾困 ( 中国网 ) 央行 财政部 银保监会联合发布通知, 在全国银行间债券市场开展地方 2 / 8

6 政府债券柜台业务 地方政府债券成为继记账式国债 政策性银行债券和国家开发银行债券后, 又一类可开展银行间债券市场柜台业务的品种, 为中小投资者提供更多投资选择, 有利于提高居民财产性收入 国家主席习近平在亚太经合组织第二十六次领导人非正式会议上讲话, 中国经济对世界经济增长的贡献率一直保持在 30% 以上, 同时正在加快从高速增长转向高质量发展 ; 今年, 消费对中国经济增长的贡献达到 78%, 中国经济长期稳定向好的总体势头会继续保持下去 央行发布 10 月金融市场运行情况 :10 月份, 债券市场共发行各类债券 3.2 万亿元 其中, 国债发行 3495 亿元, 地方政府债券发行 2560 亿元, 金融债券发行 4984 亿元, 公司信用类债券发行 5665 亿元, 资产支持证券发行 915 亿元, 同业存单发行 1.4 万亿元 截至 10 月末, 债券市场托管余额为 83.8 万亿元 其中, 国债托管余额为 14.0 万亿元, 地方政府债券托管余额为 18.1 万亿元, 金融债券托管余额为 20.2 万亿元, 公司信用类债券托管余额为 17.9 万亿元, 资产支持证券托管余额为 2.5 万亿元, 同业存单托管余额为 9.2 万亿元 10 月份, 银行间债券市场现券成交 13.4 万亿元, 日均成交 7463 亿元, 同比增长 55.25%, 环比增长 6.47% 交易所债券市场现券成交 4316 亿元, 日均成交 240 亿元, 同比下降 4.72%, 环比下降 4.39% 10 月末, 银行间债券总指数为 点, 较上月末上涨 1.66 点 二 基本面分析 ( 一 ) 金融数据货币增速处于偏低水平成为常态, 社会融资规模增速向 M2 增速靠近 10 月 3 / 8

7 M2 余额 万亿元, 同比增 8.0%; 社会融资规模存量 万亿元, 同比增长 10.2%; 人民币贷款余额 万亿元, 同比增长 13.1% 金融数据全面低于预期 目前货币政策边际放松, 融资条件放宽, 但是融资需求低 10 月末, 广义货币 (M2) 余额 万亿元, 同比增长 8% 不及预期, 增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额 万亿元, 同比增长 2.7%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 10.3 个百分点 ; 流通中货币 (M0) 余额 7.01 万亿元, 同比增长 2.8% 当月净回笼现金 1148 亿元 2018 年货币增速处于较低水平, 自 6 月份 M2 增速 8.0% 创历史新低之后, 连续 4 个月处于 8% 上方 由于货币政策有转向宽松的迹象, 市场普遍预期 M2 增速启稳 不过市场预期货币增速处于偏低水平的货币供应条件或还将持续一段时间, 货币增速处于偏低水平成为常态, 主要是监管趋严 需求收缩背景下货币创造本身在减速 M1 增速显著低于 M2, 反映实体经济体面临的资金状况仍然偏紧 图表 4:M1 M2 图表 5: 社会融资规模 4 / 8

8 数据来源 :Wind 国元期货 数据来源 :Wind 国元期货 ( 二 ) 市场发行本周一级市场需求较好 周一 (11 月 12 日 ), 农发行 3 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 3.07, 边际倍数 1.61;5 年期中标收益率 3.691%, 全场倍数 3.43, 边际倍数 1.23 周二 (11 月 13 日 ), 国开行 1 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 3.09;3 年期中标收益率 %, 全场倍数 4.78;7 年期中标收益率 %, 全场倍数 4.47 周三 (11 月 14 日 ), 财政部两期国债需求尚可,2 年期中标利率 %, 全场投标倍数 2.56;5 年期中标利率 %, 全场投标倍数 2.98 农发行 1 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 2.5;7 年期中标收益率 3.919%, 全场倍数 3.71;10 年期中标收益率 4.009%, 全场倍数 2.99 周四 (11 月 15 日 ), 进出口行 1 年期金融债中标收益率 %, 全场倍数 3.32, 边际倍数 22;3 年期中标收益率 %, 全场倍数 3.42, 边际倍数 5.83;5 年期中标收益率 3.643%, 全场倍数 3.5, 边际倍数 2.45;10 年期中标收益率 %, 全场倍数 3.72, 边际倍数 1.36 周五 (11 月 16 日 ), 财政部招标的 50 年期国债中标收益率低于中债到期收益率, 边际倍数近 25 财政部 91 天期贴现国债中标利率 %, 边际利率 %, 全场倍数 2.68, 边际倍数 3.83;50 年期国债中标利率 3.82%, 全场倍数 3.08, 边际倍数 / 8

9 ( 三 ) 资金面 11 月 16 日央行公告, 受税期等因素影响, 银行体系流动性总量有所下降, 但仍处于合理充裕水平,11 月 16 日不开展逆回购操作 至此本轮逆回购 静默期 已持续十六个交易日 当日无逆回购到期, 公开市场无回笼无投放 下周公开市场操作仍有可能继续暂停 资金面仍偏宽松, 银存间质押式回购利率下行 货币市场利率方面, 周五 7 天回购定盘利率 2.61%, 较上日 -1BP, 较上周 +4BP;SHIBOR7 天报 %, 较上日 -0.0BP, 较上周 +3.00BP; 银行间 7 天质押式回购加权平均利率 %, 较上日 -2.67BP, 较上周 -9.94BP 资金利率处于较为偏低水平 图表 6: 货币市场利率 期限 利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) FR FR FR Shibor O/N Shibor 1W Shibor 2W r007( 日加权 ) 数据来源 :Wind 国元期货 三 综合分析央行本周暂停公开市场操作, 资金面整体偏宽松 本周国债收益率曲线以整体下行为主, 下行幅度较大, 国债期货大幅上行, 突破 7 月 20 日的高点 从货币政策上来看, 政策基调已经从偏紧转向松紧适度 稳健中性, 货币政策边际放松 资金面趋于偏松的概率较大 外部环境来看, 美联储 18 年继续加息缩表, 全球债券市场均有一定压力 6 / 8

10 后期利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善 基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债市利率定位 但地方债发行放量引供给担忧, 且通胀指标从低位逐步攀升对债市有一定的压力 因此内部环境来看国债期货多空因素皆有, 以震荡走势消化这些因素为主的行情 四 技术分析及建议国债期货已经突破了前期高点, 多方力量较强, 高看一线 10 月经济金融数据显示经济下行压力仍未缓解, 后市降准预期再起, 债市明显走好 不过通胀预期抬升, 加之财政政策刺激加码对债市有一定压力 以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力 汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1812 合约多单 95.4 止损,TF1812 合约多单 98 止损,TS1812 合约多单 99.8 止损 图表 7: 中债国债到期收益率 图表 8: 国债收益率差 数据来源 :Wind 国元期货 数据来源 :Wind 国元期货 7 / 8

11 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 合肥分公司 联系我们全国统一客服电话 : 网址 : 国元期货总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层邮编 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层邮编 : 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 国统一客服电话 : 网址 : 地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 合肥金寨路营业部 地址 : 合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼 电话 : 福建分公司地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 ( 即磐基商务楼 2501 室 ) 电话 : 通辽营业部地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 邮编 : 电话 : 传真 : 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 B 邮编 : 电话 : 传真 : 青岛营业部 邮编 : 电话 : 传真 : 西安营业部地址 : 陕西省西安市高新区高新四路 13 号朗臣大厦 室邮编 : 重庆营业部地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 邮编 : 厦门营业部地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 室邮编 : 电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼 地址 : 青岛市崂山区苗岭路 28 号金岭广场 1502 室邮编 : 邮编 : 唐山营业部 电话 : 电话 : 传真 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室邮编 : 地址 : 河北省唐山市路北区北新西道 24 号中环商务 20 层 室龙岩营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基商务楼 2501 单元 电话 : / 上海营业部 邮编 : 杭州营业部 传真 : 地址 : 上海市浦东松林路 300 号期货大厦 3101 室邮编 : 电话 : 传真 : 地址 : 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号网新双城大厦 4 幢 室联系电话 : / 8

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