[Table_MainInfo] 金融工程研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 沪深 300 VS 中证 500 指数轮动研究 2018.06.21 选股因子系列研究( 三十四 ) 宏观经济数据可以用来选股吗? 2018.06.24 沪深 300 VS 中证 500 指数轮动研究 2018.06.20 [Table_AuthorInfo] 金融工程专题报告 2018 年 07 月 02 日 解禁 两融 陆股通 股票质押的截面溢价 [Table_Summary] 投资要点 : 考察事件或因子的溢价 与连续型的指标不同, 限售股解禁 融资融券 陆股通 股票质押等事件或相关指标并不是在所有股票上都存在赋值的 因此本文使用截面回归的方法, 考察上述指标对股票未来收益的影响 限售股解禁 相关性分析发现, 限售股解禁规模对市场指数未必会产生预期的负面影响 不过, 如果股票在未来存在限售股解禁事件, 会存在不能被常见选股因子所解释的负向收益 并且, 随着解禁规模的上升, 负向超额收益的幅度也会随之上升 融资融券 A 股市场的两融业务规模相对有限, 无论是刻画是否为融资融券标的的虚拟变量, 还是融资 融券余额除以流通股本得到的融资 融券比例, 与股票未来收益之间都不存在显著的相关性 分析师 : 冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书 :S0850512080006 分析师 : 沈泽承 Tel:(021)23212067 Email:szc9633@htsec.com 证书 :S0850516050001 陆股通 相比是否为陆股通标的, 陆股通持股比例对股票收益的影响更为直接 从仅有的 14 个月样本来看, 陆股通持股比例与股票未来收益之间存在显著的正相关性 股票质押 研究发现, 在剔除其他因素的影响后, 高股票质押比例的公司具有更高的收益 不过, 这种现象在大市值股票中并不存在, 而在中小市值股票中则更为明显 因此, 股票质押比例是典型的风险溢价 风险提示 : 历史规律变化 统计模型失效
金融工程研究金融工程专题报告 2 目录 1. 限售股解禁... 5 1.1 限售股解禁与市场指数... 5 1.2 限售股解禁事件的截面溢价... 5 2. 融资融券... 6 2.1 融资融券标的... 6 2.2 融资融券比例... 7 3. 陆股通... 8 3.1 陆股通标的... 8 3.2 陆股通持股比例... 8 4. 股票质押... 9 5. 本文总结... 10
金融工程研究金融工程专题报告 3 图目录 图 1 月解禁市值 /A 股总市值 中证全指走势 (2009-2018)... 5 图 2 次月解禁比例月溢价时间序列 (2009.12-2018.5)... 6 图 3 次月解禁比例月溢价累计序列 (2009.12-2018.5)... 6 图 4 融资融券虚拟变量月溢价时间序列 (20010.4-2018.5)... 7 图 5 融资融券虚拟变量月溢价累计序列 (2010.4-2018.5)... 7 图 6 融资余额 ( 亿,2010.3-2018.5)... 7 图 7 融券余额 ( 亿,2010.3-2018.5)... 7 图 8 融资余额比例月溢价时间序列 (2011-2018.5)... 8 图 9 融资余额比例月溢价累计序列 (2011-2018.5)... 8 图 10 陆股通持股比例月溢价时间序列 (2017.4-2018.5)... 9 图 11 陆股通持股比例月溢价累计序列 (2017.4-2018.5)... 9 图 12 股票质押总市值 (2014.3-2018.5)... 9 图 13 股票质押比例月溢价时间序列 (2014.4-2018.5)... 10 图 14 股票质押比例月溢价累计序列 (2014.4-2018.5)... 10
金融工程研究金融工程专题报告 4 表目录 表 1 限售股解禁相关变量的截面溢价估计 (2009.12-2018.5)... 6 表 2 融资融券标的虚拟变量的截面溢价估计 (2010.4-2018.5)... 6 表 3 陆股通持股比例的截面溢价估计 (2017.4-2018.5)... 8 表 4 股票质押比例截面溢价估计 (2014.4-2018.5)... 9 表 5 股票质押比例截面溢价估计 ( 按市值分组,2014.4-2018.5)... 10
200901 200905 200909 201001 201005 201009 201101 201105 201109 201201 201205 201209 201301 201305 201309 201401 201405 201409 201501 201505 201509 201601 201605 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 金融工程研究金融工程专题报告 5 本文中, 我们将会考察几类此前研究中未覆盖的事件 : 限售股解禁 融资融券 陆港通 股票质押 这些事件或因子都存在一个共性, 即大部分股票未必存在对应赋值 因此, 在分析其对股票收益的影响时, 本文使用截面回归的方法进行分析 研究发现, 在限售股解禁前 1 个月, 股票具有不能被常见选股因子所解释的负超额收益, 并且随着限售股解禁比例的增加, 负向超额收益的幅度也随之上升 ; 是否是融资融券标的, 以及融资 融券比例在 A 股市场的选股效果并不显著 ; 从仅有的样本看, 陆股通持股比例与股票未来收益存在显著的正相关, 但陆股通持股比例的变化值并无明显的选股效果 ; 股票质押比例, 具有典型的风险溢价特征, 与未来收益之间存在正相关 1. 限售股解禁 1.1 限售股解禁与市场指数 限售股是指受到流通限制和流通比例限制的非流通股, 首次公开发行 股权分臵 定向增发等资本市场操作都会形成限售股 如果限售股在一级市场的成本价格显著低于二级市场解禁时的价格, 在临近限售股解禁日时, 市场会担忧股东潜在的减持行为, 从而造成股价的波动 图 1 展示了 2009-2018 年月解禁市值 /A 股总市值与中证全指的走势 月解禁市值与 A 股总市值之比的均值在 17% 左右, 并在 2009 2013 年中两度达到短期峰值 2015 年之后, 解禁市值的占比逐渐下降, 均值在 12% 左右 图 1 月解禁市值 /A 股总市值 中证全指走势 (2009-2018) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 月解禁市值 /A 股总市值 ( 左轴 ) 中证全指 ( 右轴 ) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 直觉上, 大规模解禁事件的来临可能会对市场产生负面影响 然而, 相关性分析发现,T+1 月中证全指收益率与 T+1 月月解禁市值占比 delta 月解禁市值占比的相关系数分别为 0.18 0.15, 对应 T 统计量为 1.98 1.63 也就是说, 未来解禁规模上升, 并不意味着市场指数的下跌 1.2 限售股解禁事件的截面溢价 研究发现, 限售股解禁事件存在显著的截面溢价 首先, 定义股票最近是否存在限售股解禁的虚拟变量 : 若股票在 T+1 月存在限售股解禁, 则为 1; 反之则为零 随后, 考虑解禁市值的影响, 定义限售股解禁比例为 T+1 月解禁数量与变动后流通 A 股之比 通过截面回归, 考察解禁相关变量系数的显著性 回归结果如表 2 所示,T+1 月限售股解禁与否会对股票 T+1 月的收益产生负面影响 发生限售股解禁事件的股票, 在 72% 的月份都存在负溢价, 月均值为 -0.70%, 信息比为 -1.88 若使用解禁比例 Ratio,76% 的月份溢价小于零, 月均值为 -0.18%, 信息比为 -2.42
201001 201006 201011 201104 201109 201202 201207 201212 201305 201310 201403 201408 201501 201506 201511 201604 201609 201702 201707 201712 201805 200912 201005 201010 201103 201108 201201 201206 201211 201304 201309 201402 201407 201412 201505 201510 201603 201608 201701 201706 201711 201804 金融工程研究金融工程专题报告 6 表 1 限售股解禁相关变量的截面溢价估计 (2009.12-2018.5) 回归模型 解释变量 月胜率 月均值 月标准差 信息比 1 解禁事件 Dummy 0.28-0.70% 1.30% -1.88 2 解禁比例 Ratio 0.24-0.18% 0.26% -2.42 图 2 是次月解禁比例 Ratio 的月溢价时间序列, 图 3 是月溢价的累计值 ( 反向 ) 如图所示, 次月解禁比例在绝大多数月份位于零轴下方, 并且月溢价累计值 ( 反向 ) 稳健向上 因此, 次月解禁比例对股票的负面影响在时间序列上是稳健的 图 2 次月解禁比例月溢价时间序列 (2009.12-2018.5) 图 3 次月解禁比例月溢价累计序列 (2009.12-2018.5) 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% 月溢价 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 月溢价累计值 ( 负向 ) 综上所述, 从时间序列上看, 未来一个月的限售股解禁的市值上升未必意味着市场指数的下跌 而从截面回归来看, 未来一个月解禁的限售股具有负超额收益, 并且解禁数量越大, 负向超额收益越高 2. 融资融券 2.1 融资融券标的 融资融券, 即保证金交易 根据规定, 融资融券的标的需要符合特定的条件 例如, 上交所在 上海证券交易所融资融券交易细则 中要求融资融券标的股票需要分别满足关于上市时间 流通股本 / 市值 股东人数 换手率 / 成交额 / 涨跌幅 / 波动率 / 是否被股权分臵改革 / 是否被实行特别处理等 7 个条件 总结来看, 两融标的需要符合可以充分流通, 交易活跃, 波动有限等特点 既然交易所根据特定规则, 将股票划分为融资融券标的 非融资融券标的, 我们可以通过截面回归模型比较两种分类下的股票集合是否具有显著的收益差异 构建融资融券标的对应的虚拟变量, 并作为额外的解释变量加入已有的截面回归模型中 我们把样本区间分成 2 段,2010.4-2013.8, 融资融券标的股票数量由最初的 50 只上升至 500 只左右 ;2013.9-2018.5, 融资融券标的股票数量在 700 至 900 只波动 样本区间较少的股票数量, 会对参数估计的稳健性产生影响 截面回归结果如表 4 所示, 在 2010.4-2013.8, 虚拟变量截面溢价接近于零 ; 在 2013.9-2018.5 间, 虚拟变量的截面溢价均值为 0.22%, 信息比为 1.01, 显著大于零 ; 从全样本看, 虚拟变量的截面溢价并不显著 表 2 融资融券标的虚拟变量的截面溢价估计 (2010.4-2018.5) 样本区间 股票数量 月胜率 月均值 月标准差 信息比 2010.4-2013.8 90~500 0.59-0.04% 1.34% -0.09 2013.9-2018.5 700~900 0.63 0.22% 0.77% 1.01 2010.4-2018.5 90~900 0.61 0.12% 1.05% 0.38
201003 201009 201103 201109 201203 201209 201303 201309 201403 201409 201503 201509 201603 201609 201703 201709 201803 201003 201009 201103 201109 201203 201209 201303 201309 201403 201409 201503 201509 201603 201609 201703 201709 201803 201004 201009 201102 201107 201112 201205 201210 201303 201308 201401 201406 201411 201504 201509 201602 201607 201612 201705 201710 201803 201003 201008 201101 201106 201111 201204 201209 201302 201307 201312 201405 201410 201503 201508 201601 201606 201611 201704 201709 201802 金融工程研究金融工程专题报告 7 图 4 是融资融券虚拟变量月溢价的时间序列 与表 2 类似, 由于较少的股票数量, 样本区间初期的截面溢价波动显著高于后期 图 5 是虚拟变量月溢价的累计值, 可以看到, 在第一段样本区间, 累计走势呈周期震荡, 而在第二段样本阶段, 存在长时间稳定上升的区间 图 4 融资融券虚拟变量月溢价时间序列 (20010.4-2018.5) 图 5 融资融券虚拟变量月溢价累计序列 (2010.4-2018.5) 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 月溢价 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 月溢价累计值 总结来看, 根据是否为融资融券标的构建对应的虚拟变量, 截面回归显示, 虚拟变量前的溢价并不显著异于零 尤其是, 在样本区间初期, 融资融券标的数量较少时, 参数估计会出现较大的波动 2.2 融资融券比例 除了是否是融资融券标的外, 考察融资融券余额相对流通市值比例是否对股票的截面收益产生影响 如图 6 图 7 所示,2010.3 以来, 两融余额与市场走势之间息息相关, 并且融资余额月均值为 5400 亿, 显著高于融券余额的 30 亿 考虑 A 股市场的成交量, 融券余额对股票市场的影响微乎其微 图 6 融资余额 ( 亿,2010.3-2018.5) 图 7 融券余额 ( 亿,2010.3-2018.5) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中证全指 ( 左 ) 融资余额 ( 右 ) 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中证全指 ( 左 ) 融券余额 ( 右 ) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 计算各月日均融资余额与日均流通市值之比及其截面溢价 考虑到融资业务开展伊始, 大部分股票的融资余额接近于零, 我们剔除 2010 年的相关数据 样本期间 (2011-2018.5), 融资余额比例的月胜率仅为 55%, 月均溢价为 0.06%, 信息比为 0.85 从图 9 的月溢价累计走势也可以看出, 累计序列的上升主要集中在 2015.1-2016.12 两年间, 在此期间的月胜率 月均溢价 信息比分别上升至 71% 0.19% 2.25 如果计算各月日均融券余额与日均流通市值之比与对应的截面溢价 样本期间 (2011-2018.5), 融资余额比例的月均溢价为 0.02%, 信息比为 0.37 综上所述, 无论是根据融资融券标的划分, 构建虚拟变量, 还是计算融资融券余额相对流通市值的比例, 这些因子都不具备显著的截面溢价
201101 201106 201111 201204 201209 201302 201307 201312 201405 201410 201503 201508 201601 201606 201611 201704 201709 201802 201012 201105 201110 201203 201208 201301 201306 201311 201404 201409 201502 201507 201512 201605 201610 201703 201708 201801 金融工程研究金融工程专题报告 8 图 8 融资余额比例月溢价时间序列 (2011-2018.5) 图 9 融资余额比例月溢价累计序列 (2011-2018.5) 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% 月溢价 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 月溢价累计值 3. 陆股通 3.1 陆股通标的 陆股通是指投资者委托香港经纪商, 经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司, 向上海证券交易所 深圳证券交易所进行申报 ( 买卖盘传递 ), 买卖规定范围内的股票 其中, 沪股通于 2014 年 11 月 17 日启动, 深股通于 2016 年 12 月 5 日启动 2017 年以来, 陆股通标的数量维持在 1400 至 1500 只 从持股市值来看, 陆股通资金偏好消费类白马股 截止 2018 年 5 月, 贵州茅台 恒瑞医药 中国平安位居沪股通持股市值前三位 ; 海康威视 美的集团 格力电器位居深股通持股市值前三位 为了防止跨境市场炒作与操作风险, 陆股通标的主要以市值 是否为主要指数成分股为筛选标准 通过是否为陆股通标的, 可以构建对应的虚拟变量, 并考察其与非陆股通标的之间是否存在显著的收益差异 不过截面回归显示, 样本期间 (2017.1-2018.5), 虚拟变量前系数的月胜率仅为 53%, 月均值为 -0.01%, 信息比为 -0.06 因此, 可以判断, 是否为陆股通标的并不会对股票收益产生影响 3.2 陆股通持股比例 相比是否为陆股通标的, 陆股通的持股比例更能够反应海外资金对股票的偏好 引入陆股通持股比例作为额外的解释变量, 考察其截面显著性 如表 3 所示, 在仅有的 14 个月样本中 (2017.4-2018.5), 陆股通持股比例的截面溢价月胜率为 79%, 月均值为 0.22%, 信息比为 3.06 表 3 陆股通持股比例的截面溢价估计 (2017.4-2018.5) 解释变量 月胜率 月均值 月标准差 信息比 陆股通持股比例 0.79 0.22% 0.25% 3.06 delta 陆股通持股比例 0.58 0.01% 0.29% 0.09 图 10 与图 11 分别为陆股通持股比例的月溢价时间序列与累计值 从累计走势来看, 陆股通持股比例在仅有的 14 个月样本中, 保持稳健上升 此外, 也可以计算陆股通持股比例的月变化值, 并计算其对股票未来收益的影响 不过, 如表 3 所示, 陆股通持股比例的变化值对股票未来收益的解释能力微乎其微
201403 201405 201407 201409 201411 201501 201503 201505 201507 201509 201511 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 金融工程研究金融工程专题报告 9 图 10 陆股通持股比例月溢价时间序列 (2017.4-2018.5) 图 11 陆股通持股比例月溢价累计序列 (2017.4-2018.5) 0.8% 0.6% 0.4% 月溢价 1.04 1.02 0.2% 0.0% -0.2% 1.00 0.98 月溢价累计值 综上所述, 是否为陆港通标的并不会对股票未来收益产生影响 但是, 从 2017 年 4 月至 2018 年 5 月数据的分析结果看, 陆股通持股比例越高的公司, 具有更高的次月收益 ; 而陆股通持股比例的变化值与股票未来收益并无显著关系 4. 股票质押 股票质押简单来说就是通过相关的金融机构, 以手中的股票作为抵押物, 获取现金的方式 根据 Wind 提供的数据, 可获得的股票质押比例始于 2014 年 3 月 图 12 股票质押总市值 (2014.3-2018.5) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 股票质押市值 ( 亿 ) 图 12 展示了 2014.3-2018.5 期间 A 股股票质押总市值的走势 虽然, 在 2015 年中, 2016 年初经历了两次下降, 样本期间股票质押市值整体呈现上升趋势 截止 2018 年 5 月, 股票质押市值合计超过 6 万亿 根据股票质押比例构建解释股票次月收益的因子, 并通过截面回归模型, 考察其截面溢价的显著性 表 4 为不同时间区间下, 股票质押比例截面溢价的参数估计 表 4 股票质押比例截面溢价估计 (2014.4-2018.5) 样本区间 月胜率 月均值 月标准差 信息比 2014.4-2014.12 0.57 0.0001 0.0030 0.14 2015.1-2015.12 0.92 0.0066 0.0074 3.08 2016.1-2018.5 0.69 0.0014 0.0031 1.54 2014.4-2018.5 0.70 0.0024 0.0050 1.65 图 13 与图 14 分别为股票质押比例的月溢价时间序列与累计值 样本期间,70% 的月份, 股票质押比例的截面溢价大于零, 月均值为 0.24%, 信息比为 1.65
201404 201407 201410 201501 201504 201507 201510 201601 201604 201607 201610 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201403 201406 201409 201412 201503 201506 201509 201512 201603 201606 201609 201612 201703 201706 201709 201712 201803 金融工程研究金融工程专题报告 10 图 13 股票质押比例月溢价时间序列 (2014.4-2018.5) 图 14 股票质押比例月溢价累计序列 (2014.4-2018.5) 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 月溢价 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 月溢价累计值 从月溢价的时间序列会发现, 股票质押比例的溢价累计可以分为 3 个阶段 : 2014.4-2014.12 期间, 股票质押比例的截面溢价接近与零 ;2015.1-2015.12 市场大幅上涨期间, 股票质押比例的截面溢价也随之大幅上升 ;2016.1 以后, 截面溢价出现明显的下降 因此, 股票质押比例的选股效果, 在时间序列上存在一定的波动 股票质押比例具有典型的风险溢价特征 如果按照总市值把全市场股票均匀分为 5 组, 并计算各分组中股票质押比例的截面溢价 如表 5 所示, 在大市值的分组中, 股票质押比例并无选股效果, 而在 2 到 5 组中, 股票质押比例都具有显著为正的截面溢价 表 5 股票质押比例截面溢价估计 ( 按市值分组,2014.4-2018.5) 市值分组 月胜率 月均值 月标准差 信息比 大市值 0.54 0.0008 0.0068 0.39 2 0.66 0.0029 0.0064 1.61 3 0.76 0.0031 0.0061 1.76 4 0.60 0.0035 0.0077 1.60 小市值 0.64 0.0034 0.0075 1.57 综上所述, 股票质押比例在截面上与股票收益存在显著的正相关, 但截面溢价在时间序列上的分布并不均匀 此外, 股票质押比例的截面溢价在大市值股票中并不显著, 而在中小盘股票中显著大于零 因此, 其具有典型的风险溢价特征 5. 本文总结 本文中, 我们分析了限售股解禁 融资融券 陆股通 股票质押等事件或指标, 对股票未来收益的影响 与常见选股因子不同的是, 并不是所有股票都存在上述事件或指标的 因此, 在分析其对股票收益的影响时, 我们采用了截面回归的方法 截面回归方法的优势在于, 能够有效地控制其他常见影响因素的线性影响, 并具有较高的模型自由度 其缺点是, 假设了事件或指标对股票未来收益的影响是线性的, 然而在绝大多数情况下, 这个假设未必成立 直觉上, 未来大规模的限售股解禁可能会对市场产生负面影响 然而, 相关性发现, 解禁规模与市场指数收益之间并不存在负相关性 不过, 如果股票在未来 1 个月存在限售股解禁, 那么在控制了常见影响因素后, 对应股票存在不能被解释的负超额收益 并且, 随着解禁规模的上升, 负超额收益的幅度也会随之增加 交易所根据股票的流通股本 股东结构 交易特征等因素, 划定了融资融券标的范围 通过融资 融券余额相对流通股本的比值, 还可以计算个股的融资 融券比例 不过, 截面回归分析的结果显示, 无论是代表融资 融券标的的虚拟变量, 还是融资 融券比例, 对股票未来收益都无显著影响
金融工程研究金融工程专题报告 11 通过陆港通, 外资可以投资 A 股市场的相关标的 为了控制跨境炒作与操作风险, 陆港通标的主要集中在主要指数成分股与有一定市值规模的股票 在仅有的 14 个月样本中, 我们发现, 陆港通持股比例较高的公司具有显著且不能被解释的超额收益 股票质押是股东通过金融机构 抵押股票获取资金的一种创新业务 研究发现, 股票质押比例具有显著为正的截面溢价 并且, 股票质押比例具有典型的风险溢价特征, 在高风险的中小盘股票中, 其截面溢价更为显著 ; 而在低风险的大市值股票中, 其截面溢价并不显著异于零 风险提示 : 历史规律变化 统计模型失效 特别声明 : 本篇报告的结果均由数量化模型自动计算得到, 研究员未进行主观判断调整 ; 数据源均来自于市场公开信息
金融工程研究金融工程专题报告 12 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 冯佳睿金融工程研究团队沈泽承金融工程研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
金融工程研究金融工程专题报告 13 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 邓勇副所长 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 涂力磊所长助理 (021)23219747 tll5535@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 于博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 顾潇啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 梁中华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021)23219885 ljl11087@htsec.com 宋潇 (021)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (021)23154504 cx12025@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 朱征星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 周霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 姜珮珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 联系人杜佳 (021)23154149 dj11195@htsec.com 李波 (021)23154484 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (021)23154017 wm10860@htsec.com 杜威 (0755)82900463 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010)58067906 hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 刘欣 (010)58067933 lx11011@htsec.com 强超廷 (021)23154129 qct10912@htsec.com 联系人毛云聪 (010)58067907 myc11153@htsec.com 陈星光 (021)23219104 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 姚石 (021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021)23219745 lly10892@htsec.com 联系人周一洋 (021)23219774 zyy10866@htsec.com 张振岗 (021)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (021)23219914 yw10384@htsec.com 梁镇 (021)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟青 (010)56760096 zq10540@htsec.com 高上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 李影 (021)23154117 ly11082@htsec.com 联系人姚佩 (021)23154184 yp11059@htsec.com 唐一杰 (021)23219406 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (021)23219733 zzx12149@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 朱军军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 联系人胡歆 (021)23154505 hx11853@htsec.com 公用事业吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 张磊 (021)23212001 zl10996@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 联系人傅逸帆 (021)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (021)23219401 lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021)23154392 cxh11840@htsec.com 李骥 (021)23154513 lj11875@htsec.com 甘嘉尧 (021)23154394 gjy11909@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 皮灵 (021)23154168 pl10382@htsec.com 徐燕红 (021)23219326 xyh10763@htsec.com 薛涵 (021)23154167 xh11528@htsec.com 联系人谈鑫 (021)23219686 tx10771@htsec.com 王毅 (021)23219819 wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021)23219433 csy11033@htsec.com 庄梓恺 (021)23219370 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 孔维娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021)23219356 wmy10773@htsec.com 程碧升 (021)23154171 cbs10969@htsec.com 相姜 (021)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 孙建 (021)23154170 sj10968@htsec.com 师成平 (010)50949927 scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010)68067998 hwb10850@htsec.com 吴佳栓 (010)56760092 wjs11852@htsec.com 范国钦 02123154384 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (021)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021)23219812 yf11127@htsec.com 金晶 (021)23154128 jj10777@htsec.com
电子行业陈平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 联系人谢磊 (021)23212214 xl10881@htsec.com 尹苓 (021)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 (010)58067942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 刘海荣 (021)23154130 lhr10342@htsec.com 张翠翠 (021)23214397 zcc11726@htsec.com 孙维容 (021)23219431 swr12178@htsec.com 联系人李智 (021)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何婷 (021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人夏昌盛 (010)56760090 xcs10800@htsec.com 李芳洲 (021)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业钱佳佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 冯晨阳 (021)23212081 fcy10886@htsec.com 联系人申浩 (021)23154114 sh12219@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 (0755)82945368 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 李富华 (021)23154134 lfh12225@htsec.com 军工行业张恒晅 zhx10170@hstec.com 蒋俊 (021)23154170 jj11200@htsec.com 刘磊 (010)50949922 ll11322@htsec.com 联系人张宇轩 (021)23154172 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人李阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 (021)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (021)23214390 ll11838@htsec.com 煤炭行业李淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 计算机行业郑宏达 (021)23219392 zhd10834@htsec.com 黄竞晶 (021)23154131 hjj10361@htsec.com 杨林 (021)23154174 yl11036@htsec.com 鲁立 (021)23154138 ll11383@htsec.com 联系人洪琳 (021)23154137 hl11570@htsec.com 于成龙 ycl12224@htsec.com 交通运输行业虞楠 (021)23219382 yun@htsec.com 联系人李丹 (021)23154401 ld11766@htsec.com 党新龙 (0755)82900489 dxl12222@htsec.com 机械行业佘炜超 (021)23219816 swc11480@htsec.com 耿耘 (021)23219814 gy10234@htsec.com 杨震 (021)23154124 yz10334@htsec.com 沈伟杰 (021)23219963 swj11496@htsec.com 联系人周丹 zd12213@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈阳 (021)23212041 cy10867@htsec.com 银行行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 联系人林加力 (021)23214395 ljl12245@htsec.com 谭敏沂 (0755)82900489 tmy10908@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 (021)23212208 yzy12003@htsec.com 曾知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 赵洋 (021)23154126 zy10340@htsec.com 金融工程研究金融工程专题报告 14 电力设备及新能源行业张一弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 房青 (021)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 徐柏乔 (021)23219171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (021)23154141 zxw10402@htsec.com 联系人陈佳彬 (021)23154513 cjb11782@htsec.com 通信行业朱劲松 (010)50949926 zjs10213@htsec.com 余伟民 (010)50949926 ywm11574@htsec.com 联系人张峥青 (021)23219383 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人盛开 (021)23154510 sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (021)23154399 zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 成珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 唐宇 (021)23219389 ty11049@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 联系人陈扬扬 (021)23219671 cyy10636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755)23617160 oymc11039@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 漆冠男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 黄诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 毛文英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021)23154220 fyc10312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (021)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (010)58067931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (010)58067977 yys10962@htsec.com 杜飞 df12021@htsec.com 张杨 (021)23219442 zy9937@htsec.com 李铁生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 何嘉 (010)58067929 hj12311@htsec.com
金融工程研究金融工程专题报告 15 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021)23219000 传真 :(021)23219392 网址 :www.htsec.com