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娴铮芮
7 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持新湖中宝 (628) 大金控战略稳步推进分析师联系人刘俊 (8627) liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 赵超 (8621) zhaochao@cjsc.com 报告要点事件描述新湖中宝 14Q3 15Q3 变动 15Q2 15Q3 变动营业收入 % 营收同比 1.89% 29.54% % 毛利率 2.69% 22.35% 1.65% 毛利率 24.88% 2.42% -4.45% 费用率 23.51% 14.51% -9.% 费用率 1.75% 15.3% 4.55% 联系人杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 214/1 215/1 215/4 215/7 216% 18% 144% 18% 72% 36% % 资料来源 :Wind 相关研究新湖中宝沪深 3 房地产归属净利润 % 业绩同比 25.77% -8.95% % 事件评论结算收入环比下滑公司前三季度的营业收入和净利润增速分别达 6.41% 和 33%; 但是三季度单季的营收 / 净利增速分别为 29.54% 和 -8.95% 三季度地产结算收入相较二季度有所下滑, 带动三季度业绩增速收窄但是公司前三季度销售势头良好, 合同销售金额达 73 亿元, 同比增长了 43%, 为后续业绩释放奠定了基础杠杆率有所提升公司三季度末的杠杆水平有所提升, 资产负债率上升至 75%, 扣除预收的真实负债率上升至 72% 但同时, 受益于销售形势进一步好转, 以及融资渠道打通, 公司在手现金出现了大幅增长, 货币资金 /( 短期负债 + 一年内到期长债 ) 比例增加至 1.4, 随着后续公司债及再融资顺利推进, 公司资金情况有望继续向好员工持股坚定发展信心公司的员工持股计划新湖灿鸿集合资产管理计划已经在报告期内 (9 月 16 号 ) 在二级市场完成了股票购买, 持股成本均价为 5.29 元 / 股, 累计持股 1.6 亿股, 占公司总股本的 1.31% 耗资 5 亿元的员工持股计划彰显了管理层的发展信心, 同时, 持股成本也构成了对公司股价的支撑大金融战略稳步推进报告期内公司与万德签订了合作协议, 拟出资 28 亿元增资万德旗下一境内公司 ; 并直接对万德增资 6 个亿, 取得其 1% 的股份万德是国内领先的金融数据服务商, 此次战略合作有助于依托万德在金融行业的优质资源, 进一步完善公司金融业务生态维持买入评级我们预计公司年的 EPS 分别为.17 和.2 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为 32.5 和 27.5 倍公司土地储备充足, 互联网金控战略推进顺利, 而未来再融资事项一旦落地, 将进一步推动公司业绩改善和大金融战略落地维持对公司的买入评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7

2 事件评论结算收入环比下滑公司前三季度的营业收入和净利润增速分别达 6.41% 和 33%; 但是三季度单季的营收 / 净利增速分别为 29.54% 和 -8.95% 三季度地产结算收入相较二季度有所下滑, 带动三季度业绩增速收窄但是公司前三季度销售势头良好, 合同销售金额达 73 亿元, 同比增长了 43%, 为后续业绩释放奠定了基础图 1: 营收与净利增速延续高增长 Q3 营业收入 ( 亿 ) 净利润 ( 亿 ) 营收增长率净利增长率图 2: 毛利水平有所回升 Q3 销售毛利率三项费用率杠杆率有所提升公司前三季度的杠杆水平有所提升, 资产负债率上升至 75%, 扣除预收真实负债率上升至 72% 但同时, 受益于销售形势进一步好转, 以及融资渠道打通, 公司在手现金出现了大幅增长, 货币资金 /( 短期负债 + 一年内到期长债 ) 比例增加至 1.4, 随着后续公司债及再融资顺利推进, 公司资金情况有望继续向好图 3: 负债水平进一步提升图 4: 偿债能力无虞 Q3 货币资金 ( 亿 ) 带息负债 ( 亿 ) 净负债率 Q3 货币资金 ( 亿 ) 短期借款 ( 亿 ) 一年内到期长债 ( 亿 ) 图 5: 销售增长, 业绩储备率增加图 6: 存货周转率下降请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7

3 Q3 预收账款 ( 亿 ) 营业收入 ( 亿 ) Q3 存货 ( 亿 ) 存货周转率. 表 1: 公司主要财务指标财务指标 Q3 主营业务收入增长率 27.6 (17.83) (7.6) 净利润增长率 (9.79) (57.43) 经常性净利润增长率 (46.1) (86.46) 毛利率 ROE 三项费用率净利率存货周转率每股经营性净现金流 (.47) (.41) (.2) (.14) (.62).2 预收账款 ( 亿元 ) 货币资金 /( 一年内到期长债 + 短期借款 ) 速动比率资产负债率真实资产负债率净负债率员工持股坚定发展信心公司的员工持股计划新湖灿鸿集合资产管理计划已经在报告期内 (9 月 16 号 ) 在二级市场完成了股票购买, 持股成本均价为 5.29 元 / 股, 累计持股 1.6 亿股, 占公司总股本的 1.31% 耗资 5 亿元的员工持股计划彰显管理层的发展信心, 同时持股成本也构成了对公司股价的支撑大金融战略稳步推进报告期内公司与万德签订了合作协议, 拟出资 28 亿元增资万德旗下一境内公司, 并直接对万德增资 6 个亿, 取得其 1% 的股份万德是国内领先的金融数据服务商, 此次战略合作有助于依托万德在金融行业的优质资源, 进一步完善公司金融业务生态请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7

4 维持买入评级我们预计公司年的 EPS 分别为.17 和.2 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为 32.5 和 27.5 倍公司土地储备充足, 互联网金控战略推进顺利, 而未来再融资事项一旦落地, 将进一步推动公司业绩改善和金融战略落地维持买入评级请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7

5 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 22.1% 27.7% 26.6% 26.6% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 6.5% 5.7% 5.7% 5.7% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 5.9% 3.9% 3.5% 3.9% 固定资产合计资产减值损失 6 无形资产公允价值变动收益 1 商誉投资收益递延所得税资产 217 营业利润其他非流动资产 % 营业收入 13.5% 12.6% 11.9% 11.4% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 13.5% 13.5% 12.7% 12.2% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 1 214A 215E 216E 217E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资 233 所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他 241 基本指标投资活动现金流净额 A 215E 216E 217E 债券融资 69 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 -697 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 5.6% 6.4% 7.1% 7.9% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7

6 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (86755) 李敏捷华北区总经理 (861) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 6 / 7

7 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (4315) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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目录一日本零售业在 7 年代进入高速发展期, 消费升级显著二对比日本, 我国已进入消费升级阶段三消费升级大背景下, 购物中心及奢侈品进入成长快车道四 212 投资策略 : 看消费升级趋势下的零售业机遇零售行业 212 年投资策略主要观点 1 日本零售业在上世纪 7 年代取得了高速的发展, 行业增速高于同时期的大多其他行业且该时期由于居民收入的提升, 日本的消费升级现象已十分明显 2 与日本对比, 我