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7 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理烟台港集团前身为 1950 年成立的烟台港务局, 烟台港务局自 1977 年起由原交通部直接领导 ;1987 年我国进行港口管理体制改革, 根据国办发 号文, 烟台港务局实行由烟台市人民政府和原交通部双重领导 以政府为主的管理体制 ;2002 年烟台港务局下放由烟台市人民政府管理 2005 年, 烟台港务局进行转企改制, 烟台市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 简称 烟台市国资委 ) 以经审计的烟台港务局 2004 年末净资产中 10 亿元作为注册资金, 注册成立烟台港集团 根据烟台市人民政府 关于烟台市港航体制管理和改革的意见, 烟台市进行港口资源整合, 烟台市国资委先后于 2005 年和 2006 年将山东省烟台地方港务管理局 蓬莱港东港区 烟台港环海路客运站和龙口港集团有限公司全部资产划拨至公司 2014 年 7 月 31 日, 经烟国资 号 关于同意烟台港集团有限公司资本公积转增注册资本的批复 同意, 公司将资本公积转增实收资本, 转增金额 30 亿元, 转增后注册资本由 10 亿元增加到 40 亿元 2017 年末, 公司公积金转增实收资本 20 亿 截至 2018 年 3 月末, 公司注册资本为 60 亿元 公司按照 公司法 等法律法规规定设立了相应的组织机构, 包括董事会 监事会和各职能部门 公司董事会 监事会职责清晰, 有明确的议事规则, 并能够得到切实的执行 公司治理结构较为规范, 设立了较为完善的组织结构, 并配有多项内部控制制度, 使得公司运营的稳定性与效率有所保障 公司坚持在港口装卸 堆存 运输等主营业务上做大做强, 并适当拓展新型业务, 未来的发展具有一定的可预见性和持续性 ( 二 ) 盈利模式公司是烟台港最主要的运营商, 经营范围主要为码头和其他港口设施经营, 具体包括装卸堆存 运输物流 保税仓储 港口旅客运输 港口综合服务等 截至 2018 年 3 月末, 烟台港集团拥有各类泊位 107 个, 其中生产性泊位 97 个 ( 万吨级以上泊位 68 个 ), 拥有各类专业化泊位 45 个 7

8 公司主要业务板块包括港口装卸 堆存 运输 代理 港务管理等 装卸费主要是向货主收取的包干费, 代理业务主要是提供货运 客运代理服务, 运输业务主要是为货主提供在港货物的公路 海路及管道运输服务 公司港口业务主要由核心子公司烟台港股份有限公司 ( 以下简称 烟台港股份 ) 负责经营 装卸 运输板块是公司收入的主要来源,2017 年, 装卸业务收入和运输业务收入占比分别为 29.56% 和 25.24% ( 三 ) 股权链公司建立了较为规范的法人治理结构, 截至 2018 年 3 月末, 公司注册资本为 60 亿元, 烟台市国资委持有公司 100% 的股权, 为公司实际控制人 截至 2018 年 3 月末, 公司纳入合并范围的一级子公司共 21 家 ( 详见附件 4), 其中包括 1 家核心子公司烟台港股份, 公司对烟台港股份的持股比例为 67.56% ( 四 ) 信用链截至 2018 年 3 月末, 公司债务来源包括银行借款 发行债券等, 总有息债务为 亿元, 占总负债比重 85.21% 公司共获得银行授信额度 亿元, 尚未使用银行授信额度 亿元 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2018 年 4 月 1 日, 公司本部未曾发生过不良信贷事件 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的各类债务融资工具均按时偿付本息 ( 五 ) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 14 烟台港 MTN ~ 偿还银行贷款 15 烟台港 MTN ~ 偿还银行贷款 15 烟台港 MTN ~ 偿还银行贷款已按募集资 ~ 于发债主体 16 烟台港 MTN 偿还银行贷款金要求使用依照约定赎回前长期存续 18 烟台港 MTN ~ 偿还银行借款及到期债券 数据来源 : 根据公司提供资料整理 8

9 偿债环境 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 中国宏观及政策环境稳健, 港口行业整体发展亦进入 新常态, 国家对港口行业继续给予大力支持, 港口行业仍面临良好的外部偿债环境 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观政策环境中国经济稳健发展 ; 政策连续性较强, 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障 2018 年是实施 " 十三五 " 规划的重要一年, 是供给侧结构性改革的深化之年, 中国政府将继续统筹推进 " 五位一体 " 总体布局和协调推进 " 四个全面 " 战略布局, 以适应把握引领经济发展新常态, 同时坚持以提高发展质量和效益为中心, 以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长 促改革 调结构 惠民生 防风险各项工作, 以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革 中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革 实现经济转型提供有力政治保障和现实依据 ( 二 ) 产业环境港口业是国民经济的重要基础产业, 受宏观经济波动影响较大, 随着中国经济整体增速的放缓, 港口行业整体发展亦进入 新常态, 过往吞吐量高速增长的态势将难以为继 港口作为综合交通运输体系中的重要枢纽, 是国家重要的基础性战略资源 港口业是国民经济的重要基础产业, 港口的发展取决于社会经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求, 经济增长率 商品贸易增长率与港口货物吞吐量的增长有较高的相关性, 受宏观经济波动 9

10 影响仍然较大 表 年沿海主要港口货物 外贸货物及集装箱吞吐量情况 ( 单位 : 亿吨 万 TEU) 港口 货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量数值增速 (%) 数值增速 (%) 数值增速 (%) 宁波 - 舟山港 , 上海港 , 广州港 , 唐山港 青岛港 , 天津港 , 大连港 营口港 日照港 烟台港 湛江港 黄骅港 数据来源 :Wind 经初步统计,2017 年, 我国 GDP 实现 827,122 亿元, 同比增长 6.9% 其中, 第二产业增加值 334,623 亿元, 增长 6.1%; 全年货物 进出口总额 277,921 亿元, 同比增长 14.2%, 其中, 出口 153,318 亿 元, 增长 10.8%; 进口 124,603 亿元, 增长 18.7%, 扭转了此前连续 两年下降的局面 2017 年以来, 在世界经济温和复苏, 国内经济稳 中向好的背景下, 我国外贸形式好转 2017 年, 我国货物贸易进出 口总值 万亿元人民币, 同比增长 14.2% 港口货物吞吐量同比 继续增长且增速明显提高 2017 年, 我国规模以上港口完成货物吞 吐量 亿吨, 同比增长 6.9%, 增速较 2016 年上升 3.7 个百分点, 其中外贸货物吞吐量 40.0 亿吨, 同比增长 6.4%, 增速较 2016 年上 升 2.3 个百分点 综合而言, 随着中国经济整体增速的放缓, 港口行业整体发展亦 进入 新常态, 过往吞吐量高速增长的景象将难以为继 2017 年以来, 国家对港口行业继续给予大力支持, 在投融资 收费体制等方面相关政策的出台有利于港口行业长远健康发展 2017 年 1 月, 交通运输部发布 关于开展智慧港口示范工程的 通知 ( 交水函 号 ), 决定以港口智慧物流 危险货物 安全管理等方面为重点, 选取一批港口开展智慧港口示范工程建设, 10

11 着力创新以港口为枢纽的物流服务模式 安全监测监管方式, 以推动实现 货运一单制 信息一网通 的港口物流运作体系, 逐步形成 数据一个库 监管一张网 的港口危险货物安全管理体系 2017 年 2 月, 交通运输部 国家铁路局 中国铁路总公司联合印发 十三五 港口集疏运系统建设方案 ( 以下简称 方案 ) 方案 明确了车购税资金支持集疏运铁路 公路建设的重点和投资标准, 将重点突破铁路 公路进港 最后一公里, 加快推进港口集疏运系统建设, 为促进港口转型升级 多式联运发展 物流业 降本增效 以及推进交通运输供给侧结构性改革 服务 三大战略 提供支撑和保障 2017 年 7 月, 交通运输部与国家发展改革委联合印发新修订的 港口收费计费办法 ( 交水发 号 ), 改革拖轮计费方式, 进一步减少了政府定价收费项目, 将国内客运和旅游船舶港口作业费纳入港口作业包干费范围, 同时优化船舶引航收费结构, 对 12 万吨以上的大船引航费实行固定标准上限封顶 短期来看, 部分收费项目的取消对港口企业盈利产生一定不利影响, 但长期来看更加有利于港口企业市场化改革, 提升港口自身竞争力 总体来看,2017 年以来, 国家对港口行业继续给予大力支持, 在投融资 收费体制等方面相关政策的出台有利于港口行业长远健康发展 ( 三 ) 区域环境 2017 年, 山东省经济保持较快增长, 产业结构继续优化 ; 烟台市经济保持较快发展, 经济实力位居山东省前列 作为烟台港直接经济腹地的山东省近年来 GDP 一直处于全国前列, 经济实力很强 2017 年, 山东省经济保持较快增长, 实现地区生产总值 72,678 亿元, 增长 7.4%, 经济总量继续位居全国第三位 山东省货物进出口总额增速大幅提升,2017 年全省货物进出口总额 17,824 亿元, 同比增长 15.2% 客货运量平稳增长,2017 年, 铁路 公路 水路共完成旅客运量 6.5 亿人次, 同比增长 2.9%; 货运量 32.3 亿吨, 同比增长 14.6%, 沿海港口货物吞吐量 15.2 亿吨, 增长 6.2% 11

12 表 ~2017 年山东省国民经济和社会发展主要指标 ( 单位 : 亿元 %) 主要指标 2017 年 2016 年 2015 年金额增速金额增速金额增速 地区生产总值 72, , , 一般预算收入 6, , , 进出口总额 17, , , 全社会固定资产投资 54, , , 三次产业结构 6.7:45.3: :45.4: :46.8:45.3 数据来源 :2015~2017 年山东省国民经济和社会发展统计公报 2017 年, 山东省产业结构继续优化, 三次产业结构调整为 6.3:45.3:48.0, 其中, 第三产业增加值为 34,876.0 亿元, 增长 9.1% 工业增加值 28,705.7 亿元, 同比增长 6.6%, 规模以上工业增加值增长 6.9% 作为工业强省,2017 年, 山东实现粗钢产量 7,147.9 万吨, 同比增长 1.7%, 钢材产量 9,209.8 万吨, 同比下降 2.5%; 电解铝产量 万吨, 同比下降 14.8% 2017 年, 山东省完成 175 万吨生铁 527 万吨粗钢 351 万吨煤炭去产能任务, 完成违法违规电解铝项目和 地条钢 清理整顿工作 烟台市经济总量在山东省排名第二, 工业经济实力很强 2017 年, 烟台市实现地区生产总值 7,338.9 亿元, 增长 6.5%, 第二产业增加值占比 50.1%, 第三产业增加值占比 43.4% 2017 年, 烟台市完成固定资产投资 5,594.2 亿元, 增长 8.5%; 完成进出口总额 3,077.6 亿元, 增长 32.6%; 旅客运输量 6,968.3 万人次, 增长 5.4%, 货物运输量 2.51 亿吨, 增长 12.2%, 规模以上港口货物吞吐量 4.01 亿吨, 增长 13.1% 截至 2017 年末, 烟台全市港口拥有生产用码头泊位 236 个, 其中万吨级以上泊位 90 个,10 万吨级以上 18 个,20 万吨级以上 4 个 德龙烟铁路的全线开通有助于改善烟台港集疏运条件, 提升烟台港的货物承揽能力 在集疏运条件方面, 烟台港货物比较依赖公路运输, 铁路运输在运距和运力方面受到一定制约 从烟台港装卸的货物铁路输运主要通过蓝烟线 ( 蓝村至烟台 ) 连接港区铁路和胶济线, 进而连接进入国内干线铁路网 蓝烟线全长约 184 公里, 年运输能力为 5,000 万吨, 陆 年货物进出口总额以美元计价 12

13 地运距加大货物需求方运输成本, 同时, 蓝烟铁路运力制约了烟台港的发展, 长期受铁路运力制约影响, 烟台港货物主要通过公路输运 2017 年 12 月, 被誉为 港口生命线 的龙 ( 口 ) 烟 ( 台 ) 铁路正式开通运营, 标志着德 ( 州 ) 龙 ( 口 ) 烟 ( 台 ) 铁路的全线开通 德龙烟铁路全线长 588 公里, 贯穿德州 滨州 潍坊 东营 烟台等五市, 为客货运并重线路, 是山东 四纵四横 铁路网中的重要干线铁路, 德龙烟铁路全线贯通后, 同时与蓝烟铁路相连通, 烟台港西港区将形成双龙交汇的铁路运输格局 通过德龙烟铁路经石德线 石太线, 烟台港西港区将能够打通至河北中南部和山西中部地区的诸多钢厂 煤炭铁路运输通道 该线路建成后单线运力为 5,000 万吨, 双线运力为 13,000 万吨 德龙烟铁路将为烟台港的发展提供有力的集疏运保证, 德龙烟铁路的龙烟段全程贴近海岸线, 贯穿公司所属的龙口港 蓬莱港 烟台西港区和芝罘湾港区, 将拉近烟台港群与腹地的运输距离, 有效的提高烟台港整体竞争力 财富创造能力 烟台港是环渤海地区重要港口之一, 山东省较强的腹地经济为烟台港提供了稳定的货源支持, 但烟台港主要货种一定程度上仍面临青岛港 日照港及威海港的竞争 ; 公司作为烟台港最主要的运营商, 公司货物吞吐量继续增长, 装卸及运输业务是公司收入和利润的主要来源, 公司整体财富创造能力很强 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求烟台港是环渤海地区重要港口之一, 山东省较强的腹地经济为烟台港提供了稳定的货源支持 ; 山东省在钢铁 煤炭等产业的去产能政策, 对烟台港铁矿石 煤炭等货物吞吐量的增长产生一定不利影响 烟台港位于山东半岛北侧 渤海湾东口, 是环渤海地区重要港口之一, 是 21 世纪海上丝绸之路重要节点之一 根据我国原交通部颁布的 全国沿海港口布局规划, 山东沿海港口以青岛 日照港为主 13

14 14 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 布局专业化煤炭装船港, 相应布局烟台等港口 ; 以青岛 日照 烟台港为主布局大型 专业化的石油 ( 特别是原油及其储备 ) 天然气 铁矿石和粮食等大宗散货的中转储运设施, 相应布局威海等港口 ; 以青岛港为主布局集装箱干线港, 相应布局烟台 日照 威海等支线或喂给港口 ; 以青岛 烟台 威海港为主布局陆岛滚装 旅客运输设施 烟台港经济腹地广阔, 直接经济腹地为山东省, 可以辐射到甘肃 宁夏 新疆以及中原 西北等广大地区, 同时, 烟台港与东北三省重工业基地隔海相望, 与韩国 日本的旅客和货物交流也有明显的地理优势 从腹地经济产业结构来看, 烟台港经济腹地钢铁企业众多, 济钢集团有限公司 莱芜钢铁股份有限公司和河北纵横钢铁集团有限公司等公司部分进口铁矿石通过烟台港上岸 烟台港经济腹地电解铝企业实力较强, 魏桥铝电集团 信发集团 山东铝业等公司对铝矾土的需求较大 山东省地炼企业众多, 尤其以东营市 滨州市 淄博市等地较为集中, 对原油需求量很大 山东省作为我国火电大省, 其煤炭消费能力较强, 自东向西包括鲁南 豫北 冀南 晋南及陕西关中地区, 煤炭资源丰富, 烟台港通过德龙烟铁路与石德 石太铁路相接, 可以为烟台港提供充足的煤炭货源 近年来, 腹地经济的持续发展, 为烟台港在大宗散货中转 内外贸集装箱 客滚运输等方面带来丰富的货源和客源 2016 年 5 月 7 日山东省出台的 中共山东省委山东省人民政府关于深入推进供给侧结构性改革的实施意见, 去产能方面要求 2016~2018 年, 5+4 产能过剩行业 ( 钢铁 水泥 电解铝 平板玻璃 船舶 炼油 轮胎 煤炭 化工 ) 产能利用率力争回升到 80% 以上, 按时完成国家下达的化解过剩产能任务目标, 其中钢铁 煤炭产能分别压减 1,000 万吨 4,500 万吨以上 预计未来, 山东省内钢铁企业对铁矿石的需求会受到一定影响 但山东省作为钢铁大省, 未来几年面临淘汰落后钢铁产能以及控制钢铁产能的压力, 山东省境内钢铁企业对铁矿石的需求预计会受到影响 烟台港作为山东省打造油气海运体系的三个主要港口之一, 有利于烟台港未来原油及制品吞吐量的提升和集疏运条件的改善 2016 年 10 月 24 日山东省发展与改革委员会 经济与信息化委

15 员会和交通运输厅联合印发了 全省油气输送设施规划建设方案 (2016 年 ~2020 年 ) ( 以下简称 方案 ), 按照方案, 山东省将加快构建以山东青岛港 日照港和烟台港为主, 潍坊港 东营港 滨州港等为辅, 以进口原油 LNG 为重点, 以中转运输原油 成品油为补充, 主要服务省内 辐射周边省份的油气海运体系 未来新建原油码头 13 座, 油品和液体化工品码头 38 座, 扩建 LNG 码头 1 座, 原油管道 7 条, 总长度 2,379 公里, 新增原油输送能力 1.43 亿吨 到 2020 年, 山东省原油长输管道总里程达到 5,200 公里, 年输送能力 2.60 亿吨 成品油管道总里程 4,000 公里, 年输送能力 6,400 万吨 沿海港口原油年接卸能力达 2.00 亿吨左右, 油品和液体化工品码头年接卸能力 1.00 亿吨左右,LNG 码头年接卸能力 150 亿立方米左右 预计未来, 油品管道将通达全省主要炼厂 港口和成品油消费地区, 港口与上下游企业将形成相互衔接 互相支撑的发展格局, 有利于港口企业货物吞吐量的提升和集疏运条件的改善 ( 二 ) 产品和服务竞争力公司是烟台港最主要的运营商,2017 年货物吞吐量继续增加, 货种结构仍较为分散 ; 随着原油码头和输油管线项目的投产, 公司货物吞吐能力得到进一步提升 公司作为烟台港最主要的运营商, 近年来随着腹地经济的发展, 公司货物吞吐量逐年增加 2017 年, 公司实现货物吞吐量 2.88 亿吨, 同比增长 8.59% 公司货种结构仍较为分散, 其中铁矿石 铝钒土 煤炭 原油及制品和集装箱占比较高 非金属矿石为公司第一大货种, 主要为铝矾土, 得益于公司打造的铝矾土全程物流链稳步运营, 铝矾土吞吐量保持快速增长,2017 年, 非金属矿石吞吐量 0.94 亿吨, 同比增长 23.16% 公司金属矿石 煤炭及制品吞吐量均有所下降, 主要原因是受钢铁 煤炭行业持续去产能影响, 同时朝鲜煤炭禁运对公司煤炭货源供给产生一定不利影响 15

16 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司吞吐量构成 ( 单位 : 万吨 %) 项目 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 吞吐量占比吞吐量占比吞吐量占比吞吐量占比 货物吞吐量 7, , , , 外贸货物 3, , , , 内贸货物 4, , , , 其中 : 金属矿石 , , , 非金属矿石 2, , , , 煤炭及制品 , , , 原油及制品 , , , 化肥 其他 3, , , , 汽车运量 ( 万辆 ) 旅客运量 ( 万人 ) 集装箱 ( 万 TEU) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年, 公司原油及制品吞吐量 2,840 万吨, 同比增长 67.85% 2011 年, 公司与中国海洋石油集团有限公司 ( 以下简称 中海油 ) 全资子公司中海石油化工进出口有限公司 ( 以下简称 中海油进出 口 ) 签署合作协议, 双方将在西港区共同投资建设经营 30 万吨级 油品码头 271 万立方米罐区和 540 公里烟台至淄博长输管道等项 目 2, 其储运能力大约为 2,000 万吨 / 年 2013 年, 莱州至昌邑 110 公里输油管线正式开通运营 ;2015 年, 烟台市西港区至淄博 公里原油输送管线辅设建成投产 ;2016 年底, 烟台至淄博长输管道 全线贯通,30 万吨原油码头 3 竣工投产, 公司原油及制品吞吐能力及 管道运输能力得到较大提升, 成为公司新的利润增长点 化肥是烟台港传统优势货种,2017 年, 烟台港尿素和钾肥转口 量在全国市场占有率分别为 100% 和 60%;2017 年化肥吞吐量为 273 万吨, 同比下降 29.46%, 主要原因仍是受国家化肥税收政策 4 调整影 响, 国内化肥在国际市场竞争力有所下降, 导致国内化肥出口量持续 下降 公司客货滚装运输主要由烟台港客运总公司和烟台港集团蓬莱 2 根据鲁发改能交 号文件, 烟台至淄博长输管道项目由山东联合能源管道输送有限公司建设, 烟台港集团持股 75%, 中海油进出口持股 25% 2018 年 5 月增资后, 烟台港集团直接及间接持股 63.80%, 中海油进出口持股 36.20% 3 30 万吨原油码头由中海油烟台港油品码头有限公司建设, 烟台港集团持股 51%, 中海油进出口持股 49% 年 8 月 10 日, 财政部 海关总署和国家税务总局印发了 关于对化肥恢复增值税政策的通知 ( 财税 号 ), 规定自 2015 年 9 月 1 日起, 对纳税人销售和进口的化肥, 统一按 13% 税率征收增值税, 原有的增值税免税和先征后返政策相应停止执行 16

17 港有限公司经营, 主要运营烟台至大连等国内航线和烟台至韩国仁川等国际航线 2017 年旅客吞吐量有所回升 烟台港是我国北方汽车整车集散的重要口岸之一,2017 年, 公司汽车运量达到 万辆, 同比增长 7.89% 2017 年, 公司集装箱吞吐量为 万标箱, 同比增长 3.88% 公司集装箱航线布局持续优化, 共有 32 条航线, 2017 年成功开通了 烟台 - 广州黄埔 第四条南北自营干线, 中远海运成功开通烟台港 - 东南亚远洋航线 截至 2017 年末, 公司集装箱自营船舶达 13 条, 环渤海湾公共支线网络进一步加密 2017 年, 公司打造的铝矾土全程物流链稳定运行, 铝矾土吞吐量保持快速增长, 烟台港作为我国铝矾土进口第一港的地位愈加稳固 2014 年 12 月, 为完善上下游物流体系, 打造铝矾土全程物流链运作模式, 公司与新加坡韦立国际集团 山东魏桥创业集团有限公司 ( 以下简称 山东魏桥集团 ) 博凯矿业股份有限责任公司签署战 5 略合作协议, 合资成立韦立联盟港口有限公司建设经营几内亚博凯码头 公司与战略合作方组成 赢联盟, 通过运营几内亚博凯码头, 并借助新加坡韦立国际集团远洋运输条件将铝矾土运至烟台港, 再转水运输至滨州套尔河港口, 从而将几内亚铝矾土运至山东魏桥集团烟台港是我国铝矾土进口第一港, 2017 年, 公司铝矾土吞吐量达 9,384 万吨, 同比增长 23.03%, 其中从几内亚进口铝矾土 3,250 万吨 目前, 赢联盟在几内亚共运营两个港区 几内亚韦立联盟 1# 港区距核心矿区约 25km, 概算总投资 5.07 亿元, 建设 2 个驳船泊位 (1 个装船泊位和 1 个待泊泊位 ) 和 2 个重件泊位, 年设计吞吐量为 1,000 万吨 工程自南向北依次建设 1# 重件泊位 2# 重件泊位 3# 装载泊位 4# 待泊泊位, 以及重件码头两侧护岸工程, 已于 2016 年底全部竣工投产 港区堆场 道路及配套辅建区也于 2016 年底全部完工 6 5 根据山东省商务厅境外投资 2015 N00058 号文, 由烟台港集团 博凯矿业股份有限责任公司 韦立物流 ( 非洲 ) 有限公司 宏桥投资 ( 香港 ) 有限公司联合投资 4.70 亿元设立韦立联盟港口有限公司, 持股分别为 10% 40% 25% 和 25% 年以前, 几内亚铝土矿主要供应山东魏桥集团,2018 年开始将每年向市场销售部分铝土矿 17

18 赢联盟中几港口产业区 2# 港区距核心矿区约 27km, 概算总投资 亿元, 总陆域面积约为 90 公顷, 计划建设港口作业区和修造船区各一处 其中, 港口作业区包括作业泊位 6 个, 装卸货物种类包含散货 杂货 集装箱等, 设计年吞吐量 : 铝土矿约 1,750 万吨, 件杂货年吞吐量约 50 万吨, 集装箱年吞吐量约 2 万 TEU 项目分两期建设, 第一阶段 2 个铝土矿专用泊位 1 个杂货泊位 修造船平台 船坞以及配套堆场 道路及辅建工程 第二阶段 3 个铝土矿专用泊位及配套堆场将根据已建成泊位利用情况安排建设计划 随着几内亚两个港区的逐步投入运营, 公司铝土矿吞吐量持续保持快速增长 公司打造的铝矾土全程物流链稳定运行, 对提升公司核心竞争力具有重要意义 公司西港区仍处于投资建设阶段, 未来仍将面临一定资本支出压力 ; 未来随着西港区在建泊位的逐步投入运营, 公司货物吞吐能力将得到大幅提升 烟台港作业区主要分为四个港区, 分别为西港区 芝罘湾港区 龙口港区和蓬莱港区, 其中西港区为公司发展重点 芝罘湾港区主要以客货运滚装 集装箱 金属矿石及其它散杂货的综合运输为主, 芝罘湾港区临近烟台市区, 空间受限, 未来将主要发展客滚运输和集装箱业务 ; 蓬莱港区以货滚运输为主, 同时兼顾水泥 木材 煤炭等散杂货运输 ; 龙口港区以煤炭 液体化工品运输为主 随着城市建设的发展, 煤炭 散杂货码头处在市区中心地带造成交通不便, 污染严重, 制约了烟台港的发展 根据烟台港对四港区布局情况, 公司将升级改造芝罘湾港区和龙口港区, 重点建设西港区 升级改造后, 芝罘湾港区仅保留污染较小的集装箱业务以及客运业务, 西港区将成为集液体 通用散货 大宗散货等为一体的大型港区 西港区规划港区陆域面积 33.3 平方公里, 港口规划布局 LNG 通用 液体散货 干散货 原油五大作业区, 预留集装箱和铁路轮渡服务区, 码头后方规划物流区 公用配套设施等功能用地, 将建成 5-30 万吨级泊位 70 个 18

19 表 5 截至 2018 年 3 月末公司主要在建港口基础设施投资情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称 主要功能 未来投资计划概算已完成投资投资 2018 年 ~12 月年 建设周期 西港区一期工程 矿石煤炭 ~2019 芝罘湾三突堤集装箱码头 集装箱 ~2018 防坡堤二期工程 防护挡浪 ~2019 西港区 30 万吨级航道 船舶通航 ~2019 西港区顺岸 19~20# 泊位 通用散货 ~2019 西港区 304~306# 通用泊位通用散货 ~2020 芝罘湾 43~46# 通用泊位 通用散货 ~2019 西港区专用铁路工程 铁路运输 ~2019 西港区 30 万吨级航道 ( 主航道 ) 拓宽工程 船舶通航 ~2018 西港区顺岸通用码头 通用散货 ~2018 西港区防坡堤一期 防护挡浪 ~2018 西港区 30 万吨原油码头 原油 ~2018 西港区液体化工仓储中心 仓储 ~2019 西港区 20 万吨级航道 船舶通航 ~2018 西港区 18# 通用散货泊位 通用散货 ~2019 西港区 30 万吨码头至仓储一期管线 管道运输 ~2018 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2018 年 3 月末, 公司共有 16 个在建项目, 概算总投资 亿元, 已完成投资 亿元, 未来两年计划投资 亿元 公司拟建项目为西港区液化 4-7# 泊位和西港区原油码头配套罐区工程, 预计投资 30.5 亿元, 计划将在 2020 年完工 表 6 截至 2018 年 3 月末公司未来拟建项目 ( 单位 : 亿元 ) 预计未来投资计划项目名称建设规模建设周期投资 西港区液化 4-7# 泊位西港区原油码头配套罐区工程 布置 2 个 10 吨级液体化工泊 ~2020 位,2 个 10 万吨级油品泊位 新建 2 个储油罐区, 设计总库容 为 118 万立方米, 配套的有输油泵站 计量站 污水提升 消防泡沫站 化验室 办公楼等 2018~ 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 19

20 预计未来, 随着公司西港区在建泊位等项目逐步投入运营, 公司的吞吐能力将得到大幅提升, 设备水平及自动化作业程度也有所提高 烟台港与青岛港 日照港和威海港主要经济腹地相互交叉, 在矿石 煤炭 油品和集装箱等货源上仍面临一定的竞争压力 烟台港位于环渤海港口群, 该地区港口众多, 山东省内沿海规模以上港口有四个, 分别为青岛港 日照港 烟台港和威海港 公司主要面临来自青岛港 日照港和威海港的竞争, 三个港口具有相似的自然地理条件, 并且经济腹地相互交叉, 因而在货源方面存在较为激烈的竞争 青岛港为国家特大型港口, 是太平洋西岸重要的国际贸易口岸和海上运输枢纽 其经济腹地覆盖山东 河北 山西 河南 陕西 新疆等地区 2017 年, 青岛港完成货物吞吐量 5.08 亿吨, 同比增长 1.43%, 吞吐量在全国沿海主要港口中处于第五位 青岛港的主要货种包括铁矿石 煤炭 原油和集装箱 日照港位于青岛西南方, 经济腹地包括鲁南 豫北 冀南 晋南及陕西关中地区, 以铁矿石 煤炭 粮食 水泥及液体化工等大宗散货和集装箱的装卸 仓储 运输为主, 日照港在其主要货种铁矿石 煤炭和油品等方面与烟台港存在一定货源竞争 2017 年, 日照港完成货物吞吐量 3.60 亿吨, 同比增长 2.68%, 吞吐量在全国沿海主要港口中处于第九位 威海港位于山东半岛北部东端的威海湾内, 其经济腹地主要是威海市及周边城市, 威海港是以能源 ( 煤炭 ) 矿建材料 盐及非金属矿 粮油中转为主, 兼有地区性杂货 集装箱外贸和客货轮渡 内外贸相结合的综合性海港 2017 年威海全市货物吞吐量 7,806.5 万吨, 同比增长 3.3%; 集装箱吞吐量 万标箱, 同比下降 5.9%; 港口旅客发送人数 万人, 同比下降 4.6% 目前, 烟台港是山东省省内第一大客滚运输港 第三大集装箱运输港 总体来看, 烟台港的铁矿石 油品及煤炭货源与青岛港和日照港均存在较大竞争 ; 集装箱业务主要面临来自青岛港的较强竞争 20

21 ( 三 ) 盈利能力 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 港口装卸及运输业务是公司营业收入和毛利润的主要来源, 随着 货物吞吐量增长, 公司营业收入保持逐年增长 ; 得益于烟台至淄博输 油管道的投入运营, 公司运输业务收入及毛利润大幅增长 公司是烟台港最主要的运营公司, 收入主要来自装卸 堆存 运 输 代理等港口服务业务, 其中装卸业务是公司营业收入及毛利润的主要来源 运输业务收入增长较快,2017 年运输业务成为公司营业收入及毛利润的主要来源之一 在货物吞吐量的增长带动下, 公司 2017 年实现营业收入 亿元, 同比增长 30.98% 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 装卸 堆存 港务管理 运输 代理 其他 毛利润 装卸 堆存 港务管理 运输 代理 其他业务 毛利率 装卸 堆存 港务管理 运输 代理 其他业务 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年, 装卸业务收入和毛利润均有所增长, 装卸业务收入 亿元, 同比增长 9.54%, 毛利润同比增长 0.65%, 主要是铝矾土 原油及制品等货物吞吐量增长所致, 但受劳务费用增长影响, 毛 21

22 利润同比增幅较小 受运输及代理业务增长较快影响, 装卸业务收入及毛利润占比均继续下降 运输业务收入 亿元, 同比增长 %, 毛利润 4.22 亿元, 同比增加 3.91 亿元, 主要因烟台至淄博输油管道投入运营, 带动运输业务收入大幅增长, 且输油管道运输成本较低, 使得毛利率大幅提升 代理业务收入主要来源于烟台港客运总公司, 主要从事烟台至大连客货滚装业务,2017 年代理业务收入 亿元, 同比增长 48.21%, 主要得益于烟台位于连接辽东半岛与南方的咽喉要道, 经济逐步复苏带动客货滚装业务持续上升 堆存业务收入占比较小,2017 年堆存业务收入及毛利润继续增长, 主要是由于原油及制品吞吐量以及油品类仓储量持续上升所致, 同时公司逐步降低甚至取消了部分让利措施 港务管理业务收入占比较小, 主要为货物港务费 助泊费和港内运输收入等, 收入规模及毛利润均有所增长, 主要由于货物吞吐量逐年增长, 货物港务费 助泊费 港内运输收入均有所增加, 并且公司加强了内部成本控制 其他业务收入主要来源于通信业务 拖轮业务 水电供应 医疗 房地产等, 其中医疗收入占比较高 ; 拖轮业务和医疗业务收入的较快增长, 带动其他业务毛利润继续提升 毛利率方面,2017 年, 装卸业务毛利率继续下降, 主要因为劳务费上涨, 公司针对部分货种 部分客户的装卸费率有所调低 ; 公司输油管道投入运营, 使得运输业务毛利率大幅提升, 带动综合毛利率回升 2018 年 1~3 月, 公司营业收入为 亿元, 同比增长 20.34%; 毛利率为 23.99%, 同比增加 2.10 个百分点 ; 毛利润为 4.07 亿元, 同比增长 31.72%, 主要得益于运输业务的快速增长 整体来看, 随着货物吞吐量的增加, 公司营业收入继续增长, 其中, 装卸和运输业务是公司收入和利润的主要来源 预计未来 1~2 年, 公司业务结构不会发生大的变化 22

23 偿债来源 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 公司经营性净现金流在偿债来源中占比较低, 债务收入是公司流动性偿债来源的主要组成部分, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 ; 公司融资渠道畅通, 债务收入和可变现资产等偿债来源较为充足, 对债务偿还形成较好保障 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利随着业务规模的扩大, 公司营业收入继续增长, 但期间费用仍较高, 影响公司利润的提升 ; 投资收益和营业外收入等非经常性损益仍对利润有一定贡献 随着港口货物吞吐量的增长, 公司营业收入继续增长, 综合毛利率有所回升 2017 年, 公司经营持续改善, 营业利润及利润总额均大幅增长, 但公司净利润规模仍较小, 盈利能力有待进一步提升 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 营业成本 毛利率 期间费用 其中 : 管理费用 财务费用 期间费用 / 营业收入 投资收益 营业利润 营业外收入 利润总额 净利润 总资产报酬率 净资产收益率 公司期间费用主要为管理费用和财务费用, 其中管理费用以人员工资为主, 受企业改制遗留问题影响, 公司人员负担较重, 管理费用较高 ;2017 年财务费用增长较快, 主要因公司西港区建设投资规模 23

24 24 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 较大, 资金主要来自债务融资, 有息负债规模较大 公司期间费用仍 较高, 在营业收入中的占比处于较高水平, 影响公司利润的提升 投资收益及营业外收入等非经常性损益仍对公司利润有一定贡 献, 公司整体盈利能力有待提升 2017 年, 投资收益同比增加 0.62 亿元, 主要是确认的对烟台港万华工业园码头有限公司 ( 以下简称 烟台港万华工业园 ) 中海油烟台港石化仓储有限公司 ( 以下简 称 中海油烟台港仓储 ) 等的投资收益 2017 年营业外收入同比 下降 1.27 亿元, 主要是减少了专项应付款结转营业外收入, 同时 0.33 亿元政府补助计入其他收益 2018 年 1~3 月, 公司利润总额实现 0.84 亿元, 同比增加 0.71 亿元 ; 净利润为 0.40 亿元, 同比增加 0.44 亿元 总体看来,2017 年公司经营继续改善, 营业收入及利润均大幅 增长, 但公司期间费用仍较高, 影响公司利润的提升, 投资收益和营 业外收入等非经常性损益对利润的贡献仍较大 ( 二 ) 自由现金流 2017 年, 公司经营性净现金流大幅增加, 对债务的保障能力有 所提升 ; 投资性净现金流持续净流出, 且公司在建及拟建工程仍有一 定规模支出, 经营性净现金流对资本支出的覆盖程度较弱 2017 年, 公司经营性净现金流为 7.55 亿元, 同比大幅增加 7.02 亿元, 主要是公司油品业务增长较快, 带动现金流入大幅增加所致 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司自由现金流对债务覆盖情况 ( 单位 : 亿元 倍 ) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年, 公司大量的项目建设继续投入使得投资性净现金流仍 为净流出, 但净流出规模大幅下降 投资性现金主要依赖于对外筹资, 使得筹资性净现金流增加较快 截至 2018 年 3 月末, 公司共 16 个在建项目, 概算总投资 亿元, 已完成投资 亿元, 拟建项目 2 个, 预计投资 30.5 亿元

25 25 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 公司在建及拟建项目未来仍需投资 亿元, 考虑到公司经营性净现金流规模较小, 经营性净现金流对资本支出的覆盖程度较弱 ( 三 ) 债务收入公司融资渠道较为多样, 债务融资以银行借款和发行债券为主, 融资能力较强, 债务收入是缓解公司流动性压力的主要来源 公司债务融资渠道较为多样, 主要以债券发行与银行借款为主, 并辅以融资租赁 借款期限结构以长期为主, 公司银行借款以信用借款为主, 截至 2017 年末, 存续债券包括中期票据 非公开债务融资工具和企业债 大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度, 2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司筹资性现金流入分别为 亿元和 亿元, 是公司可用偿债来源的主要组成部分 ; 同期, 公司筹资性现金流出分别为 亿元和 亿元, 公司债务偿还对融资能力依赖程度较高 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金流入 借款所收到的现金 发行债券收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 预计未来 1~2 年, 公司债务收入的主要来源仍将以银行借款与发行债券为主, 随着公司在建及拟建项目的持续投入, 公司债务收入将保持增长, 是债务偿还的主要来源 ( 四 ) 外部支持公司作为烟台港主要的运营商, 持续得到地方政府在资金补贴 港口规划建设等方面的有力支持 在烟台市 以港兴市 的战略下, 公司作为烟台港最主要的运营商, 得到了烟台市政府在政策及资金方面的支持 2017 年, 公司获得政府补助资金 0.33 亿元, 包括节能减排奖励基金 稳岗补贴 出让土地补偿金等 根据烟台市规划, 到 2020 年, 全市港口货物吞吐量达到 5 亿吨, 集装箱吞吐量达到 350 万标箱 未来三年, 在全面完成总投资

26 亿元的在建重点项目基础上, 启动实施 11 个新建重点工程包括烟台 港西港区原油码头二期工程 烟台港西港区至淄博输油管线复线工程等, 其中大部分均由烟台港集团联合相关政府部门负责 7 芝罘湾一突堤城市化改造工程可盘活港口存量土地资产, 补充公司流动资金 烟台港芝罘湾港区位于城市核心地段, 东与烟台山相邻 西与芝罘岛相望, 周边聚集了商贸中心 交通枢纽 旅游景区 历史文化街区等多种优质资源 一突堤占地 万平方米 ( 约 1,700 亩 ), 填海后 万平方米 ( 约 2,300 亩 ), 去除道路 市政 绿地 广场 道路用地后, 剩余用地面积 93.4 万平米 ( 约 1,400 亩 ) 根据中共烟台市烟发 号文第四条第二款规定, 烟台港集团及其全资和控股 50% 以上企业缴纳的以及烟台港集团所属港区土地改造开发形成的市级土地净收益, 作为政府资本金注入烟台港集团, 用于芝罘湾港区 西港区港口公用基础设施建设, 该工程可盘活港口存量土地资产, 补充公司流动资金 截至 2018 年 3 月末, 公司已收到烟台市土地资产经营中心国有建设用地使用权补偿款 0.67 亿 8 元和烟台市财政局专项用于港口公用基础设施建设资金 0.95 亿元 9, 分别计入专项应付款和其他资本公积 截至 2018 年 3 月末, 生产经营转移方案已编制完成, 一突堤资产 ( 包括房地产 设施 设备 铁路 绿化及生产转移费用 ) 评估工作正在进行中 ( 五 ) 可变现资产随着港口业务规模和港口设施投资的继续增加, 公司资产规模继续增长, 以固定资产和在建工程为主的非流动资产占比仍较大 2017 年, 随着码头等港口基础设施项目的继续投入, 公司资产规模继续增长, 从资产构成来看, 以在建工程和固定资产为主的非流动资产仍是公司资产的重要组成部分 截至 2018 年 3 月末, 公司资 7 根据烟台市人民政府办公室政府会议纪要 号和 59 号文件, 芝罘湾一突堤区片改造工程已经取得实质进展, 一突堤改造工程和滨海西路工程配档工作已分别于 2015 年 07 月 24 日和 2015 年 12 月 29 日完成 8 根据烟储芝收字 号文, 烟台市土地资产经营中心收购公司位于芝罘湾海港路与港湾大道交叉口东北侧的国有建设用地使用权及地上附着物和地下附属设施, 土地面积为 1.85 万平方米, 补偿款 0.67 亿元 9 根据烟财建指 号文, 烟台市财政局下达单位专项支出预算指标 0.95 亿元, 专项用于港口公用基础设施建设 26

27 产总额为 亿元 公司流动资产主要由货币资金 应收账款 其他应收款和存货构成 公司货币资金较为充裕,2017 年货币资金有所增加, 仍主要包括银行存款和其他货币资金 应收账款主要是应收的业务往来款, 2017 年末, 应收账款同比增长 29.32%, 主要欠款单位包括山东魏桥集团 山东龙海煤炭配送有限公司 山东宏桥新型材料有限公司等 公司其他应收款主要包括转贷款 资产转让款 往来款等,2017 年末, 其他应收款同比下降 19.29%, 主要是收回烟台国际集装箱的往来款所致 公司存货主要为开发成本,2017 年末, 存货中开发成本账面价值为 亿元, 在存货中占比为 93.75% 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产结构分析 ( 单位 : 亿元,%) 财务指标 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 流动资产 货币资金 应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 固定资产 在建工程 长期股权投资 无形资产 资产总计 公司非流动资产主要由固定资产 在建工程 长期股权投资和无形资产构成 公司固定资产主要为房屋 港务设施和装卸机械, 随着完工工程的转入, 固定资产持续增长,2017 年末, 固定资产同比增长 37.37%, 主要是在建工程转入 亿元所致 公司在建工程主要为在建的港口基础设施及配套项目,2017 年末, 在建工程同比下降 6.94%, 主要受在建工程转入固定资产较多影响, 规模较大的在建工程包括西港区一期 30 万吨级航道 三突堤集装箱码头等 公司无形资产主要是土地使用权和海域使用权, 无形资产规模变动不大 ; 截至 2017 年末, 无形资产为 亿元, 其中土地使用权为 亿元 公司长期股权投资规模较大, 主要为对其他与港口业务相关的 27

28 公司的投资, 规模有所增长, 截至 2017 年末, 长期股权投资规模较 大的主要包括烟台国际集装箱 6.01 亿元 烟台泰山石化港口发展有 限公司 2.12 亿元 烟台港万华工业园 1.56 亿元 中海油烟台港仓储 1.45 亿元 截至 2017 年末, 公司受限资产账面价值 亿元, 占总资产 比重为 4.03%, 占净资产的比重为 15.36% 主要包括银行承兑汇票保 证金 港建费保证金等货币资金 0.34 亿元, 固定资产抵押借款及售 后租回固定资产 亿元 无形资产抵押借款 1.71 亿元 公司可用偿债来源结构中, 经营性净现金流占比较低, 偿债来源 对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 ; 公司融资渠 道畅通, 债务收入和可变现资产等偿债来源较为充足, 对债务偿还形 成较好保障 偿债来源结构主要包括经营性净现金流 债务收入 可变现资产 和外部支持 2017 年, 公司获得经营性净现金流 7.55 亿元, 筹资活 动现金流入 亿元, 获得外部支持 0.33 亿元 ( 政府补助 ) 公 司流动性偿债来源结构中, 财富创造能力产生的经营性净现金流占比 较低, 债务收入是公司债务偿付的主要来源 总体而言, 公司货币资 金充裕, 融资渠道通畅, 政府支持力度较大, 流动性偿债来源较为充足 2017 年, 公司偿债来源对财富创造能力的偏离度为 6.88 倍, 偏离度较大 公司清偿性偿债来源为可变现资产, 根据大公测算,2017 年末, 10 公司可变现资产价值为 亿元 鉴于公司可变现资产以固定资产中的房屋 港务设施及在建工程为主, 资产质量相对较高, 可变现价值较大, 可对公司整体债务偿还形成有力保障 10 未经专业评估 28

29 偿债能力 公司货币资金充裕 拥有很强的债务融资能力, 流动性还本付息能力较好 ; 可变现资产对公司存量债务保障能力较强 ; 伴随装卸及运输业务收入的稳定增长, 盈利对债务和利息的覆盖能力有所提高 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析公司港口建设资金主要来自债务融资,2017 年末, 公司负债规模继续扩大, 资产负债率水平仍较高 2017 年末, 公司债务规模继续增加, 资产负债率水平仍较高 从负债结构来看, 公司流动负债与非流动负债占比较为平均 截至 2018 年 3 月末, 公司负债总额为 亿元, 资产负债率为 73.21% 公司流动负债主要由短期借款 应付账款 一年内到期非流动负债和其他流动负债构成 公司短期借款规模较大, 截至 2018 年 3 月末, 短期借款为 亿元 应付账款主要为工程款,2017 年末, 公司应付账款为 亿元, 规模略有增长, 账龄在 1 年以内的应付账款占比为 59.45%, 应付账款金额较大的单位包括中交天津航道局有限公司 山东港湾建设集团有限公司 中交一航局第二工程有限公司等 公司一年内到期非流动负债主要包括一年内到期的长期借款 应付债券和长期应付款, 规模逐年增长, 截至 2018 年 3 月末为 亿元 公司其他流动负债主要为短期应付债券, 包括短融 超短融和非公开定向债务融资工具, 规模增长较快, 截至 2018 年 3 月末, 短期应付债券包括公司 2017 年发行的两期短融 亿元和一期超短融 亿元 子公司烟台港股份发行的一期短融 亿元和一期超短融 6.00 亿元 29

30 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债结构分析 ( 单位 : 亿元,%) 财务指标 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 流动负债合计 非流动负债合计 负债总额 短期借款 应付票据 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 ( 短期债券 ) 短期有息负债 长期借款 应付债券 长期应付款 ( 付息项 ) 长期有息负债 有息负债合计 资产负债率 公司非流动负债主要由长期借款 应付债券 长期应付款构成 公司长期借款以信用借款为主, 另有部分抵押借款和保证借款,2017 年末, 长期借款同比增加 亿元, 增幅 47.12%, 主要是随着西港区工程建设持续投入, 公司银行贷款大幅增加所致 2017 年末, 公司应付债券同比减少 亿元, 主要是公司兑付 11 烟台港债 及烟台港股份兑付 15 烟台港股 PPN02 所致 公司长期应付款主要为融资租赁款及费用, 规模变动不大, 截至 2018 年 3 月末为 亿元, 主要融资单位包括建信金融租赁有限公司 中海油国际融资租赁有限公司 工银金融租赁有限公司 成发集团 ( 青岛 ) 融资租赁有限公司等 公司有息负债规模继续攀升, 在总负债中占比仍较高, 且短期有息负债占比很高, 未来仍将面临较大的集中偿付压力 2017 年以来, 公司有息负债规模继续攀升, 截至 2018 年 3 月末, 公司有息负债总额为 亿元, 在总负债中的比重为 85.21%, 占比仍较高 30

31 表 13 截至 2018 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比 资料来源 : 根据公司提供资料整理 从有息负债的期限结构看, 公司 1 年以内到期的有息负债为 亿元, 在总有息负债中的比重为 44.34%, 占比很高,1~2 年内到期的有息负债占比 26.08%, 公司未来仍将面临较大的集中偿付压力 公司对外担保规模较小, 被担保方为公司合营企业, 整体风险可控 截至 2018 年 3 月末, 公司对外担保为子公司对烟台港万华工业园同中国银行 三井住友银行和农行烟台经济开发区支行签订的 3 笔贷款提供担保, 担保方式均为 50% 连带责任保证担保, 担保余额 0.88 亿元, 对外担保比率为 0.77% 烟台港万华工业园为公司合营企业, 2017 年公司对其确认的投资收益为 2, 万元 公司所有者权益有所增长, 资本实力进一步增强 公司所有者权益有所增长,2017 年末及 2018 年 3 月末, 分别为 亿元和 亿元 2017 年末, 公司股本增加 亿元, 为资本公积转增股本所致 ( 二 ) 偿债能力分析公司流动性偿债来源以债务收入为主, 经营性净现金流和外部支持对公司流动性偿债来源形成补充 ; 清偿性偿债来源变现能力较好, 对公司存量债务保障能力较强 ; 盈利对利息的覆盖能力有待进一步提升 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流 期初现金及现金等价物 融资收入以及外部支持等 ; 清偿性偿债来源主要为存货 无形资产 长期应收款等可变现资产 公司流动性偿债来源以债务收入为主, 以期初现金及现金等价物 经营性净现金流为补充 2017 年, 公司流动性来源为 亿元, 流 31

32 动性消耗为 亿元, 流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 0.51 倍 清偿性偿债来源为公司可变现资产, 综合偿债来源部分对于可变现资产的分析, 公司 2017 年末可变现资产价值为 亿元, 同时 2017 年末总负债为 亿元, 对外担保 0.88 亿元, 可变现资产对总负债的覆盖率为 1.11 倍 2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数为 1.28 倍,2017 年随着公司装卸及运输业务收入的增长, 盈利对利息的覆盖能力有所提升 表 ~2018 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年 F 流动性还本付息能力 清偿性还本付息能力 盈利对利息覆盖能力 数据来源 : 大公测算 总体来看, 公司可变现资产对总债务覆盖能力较好, 清偿性还本付 息能力较强 ; 稳定的经营性现金流预期 充裕的货币资金和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障 ; 预计未来盈利能力将有所改善, 带动公司最大安全负债数量扩大 结论 综合来看, 公司抗风险能力很强 2017 年, 国家对港口行业发展给予高度关注, 随着 一带一路 战略逐步实施, 港口行业未来发展面临新机遇 ; 烟台港作为环渤海地区重要港口之一, 德龙烟铁路的全线开通有助于提升烟台港集疏运条件, 其较强的腹地经济继续为烟台港提供了充足的货源支持 ; 作为烟台港最主要的运营商, 公司继续得到地方政府在资金补贴 港口规划建设等方面的支持 ; 公司打造的铝矾土全程物流链稳定运行, 原油码头和输油管线的投产运营, 带动公司货物吞吐量增长 同时, 烟台港所在的环渤海地区港口比较密集, 一定程度上仍面临来自青岛港 日照港和威海港的竞争 ; 公司期间费用仍较高, 对利润形成较大侵蚀, 公司盈利水平有待进一步提升 ; 公司负债规模继续扩大, 有息负债占比仍较高, 且短期有息负债占比很高, 仍面临一定的集中偿付压力 综合分析, 大公对烟台港集团 14 烟台港 MTN 烟 32

33 台港 MTN 烟台港 MTN 烟台港 MTN 烟台港 MTN001 信用等级维持 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定 33

34 附件 1 报告中相关概念 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 34

35 附件 2 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 截至 2018 年 3 月末烟台港集团有限公司股权结构图 烟台市人民政府国有资产监督管理委员会 100% 烟台港集团有限公司 35

36 办公室(党办)建设处人附件 3 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 截至 2018 年 3 月末烟台港集团有限公司组织结构图企烟台港集团有限公司 监事会 董事会 经理层 业度发中展处调法律全务术力传地事监处技处宣资部房产心安源务督海处纪处财处(组织部)域管理处委装监察审计处武部工会规划36

37 附件 4 截至 2018 年 3 月末烟台港集团纳入合并一级子公司情况 序号 企业名称 持股比例 (%) 注册资本 ( 元 ) 1 烟台港振海公司 , 烟台港华海公司 , 烟台港风海公司 , 烟台港达海公司 , 烟台海港旅行社 , 烟台海港物业管理有限公司 ,146, 烟台海港机动车辆综合性能检测站 , 烟台海港房地产开发公司 ,000, 烟台海湾实业发展 ( 集团 ) 有限公司 ,500, 烟台海湾工业园有限公司 ,598, 烟台市安运特种作业人员考试基地 , 山东联合能源管道输送有限公司 ,300, 烟台港能散货码头有限公司 ,000, 烟台海港机械厂 ,000, 烟台港保安服务公司 ,000, 山东中交航务工程有限公司 ,000, 中海油烟台港油品码头有限公司 ,000, 烟台港魏立码头有限公司 ,650, 烟台港股份有限公司 ,366,000, 龙口海纳仓储有限公司 ,500, 龙口港船舶燃料供应有限公司 ,000,000 资料来源 : 根据公司提供资料整理 37

38 附件 5 烟台港集团 ( 合并 ) 主要财务指标 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 资产类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 182, , , ,665 应收票据 17,142 18,196 16,419 20,453 应收账款 160, ,765 99, ,763 其他应收款 168, , , ,330 存货 186, , , ,387 流动资产合计 765, , , ,777 可供出售金融资产 78,722 78,722 67,548 51,155 长期股权投资 177, , , ,021 固定资产 1,309,777 1,227, , ,426 在建工程 1,599,544 1,568,120 1,685,005 1,510,223 无形资产 252, , , ,432 非流动资产合计 3,454,192 3,330,835 3,083,861 2,864,956 总资产 4,220,052 4,004,774 3,745,093 3,468,733 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 其他应收款 存货 流动资产合计 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 负债类 短期借款 407, , , ,500 应付票据 29,607 25,855 46,464 88,639 应付账款 274, , , ,229 其他应付款 49,765 54,096 65,658 62,732 一年内到期非流动负债 320, , , ,001 其他流动负债 409, , , ,389 38

39 附件 5-1 烟台港集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 流动负债合计 1,535,407 1,381,651 1,232,154 1,328,614 长期借款 777, , , ,334 应付债券 469, , , ,109 长期应付款 218, , , ,338 非流动负债合计 1,553,907 1,571,536 1,531,945 1,168,751 负债合计 3,089,314 2,953,187 2,764,100 2,497,365 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 其他应付款 一年内到期非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 非流动负债合计 权益类 实收资本 ( 股本 ) 600, , , ,000 资本公积 163, , , ,500 未分配利润 1,283 3,774 1,732-1,849 归属于母公司所有者权益 766, , , ,383 少数股东权益 364, , , ,985 所有者权益合计 1,130,738 1,051, , ,368 损益类 营业收入 169, , , ,232 营业成本 129, , , ,941 营业税金及附加 1,644 6,875 6,512 3,134 管理费用 16,001 68,904 63,841 68,107 财务费用 15,241 51,320 33,595 40,309 投资收益 1,116 8,190 1,969 14,565 营业利润 9,207 30,653 4,295-9,899 39

40 附件 5-2 烟台港集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 损益类 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 利润总额 8,389 27,612 13,636 10,664 所得税 4,357 12,969 7,801 5,562 净利润 4,032 14,643 5,835 5,102 归属于母公司所有者的净利润 -2,491 2,802 3,961 3,092 少数股东损益 6,522 11,841 1,875 2,010 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 30,454 75,510 5,315 4,661 投资活动产生的现金流量净额 , , ,805 筹资活动产生的现金流量净额 3, , , ,235 40

41 附件 5-3 烟台港集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 项目 2018 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 EBIT 23,794 81,366 51,213 53,408 EBITDA - 141,439 97,732 98,052 总有息债务 2,632,443 2,499,148 2,293,356 1,961,310 毛利率 (%) 营业利润率 (%) (2.32) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

42 附件 6 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 11 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 12 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动 11 一季度取 90 天 12 一季度取 90 天 42

43 产生的现金流量净额 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 43

44 附件 7 烟台港集团 2018 年度跟踪评级报告 主体及中长期债券信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 44